策略摘要 铜： 2023年农历春节前，由于出现了部分企业员工到岗情况相对偏低，因此供需双弱的格局较为明显，库存虽有一定程度累高，但幅度相对有限，叠加目前整体库存仍处于相对低位的事实，因此累库对于铜价的抑制作用十分有限，甚至由于市场对于节后需求恢复的展望相对较强，因此春节前铜价呈现出强劲上涨态势，几乎领涨有色板块。考虑到当下疫情防控政策的相对放开，今年农历春节返乡人员或相对较多，由此带来的复工情况或许将相对“拖沓”。而这样的情况对于下游的影响或更为显著，因此预计年后累库情况至少将持续至农历正月十五当周(2月5日当周)。但由于目前冶炼企业开工率较往年同期也有明显回落，因此总体而言，累库幅度并不会过大，预计节后两周累库约在4万吨上下。整体库存水平仍偏低。 铝： 元旦前，因员工到岗率下降且下游订单一般等因素影响，需求表现不佳，电解铝社会库存迎来初步拐点，而在元旦之后，由于今年春节较早，多家贸易商和下游加工企业表示已经暂停接单，陆续开始停工放假，需求延续清淡态势，因此春节前第三周的电解铝库存周度累库量较高，幅度达8.3万吨，增幅为16.8%，较往年提前进入了累库周期。供应方面，2022年12月电解铝产量343万吨，2023年1月份预计产量332万吨，春节前后两个月的产量累计约675万吨，虽然近期贵州地区三轮减产导致电解铝运行产能进一步下滑，但整体产量较往年相比有所抬升。而在全面放开政策下工人返乡意愿较浓，预计需求恢复较慢，因此2023年春节前后累库幅度或在40-50万吨，节后库存高点接近百万吨上下。 锌： 从供应方面来看，2022年12月SMM中国精炼锌产量为52.58万吨，环比增加0.21%，同比增加2.43%。由于近期国内50%锌矿加工费基准价格在5500~6000元/金属吨，冶炼厂利润处于高位水平，因此冶炼企业生产积极性大幅提升，基本处于满负荷生产状态，预计春节期间国内中大型原生锌冶炼多数会维持较高的开工率运行，且河南金利在1月中上旬陆续产出锌锭。而四川、湖南、江西等地的再生锌炼厂则因春节假期影响将停产。因此，2023年1月国内精炼锌产量或在50.5万吨，同比减少2.5%。需求方面，由于今年春节较往年提前，元旦前后加工及终端企业基本陆续进入放假安排，需求延续弱势。因此预计2023年春节前后锌锭累库幅度在14-15万吨左右，较去年同期有所增加。 镍： 由于2023年1月份镍价大幅下挫，加之下游多处于低库存状态，春节假期临近存在备库需求，镍价急挫之后下游陆续进行补库，而进口长时间处于亏损状态，国内现货资源暂不宽裕，预计2023年春节前精炼镍累库幅度较小。不过由于镍价整体上仍处于相对高位，对消费形成一定的抑制，春节期间消费亦处于停滞状态，节后可能仍会有小幅度的累库，但整体库存水平处于相对低位。 不锈钢： 由于2022年12月不锈钢终端消费低迷，2023年又临近春节假期，300系不锈钢社会库存持续攀升至历史高位，即便钢厂因利润不佳纷纷安排减产，但由于春节期间下游消费处于停滞状态，300系不锈钢整体上仍供过于求，预计春节前库存将继续增加，春节回来300系不锈钢社会库存可能会出现大幅度的累库，或创出历史新高，而节后几周随着消费逐步回暖，累库幅度可能逐步放缓。 硅： 从生产情况来看，2022年11月-12月，全国总产量环比均有下降。按照目前成本利润及西南电力情况，预计春节期间云南及四川仍会减产，但新疆地区随着新产能投产及原有产能提产，产量将保持增加，1月份产量与2022年12月基本持平，消费端多晶硅仍将增产，有机硅基本持平，其他小幅降低。综合来看，预计2023年春节前后工业硅去库幅度在1.0万吨左右，去库幅度较去年同期有所增加。 铜 往年春节前后累库情况 通常而言，国内铜冶炼春节期间，除去有检修安排的企业外，大多会维持正常生产，尤其在冶炼利润尚可的情况下，更是如此。除去2020年因疫情来袭而导致的炼厂开工率大幅下降，近五年中其余年份开工率均维持在85%以上。而在需求方面，初级加工端企业春节放假的情况相对更多，而终端板块由于涉及行业较多，春节期间休假的情况更为寻常。因此每当春节前后，国内电解铜库存大多呈现出明显的累高。在过往五年中，除去2021年下游需求由于从2020年疫情冲击后呈现报复性反弹致使春节前后6周累计出现去库的情况，其余年份都发生了累库的现象。 预测2023年春节前后累库情况 2023年农历春节前，由于出现了部分企业员工到岗情况相对偏低，因此供需双弱的格局较为明显，库存虽有一定程度累高，但幅度相对有限，叠加目前整体库存仍处于相对低位的事实，因此累库对于铜价的抑制作用十分有限，甚至由于市场对于节后需求恢复的展望相对较强，因此春节前铜价呈现出强劲上涨态势，几乎领涨有色板块。考虑到当下疫情防控政策的相对放开，今年农历春节返乡人员或相对较多，由此带来的复工情况或许将相对“拖沓”。而这样的情况对于下游的影响或更为显著，因此预计年后累库情况至少将持续至农历正月十五当周(2月5日当周)。但由于目前冶炼企业开工率较往年同期也有明显回落，因此总体而言，累库幅度并不会过大，预计节后两周累库约在4万吨上下。整体库存水平仍偏低。 铝 往年春节前后累库情况 由于电解铝自身连续生产的特殊性，春节期间铝冶炼企业处于一直生产的状态，供应平稳释放，而一季度是传统消费淡季，叠加春节期间下游铝板带箔、型材等加工企业普遍放假2周左右，对电解铝的需求下降，供需产生季节性错配，使得国内电解铝在春节前后累库特征较为明显。 根据过往数据统计，从累库时间节奏上来看，国内铝锭一般在春节前1-2周开始进入累库周期，前后持续6-8周左右。从累库的数量来看，一般春节期间累库12-20万吨，春节前后六周总累库30-50万吨不等。其中2020年春节期间电解铝累库幅度较高，主要受疫情影响消费大幅下滑，且各地管控政策严格，节后下游复工复产的速度较慢。而2021年年初在生产高利润的刺激下，电解铝产量得到快速释放，加之进口原铝的不断流入，供应端的增量也使得当年春节前后合计累库幅度较高。 预测2023年春节前后累库情况 元旦前，因员工到岗率下降且下游订单一般等因素影响，需求表现不佳，电解铝社会库存迎来初步拐点，而在元旦之后，由于今年春节较早，多家贸易商和下游加工企业表示已经暂停接单，陆续开始停工放假，需求延续清淡态势，因此春节前第三周的电解铝库存周度累库量也较高，幅度达8.3万吨，增幅为16.8%，较往年提前进入了累库周期。 供应方面，2022年12月电解铝产量343万吨，2023年1月份预计产量332万吨，春节前后两个月的产量累计约675万吨，虽然近期贵州地区三轮减产导致电解铝运行产能进一步下滑，但整体产量较往年相比有所抬升。而在全面放开政策下工人返乡意愿较浓，预计需求恢复较慢，因此2023年春节前后累库幅度或在40-50万吨，节后库存高点接近百万吨上下。 锌 往年春节前后累库情况 由于一季度属于锌消费的传统淡季，且春节期间下游镀锌、锌合金等加工企业及终端企业普遍放假2周左右，导致下游提货偏少，但期间锌锭冶炼企业是处于连续生产的状态，加上多数地区春节前后物流减少，使得国内锌锭春节前后累库特征较为明显。 根据过往数据统计，从累库时间节奏上来看，国内锌锭一般在春节前2-3周开始进入累库周期，前后持续6-8周左右。从累库的数量来看，一般春节期间累库4-6万吨，前后六周总累库10-15万吨不等。 其中2019年累库时间超过10周，主因供给端锌锭大量释放，当时全球锌矿出现了显著恢复性增长，冶炼厂原料供应充足，叠加加工费带动冶炼厂利润处于高位水平，因此冶炼企业生产积极性大幅提升，基本处于满负荷生产状态，锌锭大量释放。而2020年则是受年初疫情影响，导致消费出现断崖式下跌，且由于各地的疫情管控政策严格，下游复工复产的速度较慢，因此累库持续时间长，累积量也较大。 预测2023年春节前后累库情况 从供应方面来看，2022年12月SMM中国精炼锌产量为52.58万吨，环比增加0.21%，同比增加2.43%。由于近期国内50%锌矿加工费基准价格在5500~6000元/金属吨，冶炼厂利润处于高位水平，因此冶炼企业生产积极性大幅提升，基本处于满负荷生产状态，预计春节期间国内中大型原生锌冶炼多数会维持较高的开工率运行，且河南金利在1月中上旬陆续产出锌锭。而四川、湖南、江西等地的再生锌炼厂则因春节假期影响将停产。因此，2023年1月国内精炼锌产量或在50.5万吨，同比减少2.5%。需求方面，由于今年春节较往年提前，元旦前后加工及终端企业基本陆续进入放假安排，需求延续弱势。因此预计2023年春节前后锌锭累库幅度在14-15万吨左右，较去年同期有所增加。 镍 往年春节前后累库情况 由于中国精炼镍供应有一半以上来自于进口，春节期间精炼镍处于供需两淡状态，供应和需求同步下降，而且近几年中国精炼镍处于持续去库状态，因此近几年春节期间精炼镍累库并不明显。 根据2019年以来的过往数据统计，仅春节期间和春节后一周会出现普遍的小幅累库，春节前和春节两周后并没有明显的累库规律，近几年来春节前后共六周时间并无明显的累库规律，整体库存水平变化幅度不大。 预测2023年春节前后累库情况 SMM数据显示，2022年12月份中国电解镍产量1.67万吨，同比增加10.9%，环比增加11.5%，SMM预计2023年1月份电解镍产量为1.47万吨，同比增加22.6%，环比下降12%。 由于2023年1月份镍价大幅下挫，加之下游多处于低库存状态，春节假期临近存在备库需求，镍价急挫之后下游陆续进行补库，而进口长时间处于亏损状态，国内现货资源暂不宽裕，预计2023年春节前精炼镍累库幅度较小。不过由于镍价整体上仍处于相对高位，对消费形成一定的抑制，春节期间消费亦处于停滞状态，节后可能仍会有小幅度的累库，但整体库存水平处于相对低位。 不锈钢 往年春节前后累库情况 由于中国不锈钢进口占总供应量比例不高，不锈钢供应主要受国内产量影响。春节期间国内不锈钢厂一般情况下仍处于正常生产状态，仅在利润状况不佳时考虑适当减产检修，但不会完全停止生产，而春节期间不锈钢终端消费基本处于停滞状态，因此不锈钢库存每年在春节期间都会出现大幅度的累库。 2018年300系不锈钢社会库存从春节前一周开始累库，六周整体累库幅度为25%。2019年300系不锈钢社会库存在春节前持续累库，春节后第二周库存出现小幅下降，但后面再次累库，六周整体累库幅度为29.7%。2020年受疫情冲击影响，300系不锈钢消费低迷，春节前后六周时间整体累库幅度高达92.1%。2021年300系不锈钢社会库存春节累库节奏与2019年类似，在春节前持续累库，春节后第二周库存出现小幅下降，但后面再次累库，六周整体累库幅度为49.5%。2022年300系不锈钢社会库存在春节前后六周时间内全部处于累库状态，六周整体累库幅度为56.8%。 预测2023年春节前后累库情况 由于2022年12月不锈钢终端消费低迷，2023年又临近春节假期，300系不锈钢社会库存持续攀升至历史高位，即便钢厂因利润不佳纷纷安排减产，但由于春节期间下游消费处于停滞状态，300系不锈钢整体上仍供过于求，预计春节前库存将继续增加，春节回来300系不锈钢社会库存可能会出现大幅度的累库，或创出历史新高，而节后几周随着消费逐步回暖，累库幅度可能逐步放缓。 工业硅 往年春节前后累库情况 由于春节前后属于枯水期，西南地区枯水期开工一般较低，但消费端无明显季节性特点，所以一般以去库为主。 根据以往数据，2018年-2021年，春节期间春节前后六周库存累计减幅在25%左右，一般枯水期均以去库为主，春节期间去库2-3万吨。2022年春节期间去库较少，仅去库0.4万吨，主要是2021年三季度价格上涨较多，2022年春季期间仍保持较高利润，西南地区维持较高负荷生产所致。2022年春节期间，行业平均毛利约在4300元/吨，西南地区也维持在4000元/吨，2021年春节期间行业平均毛利约在2500元/吨，2020年春节期间行业平均在1000元/吨附近，2019年春节期间行业平均毛利在-300元/吨，2018年春节期间行业平均毛利在900元/吨。从库存与利润数据可以看出，当利润比较低的时候，春节期间去库会比较多。 预测2023年春节前后累库情况 从生产情况来看，2022年11月-12月，全国总产量环比均有下降。 按照目前成本利润及西南电力情况，预计春节期间云南及四川仍会减产，但新疆地区随着新产能投产及原有产能提产，产量将保持增加，1月份产量与2022年12月基本持平，消费端多晶硅仍将增产，有机硅基本持平，其他小幅降低。综合来看，预计2023年春节前后工业硅去库幅度在1.0万吨左右，去库幅度较去年同期有所增加。

报告要点： 白银全球显性库存因消费和投资需求显著下降。2020年年末至今，白银全球主要显性库存LBMA库存、COMEX库存与上期所和上金所库存均出现显著下降，2022年三大交易所库存合计下降约12000吨。考虑到ETF持有大量LBMA白银库存，COMEX白银注册仓单处于历史低位，仅1000吨出头，当前主要白银交易所存在库存过低风险。 2023年，白银供需关系是否会使得库存更为紧张？2022年LBMA库存大幅下降的影响因素是否会持续或者逆转？后文将通过对白银供给和需求的总量分析来判断白银产业因素对2023年价格的影响，本篇包括对供给和投资需求的分析，下一篇将着重分析白银工业需求。 白银供给：增量上限约为1500吨。矿产银方面，有色副产银增速预计为2-3%，独立银矿产量增速预计为2-3%，后者需跟踪企业实际生产情况，矿产银2023年增量预计为500-700吨。再生银供给量与银价有较高的正相关性，预计2023年伦敦银均价很难突破2012年的31美元/盎司，并且考虑到再生银的产能可能有限，因此预计2023年再生银增量最高为800吨。 白银投资与消费需求：预计有小幅回落。投资需求变化快，且与价格互相影响，难确定2023年具体增量，但预计需求变化方向为净减少，需持续跟踪ETF持仓变化。白银消费需求主要为银制珠宝，波动有限，预计2023年减少200吨。 白银全球显性库存因消费 和投资需求显著下降 白银显性库存主要包括LBMA库存、COMEX库存与上期所、上金所库存。伦敦仍然是白银现货的最主要交易市场，白银库存水平远高于COMEX与国内交易所。2016年以来，LBMA库存最高水平约为36700吨，上期所与上金所库存合计最高水平约为7500吨，COMEX库存最高水平约为12500吨，三地合计库存最高水平约为56700吨，截至2022年底，合计库存约为40000吨。 剔除白银ETF持有库存外，全球显性库存处于极低水平。2022年，LBMA库存下降10000吨，上海和纽约库存共下降约2000吨。从绝对规模来看，LBMA库存下降最多，而从降幅来看，上期所、上金所总库存从2020年10月高点下降约50%，降幅最高，三大市场从2020年年末至今都出现了大幅下降。此外，LBMA库存大部分为白银ETF持有，截至2022年年底，三大主要基金共计持有白银库存约23550吨，而LBMA库存总计为26155吨，意味着LBMA库存去除ETF库存以外只有极低的可自由流通量。 LBMA下降库存主要流向印度和加拿大实物需求。根据全球贸易数据，2022年1-10月英国出口未锻造的银(银锭)总量为9967吨，其中5531吨出口到印度，1241吨出口到加拿大，1043吨出口到瑞士。因疫情影响，印度2020年、2021年白银需求受限，白银进口量相比历史平均水平有大幅下降，而随着疫情影响消退、国内经济复苏，白银需求也迎来爆发式增长，2022年白银进口量超过历年水平。加拿大是银币、银条的主要需求国，在2022年俄乌冲突、主要经济体高通胀持续等多因素影响下，全球对白银实物投资需求显著增加，成为推动白银库存去化的主要因素。 白银供给： 增量上限约为1500吨 白银供给方面，矿产银是主要决定因素；需求方面，工业需求和投资需求都很重要。供给端：白银供给主要来源于矿产银和再生银，矿产银占到绝大部分，按照2022年白银供给数据，矿产银供给占比82%，再生银供给占比18%，矿产银产量主要决定了白银总供给量；需求端：主要为工业需求和投资需求，按照2022年数据，工业需求占比为49%，投资需求占比为25%，银饰银器等需求共计占比23%，摄影需求占比为3%。工业需求中，光伏需求是主要边际驱动。 矿产银产量以有色副产银为主，白银产业利润不是产量的主要决定因素。一般来说，矿企会根据采矿利润来制定矿山开发和开采计划，但矿产银多为有色伴生矿，因此其供给很大程度上被动地取决于主产矿种的利润情况。2021年，矿产银中31%为铅锌矿副产银，25%为铜矿副产银，16%为金矿副产银，28%为独立银矿产银，因此铅锌、铜的开采计划决定了约一半的矿产银供给，剩余部分则主要跟踪独立银矿山的产量指引与运行情况。 有色副产银增速预计为2-3%，独立银矿产量增速预计为2-3%，后者需跟踪企业实际生产情况，矿产银2023年增量预计为500-700吨。根据铅锌、铜的供需平衡表推演，预计2023年铜的供应增速约3%，铅锌供应增速约2%，则有色副产银部分供给增速为2-3%；独立银矿方面，近年来矿山品味持续下降，以全球第一大白银生产企业Fresnillo为例，其最主要的两个银矿为Fresnillo和Saucito，Fresnillo矿品味从2016年年初的236克/吨下降至2022Q3的181克/吨，而Saucito矿品味则从297克/吨下降至199克/吨，意味着在同样的开采工作量下，未来提炼出的白银产量将有所下降。而根据白银价格与独立银矿产量的关系来看，当银价高于20美元/盎司时，银矿产量预计维持增长，低于20美元/盎司时，产量逐年下降。预计2023年白银均价大概率高于20美元/盎司，因此从价格与产量的关系推断2023年独立银矿产量还将继续增长。结合主要矿企的生产计划来看，部分矿企在2023年有增产计划，与产量增长预期吻合。综合考虑矿山品味与矿企生产计划，预计2023年独立银矿产量增速在2-3%之间。 2023年再生银增量最高为800吨。再生银供给量与银价有较高的相关性，当银价上涨时再生银供给量增加，银价下降时再生银供给量减少。预计2023年伦敦银均价很难突破2012年的31美元/盎司，并且考虑到再生银的产能可能有限，因此预计2023年再生银增量最高为800吨。 综合来看，2023年白银供给增量上限约为1500吨。 白银投资与消费需求： 预计有小幅回落 投资需求变化快，且与价格互相影响，难确定2023年具体增量，但预计需求变化方向为净减少，需持续跟踪ETF持仓变化。白银投资需求主要包括银条银币需求与白银ETF需求，银条银币需求方面，2021、2022年欧美市场实物银投资需求大幅增长，2021年银条银币需求增速达2013年以来最高水平。因全球地缘冲突、主要国家高通胀持续等影响，欧美市场实物银投资需求大增，其中美国增长最为显著。银条银币的主要需求国家为美国、德国和印度，进入2022年，白银价格回调，但美国银币销量整体仅小幅下降，仍然维持在相对高位；而德国实物银需求常年来维持趋势性增长，若2023年银价整体变化幅度不大，则欧美市场实物银需求可能仅有小幅回落；若2023年银价大幅向上，则欧美市场实物银需求将再度大幅增长。印度方面，与美国略有不同的是，高银价会抑制部分需求，银价从高位下跌时需求增长。2022年印度已基本补足其前两年被抑制的白银需求，2023年预计印度白银需求回落的概率较大。此外，ETF持仓变化对白银价格有显著影响，是投资需求中最为重要部分。根据2014至今ETF持仓变化与伦敦银价的走势，当ETF持仓大幅增加时白银后市价格大概率上涨，当ETF持仓大幅减少时白银后市价格大概率下跌，并且ETF持仓下降将释放更多的可自由流通白银量，增加市场白银供给，因此ETF的大幅变化将对白银行情形成重要影响。 白银消费需求主要为银制珠宝，波动有限，预计2023年减少200吨。2022年，银制珠宝需求占总需求比重为18%，观察其历年需求变化，主要在5300吨-5700吨之间波动，2022年需求为5700吨，预计2023年需求将有小幅下降，取其历年均值水平，预计下降200吨。

2023年海外铝矿供应存在变数，而国内氧化铝供应压力不减，电解铝供应亦将保持一定增量，但增幅不及2022年，且随着行业利润被压缩，电解铝企业面临成本压力，或限制电解铝产能释放速度。总体来看，2023年全球铝供需格局有望转为过剩，对铝价有压力，但成本支撑下期铝下行空间或受限，大概率保持低位区间振荡行情。 A 2022年铝市回顾 2022年铝价走势波动较大，整体呈现先扬后抑之势，大致可以分为三个阶段： 第一阶段为1月至3月上旬，俄乌冲突爆发，能源价格飙涨，海外铝企减停产以及俄铝供应忧虑下，铝价大幅走高，伦铝、沪铝纷纷录得年内最高位。 第二阶段为3月中旬至7月中旬，为应对高通胀，海外央行开启激进加息之路，美元走高，叠加国内铝供应端不断修复，而消费端受疫情影响疲弱，铝价高位回落，沪铝7月中旬录得年内最低点，伦铝9月底才止跌。 第三阶段为7月下旬至12月底，海外加息放缓，叠加国内西南地区限电减产，以及地产扶持政策刺激，铝价逐渐企稳，进入宽幅振荡格局。截至2022年12月30日，伦铝报2388.5美元/吨，年内跌幅15.09%，最高点4073.5美元/吨，最低点2080.5美元/吨；沪铝主连报18700元/吨，年内跌幅8.24%，最高点24255元/吨，最低点17025元/吨。 B 铝供应分析 进口矿存变数 2022年，我国铝土矿供应偏紧，铝矿价格平稳抬升。国内因环保、疫情等因素影响产量下滑。2022年1—10月，我国铝土矿产量累计为5615万吨，累计同比下降26.65%。 而在氧化铝新建产能投产背景下，我国对进口铝土矿需求增加。2022年1—11月，我国铝土矿进口量累计为11540万吨，累计同比增加16.99%，其中自几内亚进口6423万吨(占比55.65%)、自澳大利亚进口3137万吨(占比27.18%)、自印尼进口1799万吨(占比15.59%)，三者合计占比98.42%。 可以看出，我国进口铝土矿来源高度集中，且对外矿的依存度有增无减，目前占总供应量的67%。而印尼矿石政策的不确定性，亦使我国外矿供应存在变数。2022年12月，印尼宣布自2023年6月起将禁止铝土矿出口，并鼓励印尼国内铝土矿加工和提炼行业的发展。基于国内氧化铝企业已提前消化印尼禁矿消息，且积极寻找可替代矿石，预计印尼禁矿对市场冲击程度有限。但近年来各国矿山资源保护力度不断加大，预计2023年我国铝土矿供应仍偏紧。 氧化铝供应仍过剩 受俄乌冲突影响，海外氧化铝厂减产，拖累2022年全球氧化铝产量。国际铝业协会(IAI)数据显示，2022年1—11月，全球氧化铝产量累计为12765万吨，累计同比增加0.68%。2022年，我国氧化铝新增产能较多，约1030万吨，产量增加明显，2022年1—11月，我国氧化铝产量累计为7125.7万吨，累计同比增加8.29%，截至2022年11月末我国氧化铝建成产能为9695万吨，运行产能为7660万吨，全国开工率为79%。 不过在供应过剩以及成本居高不下的压力下，2022年国内氧化铝企业出现大面积亏损，减停产较多。利润修复下，预计2023年这部分减停产产能将逐步复产，约1000万吨，而新增产能相对2022年有所减少，约360万吨，海外新增亦有限，预计国内供应仍过剩。 进出口方面，因国内氧化铝价格弱于海外，进口亏损下我国氧化铝进口量降幅明显，出口量大幅增加。2022年1—11月，我国累计进口氧化铝187万吨，累计同比下降39.26%，累计出口氧化铝95万吨，累计同比增加719.51%，净进口92万吨。 电解铝供应继续增加 IAI数据显示，2022年1—11月，全球电解铝产量累计为6247.2万吨，累计同比增加1.46%。2022年1—11月，我国电解铝产量累计为3663.8万吨，累计同比增加3.7%。截至2022年12月初，我国电解铝建成产能至4526万吨(包含已建成未投产的产能)，运行产能4059万吨，全国电解铝开工率约为89.7%。 2022年上半年，在高利润刺激下，国内电解铝增复产较多，产量逐渐抬升；进入下半年，受西南水电供应紧张影响增复产放缓，四川、云南、贵州等地铝厂出现减产现象。 综合来看，2022年我国电解铝新投产产能180万吨，复产产能350万吨，减产产能280万吨。2023年国内电解铝仍有增复产计划，约270万吨，少于2022年，但保持增势。 进出口方面，2022年1—11月，我国原铝累计进口量53.88万吨，累计同比减少63.77%，累计出口量18.67万吨，净进口35.21万吨，大幅低于2021年同期的148.72万吨。因海外铝供应偏紧，铝锭进口窗口鲜有打开，限制原铝进口量，且流入的多以俄罗斯铝为主。 海外方面，2022年受欧洲能源危机以及俄乌冲突影响，海外铝企减停产较多，减产产能约200万吨，2022年年内欧洲能源价格虽有所回落，但仍处于历史相对高位，预计将限制2023年海外电解铝复产节奏。另外，2023年海外电解铝新增产能亦少，增复产能预计约100万吨。 成本分析 截至2022年12月底，国内电解铝企业完全成本为18061元/吨，即时利润为618元/吨，2022年年内因电价以及预焙阳极价格居高不下，铝企利润被压缩。2023年预计国内氧化铝以及电价下行空间有限，预焙阳极价格在供应增加预期下或高位回落，国内电解铝成本有望小幅下行，预计在16000—18000元/吨。 C 铝需求分析 2022年，受地产端疲软影响建筑型材企业开工低迷，工业型材得益于光伏和汽车板块表现较好，铝线缆企业受益于电网投资，特别是特高压项目，开工率保持较高水平，而铝板带箔企业因家电、包装消费不佳开工回落。 2022年，国内地产端对铝消费拖累明显。1—11月我国房地产开发投资完成额累计同比下降9.8%，房屋施工面积累计同比下降6.5%，房屋新开工面积累计下降38.9%，房屋竣工面积累计下降19%，商品房销售面积累计同比下降23.3%。下半年国内对房产支持政策密集出台，政策托底下，2023年我国房产行业将迎来修复。 2022年国内电网投资稳步增长，1—10月我国电网工程完成投资3511亿元，同比增长3%。 2022年1—11月，我国汽车产销分别完成2462.8万辆和2430.2万辆，同比分别增长6.1%和3.3%，累计增速放缓，较2022年1—10月分别收窄1.8个百分点和1.3个百分点。2022年1—11月我国新能源汽车产销分别完成625.3万辆和606.7万辆，同比均增长1倍，市场占有率达到25%。整体来看，新能源汽车产销保持高增长，对铝消费增长拉动明显。 2023年随着传统消费修复以及新能源持续发力，预计国内电解铝需求将保持一定增速，但铝材出口受海外经济萎靡影响或缩量，预计2023年国内铝消费合计增量为70万吨。2022年1—11月我国未锻轧铝及铝材出口量累计为613万吨，累计同比增加21.27%。 2022年国内外铝库存持续下降，全球铝显性库存降至历史较低水平，截至2022年12月30日，LME铝库存约45万吨，国内上期所铝库存在10万吨下方。 D 2023年铝市展望 2023年海外铝矿供应存在变数，而国内氧化铝供应压力不减，电解铝供应亦将保持一定增量，但增幅不及2022年，且随着行业利润被压缩，电解铝企业面临成本压力，或限制电解铝产能释放速度。原料预焙阳极价格有下行预期，但电价、氧化铝价格下行空间受限，将限制电解铝成本下移空间。需求端，2023年国内传统消费行业有修复预期，叠加新能源行业带动，铝消费将保持增速，但海外经济低迷预期下，铝材出口或受限。 总体来看，2023年全球铝供需格局有望转为过剩，对铝价有压力，但成本支撑下期铝下行空间或受限，大概率保持低位区间振荡行情，整体振幅不会太大，伦铝关注区间2000—2600美元/吨，沪铝关注区间16000—19500元/吨。 表为全球电解铝供需平衡

》查看SMM铝产品报价、数据、行情分析 SMM1月17日讯：近期，沪铝在宏观面利好带动下，进入上行通道，虽然下游需求疲弱，基本面支撑不足，但沪铝在震荡中走出了八连涨行情。但随着乐观情绪逐渐消退，沪铝今日涨幅放缓，日内走势震荡，收涨0.46%，报18580元/吨。 》点击查看SMM沪铝行情走势 现货方面，今日 SMM A00铝锭现货报价 18490-18530元/吨，均价报18510元/吨，较前一交易日上涨60元/吨。 现货方面，今日移仓换月，华东现货较02合约贴水70元/吨，与上一交易日相比贴水扩大60元/吨。早间无锡地区较SMMA00铝锭贴水30元/吨左右成交，因市场接货偏少，贴水有扩大的趋势。巩义地区今日现货较SMMA00铝价贴水160元/吨左右，较上一交易日贴水扩大10元/吨。春节假期临近，市场日渐清淡，持货商报价积极，但接货较少，现货升贴水被压低，预计年前贴水会持续走扩。 》点击查看SMM铝产品现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格 值得注意的是，本周铝期现市场表现偏弱，周一（1月16日），期货录得小阴柱的同时，现货方面也出现微降10元/吨的回调，今日虽然均有上行，但涨幅微弱。 造成这一状态的原因，首先是由于目前宏观面利好逐渐被消化，驱动力减弱。而基本面表现支撑不强，铝价走势缺少指引，并且临近春节假期，放假情绪浓厚，市场成交清淡也是沪铝涨势放缓的主要原因之一。 宏观面上，近期海外宏观数据频出，美元走势波动，对全球经济衰退的担忧仍存，但因美国通胀数据等使得美联储加息放缓，宏观氛围偏暖，推动有色金属反弹。但随着时间推移，市场乐观情绪逐渐被消化，利好带动不足。 回归国内方面，今日国家统计局公布的数据显示，2022年，全国房地产开发投资132895亿元，比上年下降10.0%。在国内利好政策刺激下，市场对2023年中国经济好转有一定期待，需求或将出现好转。 回归基本面上，供应端表现较为平稳，暂无其他较大新增的减产及增产预期，西南地区因减产及复产缓慢导致的产能回落，对铝走势有一定支撑。 而目前需求端是目前主要的利空因素。本身就是消费淡季，下游需求疲弱，并且本周为春节前最后一周，现货市场多数处于放假状态，下游基本已完成假期备货，成交更为清淡。 而需求弱势的同时，也直接导致电解铝库存持续累库，并且逐步恢复至去年同期水平。 根据SMM1月16日统计数据显示， 国内电解铝社会库存 为69万吨，较上周四的库存增加4.8万吨，较12月底库存增加19.7万吨，较去年同期库存下降3.3万吨。SMM预计后期库存仍是假期累库节奏，主要关注2023年春节期间相较往年同期的累库程度变化。 》点击查看SMM铝产业链数据库 总体而言，目前基本面表现不佳，下游终端进入假期，叠加电解铝库存快速累库，对铝价有所拖累，虽然有宏观利好的余力仍存，但市场乐观情绪逐渐消退，对铝价支撑有限，因此SMM认为节前铝价上涨空间有限，或将持续震荡。 2023年铝市将走向何方？产业链供需端将呈现什么变化？更多铝市基本面、政策面、消息面、技术面深度解析，敬请关注 2023SMM（第十八届）国际铝业峰会 ，与行业大咖一同探讨行业发展，把握市场先机！

近期产业化进展：GW级产线落地可能性较大，稳定性、效率再获突破 1）行业大会顺利召开：1月8-10日，第四届全球钙钛矿与叠层电池产业化论坛在常熟召开。会议核心观点：钙钛矿与晶硅结盟趋势加强，晶硅/钙钛矿叠层成为产业化主流方向之一；技术+资本推动下，未来钙钛矿GW级产线落地可能性较大；钙钛矿进入2.0时代，学者创业、更多百兆瓦产线计划中。 2）稳定性取得进展：1月6日，据纤纳光电官方公众平台，公司α组件已顺利通过IEC61215、IEC61730稳定性全体系认证，是全球首个且目前唯一完整通过两项测试的机构。该组件尺寸为1245mm*635mm，发电功率约90W。标志着钙钛矿组件已可通过光伏行业公认的性能与安全重要评估标准，稳定性取得阶段性突破。 3）效率持续提升：2022年12月，德国柏林亥姆霍兹中心(HZB)研发的钙钛矿/硅叠层电池创世界纪录，经NREL权威认证，效率突破32.5%。2022年12月，仁烁光能团队研发的全钙钛矿叠层电池效率破世界纪录，经日本JET认证，稳态光电转换效率达29.0%。 钙钛矿：下一代光伏新势力，高效率、低成本；稳定性+大面积制备待突破 1）高效率：单结钙钛矿电池理论转化效率可达31%以上，高于晶硅电池极限效率29.4%。钙钛矿与HJT叠层电池理论效率达43%，三层钙钛矿叠层电池理论效率超50%。目前单结钙钛矿电池最高实验室认证效率为25.7%，钙钛矿/硅叠层电池最高实验室认证效率达32.5% 2）低成本：钙钛矿电池相比晶硅产业链大幅简化，单环节价值高度集中，原材料纯度要求低且易得，可低温溶液制备大幅降低能耗，根据协鑫光电测算，钙钛矿单片组件成本约为0.5-0.6元，是晶硅极限成本的50%。 3）产业化难点：目前产业化大面积镀膜设备尚无法制备质地高度均一的膜层，进而影响大面积钙钛矿组件效率提升；钙钛矿材料敏感性强，对生产环境、设备、工艺、辅材等均提出了更为苛刻的要求。 电池厂商产线建设提速，产业化需配方+设备+工艺齐发力 1）电池：单结电池产线建设进度提速，晶硅/钙钛矿叠层趋势渐强。目前国内已有3条百兆瓦单结钙钛矿产线投产，多条百兆瓦产线、GW级产线计划中。晶硅电池厂商纷纷布局钙钛矿叠层电池研发，晶硅/钙钛矿叠层电池成为产业化主流方向之一。 2）设备：干法/湿法工艺路线未定，关注GW级产线招标，利好设备龙头。目前钙钛矿层沉积主流采用湿法工艺（狭缝涂布机），德沪涂膜为国内领先企业；干法工艺（蒸镀设备）正在验证中，OLED蒸镀设备厂商纷纷布局。除此之外，钙钛矿产线还涉及磁控溅射PVD设备、原子沉积ALD设备、等离子体镀膜RPD设备、激光划线设备、丝网印刷设备、清洗设备、层压机、检测设备等。 投资建议： 重点推荐：迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、罗博特科、帝尔激光、亚玛顿等。 重点关注：京山轻机、德龙激光、杰普特、大族激光、杭萧钢构、奥来德、奥联电子、拓日新能、协鑫科技、隆基股份、宁德时代、天合光能、东方日升、通威股份、晶科能源、中来股份、聆达股份、金风科技等；关注非上市公司：德沪涂膜、协鑫光电、纤纳光电、极电光能、众能光电、万度光能、大正微纳、仁烁光能等。 风险提示：光伏行业产品或技术替代的风险。