投资要点： 传统基本金属行业迈向高质量发展阶段。2022年中央经济工作会议提出，“要推动经济社会发展绿色转型，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，建设美丽中国”，由于我国煤炭资源丰富，在生产以电解铝为代表的基本金属时普遍采用火力发电的形式，存在能耗高、碳排放较多等问题，在碳达峰、碳中和战略的大背景下，面临一定的转型压力，但这也是有色金属行业迈向高质量发展的必经之路，绿水青山就是金山银山、坚持可持续发展才能行稳致远。2017年我国开始电解铝供给侧改革，目前已取得相当成效，过剩产能逐步化解、落后产能逐步淘汰。受到环保政策及部分地区减煤政策影响，从2019年开始我国电解铝产能已经逐步从中部、东部等地区向云南、广西、四川、贵州、内蒙古等清洁资源丰富的地区转移，水电丰富的云南省已建成电解铝产能由2018年底的5%增加至2021年底的12%。随着国家供给侧改革的不断深入、能耗“双控”、“双碳政策”的持续推进，电解铝行业进入高质量发展阶段，减碳降本、优化产能布局和用能结构、提升产业链一体化能力、绿色环保生产技术研发、向产业链下游高端领域延伸依旧是行业转型升级的重点方向；提升煤电机组能效、降低煤电电解铝碳排放也是电解铝行业发展的重要转型方向之一。建议持续关注绿电铝龙头企业云铝股份（000807）、河南省重点扶持的煤炭骨干企业及铝加工企业神火股份（000933）、我国铝压延加工及再生铝保级应用的龙头企业明泰铝业（601677）。 美联储放缓加息预期增强，美国经济衰退预期增强，建议关注黄金板块投资机会。美联储12月议息会议纪要透露的信息偏鹰，纪要指出现阶段美国通胀数据依旧偏高、就业市场依旧过热，2023年没有与会者考虑降息。随着2022年美联储暴力加息，美国10月和11月CPI增速均出现超预期回落，且美国PMI从二季度开始逐步回落，12月美国Markit综合PMI、制造业PMI和服务业PMI终值分别为45.00%、46.20%和44.7%，制造业PMI创30个月内新低，且现阶段美联储加息仍未结束，2023年欧美经济衰退预期不断增强。建议持续跟踪美联储加息进程、美国经济数据和通胀数据的变化，建议持续关注国内控制金属矿产资源最多的有色金属行业龙头企业紫金矿业（601899）和黄金板块龙头企业山东黄金（600547）的投资机会。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）宏观经济超预期下行；（3）国际局势复杂多变。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  钢材：低库存和强预期组合，等待节后需求明朗，维持3800-4200区间走势 【现货和基差】 唐山钢坯+20至3820元每吨，现货维稳，卷螺差收敛。螺纹维稳至4140元每吨，基差4元；热轧-20至4200元每吨，基差18元。 【利润】 现货价格小幅上涨，焦炭现货价格调降，钢厂亏损收敛。盘面利润维稳。 【供给】 钢厂产量环比下降。铁水产量环比+1.6万吨至222.3万吨。五大品种产量环比-21.22万吨至862.46万吨。其中螺纹产量-9.8万吨至237.9万吨，热轧-4.07万吨至297.04万吨。 【需求】 需求维持弱现实，强预期格局。需求转入淡季，现货需求维持弱势。近日东莞首套首付比例最低降至2成。预计近期有多地放松楼市销售政策出台。 【库存】 五大品种库存环比增加107.2万吨至1492.9万吨，其中螺纹环比+66万吨，热轧环比+13万吨。总库存季节性累库。 【观点】 周度数据显示，产量整体维持低位，预计产量维持当前水平过节，节后有复产预期。库存季节性累库，产量维持低位情况下，节后累库压力不大。当前依然处于预期主导行情，产业低库存对价格有一定支撑，钢材价格维持高位震荡走势，节前波动参考3800-4200区间。考虑地产需求释放没那么快，操作上多单可逢高止盈部分仓位，轻仓过节。 铁矿石：发改委价格司对市场释放打压矿价信号，矿价上涨幅度受限。 【现货】 青岛港口PB粉+6元/吨至854元/吨，超特粉+9元/吨至723元/吨。 【基差】 当前港口PB粉仓单成本和超特粉仓单成本分别为922元/吨和909元/吨。超特粉夜盘基差与基差率为48.9元/吨和5.38%。 【需求】 需求端日均铁水产量环比+1.6万吨至222.3万吨。补库逐步兑现，钢厂进口矿库存环比+284.86万吨（+2.9%）至9956.34万吨，钢厂库消比+0.92%至37.47%。11月粗钢产量7454万吨，环比下降521.9万吨，同比下降522.70万吨；11月粗钢产量累计值9.35亿吨，同比下降1124.9万吨。11月生铁产量6799万吨，环比下降283.90万吨，同比上升626万吨；11月生铁累计产量7.95万吨，同比下降117万吨。 【供给】 全球铁矿石供应宽松格局延续。一方面，印度下调铁矿石出口关税，中国进口印度铁矿石有上升预期；另一方面，国产精粉产量偏低，但国产矿库存偏高，春节后有供应有修复预期。周度数据来看，到港量环比下降199.9万吨至2482.4万吨，其均值环比上升18.5万吨至2443.1万吨；发运量环比下降548.6万吨至2267.4万吨，其均值环比下降39.8万吨至2644.7万吨。11月铁矿石进口量环比上升386.6万吨至9884.6万吨，同比下降610.4万吨；11月累计进口量同比下降2266.40万吨至10.17亿吨。 【库存】 港口库存13358.9万吨。环比周二+228.36万吨，环比上周四+228.36万吨。 【观点】 发改委价格司对市场释放打压价格信号，矿价上涨幅度受限。基本面上，供强需弱，但库存水平较低对矿价有支撑作用。供应稳定，到港量冲高后回落，发运量降幅较大，两者均值高于季节性水平。发运结构来看，澳洲发往中国比例环比上升10%至87%；巴西发运量环比下降，减量主要来源于淡水河谷。需求端铁水产量环比下降1.8万吨至220.7万吨，处在较低水平。补库逐步兑现，钢厂进口矿库存环比+284.86万吨（+2.9%）至9956.34万吨，钢厂库消比+0.92%至37.47%。展望后市，供应存在下降预期，需求受节后复产带动上升，库存或维持较低水平。供应来看，一季度为澳巴雨季，发运量与到港量有季节性下降预期。节后复产提振需求，铁水产量有上升预期，考虑到去年行政限产影响较大，预计今年需求强度大于去年。国家发改委价格司对市场释放打压矿价的信号，盘面承压。但在宏观预期好转与库存水平偏低背景下，矿价易涨难跌，考虑到发改委打压价格，预计节前价格维持800-870区间宽幅震荡。 焦炭：波动较大，单边建议观望为主 【期现】 截至1月12日，主力合约收盘价2816元，环比上涨4元，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2460元，环比持平，CCI日照准一级冶金焦报2650元，环比持平，日照港仓单2906元，期货贴水90元。焦炭第二轮提降落地，市场对节前走势有一定分歧，部分焦化厂有提涨意愿。 【供给】 截至1月12日，247家钢厂焦炭日均产量46.7万吨，环比持平。全样本焦化厂焦炭日均产量66.万吨，环比下降0.6万吨。焦企盈利承压，生产小幅回落，预计节前仍有回落可能，但是整体保持平稳。 【需求】 截至1月12日，247家钢厂日均铁水222.3万吨，环比增加1.6万吨，铁水有所回升，增量主要集中在华北、东北和西南地区，预计节前铁水维持平稳。焦炭利润承压，供给或开始有所回落，节前整体供需情缺口或继续缩小。 【库存】 截至1月12日，全样本焦化厂焦炭库存91万吨，环比增加12.5万吨，247家钢厂焦炭库存668.2万吨，环比增加34.8万吨。当前247家钢厂焦炭可用天数为13.7天，环比上周增加0.6天。本周焦化厂和钢厂同时累库，主要原因是钢厂上周在途的到货影响，焦化厂被动累库还是反映出下游开始控制到货情况。 【观点】 焦企利润承压但是生产保持稳定，焦炭第二轮提降落地，预计后市盈利将进一步承压。下游钢厂补库接近尾声，按需采购为主，部分钢厂开始控制到货情况，节前市场仍有分歧，部分焦化厂有提涨意愿。情绪和资金影响下，节前节后波动较大，单边建议观望为主。 焦煤：多螺纹空焦煤，单边节后再寻布空机会 【期现】 截至1月12日，主力合约收盘价报1855元，环比下跌28元，汾渭主焦煤（山西煤）介休报2100元，环比持平，主焦煤（蒙3）沙河驿报1845元，环比持平，期货升水10元。煤矿开始逐步放假，报价以稳为主。进口蒙煤受到短盘运费反弹影响，报价有所回升。 【供给】 近日产地部分前期井下停产检修的煤矿生产逐步恢复，焦煤供应端小幅增量，汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比增加6.41万吨至877.15万吨，产能利用率周环比上涨0.64%至87.12%。临近过年，后市煤矿产量将开始逐步回落。 【需求】 截至1月12日，247家钢厂焦炭日均产量46.7万吨，环比持平。全样本焦化厂焦炭日均产量66.万吨，环比下降0.6万吨。焦企盈利承压，生产小幅回落，预计节前仍有回落可能，但是整体保持平稳。 【库存】 截至1月12日，全样本独立焦企焦煤库存1250.7，环比增加65.7万吨，247家钢厂焦煤库存902.7万吨，环比上升16.6万吨，下游库存再度上升，可能是受到在途到货影响，目前下游补库依旧谨慎。 【观点】 受到澳煤通关消息影响，昨日盘面再度跳水，当前澳煤尚未完全放开，可进口的仍然是几家大型央企，且2月开始将会有澳煤逐步到港。当前盘面回落主要还是预期和情绪影响，考虑到国内煤矿逐步放假，影响产量不断回落，因此现货价格预计要在节后产量恢复后才会逐步跟随下跌。情绪和资金影响下，节前节后波动较大，单边建议观望为主，参与多螺纹空焦煤策略，节后再寻布空机会。 动力煤：供给持续回落，煤价稳中有涨 【现货】 坑口销售小幅好转，叠加煤矿停产增加，报价稳中有涨，其中内蒙5500大卡报价980元，环比持平，山西5500大卡报价1070元，环比持平，陕西5500大卡报价1078元，环比持平。港口市场企稳回升，5500大卡报价1200-1260元，报价平稳。 【供给】 至1月4日，汾渭数据显示，“三西”地区100家煤矿产能利用率较上期下降1.16个百分点，其中山西地区产能利用率较上期减少0.96个百分点；陕西地区产能利用率较上期减少1.79个百分点，内蒙古地区产能利用率较上期减少0.86个百分点。春节临近和疫情影响部分小矿陆续安排停产放假，产地煤矿供应逐步缩减。 【需求】 截至1月9日，六大电厂日耗80.74万吨，周环比上升0.81万吨，电厂库存1184.8万吨，周环比下降23万吨，可用天数周环比减0.5天。电厂目前仍以中长协采购为主，市场采购较少。非电企业刚需为主，需求有限。 【观点】 临近春节，煤矿开始放假，供给有所减少，预计节前供给将持续偏弱，节后澳煤进口或使得整体供给开始逐步增加。需求方面，电厂目前仍以中长协采购为主，煤化工企业维持刚需补库。整体来看短期煤价保持稳中有涨，但考虑到需求有限，预计上涨空间较小。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【现货】：1月12日，SMMA00 铝现货均价18230元/吨，环比+120元/吨，对主力-30元/吨，环比+40元/吨。 【宏观】：美国劳工部12日公布的数据显示，2022年12月美国消费者价格指数（CPI）环比下降0.1%，但同比增长6.5%，符合预期。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环同比涨幅为5.7%。 【行业】：1月5日，贵州电网再发通知，表示由于气温大幅降低，取暖负荷激增，全省用电负荷持续高位运行，再对省内电解铝企业实施两轮压减负荷管理后，仍无法覆盖电力缺口，水电蓄能仍然呈现快速下滑趋势。为严格落实国家发展改革委迎峰度冬电力保供会议精神以及省政府领导批示意见，经省能源局同意，决定对省内电解铝企业实施第三轮停槽减负荷。预计三次限电降负荷共影响产能逾90万吨。 【供应】：SMM数据显示，2022年12月中国电解铝产量343.8万吨，同比增加8.3%；2022年全年国内累计电解铝产量达4007.6万吨，累计同比增加4.1%。电解铝减产、复产并存，广西、四川复产、内蒙古白音华、甘肃中瑞二期逐步投产，北方地区受采暖季影响小幅减产，云南地区受枯水季影响减产，贵州受限电降负荷影响减产。 【需求】：据海关，2022年11月，中国出口未锻轧铝及铝材45.56万吨，环比-2.37万吨；1-11月累计出口613.2万吨，同比增长21.3%，增速环比下滑3.6个百分点。下游开工走弱，1月5日当周，铝型材开工率59.3%，周环比-3个百分点；铝板带开工率74.4%，周环比持平；铝箔开工率79.9%，周环比-0.5个百分点；铝材开工率62.8%，环比-0.6个百分点。 【库存】：1月12日，中国电解铝社会库存64.2万吨，周环比+6.6万吨；1月12日，LME铝库存40.9万吨，环比-0.5万吨。 【逻辑】：12月美国CPI同比增长6.5%，符合市场预期。产业上，减产与复产并进，同时下游进入淡季。成本上，部分氧化铝企业出现利润倒挂支撑铝价。当前下游处于淡季，大部分下游已进入放假模式，需求仍偏弱，订单走弱，库存大增，短期铝价受人民币升值、美联储加息放缓预期小幅上涨。 【操作建议】：高位空单持有，关注18500压力，节前注意仓位管理 【观点】：谨慎偏空 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【现货】：1月12日，SMM0#锌23780元/吨，环比+30元/吨，对主力贴水10元/吨，环比-40元/吨。 【宏观】：美国劳工部12日公布的数据显示，2022年12月美国消费者价格指数（CPI）环比下降0.1%，但同比增长6.5%，符合预期。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环同比涨幅为5.7%。 【供应】：2022年12月SMM中国精炼锌产量为52.58万吨，环比增加0.11万吨或环比增加0.21%，同比增加1.25万吨或2.43%。2022年精炼锌产量为597.8万吨,同比减少1.77%。当前原料供应充裕，冶炼利润尚可，国内大型冶炼厂多维持高开工率。 【需求】：下游大部分已进入放假模式，备货意愿不足。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。1月6日当周，镀锌开工率41.43%，环比-9.9个百分点；压铸锌合金开工率29.19%，环比-8.73个百分点；氧化锌开工率46.2%，环比-5.4个百分点。 【库存】：1月9日，国内锌锭社会库存7.06万吨，周环比+0.34万吨；1月12日，LME锌库存约2.1万吨，环比-0.1万吨。 【逻辑】：四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料供应宽裕，加工费上升明显，1月锌精矿加工费5100元/吨，环比上升100元/吨。同时，锌价高位，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升，四季度精炼锌产量环比持续攀升。四川地区受环保影响消除，冶炼恢复正常生产。需求端，下游进入淡季，大部分下游进入放假模式。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。当前国内库存低位，预计疫情管控放松后货运逐步改善，到货量或逐步增加，同时下游需求仍偏弱，部分下游提前放假，短期锌价受人民币升值、美联储加息放缓预期小幅上涨。 【操作建议】：高位空单持有，关注24100压力，节前注意仓位管理 【观点】：谨慎偏空 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【现货】1月12日SMM1#电解铜均价68535元/吨，环比+1045元/吨；基差-10元/吨，环比-10元/吨。广东1#电解铜均价68640元/吨，环比+1185元/吨；基差15元/吨，环比-15元/吨。 【供应】矿端干扰不断但供应过剩，年末废铜供应趋松。据SMM，12月国内电解铜产量为87万吨，环比下降3.3%，同比基本持平。进口窗口维持关闭。 【需求】加工企业订单平淡，北方部分省份阳康后陆续到岗，赶制订单；南方疫情较为严重，下游补库动能不足。传统终端需求受到抑制，新兴领域表现亦有边际下滑。 【库存】全球显性库存回升。1月6日SMM境内电解铜社会库存11.75万吨，较上周增加1.95万吨。SHFE电解铜库存8.04万吨，周环比增加1.11万吨。保税区库存5.75万吨，较上周增加0.28万吨。LME库存8.64万吨，较上周减少0.25万吨。全球显性库存29.30万吨，较上周增加1.96万吨。 【逻辑】美国12月CPI如期下行，但结构方面房租分项同比达到7.5%，表明服务业通胀韧性较强，高利率可能维持更久，继续跟踪就业和住房等数据。数据整体偏利多，美元指数下挫，但前期市场已经price in部分因素。国内扶持消费和地产的政策频出，居民生活半径扩大，经济转好预期乐观。基本面上，供需双弱，进口窗口关闭，加工企业开工率下滑，下游陆续放假，终端消费走弱。现货升水转贴水，全球显性库存上升。宏观因素主导，需求弱现实形成压制，铜价短时上涨可持续性或受限，节前注意仓位管理，节后关注需求兑现情况。 【操作建议】暂观望 【短期观点】中性 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【行情回顾】 隔夜，美国公布CPI同比增速持续回落符合市场预期，环比连续两个月呈现负增，能源和二手车等价格大幅下跌成为主导因素，然而住房价格仍未见顶，使核心通胀仍较顽固。通胀数据公布后美联储2月加息25BP几无悬念，美元指数盘中跌破103关口，美债收益率同步下行，美股集体收涨，贵金属拉升。COMEX黄金期货平开后震荡上行，CPI公布后价格快速拉升突破1900美元关口后迅速跳水超20美元，尾盘再度回升，收盘价为1900.2美元/盎司自去年4月底以来首次回到1900美元上方，涨幅1.09%；COMEX白银期货与黄金同步上涨盘中一度突破24美元但未能守住，收盘报23.915美元/盎司涨1.59%结束“三连阴”。 【后市展望】 美国经济步入衰退的显性表现不断增多，包括制造业和服务业景气度呈现萎缩等，更反映到非农薪资增速持续回落带动通胀预期逐步下行，后期将成为影响货币政策的核心因素。目前尽管美联储维持鹰派立场但随着加息步伐放缓紧缩压力基本消化，进入1月正值美联储会议空窗期，市场随着美国经济数据和央行货政等因素变化围绕美元指数和美债收益率而波动。美国CPI持续回落的背景下，2月加息25BP概率较大并且可以期待美联储释放一些鸽派信号，总体上多头优势相对更大驱动金价冲高至1900美元/盎司（415元/克）上方后有望持续摸高。 白银金融属性利空边际减弱，其工业需求在减碳背景下维持高位，但来自印度等地区的实物投资需求有所减少，使白银库存出现见底回升，总体上在商品价格偏强提振下价格在23美元/盎司（国内银价5100元/克）上方偏强震荡。 【技术面】 COMEX黄金短期多根均线形成多头排列，MACD红柱扩散多头力量增强，行情仍有上涨空间；白银的20日均线在23美元有支撑，上方25美元遇到阻力，MACD绿柱维持短期趋势不明朗。 【资金面】 贵金属价格反弹使金银ETF持仓止跌后目前仍维持在阶段低位未有显著回升，散户投资者对贵金属的投资兴趣改善有限，未来随着上行趋势进一步确定持仓有望逐步回升。 【操作建议】 黄金多单继续持有。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【市场情况】 A股缩量整理，盘面热点较为匮乏，市场人气相对低迷。券商、军工走强，金融软件、工业母机、信创、锂电池概念活跃；房地产领跌，大消费表现不振。上证指数收盘涨0.05%报3163.45点，深证成指涨0.23%，创业板指涨0.51%，科创50指数涨0.02%。隆基绿能、中国平安分别获净买入11.92亿元、9.63亿元。 期指方面，四大股指期货主力合约涨跌分化，其中IF2301上涨0.09%，IH2301微涨0.06%，IC2301下跌0.09%，IM2301下跌0.07%。基差方面，四大股指期货主力合约基差较前一日收敛，其中，IF2301升水6.73，IH2301贴水4.25点，IC2301升水6.31点，IM2301升水2.43点。 【消息面】 昨日A股市场窄幅整理。两市上涨家数共计2255家，涨停家数为40家，上涨数量较前一交易日上升，昨日赚钱效应好。 昨夜晚间美联储公布12月通胀数据，其中2022年12月CPI同比上涨6.5%，符合市场预期，涨幅创2021年10月以来最小，环比下降0.1%，为近两年来首次环比下降。12月核心CPI同比上涨5.7%，创2021年12月以来最低水平。就业方面，截至上周，美国初请失业金人数为20.5万人次，低于预期，劳动力市场表现依然强劲。从通胀和就业两端的数据来看，美联储大幅加息的预期暂缓。国内方面，发改委表示我国物价总体呈现平稳运行的态势，全年上涨2%，低于全球主要经济体。展望2023年，基础民生在供给方面能够保持合理充裕，稳物价体系将进一步健全。 【资金面】 市场成交额6817.1亿元。北向资金实际净买入95.45亿元，连续7日累计加仓超500亿元；DR007为2.25%。资金面来看，整体偏多。 【操作建议】 年化基差率方面，当前IF、IH、IC与IM的年化基差率分别为7.63%、7.07%、4.78%以及1.95%，预计基差将随市场的上行陆续回归贴水区间。短期由新增病例达峰而带来的阵痛并不会阻碍经济中长期向好的趋势，国内基本面或将进一步改善，需重点关注由补偿性消费带来的增长板块。市场短期或受中长期贷款增速回升的指引而小幅走高。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

1996年6月14日的清晨6:30，日本四大贸易商之一的住友商社总裁秋山富一宣布了一个令业界震惊的消息：由于首席交易员滨中泰男在过去10年中违规从事铜现货和铜期货交易，导致公司亏损高达18亿美元！ 这一爆炸性消息引发后续市场恐慌性抛盘，使得住友商社亏损扩大至40亿美元，如此巨额亏损事件一举成为当时日本乃至世界上最为巨额的一宗企业经营亏损案。 “铜王”其人 住友商社可大有来头。16世纪，日本住友家族凭借经营一座铜矿成为日本官方指定供铜商。上个世纪随着日本经济复苏，住友财团日益发展壮大，住友财团1995年在全球的总销售额达1468亿美元。 住友财团控制着包括智利、菲律宾等国众多铜矿和冶炼厂，成为世界铜市场上一股重要力量，是铜现货市场的最大参与者，拥有大量存放在仓库和工厂的铜现货，还持有大量的期货合约。 一手造成住友商社巨额亏损的滨中泰男，是叱咤国际铜市多年的“铜王”(Mr Copper)。按照日本贸易商行业惯例，重要职位通常每两三年就要调整一次，但滨中泰男却能保留交易员身份长达20多年。 滨中泰男在1970年大学毕业后即进入住友商社工作。70年代末，滨中泰男被公司派往世界上最大的铜期货交易市场——伦敦金属交易所(LME)学金属交易运作，当1983年回到日本时，他每年经手的铜交易量已达到1万吨。 1986年开始，滨中泰男成为住友商社铜交易团队负责人，在铜现货和铜期货市场展开交易。 此时滨中泰男的角色与巴林银行的李森类似，同时兼任着首席交易员和账户管理员，对他而言几乎不存在任何监管措施，这为他后续一系列的违规操作创造了便利条件。 滨中泰男长期看涨铜期货，1987年初逐步在LME建立大量铜期货的多头头寸，即大量买进铜期货合约，以期在铜价上涨时获利。 然而事与愿违，这支铜交易团队在最初的几年遭受了很大亏损。但滨中泰男并未向公司汇报，反而将亏损隐瞒了下来。 滨中泰男的所作所为与巴林银行的李森如出一辙，他毁掉了文件、篡改交易数据、捏造重要签名，将巨额亏损都掩盖在一个未授权的交易账户中。 同时为了弥补亏空，滨中泰男决定采取更加激进的投机策略——囤积居奇，操纵市场。 这被视为日后造成惊天亏空的重要转折点。 操纵市场 1989年，滨中泰男看中了一名金属交易商戴维，两人一拍即合决定联手推动铜价上涨。 滨中泰男每个月都会以非常具有竞争力的价格地向戴维“买”入铜现货，但实际上这些铜从未实际交付过。 这些交易行为让住友商社在外界眼中看来对铜现货有大量需求，从而使滨中泰男合理合法地在LME建立铜期货多头头寸。 滨中泰男与戴维还约定，如果铜期货上涨超过一定价位，那么双方还将共享利润。 滨中泰男在铜市交易中异常活跃，他带领着住友商社有色金属交易部每年交易50万吨铜现货，占世界铜需求总量的5%，他因此被称“百分之五先生”。 滨中泰男的活跃行为引起了监管机构的关注。1991年，LME总裁大卫·金不止一次地召见滨中泰男，以伪造交易记录、操纵市场等为由对他提出数次警告。 不过根据LME的监管规则，滨中泰男无需公开关键的交易信息，他最终因证据不足而未受到任何处罚。 “劫后余生”的滨中泰男却并未就此收手，反而变本加厉操纵市场。 1994年春，滨中泰男利用住友商社的账户和资金，开始在LME大量购入铜期货合约，截至当年9月底，住友商社名下账户持有的头寸达到130万吨。 12月，为了进一步抬高铜价，滨中泰男、戴维与赞比亚的一家铜矿商达成了一项协议。铜矿商将铜现货“卖”给戴维，戴维将这批铜转“卖”给住友商社，然后住友商社再将这批铜“卖”给赞比亚公司，同以往一样，这批铜从未实际流转过。 一连串的纸面交易凭空捏造了铜矿的交易流通，造成了铜市的虚假繁荣，滨中泰男得以用对冲风险的名义进一步增持了铜期货合约头寸。 1993年底到1995年初，LME铜期货价格从1650美元飙升至3075美元。滨中泰男因此为住友商社赚得盆满钵满，受到总裁秋山富一的赏识和信赖，公司内地位扶摇直上，在事件发生前，滨中泰男已身居金属交易部部长的高位。 空头围猎 就在滨中泰男在铜期货市场叱咤风云的时候，市场正悄然生变。 1995年，世界第一大产铜国智利的矿山罢工得以平息，世界范围铜产量大幅增加，供求状况好转，铜市进入熊市行情。 嗅觉灵敏的国际游资嗅到了有利可图的做空机会，像非洲鬣狗般围了上来，这其中包括乔治·索罗斯的量子基金、罗宾逊老虎基金以及一众国际金属交易巨头。 空头们在LME建立了铜期货空头头寸，凭借雄厚财力将伦敦铜价从3075美元/吨的高点一路砸至5月份的2720美元/吨左右。 跌跌不休的铜价侵蚀了多头的盈利空间，拥有“锤子”般刚毅性格的滨中泰男不肯轻易就范，试图力挽狂澜。 他非但没有减少铜期货的头寸，反而加大力度买入多头头寸。到了1995年下半年，滨中泰男已经控制了LME 90%的铜期货合约。 铜期货合约即将到期，进入交割阶段，这逼迫着空头们买入多头头寸以平仓，由于滨中泰男掌控着大量多头头寸，空头不得不支付越来越高的平仓价格。 空头们也可以选择进行实物交割，但别忘了滨中泰男还掌握着世界上5%的铜现货，以基金为主力的空头，手里本没有铜现货，想要实物交割则必须花高价买入铜现货。 如此这般，滨中泰男稳赚不赔。 滨中泰男依靠着强硬手段在当年的7、8月份又硬生生把铜价拉回至3000美元/吨以上。 监管出手 在滨中泰男的操纵下，铜现货市场供应极其紧张，市场呈现出现货升水状态(远期合约价格高于近期合约/现货价格的情况称为升水，远期合约价格低于近期合约/现货价格的情况称为贴水)。 滨中泰男的行为引起了铜市交易者们的不满，纷纷向监管机构投诉。 1995年末，美国商品期货交易委员会(CFTC)展开了对住友商社的调查，在美国施压下，LME专门成立了一个由律师、监管人员等组成的特别委员会对住友商社开始了调查。 在调查的负面影响下，伦敦铜价一度下跌至2420美元/吨左右，但滨中泰男依旧没有放弃挣扎，经过顽强抵抗，在1996年5月份将铜价拉升至2720美元/吨以上。 经过多次正面较量后，索罗斯等空头也感觉到筋疲力尽甚至想要放弃时，就在此时有利于空头的转机出现了。 1996年，滨中泰男在住友商社明面的铜交易额超过90亿美元，但背地里他未经公司许可私下进行的违规交易额竟达到近200亿美元。 这些私下交易是通过一些外国银行进行的，这些外国银行原本会把交易帐单直接寄给滨中泰男本人，但有一次却误寄给了住友商社，这才使得他的私下交易得以曝光。 5月份，CFTC和LME宣布准备对住友商社采取限制措施。6月5日，滨中泰男承认了违规操作的事实，于是市场中有了滨中泰男将被迫辞职的传言。 空头们紧紧抓住翻身的机会，发起新一轮的强大攻势，伦敦铜价一个月内狂泄1000美元，6月份铜价仅剩1700美元/吨。 铜价的狂跌不止，不仅使得滨中泰男多头头寸的盈利损失殆尽，还产生了惊人的亏损。 6月14日，住友商社宣布巨额亏损18亿美元并解雇滨中泰男，亏损的金额超过了公司10年利润的总和。 身败名裂 住友商社总裁秋山富一事后承认，重用滨中泰男是一个错误：在我的印象中，他十分富于自制力，十分讲究逻辑，于是我信任他，并委任他为首席金属交易员，但我现在感到非常失望。 接踵而来的恐慌性抛盘致使铜价再度下跌近25%，由于住友商社仍旧持有大量铜期货多头头寸，住友商社最终亏损扩大到惊人的40亿美元，受住友事件影响而倒闭的公司更是不计其数。 丑闻披露后，住友商事卷入了一系列的诉讼案中，最终于1998年因操纵铜价的指控，赔偿了美国和英国政府机构2.5亿美元。 这场持续一年的铜期货多空大战，最终以住友商社的完败而告终。 所幸的是，住友商社身后的住友财团实力雄厚，足以消化如此巨额的亏损，才避免重蹈巴林银行破产的覆辙。 在丑闻败露的前两天，住友的一位高级管理层还在某报上称道滨中泰男，说他很有希望成为商社董事会委员后选人。然而反转来得太快，丑闻败露后，滨中泰男因操纵市场价格等罪行被判入狱8年，成为当时史上受罚最重的交易员。 复盘这起事件我们可以发现，当时的期货市场，无论外部监管还是内部风控制度都存在着漏洞，这才使得滨中泰男有机可乘。 对于住友商社而言，公司缺乏一套行之有效的风控制度，没有部门能对滨中泰男进行有效监管，也就无法尽早发现交易风险以避免损失。 LME等监管机构在这起事件中也表现出监管不力，尤其是在交易规则与执行力度上更是不足，早在1991就有许多人向LME检举滨中泰男，但都没有得到足够重视和响应，放纵其肆意妄为将世界铜市搅得一团糟，造成不可估量的损失。