2025 年 11 月国内电解锰产量环比小幅下降，核心驱动因素为传统消费旺季落幕引发的需求端疲软，叠加高位价格抑制了下游钢厂的采购意愿。虽供应端受成本支撑保持紧平衡，但生产节奏随需求调整呈整体收缩趋势。 11 月电解锰企业仍优先保障长单交付，现货市场可售资源持续收紧，支撑价格维持在 14000-14100 元 / 吨高位区间。下游部分主流钢厂当月电解锰招标量环比减少，对高价报价接受度偏低。贸易商既跟随厂家挺价，又避免盲目备货，市场成交较为清淡。下游企业因成本压力考虑原料替代方案，观望心态进一步趋浓，形成 “价格高 - 采购弱 - 产量降” 的负反馈循环。叠加传统消费旺季结束后，国内特钢、不锈钢等核心下游需求全面降温、海外备货需求也出现下滑，最终导致锰厂排产节奏放缓、产量随需求同步收缩。 展望2025年 12 月，随着节前补货需求逐步释放，下游企业或启动阶段性采购，叠加成本端支撑持续存在，预计电解锰产量将呈现环比回升态势，但回升幅度受终端需求复苏力度制约。  

11月28日（周五），摩根大通（JP Morgan）周五在一份报告中称，预计2026年一季度铜价将升至12,000美元/吨，预计2026年全年均价料为12,075美元/吨。 该报告预计2026年铝均价为2,675美元/吨。 该报告还表示，“在持续强劲的需求、官方储备积累和投资者多样化的支持下，金价料升至5,000美元/盎司。” 报告还预计白银价格将随黄金一起上涨，可能升至85美元/盎司。 （文华综合 ）

11月28日（周五），摩科瑞能源集团（Mercuria Energy Group Ltd.）旗下金属业务负责人Kostas Bintas重申了他对于铜价看涨的预估，并警告称，涌入美国的铜可能会耗尽全球其他地区的库存。 由于未来可能加征关税的不确定性，近几周，贸易商再次加大对美国的铜运输量，以期再次利用COMEX铜的大幅溢价获利。 最新的交易延续了铜这一年动荡的走势：今年初，美国总统特朗普首次威胁加征关税，引发了全球铜矿大规模流入，美国铜价也随之大幅飙升。特朗普最终豁免了精炼铜的关税，但称他将在2026年下半年重新考虑这一决定。此后，由于一系列矿山停产导致供应吃紧，全球铜价飙升至纪录新高。 Bintas称，随着利润丰厚的美国套利交易的复苏，点燃了其他地区的供应短缺，铜价将很快进一步攀升。 “这是个大问题，”他在接受采访时说道。“如果继续这样发展下去，全球其他地区将面临阴极铜供应短缺。” Bintas曾是铜市最知名人物之一，他他一手将托克集团（Trafigura Group）的铜业务打造成为全球最大的铜业务。去年，他加入能源交易商摩科瑞，并积极拓展金属市场。今年早些时候，摩科瑞是套利交易最大的参与方之一，而其在铝市建立的巨额头寸也震撼了LME铝市场，并迫使LME调整交易规则。 他拒绝给出价格预估，但称LME铜价已经接近纪录高点，未来只会继续上涨。 “仅从事实和数学角度来看……如果这一切持续下去会发生什么？答案只有一个：供应收紧，价格上涨。” 自特朗普7月做出的关税决定以来，美国铜的进口量有所放缓，但摩科瑞预计未来几个月进口量将回升，明年一季度的进口和今年第二季度创纪录的数量相近，当时超过50万吨。 他的看涨观点是铜价最终可能上涨预测的最新预估，此前竞争对手IXM和贡沃尔集团（Gunvor Group）的高管也曾在近几个月警告称，一系列矿山中断事件可能导致供应短缺。 Bintas去年3月曾预计，由于美国进口减少，铜价可能达到每吨12,000或13,000美元，这一预估引发关注。事实上，特朗普宣布所谓的“解放日”关税政策后不久，铜价便暴跌，但随着交易商争相在铜可能被加征关税前将金属运往美国，跌势很快逆转。 如今，随着生产商、制造商和贸易商敲定明年的供应协议，Bintas表示，人们越来越意识到，持续流入美国的金属流可能会加剧其他市场的短缺，即便在需求疲软的情况下也是如此。 “人们正在迅速意识到这一点，需求疲软，供应过剩--而价格却在上涨。这是一种特殊的动态。” 不过他也承认，他的看涨预估是由美国政策驱动的。今年铜价的剧烈波动鲜明地展现了特朗普的经济政策如何颠覆了金属市场传统的供求关系。 交易商的出价推高了以COMEX合约交割的铜溢价。此前有报道称，一些交易商试图以高于LME价格每吨500美元以上的溢价购买明年的智利铜。上周，智利国家铜业公司（Codelco）向亚洲供应铜时，基准溢价超过每吨300美元，令亚洲客户感到震惊。 （文华综合）

摩科瑞能源集团全球金属与矿产业务负责人Kostas Bintas再度发表看多铜价的预测，他还警告近期向美国运送金属的热潮可能会抽干世界其他地区的库存。 Bintas被认为是全球铜市场中具有重大影响力的人物之一，他在托克集团任职期间声名鹊起，帮助该公司转型成为全球最大的铜贸易商。长期以来，他一直看多铜金属的价格。 最近几周，交易员不断加大向美国运送铜的规模，试图利用纽约商品交易所上高额升水带来的套利机会，而这一升水由市场对未来潜在关税的不确定性所推动。 本月早些时候，美国地质调查局（USGS）公布的最新关键矿产清单首次将铜列入其中。特朗普曾下令对关键矿产进口展开关税调查，清单中的矿产可能面临关税或贸易限制。 之前，特朗普宣布将从8月1日起对所有进口到美国的铜征收50%的关税，导致美国铜价飙升，引发全球金属大规模流向美国。但之后， 特朗普将精炼铜排除在关税之外。 与此同时，一系列矿山中断加剧了供应趋紧，全球铜价也随之不停攀升。日内，伦敦金属交易所（LME）的期铜交易价格创下盘中历史新高，美国期铜也明显走强。 Bintas表示，随着利润丰厚的美国套利窗口重新复活、并抽走其他地区供应，铜价很快还将进一步攀升，“如果世界继续这样下去，其他地区将根本没有铜阴极可用。” Bintas在采访中没有给出具体的铜价预测，但他表示，LME全球基准铜价只会继续上涨，“仅从事实和数学角度来看……这一切继续下去会发生什么？只有一个答案：供应紧张，价格上涨。” Bintas 3月就曾预测，由于美国将抽走全球供应，铜价可能升至每吨12000或13000美元。摩科瑞的竞争对手、IXM和Gunvor的高管近期警告，一连串矿山事故有可能造成供应缺口。 当下，生产商、制造商和交易员正在敲定明年的供货合同。上周有消息称，智利Codelco向部分买家提出的2026年度合约，较LME价格高出350美元。 Bintas称，今年铜市的剧烈波动，清楚展示出“特朗普的议程正在压倒传统的供需力量”。他表示，市场正迅速意识到：即便需求走弱，持续不断向美国的流向也可能导致其他市场出现供应短缺。

》查看SMM铝现货报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 SMM11月28日讯： 据 SMM 统计，2025 年 11月海外电解铝总产量同比增长 2.1%；月度平均开工率为 88.8%，环比下降0.3个百分点，同比小幅提高 0.5个百分点。截至11月末，2025年累计产量已同比上涨2.8%。 10月21日，Century Aluminum Company 10月21日发布公告，其全资子公司NorA°urAil Grundartangi ehf因电气设备故障，已暂时停止了位于冰岛Grundartangi铝冶炼厂两条电解槽生产线中的一条，冶炼厂的第二条电解槽生产线未受影响，继续满负荷运行，此次停产使该冶炼厂的产量减少了约三分之二，事故发生期间未造成人员伤亡。11月6日，Century Aluminum Company三季度业绩会上表示，该生产线停产预计造成四季度出货量降低3.7万吨；产线的重启取决于用于更换的电力变压器的制造、运输和安装速度，预计这一工作需要11-12个月完成。 印尼电解铝项目PT Kalimantan Aluminium Industry 一期50万吨产能已于11月底开始起槽投产，预计将于2026年10月实现一期满产。 展望12月，印尼新投电解铝项目运行产能预计逐步爬升，电解铝日均产量预计增加，但新投产项目预计使得电解铝建成产能增加，稀释全球电解铝开工率，预计12月海外电解铝开工率约为87.7%，环比下降1.1个百分点，同比下降0.7个百分点。 【数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。】 数据来源：SMM 点击SMM行业数据库了解更多信息 （郭茗心 021-20707919）

》查看SMM铝现货报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 SMM 11月28日讯： 据SMM统计，2025年11月份（30天）国内电解铝产量同比增长1.47%，环比减少2.82%。11月开始电解铝逐步由消费旺季向消费淡季过渡，下游开工率出现下降趋势，铝水比例降低，本月行业铝水比例下降0.5个百分点至77.3%，下降幅度低于月初预期，主因：1）部分铝厂周边配套加工厂产能进一步提升，铝水比例提升；2）11月下半月，铝价自高位回落，铝棒加工费走强，铝棒厂生产意愿较好。根据SMM铝水比例数据测算，11月份国内电解铝铸锭量同比减少13.4%，环比增加减少0.78%至82.8万吨附近。 产能变动：截止11月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4587万吨左右，国内电解铝运行产能约为4422.5万吨左右。 产量预测：进入2025年12月份，电解铝运行产能预计环比小幅增加，部分新建电解铝项目预计2025年底至2026年初起槽通电，需关注相关投产进度。铝水比例方面，据市场反馈，下游需求边际转弱，企业铸锭预期增强；但据悉12月部分利废企业因废铝采购困难或采购价格过高，而选择更多采购铝水，铝水比例逆趋势提升；个别铝厂周边配套加工厂产能投产放量，铝水比例预计提升。综合来看，铝水比例预计下降0.7个百分点至76.6%。后续需关注原铝替代废铝的相关情况，以及下游加工厂开工率变动。 【数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。】 数据来源：SMM 点击SMM行业数据库了解更多信息 （郭茗心 021-20707919）

SMM11月28日讯： 2025年11月再生铅产量显著增加，环比上升7.78%，同比去年增加16.83%；再生精铅产量环比上升8.5%，同比去年增加10.13%。 华东、西北地区多家再生铅炼厂于11月上旬正式复产，华中、华北地区部分炼厂于11月中旬复产。另外，10月复产的炼厂在11月生产表现稳定，为11月产量带来显著贡献。华北地区某大型炼厂因设备检修需求于10月底停产检修，11月未生产；华东地区某大型再生铅炼厂11月下旬因危废经营许可证到期换证而停产；华中地区个别炼厂11月上旬因环保管控影响原料到货量而减产。除此以外，西南、华南、华东地区个别炼厂因铅价弱势运行出现行情减产现象。 展望12月，再生铅产量或出现下滑。已知华东地区某大型再生铅炼厂危废经营许可证更换需耗时2个月，12月该厂无法生产将导致再生铅产量环比下滑超过5千吨。华中、西南地区个别大型再生铅炼厂因设备技改或调试，或将导致再生精铅产量共计下滑4千吨。除此以外，天气寒冷，北方供暖影响空气质量带来的环保管控因素对再生铅炼厂生产的限制，废旧铅酸蓄电池主要种类——电动自行车用电池报废量进入淡季，原料供需矛盾升级叠加成本价格的抬高预期或抑制再生铅炼厂生产积极性。虽然华东地区11月复产的炼厂，12月正常爬产将带来增量，但终是“杯水车薪”。综上所述，12月产量环比本月或下滑约1万吨。

行情回顾 美联储降息预期先降后升成为11月白银市场最重要的宏观驱动因素，在多重利好推动下，白银价格连涨5个交易日并于11月28日刷新历史新高。截至当日13:56分，COMEX白银涨1.95%至54.65美元/盎司，沪银主连涨2.94%至12694元/千克，盘中最高触及12750元/千克，显示出强劲的多头动能。 中长期看，美国12月降息25bp、明年继续降息3次左右成为贵金属交易的共识。在降息预期升温、供应增长无法匹配工业需求及投资需求增长的背景下，白银市场供需失衡局面短期内难以缓解，价格有望继续保持强势运行态势。 现货市场库存持续下滑，供需失衡加剧 近期国内白银库存持续刷新历史低位、现货升水罕见多日维持30元/千克附近高位成为支撑银价上涨的重要基本面因素。 国内现货市场供应减少背后存在多重因素，原料供应限制冶炼厂产量增幅的同时，冶炼厂出现连续数周白银配额集中出口的情况。11月供应方面，国内白银产量较10月下降约3.63%。减产主要由于江西某冶炼厂的铅系统于11月底开始为期一个月的常规检修，导致当月银产量有所减少。此外，河南、甘肃及福建等地的铜冶炼厂因完成年度生产目标或原料供应充足等原因，也出现了小幅产量下滑。云南地区的一家冶炼厂同样因进行常规检修而减产，但预计将在12月恢复正常运营。尽管内蒙古地区的铅和铜冶炼厂在秋季检修结束后已恢复至正常生产状态，但仍无法改变11月份银锭产量录减趋势。展望12月份，随着之前实施检修的云南、甘肃等地部分冶炼厂重新投入生产，国内白银供给预计将略有回升。然而，考虑到江西省内冶炼厂继续执行其定期维护计划，这将对整体银锭供应的增长构成一定限制。 小结 11月国内银锭库存延续去库是出口利润驱动、原料供应制约、区域性检修等多重因素共同作用的结果。当前白银市场正处于宏观利好与基本面支撑共振的阶段，在美联储降息预期持续强化、现货库存低位、工业需求稳健的背景下，银价强势格局有望延续。市场参与者仍需密切关注美联储货币政策动向、库存变化以及光伏等终端需求的实际表现。 》点击查看SMM金属产业链数据库