镍品种 8月28日沪镍主力合约2310开于169490元/吨，收于167070元/吨，较前一交易日收盘下跌1.43%。当日成交量为206769手，持仓量为66041手。昨日夜盘沪镍主力合约开于167070元/吨，收于167190元/吨，较昨日午后收盘上涨0.07%。 昨日镍价明显回落，精炼镍现货成交依然冷淡，月末压力下贸易商急于出货，现货升水明显下调。SMM数据，昨日金川镍升水下降500元/吨至2650元/吨，进口镍升水下降400元/吨至50元/吨，镍豆升水下降100元/吨至-600元/吨。昨日沪镍仓单增加54吨至1948吨，LME镍库存持平为36936吨。 观点：镍处于低库存、高利润、弱预期的格局之中。镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩的格局向全面过剩过渡，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，沪镍仓单处于极低水平，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，上半年镍价持续下挫后，其高估值问题暂得缓解，镍价继续下行的主动性不足，加之后市仍存在政策预期，短期价格或震荡运行，建议暂时观望。 策略：中性。 风险：低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 8月28日不锈钢主力合约开于15840元/吨，收于15825元/吨，较前一交易日收盘下跌0.09%，当日成交量为150748手，持仓量为104812手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于15825元/吨，收于15765元/吨，较昨日午后收盘下跌0.38%。 昨日不锈钢主力合约价格维持震荡走势，现货价格持稳为主，市场成交氛围偏淡，基差走势分化，目前仍处于负值水平。昨日无锡市场不锈钢基差上涨45元/吨至-10元/吨，佛山市场不锈钢基差下降5元/吨至-10元/吨，SS期货仓单增加532吨至64643吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1175元/镍点。 观点：304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应趋增、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。7-8月份300系不锈钢产量处于高位，而终端消费表现一般，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，虽然近期印尼矿端炒作引起产业链价格重心上行，但价格上涨后产业链利润状况明显好转，且当前并未影响到不锈钢实际生产，不锈钢社会库存持续回升，现货市场售货压力渐增，使得不锈钢价格上行空间有限，即便后期仍有消费旺季和政策预期的支撑，不锈钢价格不宜过度追高，建议暂时观望。 策略：中性。 风险：印尼政策变化。

上游，佤邦文件显示，此次为矿权收归国有，对锡精矿归属按8月前后严格划段，完成确权检查后，缴纳三成实物税，可进行正常生产及出口。因涉及权属，此次管制复产的时间较难猜测，SMM测算显示，倘若禁矿到10月底将影响6600金属吨，到12月底将减供1.1万吨。目前看由于7月缅矿进口锡矿达到2.6万吨、环比大增六成，8月也较有保障，这个题材将影响国内四季度精锡排产。同时，大厂开始复产，云南省周度开工率开始增加，前期较宽松的精矿加工费，可能重新转紧，密切关注加工费动向。佤邦锡供应虽较难直接影响锡定价的话语权，但高实物税本质也是在提增锡锭生产成本。 消费上，上周沪锡反弹，企业备库积极性降温，样本库存表现出现分歧，上周SMM锡社库小增137吨至10504吨。调研显示国内8月消费有好转，光伏焊带订单7月就已逐渐恢复，不过市场对国内锡消费的持续性存疑。海外，市场正在做半导体行业需要更长时间主动转暖的准备，除英伟达利润极高外，传统半导体领域订单、库存依然不佳。伦锡库存上周继续增加到6185吨，LME0-3月贴水215美元。 综合看，建议关注加工费变动，周一下午盘沪锡主力一度跌至40周均线、20.8万位置，长期盈亏比考虑，少量低位多单开始入场。

供应方面：云南电解铝企业复产基本结束，国内运行产能达到4280万吨刷新历史新高。海关数据显示7月原铝净进口量提升至近10万吨水平，在进口窗口持续打开情况下，近期进口也将维持在高位水平。 需求方面：SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比小幅下滑0.1个百分点至63.6%，与去年同期相比下降1.8个百分点，主因建筑型材整体愈加清淡，企业勉力维持现有客户，难以寻得订单增量，且对未来市场多持悲观情绪，虽光伏板块下游需求持续向好，但难以扭转建筑型材板块下滑带来的开工率走弱的格局。海关数据显示7月铝材出口44.1万吨，同比降幅仍在28%。库存上来看，过去一周铝锭库存下降0.1万吨至49万吨，铝棒库存下降0.7万吨至7万吨，综合库存依然没有看到累库，下游需求淡季韧性强，工厂直发下游比例也较大导致入库量持续偏低。近期铝水比例回升，铝棒产量环比增加，铝锭现货偏紧使得华东升水已经扩大至200元以上。 成本方面：上周氧化铝现货均价持稳于2910元附近，动力煤略有上涨。国内电解铝产能即时平均成本继续围绕16000元波动，成本上行空间已经有限，自备电利润维持3000元以上。 总体来看，宏观压力维持，产业面支撑较强，云南规模复产后仍未见累库，预期年内库存高点将低于此前预期。现货低库存高升水将支撑沪铝表现，预计继续围绕18500元年线位置震荡等待逻辑变化。 氧化铝方面：当前氧化铝运行产能维持在8600万吨，开工率84%，由于北方河南三门峡矿山整顿导致矿石供应进一步不足，南方产能集中投产后面临着进口矿供应跟不上的问题，因此当前潜在增产产能比较大，但受限于原料的严重制约。此外近期多家企业例行检修进一步减少了1-2周内的供应量。产能刚性过剩将限制氧化铝上方空间，当前高成本厂商已经基本实现全部盈利，平均成本最高的河南利润已接近百元，3000元将成为氧化铝重要阻力。氧化铝期货上市后持续围绕现货波动，目前期货升水拉大价格存在压力，建议氧化铝企业考虑保值介入。

氧化铝期货夜盘震荡，2311合约收于2968元/吨。早间现货市场无明显起色，交投依旧不活跃，下游电解铝厂现货采购量极少，现货价格也基本维持平稳。 当前价格水平下，高成本氧化铝厂利润改善，部分产能着手重启，另有部分扩建产能也有启动机会。不过当前也有部分产能检修。短期供应紧平衡的状态将维持，给予现货价格一定支撑，但上涨受限。氧化铝期货价格较现货已处于明显升水状态，继续上行或受阻。短期有回调可能。建议短线逢高偏空操作。

印尼政府开展能矿部廉政调查引发市场对于镍资源短缺的担忧。 纯镍方面，据相关人士透露，青山5万吨产能精炼镍已在印尼商业化生产，供应端新增产能逐步放量对纯镍价格跟随性上涨产生一定压力。 不锈钢方面，本周全国主流市场不锈钢社会总库存100.08万吨，周环比下降2.24%，主要体现在400系，受到原材料价格走高影响，对不锈钢价格形成支撑，生产利润有所修复，但下游接受程度一般；据产业在线，8月三大白色家电排产总量2559万台，同比增长8.1%；其中空调排产1312万台，同比增长14.7%，并预计9月空调产量仍将保持一定增速。 新能源汽车方面，9月三元前驱体及三元材料排产基本与8月持平，市场对硫酸镍需求维稳，终端销售数据符合预期，但或受车企抢跑促销，或平滑9月需求，据期货日报，新加坡Abaxx大宗商品交易所（Abaxx）计划上市硫酸镍期货，目前已向新加坡监管机构提交上市申请。 印尼镍矿调查事件短期内仍将成为价格支撑因素，但并非长期逻辑，镍铁成本同步上行，而下游对高价接受程度有限，而期货标的为电解镍，考虑市场情绪或逐渐转淡以及实际传导链条较长，建议投资者谨慎交易。

近期国内外锡价趋势性不强，转为震荡。 基本面上，据机构调研，目前佤邦矿确实停工，但停工时间还不确定，市场有传闻称缅甸当地选矿厂正申请复工，口岸部分的锡矿仍可流入国内，8月进口预计持平，9月份开始受影响，若此后仍为复产，则影响较大。基本面上，国内库存边际去化放缓，升水仍处于低位，国内冶炼开工率开始回升；随着供应的减弱，未来去库或将逐步兑现；需求端环比回升有限，锡价走低时有部分备货，但下游尚未迎来周期性好转。锡价若继续下跌将触及90分位成本线。长期来看，消费有望随终端行业周期出现好转，矿端收缩预期，对应的加工费持续走低，最终会传导到冶炼，使得供应降低，锡价有一定上行空间。持续关注禁矿时长、国内库存变化。 投资策略：供需驱动不强，但成本也有支撑，逢低多单仍可参与，继续关注佤邦禁矿进展。

供应方面，云南地区电解铝企业基本已经完成复产，产量将逐步释放，周内国内电解铝运行产能增长至4267万吨附近，较7月初增长51万吨左右，供应端对价格仍存一定压力。需求方面，下游企业开工整体持稳，其中光伏型材企业反馈行业订单排产较好，建筑型材板块无较大增量。铝板板带箔行业订单较差。铝下游行业龙头企业平均开工率较此前一周下降0.1%至63.6%，铝型材龙头企业开工率较此前一周下降0.3%至67.3%，铝板带平均开工率较此前一周下降0.6%至75.4%，铝箔平均开工率较此前一周持平为78.6%，铝线缆平均开工率较此前一周上涨0.4%至60.4%。库存方面，根据SMM，截至8月25日，国内电解铝社会库存49.4万吨，较此前一周库存0.4万吨，库存小幅累积但仍处于历史低位，随着云南等地区铸锭量的进一步提升，周内铝锭到货补充力度有所增强。海外方面，LME铝库存较此前一周42625吨至526175吨。 氧化铝方面：截至8月24日，中国氧化铝建成产能为10220万吨，开工产能为8510万吨，开工率为83.27%。近期氧化铝现货价格抬升，氧化铝期货价格偏强震荡。供应方面，广西地区个别氧化铝企业生产线进行检修，同时山东等地区部分氧化铝企业实施检修工作，氧化铝焙烧产量减少，导致近期氧化铝供应减少。此外，河南三门峡地区矿石供应短缺的问题对当地氧化铝企业生产的影响仍存，而西南地区下游刚需采购为主，短期对氧化铝价格存支撑，当前价位建议观望为主。但长期随着云南电解铝复产进入尾声，以及山西地区部分氧化铝企业扩产、复产计划的执行，氧化铝需求增长预期或受限，供给量或小幅抬升，需关注后续供需变动情况。

（1）供给：据SMM，7月国内电解铝产量356.8万吨，同比增长1.95%；根据铝水比例测算，7月国内电解铝铸锭量同比减少16.6%。7月运行产能增至4216万吨左右，全国电解铝开工率93.3%，环比增长2.7个百分点。目前云南地区基本达产。 （2）需求：据SMM，截至8月25日当周，铝下游加工龙头企业开工率63.6%，周环比下降0.1个百分点，较去年同期下降1.8个百分点。1-7月竣工面积同比增长20.5%；新能源汽车产量同比增长33.2%；1-7月光伏新增装机97.16GW，同比增长157.5%。 （3）库存：截至8月25日，LME库存52.62万吨，日环比降0.14万吨。上期所库存9.81万吨，周环比升0.16万吨；上期所仓单2.82万吨，日环比降0.07万吨。SMM社库49.4万吨，环比升0.3万吨。 （4）估值：截至8月25日，A00铝锭报升水190元，日环比升20元。连续基差205元，日环比升70元；连三基差520元，日环比升50元。电解铝估算成本16575元/吨，日环比持平；吨铝利润2245元，日环比升10元。 综合分析：周五晚间杰克逊霍尔会议鲍威尔表态中性，既重申了对通胀的关注，也释放了对风险的审慎态度，前者偏鹰后者偏鸽。会后Fed Watch显示加息预期有小幅升温，但主流预期仍未改变，后续根据通胀和就业数据边走边看。国内提振政策也在密集出台，下调印花税等多项举措将提振市场情绪。 基本面来看，云南地区基本达产，到货补充令社会库存周度环比小幅积累0.3万吨至49.4万吨，但仍处在偏低水平。消费端也有韧性，地产竣工、新能车产量、光伏装机等终端消费增速不弱；初端消费受海外订单不足影响，下游加工开工率有所回落。现货市场除华南地区到货补充外，华东地区仍然偏紧，现货升水走高。整体看，铝价维持震荡观点，库存偏低与现货升水坚挺下回调做多思路。 市场研判：震荡运行，回调做多思路对待，不宜追多。

8月25日讯：沪铝主力合约自8月中旬以来触底反弹，期价最高上摸至18765元/吨。随着供应压力的逐渐显现，近日沪铝展开回调，目前期价重回前期密集成交区18500元/吨附近。但受益于低库存对铝价的支撑，预计后市沪铝下跌空间有限，下方支撑位18400元/吨。 国内电解铝产能继续修复 据SMM统计数据显示，今年7月份国内电解铝产量356.8万吨，同比增长1.95%。7月份国内电解铝日均产量环比增长3000多吨至11.51万吨左右。1-7月份国内电解铝累计产量达2367.6万吨，同比累计增长2.7%。7月份国内电解铝行业铝水比例小幅变动，环比回升0.6%至72.6%左右，下游部分新增产能入驻，部分企业铸锭量回落。 7月国内运行产能大幅增加，主要受到了云南、贵州复产的推动。随着云南四家铝冶炼厂电解槽重启，云南地区电解铝复产进度快、规模大，7月电解铝复产规模约122万吨/年。7月贵州复产5万吨/年。7月国内减产产能主要来源于山东的转移产能退出（15万吨）及四川地区企业检修引起的减产（8万吨），合计减产总规模约23万吨。7月国内电解铝开工率约93.3%，环比增长2.7%。 进入8月份云南主流铝厂维持稳步复产，预计8月底大部分企业完成复产工作，8月底云南电解铝总复产规模将达到180万吨。目前国内企业大多以持稳生产为主，除极少量的转移产能带来少量减产，暂无规模性及突发性减产。结合其他地区产能变动的情况，SMM预计8月底国内电解运行总产能或将达到4270万吨，8月电解铝总产量达360万吨，同比增长3.5%。下半年新投产能较少，主要集中在云南、贵州及内蒙地区。如果供应端无限产等突发情况，预计今年电解铝产量为4150万吨，同比增3.56%，年底运行产能为4270万吨/年。后期仍需关注西南等地区电力及电解铝企业运行情况。 电解铝将保持净进口 海外市场表现不振，今年7月铝材出口量为44.36万吨，同比下跌28.35%。1-7月累计铝材出口量为307.96万吨，同比下滑20.03%。7月电解铝进口量为116569吨，环比增长30.41%，同比增长128.4%。从进口来源国来看，俄罗斯是最主要的进口国，进口总量为10.8万吨，占总进口量的92.7%。1-7月累计电解铝进口量为602022吨，同比增长142.48%。在海外冶炼厂长单的影响下，今年铝锭将保持净进口。 电解铝库存低位震荡 结合国内电解铝社会库存表现来看，在经历了近3个月的下跌走势后，电解铝库存自6月下旬以来处于低位徘徊状态。截至8月24日，SMM统计国内电解铝锭社会库存49.4万吨，较8月17日库存增长0.4万吨，较2022年同期库存下降18.5万吨，目前库存已逐步逼近去年年底创下的近5年绝对低位47.5万吨。考虑到市场铸锭量偏少，短期集中到货的概率不高，预计电解铝社会库存将以震荡格局为主。 电解铝成本小幅抬升 在原辅料价格持稳运行、氧化铝现货价格走高的背景下，近期国内电解铝的成本呈现小幅增长。截至8月24日，中国电解铝总成本为15971.74元/吨，较8月1日增长67.47元/吨，较2022年同期下滑1949.33元/吨。其中8月24日氧化铝成本为5607.04元/吨，较8月1日增长71.22元/吨。8月24日电力成本为5535元/吨，较8月1日未有变化。从电解铝行业的盈利状态来看，目前国内运行的电解铝产能保持盈利，其中广西、重庆等地受电价成本较高的影响，盈利空间有限。截至8月24日，中国电解铝盈利为2838.26元/吨。较8月1日增长162.53元/吨，较2022年同期增加1939.33元/吨。鉴于氧化铝市场看涨情绪仍存，短期价格有望继续冲高，且煤炭市场表现相对平淡，电解铝用电以持稳为主，预计后期电解铝成本将继续保持增长，但增长幅度不大。 7月汽车产销节奏放缓 今年7月国内汽车产销节奏放缓，整体市场表现相对平淡。7月汽车产销量分别达到240.1万辆和238.7万辆，环比分别下降6.2%和9%，同比分别下降2.2%和1.4%。一方面是由于7月处于传统车市淡季，另一方面是我国在去年6月开始实施传统燃油车的“汽车购置税减半政策”，同期基数较高。虽然今年7月汽车产销量同环比均有回落，但仍处于恢复的过程中，整体情况符合预期。多个品牌在7月再次开启“降价潮”，延续以价换量的促销费手段，而消费者的购车需求则更趋于理性。今年1-7月汽车产销量累计完成1565万辆和1562.6万辆，同比分别增长7.4%和7.9%，累计增速较1-6月有所回落。 7月新能源汽车延续良好发展态势，仍是汽车行业的亮点，市场占有率继续提升。7月产销量分别为80.5万辆和78万辆，分别环比增长2.8%、环比下降3.2%，同比分别增长30.6%和31.6%，市场占有率达到32.7%。今年1-7月新能源汽车产销量累计完成459.1万辆和452.6万辆，同比分别增长40%和41.7%，市场占有率达29%。 目前政策仍是车市重要的助推器。上半年的政策主要集中在新能源汽车，尤其是新能源购置税两免两减政策有利于企业提振信心、加大研发投入。7月下旬，中共中央政治局召开会议，在部署下半年经济工作时明确提出要提振汽车等大宗消费。同时国家发改委等13部门印发了《关于促进汽车消费的若干措施》，提出10条稳定和扩大汽车消费的具体举措。伴随着新一轮汽车促消费政策的实施落地，汽车消费潜力有望继续得到释放。同时宏观经济向好有助于汽车行业平稳平行，下半年汽车消费景气度将继续提升。中汽协预测，今年我国汽车总销量约2760万辆，同比增长约3%。其中新能源汽车销量约900万辆，同比增长30%。 沪铝将区间震荡 宏观面上，目前美国经济数据韧性偏强，通胀虽已明显放缓，但仍远高于2%的长期目标，美国致力于使美国通胀率回归2%的目标，市场对美联储还将收紧货币政策的预期提升，未来还需警惕加息的可能性。基本面上，供给端，云南电解铝复产进度加快，随着复产推进及新产能不断释放，国内供应压力将继续提升；需求端，8月国内铝下游加工企业开工情况有所好转，新能源、光伏、汽车等板块需求回暖，带动相关企业订单量小幅增长。截至8月18日，铝型材企业周度开工率为67.6%，较7月底增加5.7%。后期关注消费端能否支撑铝棒库存进一步去库。总体而言，目前铝价韧性较强，在国内铝锭延续去库、供需矛盾不明显的背景下，预计后期沪铝以区间震荡行情为主。主力合约上方压力位18700元/吨，下方支撑位18400元/吨。 作者：欧阳玉萍

沪锡sn2310合约今日报收215450元/吨，盘中震荡走低，较前一交易日下跌2450元/吨。基本面方面，根据SMM调研，国内6月份样本企业锡焊料产量7897吨，较6月份环比增加1.71%，总样本开工率为79.37%，较6月份上升1.71个百分点。国内矿端技改实现锡矿少量新增补充，同时进口锡锭有赖印尼出口得以趋松。目前国内银漫矿业生产技改后年内有望实现2000—3000金属吨的锡增量，再加上印尼锡锭出口至中国的数量持稳，国内外锡锭供应的改善对佤邦断采引发的缺口有所弥补。当前消费存在较强韧性且有企稳回暖迹象，不过在短期内仍难有大幅改善，价格下跌会刺激部分补库行为。近期锡价围绕21.5万上下波动，受缅甸禁矿影响波动较多，建议持续关注国内外库存变动情况，短期预计锡价开始进入震荡，后续锡价走势仍需关注供需变化以及佤邦禁矿的时间。