▍智能手机终端：2023年需求料将“前低后高”但出货量全年仍收跌，看好2024年复苏，当前估值低位、建议布局。

短期看，根据中国信通院数据，2023年5月国内手机市场总体出货量2603.7万部，同比+25.2%，环比+39.3%。同比环比均提升主要系：1）2022年同期因疫情导致基数较低；2）4月发布多款新机，叠加5月末因“6.18”购物节提前备货。2023年1-5月，国内手机市场总体出货量为1.08亿部，同比-0.7%。

长期看，我们认为2023年全球智能机出货量将呈“前低后高”的复苏趋势，根据Counterpoint，智能机2023一季度/二季度出货分别约2.80亿/2.70亿部，分别同比-14%/-8%；2023下半年需求端迎传统促销活动如“双11”、圣诞节等，供给端新机、新芯片推出助力回暖，预计全球智能机2023三季度/四季度出货分别约2.88亿/2.94亿部，分别同比-5%/-3%；整体来看，2023年需求端、供给端均处于修复期，预计全年全球/中国智能机出货量同比-8%/-5%，分别约11.32亿/2.71亿部，中国跌幅小于全球主要因同期低基数。我们预计智能机市场有望迎来逐步复苏，需求端受益经济回暖，供给端库存问题解决亦有创新迭代（5G渗透及换机、潜望式、大底摄像、快充等）；预计2024年全球/国内智能机出货分别约11.89/2.85亿部，同比+5%/+5%。

估值层面看，消费电子（中信）指数自2020年1月至今平均动态PE为44x，2023年8月3日2023年动态PE（下同）为30x，处于历史较低水平；需求底部复苏背景下建议布局。

▍AIoT终端：建议关注MR及长期AR供应链机会，智能手表仍需等待健康监测等功能落地。

MR方面，苹果今年发布首款头显产品Vision Pro，产品将在2024年发售，我们预计2023年内备货量有望达20万-30万台。

智能手表方面，根据Counterpoint ，2023一季度全球智能手表出货量为3319万部，同比-1.5%，环比-20%。我们认为，智能手表需求有所承压主要系健康监测功能迭代慢于预期所致，建议投资人关注后续终端厂商在相关功能（特别是血糖、血压监测等）方面的迭代升级。

建议投资者关注MR及长期AR供应链机会，智能手表仍需等待健康监测等功能落地。

▍产业链中上游：我们重点跟踪部分公司月度出货及业绩数据，建议关注细分领域格局变化及技术创新。

光学板块，舜宇光学科技6月手机镜头出货9101.2万件（同比+25.8%，环比-3.7%），今年1-6月累计出货5.12亿件（同比-21.4%），6月车载镜头出货738.9万件（同比+19.2%，环比-2.6%），1-6月累计出货4708万件（同比+25.2%）；丘钛科技6月手机摄像模组出货2461.1万件，同比-17.0%，环比-15.3%；大立光6月营收27亿新台币，同比-21.0%，环比+2.7%；玉晶光6月营收11.57亿新台币，同比+0.4%，环比+57%。短期看手机光学规格面临降规降配压力，但长期高像素、潜望、3D sensing等仍有望逐步渗透。我们看好国内头部厂商竞争力持续提升，但需持续关注镜头端格局变化可能带来的ASP波动。

FPC板块，鹏鼎控股6月营收17.06亿元，同比-35.5%，环比-0.64%，我们认为营收承压主要系下游大客户处于淡季影响。

代工板块，环旭电子6月营收47.34亿元，同比-21.79% ，环比+3.29%，营收承压主要系大客户微小化业务需求较弱叠加ODM/EMS中电脑及存储业务面临较大压力所致。

▍投资建议：

展望未来，重点看好2023年消费电子需求稳步复苏以及相关产业链机会。伴随宏观波动边际减弱，未来消费电子需求有望稳步复苏，建议重点关注：1）上游设计端，重点关注库存拐点、估值低位的IC设计公司；2）中游零组端，重点关注受益需求恢复+布局创新蓝海的零部件公司；3）下游整机端。

▍风险因素：

国际形势动荡加剧风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动及供应链风险；技术创新不足风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险等。