主要逻辑： （1）供给：据SMM，目前云南主流铝厂的复产基本完成，总复产规模达到180万吨，带动国内电解铝运行产能达到4276万吨附近，初步测算8月国内电解铝总产量361万吨，同比增长3.5万吨。日均产量11.6万吨，日铸锭量约为3.1万吨左右。1-8月国内电解铝总产量有望达到2728.6万吨，同比增长2.78%。 （2）需求：据SMM，截至9月1日当周，铝下游加工龙头企业开工率63.5%，周环比下降0.1个百分点，较去年同期下降2.6个百分点。1-7月竣工面积同比增长20.5%；新能源汽车产量同比增长33.2%；1-7月光伏新增装机97.16GW，同比增长157.5%。 （3）库存：截至9月1日，LME铝库存50.84万吨，环比降0.73万吨；上期所仓单2.62万吨，日环比持平。SMM社库49.3万吨，环比升0.3万吨。 （4）估值：截至9月1日，A00铝锭报升水50元，日环比降30元。连续基差-10元，日环比降45元；连三基差590元，日环比升130元。电解铝估算成本16572元/吨，日环比降3元；吨铝利润3038元，日环比升453元。 综合分析： 海外方面，美国8月非农就业人口 18.7万人，高于预期 17万人，而失业率录得3.8%，同样高于预期 3.5%。美国劳动力市场表现降温迹象，市场预计联储将停止加息。但克利夫兰联储主席针对非农表态偏鹰，美元指数表现反复。国内8月财新制造业PMI录得51，重回荣枯线上方，较7月回升1.8个百分点，指向经济正在逐步筑底。基本面来看，云南达产带动国内电解铝运行产能接近峰值，但社会库存仍然较低，一方面是铸锭量较少，另一方面是消费端也有韧性，地产竣工、新能车产量、光伏装机等终端消费增速不弱。库存偏低与金九银十传统旺季将近，维持回调做多思路，但观察到铝价重心上移后下游接货意愿下降，吨铝利润也进一步来到3000位置，不宜追涨，可参考基差部分仓位逢高止盈。冶炼企业可考虑逢高套保锁定利润。 市场研判： 基差回归，多头仓位可考虑部分逢高止盈。

9月1日讯：隔夜沪铝窄幅震荡，几无波动，日盘平地起飞，增仓大涨，股商齐飞，沪铝指数增仓2.88万手至63.63万手，创年内新高，AL2310合约涨395元至19330元/吨，当月09合约创年内新高收至19620元/吨；月差9-12继续扩大，挤仓势头依旧存在；近期地产后端的品种共振走强，降低存量房贷利率、认房不认贷的刺激政策，国内地产竣工预期好转刺激铝价，且09合约虚实比处于高位，可用仓单有限而持仓偏高带来的挤仓担忧，目前注册仓单约2.6万吨，但据悉可用仓单约0.4万吨；现货成交方面，铝价上涨下游略有走弱，无锡地区按需采购，上游积极抛售，对长江-10~0，佛山地区库存累积，持货商抛售积极，成交较差，对南储价-50~-30，佛山铝棒加工费因基价上涨跌至0附近。 交易策略方面，宏观氛围表现强势，国内地产政策进一步释放，叠加低库存旺季预期，铝价或将维持强势，建议多单继续持有，未入场的多单等回调后再布局多单。 氧化铝隔夜震荡整理，日盘大幅上行，AO2311合约涨1.11%至3016元/吨，站上3000元关口，目前供需矛盾有限，受大环境化工品普涨及铝价上涨的带动，共振走强；现货市场方面近期价格波动较大，周四西南地区成交数量0.3万吨，出厂价格2930元/吨，货物流向四川，山西地区非交割品成交一笔，单价2880元/吨，1万吨流向西北地区，三网价今日山西调降、山东调涨，整体表现持稳；交易策略方面，现货市场表现较为乏力，盘面目前缺乏持续上涨的基本面支撑，当前价格可适当试空。

国内宏观刺激政策带动商品整体氛围转为乐观，镍价跟随上涨，供需角度暂时看不到明显改善，地产对镍的拉动链条过长，主要是流动性释放推高资金风险偏好和通胀预期。换月之后金川镍和俄镍升水分别上调350和400元/吨。金川镍有刚需支撑，升水3150元/吨，而国产电积镍对俄镍消费和交割两方面都有替代性，俄镍升水仅350元/吨。SMM统计保税区库存本周环比减少300吨，上期所库存增加449吨，反映消费清淡。纯镍中长线供应相对宽松，但短期仍有宏观和成本支撑，目前库存基本持稳，价格走势宽幅震荡基础上跟随宏观情绪变化。 不锈钢近期表现较强，因其是房地产中后端消费，与近期刺激政策相关，市场给出对需求的乐观反馈，可能意味着旺季预期重燃，特别是十一假期较长，十一前备货预期较高。9月钢厂最新排产计划仍然维持增长，主要是200系和400系，300系基本持平。目前原料价格高位，钢厂采购谨慎，与铁厂陷入僵持。

沪铝在17000元/吨-19000元/吨的区间内运行接近一年，基本面宽松的背景下主要跟随消息面上下震荡。今年丰水期超预期降雨更是促使云南地区电解铝产能迅速复产，而对标下游正处于需求淡季，供增需平之下盘面利润依然维持高位，价格表现为抗跌，不破区间下限。究其根本，还是因为业内对最大终端地产刺激政策的落地抱有一定期望。 自两部门联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》以来，市场投资逻辑转为地产消费刺激政策重大利好 金九银十消费旺季预期共振。目前首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%，且二套住房利率政策下限不低于相应期限LPR 20BP；首套住房利率政策下限不低于相应期限LPR-20BP。自9月25日起可向承贷金融机构提出申请发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款，体现了国家托底和刺激地产的决心，也为后续四季度地产基本面的真正改善埋下伏笔。再加之进入九月，已经步入传统消费旺季。考虑到工人依法享有高温假，一般从7月延续至9月，因此夏季属于建材需求淡季。进入10月后订单才会逐步放量，主要原因是预备年底竣工的建筑主体需要在结构封顶前下采购订单，形成“金九银十”的说法。重磅地产政策叠加消费季节性修复预期，为苦苦探索未来方向的沪铝指明了上行通道，多头狂欢正式到来。目前，沪铝已显著突破运行区间，向上趋势明显，但后市能否继续往上还需配合看到消费端真正的好转。 供应端，截至8月国内电解铝建成产能约为4519万吨，运行产能为4216万吨，再度创下历史新高，主要原因是云南地区上月复产速度较快，但当前云南复产基本接近尾声，运行产能后续增长空间不大，或在盘面高利润支持下提升开工。但开工提升空间也较为有限，接近93.3%的高位已经刷新近五年高点。总体来看产量有持续增长势头但势头显著放缓，年内未有环保检查、限电等突发事件的前提下供应增加确定性较高，后续持续关注云南电力及当地铝企运行情况。 需求端，加工来看，新能源板块需求亮眼，光伏组件厂及终端市场消费有所恢复，新能源汽车同比高增速延续，带动铝加工企业订单量有所回暖；终端来看，根据国家统计局数据，1-7月我国房屋累计新开工面积为56969万平方米，同比下降24.5%；累计施工面积为764577万平方米，同比下降5.2%；累计竣工面积为38405万平方米，环比增13.25%，同比增长20.5%。一季度至今竣工数据累计同比依然不断改善，但单7月竣工数据已经出现超过25%的环比大幅下滑，保交楼政策利好已然出尽，但在销售端刺激政策的提振下，终端或出现提前备货，金九银十消费仍值得期待；根据中国汽车工业协会数据，单7月我国汽车产量达到240.1万辆，环比与同比数据均出现不同程度的下滑。其中，新能源汽车表现依然亮眼，产量达到75.2万辆，同比增0.21倍。增速势头放缓的主要原因在于年初车企为了清空不符合国6b标准的库存启动降价促销，提前释放了年内部分刚性需求与投资性需求，拖累了销量。 库存端，截至8月31日，国内电解铝锭社会库存为49.3万吨，环比上周降库0.1万吨，同比去年下降17.9万吨。受重复质押事件影响及铝水比例高位影响，库存低位常态化现象难以改变。9月消费好转造成出库量上升与在途铝锭到货造成的入库量上行将进行对抗，若消费维持季节性修复则去库大趋势不改，低位库存持续去库将给与铝价合理支撑。 目前利好主要来自于：1）宏观面上，我国经济景气水平总体保持稳定，向价格施压的可能性较小；2）基本面上，铝锭社会库存始终保持低位运行，并有持续去库预期；3）消息面上，超预期地产消费刺激政策出台点燃市场短期热情。 短期内风险点主要在于基本面供需双增，后续铝价向上至19500元/吨还需配合消费的季节性修复，需警惕订单不及预期现象。另外，政策在四季度的具体实施情况决定能否出现年末翘尾行情，可持续关注地产销售数据。 作者：王晨希、陈怡

当前沪镍市场格局处于低库存、高供给预期和高利润当中，无论镍铁、精炼镍的产量和供给有所提升。下游行业电镀、合金以及不锈钢市场即将进入传统”金9银10”的需求旺季，预计推动镍元素的需求。近三个月盘面处于箱体震荡的局面，在16000元/吨的支撑线和17000元/吨压力线区间震荡。主要原因在于近年国内纯镍新建投产增加，国内电解镍和镍中间品的产能不断增加，供给端总体压制价格上涨。另一方面汽车电池和电镀行业的发展也不断消化新增产能，同时项目生产和投建试运行需要时间，导致需求端对于价格也有支持。因此总体来看沪镍当前仍然处于箱体震荡之中，但中长期来看技术的进步不断打破镍原料到纯镍产品的各个环节壁垒，未来总体处于供需过剩背景。 展望9月下半旬市场，当前国内宏观经济数据处于恢复过程。地产、信贷和工业生产等，在各项支持性政策下已经缓慢走出底部。海外方面，当前美国通胀和失业数据不断好转，美联储暂时性减缓加息，总体利多大宗商品市场。在下游市场需求不断好转的背景下，未来沪镍价格将震荡偏强。 宏观经济好转 经济底部已现 衡量经济冷暖指标PMI指数持续上涨，PPI数据预计也有所好转，表明当前经济回升的动力在增强。前期国内市场持续面临通缩的隐忧，对于工业和制造业的伤害较大，但最新的价格预测数据和PMI数据表明，在国内和国际宏观经济好转的背景下，内外需求有所提高，汇率导致的输入型通胀和国内物价的上涨有利于缓解制造业利润较低，提高企业的生产动力。 8月制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.4个百分点，实现连续三个月回暖。从分项指标来看，除了从业人员指数有所下降外，其他各项指标均有所好转。生产指数、原材料购进价格和出厂价格指数均回到扩张区间，总体表明当前内需有所好转，通缩压力有所减少，预计8月份的PPI指数也将有所上涨。 展望四季度经济增长，政策底已过，期待经济底部的随后走出。后续随着国内政策逐步落实，大宗商品市场不排除出现结构性行情。从市场情绪来看，大宗市场尤其是有色商品市场有所好转，伴随着短期资金的流入，市场仍然有继续上涨空间。 汇率持续贬值 未来输入式通胀压力抬升 美联储加息脚步不停止的背景下，中美的利率差当前处于高位，高利率的廉价美债吸引全球资本的流入，导致国内外资的流出，加剧人民币贬值。叠加当前欧美等国PMI连续数月处于收缩区间，导致外需不足，出口端大幅下跌，人民币指数持续承压。八月MLF非对称性降息，7天和中长期贷款分别下降10个BP和15个BP，表明央行及时使用逆周期调节政策，稳定经济的决心，但降息在保住经济增长的同时，中美利差进一步拉大，加大汇率未来继续下跌的风险。近期猪肉价格企稳回升，旅游出行价格明显上行，国内成品油价格也经历了“四连涨”，预计8月开始CPI有望逐步回升；PPI同比已于7月触底反弹，未来降幅趋于收敛。总体来看，在汇率小幅贬值的背景下，大宗原材料进口成小幅增加。由于当前经济的企稳，部分消费品价格上涨，预计未来商品总体价格将会小幅上涨，通缩压力将小幅减小。 基本面镍矿进口继续增加 需求推动镍价上涨 基本面上镍矿和镍铁的价格处于小幅上涨局面，主要原因在于上游端，印尼受到即将到来的雨季及镍矿配额受限影响下，市场上镍矿供应趋紧。叠加下游需求端不锈钢钢厂产量处于历史高位，拉动对于镍矿和镍铁的需求。海关数据显示，2023年7月中国镍矿进口量502.14万吨，环比减少7.2%；自菲律宾进口镍矿量443.56万吨，环比减少13.5%。1-7月份国内镍矿进口总量为2225.5万吨，同比增加18.6%。 国内镍铁产量延续下行趋势 印尼NPI加速投产放量 近期我国镍铁产量整体有所回升，主要原因在于下游需求有所恢复。首先不锈钢钢厂产量连续两个月出现增产，叠加下游合金领域的需求的扩大，导致镍铁的价格有所上涨，厂家生产积极性较大。数据显示，7月镍铁产量为3.2万金属吨，较上月环比上涨。2023年1-7月全国镍铁产量共计15.7万吨，同比下滑10.9%。但由于印尼镍铁成本低、镍点高，海外镍铁在经济性优势下大幅回流，持续挤占国内镍铁市场份额，国内铁厂即期利润依然处于亏损的边缘，预计未来在成本支撑下，后期国产镍铁价格难跌。 随着下游钢厂需求的好转，镍铁的进口量也出现大幅提高。海关数据显示，2023年1-7月中国镍铁进口总量428.6万吨，同比增加141.5万吨，增幅49%。7月中国镍铁进口量76.1万吨，环比增加15.8万吨，增幅26.3%；同比增加38.3万吨，增幅101.1%。7月镍铁进口量大增的主要原因在于下游不锈钢钢厂产量连续增长，导致对于镍铁原料的需求；同时由于替代品水淬镍和纯镍在不锈钢生产中的占比大幅缩减，同等产量下镍铁的需求提高。 短期来看，海外政策面印尼政府对于矿部的廉政调查导致镍矿山新生产配额的增加减缓，同时下游不锈钢产量的增加对于镍铁原料的需求增大，未来镍铁价格有一定上涨空间。 精炼镍产能陆续释放 下游消费仍偏弱运行 当前我国纯镍市场消费整体保持增长的势头，但由于汽车电池的增幅放缓，以及镍中间品的普及，使得纯镍的使用和消费出现边际减弱的局面。精炼镍1-7月表观消费量15.4万吨，不及去年同期。主要原因在于新能源领域对镍豆的用量大幅减少，同时由于不锈钢中的纯镍使用被压缩到极限，总体对于NPI需求较大，精炼镍的需求开始减少。在需求放缓的背景下，国产新增产能却不断提高。 在国产电积镍的产量不断提升背景下，年度精炼镍的进口量开始大幅下降，1-7月，中国精炼镍进口总量57284.153吨，同比减少37309吨，降幅39.44%。精炼镍进口减少的主要原因在于月内精炼镍进口处于亏损状态，同时由于国内新增电积镍品牌价格优势较大并且印尼的镍中间品进口量的增加，使得俄镍进口整体出现下滑。 展望未来纯镍市场，当前市场格局处于低库存、高供给预期和高利润当中，后期无论镍铁、精炼镍的供给均在提升，中长期仍然处于小幅看空的局面，但由于低库存的位置波段反弹仍会出现。 未来判断和策略建议 展望未来纯镍市场，当前市场格局处于低库存、高供给预期和高利润当中，无论镍铁、精炼镍的供给均在提升，国产和印尼的生产线均不断投产中，供给未来有小幅过剩风险，因此中长期仍然处于小幅看空的局面。但由于现货总体处于低库存，当短暂供需不平衡时，现货价格会出现大幅升水局面，导致阶段性期货上涨的局面。当前近月合约小幅升水远月，表明当前库存和仓单仍然小幅紧缺，叠加传统商品的旺季到来，未来沪镍小幅偏强运行。 作者简介：刘德勇、闫丰

当前沪锡价格走势的支配逻辑仍在于锡精矿的供应，叠加锡锭可流通货量偏紧，下游逢低补库的意愿较强，沪锡价格大幅做空的难度较大；但缅甸选厂复产预计将稳定9-10月的锡精矿进口，短期内沪锡价格冲高压力亦不容忽视——预计短期内沪锡价格以震荡为主；但随着矿端矛盾的不断凸显，沪锡价格或突破震荡区间后上行。 1.行情回顾 截止8月31日下午收盘，沪锡主力合约收盘价为216590元，月度跌幅为7.12%；伦锡3M合约收盘价为25440美元，月度跌幅为11.41%。 2023年8月，沪锡价格走势大致可分为三个阶段：第一阶段，8月1日至8月9日，缅甸矿山正式开始停矿，市场对大小矿山是否全部关停说法不一，沪锡价格在（22.5万，23.5万）的区间内震荡。第二阶段，8月10日至8月17日，在美国经济韧性带动美元指数持续上行、国内宏观经济数据不及预期的情况下，叠加市场传闻缅甸选矿厂或在8月末得到复产批文，沪锡价格共振下跌至21万附近。第三阶段，8月18日至8月30日，缅甸佤邦宣布矿山所有权收归国有、选矿厂在获得批文后预计陆续复产，但矿山复产时间并未明确，多空双方无长期持仓动力，沪锡价格在（21万，22万）间宽幅震荡。 由于8月沪锡价格运行区间下行，下游企业补库积极性好转，锡锭社会库存也出现较为明显的去库，现货从小幅贴水转为升水，SN2309-2310上升至（100C，200B）区间波动，结构出现Level、小Back迹象。在锡锭进口窗口打开后，伦锡Cash-3M的持续下行走势得以中止，并在200C附近波动。 2.供应端 2.1.锡原料：进口中短期分化，废锡或边际好转 2023年6月，国内锡精矿产量为5733吨，同比下降9.92%，环比增加2.85%。国内锡精矿产量增量主要来自于银漫矿业技改，其在7月10日复产后，三、四季度产量预计达到4859吨。 7月，锡精矿进口量为30874.81吨，同比上升34.47%，环比上升42.64%。其中，来自于缅甸的进口量为26385.08吨，占比85.46%；来自刚果（金）的进口量为2099.15吨，占比6.8%；来自缅甸的锡精矿仍然占据了举足轻重的地位。7月进口量增长的原因主要在于：缅甸矿山因对8月停矿的周期和影响并不明了，而在8月前加大了开采力度、尽可能多地进行进口和屯矿。通过对矿商的了解，8月由缅甸进口至国内的锡精矿预计仍可达到2-3万吨，选厂对存量原矿的加工、锡精矿的报关进口并未受到影响。 8月21日，佤邦在《关于收回矿权及后续事项的决定》中声明：矿权归中央经济计划委员会所有，8月30日前核发选矿批文给矿主。短期来看，选矿厂的复产将有利于稳定近期锡精矿的进口，但由于矿山复产时间尚未确定，选矿厂的原矿存量库存大小将成为进口持续时间的制约因素，预计选厂原矿库存可维持至今年10月中下旬。中长期来看，缅甸佤邦停矿后，矿山开采的后续谈判预计仍将持续数月；且相应的中国矿山工作人员均已回到国内，在缅北诈骗局势的影响下，其返回缅北的工作签证签发难度较大，预计谈判结束后的矿山复工的节奏相对缓慢。 在8月沪锡价格下行后，矿山点价的意愿显著下降、点价行为明显减少；在矿山点价减少的情况下，部分炼厂在“背靠背”模式下对锡锭亦采取挺价不出的策略，避免出现补库困难的局面，锡精矿加工费暂无进一步上行的可能。同时，沪锡价格的下行也带来废锡价格的比例下调，炼厂废锡回收难度有所上升、货源呈现偏紧态势；但在电子消费的旺季下，锡焊料消费有所好转，预计废锡供应在9月将出现边际好转。 综上，9月乃至四季度国内锡精矿产量增量预计主要来自于银漫矿业技改，但整体增幅有限；缅甸选矿厂原料库存预计将维持9-10月的锡精矿进口稳定，但矿山谈判、矿山员工返工签证难等问题预计将制约矿山的复产和远期供应；在电子消费进入旺季的情况下，锡焊料消费回暖，预计废锡供应在9月将边际好转。 2.2.精炼锡：产量、进口量预计环比增加 2023年7月，精炼锡产量录得1.14万吨，同比上升128%，环比下降19.7%；开工率从6月的61.15%下降至7月的47.41%。7月产量的下降主要是因为云南某炼厂的检修，该炼厂在8月下旬已逐步复产——但由于复产时间较晚，8月精炼锡产量环比7月仍或有所下降。 进入9月后，由于缅甸选厂复产、锡精矿短期内进口预计正常，国内检修炼厂陆续恢复生产，预计锡锭产量环比8月将有所增加。 2023年7月，锡锭累计进口量为2173.05吨，同比增长51.95%，环比下降2.43%。7月进口量较6月环比降幅较小，主要由于进口比价已逐渐企稳、并开始收窄；而在进入8月后，随着海外锡锭现货贴水的扩大，进口比价不断修复至进口盈利，预计9月锡锭进口量较8月将环比增加。 综上，在缅甸锡精矿进口量预计稳定的前提下，受国内部分炼厂检修结束后复产、进口亏损收窄的影响，9月国内锡锭产量、进口量预计环比增加。 2.3.供应小结 总体来看，9月锡精矿国内产量增幅有限，进口量因缅甸选厂的库存和复产而预计在9-10月保持相对稳定，但矿山谈判周期的不确定性和员工返工签证难预计对矿山的复产带来较大阻力；在锡焊料的旺季消费带动下，废锡供应情况预计边际改善。国内检修的炼厂在8月下旬已经复产，叠加锡锭进口窗口再度打开，9月锡锭的国内产量、进口量预计较8月环比增加。 3.需求端 3.1.锡焊料：电子旺季拉动消费，光伏需求维持强劲 锡焊料作为锡锭最大的消费方向，占到了接近于65%的比重。锡焊料用来连接电子元器件的线路，其消费量与半导体产量、光伏装机量、电子产品产量密切相关。其中，消费电子和白色家电占比约70%，通信、光伏及其他占比约30%。 截止2023年6月，全球半导体销售额录得461.3亿美元，同比下降7.92%，环比大幅上升了14.5%；从今年上半年的总体情况来看，全球半导体销售额的反弹上行走势已经出现，半导体新周期已然开启。 2023年7月，全国半导体产量录得291.5亿块，同比增长7.09%，环比下降7.89%；7月，全国集成电路出口量录得240.91亿个，同比上涨1.93%，环比下降0.24%；全国集成电路进口量录得424亿个，同比下降5.78%，环比上升2.57%。与半导体产量的环比下降同步，手机、计算机在7月的产量也出现了环比下降：手机产量为1.21亿台，同比上升0.42%，环比下降3.99%；计算机产量为2641.9万台，同比下降22.6%，环比下降15.8%。光电子器件在7月产量为1319.6亿只，同比增长41.9%，环比增长6.62%。 从海外半导体销售情况，国内半导体产量、进出口量，以及国内3C电子产品的产量变化情况来看，半导体新周期已经启动，但国内产量在7-8月的淡季下出现一定幅度下滑。临近9-10月的电子产品消费旺季，电子产品产量预计将出现回升，且8月锡焊料消费出现好转，预计9-10月焊料需求将维持在较好水平。 光伏领域，7月新增光伏装机量录得1874万千瓦，同比大幅增加173.58%，环比增加8.89%。出口方面，7月中国光伏组件净出口5亿个，同比增幅61.63%，环比增加17.46%。在2023年国内外光伏产业政策同时向好的情况下，光伏在9月预计仍将保持对锡焊料的强劲需求。 整体来看，在恢复和扩大消费的政策背景下，叠加半导体新周期启动、国内电子消费进入旺季，预计9-10月电子产品对对锡焊料的消费将有所好转；同时得益于今年国内外同时向好的光伏政策，光伏焊料的需求仍将保持强劲态势。 3.2.锡化工：检修或拖累产量，锡化工消费无亮点 锡化工作为锡的第二大消费领域，约占下游用锡量的12%。锡化工的细分领域较多，但约三分之二的需求为PVC稳定剂；而PVC稳定剂主要用于管材管件、型材门窗、薄膜、PVC地板等领域的制造中，这些用途与地产竣工周期密切相关。 2023年7月地产竣工面积累计达到38405.13万㎡，同比增长19.91%，较6月上升了1.52%。由于地产从开工到竣工的周期一般为1-2年，而地产开工施工情况自2021年后不断走低，叠加8月为地产施工、竣工的淡季，预计8月地产竣工情况或将走弱；而进入9月后，地产建设情况将有所好转，竣工或带动对PVC的消费，但在地产竣工大方向走弱的格局下，PVC产量难以上行。 8月，PVC国内产量预计为192万吨左右，同比增长7.84%，环比增长0.56。8月PVC产量的增加主要由出口量的增加引起，主要受美国地产回暖的带动。由于9月部分厂家计划检修，PVC产量预计将出现一定程度的下滑，从而对锡化工的需求带来拖累。 3.3.铅酸电池：旺季需求相对较好 铅酸电池是锡的第三大下游，其用量约占消费量的8%，1吨铅酸蓄电池中的用锡量大约为2千克。每年铅酸电池的旺季为春节后、夏季来临时，汽车、电瓶车等更换电池的需求较为旺盛，铅酸电池企业的开工率存在相应的抬升。 2023年7月，国内铅酸电池企业的综合开工率在旺季下逐渐回升，从6月的59.57%上行至7月的65.27%；进入旺季后，更换铅酸蓄电池的需求逐渐显现，电池企业开工率将稳定在相对高位，电池产量或将产过上半年的水平。预计9月铅酸电池对锡的需求维持在较高水平。 3.4.镀锡板：旺季带动需求上升 镀锡板作为锡的第四大下游，用量约占到下游消费的7%。2023年6月，国内镀锡板产量为14.42万吨，同比增加5.38%，环比下降9.06%；6月末库存录得9.47万吨，较5月末下降1.6万吨。 由于镀锡板的需求旺季在夏天，相应的产量会出现季节性增加，而其他月份的产量则相对平稳。因此，预计在9月份或因镀锡板旺季而短暂拉动锡的消费，四季度各月份预计恢复至常规月份产量。 3.5.需求小结 在恢复和扩大消费的政策背景下，叠加半导体新周期启动、国内电子消费进入旺季，预计9-10月电子产品对锡焊料的消费将有所好转；光伏对锡焊料的需求预计保持强劲势头。铅酸蓄电池、镀锡板在9月旺季下预计对锡的需求环比增加；部分PVC生产商预计在9月份检修、产量环比下降，预计对锡的消费形成拖累。总体而言，9月锡下游需求或较8月环比改善，但由于下游企业在8月沪锡价格下跌后进行了集中补库，故9月的采购积极性预计有所回落。 4.库存：国内现去库迹象 海外库存或转降 社会库存方面，8月25日锡锭社会库存录得10504吨，较7月14日12056吨的前期高位出现了明显下降——沪锡价格的回落带动了下游采购及补库的积极性。在现货成交明显好转、现货呈现小幅升水的情况下，沪锡近月合约呈现出200元左右的小back结构，锡锭仓单的保值空头向后移仓存在亏损，也被注销为现货而在市场流畅，仓单量从7月31日的9092吨高位下降至8月30日的7893吨。 7月末锡炼厂企业库存录得2645吨，在今年3月以来持续去库；且8月沪锡价格的回落带动下游企业集中补库，锡炼厂的企业库存、社会库存均出现较为紧张的局面。由于锡锭下游消费旺季来临，叠加缅甸矿山复产的不确定、供应扰动仍在，锡炼厂多数处在惜售的状态中，预计9月企业库存将在低位徘徊。 8月间LME库存持续冲高至6215吨，伦锡Cash-3M持续回落至$325C后出现企稳迹象——主要受国内进口窗口打开后锡锭进口商锁定比价的影响。在锁定的海外锡锭在9月逐渐通过集装箱海运至国内时，预计LME库存或转为去库走势。 9月，在锡锭全产业链货源偏紧的情况下，社会库存、仓单量和企业库存在消费旺季下或延续去库走势；LME库存方面，在当前进口窗口打开、锡锭进口量预计增加的情况下，累库走势或转为去库。 5.结论及操作建议 宏观，根据美联储主席鲍威尔8月25日在杰克逊霍尔会议上讲话的精神，美联储仍存在继续加息的可能，直到通胀持续下降至2%的目标水平。国内方面，在7月政治局会议召开后，国内陆续出台恢复和扩大消费、地方政府发债、地产销售、提振资本市场等一揽子政策。海内外宏观政策变化仍将对商品价格形成共振影响，沪锡价格驱动逻辑仍在宏观共振与基本面变化之间交替。关注美国8月失业相关数据、CPI数据、美联储的利率决议对美元指数的影响，以及国内经济政策的落地执行效果。 基本面，供给端，9月锡精矿国内产量增幅有限，进口量因缅甸选厂的库存和复产而预计在9-10月保持相对稳定，但矿山谈判周期的不确定性和员工返工签证难预计对矿山的复产带来较大阻力；在锡焊料的旺季消费带动下，废锡供应情况预计边际改善；国内检修的炼厂在8月下旬已经复产，叠加锡锭进口窗口再度打开，9月锡锭的国内产量、进口量预计较8月环比增加。需求端，在恢复和扩大消费的政策背景下，叠加半导体新周期启动、国内电子消费进入旺季，预计9-10月电子产品对锡焊料的消费将有所好转；光伏对锡焊料的需求预计保持强劲势头；铅酸蓄电池、镀锡板在9月旺季下预计对锡的需求环比增加；部分PVC生产商预计在9月份检修、产量环比下降，预计对锡的消费形成拖累；总体而言，9月锡下游需求或较8月环比改善，但由于下游企业在8月沪锡价格下跌后进行了集中补库，故9月的采购积极性预计有所回落。在锡锭全产业链货源偏紧的情况下，社会库存、仓单量和企业库存在消费旺季下或延续去库走势；LME库存方面，在当前进口窗口打开、锡锭进口量预计增加的情况下，累库走势或转为去库。 操作建议：当前沪锡价格走势的支配逻辑仍在于锡精矿的供应，叠加锡锭可流通货量偏紧，下游逢低补库的意愿较强，沪锡价格大幅做空的难度较大；但缅甸选厂复产预计将稳定9-10月的锡精矿进口，短期内沪锡价格冲高压力亦不容忽视——预计短期内沪锡价格以震荡为主。但随着矿端矛盾的不断凸显，沪锡价格或突破震荡区间后上行。 风险因素：缅甸矿山复产速度超预期、选矿厂原料库存量及复产时间超预期。 作者：杜扬、贾利军

氧化铝期货夜盘先抑后扬，主力2311合约小幅收低于2978元/吨。早间现货市场整体维持平淡态势，电解铝厂现货采购较有限，现货交投稀少，报价基本平稳。 当前供需整体变化较小，电解铝运行产能随着复产完成而趋于平稳，对氧化铝消费的增量不大。在检修伴随复产的情况下氧化铝产量暂无大幅增减。当前维持供需紧平衡状态，氧化铝现货价格暂难向上突破，而期货价格短期仍跟随铝价为主。 考虑到目前期货已有较大幅度升水，继续上涨空间或受限。短线可考虑逢高做空。

资讯： 1.美国7月核心PCE物价指数年率录得4.2%，符合预期的4.2%，较前值4.1%小幅反弹。美国7月个人支出月率录得0.8%，超过预期的0.7%，为2023年1月以来最大增幅。 2.美国至8月26日当周初请失业金人数录得22.8万人，为7月29日当周以来新低。美国8月挑战者企业裁员人数录得7.5151万人，为5月以来新高。 3.央行、金融监管总局发布通知称，降低存量首套住房贷款利率，下调购房首付比例；统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限。 4.国家统计局称，8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平进一步改善。 5.商务部称，近期将陆续出台促进新能源汽车贸易合作等专项政策措施。 6.【印度将启动100个关键矿块拍卖，印矿业联合会批此举致开发成本上升】印度正准备在未来4个月内启动约100个关键矿块的拍卖程序，作为确保印度绿色能源转型原材料供应安全的一部分。印度矿业部部长维韦克·巴拉德瓦吉表示，这些矿区的矿产包括镍、锂、钴、铂以及稀土。招标预计12月份发布，3个月后可能开始拍卖。（财联社） 镍： 8月31日，沪镍主力合约高开低走，成交量为170845手（ 44677），持仓量为63245手（ 1857），伦镍跌1.36%。现货市场成交好转，基差升水缩小。供给端，镍矿价格持平，上周镍矿到港量减少，港口库存增加；镍铁厂利润可观，8月国内铁厂排产小幅增加，镍铁小幅去库；8月国内电解镍开工率仍然较高，进口亏损扩大。需求端，电池厂商存减产预期；不锈钢厂排产小幅增加；军用合金需求稳定，民用合金与电镀需求较淡。库存来看，上期所减少，LME减少，社会库存基本持平，保税区库存减少。综上，印尼RKAB暂停签发，提振镍价，但当前影响有限，纯镍需求增速难以匹配供给增速，整体呈现供需过剩局面，基本面对价格支撑有限，预计短期价格震荡下行。操作上，空单持有。 风险提示：显性库存较低、美联储加息预期变化、印尼RKAB暂停签发持续未解决 不锈钢： 8月31日，不锈钢主力合约高位震荡，成交量为148895手（ 14957），持仓量为85370手（-8319）；现货市场成交一般，基差升水缩小。库存来看，上期所库存持平，上周300系社会库存为588300吨（ 4400）。需求方面信心修复。成本端，高镍生铁价格下降，高碳铬铁价格持平，成本端有走弱迹象。综上，不锈钢产量弹性较强，库存有所上升，成本端有走弱迹象，预计短期不锈钢偏弱震荡。操作上，建议观望。 风险提示：需求改善超预期、原材料价格持续上涨。

周四沪镍震荡，日内跌0.3%，报收164840元/吨。夜盘沪镍震荡，LME期镍跌1.36%报20350美元/吨。现货方面8月31日，长江现货1#镍报价164400-167400元/吨，均价报165900元/吨，较上一交易日跌1300元/吨。广东现货1#镍报价168350-168750元/吨，均价报168550元/吨，较上一交易日跌500。今日金川公司板状金川镍报166000元/吨，较上一交易日跌1500元/吨。 宏观面，央行、国家金融监管总局重磅宣布房贷政策调整，降低存量房贷利率。8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，环比上升0.4个百分点；非制造业商务活动指数为51.0%，下降0.5个百分点，持续位于扩张区间。美国7月核心PCE物价指数同比上升4.2%，符合预期，前值4.1%；环比升0.2%，与预期及前值一致；7月PCE物价指数同比升3.3%，预期3.3%，前值3.0%。欧元区8月CPI初值同比上升5.3%，预期5.1%，7月终值5.3%；环比升0.6%，预期升0.4%，7月终值降0.1%。8月核心CPI初值同比升6.2%，预期6.3%，7月终值6.6%。 美国昨日7月PCE数据符合预期，美联储博斯蒂克讲话偏鹰，美指回升镍价受压力小幅回落，不过国内房地产政策频出，宏观国内仍有向好支撑。基本面镍货源宽松，升水持续低位，下游消费较观望，我们看好镍价延续内强外弱的震荡走势。 操作建议：观望。

周四沪铝主力延续涨势，收18980元/吨，涨1.39%。夜盘沪铝震荡，LME期铝持平报2201.5美元/吨。现货长江均价19160元/吨，涨140元/吨，对当月升水85元/吨。南储现货均价18990元/吨，涨100元/吨，对当月贴水85元/吨。现货市场出货积极接货观望，成交走弱。 宏观面，央行、国家金融监管总局重磅宣布房贷政策调整，降低存量房贷利率。8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，环比上升0.4个百分点；非制造业商务活动指数为51.0%，下降0.5个百分点，持续位于扩张区间。 美国7月核心PCE物价指数同比上升4.2%，符合预期，前值4.1%；环比升0.2%，与预期及前值一致；7月PCE物价指数同比升3.3%，预期3.3%，前值3.0%。欧元区8月CPI初值同比上升5.3%，预期5.1%，7月终值5.3%；环比升0.6%，预期升0.4%，7月终值降0.1%。8月核心CPI初值同比升6.2%，预期6.3%，7月终值6.6%。 产业消息，商务部：近期将陆续出台促进新能源汽车贸易合作等专项政策措施：一是便利跨境商务人员往来。二是支持企业境内外参展营销。三是提升外贸金融服务水平。 央行官宣降低存量首套房贷利率，重磅利好支持铝市风险偏好或继续走高。现货市场当月继续强势拉涨，现货跟涨不及，升水回落，不过仓单库存仍在小幅下行，挤仓行情可能继续延续。结构性行情加上政策支持，我们认为铝价表现偏强。操作上优先考虑跨期正套，单边操作因上方至压力关口，等回落寻找合适逢低做多机会。 操作建议：寻找逢低做多机会，跨期买近抛远正套。