海外地缘冲突升级，避险情绪推高美元指数偏强震荡，施压锡价下探。美联储官员放鸽表示劳动力市场趋向平衡，结合长端美债收益率上扬，实体经济疲软打开期限溢价，经济前景承压。上期所锡仓单减少122吨，LME锡库存增加60吨。盘面价格下探改善下游采购情绪，叠加贸易商库存偏少，现货升水抬升。 综合来看，宏观偏空氛围下美元偏强运行，需求回落预期重挫锡价破位下跌，预计短期价格弱势横盘为主。操作上，空单逢低止盈部分，现货按需采购。

周二沪镍冲高回落，涨1.31%，报收151650元/吨。夜盘沪镍震荡，LME期镍跌1.68%报18620美元/吨。 现货方面10月10日，金川公司板状金川镍报157500元/吨，较上一交易日涨2500元/吨。 宏观面，美联储博斯蒂克表示，以色列冲突对经济影响不确定，美联储需要灵活应对风险，随时准备适应变化。目前政策处于良好位置，可以使通胀率回到2%。个人认为不需要再提高利率，但如果前景发生变化，可能需要进一步加息。美联储卡什卡利表示，如果经济更具弹性，可能需要进一步加息；经济和就业市场的弹性比我预期的要更强；现在宣布经济实现软着陆还为时过早。欧洲央行管委霍尔茨曼表示，如果一切顺利，欧洲央行加息行动可能会结束。但如果出现额外冲击，可能不得不再加息一次或两次。 宏观面美联储官员对加息态度不一，还需关注本周的9月美联储会议纪要和通胀数据的指引。基本面现货补货回归平静，金川镍需求较好。近期宏观及基本面平稳，镍价预计企稳震荡。 操作建议：轻仓逢低做多。

周二沪铝主力重心继续下调，跌1.19%，收19020元/吨。夜盘沪铝震荡，LME期铝跌1.23%报2214美元/吨。 宏观面，国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望报告》，预计全球经济增速将从2022年3.5%放缓至2023年3.0%和2024年2.9%，2024年预测值较7月预测值下调0.1个百分点。欧洲央行加强对银行商业房地产贷款审查，已要求房地产估价师解释其所使用的方法。美国9月NFIB小型企业信心指数下滑至90.8，为连续第21个月低于49年平均水平98。 产业消息，印度铝企Hindalco将在印度奥里萨邦的Rayagada区建立一个年产能200万吨的氧化铝厂。奥里萨邦矿业有限公司(OMC) 已与Hindalco签订协约，将为其位于Rayagada的氧化铝项目提供长期原材料供应。 市场氛围谨慎，商品市场集体回调。铝市场继续消化高库存，有部分畏高表现，整体氛围及铝基本面压制，铝价短期继续调整。 操作建议：单边多单滚动操作，跨期正套持有。

10月10日讯：社会库存高企，节后需求表现不佳，沪铝继续减仓大跌，沪铝2311合约跌230元至19020元/吨，指数减仓2.88万手；当前电解铝产量达到历史高位，进口货源持续流入，假期社会库存大幅累积，截至10月9日，铝锭社库较节前增长12.3万吨至59.6万吨，近8年来累库最多，铝棒库存累4.6万吨至12.85万吨；但假期下游加工厂放假较多，需求回落；节后现货成交表现一般，周二现货市场维持疲软，华东实际成交对SMM均价贴水40至贴水10，佛山地区库存企稳，惜售情绪升温。 交易策略方面，产量处于高位且进口陆续到货，假期巨量累库对市场形成持续的压力，节后现货市场表现不佳，预计价格或将持续回落，建议空单继续持有。

10月10日讯：【铜】周二沪铜增仓跌破MA250日均线，今日现货升水75元/吨，精废价差缩至350元。伦铜增库到171525吨，2022年5月高点。外围关注巴以全面战争局势，对铜价直接影响小。周内主要关注美通胀指标及多位联储官员对加息意向的表态。基本面，沪铜供应保障度高:一方面，9月SMM供应量已达百万吨级，四季度整体冲产；另一方面，SMM社库节中较库存波段增幅为近三年来最大。不建议追空。 【铝及氧化铝】今日沪铝继续回落，华东现货升水收窄至百元附近。产能和进口量增加后，节假日期间铝锭和铝棒库存分别增加8.6万吨和3.4万吨，累库量高于往年同期，节后将考验旺季需求成色。海外宏观扰动不断，国内逆周期调节持续性信号依然较强，沪铝高位震荡中等待更好的盈亏比入场机会。氧化铝运行产能围绕8500万吨波动，矿石依然偏紧。烧碱价格上涨带动成本有所抬升。现货仍在上调，氧化铝跌破3000元后关注低位买入机会。 【锌】ILZSG修正其4月关于2023年锌锭供应短缺4.5万吨的表态，认为今年锌锭供应过剩24.8万吨且2024年供应过剩的情况将进一步加剧，多头减仓，沪锌单日跌幅超3%。ZN2310临近交割，期现价格进一步回归，现货对期货升水缩小至95元/吨。不过沪锌仍延续back市场，0-1价差285元/吨，进口打开，外盘库存向内盘转移，SMM锌锭社库快速回升，持仓库存比回落，挤仓风险降低。但是四季度锌精矿TC进一步回落，冬储背景下矿端预期转紧，锌远端成本支撑走强。同时外盘库存持续回落，LME投资基金持仓转向净多头，锌回调空间料有限。关注下方2.05万元/吨支撑。 【铅】沪铅继续回落，SMM原生铅报价对交割月贴水进一步收窄至160元/吨，挤仓缓解，期现逐步回归中。ILZSG表示2023年全球铅供应过剩3.5万吨，指向利空。SMM产量数据显示9月原生铅产出环比微降，再生铅贡献主要增量，10月铅精矿偏紧，原生铅提产预期不强，随着江西地区再生铅新增产能继续投放，再生精铅供应预增。消费端看，汽蓄电池受汽车板块向好拉动需求较好，但电动自行车用蓄电池逐渐度过旺季，消费存在转弱预期。精废价差100元/吨，废电瓶价格居高不下，再生铅成本端获支撑，后市废电瓶价格随铅价一起调降是铅能否顺畅下跌的关键，仍有待验证，回调关注1.63万元/吨附近支撑，前期高位空单继续持有。 【镍及不锈钢】周二沪镍反弹回落，市场交投活跃，持仓下降至12.1万手，新空缺乏更进一步打压的理由。现货来看，金川升水6100元有所回落，俄镍报平水，现货总体宽裕。高镍生铁报价继续下调至1155元每镍点，海外高冰镍转产镍生铁，9月镍铁产量抬升。下游不锈钢持续下行，部分钢厂开始减产，镍铁需求走弱打压镍价重心。技术上看，沪镍短期处于反弹，或在15万之上窄幅整理。 【锡】日内沪锡跌破21万，节前国内锡社库去库幅度明显，但进口锡锭流入预期强，节后社库可能转向。耐心观察调整低点。

10月10日讯：沪锡sn2311合约今日报收209720元/吨，盘面持续走低，较前一交易日下跌4050元/吨。 基本面方面，前期国内有大量锡矿进口，短期市场中锡矿供应相对宽松，云南地区锡矿加工费用有逐渐调涨的趋势，后续短期市场中的原生锡矿冶炼企业生产环境相对宽松。9月份国内精炼锡产量为15430吨，较8月份环比增加45.28%，较去年同比增加2.2%，1-9月累计产量为122170吨，累计同比增长4.36%。9月份国内锡锭产量大幅回升，主要由云南某大型冶炼企业检修恢复带来产量增加。LME长假期间库存续累，且累库幅度较大，海外需求羸弱远超预期。海外需求的弱势将导致进口窗口难以关闭，虽然国内延续去库，但价格走势仍将偏弱。四季度需求回暖程度仍有不确定性，后续仍需关注基本面变化以及佤邦复产相关政策。

10月10日讯：氧化铝主力AO2311向上利好出尽，地产重磅政策刺激逐渐淡去，9月8日以来价格进入箱型整理区间，开始等待新的交易逻辑。今日开始出现低开低走，一举跌破了3000元/吨，下方最低点逼近60日移动平均线1950元/吨，最后收2978元/吨，此前涨幅全部回吐。基差也从9月中旬的-200元/吨显著收窄至当前的-13元/吨，套利空间关闭。 本轮氧化铝价格下跌主要是跟随沪铝，而沪铝下跌主要是多重基本面因素与外盘价格指引所致。中秋 国庆双节期间，沪铝虽然休市暂停交易，但外盘伦铝却受到美元指数强势高位与加息预期反复的双重因素影响，不堪压力走出连日下跌的趋势，上周五天跌幅就接近4.5%，为当前“供需双增 旺季消费兑现尚未明朗 假期累库达到近五年峰值”的沪铝指引了方向，沪铝下跌带动氧化铝价格向下调整。当前氧化铝显著破位，期待走出独立行情可等待价格降至2900元/吨一线。 供应端，截至9月底氧化铝建成产能在10265万吨附近，同时企业还在不断建设新产能。运行产能接近8550万吨，虽有小幅下滑但仍处于近五年同期相对最高位。后续运行产能变动不大，按地区来看，山西地区某氧化铝企业仍处于检修状态，近日恢复生产后影响产能接近100万吨；河南、广西等地因矿石供应紧张，导致部分产能受到影响。预计9月国内氧化铝产量在710万吨附近，环比小幅增0.8%；1-9月氧化铝累计产量约为5979元/吨，同比增2.55%。相比之下开工率有小幅减少，主要原因是9月行业平均完全成本处于随着32%液碱、能源等价格的上调而逐渐升高，企业生产利润受到挤压，预计后续开工呈现中性维稳的走势。截至10月9日，成本已经来到2790元/吨的高位，成本逻辑逐渐走强，预计将对价格形成一定支撑。从进口情况来看，9月初以来进口窗口小幅打开，进口盈利在30元/吨附近，净进口状态维持的可能性较大。虽然氧化铝期现货价格仍处于相对高位，但成本抬升对应企业盘面利润受到侵蚀，后续产能增量较为有限，且企业挺价心理依然较为坚定，现货市场成交并不频繁，目前来看盘面仍有支撑，需警惕生产阻碍解除后氧化铝企业快速复产。 需求端，9月国内电解铝建成产能约为4519万吨，基本维持不变，但运行产能小幅增长至4294万吨，主要由西南地区川、滇等地的产能转移项目投产贡献。当前全国开工率环比增0.3%后位于95%的历史最高点。从产量数据来看，国内电解铝产量352.3万吨，同比增5.5%，日均产量环比增554吨至11.74万吨；1-9月份国内电解铝累计产量达3082.2万吨，同比增3.13%。按1.93的比例计算，单9月对氧化铝需求量折合为680万吨，前9个月对氧化铝需求量合计为5949万吨，氧化铝产量与之相比仍有所过剩。由于当前电解铝3000元/吨的盘面利润仍处高位，预计高利润驱使下开工热情不减，但考虑到绝对位置，开工继续向上空间较小，且当前时点来看产能大幅变动的概率不大，主要原因是集中性复产已基本完成，待复产的129万吨产能短期内不具备启动条件，年内未有环保检查、限电等突发事件的前提下供应增加确定性较高。总体来看产量有持续增长势头但势头显著放缓，持续贡献对氧化铝需求，需警惕旺季释放不及预期。由于氧化铝销售大都直接对接到下游铝厂，几乎不需要经过中间贸易商，故没有社会库存数据统计。我们选取氧化铝厂内库存数据来看，6-7月由于西南地区铝厂复产，厂库出现一波快速去库，而8-9月复产速度逐渐下降至接近尾声，出现一定程度的累库。往年9月会迎来当年库存的高点，当前厂库处于近三年中性的位置，厂商库存压力不大，但已有过剩现象，预计很难超过120万吨的近三年高点。 氧化铝现货价格不断上调，而期货价格受下游影响有所下滑，两市场价格现分歧，导致基差快速回归至合理区间。从基本面上看，供需双增，后续增长势头均有所放缓，成本支撑有所走强，下方空间有限。因此，尽管氧化铝价格向下突破，但我们的观点仍然维持不变，即10月前或能维持氧化铝价在2900元/吨以上，四季度或可配合采暖季减产再度冲击3000-3100元/吨。 作者：王晨希 陈怡

节后首日，国内沪铝2311合约下跌1.44%，领跌有色板块，铝价走势是否会迎来转向呢？ 一）美债收益率走高施压商品价格 双节期间美债收益率大幅飙升至近16年新高，海外股市、债市、商品市场等整体承压，铜、黄金和原油等大宗商品价格大幅下跌。近期美债收益率大幅上涨，一方面是美国在9月30日成功避免政府“关门”，导致投资者抛售避险国债，推升了美债收益率；另一方面，假期期间公布的美国非农就业数据远超预期，叠加部分美联储官员“鹰派”发言，导致市场对于美国货币政策继续紧缩预期升温。短期来看，美债收益率仍有进一步冲高的可能性，但美债长期收益率走高或导致美国经济“硬着陆”风险增加。中期来看，市场预期美联储年内或还有1次加息。随着美联储加息见顶临近，美国经济如期“衰退”或者出现金融市场重大风险，美债收益率或有望转入下行趋势。 二）电解铝供应处于宽松格局 双节期间国内电解铝企业多持稳运行，目前国内电解铝总运行产能约为4294万吨附近，9月份国内电解铝产量有望同比增长5.2%至353万吨附近，10月份国内短期无大量增产预期。进入四季度后，云南地区或将再度进入枯水期减产炒作，但目前云南电解铝企业多正常生产为主，未来生产变动情况仍需根据未来电力供应情况调整，暂无明确的减停产文件及事情发生。另外，受汇率等因素影响，8月份之后进口窗口逐步打开，市场可供选择的货源增多。海关数据显示，8月份，国内原铝进口15.3万吨，环比增加31%，同比增加212%。因此，不管是国内产量还是进口量，电解铝供应都处于年内最宽松的时刻。 三）双节期间社会库存累库明显 2023年10月9日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63.1万吨，较节前库存增加了13.5万吨，较去年节后历史同期的67.2万吨仅相距4.1万吨，虽仍处于近五年同期低位，但累库幅度创出近五年假期新高。分地区来看，双节假期期间华东特别是无锡地区累库最为明显，华南、巩义地区累库表现相对平稳。华东地区，据SMM统计，无锡地区铝锭库存14.0万吨，较节前增加6.3万吨，主因沪粤价差造成的华南地区货源转移以及节日期间常规发货的集中到货。同时，受下游需求不佳的影响，近两周无锡地区的出库量也不尽人意。华南地区，佛山地区铝锭库存15.9万吨，较节前库存增加2.4万吨，下游表现同样较为疲弱，但累库幅度要低于无锡地区，主因仍旧是价差扩大双节前后的地区间转运增加，致使佛山地区部分货源转运到无锡地区，出库的增加缓解了部分库存压力。巩义地区铝锭库存7.7万吨，较节前库存增加3.6万吨，累库幅度稍低于预期，主因当地下游铝板带箔企业的消费情况相对不错，出库表现相对占优，且运往巩义地区的货源地相对较少。但值得注意的是，受到在途集中到货的影响，周末巩义地区库存有明显增加。 四）传统旺季下游消费表现回暖 据SMM数据显示，2023年9月国内铝加工行业综合PMI指数环比上涨4.5个百分点至56.1%，连续四个月处于荣枯线以上。从细分的指标上来看：2023年9月国内铝下游生产、需求、价格等指数均呈现环比上涨的趋势，其中新订单指数上升显著，环比上涨10.4%，主要系铝板带、铝箔、原生铝合金等板块下游出现回暖趋势，大型铝板带企业订单量普遍已有一个月左右或更多，部分建筑型材龙头企业9、10月订单量增加。受订单与中秋国庆假期前备库影响，9月原材料库存呈现增加的态势。此外，为加快资金周转，企业优先消化成品库存，并结合下游需求合理排产，提升发货速度。分板块来看，9月铝板带、铝箔、工业型材、铝线缆版块、原生铝合金以及再生铝合金PMI均维持荣枯线以上，其中工业型材受9月下半旬下游组件厂下单放缓影响，部分光伏型材加工企业订单量、开工率下滑，拉动工业型材PMI环比小幅度下降，但整体依旧维持容枯线以上。建筑铝型材版块受房地产为主的终端需求萎缩影响，整体淡季氛围浓厚，PMI仍处于荣枯线以下。进入10月份，国内整体下游开工或将稳中向好运行，预计10月份国内铝加工版块PMI或稳在荣枯线以上。 综上所述，近期美债收益率持续走高对大宗商品形成压力，但在美国经济出现衰退或者金融市场没有爆发前，短期不宜过分看空宏观市场。基本面来看，国内电解铝运行产能创出新高，同时进口窗口打开使得原铝进口大增，国内供应端处于宽松格局；需求端处于传统旺季，同时国内政策端整体利好，消费支撑存在一定韧性；库存端大幅累库则是导致节后下跌的重要因素。整体来看，国内电解铝市场供给端边际变化更为明显，若节后库存持续累库，铝价或将继续下跌调整，但宏观市场无重大变化情况下，下跌空间或有限。 作者：刘培洋

氧化铝期货夜盘跟随铝价震荡，主力2312合约收低于3019元/吨。 早间现货市场有一定成交，贸易商交投意愿转弱，下游电解铝厂接货为主，局部地区价格小幅上调，整体变化不大。近期山西地区再有企业计划检修，河南地区铝土矿供应不足的情况未有明显改变，提产受限。电解铝维持高开工率的情况下，氧化铝消费基础牢，叠加近期检修不断，产量增量有限，供应紧平衡的状态维持，支撑现货价格坚挺。 此外近期烧碱价格上涨明显，推升氧化铝成本重心。短期现货价格或温和偏强运行。期货价格回调后或受现货支撑，震荡调整为主。短线建议区间操作。

【现货市场信息】上海SMM1#锡均价214250元/吨，-4250；云南40%锡矿加工费17000元/吨， 0。 【价格走势】昨日伦锡 1.71%，隔夜沪锡主力合约， 0.01%。 【投资逻辑】节日期间，国内锡冶炼厂生产正常，贸易商方面基本都是正常休假，没有对外出货，锡加工企业大部分都是5天左右的假期，大部分已于昨日开始复产出货，由于节前大部分下游企业皆已备货，所以短期内，加工企业的供应依旧维持正常，正常接单正常出货。 节后，预计有较多的进口锡进入国内，国内持续去库可能会暂停，压制锡价。短期关注现货升贴水变化情况以及库存情况。四季度，需求回升仍有不确定性，所以重点关注佤邦禁令执行情况，如若持续不恢复，将对冶炼端产生较大影响，进而提振锡价，但若限产不及预期，锡价需要下修。 【投资策略】供应受限或超预期，但需求仍较弱，关注逢低做多机会。