市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水42.01美元/吨。SMMA00铝价录得19650元/吨，较前一交易日上涨160元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为250元/吨，SMM中原铝价录得19540元/吨，较前一交易日上涨130元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至140元/吨，SMM佛山铝价录得19400元/吨，较前一交易日上涨150元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至5元/吨。 铝期货方面：9月21日沪铝主力合约开于19405元/吨，收于19410元/吨，较前一交易日涨165元/吨，全天交易日成交180005手，较前一交易日增加48168手，全天交易日持仓208903手，较前一交易日减少7284手。日内价格偏强震荡，最高价达到19510元/吨，最低价达到19330元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19350元/吨，收于19355元/吨，较昨日午后跌55元/吨，夜间价格震荡。 近期铝价高位震荡，社会库存虽环比上周小幅累积但仍处于历史同期低位，对铝价有所支撑。宏观方面，美联储公布9月利率决议，美联储维持联邦基金利率不变，但暗示年内或将再度加息一次。供应方面，国内电解铝运行产能增量有限，前期云南地区复产产能逐步释放产量，叠加进口货源部分流入，供应端压力仍存。消费方面，消费传统旺季背景下关注政策对实际消费的提振效果，近期铝行业下游平均开工率略有回暖。截止9月21日，SMM统计国内电解铝锭社会库存52.2万吨，较上周增加0.3万吨。截止9月21日，LME铝库存较前一交易日减少2600吨至483550吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2941元/吨，较前一交易日上涨4元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得342美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：9月21日氧化铝主力合约开于3071元/吨，收于3038元/吨，较前一交易日跌28元/吨，全天交易日成交111348手，较前一交易日增加48823手，全天交易日持仓68200手，较前一交易日减少2754手，日内价格震荡，最高价达到3113元/吨，最低价达到3038元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于3035元/吨，收于3047元/吨，较昨日午后收盘涨9元/吨，夜间价格震荡。 近期氧化铝价格维持高位震荡，下游畏高情绪渐浓，基本以刚需采购为主。供需方面，受部分地区检修等因素影响，氧化铝西南市场阶段性供应仍旧趋紧；而下游电解铝维持较高的开工率，对氧化铝的需求暂未明显出现回落。但中长期来看，云南地区电解铝企业基本已经完成复产，下游需求增量空间有限，当前价位短期建议观望为主。

昨日沪镍与不锈钢双双承压回落，系基本面与宏观的共振压制作用。在印尼镍矿消息扰动趋向冷静后，定价回归基本面偏弱的逻辑。镍供应端产能不断爬升叠加长单延续回流，而合金消费增速边际回落，亮点需求难寻超预期的突破，供应宽松预期逐步兑现于库存持续累增的现实。 不锈钢备货需求疲软，而前期供应排产偏高，供需错配对钢价形成压制。其次，美联储远端鹰派预期支撑美元进一步上行，宏观与基本面形成共振并给予价格上方压力。 短期沪镍不建议过度追空，关注前低位置的支撑作用。不锈钢以逢低多思路为主，关注中期印尼镍矿的实质性影响。

（1）英国央行以5-4的投票决定暂停加息，将关键利率维持在5.25%，为2008年2月以来的最高水平；英国央行仍为未来加息留下空间，其重申了之前的指引，将“在足够长的时间内保持足够的限制”，以使通胀达到目标。如果通胀持续存在，需要进一步收紧货币政策； （2）美联储货币政策委员会FOMC宣布，联邦基金利率的目标区间仍为5.25%到5.50%，符合预期，将政策利率保持在二十二年来高位。点阵图显示，2023年底的联邦基金利率持平今年6月公布的预期水平5.6%。2024年底的联邦基金利率为5.1%，较6月预计的4.6%高50个基点； （3）美联储经济展望方面，预计2023年GDP增长2.1%，为6月预计增速1.0%的两倍，2024年的GDP预期增速从6月预计的1.1%上调至1.5%；2023年的失业率预期从6月预计的4.1%下调至3.8%，2024年和2025年的预期均从4.5%下调至4.1%；2023年的PCE通胀率预期从6月预计的3.2%上调至3.3%，2024年的预期持平6月，仍为2.5%；2023年核心PCE预期从6月预计的3.9%下调至3.7%，2024年的预期持平6月的2.6%。 早盘沪铝主力涨跌波动，整体运行重心略有上移。华东地区贸易商交投积极，但铝价高企，畏高接货情绪偏弱，成交相对一般。 逻辑观点：宏观层面，美联储如期暂停加息，将利率目标维持在5.25%到5.50%区间，与此同时，美联储上调了今明两年的经济增长预期，并下调了失业率预期，显示美联储对美国经济软着陆信心提升。另一方面，9月份点阵图显示，2024年底的联邦基金利率为5.1%，较6月预计的4.6%高50个基点，预示着美国高利率将维持更长时间。整体来看，此次会议虽然美联储提升了对美国经济软着陆的预期，但整体表态偏鹰派，市场避险情绪有所升温，商品价格普跌； 产业端，近期随着铝价明显上行压制下游，以及冶炼厂铝锭流出、进口货源补充，国内电解铝库存有所累库，短期或对铝价产生一定压制。但上期所沪铝仓单维持低位，年内挤仓风险仍不可忽视。 整体而言，短期美联储鹰派态度打压市场情绪，有色板块相对承压，但低库存、低仓单对铝价仍有支撑，铝价短期或维持高位震荡走势。

美联储暂停9月加息并释放偏鹰信号，市场风险偏好受挫，美元指数反弹压制锡价低开走软。 据WBMS，前7月全球精锡供应小幅过剩0.69万吨，8月国内锡矿、锡锭进口产量累计同比均有增长，不过受佤邦停矿及印尼出口许可证影响，后续单月进口或将减少。昨日上期所锡仓单增加13吨，LME锡库存增加120吨，全球交易所库存偏高对价格不存支撑。盘初价格下跌并未改善采购情绪，国内现货升水低位运转。 综合来看，供应偏紧预期及节前补库对价格具备一定支撑，不过在高库存逻辑及美元指数压制下，锡价仍面临回调风险。操作上，观望或区间操作为主。

宏观方面，9月美联储鹰派表态对市场形成极大扰动，远期降息预期被下调，镍价承压明显；但是，目前宏观预期仍不稳定，关注日本央行会议，尤其是关注日本货币政策正常化的可能。 纯镍方面，受镍价下跌影响，现货交投有所回暖。硫酸镍方面，原料端扰动加剧，成本端走强对硫酸镍价格形成明显支撑，部分企业需求仍存，但流通资源处于低位，硫酸镍偏强运行。 镍铁方面，消息面印尼RKAB有效期延至三年，宽松预期施压镍价估值，镍价因而有所承压。不锈钢方面，现货成交低迷，低价资源不断涌现，同时减产规模有所扩大，不锈钢产业基本面短期难以逆转。操作上，沪镍暂时观望，不锈钢区间操作。

氧化铝今日冲高回落，AO2311合约跌28元至3038元/吨，期货价格维持震荡，现货市场刚需成交比较积极，北方主流刚需采购价格在2945~2980元/吨之间，样本成交增多，近期氧化铝成本上扬以及供需基本面的短期偏紧，近期烧碱、动力煤价格上涨驱动氧化铝成本抬升，成本方面，烧碱价格持续上行，32%浓度9月中旬报价较7月中旬涨超200多元/吨，带来氧化铝120元/吨的成本抬升，且焙烧成本跟随煤价上行。 交易策略方面，短期内氧化铝现货市场维持偏紧的局面，带来一定的价格支撑，但是过剩的预期仍然是最大的矛盾，给盘面以压力，所以短期内预计以震荡的思路操作，短期预计震荡区间在3000~3200元/吨之间，操作上背靠震荡区间高抛低吸。

今日铝价表现较为强势，主力合约2310合约收涨165元/吨至19410元/吨，库存维持小幅去化，现货成交整体表现较好，2310合约所剩交易时间有限但是当前持仓仍旧偏高等都带动沪铝维持偏强的局面。 宏观方面，美联储在预期之内维持当前利息水平，但是表示年内仍然有加息的可能性，并且下调了明年降息的概率，对金属价格形成利空；产业方面，煤炭价格近期连续上行，港口5500大卡煤价已报1040元/吨，氧化铝价格缓慢上行，成本趋于上行，但电解铝行业利润较高，成本影响有限；需求方面，今日现货市场初始表现较好，但随后伴随高价抛售积极，升水一路走低，无锡、佛山、巩义等地区均出现回落，现货市场氛围转弱。 交易策略方面，工业品氛围整体走弱，带来向下的压力，但是由于基本面整体表现较好，2310合约持仓较高，预计铝价仍将维持高位震荡的走势。

【现货市场信息】上海地区铝锭现货价格19470-19510元/吨，现货升水250元/吨，广东90铝棒加工费400元/吨。 【价格走势】沪铝价格收盘于19415元/吨，外盘收盘于2254美元/吨，氧化铝收盘于3083元/吨。 【投资逻辑】基本面方面，电解铝供应端复产基本结束，供给端压力已经释放，后期仅有内蒙白音华20万吨电解铝新增产能投放。现货市场成交依旧较为活跃，可流通仓单量进一步减少。消费端保持平稳，传统旺季缺乏弹性，铝锭、铝棒社会库存双双呈现类库迹象，铝棒加工费修复至成本附近，铝棒产量环比小幅修复。 原料氧化铝期货价格在资金扰动涨停后回落，但保持较高波动率，现货市场价格保持平稳，氧化铝因原料问题的减产检修仍在继续。 【投资策略】消费旺季累库，旺季不旺的消费预期差使得铝价承压，沪铝价格可轻仓试空，但空间有限。氧化铝期货价格回落后在3000元/吨重新布局多单。

LME收盘19555美元，跌幅2.22%。美联储议息会议维持5.25%-5.5%的利率不变，会后主席声明偏鹰，表示在适宜的时候还会加息，但也会根据数据谨慎推进，随后美元快速上升。国内整体经济数据不甚乐观，但统计局对8月份经济运行给出了“恢复向好”的描述，最坏的时候已经过去； 宏观政策方面，三职能部门同时表态防范化解金融风险，市场情绪好转；央行宣布下调存款准备金0.25%，给市场额外提供流动性5000亿，房地产各项优惠政策频出，同时一再坚定市场信心，表示国内下半年没有通缩风险，并实时降低了借贷便利利息15个基点，党中央国务院坚定对民营经济的支持，发改委刺激消费的政策落地将给下半年经济恢复带来强有力的政策保障。 镍有着基本面的支撑，符合新发展理念的要求，乘联会最新数据表明1-7月份新能源车出口保持强劲，同比增加1.5倍，在国内宏观政策趋暖风频吹情况下，全球市场都在押注今年中国经济复苏，但是外部环境复杂，可以预计经济复苏的过程较曲折。 伦敦LME镍库存增加540吨（41040吨），上期所库存减少102吨（3009吨），中期供应在逐步增加，价格受市场情绪影响较大，强刺激政策预期叠加新能源车出口强劲，实质上对纯镍价格形成支撑，欧盟启动新能源电池补贴调查明显针对中国，外围不友好的举动给市场带来较大的不确定性。 人民币汇率大幅波动情况下，相关品种受情绪影响较大，内外盘价格均跌落至前期震荡平台，受到印尼本年度镍矿配额不再发放消息刺激价格快速上冲，夜盘彻底吞噬了涨幅，日线上看仍在框架内震荡，上海库存在9月合约交割后逐渐下降，在整体消费数据改善前建议观望。投资者结合自身交易习波段操作。

镍品种 9月20日沪镍主力合约开于161500元/吨，收于163540元/吨，较前一交易日收盘上涨1.16%。当日成交量为168645手，持仓量为39539手。昨日夜盘沪镍主力合约开于162270元/吨，收于161050元/吨，较昨日午后收盘下跌1.52%。 昨日受印尼矿端政策影响，镍价强势反弹，精炼镍现货成交冷淡，现货升水有所下调。SMM数据，昨日金川镍升水下降900元/吨至4400元/吨，进口镍升水下降50元/吨至-150元/吨，镍豆升水下降100元/吨至-2100元/吨。昨日沪镍仓单减少102吨至3009吨，LME镍库存增加540吨至41040吨。 观点：镍处于库存低位、较高利润、预期偏弱的格局之中。镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于较高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩的格局向全面过剩过渡，镍中线以逢高卖出套保思路对待。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，沪镍仓单处于较低水平，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，近期镍价持续下挫后，其高估值问题暂得缓解，镍价继续下行的主动性不足，加之近日印尼官员表示年内印尼不会再签发新的采矿配额，或对镍价有一定的支撑，短期镍价或震荡运行，建议暂时观望。 策略：中性。 风险：低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 9月20日不锈钢主力合约2311开于15390元/吨，收于15475元/吨，较前一交易日收盘上涨0.52%，当日成交量为159461手，持仓量为89853手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于15445元/吨，收于15375元/吨，较昨日午后收盘下跌0.65%。 昨日不锈钢期货价格跟随镍价小幅上涨，现货价格持稳为主，交投氛围依然偏弱，市场成交整体一般，基差略有下挫，目前处于低位。昨日无锡市场不锈钢基差下降160元/吨至50元/吨，佛山市场不锈钢基差下降110元/吨至50元/吨，SS期货仓单减少177吨至91811吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降2.5元/镍点至1170元/镍点。 观点：304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应趋增、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。8-9月份300系不锈钢产量处于高位，而终端消费表现一般，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，不锈钢社会库存持续增高，现货市场售货压力偏大，不过由于近期不锈钢产业链价格重心整体有所上行，给予不锈钢价格一定的支撑，并且由于近期宏观情绪提振，加之传统消费旺季的支撑，不锈钢价格不宜悲观，短期价格或弱势震荡，建议暂时观望。 策略：中性。 风险：印尼政策变化。