铝：供应端运行产能增量有限，当前铝锭库存延续低位对铝价存一定支撑，临近消费旺季重点关注政策对消费端的拉动情况，建议逢低买入套保思路对待。 氧化铝：近期氧化铝期货市场价格受资金影响较大，考虑到氧化铝供应或将修复，而云南电解铝企业复产产能已释放完毕，仅20吨置换产能等待投放，下游需求增量空间有限，氧化铝基本面利好因素减弱，当前价位建议观望为主。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水40.81美元/吨。SMMA00铝价录得19450元/吨，较前一交易日上涨30元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至10元/吨，SMM中原铝价录得19340元/吨，较前一交易日上涨20元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至-100元/吨，SMM佛山铝价录得19220元/吨，较前一交易日上涨20元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至-220元/吨。 铝期货方面：9月11日沪铝主力合约开于19045元/吨，收于19150元/吨，较前一交易日涨90元/吨，全天交易日成交159304手，较前一交易日减少56896手，全天交易日持仓255899手，较前一交易日减少91手。日内价格震荡为主，最高价达到19190元/吨，最低价达到18940元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19180元/吨，收于19225元/吨，较昨日午后涨75元/吨，夜间价格维持震荡。 最新社会库存显示铝锭及铝棒库存小幅累积，周末部分地区到货。供应方面，国内电解铝运行产能增量有限，前期复产产能逐步释放产量，近期进口货源部分流入，供应端压力仍存。消费方面，消费传统旺季背景下关注政策对实际消费的提振效果。截止9月11日，SMM统计国内电解铝锭社会库存52.4万吨，较上周增加0.5万吨。截止9月11日，LME铝库存较前一交易日减少3600吨至495875吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2934元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得342美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：9月11日氧化铝主力合约开于3053元/吨，收于3070元/吨，较前一交易日涨8元/吨，全天交易日成交61948手，较前一交易日减少44891手，全天交易日持仓75472手，较前一交易日增加204手，日内价格震荡，最高价达到3079元/吨，最低价达到3027元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于3069元/吨，收于3093元/吨，较昨日午后收盘涨23元 /吨，夜间价格震荡。 氧化铝期货价格维持高位。供应方面，山西部分新增氧化铝产能逐步投产至满产；广西此前检修企业陆续恢复生产，且新投产能陆续投产放量；河南三门峡地区部分氧化铝厂受矿石供应紧缺影响仍减产运行，整体现货供应偏紧情况或有所缓解。需求方面，国内云南地区电解铝企业基本已经完成复产，仅20吨置换产能等待投放，下游需求增量空间有限。氧化铝基本面利好因素减弱，短期建议观望为主。 策略 单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

9月初，宏观方面偏乐观的情绪没有在有色金属板块延续下去，有色品种普遍出现回调。而近期，有色金属品种表现分化，沪铝、沪锌高位振荡，沪铜、沪锡承压回落。 据光大期货研究所有色研究总监展大鹏介绍，从宏观环境来看，美国通胀存在反复预期，美联储11月再度加息的概率回升，美元指数再度强势；从基本面来看，“金九银十”逐渐展开，而国内有色金属需求回温速度缓慢，两方面共同造就近期有色金属板块的弱势。 “9月影响有色金属板块定价的一条主线是旺季预期与预期兑现情况之间的博弈，而从进入9月各品种下游复苏情况来看，旺季特征并不明显，部分品种甚至出现累库和升水下滑情况，故对于在8月底定价了旺季预期的价格来说存在修正空间。受到国内低库存、深度Back结构支撑铝价、锌价呈现高位振荡走势；受到强美元指数影响，LME集中交仓、国内进口放量，铜价回落。”美尔雅期货高级分析师张杰夫说。 在中原期货研究所金属组负责人刘培洋看来，随着国内8月经济数据的陆续公布，宏观市场关注点由政策端预期切换为需求端现实，PMI、外贸等数据虽环比有所改善，但仍旧面临一定压力。此外，他认为，沪铜、沪铝等品种均上涨至年初高点，该位置具有一定的技术压力。 具体到铜市场，7月中旬以来，沪伦两市库存均有所回升，其中LME库存连续累升7.7万吨至13.4万吨，上期所库存攀升至5万—7万吨。对于铜库存的增加，刘培洋认为，一方面，供给端仍旧保持宽松。国内8月电解铜产量为98.90万吨，环比增长6.8%，同比增长15.5%。另外据财联社消息，预计9月底，刚果（金）20多万吨的铜库存就能发运完毕。另一方面，LME库存增加集中在欧洲和北美地区，近1个月以来二者库存分别增长58.6%和130%，反映出海外需求不佳。在他看来，若需求端表现清淡，则库存的持续回升将对铜价形成压制。 在展大鹏看来，LME铜累库，一方面佐证海外需求疲软，另一方面也表明国内对精炼铜进口需求减少。其对于绝对价格而言，影响并不显著，但可以压制近月调期费，进而影响跨期结构，同时降低了仓单问题出现的概率。 “整体来看，全球铜显性库存呈现缓慢回升态势，增量库存集中在海外交仓。近几个月海外库存累积的节奏是由亚洲仓库先累库、欧美仓库再累升带动。7—8月国内进口窗口基本关闭，消费正值淡季，进口铜需求锐减，LME现货大幅贴水，亚洲库存攀升，而近期，欧美交仓迹象清晰，尤其以新奥尔良和鹿特丹增库较多，一部分隐性库存也逐渐显性化。”张杰夫表示。 对于后市，张杰夫认为，国内铜库存的变化较为关键。当前铜冶炼重回高增长区间，国产铜和进口铜预计都将增加，另外滞留非洲的20多万吨湿法铜也将逐步流入国内，在进口货源大量涌入的情况下，现货升贴水与库存变化将对铜价产生明显影响。 “国内市场上，下游进入‘金九银十’传统旺季，有色金属行业需求和整个宏观经济都在稳步向好，这对有色金属价格形成一定支撑。海外市场上，目前美联储没有给出关于未来政策的进一步指引，每一次经济数据的公布都将引起市场的短期波动，但只要美国经济还没有实质性衰退，有色金属价格就易涨难跌。”刘培洋认为。 在张杰夫看来，未来宏观逻辑上没有清晰主线，海外偏空，国内中性偏多，逻辑相悖，从大的方向上有色金属价格仍会区间振荡，具体节奏与强弱关系则需关注“金九银十”旺季预期下的产业变化。 “从宏观角度考虑，金属交易主线尚不明晰，博弈氛围较浓，海内外逻辑有所分化。海外方面，美元指数的强势运行再度扭转市场预期，经济数据欧弱美强，通胀反弹预期渐强，货币政策难以转向，美联储态度略偏鹰，加息预期升温，美元后续表现为有支撑的振荡运行，金属价格上限压力仍存，但人民币走弱将对冲外盘跌幅，使得国内价格维持区间运行。国内方面，市场对于后续经济预期与政策预期较为乐观。从产业角度考虑，年内有色金属供给无虞，部分品种甚至存在货源大幅增加的可能。产业端的交易主线围绕需求旺季预期与现实进行博弈，预期对价格的支撑以及预期差交易贯穿后续两个月。目前，下游消费没有明显旺季特征，需求的驱动暂时停留在预期层面，但以铜、铝、锌为代表的有色金属期现价差已经走扩，为期货价格提供明显支撑。”张杰夫解释说。 展大鹏则认为，有色金属板块再次面临“供给的确定性及需求的不确定性”。他表示，供给的确定性是指在供给端未发生意外的情况下，投资者能够按照目前的产能检修和复产节奏去推演产量，且多数有色品种产量同比均有增长。以铜为例，8月电解铜产量为98.9万吨，同比上升15.5%；9月电解铜预估产量为98.61万吨，同比上升8.48%。与此同时，需求增速却存在一定的不确定性。“金九银十”逐渐展开，从下游企业反馈的情况来看，需求增量并不明显，这制约着企业在高价采购的意愿。 “基于此，我们认为，9月，对待有色金属市场需要谨慎，需求预期存在反复，价格也会随之反复，可以将9月作为观察月，耐心等待趋势出现。另外，投资者可以关注美元指数的变化。目前，美元指数超出预期之外的快速上涨对有色金属价格形成打压，而一旦美元指数冲高回落，则有利于有色金属价格表现，这也是价格反复的一个影响因素。”展大鹏说。

美国近期经济数据强于预期，推升了市场对通胀和美联储更鹰派的预期，美元指数也大幅上涨，抑制了市场风险偏好。国内经济刺激政策给出的预期较高，但已经到了金九银十的旺季，很快就能验证是否有效，如果令市场失望，则价格下跌也会很快。现货市场金川镍升水上调650元/吨，俄镍持平，市场成交偏弱。国内自产自销供需矛盾不大，进口镍作为供应边际变量，现在比较适合交割，如果进口增加也基本用来注册仓单交到交易所，纯镍中长线供应相对宽松。但近期镍铁和MHP的原料红土镍矿价格持续上涨，导致镍铁和MHP价格坚挺。短期镍价仍有汇率和成本支撑，下跌空间有限，但供应持续增长也形成上方压力，暂时维持15.5-17.5万宽幅震荡的走势。 目前原料价格维持高位，镍矿涨价推高镍铁成本，镍铁成交在1195-1200元/镍点。钢厂高排产和坚挺的原料价格匹配，但需求能否承接还要考验金九银十的成色。社会总库存本周虽然下降1万吨，但300系增加1万吨，反应出钢厂高排产越来越难被消化。近期钢厂利润已经濒临亏损，厂库不断积累也形成压力，实际产量可能低于排产。山东和广西钢厂减产7天，各影响产量2万吨左右。后市需关注旺季预期能否兑现，以及宏观情绪变化。

沪锡sn2310合约今日报收217750元/吨，继续震荡回落，较前一交易日下跌2590元/吨。 基本面方面，近期国内锡矿供应依然较为宽松，随着近期锡矿加工费用小幅上调，有个别冶炼企业表示后续将小幅提产。个别下游焊料企业亦反馈订单略微增加，但多数焊料企业反馈订单并无明显改观，对传统“金九银十”的消费旺季预期也相对谨慎。 库存方面，LME最新库存水平为6885吨，较前一日增加70吨，最近一个月，LME锡库存累计增加1105.00吨，增加幅度为19.12%，反映海外需求疲软。上周SMM锡锭三地社会库存总量为10313吨，较前一周累库53吨。国内社会库存转为累库后，国内外同步出现累库态势，短期预计锡价或继续回落，后续价格走势仍需关注基本面变化以及佤邦禁矿的时长。

宏观方面，较大力度的国内政策落地后，外围更多受到美国数据和美元走势影响，8月美PMI报54.5远高于预期和前置，加息预期提升，强势美元继续压制商品表现，关注本周即将发布的美国CPI等关键数据。现货来看，金川镍升水维持两三千的偏低水平，俄镍跌至贴水，市场可选择镍板品牌激增叠加纯镍主流下游多板块需求仍然疲弱。高镍生铁报价强势，矿端支撑导致一二级镍价差倾向于收敛。 行业方面，上周300系不锈钢库存再增1万吨至61.2万吨，延续了7月初以来持续增加的态势，总体水平仍在近五年最高。时间已经进入9月，但下游需求没有显著改善迹象，这与市场的乐观预期形成矛盾。现货成交一般，需求传导至终端较为不畅，叠加此前钢厂限价挺价明显，不锈钢需求较弱，冷轧累库而热轧社会库存消化良好。硫酸镍方面，下游各环节处于降价趋势，市场心态谨慎，对于旺季几无预期。 从库存来看，下游去库压力或较大，多头需要添一分谨慎，消费旺季落空或意味着镍价将在低位横盘更长时间。

宏观方面：上周宏观数据和事件较少，美国ISM非制造业PMI和初请失业金人数超预期体现经济韧性，美元突破105，在近期原油等大宗商品上涨的情况下，年内仍有加息概率提升，聚焦本周美国CPI数据指引，连续第二个月回升概率较高。 供应方面：云南电解铝企业复产基本结束，除其亚外其他铝厂陆续满产，国内运行产能超过4290万吨刷新历史新高，年内产能向上空间已不到50万吨，且枯水期云南水电能否承载超150万吨的产能增量仍存不确定性。进口窗口持续打开，近期进口将维持在高位水平。需求方面：SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比小幅上涨0.2个百分点至63.7%，目前市场旺季氛围不甚浓厚，旺季效应尚未明显表现，除建筑型材外铝下游开工预计小幅抬升为主。库存上来看，过去一周铝锭库存增加0.5万吨至52.4万吨，铝棒库存增加0.6万吨至8.6万吨，预期累库过程将会持续，但累库量不会太高，年内库存难回高位。当前铝锭期现价差处于近年同期高位，现货偏紧特别是仓单紧缺局面将令较大的Back结构维持。 成本方面：上周氧化铝现货指数小幅上调，港口动力煤回升40元，国内电解铝产能即时平均成本继续围绕16000元波动，成本上行空间有限，行业平均利润维持3500元左右。 总体来看，在云南和进口压力逐渐释放后，市场进入累库过程，但预期年内累库压力有限，消费韧性强。沪铝19500元遇阻后高位震荡对待，宏观政策预期依然较强，大Back结构下多头具备优势，当前盈亏比不佳，暂时观望，等待回调后多头参与机会。 上周氧化铝运行产能回升100万吨至8650万吨附近，当前生产企业利润达到近年高位水平，企业增产意愿较强，不过河南三门峡矿山尚未复产，进口矿也不富裕，依然制约着整体产能抬升节奏。供需相对平衡情况下，期现套利介入使得大量交割品运往新疆待交割，短期内投机需求增加使得现货市场偏紧格局依然存在，氧化铝仍有支撑，或继续在3000元上方震荡，不过远期看大概率会回到偏过剩局面。建议氧化铝企业保值介入，投机暂时观望。

题材上，半导体配置热情仍体现在权益市场，但伦锡库存持续小步走升到6815吨，国内社库连续第二周基本横盘，高库存压制锡价。基本面考虑，锡市转为震荡，等待上涨驱动的概率大。 上游，佤邦没有更新消息，市场猜度不稳定的矿业生产可能持续到10月，甚至更后。SMM上周国内调研开工率略有下行。单月供应上，三方调研出现分歧，SMM认为8月精锡生产环比减少6.79%在1.06万吨，云南大厂未恢复到正常水平以及安徽某炼厂检修拖累生产；9月产出保障性较高，不过10月锡精矿供应成为自产精锡重点因素。一方面，佤邦仍可能限产；另一方面，废锡供应紧张，再生锡企业可能补入精矿。上周SMM加工费延续较高水平报价，40度精矿加工费报14000-16500元/吨间，市场对短线加工费暂有分歧，不过精矿供应很可能从四季度开始转紧。海外，秘鲁生产良好，印尼8月锡出口量从7000吨下行到4980吨，这是历年同期低位。由于伦锡库存显性化压力大，可能与消费疲弱有关。跨市国内延续锡锭进口盈利方向。 需求端，下游对焊料旺季生产的看法不一，趋势上，库存拐点已现，后期持续去库概率大，但节奏难定，多数焊料企业反馈订单变化不大。SMM锡社库连续两周去库较弱，台风影响下广东地区小幅增库，目前社库仍在1.03万吨。海关数据显示，中国集成电路进出口累计同比跌幅继续缩减，前8月进口减速放缓至15.1％，累计出口降幅缩至6.2%，手机累计出口降幅缩窄到10.9%。全球来看，半导体销售累计变动已经触底，未来两三个季度累计跌幅将逐步收窄。不过显性高库存下，国内锡焊料企业补库以谨慎追高、逢低备货为主。同时两节降至，市场也在关注企业提前备货的情况。 综合看，锡价暂转震荡，保持对加工费的关注，去库幅度是指引锡价斜率的关键。沪锡下方强支撑MA40周均线，即21万水平。同时观察20日均线，策略上坚持逢低多配。

宏观方面美国经济数据表现强劲美联储加息概率提升美元指数连续走强压制金属价格，而纯镍供给持续宽松以及二级镍终端需求持续疲弱拖累镍价，旺季需求预期或大概率落空而成本端支撑仍强。 纯镍方面LME及国内库存上周均大幅累积，镍价回落后现货成交以刚需为主增量有限现货升水持续下行，不锈钢9月继续高排产成本支撑明显但现货需求持续不及预期，新能源需求放缓硫酸镍供给持续宽松且转产电积镍利润充足。 短期镍价或在纯镍现货资源持续过剩和镍金属成本支撑间震荡运行，方向明朗需等待印尼镍矿事件及旺季需求验证落地，中长期价格下破有待纯镍大幅交仓及趋势性累库出现、硫酸镍与纯镍价差再度拉大。

上周五氧化铝期货夜盘跟随铝价震荡收高，主力2311合约收于3062元/吨。 早间现货市场交投有所降温，期货价格大幅回落，期现套利空间收窄，不过仍有少部分贸易商拿货。下游电解铝厂表现淡定。现货报价基本平稳。近期北方氧化铝厂有明显增产动作，不乏具备交割资质的工厂提产，现货升水给予提产动力。 供给端有阶段性攀升的态势，而消费则整体趋于平稳。距离交割仍有时日，在此之前，期现价差有望进一步收窄，现货价格仍有一定回调空间，操作上建议空单持有。关注后期产量释放情况。 原标题：《新湖期货：套利空间仍存，期货价格仍有回落空间》

一、供应 ：印尼8月锡锭出口4984.75吨，环比减少29.08%，同比减少42.26%。其中进口至中国的量为2160.7吨，环比增加462.8吨。印尼政府反腐彻查再次拖慢了当地出口许可证审批的进度。 二、需求：本周下游低价备货，市场交投尚好。铅酸蓄电池开工平稳，汽车蓄电池开工平稳，订单好转，但电动自行车电池订单较差，且企业库存高企。 三、库存：上期所库存周环比增加57吨至8,193吨，同比增加281% ；LME周环比增加445吨至6,815吨，同比增加47.99% 。 四、策略观点：印尼锡锭出口环比减少，但LME亚洲仓库持续交仓，并未因印尼供应减量而见缓解。并且，从上周开始，欧洲也在不断交仓，海外供需依然较为过剩。而国内再经过几周的去库后，周内库存再度转累，显示下游在前期补库透支下需求不足。在内强外弱力度加速的情况下，一旦非免税进口窗口打开，进口冲击将对现货升水形成巨大冲击。