关注明天凌晨即将公布的美联储会议纪要，从当前CME“美联储观察”数据来看，9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为99%，加息25个基点的概率为1%。 沪锡夜盘主力涨0.79%,报221940元/吨，仓单减少112吨至7,351吨。LME跌0.36%,报26100美元/吨，LME库存减少95吨至6,955吨。 现货市场，小牌对10月贴水800-200元/吨左右，云字对10月贴水200-升水400元/吨附近，云锡对10月升水400-1000元/吨左右不变。10-11价差 80元/吨，11-12价差 200元/吨，内外比价至8.50。 目前这个价格往上走有消费好转预期，但是价格上涨至不免税进口窗口打开以后LME库存流入，国内去库将结束。往下利空在于冶炼开工走高，国内供给重回高位，但是佤邦矿山仍在停产，对矿端的影响仍然比较大。所以短期来看，价格或以宽幅震荡为主。

铝：电解铝生产企业持稳生产为主，运行产能增速明显放缓，当前铝锭库存延续低位对铝价存一定支撑，消费传统旺季下重点关注政策对消费端的实际拉动情况，建议逢低买入套保思路对待。 氧化铝：近期氧化铝供应局部地方受到干扰，但考虑到云南电解铝企业复产产能已释放完毕，仅20吨置换产能等待投放，下游需求增量空间有限，当前价位建议观望为主。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水44.06美元/吨。SMMA00铝价录得19510元/吨，较前一交易日上涨130元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至230元/吨，SMM中原铝价录得19410元/吨，较前一交易日上涨130元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至130元/吨，SMM佛山铝价录得19270元/吨，较前一交易日上涨110元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨30元/吨至-5元/吨。 铝期货方面：9月19日沪铝主力合约开于19285元/吨，收于19240元/吨，较前一交易日涨80元/吨，全天交易日成交136512手，较前一交易日减少71897手，全天交易日持仓220875手，较前一交易日减少4268手。日内价格震荡为主，最高价达到19350元/吨，最低价达到19195元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19325元/吨，收于19165元/吨，较昨日午后跌75元/吨，夜间价格偏弱震荡。 近期铝价高位震荡，现货成交尚可。供应方面，国内电解铝运行产能增量有限，前期云南地区复产产能逐步释放产量，叠加进口货源部分流入，供应端压力仍存。消费方面，消费传统旺季背景下关注政策对实际消费的提振效果，近期铝行业下游平均开工率略有回暖。截止9月18日，SMM统计国内电解铝锭社会库存52.9万吨，较上周增加0.5万吨。截止9月19日，LME铝库存较前一交易日减少2750吨至489825吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2937元/吨，较前一交易日上涨2元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得342美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：9月19日氧化铝主力合约开于3050元/吨，收于3070元/吨，较前一交易日涨36元/吨，全天交易日成交99425手，较前一交易日增加29556手，全天交易日持仓71725手，较前一交易日减少1346手，日内价格震荡，最高价达到3093元/吨，最低价达到3023元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于3069元/吨，收于3062元/吨，较昨日午后收盘跌8元 /吨，夜间价格震荡。 氧化铝现货价格重心抬升，期价维持高位，近日成本端液碱价格偏强运行，关注对氧化铝生产的影响。供应方面，山西孝义某大型氧化铝企业因电厂锅炉给水管故障，停运一台发电机组，氧化铝生产线减产一条，焙烧炉压停一台，预计日焙烧产量下降3500吨左右。河南三门峡地区部分氧化铝厂受矿石供应紧缺影响仍减产运行，整体现货供应偏紧情况或有所缓解。需求方面，国内云南地区电解铝企业基本已经完成复产，仅20吨置换产能等待投放，下游需求增量空间有限。氧化铝基本面利好因素减弱，当前价位短期建议观望为主。 策略 单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

总结展望： （1）美国8月CPI同比超预期反弹，且近期能源价格持续走强，欧洲央行超预期加息，市场对美联储年内再次加息预期有所升温，本周美联储议息会议来袭，9月不加息预期较强。国内方面，8月社融数据超预期表现，主要经济数据均有改善，国内经济底部特征渐显。此外，央行超预期降准，近期地产刺激政策频发，多地落实“认房不认贷”政策，后续关注政策实际落地情况。 （2）基本面看，纯镍库存整体增加，关注供应端扰动。 1）全球镍库存小幅回升，纯镍进口亏损走扩，随着国内外精炼镍项目陆续投产，交割品扩容后将缓解挤仓风险，关注电积镍生产成本变化。 2）镍铁方面，印尼镍矿事件仍未落地，且印尼铁产量及品位均有下滑，镍铁价格维持坚挺，近期有部分钢厂检修减产，对镍铁需求或下滑，关注钢厂排产及印尼事件进展。 3）不锈钢方面，不锈钢震荡回落，成本支撑仍存，钢厂推出限价政策，但现货成交不佳，期货仓单库存仍维持增加。9月不锈钢排产仍在高位，近期有部分钢厂减产检修，整体供应压力仍较大，关注宏观政策变化及节前备货情况。不锈钢两地库存持稳，“金九”已过半，而下游表现一般，不锈钢需求仍面临考验，观察到货增加后两地库存的去化情况。 4）新能源方面，国家延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，新能源车产销转暖，叠加部分硫酸镍转产电积镍，硫酸镍需求仍有望提振。 总体而言，美国8月CPI同比超预期反弹，市场对美联储年内加息预期有所升温，但对9月不加息预期较强。国内方面，8月主要经济数据均有改善，国内经济底部特征显现，近期多部门推出刺激政策，央行超预期降准，后续关注政策落地情况以及内需的恢复情况。全球纯镍库存小幅回升，镍交割品扩容后缓解挤仓风险，国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应增加预期较强，各项目的投产情况或将对盘面造成一定影响，关注电积镍生产成本变化。印尼镍矿供应担忧再起，不锈钢面临旺季考验，新能源需求有望回暖，关注预期兑现情况。 短期来看，美联储年内加息预期升温，国内主要经济数据改善，央行超预期降准，稳增长政策仍在推出，内外情绪有所分化。印尼RKAB事件仍影响镍矿供应，当前相关法案仍未落地。近期镍价高位回落后现货成交转好，下方关注电积镍成本支撑，国内外库存仓单趋势性累库前，任何政策或情绪变化都有可能造成镍价大幅波动。 中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩预期较强，建议关注电积镍生产成本变化。 操作上建议观望，短线区间操作，等待反弹空机会，注意防范市场风险！

9月19日讯：盘后外盘金属大跌，伦镍创新低，沪镍夜盘恐将跟随走弱。现货市场今日金川镍和俄镍升水双双下调50元/吨，成交比较活跃，有一定备货需求。但纯镍中长线供应相对宽松，国内产量叠加进口已经过剩，贸易商镍板库存有积累，LME库存也因海外需求不振近期小幅增加，累库预期下价格逐渐承压。短期国内节前备库氛围良好，镍矿供应扰动提供一定成本支撑，但过了备库时点，需求可能仍然偏弱，保持反弹做空的思路，后续关注库存是否增加以及宏观走势。 不锈钢小幅回落。目前原料价格维持高位，但也偶尔有低价成交的零星消息出现，钢厂四季度有继续扩产的规划，但亏损情况下可能会推迟，暂时对原料采购意愿不足，特别是需求能否承接高产量高价格还要考验金九银十的成色。9月中下旬已经到了旺季备库的时候，今年长假更长更早，本周是比较重要的观察期。从当前的现货氛围来看，旺季特征并不明显，虽然有一定低位备货的动作，但价格上涨后高位出货的意愿也很强。后市需关注旺季预期能否兑现，以及宏观情绪变化。

9月19日讯：【铜】周二沪铜尾盘跌势扩大，有再向60日均线寻找支撑的可能。今日现铜升水报70元/吨，精废价差继续缩窄到700元以下，料为沪铜提供支撑。晚间关注欧元区CPI及美新屋开工数据。同时市场对联储加息的重点已转向中长期该行对货币政策的态度。倾向沪铜仍能在关键位置获得支撑，延续多头策略。 【铝及氧化铝】今日沪铝小幅回升，现货升水略扩大至230元。在云南复产和进口增量逐渐释放后，市场进入累库过程，但过去一周铝锭铝棒累库量仅在1万吨附近，需求虽无明显旺季表现但开工在季节性回升。国内逆周期调节持续性信号较强情况下，沪铝继续以高位震荡对待，大Back结构下维持回调买入思路。氧化铝今日小幅上涨，现货暂稳，近期投复减产并行，运行产能波动频繁。短期内期现套利需求增加使得现货市场偏紧格局依然存在，氧化铝暂时继续以3000-3200元区间震荡对待，仓单注册即将开放，关注交易所库存表现。 【锌】沪锌延续back结构，价格小幅回调，进口锭陆续转移至国内，供应端压力逐步显现。周一SMM锌锭社库环比增加0.73万吨至10.03万吨，旺季消费略不及预期，基本面难以支撑单边持续反弹。本周四凌晨美利率决议即将公布，资金面保持谨慎，锌价顺势回调。鉴于双节前下游刚需备货需求，锌回调空间料有限，节后短期供大于求的错配将放大锌的回调压力，观望，节前等待反弹做空机会。 【铅】日内沪铅延续强势，节前下游刚需备库支撑铅价高位，沪铅整体加权持仓仍高达19万手，资金反复挤仓风险依然存在。不过，精废价差扩大至350元，由于9月供应端增量主要来自再生铅，预计精废价差延续高位，下游倾向采购低价再生铅，品牌原生铅交仓进一步得到保障。高铅价向下游传导不畅，Smm铅现货报价涨25元，对近月合约贴水仍超400元。铅锭内外库存齐增，周一国内SMM铅锭社库8.51万吨创一年来高位，铅出口窗口逐步关闭，旺季消费不及预期，后市仍有累库压力，双节部分电动自行车蓄电池计划放假5-8天，节后供应偏紧有望进一步缓解。节前跟踪持仓库存比能否进一步回落，关注1.75万元/吨附近压力，延续挤仓下逢高空远月思路。 【镍及不锈钢】周二沪镍低位震荡，市场交投清淡。外围环境总体偏多，美元虽强但进一步上行空间有限，能源系近期明显走强并支撑工业品价格。现货来看，金川镍升水回到5300元，俄镍仍小幅贴水，品级价差拉大。市场短期受困于需求不及预期，年内受益于竣工端数据偏强，消费基数水平偏高，而实际的金九银十受到宏观情绪干扰反而不及预期。技术上看，沪镍短期处于整理，或有小的反弹机会。 【锡】日内沪锡震荡下跌，关注调整幅度。今日现锡报21.85万元，对交割月实时升水400余元。8月国内集成电路产量同比增加21.1%，累计降幅缩窄到1.4%，累计同比增速即将转正。综合看锡价仍可能延续震荡: 佤邦矿业新消息暂时“真空”、主要省份开工率提升、国内锡精矿报价继续上调、精矿偏宽松。预计沪锡震荡区间在40到10周均线间。短线震荡交投。

周二，沪铝上涨,氧化铝震荡偏强。现货方面，A00铝锭现货价格19520，涨140；华南19280，涨110；中原19420，涨140（单位：元/吨）。 铝方面，供应维持在高位，下游需求稍有回升，关注节前市场情绪及备货情况，近期铝锭小幅累库，削弱低库存对价格的支撑。 氧化铝方面，国家统计局数据显示，2023年8月中国氧化铝产量708.0万吨，同比下降0.8%；1-8月累计产量5453.7万吨，同比增长0.6%。今日广西地区传出一笔0.8万吨的现货成交，带动区域价格上涨。受矿石供应偏紧影响，氧化铝复产不畅，维持供需偏紧的状态。预计沪铝及氧化铝预计震荡偏强，建议以震荡思路对待。

隔夜市场伦镍区间震荡，收于19890美元/吨，跌30美元或下跌0.15%，沪镍10合约上涨300元/吨至161870元/吨或上涨0.18%。纯镍供给持续宽松以及二级镍终端需求持续疲弱拖累镍价，旺季需求预期或大概率落空而印尼镍矿扰动对成本端仍有支撑，且国内经济及地产政策频出对后期需求支撑力度有待验证。 后市基本面矛盾缓慢积累，短期镍价或在纯镍现货资源持续过剩和镍金属成本支撑间震荡运行，伦镍19500-21500美元/吨，沪镍155000-175000元/吨为核心震荡区间，中长期价格下破有待纯镍大幅交仓及趋势性累库出现、硫酸镍与纯镍价差再度拉大。

昨日LME锡收26195美元/吨，涨1.26%；沪锡夜盘收221520元/吨，涨0.61。从基本面分析，供应端弹性较充足。近期国内矿加工费继续上行，前期矿累库预计能让国内冶炼产量仍可维持在上半年水平。 消费端，预计未来延续季节性好转，或有旺季预期交易，近期尚未观察到大量备货，去库节奏有所放缓，不利锡价趋势性上行，大幅去库或尚需等待四季度，短期绝对价格或偏僵持，下方支撑较明显，建议以区间低位多配为主。结构方面，内盘偏弱修复短期或放缓，未来消费旺季进口窗口或打开，但预计无法提供大幅盈利。

利多： 1、8月份国内CPI及PPI等宏观数据边际回暖，叠加央行降准，市场流动性保持充裕，宏观情绪短期有所改善。 2、国内矿石供应偏紧，成本端价格略有回升。主流消费地到货不及预期，电解铝社会库存仍处低位，短期沪铝BACK结构仍将维持。 利空： 1、美国8月CPI同比增速连续第二个月反弹，并创下14个月来最大的环比涨幅，核心CPI环比涨幅6个月来首次加速。目前美国通胀压力仍存，货币政策短期难以转向。 2、目前国内供应端投产接近尾声，但随着沪伦比值的大幅走高，进口盈利持续走强，后续将导致大量进口铝锭流入国内。消费旺季临近，下游加工企业订单需求并未出现明显回升，消费旺季成色仍待检验。 小结： 宏观面，市场对8月美国通胀回升暂无明显反馈，市场基本充分计价美联储加息预期，短期宏观无明显利空。随着国内8月经济数据边际转好，宏观情绪有所改善。基本面看国内供应端投复产接近尾声，进口盈利持续走高，后续进口铝锭供给将明显增加。需求端消费旺季特征暂不明显，下游加工企业订单增量有限，基本面多空交织，铝价难觅进一步上行动能。当前10合约持仓较为集中，关注后续铝锭到货情况，谨防交割风险再次出现。 操作策略： 宏观情绪改善，基本面多空交织。预计10合约下周波动区间18800-19500元/吨，操作上建议反弹沽空为主。 一、行情回顾 上周沪铝10合约震荡偏强，价格重心小幅上移。周初电解铝社会库存累库不及预期，铝价小幅上行。周中国内8月通胀数据表现好于预期，同时工业增加值环比回升，另外降准消息落地，宏观情绪向好推动铝价继续上行。不过当月合约在19500附近压力位明显，临近周末，现货商出货意愿较强，同时部分多头选择止盈减仓，铝价出现小幅回调。截止周五，沪铝10合约报收19175元/吨，周涨幅1.44%。 二、价格影响因素分析 1、国际宏观：美国8月通胀数据回升，加息预期暂无明显变化 美国劳工部最新公布的8月CPI数据显示，美国8月未季调CPI同比增长3.7%，为今年5月以来新高，已连续第二次回升；8月CPI环比增速也由7月的0.2%加快至0.6%，创下14个月来最大的环比涨幅。 但美联储更为关注的剔除能源食品后的核心CPI增速已经连续6个月下降，8月未季调核心CPI同比增速由上个月的4.7%降至4.3%，符合预期，为2021年9月以来新低；环比增速由上月的0.2%小幅增至0.3%。 当地时间周五（9月15日），美国密歇根大学公布的最新数据显示，消费者对短期的通胀预期意外下降，可能会强化美联储在下周会议上维持利率不变的底气。美国9月份消费者一年期的预期通胀率录得3.1%，为2021年3月以来的最低水平，略高于新冠大流行前两年2.3%-3.0%的区间，市场原本预期这一数字会与8月的3.5%持平。 2、国内宏观：央行再次降准，8月经济数据边际改善 9月14日，央行公告：决定于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。 国家统计局公布8月核心经济数据：8月工业增加值当月同比增加4.5%，环比增长0.5%。社会消费品零售总额当月同比增加4.6%，环比增长2.1%。固定资产投资完成额累计同比增长3.2%，其中基础设施投资累计同比增长6.4%，制造业投资增长5.9%，房地产开发投资下降8.8%。 8月份，受促消费政策持续发力显效、暑期出行旅游需求旺盛、“七夕”节假日消费等因素带动，市场销售加快恢复，线上消费增势良好，升级类、出行类商品需求回升，服务消费保持较快增长。1-8月份，全国规模以上工业增加值累计同比增长3.9%。 3、库存情况：电解铝库存周度累库0.2万吨 2023年9月14日，SMM统计国内电解铝锭社会库存51.9万吨，较本周一库存减少0.5万吨，较上周四库存增加0.2万吨，较2022年9月历史同期库存下降15.6万吨，继续位于近五年同期低位。周中铝锭的出库表现尚可，且到货节奏出现下降，国内铝锭库存整体上供强需弱的趋势有所趋缓。华东无锡地区周中并未受价差扩大造成的铝锭地区间流转影响，到货压力得到明显缓和，无锡地区成为周中国内去库的主力军。 4、持仓情况：持仓量小幅回落 截至9月15日，上期所铝总持仓561881手，较上周564679减少2798手，本周铝价高位震荡，总持仓量小幅回落，其中多头小幅减仓。 三、结论与操作建议 宏观面，市场对8月美国通胀回升暂无明显反馈，市场基本充分计价美联储加息预期，短期宏观无明显利空。随着国内8月经济数据边际转好，宏观情绪有所改善。基本面看国内供应端投复产接近尾声，进口盈利持续走高，后续进口铝锭供给将明显增加。需求端消费旺季特征暂不明显，下游加工企业订单增量有限，基本面多空交织，铝价难觅进一步上行动能。当前10合约持仓较为集中，关注后续铝锭到货情况，谨防交割风险再次出现。 策略：宏观情绪改善，基本面多空交织。预计10合约下周波动区间18800-19500元/吨，操作上建议反弹沽空为主。

周一沪镍震荡，日内涨0.12%，报收163130元/吨。夜盘沪镍震荡区间，LME期锡涨1.91%报26195美元/吨。 现货方面9月18日，广东现货1#镍报价167200-167600元/吨，均价报167400元/吨，较上一交易日持平。今日金川公司板状金川镍报166500元/吨，较上一交易日跌500元/吨。 宏观面，美国9月NAHB房产市场指数为45，跌至五个月低点，因利率上升令潜在买家望而却步；此前市场预期将持平于50。欧洲央行政策制定者希望尽快开始讨论如何解决围绕银行数万亿欧元的过剩流动性问题，提高准备金率可能是第一步。 镍价在近期震荡箱体下沿附近刚需采购增加，加上临近国庆小长假备货需求，短期消费有转好可能，加上纯镍成本支撑，短期纯镍或有止跌反弹。不过上方空间受纯镍产量放量库存增加限制空间有限。 操作建议：轻仓逢低做多。