今日央行重磅齐发，为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。 有权威专家指出，阶段性减免MLF质押品，有利于平衡债券市场供求。目前MLF余额超过7万亿元，且大部分以国债、地方债作为质押品，若参与机构减免质押品后卖出长债，将释放大量债券，有效缓解债市“资产荒”压力。 业内人士对财联社记者表示，此外，考虑到三季度起地方专项债、超长期特别国债将加大发行，也会在一定程度上增加中长期债券供给，减缓长债利率下行压力。 增加债券市场供给 减缓长债利率下行压力 7月1日，央行宣布借入国债后，7月5日央行即已与几家主要金融机构签订了债券借入协议，规模达数千亿元。今日，央行再出新招，决定适当减免中期借贷便利（MLF）操作的质押品，以增加可交易债券规模，缓解债市供求压力。公告明确，自本月起，有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。 权威专家指出，阶段性减免MLF质押品，有利于平衡债券市场供求。今年以来，受长期债券供给偏慢、金融脱媒等因素影响，长债收益率持续较快下行，创20年来新低，累积债市反转风险。为此，央行前期多次对外发声提示风险，并在7月1日宣布将开展国债借入操作，增加债市供给。央行此次再出新招，能够有效释放市场的存量长期债券，进一步增加可交易债券规模。 “目前MLF余额超过7万亿元，且大部分以国债、地方债作为质押品，若参与机构减免质押品后卖出长债，将释放大量债券，有效缓解债市“资产荒”压力。“上述专家表示。 民生银行首席经济学家温彬对财联社记者表示，此举是考虑到三季度起地方专项债、超长期特别国债将加大发行，也会在一定程度上增加中长期债券供给，减缓长债利率下行压力。 “央行将采用无固定期限、信用方式借入国债，且视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。因此，若长债利率出现持续下行，央行将适时卖出国债，及时校正和阻断债市风险累积，保持正常向上倾斜的收益率曲线。”温彬表示。 光大银行金融市场宏观研究员周茂华对财联社记者表示，这意味着有出售中长期债券的机构，在获取MLF资金时可阶段减免质押品，有助于为机构释放更多可出售中长期债券，有助于增加债券市场供给，进而影响债券市场走势预期。 “目前，受中长期限债券市场供需阶段性失衡，加上近期公布物价、消费、房地产等宏观数据不理想，长债利率继续偏离正常水平。但随着国内宏观政策实施力度加大，央行采取措施积极稳定市场预期，预计长债利率有望逐步回归‘合理区间’。”周茂华表示。 中信证券首席经济学家明明表示，中国人民银行在短端利率“降息”的同时，也加强了长端利率管理。中国人民银行资产负债表内中长期债券规模低、借券操作尚未落地，在公开市场操作降息落地后推出阶段性减免MLF质押品，即鼓励MLF参与机构卖出中长期债券，有利于压制降息后市场机构对长端利率的做多冲动。 此外，东方金诚宏观分析师王青还表示，此举有望减缓汇率影响。“由于国债是MLF质押品的主要构成部分，这意味着当前政策面正在增加二级市场国债供给，引导长端国债收益率适度上行，在保持正常向上倾斜的收益率曲线的同时，控制中美利差倒挂幅度,缓解人民币因本次央行降息可能产生的贬值压力。“ 央行支撑中长端利率底线 值得注意的是，今日，央行还发布另外两个公告，宣布即日起公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标，操作利率由1.8%调整为1.7%。随后报出的1年期和5年期以上LPR均同步下降10个基点，分别降至3.35%和3.85%。 今日，国债期货集体高开，截至发稿，30年期主力合约涨0.18%,10年期主力合约涨0.16%,5年期主力合约涨0.11%,2年期主力合约涨0.03%。 权威专家表示，7天期逆回购操作利率下行，并不代表长债收益率下行空间打开。央行此次下调7天期逆回购操作利率，意在加大逆周期调节力度，熨平短期经济波动；而中长期债券收益率反映的更多是长期经济走势，要采用跨周期的视角评估。 权威专家分析，本轮长债利率的持续下行，已经包含了对本次降息的预期，甚至有明显超调，不代表着需要跟随7天期逆回购操作利率下行再继续走低。实际上，当前长债利率过低，国外媒体也普遍关注到其中可能潜藏的风险；长债利率过低，也容易引发弱预期的自我实现，而我国经济的基本面是长期向好的。 ”预计未来央行还将综合施策，必要时借入并卖出国债，及时校正和阻断债市风险累积，保持正常向上倾斜的收益率曲线。央行是有决心、有措施来稳定市场预期的。“上述专家表示。

7月1年期、5年期以上LPR利率均现调整。今日人民银行发布的最新一期贷款市场报价利率（LPR）显示，1年期LPR为3.35%，上月为3.45%；5年期以上LPR为3.85%，上月为3.95%。7月1年期和5年期以上LPR利率均下调10个基点。 业内专家对财联社记者表示，LPR是贷款利率定价主要参考基准，LPR下降传递出稳增长、促发展的政策信号，有利于稳定市场预期，将带动实体经济融资成本进一步稳中有降，激发信贷需求，促进企业投资。与此同时，5年期以上LPR下降有利于减轻房贷借款人利息负担，促进消费。 业内人士分析，以目前各地主流的房贷利率进行计算，即“LPR-75BP”的定价公式，过去的首套房主流利率为3.2%，而现在将下降至3.1%。按照100万贷款本金、30年等额本息的还贷方式，房贷利息总额将减少近2万元，每月月供将减少55元。 1年期、5年期以上LPR均下调10BP LPR报价质量不断提高 7月在MLF操作利率不动的同时，两个期限品种的LPR报价跟进7天期逆回购利率同步下调0.1个百分点。实际上，对于7月LPR，此前市场人士普遍判断单独下调的可能性不低。 中信证券首席经济学家明明此前表示，参考海外经验以及近期政策表态，LPR报价机制或将迎来改进，从而提升政策效率和市场化程度，短期内LPR报价也有望调降，为信贷回暖创造更适宜的政策条件。随着LPR改革推进，融资成本不断下行，预计贷款投放潜力还将进一步释放，虽然短期增速难以大幅反弹，但整体结构优化，金融服务实体的质效也将提升。 中国银河证券宏观研究团队此前认为，7月LPR有可能调降基于三个理由，一是目前LPR报价显著偏离实际最优惠客户利率，报价质量需要提升。3月末金融机构贷款中约40%都是执行的LPR减点，而2019年8月仅为15.55%。央行在陆家嘴论坛强调“持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平”； 二是综合银行资金成本、风险溢价、供求关系等因素，目前LPR报价有调降空间。4月开启禁止“手工补息”，二季度银行资金成本可能有所下行，净息差压力可能减轻等。三是当前实际利率偏高，需要进一步调降促进经济增长，调降的必要性上升。 权威专家指出，近几年来，金融支持实体经济力度不断加大，贷款利率下降幅度大于LPR降幅，特别是最优质客户贷款利率降幅更大，导致LPR报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离。潘功胜行长在陆家嘴论坛提出，“针对部分报价利率显著偏离实际最优质客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平”，本次LPR下降，也反映了部分报价行通过下调报价，对报价与最优质客户贷款利率的偏离情况有所纠正，LPR报价质量不断提高。与此同时，LPR下降符合当前经济金融形势需要，有利于支持经济持续回升向好态势。 房贷借款人利息负担进一步减轻 今年5年期以上LPR累计下降35BP 随着7月5年期以上LPR下调，房贷利率也将随之下降。业内人士表示，5年期以上LPR下降有利于减轻房贷借款人利息负担，促进消费。 5月17日，人民银行取消了全国层面房贷利率政策下限，新发放房贷利率明显下行。6月，全国平均新发放房贷利率为3.45%，同比下降66个基点，环比下降17个基点，处于历史最低水平。业内人士指出，今年以来，5年期以上LPR累计下降了35个基点，存量房贷借款人自下一次重定价日后，也将享受到LPR下降带来的好处，减轻利息负担，增强消费能力。按房贷本金100万元、30年期、等额本息估算，每月可节省利息支出约200元，利息总额可节省超过7万元。 易居研究院研究总监严跃进也表示，此次降息属于“双降”，即对于1年期和5年期的LPR都进行了下降，充分说明降息是全面的。这对于短期和中长期的资金使用都具有积极的作用。此次5年期LPR降息，将有助于进一步降低房贷成本。从LPR的走势来看，严跃进进而表示，今年一季度呈现“破4”的态势，即从4.2%下降至3.95%。而当前出现了今年第二次降息，进一步引导房贷等成本的下降。 严跃进称，以目前各地主流的房贷利率进行计算，即“LPR-75BP”的定价公式，那么过去的首套房主流利率为3.2%，而现在将下降至3.1%。按照100万贷款本金、30年等额本息的还贷方式，房贷利息总额将减少近2万元，每月月供将减少55元。 LPR下降对银行净息差影响可控 权威专家指出，违规手工补息整改后，银行资金成本稳中有降，LPR下降对银行净息差影响可控。业内人士分析，LPR本月下降，部分归因于前期监管部门整改违规手工补息的效果，银行资金成本提前有所降低。据了解，整改违规手工补息后，银行在短期内节约的利息支出，接近一次降低存款利率的效果。且降低存款利率后，存量存款到期续作才会逐步重新定价，效果的显现是渐进的，而整改违规手工补息带来的利息支出减少则是立竿见影的。多家全国性银行反映，违规手工补息整改后，其6月的存款付息率，特别是对公存款付息率已较4月明显下降，净息差有所回升。 “因此，预计此次LPR下降对银行净息差和银行利润的影响可控，对上市银行股东权益的影响也较小。”业内专家表示，存款利率市场化调整机制效能仍在持续释放，预计银行会根据市场利率变化情况，合理调整存款利率水平，也有利于净息差的稳定。 值得一提的是，自今日起 LPR发布时间由每月20日上午9:15调整为9：00。专家指出，LPR发布时间的提前可与金融市场运行时间更好衔接。各类金融市场开市时间有所差异，如货币市场、债券市场和利率互换市场等9点开始交易，股票市场、国债期货市场等9点半开始交易。在开市之前，各类金融市场参与者往往会根据当天最新经济金融数据制定交易策略和方案。LPR作为贷款利率定价的重要参考，提前至9点发布，可更好与各类金融市场运行时间衔接，有利于不同金融市场参与者平等获取信息，公平开展交易。 展望未来，东方金诚首席宏观分析师王青表示，7月LPR报价下调，将带动三季度企业贷款利率和居民房贷利率进一步下行。这将有效降低实体经济融资成本，扩大国内需求。与此同时，根据存款利率市场化调整机制，银行存款利率要与1年期LPR报价和10年期国债收益率挂钩，这意味着接下来银行存款利率将全面启动新一轮下调。这将有助于稳定银行净息差。预计在7月下调后，短期内LPR报价将保持稳定，四季度视经济和物价运行状况而定，LPR报价还有一定下调空间。

今日早盘央行“三箭齐发”，先是宣布即日起公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标，操作利率由1.8%调整为1.7%，同日报出的1年期和5年期以上LPR均同步下降10个基点，分别降至3.35%和3.85%。同日，央行还宣布对卖出中长期债券的MLF参与机构，阶段性减免MLF质押品。 专家表示，从一系列举措看，央行在强化7天期逆回购利率的主要政策利率地位的同时，也在淡化MLF操作利率的政策利率色彩。专家预计不排除MLF最终会退出历史舞台，同时LPR报价或迎重要改进。总体看未来货币政策调控框架进一步明晰。 在二十届三中全会之后，专家还指出，央行此次果断降低政策利率、引导市场利率下行，是观察落实全会精神和要求的具体体现，体现了货币政策灵活适度、呵护经济回升的决心。此外，央行阶段性减免MLF质押品的操纵也将缓解人民币因本次央行降息可能产生的贬值压力，预计此次降息不会增加人民币汇率贬值压力。 7天期逆回购政策利率地位确定，货币政策调控框架进一步明晰 民生银行首席经济学家温彬表示，在“以内为主、内外均衡”的总体考量下，7天期逆回购利率降息落地，预计将通过金融市场逐步传导至实体经济，促进降低综合融资成本，巩固经济回升向好态势，打破长债收益率下行与预期转弱的负向循环。 6月19日央行行长在陆家嘴论坛上表示，“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系”。 “当前，我国既有短端的政策利率（公开市场操作利率），也有中端政策利率（MLF利率），这主要和之前利率传导机制不够完善有关。随着利率市场化水平不断提高和利率传导机制逐步健全，存在两个政策利率已经没有太大必要”，温彬解释称。 东方金诚也指出，在强化7天期逆回购利率的主要政策利率地位的同时，MLF操作利率的政策利率色彩淡化。 东方金诚指出，7月MLF操作利率不动，7天期逆回购利率下调0.1个百分点，意味着在政策利率体系出现重大调整后，首次政策性降息启动。值得一提的是，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。这意味着无需每日通过逆回购操作公布其利率水平，有助于增强其权威性，进一步明确其主要政策利率的地位。 温彬还表示，在此背景下，MLF的政策利率色彩和作用将逐步淡化。考虑到现阶段MLF“量多价高”，要淡化其政策利率地位，首先需要把MLF的量降下来。过去央行通过MLF等来释放流动性，投放基础货币，未来可能主要通过降准或者央行购买国债来实现基础货币投放。MLF量逐步萎缩以后，其自身的政策利率地位也会随之削弱，当政策能够有效引导中段利率的时候，不排除MLF最终会退出历史舞台。 在MLF作用逐步淡化下，LPR报价或迎重要改进。温彬建议，未来可考虑借鉴国际经验（美联储看的联邦基金有效利率、欧央行看的Estr都是隔夜利率指数），用类似SOFR的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。这方面的改进有利于提高贷款基准利率的公允性，也有利于提高利率传导效率，亦为我国利率调控机制改革的重要组成部分。 响应三中全会精神，货币政策发力稳增长 此前国家统计局公布的数据显示，二季度我国GDP同比增长4.7%，较一季度放缓，特别是居民消费恢复较为疲软。 “虽然政策利率下降面临内外双重约束，但通过调降政策利率引导市场利率下行，仍然具有现实必要性”，招联首席研究员董希淼表示，从内部看，市场对降息呼声较高。通过降低LPR，引导贷款实际利率下行，有助于降低经营主体融资成本，提振有效融资需求，促进经济加快恢复回升。特别是5年期以上LPR下降，无论是存量房贷和新增房贷利率将得以降低，居民房贷利息支出减少，将有助于提振居民住房消费意愿和能力，促进房地产市场健康平稳发展。 董希淼还表示，在二十届三中全会之后，央行此次果断降低政策利率、引导市场利率下行，是观察落实全会精神和要求的具体体现，体现了货币政策灵活适度、呵护经济回升的决心。 东方金诚则指出，央行降息符合预期，显示货币政策在稳增长、推动物价温和回升方向发力。二十届三中全会公报要求“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，意味着下半年宏观政策将适度向稳增长方向发力。 此外，“上半年体现综合物价水平的GDP平减指数同比为-0.9%，已连续四个季度处于负值区间，下半年还将处于低位运行状态。这意味着计入物价因素，当前及未来一段时间企业和居民实际贷款利率仍会处在偏高水平。除通过提振总需求引导物价水平温和回升外，当前有必要通过下调政策利率来引导名义贷款利率下行，缓解实际利率偏高对经济持续回升以及楼市实现软着陆的不利影响”，东方金诚还表示。 值得一提的是，央行还宣布对卖出中长期债券的MLF参与机构，阶段性减免MLF质押品。 “由于国债是MLF质押品的主要构成部分，这意味着当前政策面正在增加二级市场国债供给，引导长端国债收益率适度上行，在保持正常向上倾斜的收益率曲线的同时，控制中美利差倒挂幅度,缓解人民币因本次央行降息可能产生的贬值压力”，东方金诚认为，本次央行降息再次表明，在货币政策坚持“以我为主”的基调下，汇率因素对央行降息的掣肘有限。预计此次央行降息本身并不会增加人民币汇率贬值压力。

央行今年第二次下调了贷款基准利率LPR。 7月22日，央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别下调10个基点，其中五年期LPR下调至3.85%，此前为3.95%；一年期LPR下调为3.35%，此前为3.45%。 据悉，此次降息之前LPR已是历史最低水平，本次5年期LPR再次下调，全国首套房贷利率也将降至历史最低点。 分析人士认为，央行出台“517”新政后，一线、强二线城市房贷利率显著下行，此次“降息”是继5年期以上公积金贷款利率降至“2字头”后，短期商贷利率同样有望突破至3%以下，居民购房成本也将持续下行。 如以商贷额度100万元、贷款30年、等额本息还款方式计算，此次LPR下降10个基点，月供减少57.3元，累积30年月供减少2.1万元。 中原地产张大伟：LPR再降10个基点，房贷利率将迎来“2字头”时期 中原地产首席分析师张大伟表示，央行时隔4个月再度降息，对存量房贷影响比较大。 本次降息之前，存量房贷利率一直处于高位，新增房贷利率的降低没有影响到存量房贷，而此次LPR下调可以降低存量房贷利率。而降低存量房贷利率可以减少借款人提前还款的动机，从而减轻银行因提前还款而损失的利息收入。其次，五年期LPR下调10个基点，代表着全国新增房贷利率将进一步降低。 整体看，517政策后，全国房贷利率出现了大幅度的调整。中原地产研究院统计数据显示，2024年6月份全国房贷平均利率已经调整到了3.5%左右，首套房利率已经降到了3.3%，相比5月份的3.55%出现明显下调。 公开资料显示，广州首套房贷利率最低已经降至3.1%左右，部分银行首套房贷利率甚至降至3%。 因此，在本次降息后，预计更多城市首套房贷利率将调整到“2”字头。 此外，本次降息代表政策持续宽松，更多的利好政策在路上。日前在三中全会新闻发布会上，关于房地产方面提到，加快构建房地产发展新模式，消除过去“高负债、高周转、高杠杆”的模式弊端，建设适应人民群众新期待的“好房子”，更好满足刚性和改善性住房需求，并建立与之相适应的融资、财税、土地、销售等基础性制度。需要指出，我国新型城镇化仍在持续推进，房地产高质量发展还有相当大的空间。 最近一揽子房地产政策落地显示出监管层稳地产的决心，随着核心一二线城市逐步落实各项举措，接下来市场有望进入政策效果兑现期，但2024年楼市需求、购房者收入和信心的恢复还需要一定时间。 易居研究院严跃进：降息将有助于进一步降低房贷成本 易居研究院研究总监严跃进分析称，此次降息属于“双降”，即对于1年期和5年期的LPR都进行了下降，充分说明降息是全面的，这对于短期和中长期资金的使用都具有积极作用。 此次5年期LPR降息，将有助于进一步降低房贷成本。从LPR走势来看，今年一季度呈现“破4”的态势，即从4.2%下降至3.95%。而当前出现了今年第二次降息，进一步引导房贷等成本的下降。 房贷利率政策进入到历史超级宽松的周期阶段，即已经开始进入到“跌破3”的阶段，也是历史非常罕见的低利率周期。实际上，部分城市已经打出了2.95%的利率报价。 以目前各地主流的房贷利率进行计算，即“LPR-75BP”的定价公式，那么过去的首套房主流利率为3.2%，而现在将下降至3.1%。若是叠加持续性的降息效应，那么月供减负效应非常明显，有助于和其他政策结合，持续降低房贷成本。 存量房贷方面，此次LPR调整后，今年LPR已经累计下调了35BP，那么明年预计100万存量房贷的月供压力将减少175元。 中指院陈文静：LPR再下调，房贷利率已达历史最低水平 中指研究院市场研究总监陈文静分析称，5年期以上LPR下调，有望进一步引导各地房贷利率下降。 2024年5月17日，房地产“一揽子”政策落地，取消全国层面首套、二套房贷利率政策下限，将房贷利率下限调控权给予地方，随后多数城市取消首套、二套房贷利率下限。当前各地房贷利率均处在较低水平，部分城市部分银行首套房贷利率已降至3.0%以下，此次5年期以上LPR下调有助于引导首套房贷利率进一步下行，继续降低购房者购房成本。 当前尚未取消首套、二套房贷利率下限的城市，仅有北京、上海、深圳等个别城市。以北京为例，此前执行首套、二套房贷利率分别为3.5%（LPR-45BP）、3.7%（五环外，LPR-25BP）/3.9%（五环内，LPR-5BP），此次调降后，北京首套、二套房贷利率分别调整为3.4%（LPR-45BP）、3.6%（五环外，LPR-25BP）/3.8%（五环内，LPR-5BP），其中，首套房贷利率已低于此前历史最低水平（3.43%）。 整体来看，此次5年期以上LPR的调降，有利于释放购房需求，与前期“稳市场”、“去库存”配套政策叠加形成合力，有望助推核心城市市场情绪进一步修复。 近日，高层提出“充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权，因城施策”，预计未来各地首套、二套房贷利率仍有下行空间和预期，降低购房成本仍将是支持购房需求释放的重要举措之一。 广东省城规院李宇嘉：降息利好刚需购房者 央行7月22日表示，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.8%调整为1.7%。 广东省城规院住房政策研究中心首席研究员李宇嘉表示，目前，市场7天期逆回购操作利率已经成为新的政策利率，承担着市场化利率调控机制的功效。当政策利率下调，给市场传达了明确的信号，即降息，这是本期LPR下调的原因。 5月份，信贷需求比较疲弱，企业部门贷款同比少增6503亿元，其中中长期贷款新增9700亿元，同比少增6233亿元。居民部门融资需求延续弱势。居民部门新增5709亿元，其中，短期贷款新增2471亿元，同比少增2443亿元，反映出内需偏弱的特征。 可以看出，5.17楼市“一揽子”政策落地后，购房市场情绪有所改善，但回升幅度还不够大。 进入7月份，楼市转入传统淡季，7月第一周（7.01-7.08），各能级成交环比大幅回落。克而瑞统计，一线城市新房成交指数环比下降90.11点至82.66，二线成交指数环比下降54.74点至43.19，重点监测城市环比全面回落；第二周（7.09-7.15），整体仍呈现下行态势，一线指数环比下增长12.21点至94.92，二线成交指数环比增长4.25点至47.46，三四线成交指数环比下降19.36至62.26。 此前，银行出于竞争房贷份额的考虑，已经开始降息。比如，广州首套房贷利率最低已经降至3.1%左右。可以讲，银行降息先于LPR，这导致政策效应会减弱。 同时，市场对于继续和持续降息的预期是存在的，因此居民部门购置商品房，除刚需以外，其他购房需求可能选择等待，特别是房价有回调预期的情况下。因此，预计降息更多利好刚需购房者。

据中国人民银行消息：央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别下调10个基点至3.35%和3.85%。 一、中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年7月22日贷款市场报价利率（LPR）为： 1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%。 以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 二、为加强预期管理，促进LPR发布时间与金融市场运行时间更好衔接， 自2024年7月22日起，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:15调整为9：00。 值得注意的是，央行7月22日还宣布，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，操作利率则由此前的1.80%调整为1.70%。 推荐阅读： 》央行：适当减免中期借贷便利（MLF）操作的质押品 》下调10bp！ 央行7天期逆回购利率调整至1.7% 权威人士：不代表长债收益率下行空间打开 》央行：即日起 公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70% 》连续四个月未动 7月LPR会迎来“不一样”的降息吗？多家券商：优化机制后或单独下调 20基点可期 》6月LPR报价“按兵不动” 专家：存款降息等有望为后续LPR报价打开下行空间

据央行公告，为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。

今日央行发布公开市场业务公告，宣布即日起公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标，操作利率由1.8%调整为1.7%。业内人士表示，明示公开市场操作利率，有利于强化7天期逆回购利率的政策属性，也是健全市场化利率调控机制的体现。 本次公开市场7天期回购操作利率由前次的1.8%降至1.7%，是2023年8月以来首次调整。专家指出，央行此次果断调整，展示了货币政策呵护经济回升的决心，是对二十届三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”要求的积极响应。 权威人士指出，7天期逆回购操作利率下行，并不代表长债收益率下行空间打开。专家预计未来央行还将综合施策，必要时借入并卖出国债，及时校正和阻断债市风险累积，保持正常向上倾斜的收益率曲线。 强化该利率政策属性，加大支持实体经济力度 业内人士指出，明示公开市场操作利率，有利于强化7天期逆回购利率的政策属性。公开市场招标方式包括价格招标和数量招标，前者的中标价格由供需双方博弈确定，理论上有不确定性，而后者的价格是给定的。 “以往央行公开市场7天期逆回购操作采用价格招标，虽然中标利率大部分时候维持不变，但仍需每日开展操作释放明确的利率信号”，权威人士表示，考虑到公开市场7天期逆回购操作利率已基本承担起主要政策利率的功能，为增强政策利率的权威性，有效稳定市场预期，有必要将招标方式优化为固定利率、数量招标，明示操作利率，这也是健全市场化利率调控机制的体现。 除了招标方式调整，本次公开市场7天期回购操作利率还由前次的1.8%降至1.7%，是2023年8月以来首次调整。 国家统计局公布的数据显示，二季度我国GDP同比增长4.7%，较一季度放缓，特别是居民消费恢复较为疲软。 专家指出，央行此次果断调整，展现了货币政策呵护经济回升的决心，是对二十届三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”要求的积极响应。 专家还表示，7天期逆回购操作利率下调10bp，有利于加大金融支持实体经济力度。政策利率下调预计将通过金融市场逐步传导至实体经济，促进降低综合融资成本，巩固经济回升向好态势，打破长债收益率下行与预期转弱的负向循环。 不代表长债收益率下行空间打开 权威人士指出，7天期逆回购操作利率下行，并不代表长债收益率下行空间打开。央行此次下调7天期逆回购操作利率，意在加大逆周期调节力度，熨平短期经济波动；而中长期债券收益率反映的更多是长期经济走势，要采用跨周期的视角评估。 业内人士分析称，本轮长债利率的持续下行，已经包含了对降息的预期，甚至有明显超调，不代表着需要跟随7天期逆回购操作利率下行再继续走低。实际上，当前长债利率过低，国外媒体也普遍关注到其中可能潜藏的风险；长债利率过低，也容易引发弱预期的自我实现，而我国经济的基本面是长期向好的。 业内专家表示，央行此次降息有助于支持经济回升向好，提振中长期经济预期，也有助于带动长端利率的回升。预计未来央行还将综合施策，必要时借入并卖出国债，及时校正和阻断债市风险累积，保持正常向上倾斜的收益率曲线。

据央行官网消息，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。

中信证券研报指出，参考海外经验以及近期政策表态，中信证券认为LPR报价机制或将迎来改进，从而提升政策效率和市场化程度，短期内LPR报价也有望调降，为信贷回暖创造更适宜的政策条件。随着LPR改革推进，融资成本不断下行，预计贷款投放潜力还将进一步释放，虽然短期增速难以大幅反弹，但整体结构优化，金融服务实体的质效也将提升。 ▍信贷数据反映融资需求有待提振。 近期金融数据反映实体需求仍需提振，除了常见的刺激政策外，贷款报价机制改革也存在进一步改善的空间。 ▍海外贷款定价模式对比： ①目前国际上典型的LPR利率形成机制有三种，彼此各有利弊，美国和日本比较有参考意义。 ②美国：LPR与联邦基金目标利率挂钩，但应用范围不断减小，目前主要用于定价难度较高的小额贷款等。 ③日本：整体定价市场化与自主化程度较高。 ▍我国LPR改进方式猜想： ①央行有意提升逆回购利率作为政策利率的地位，弱化MLF政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的利率传导关系。 ②未来LPR的定价锚可能从MLF利率转向7天逆回购利率，也有可能参考DR系列利率进行贷款定价，无论具体方式如何，整体趋势是提升政策效率和LPR的市场化程度。 ▍LPR降息概率提升。 ①央行引导LPR报价从形式上与MLF利率脱锚， LPR的调降空间已经打开。 ②贷款利率中LPR减点的占比不断抬升，适时调降LPR可以提升LPR报价质量。 ③从已有数据看，贷款利率相较于债券融资利率偏高，可以通过调降LPR引导贷款成本下行，从而激发融资需求，促进经济增长。 ▍总结与展望： 参考海外经验以及近期政策表态，我们认为LPR报价机制或将迎来改进，从而提升政策效率和市场化程度，短期内LPR报价也有望调降。随着LPR改革推进，融资成本不断下行，我们预计贷款投放潜力还将进一步释放，虽然短期增速难以大幅反弹，但整体结构优化，金融服务实体的质效也将提升。 ▍风险因素： 货币政策不及预期；经济修复不及预期；流动性超预期收紧等。

近期，隔夜资金利率与7天资金利率倒挂，DR001已连续三日高于DR007。分析认为，税期的资金面紧张放大了隔夜利率的波动。不过，7天资金利率倒挂隔夜利率也是积极信号，市场预期资金利率不会持续走高，后续政府债券发行节奏的不确定性可能对资金面有扰动，而央行借入卖出国债的行为不会改变其对资金面的整体取向。 今日早盘，存款类机构质押式回购利率DR001仍位于1.90%之上，13：00左右，DR001最新均价为1.9423%。而DR007小幅下行至1.8896%，从7月16日至今，隔夜利率已连续三天倒挂7天资金利率。 图：DR007与DR001近期走势 （资料来源：Choice数据，财联社整理） 银行间质押式回购的利率走势也是如此，7月17日，R001小幅上行至1.9901%，R007则小幅下行至1.9236%。 7月15日为缴税截止日，16-17日为税期缴款日。7月的税期三日，央行逆回购净投放规模分别为1290、6740、2680亿元，累计净投放规模超过万亿元。今日，央行公开市场实现净投放470亿元。 华西证券宏观团队在研报中指出，从资金利率表现来看，税期最后一日，银行间市场的流动性压力依然较大。借贷成本的表现或也在反映，7月税期的资金缺口可能在万亿元规模。 有交易员表示，隔夜与7天资金利率倒挂其实并不罕见。隔夜一直都是主要的成交品种，在资金面趋紧时，比如税期，需求更好的隔夜利率波动易被放大。 不过，华西证券认为，7天资金利率倒挂隔夜利率也是积极信号，背后可能隐含市场较为乐观的预期。以R001作为参考基准，对比历年7月月内资金利率走势来看，今年税期资金其实并未出现超预期收敛。 “这说明市场预期资金利率不会持续走高，所以就优先拆借隔夜资金过渡。”上述交易员表示。 对于后续的资金面，除了央行投放的节奏，多位市场人士都提到了政府债券发行节奏的影响。 东方证券固收首席齐晟认为，由于受到政府债供给节奏和央行投放节奏共同影响，资金利率可预测性较差，建议相机抉择。 国联证券固收首席李清荷也认为，地方债后续节奏不确定性大，6月底2023年增发国债资金全部落实、地方债第二批6月中全额下达、新增专项债用途存创新预期，或是支持后续地方债发行加快的积极因素。 对于市场近期颇为关注的央行可能借入并卖出国债的行为，信达证券固收首席李一爽指出，央行当前的操作方式说明其并未改变对资金面的整体取向，即便后续央行卖债造成流动性净回笼，也不排除央行会同时加大投放减轻其对于资金面的影响。 李清荷表示，银行体系承接债券供给的能力需要提供相应的流动性支持，债券发行放量时，货币政策料将继续释放流动性支持，央行买卖国债以调控流动性的优先级不高。