10月10日讯：【铜】周二沪铜增仓跌破MA250日均线，今日现货升水75元/吨，精废价差缩至350元。伦铜增库到171525吨，2022年5月高点。外围关注巴以全面战争局势，对铜价直接影响小。周内主要关注美通胀指标及多位联储官员对加息意向的表态。基本面，沪铜供应保障度高:一方面，9月SMM供应量已达百万吨级，四季度整体冲产；另一方面，SMM社库节中较库存波段增幅为近三年来最大。不建议追空。 【铝及氧化铝】今日沪铝继续回落，华东现货升水收窄至百元附近。产能和进口量增加后，节假日期间铝锭和铝棒库存分别增加8.6万吨和3.4万吨，累库量高于往年同期，节后将考验旺季需求成色。海外宏观扰动不断，国内逆周期调节持续性信号依然较强，沪铝高位震荡中等待更好的盈亏比入场机会。氧化铝运行产能围绕8500万吨波动，矿石依然偏紧。烧碱价格上涨带动成本有所抬升。现货仍在上调，氧化铝跌破3000元后关注低位买入机会。 【锌】ILZSG修正其4月关于2023年锌锭供应短缺4.5万吨的表态，认为今年锌锭供应过剩24.8万吨且2024年供应过剩的情况将进一步加剧，多头减仓，沪锌单日跌幅超3%。ZN2310临近交割，期现价格进一步回归，现货对期货升水缩小至95元/吨。不过沪锌仍延续back市场，0-1价差285元/吨，进口打开，外盘库存向内盘转移，SMM锌锭社库快速回升，持仓库存比回落，挤仓风险降低。但是四季度锌精矿TC进一步回落，冬储背景下矿端预期转紧，锌远端成本支撑走强。同时外盘库存持续回落，LME投资基金持仓转向净多头，锌回调空间料有限。关注下方2.05万元/吨支撑。 【铅】沪铅继续回落，SMM原生铅报价对交割月贴水进一步收窄至160元/吨，挤仓缓解，期现逐步回归中。ILZSG表示2023年全球铅供应过剩3.5万吨，指向利空。SMM产量数据显示9月原生铅产出环比微降，再生铅贡献主要增量，10月铅精矿偏紧，原生铅提产预期不强，随着江西地区再生铅新增产能继续投放，再生精铅供应预增。消费端看，汽蓄电池受汽车板块向好拉动需求较好，但电动自行车用蓄电池逐渐度过旺季，消费存在转弱预期。精废价差100元/吨，废电瓶价格居高不下，再生铅成本端获支撑，后市废电瓶价格随铅价一起调降是铅能否顺畅下跌的关键，仍有待验证，回调关注1.63万元/吨附近支撑，前期高位空单继续持有。 【镍及不锈钢】周二沪镍反弹回落，市场交投活跃，持仓下降至12.1万手，新空缺乏更进一步打压的理由。现货来看，金川升水6100元有所回落，俄镍报平水，现货总体宽裕。高镍生铁报价继续下调至1155元每镍点，海外高冰镍转产镍生铁，9月镍铁产量抬升。下游不锈钢持续下行，部分钢厂开始减产，镍铁需求走弱打压镍价重心。技术上看，沪镍短期处于反弹，或在15万之上窄幅整理。 【锡】日内沪锡跌破21万，节前国内锡社库去库幅度明显，但进口锡锭流入预期强，节后社库可能转向。耐心观察调整低点。

10月10日讯：沪锡sn2311合约今日报收209720元/吨，盘面持续走低，较前一交易日下跌4050元/吨。 基本面方面，前期国内有大量锡矿进口，短期市场中锡矿供应相对宽松，云南地区锡矿加工费用有逐渐调涨的趋势，后续短期市场中的原生锡矿冶炼企业生产环境相对宽松。9月份国内精炼锡产量为15430吨，较8月份环比增加45.28%，较去年同比增加2.2%，1-9月累计产量为122170吨，累计同比增长4.36%。9月份国内锡锭产量大幅回升，主要由云南某大型冶炼企业检修恢复带来产量增加。LME长假期间库存续累，且累库幅度较大，海外需求羸弱远超预期。海外需求的弱势将导致进口窗口难以关闭，虽然国内延续去库，但价格走势仍将偏弱。四季度需求回暖程度仍有不确定性，后续仍需关注基本面变化以及佤邦复产相关政策。

10月10日讯：氧化铝主力AO2311向上利好出尽，地产重磅政策刺激逐渐淡去，9月8日以来价格进入箱型整理区间，开始等待新的交易逻辑。今日开始出现低开低走，一举跌破了3000元/吨，下方最低点逼近60日移动平均线1950元/吨，最后收2978元/吨，此前涨幅全部回吐。基差也从9月中旬的-200元/吨显著收窄至当前的-13元/吨，套利空间关闭。 本轮氧化铝价格下跌主要是跟随沪铝，而沪铝下跌主要是多重基本面因素与外盘价格指引所致。中秋 国庆双节期间，沪铝虽然休市暂停交易，但外盘伦铝却受到美元指数强势高位与加息预期反复的双重因素影响，不堪压力走出连日下跌的趋势，上周五天跌幅就接近4.5%，为当前“供需双增 旺季消费兑现尚未明朗 假期累库达到近五年峰值”的沪铝指引了方向，沪铝下跌带动氧化铝价格向下调整。当前氧化铝显著破位，期待走出独立行情可等待价格降至2900元/吨一线。 供应端，截至9月底氧化铝建成产能在10265万吨附近，同时企业还在不断建设新产能。运行产能接近8550万吨，虽有小幅下滑但仍处于近五年同期相对最高位。后续运行产能变动不大，按地区来看，山西地区某氧化铝企业仍处于检修状态，近日恢复生产后影响产能接近100万吨；河南、广西等地因矿石供应紧张，导致部分产能受到影响。预计9月国内氧化铝产量在710万吨附近，环比小幅增0.8%；1-9月氧化铝累计产量约为5979元/吨，同比增2.55%。相比之下开工率有小幅减少，主要原因是9月行业平均完全成本处于随着32%液碱、能源等价格的上调而逐渐升高，企业生产利润受到挤压，预计后续开工呈现中性维稳的走势。截至10月9日，成本已经来到2790元/吨的高位，成本逻辑逐渐走强，预计将对价格形成一定支撑。从进口情况来看，9月初以来进口窗口小幅打开，进口盈利在30元/吨附近，净进口状态维持的可能性较大。虽然氧化铝期现货价格仍处于相对高位，但成本抬升对应企业盘面利润受到侵蚀，后续产能增量较为有限，且企业挺价心理依然较为坚定，现货市场成交并不频繁，目前来看盘面仍有支撑，需警惕生产阻碍解除后氧化铝企业快速复产。 需求端，9月国内电解铝建成产能约为4519万吨，基本维持不变，但运行产能小幅增长至4294万吨，主要由西南地区川、滇等地的产能转移项目投产贡献。当前全国开工率环比增0.3%后位于95%的历史最高点。从产量数据来看，国内电解铝产量352.3万吨，同比增5.5%，日均产量环比增554吨至11.74万吨；1-9月份国内电解铝累计产量达3082.2万吨，同比增3.13%。按1.93的比例计算，单9月对氧化铝需求量折合为680万吨，前9个月对氧化铝需求量合计为5949万吨，氧化铝产量与之相比仍有所过剩。由于当前电解铝3000元/吨的盘面利润仍处高位，预计高利润驱使下开工热情不减，但考虑到绝对位置，开工继续向上空间较小，且当前时点来看产能大幅变动的概率不大，主要原因是集中性复产已基本完成，待复产的129万吨产能短期内不具备启动条件，年内未有环保检查、限电等突发事件的前提下供应增加确定性较高。总体来看产量有持续增长势头但势头显著放缓，持续贡献对氧化铝需求，需警惕旺季释放不及预期。由于氧化铝销售大都直接对接到下游铝厂，几乎不需要经过中间贸易商，故没有社会库存数据统计。我们选取氧化铝厂内库存数据来看，6-7月由于西南地区铝厂复产，厂库出现一波快速去库，而8-9月复产速度逐渐下降至接近尾声，出现一定程度的累库。往年9月会迎来当年库存的高点，当前厂库处于近三年中性的位置，厂商库存压力不大，但已有过剩现象，预计很难超过120万吨的近三年高点。 氧化铝现货价格不断上调，而期货价格受下游影响有所下滑，两市场价格现分歧，导致基差快速回归至合理区间。从基本面上看，供需双增，后续增长势头均有所放缓，成本支撑有所走强，下方空间有限。因此，尽管氧化铝价格向下突破，但我们的观点仍然维持不变，即10月前或能维持氧化铝价在2900元/吨以上，四季度或可配合采暖季减产再度冲击3000-3100元/吨。 作者：王晨希 陈怡

节后首日，国内沪铝2311合约下跌1.44%，领跌有色板块，铝价走势是否会迎来转向呢？ 一）美债收益率走高施压商品价格 双节期间美债收益率大幅飙升至近16年新高，海外股市、债市、商品市场等整体承压，铜、黄金和原油等大宗商品价格大幅下跌。近期美债收益率大幅上涨，一方面是美国在9月30日成功避免政府“关门”，导致投资者抛售避险国债，推升了美债收益率；另一方面，假期期间公布的美国非农就业数据远超预期，叠加部分美联储官员“鹰派”发言，导致市场对于美国货币政策继续紧缩预期升温。短期来看，美债收益率仍有进一步冲高的可能性，但美债长期收益率走高或导致美国经济“硬着陆”风险增加。中期来看，市场预期美联储年内或还有1次加息。随着美联储加息见顶临近，美国经济如期“衰退”或者出现金融市场重大风险，美债收益率或有望转入下行趋势。 二）电解铝供应处于宽松格局 双节期间国内电解铝企业多持稳运行，目前国内电解铝总运行产能约为4294万吨附近，9月份国内电解铝产量有望同比增长5.2%至353万吨附近，10月份国内短期无大量增产预期。进入四季度后，云南地区或将再度进入枯水期减产炒作，但目前云南电解铝企业多正常生产为主，未来生产变动情况仍需根据未来电力供应情况调整，暂无明确的减停产文件及事情发生。另外，受汇率等因素影响，8月份之后进口窗口逐步打开，市场可供选择的货源增多。海关数据显示，8月份，国内原铝进口15.3万吨，环比增加31%，同比增加212%。因此，不管是国内产量还是进口量，电解铝供应都处于年内最宽松的时刻。 三）双节期间社会库存累库明显 2023年10月9日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63.1万吨，较节前库存增加了13.5万吨，较去年节后历史同期的67.2万吨仅相距4.1万吨，虽仍处于近五年同期低位，但累库幅度创出近五年假期新高。分地区来看，双节假期期间华东特别是无锡地区累库最为明显，华南、巩义地区累库表现相对平稳。华东地区，据SMM统计，无锡地区铝锭库存14.0万吨，较节前增加6.3万吨，主因沪粤价差造成的华南地区货源转移以及节日期间常规发货的集中到货。同时，受下游需求不佳的影响，近两周无锡地区的出库量也不尽人意。华南地区，佛山地区铝锭库存15.9万吨，较节前库存增加2.4万吨，下游表现同样较为疲弱，但累库幅度要低于无锡地区，主因仍旧是价差扩大双节前后的地区间转运增加，致使佛山地区部分货源转运到无锡地区，出库的增加缓解了部分库存压力。巩义地区铝锭库存7.7万吨，较节前库存增加3.6万吨，累库幅度稍低于预期，主因当地下游铝板带箔企业的消费情况相对不错，出库表现相对占优，且运往巩义地区的货源地相对较少。但值得注意的是，受到在途集中到货的影响，周末巩义地区库存有明显增加。 四）传统旺季下游消费表现回暖 据SMM数据显示，2023年9月国内铝加工行业综合PMI指数环比上涨4.5个百分点至56.1%，连续四个月处于荣枯线以上。从细分的指标上来看：2023年9月国内铝下游生产、需求、价格等指数均呈现环比上涨的趋势，其中新订单指数上升显著，环比上涨10.4%，主要系铝板带、铝箔、原生铝合金等板块下游出现回暖趋势，大型铝板带企业订单量普遍已有一个月左右或更多，部分建筑型材龙头企业9、10月订单量增加。受订单与中秋国庆假期前备库影响，9月原材料库存呈现增加的态势。此外，为加快资金周转，企业优先消化成品库存，并结合下游需求合理排产，提升发货速度。分板块来看，9月铝板带、铝箔、工业型材、铝线缆版块、原生铝合金以及再生铝合金PMI均维持荣枯线以上，其中工业型材受9月下半旬下游组件厂下单放缓影响，部分光伏型材加工企业订单量、开工率下滑，拉动工业型材PMI环比小幅度下降，但整体依旧维持容枯线以上。建筑铝型材版块受房地产为主的终端需求萎缩影响，整体淡季氛围浓厚，PMI仍处于荣枯线以下。进入10月份，国内整体下游开工或将稳中向好运行，预计10月份国内铝加工版块PMI或稳在荣枯线以上。 综上所述，近期美债收益率持续走高对大宗商品形成压力，但在美国经济出现衰退或者金融市场没有爆发前，短期不宜过分看空宏观市场。基本面来看，国内电解铝运行产能创出新高，同时进口窗口打开使得原铝进口大增，国内供应端处于宽松格局；需求端处于传统旺季，同时国内政策端整体利好，消费支撑存在一定韧性；库存端大幅累库则是导致节后下跌的重要因素。整体来看，国内电解铝市场供给端边际变化更为明显，若节后库存持续累库，铝价或将继续下跌调整，但宏观市场无重大变化情况下，下跌空间或有限。 作者：刘培洋

氧化铝期货夜盘跟随铝价震荡，主力2312合约收低于3019元/吨。 早间现货市场有一定成交，贸易商交投意愿转弱，下游电解铝厂接货为主，局部地区价格小幅上调，整体变化不大。近期山西地区再有企业计划检修，河南地区铝土矿供应不足的情况未有明显改变，提产受限。电解铝维持高开工率的情况下，氧化铝消费基础牢，叠加近期检修不断，产量增量有限，供应紧平衡的状态维持，支撑现货价格坚挺。 此外近期烧碱价格上涨明显，推升氧化铝成本重心。短期现货价格或温和偏强运行。期货价格回调后或受现货支撑，震荡调整为主。短线建议区间操作。

【现货市场信息】上海SMM1#锡均价214250元/吨，-4250；云南40%锡矿加工费17000元/吨， 0。 【价格走势】昨日伦锡 1.71%，隔夜沪锡主力合约， 0.01%。 【投资逻辑】节日期间，国内锡冶炼厂生产正常，贸易商方面基本都是正常休假，没有对外出货，锡加工企业大部分都是5天左右的假期，大部分已于昨日开始复产出货，由于节前大部分下游企业皆已备货，所以短期内，加工企业的供应依旧维持正常，正常接单正常出货。 节后，预计有较多的进口锡进入国内，国内持续去库可能会暂停，压制锡价。短期关注现货升贴水变化情况以及库存情况。四季度，需求回升仍有不确定性，所以重点关注佤邦禁令执行情况，如若持续不恢复，将对冶炼端产生较大影响，进而提振锡价，但若限产不及预期，锡价需要下修。 【投资策略】供应受限或超预期，但需求仍较弱，关注逢低做多机会。

隔夜LME镍涨2.48%，沪镍涨2.24%。库存方面，昨日 LME 镍库存维持43134吨；国内 SHFE 仓单减少17吨至3856吨。升贴水来看，LME0-3月升贴水维持负数；进口镍升贴水增加50元/吨至50元/吨。 下游需求方面，不锈钢当面面临高库存和高成本的矛盾，当前社会库存和仓单库存都处在几个月以来的高位水平，叠加当前需求偏弱，有不小的消化压力，且成本端，镍铁库存较高叠加进口大增使得价格小幅下跌，但因为镍矿价格支撑，因此钢厂面临减产压力。 新能源汽车方面，部分电池厂及材料厂排产仍环比有不同程度的减少，抑制对硫酸镍需求。镍价压力体现在供应增量 需求偏弱运行，而价格支撑则体现在成本端，叠加海外宏观因素影响，当前价格或仍偏区间震荡。

沪锡夜盘主力涨0.01%,报213800元/吨，仓单减少271吨至6,791吨。LME涨1.71%,报25050美元/吨，LME库存减少15吨至7,500吨。现货市场，小牌对11月贴水800-200元/吨左右，云字对11月贴水200-升水400元/吨附近，云锡对11月升水400-1000元/吨左右。11-12价差-80元/吨，12-01价差-100元/吨，内外比价至8.53。盘面走低，下游节后补货积极，现货成交大幅转好。 长假期间，冶炼厂正常生产，对外发货增加，社会库存季节性走高。LME长期期间库存续累，且累库幅度较大，直至昨日国内开盘才有出库动作，海外需求羸弱远超预期。海外需求的弱势将导致进口窗口难以关闭，国内即使后续延续去库，但价格走势仍将偏弱。

宏观方面，美债收益率担忧持续，沪镍有所承压。纯镍方面，现货成交因镍价走低有所好转，转产电积镍利润边际修复，但在镍盐缺乏下行驱动的情况下，镍价可能存在阶段性反弹，但过剩压力下中线依然偏空。硫酸镍方面，原料问题仍旧对硫酸镍价格形成支撑，即便需求端已然转弱，但镍盐上行压力依然存在。 镍铁方面，RKAB扰动使得9月镍铁产量有所减少，但是下游负反馈仍在持续，近日镍铁报价出现下行，或对不锈钢形成压力。不锈钢方面，现货成交持续偏弱，钢厂利润继续承压，预计后续仍有减产的可能。操作上，镍及不锈钢轻仓做空。

铝：电解铝生产企业持稳生产为主，运行产能增速明显放缓，铝锭库存维持历史相对低位对铝价存一定支撑，消费传统旺季下重点关注政策对消费端的实际拉动情况，建议逢低买入套保思路对待。 氧化铝：近期氧化铝供应局部地方受到干扰，但考虑到云南电解铝企业复产产能已释放完毕，下游需求增量空间有限，当前价位建议观望为主。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水29.21美元/吨。SMMA00铝价录得19590元/吨，较前一交易日下降260元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至130元/吨，SMM中原铝价录得19470元/吨，较前一交易日下降260元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至10元/吨，SMM佛山铝价录得19280元/吨，较前一交易日下降260元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至-180元/吨。 铝期货方面：10月9日沪铝主力合约开于19420元/吨，收于19165元/吨，较前一交易日跌325元/吨，全天交易日成交182190手，较前一交易日减少73787手，全天交易日持仓242054手，较前一交易日减少20620手。日内价格承压运行，最高价达到19420元/吨，最低价达到19155元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19150元/吨，收于19125元/吨，较昨日午后跌40元/吨，夜间价格震荡。 供应方面，国内电解铝运行产能增量有限，短期内难有较大增幅，关注西南地区降水对生产是否再度产生干扰。消费方面，受假期部分企业放假等因素影响，近期铝初级加工端开工率表现平平，但随着假期结束及政策的刺激，预计下游消费向好。库存方面，受长假部分地区集中到货加之海外铝锭补充的影响，节后国内铝社会库增幅较大，但库存总量仍处于历史同期较低水平，截止10月9日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63.1万吨，较节前增加13.5万吨。截止10月9日，LME铝库存较前一交易日减少2000吨至495650吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2961元/吨，较前一交易日上涨8元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得341美元/吨，较前一交易日上涨2美元/吨。 氧化铝期货方面：10月9日氧化铝2311合约开于3082元/吨，收于3029元/吨，较前一交易日跌34元/吨，全天交易日成交19646手，较前一交易日减少19301手，全天交易日持仓22964手，较前一交易日减少2327手，日内价格震荡，最高价达到3082元/吨，最低价达到3006元/吨。 夜盘方面，氧化铝2311合约开于3032元/吨，收于3022元/吨，较昨日午后收盘跌7元/吨，夜间价格震荡。 近期氧化铝期货价格高位震荡，市场成交较为一般。供需方面，广西地区某氧化铝厂月初因矿石开采问题停产，近日已逐步恢复部分生产。而受部分地区检修等因素影响，氧化铝西南市场阶段性供应仍旧趋紧；下游电解铝维持较高的开工率，对氧化铝的需求暂未明显出现回落。但中长期来看，云南地区电解铝企业基本已经完成复产，下游需求增量空间有限，当前价位短期建议观望为主。