周二沪镍震荡，日内跌0.23%，报收166450元/吨。夜盘沪镍震荡，LME期镍涨2.16%报20485美元/吨。 现货方面9月11日，广东现货1#镍报价169750-170150元/吨，均价报169950元/吨，较上一交易日涨500元/吨。今日金川公司板状金川镍报168000元/吨，较上一交易日涨500元/吨。 宏观面，欧元区9月ZEW经济景气指数-8.9，前值-5.5；ZEW经济现况指数-42.6，前值-42。美国8月NFIB小型企业信心指数为91.3，预期91.5，前值91.9。 近期伦镍库存增至逾两个月新高，沪镍库存刷新逾一年最高位，供应增量在库存上开始逐步体现，沪镍盘面从Back结构转变为Contango结构，预计镍价承压运行为主，更多方向性走势需重点关注今日美国通胀数据指引。 操作建议：观望。

沪铝主力10合约周二价格震荡偏强，夜盘高开后震荡，开盘价19180，之后在19200附近维持震荡，日内重心稍有上移，收盘价为19260，涨幅0.94%。近期国内政策刺激不断，加之“金九银十”传统消费旺季到来，经济改善预期较强，带动工业品价格情绪走强。现货成交方面，华东地区出货为主，但铝价高企，月差较大，成交相对较弱，加上低价进口货源冲击，今日华东地区转为贴水；中原地区今日持货商出货为主，周末巩义地区到货增加，库存压力较大，下游畏高情绪严重，接货一般，贴水大幅走阔。 整体来看，近期沪铝在back结构持续走强的助推下，近月合约呈现偏强态势，但现货价格跟涨乏力，叠加进口低价货源冲击，主流市场成交较差，短期预计现货维持贴水为主。预计沪铝短期维持高位震荡，高铝价已对下游产生负反馈，建议关注下游开工及库存数据。

今日沪铝维持上涨，沪铝2310合约涨180元至19260元/吨，核心驱动在于社融数据超预期的好，带动市场氛围改善，产业端近月仓单紧张，9-10价差持续扩大，虚实盘比仍处于高位，风险仍然存在；宏观方面，周一公布社融及信贷数据，远超市场预期，社融规模3.12万亿，超过预期的2.69万亿，人民币大幅升值，市场宏观情绪转好，拜登宣布构建印度-中东-欧洲经济走廊，海外大基建预期再起，利多工业品；产业方面，社会库存在进口的补充下小幅累积，铝锭库存较上周四环比增加1.4万吨至49.2万吨，铝棒增加0.5万吨至10.5万吨；现货成交方面，现货市场表现尚可，月差强势之下，无锡地区成交仍旧对当月升水，佛山地区走弱，巩义地区供需两弱；交易策略方面，宏观氛围改善与产业仓单紧张产生共振，价格在交割前预计仍表现偏强，套利方面，现货市场贴水扩大，建议正套头寸获利了结。 隔夜氧化铝价格再度大涨，收盘再度回落，AO2311合约基本持平；基本面方面，本周中国氧化铝运行产能8,650万吨，电解铝运行产能4,291.8万吨，按照1.93生产系数及非铝估算，当前氧化铝理论需求约8680万吨运行产能，基本供需平衡；但是短期期现利润较大，创造了大量投机需求，造成现货市场阶段性紧张，带来了短期的供需错配，但是中长期来看，氧化铝仍然过剩；交易策略方面，短期内氧化铝现货市场维持偏紧的局面，带来一定的价格支撑，短期内价格或将高位震荡。

铝价再度走强带动下，氧化铝期货夜盘冲高，不过之后震荡回落，主力2311合约最高3127元/吨，收于3093元/吨。 早间现货价格无明显波动，均价在2940元/吨上下。前期检修工厂陆续恢复运行，河南前期生产受限的工厂也有提产的情况，产量总体趋增，不过短期释放量暂有限，供需紧平衡的状态未有明显转变。不过后期有产量增加的压力。而当前期货升水幅度仍较高，仍有一定套利空间。氧化铝期货价格上方空间受限，操作上建议逢高偏空操作。

【现货市场信息】上海SMM1#锡均价216750元/吨，-3250；云南40%锡矿加工费15250元/吨， 0。 【价格走势】昨日伦锡 1.57%，隔夜沪锡主力合约， 0.73%。 【投资逻辑】近期国内外锡价趋势性不强，转为震荡。基本面上，据机构调研，目前佤邦选矿8月底复产，但开采仍停止，但停工时间还不确定，8月进口持平，9月份开始受影响，若此后仍未复产，则影响较大。 基本面上，国内库存边际去化放缓，升水仍处于低位，国内冶炼开工率大幅回升，去库短期或仍难兑现；需求端环比回升有限，锡价走低时有部分备货，但下游尚未迎来周期性好转。锡价若继续下跌将触及90分位成本线。长期来看，消费有望随终端行业周期出现好转，矿端收缩预期，对应的加工费持续走低，最终会传导到冶炼，使得供应降低，锡价有一定上行空间。持续关注禁矿时长、国内库存变化。 【投资策略】供需驱动不强，锡价区间震荡，前多已平仓，再次关注逢低做多机会。

隔夜氧化铝震荡偏强，AO2311收于3093元/吨，涨幅1.18%，持仓增仓431手至75903手。沪铝震荡偏强，AL2310收于19225元/吨，涨幅0.76%。持仓增仓1703手至25.76万手。 现货方面，SMM氧化铝综合价格继续涨至2934元/吨。铝锭现货收至升水10元/吨，佛山A00报价19220元/吨，对无锡A00贴水220元/吨。下游铝棒加工费包头持稳，新疆广东南昌无锡上调10-40元/吨，河南临沂下调10-20元/吨；铝杆1A60持稳，6/8系加工费上调30元/吨；铝合金ADC12及A380持稳，A356及ZLD102/104上调50元/吨。 随着进口窗口开启，海外货源逐渐流入，现货到货偏紧和高升水格局有所缓解，进入九月后目前供需边际增量均不显著，叠加近期海外宏观氛围扰动下市场谨慎态势较高、导致整体涨势并不顺畅。目前关注焦点仍在强预期能否最终落地的问题上，仓库出货力度和地区间流转速度水涨船高，带动市场对于旺季信心有所增加。预计短期铝价回归阶段盘整，关注库消情况和海外宏观面扰动。

（1）美国ISM非制造业指数超预期，美联储官员称支持必要时进一步加息，近期市场对美联储年内再次加息预期有所升温，关注美联储货币政策路径及经济数据变化。国内方面，8月通胀有所回升，社融数据超预期表现，国内经济底部特征渐显。近期地产刺激政策频发，多地落实“认房不认贷”政策，后续关注政策实际落地以及内需的恢复情况。 （2）基本面看，现货趋弱升水下行，供应端扰动仍存。 1）全球镍库存小幅回升，国内现货升水走弱，人民币汇率持续贬值，纯镍进口亏损走扩，随着国内外精炼镍项目陆续投产，交割品扩容后将缓解挤仓风险，关注电积镍生产成本变化。 2）镍铁方面，印尼镍矿事件仍未落地，镍铁价格维持坚挺，9月钢厂排产延续高位，对镍铁刚需仍存，印尼铁产量及品位均有下滑，镍铁价格短期获支撑，关注印尼事件影响及进展。 3）不锈钢方面，不锈钢震荡运行，成本支撑仍存，钢厂推出限价政策，但现货成交不佳，期货仓单库存仍维持增加。9月钢厂排产延续高位，后续供应压力仍较大，关注宏观政策预期兑现情况及下游消费变化。近期不锈钢两地库存持稳，“金九”已至，而下游表现一般，不锈钢需求仍面临考验，观察到货增加后两地库存的去化情况。 4）新能源方面，国家延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，新能源车产销转暖，叠加部分硫酸镍转产电积镍，硫酸镍需求仍有望提振。 总体而言，美国ISM非制造业指数超预期，美联储官员称支持必要时进一步加息，近期市场对美联储年内加息预期有所反复。国内方面，8月通胀数据有所回升，社融数据超预期表现，国内经济底部特征显现，近期多部门推出刺激政策，后续关注政策落地情况以及内需的恢复情况。 全球纯镍库存小幅回升，镍交割品扩容后缓解挤仓风险，国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应增加预期较强，各项目的投产情况或将对盘面造成一定影响，关注电积镍生产成本变化。印尼镍矿供应担忧再起，不锈钢面临旺季考验，新能源需求有望回暖，关注预期兑现情况。 短期来看，美联储年内加息预期升温，国内社融数据超预期表现，稳增长政策仍在推出，内外情绪有所分化。近期印尼RKAB事件仍影响镍矿供应，部分印尼工厂自菲律宾采购镍矿，当前相关法案仍未落地，在国内外库存仓单趋势性累库前，任何政策或情绪变化都有可能造成镍价大幅波动。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩预期较强，建议关注电积镍生产成本变化。操作上建议观望，短线操作，等待反弹空机会，注意防范市场风险！

铝：供应端运行产能增量有限，当前铝锭库存延续低位对铝价存一定支撑，临近消费旺季重点关注政策对消费端的拉动情况，建议逢低买入套保思路对待。 氧化铝：近期氧化铝期货市场价格受资金影响较大，考虑到氧化铝供应或将修复，而云南电解铝企业复产产能已释放完毕，仅20吨置换产能等待投放，下游需求增量空间有限，氧化铝基本面利好因素减弱，当前价位建议观望为主。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水40.81美元/吨。SMMA00铝价录得19450元/吨，较前一交易日上涨30元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至10元/吨，SMM中原铝价录得19340元/吨，较前一交易日上涨20元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至-100元/吨，SMM佛山铝价录得19220元/吨，较前一交易日上涨20元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至-220元/吨。 铝期货方面：9月11日沪铝主力合约开于19045元/吨，收于19150元/吨，较前一交易日涨90元/吨，全天交易日成交159304手，较前一交易日减少56896手，全天交易日持仓255899手，较前一交易日减少91手。日内价格震荡为主，最高价达到19190元/吨，最低价达到18940元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19180元/吨，收于19225元/吨，较昨日午后涨75元/吨，夜间价格维持震荡。 最新社会库存显示铝锭及铝棒库存小幅累积，周末部分地区到货。供应方面，国内电解铝运行产能增量有限，前期复产产能逐步释放产量，近期进口货源部分流入，供应端压力仍存。消费方面，消费传统旺季背景下关注政策对实际消费的提振效果。截止9月11日，SMM统计国内电解铝锭社会库存52.4万吨，较上周增加0.5万吨。截止9月11日，LME铝库存较前一交易日减少3600吨至495875吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2934元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得342美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：9月11日氧化铝主力合约开于3053元/吨，收于3070元/吨，较前一交易日涨8元/吨，全天交易日成交61948手，较前一交易日减少44891手，全天交易日持仓75472手，较前一交易日增加204手，日内价格震荡，最高价达到3079元/吨，最低价达到3027元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于3069元/吨，收于3093元/吨，较昨日午后收盘涨23元 /吨，夜间价格震荡。 氧化铝期货价格维持高位。供应方面，山西部分新增氧化铝产能逐步投产至满产；广西此前检修企业陆续恢复生产，且新投产能陆续投产放量；河南三门峡地区部分氧化铝厂受矿石供应紧缺影响仍减产运行，整体现货供应偏紧情况或有所缓解。需求方面，国内云南地区电解铝企业基本已经完成复产，仅20吨置换产能等待投放，下游需求增量空间有限。氧化铝基本面利好因素减弱，短期建议观望为主。 策略 单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

9月初，宏观方面偏乐观的情绪没有在有色金属板块延续下去，有色品种普遍出现回调。而近期，有色金属品种表现分化，沪铝、沪锌高位振荡，沪铜、沪锡承压回落。 据光大期货研究所有色研究总监展大鹏介绍，从宏观环境来看，美国通胀存在反复预期，美联储11月再度加息的概率回升，美元指数再度强势；从基本面来看，“金九银十”逐渐展开，而国内有色金属需求回温速度缓慢，两方面共同造就近期有色金属板块的弱势。 “9月影响有色金属板块定价的一条主线是旺季预期与预期兑现情况之间的博弈，而从进入9月各品种下游复苏情况来看，旺季特征并不明显，部分品种甚至出现累库和升水下滑情况，故对于在8月底定价了旺季预期的价格来说存在修正空间。受到国内低库存、深度Back结构支撑铝价、锌价呈现高位振荡走势；受到强美元指数影响，LME集中交仓、国内进口放量，铜价回落。”美尔雅期货高级分析师张杰夫说。 在中原期货研究所金属组负责人刘培洋看来，随着国内8月经济数据的陆续公布，宏观市场关注点由政策端预期切换为需求端现实，PMI、外贸等数据虽环比有所改善，但仍旧面临一定压力。此外，他认为，沪铜、沪铝等品种均上涨至年初高点，该位置具有一定的技术压力。 具体到铜市场，7月中旬以来，沪伦两市库存均有所回升，其中LME库存连续累升7.7万吨至13.4万吨，上期所库存攀升至5万—7万吨。对于铜库存的增加，刘培洋认为，一方面，供给端仍旧保持宽松。国内8月电解铜产量为98.90万吨，环比增长6.8%，同比增长15.5%。另外据财联社消息，预计9月底，刚果（金）20多万吨的铜库存就能发运完毕。另一方面，LME库存增加集中在欧洲和北美地区，近1个月以来二者库存分别增长58.6%和130%，反映出海外需求不佳。在他看来，若需求端表现清淡，则库存的持续回升将对铜价形成压制。 在展大鹏看来，LME铜累库，一方面佐证海外需求疲软，另一方面也表明国内对精炼铜进口需求减少。其对于绝对价格而言，影响并不显著，但可以压制近月调期费，进而影响跨期结构，同时降低了仓单问题出现的概率。 “整体来看，全球铜显性库存呈现缓慢回升态势，增量库存集中在海外交仓。近几个月海外库存累积的节奏是由亚洲仓库先累库、欧美仓库再累升带动。7—8月国内进口窗口基本关闭，消费正值淡季，进口铜需求锐减，LME现货大幅贴水，亚洲库存攀升，而近期，欧美交仓迹象清晰，尤其以新奥尔良和鹿特丹增库较多，一部分隐性库存也逐渐显性化。”张杰夫表示。 对于后市，张杰夫认为，国内铜库存的变化较为关键。当前铜冶炼重回高增长区间，国产铜和进口铜预计都将增加，另外滞留非洲的20多万吨湿法铜也将逐步流入国内，在进口货源大量涌入的情况下，现货升贴水与库存变化将对铜价产生明显影响。 “国内市场上，下游进入‘金九银十’传统旺季，有色金属行业需求和整个宏观经济都在稳步向好，这对有色金属价格形成一定支撑。海外市场上，目前美联储没有给出关于未来政策的进一步指引，每一次经济数据的公布都将引起市场的短期波动，但只要美国经济还没有实质性衰退，有色金属价格就易涨难跌。”刘培洋认为。 在张杰夫看来，未来宏观逻辑上没有清晰主线，海外偏空，国内中性偏多，逻辑相悖，从大的方向上有色金属价格仍会区间振荡，具体节奏与强弱关系则需关注“金九银十”旺季预期下的产业变化。 “从宏观角度考虑，金属交易主线尚不明晰，博弈氛围较浓，海内外逻辑有所分化。海外方面，美元指数的强势运行再度扭转市场预期，经济数据欧弱美强，通胀反弹预期渐强，货币政策难以转向，美联储态度略偏鹰，加息预期升温，美元后续表现为有支撑的振荡运行，金属价格上限压力仍存，但人民币走弱将对冲外盘跌幅，使得国内价格维持区间运行。国内方面，市场对于后续经济预期与政策预期较为乐观。从产业角度考虑，年内有色金属供给无虞，部分品种甚至存在货源大幅增加的可能。产业端的交易主线围绕需求旺季预期与现实进行博弈，预期对价格的支撑以及预期差交易贯穿后续两个月。目前，下游消费没有明显旺季特征，需求的驱动暂时停留在预期层面，但以铜、铝、锌为代表的有色金属期现价差已经走扩，为期货价格提供明显支撑。”张杰夫解释说。 展大鹏则认为，有色金属板块再次面临“供给的确定性及需求的不确定性”。他表示，供给的确定性是指在供给端未发生意外的情况下，投资者能够按照目前的产能检修和复产节奏去推演产量，且多数有色品种产量同比均有增长。以铜为例，8月电解铜产量为98.9万吨，同比上升15.5%；9月电解铜预估产量为98.61万吨，同比上升8.48%。与此同时，需求增速却存在一定的不确定性。“金九银十”逐渐展开，从下游企业反馈的情况来看，需求增量并不明显，这制约着企业在高价采购的意愿。 “基于此，我们认为，9月，对待有色金属市场需要谨慎，需求预期存在反复，价格也会随之反复，可以将9月作为观察月，耐心等待趋势出现。另外，投资者可以关注美元指数的变化。目前，美元指数超出预期之外的快速上涨对有色金属价格形成打压，而一旦美元指数冲高回落，则有利于有色金属价格表现，这也是价格反复的一个影响因素。”展大鹏说。