宏观看，9月数据显示国内经济正在温和改善，但后续经济修复仍需依靠更多逆周期调节政策支撑。海外方面巴以冲突存在扩大风险，市场避险情绪日益浓厚。 基本面看，四季度供应端仍有20万吨增量产能释放，当前进口窗口仍然打开，后续进口铝锭环比增加，供应压力仍存。消费端当前下游加工企业开工率环比有所回升，但整体反馈后续订单不及预期，11月消费有走弱可能。 现货方面，市场交投情绪尚可，主流消费地升水有所回升。宏观情绪偏弱，基本面表现一般，目前铝锭已开始小幅去库，持续关注新疆地区发运改善情况。预计沪铝11合约运行区间18700-19100元/吨，操作上建议反弹沽空为主。

昨夜鲍威尔讲话偏鸽，表示经济强劲和劳动力市场持续紧张可能需要进一步加息，但暗示当前收益率的上升在一定程度上可能会降低进一步加息的必要性。在鲍威尔讲话结束后，CME利率市场显示目前消化的预期是今年再加息一次的机率从 40%降低至不到三分之一。 沪锡夜盘主力跌0.73%,报216650元/吨，仓单增加30吨至6,425吨。LME跌1.40%,报25290美元/吨，LME库存减少70吨至 7,395吨。 现货市场，小牌对11月贴水500-升水200元/吨左右，云字对11月升水 200-700元/吨附近，云锡对11月升水700-1200 元/吨左右不变。11-12价差 90元/吨，12-01价差 150元/吨，内外比价至8.57。 随着国内焊锡需求环比回暖，国内下游在盘面走弱下率先开始补库，进而带动国内库存去库加速。但海外目前需求复苏缓慢，叠加资金利息压力较大，海外锡锭持续交仓。比价昨日再度上行，非免税下进口窗口已经打开，只是受限于国内升贴水保值压力较大，进口未见放量。但 LME 马来和新加坡库存在节后出库量不小，或已有贸易商进行筛单操作。比价行至目前位置，上下压力均大。

【市场回顾】 1、盘面情况：镍价震荡整理，沪镍NI2311合约收盘价跌至148920元/吨，持仓增加1409手，上期所仓单减少24吨至5776吨，LME库存减少60吨至43260吨。 2、现货情况：镍价单边下跌1150-1550元/吨，金川镍升水下调100元至4300元/吨，俄镍升水持平于-150元/吨，电积镍升水上调200元至-450元/吨，硫酸镍均价下调50元至32500元/吨； 【交易策略】 1、单边: 供需过剩预期仍然存在，海外纯镍产量略降，但国内电积镍产量还在小幅攀升，而消费有走弱的预期，库存拐点已于二季度末出现，中长期保持震荡下行趋势。短期纯镍成本仍有支撑，需要时间提升国内MHP供应。近期上下驱动均不足，镍价在15万附近消化整理，关注宏观情绪变化。 2、套利：目前盘面结构基本走平，但远期供应过剩的预期仍在，空头可能会在远月布局，适合做正套。

【市场回顾】 1、期货市场：今日沪铝震荡反弹，沪铝2311合约涨90元至18975元/吨，沪铝指数减仓0.285万手；氧化铝窄幅震荡整理，AO2312合约涨29元至3125元/吨，主力合约增仓3830手。 2、现货市场：今日电解铝现货成交走弱，价格反弹后下游氛围转弱，无锡对SMM均价-10~0，佛山地区均价；氧化铝现货刚需采购在3000元/吨左右，今日河南地区成交1万吨氧化铝现货，现汇出厂价格为3000元/吨，流向新疆地区下游电解铝厂；山西地区成交1万吨氧化铝现货，现汇出厂价格为3010元/吨，为下游电解铝企业采购。 3、能源成本方面：煤炭产量陆续恢复，下游需求受高价抑制，今日价格暂时企稳，北方港口动力煤（非电厂流向）市场价：5500CV，1010元/吨（0）；5000CV，900元/吨（0）；4500CV，760元/吨（0）。 【重要资讯】 今日电解铝社会库存小幅去化，铝锭库存减少1.4万吨至59万吨，铝棒库存减少0.2万吨至12.3万吨。 【交易策略】 电解铝： 1、单边：前几日现货市场好转后今日库存体现去化，但价格反弹后今日现货市场略有走弱，升水回落，平枯水期转换，枯水期担忧声音渐起，对铝价起到一定的提振作用，然近期宏观市场表现不佳，今日股市大跌抑制资本市场情绪，沪铝或将再度转弱，短期内建议观望为主。 2、套利：暂时观望； 3、期权：暂时观望； 氧化铝： 单边：当前盘面价格受现货市场偏紧的影响维持强势，前期山西、广西、山东地区受检修或环保的影响焙烧产量下滑，而需求维持稳定，而近期基差扩大期现业务的套利需求加剧了现货市场的紧张，对市场价格起到了较强的支撑；但是目前成本趋于回落，远期过剩的预期仍存，预计氧化铝短期或将维持区间震荡，但中长期逐渐偏弱，可趁当前现货支撑价格的时候，逢高逐渐布局远月空单。

【铜】 周四沪铜震荡收阴，今日SMM现铜升水收窄到75元/吨、广东电铜升水涨至340元/吨、洋山铜溢价延续80美元/吨、精废价差继续缩窄到140元。 【铝及氧化铝】 今日沪铝小幅回升，华东现货升水维持百元上方，社会库存小幅下降。节后表观消费中性，预计四季度累库压力不大。关注5月下旬以来上行趋势线支撑，维持回调买入思路。近期氧化铝运行产能维持在8500万吨附近波动，短期平衡略有短缺，氧化铝现货价格继续处于上行趋势，主力合约3000元支撑附近考虑偏多参与。 【铅】 沪铅于万六关键支撑反弹，精废价差顺势走扩至175元/吨，下游刚需采购为主，整体不利于铅进一步走高。沪铅加权持仓继续回落至13.2万手，近月减仓6826手，远月增仓寥寥。随着消费旺季逐渐过去，再生铅复产和新增产能投放贡献增量，铅基本面预期转弱，铅价反弹空间有限，资金持仓兴趣或进一步回落。废电瓶价格高位持稳，成本端对价格仍有支撑，铅有望围绕万六短时盘整，前期高位空单继续持有，待精废价差收窄至50元/吨附近考虑平仓。 【镍及不锈钢】 周四沪镍偏弱运行，市场交投活跃，近月未能收复15万元，持仓增至14万手。金川镍现货报升水4400元，俄镍报价贴150元。海外镍生铁产量上调，有高冰镍转镍生铁，镍铁报价降至1114.7元每镍点，镍铁近期价格暴降导致成本支撑进一步下移。不锈钢库存减少3万吨至70.4万，去库存开始，但总体库存位置太高，去库任务艰巨，不锈钢价格连续下跌，下游采购持观望情绪。 技术上看，沪镍15万附近或有反复，低位震荡思路。 【锡】 日内沪锡震荡收跌，今日现锡对2311合约实时升水210元/吨，沪锡盘面小幅减仓。国内集成电路产量数据累计同比负增长略微走扩到2.5%后，市场情绪略失望，转而关注中国上月锡精矿进口数据。沪锡多头依托MA10日均线持有，短线目标60日均线。

中国经济增长强于预期，隔夜外盘金属多数走强，LME三月期锡价收涨1.1%至25650美元/吨。国内夜盘偏强震荡，主力2311合约最高219350元/吨，收于218830元/吨。 早间现货市场交投无起色，价格接连上移，抑制下游采购积极性，持货商零星出库，厂商仍有挺价。现货升水则有所走弱。锡价反弹抑制当前消费，但消费不乏韧性，价格回落将刺激市场采购。供给端暂无明显变化，冶炼厂维持较高开工率。显现库存有较大幅度去化，但仍处于相对高位，近期去库明显放缓。因此短期供应端稳定，消费无明显起色的情况下，锡价难有持续性反弹，或以震荡调整为主。短线建议区间操作。

受国内前三季度经济增速高于预期提振，氧化铝期货夜盘跟随铝价高开震荡，主力2312合约最高至3135元/吨，收于3113元/吨。早间现货市场仍有一定成交量，电解铝厂少量采购为主，贸易商流转有限。 现货价格继续微幅上调，主流价格在3000元/吨偏上。近期供给端受一定扰动，环保等因素使得检修增多，另外局部铝土矿供应不足也导致提产困难，产能不及预期。消费端电解铝运行产能变化不大，对氧化铝消费稳定为主。供应维持偏紧格局，给予现货价格强支撑。由于期货价格仍维持较高升水，上行受限。短线建议区间操作。

周三沪铝主力震荡，收18940元/吨，跌2.6%。夜盘沪铝震荡，LME期铝涨0.55%报2189美元/吨。现货长江均价19030元/吨，涨130元/吨，对当月 130，南储现货均价19030元/吨，涨120元/吨，对当月 115元/吨。现货现货市场成交稍有好转。 宏观面，中国第三季度经济增长超预期。据初步核算，前三季度国内生产总值（GDP）913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。前三季度，全国固定资产投资为37.50万亿元，同比增长3.1%；民间投资同比虽仍为负增长，但降幅比1-8月收窄0.1个百分点；社会消费品零售总额342107亿元，同比增长6.8%；规模以上工业增加值增长4.0%。 欧元区9月CPI终值同比上升4.3%，预期及初值均为4.3%，前值5.2%；环比上升0.3%，与预期及初值一致，前值0.5%。 美国9月新屋开工总数年化为135.8万户，预期138万户，前值自128.3万户修正至126.9万户；营建许可总数147.3万户，预期145万户，前值自154.3万户修正至154.1万户。 美联储威廉姆斯：需要在一段时间内保持紧缩利率。美联储理事沃勒：美联储可以将资产负债表减少2万亿至2.5万亿美元；不想在停止加息之前讨论降息。美联储哈克认为，美联储应该延长暂停加息期限，经济运行不能操之过急。 产业消息，前三季度中国房地产开发投资87269亿元，同比下降9.1%。其中，住宅投资66279亿元，下降8.4%。商品房销售额下降4.6%，其中住宅销售额下降3.2%；房地产开发企业到位资金下降13.5%。 现货成交好转，升水走高，部分地区铝锭库存开始去库，基本面有一定改善。昨天公不的国内三季度多项经济数据有好转，未来消费仍有一定期待。铝价遇支撑下方空间不大，开启企稳震荡。 操作建议：观望。

隔夜LME镍跌0.03%，沪镍跌0.05%。库存方面，昨日 LME 镍库存增加450吨至43320吨；国内 SHFE 仓单减少251吨至5800吨。升贴水来看，LME0-3 月升贴水维持负数；进口镍升贴水维持-150元/吨。 不锈钢方面，边际上供缩需增，上周全国主流市场不锈钢社会总库存112.78万吨，周环比下降3.34%，各系均有不同程度消化，受成本压力影响，不少企业进行停产检修。 新能源汽车方面，部分电池厂及材料厂排产仍环比有不同程度的减少，对硫酸镍需求维持偏弱。 下方主要支撑体现在成本端，但近期印尼镍矿内贸基准价格有所下移，镍矿事件扰动逐步减小，叠加纯镍释放，库存有所增加，上方压力更胜，当前价格位置或偏震荡。

节后铝价走势可谓急转直下，沪铝主连合约从节前高点19645元/吨下跌至目前18780元/吨，一周时间跌幅超过3%，现货价格也跌破万九整数关口。行情反转的背后是交易逻辑的转变，节前支撑铝价持续上涨的逻辑主要有两点：一是3季度在国内刺激政策的推动下，8、9月宏观数据呈现边际改善；二是基本面中消费端表现出较强韧性，铝锭现货紧、库存低的格局一直持续至国庆节前，为多头提供了有利的客观条件。节后归来，先是假期累库的幅度超过预期，现货紧张的格局得到缓解。其次美国9月通胀数据超预期，叠加地缘冲突暴发，市场的避险情绪有所提升。短期我们认为铝价下方还有空间，主要逻辑在于供给端的增量仍在释放，而消费端在四季度或环比小幅走弱。操作策略上建议把握节奏，逢高沽空为宜。 一、相较于加息 市场更关注紧缩持续的时间 相较于加息，市场可能更关注高利率还会持续多长时间。美联储9月的议息决议及鲍威尔的发言奠定了偏鹰的基调，今年仍有加息的可能，同时明年降息的次数从4次砍到2次，只剩50个基点，这也意味着高利率将维持更长的时间，其对海外投资和消费的抑制或持续更长时间。作为对宏观反应更为敏感的铜价，在议息决议之后似乎已确定了方向，较铝先一步出现拐点。 当前的情况较9月更为复杂，美国核心通胀数据连续3月反弹，同时汽车行业罢工情况或加剧工资通胀的问题，而近期爆发的巴以冲突可能再次推高能源价格，短中期来看美国的通胀压力仍然明显。最新公布的9月零售销售环比增长0.7%远超预期，又显示出消费仍然较为强劲，给美联储年底再次加息增加了不少底气。虽然市场认为11月基本不会加息，但12月加息的概率从上周的26.4%上升到了41.7%。这使得美联储后续的紧缩政策有可能变成“更高更长”。 二、四季度国内增量有限 进口增量明显 3季度国内电解铝复产好于预期，4季度国内增量有限。据爱择咨询统计，3季度国内投复产产能好于预期，新增及复产产能接近179万吨，减产及置换产能46万吨。今年投复产时间主要集中在2、3季度，地区则集中在云南、贵州等西南地区。四季度白音华铝业20万吨新产能释放，计划10月20日开始启动，25日左右开始通电，投产时间大概需要月余，初步计划12月上旬左右实现满产。除此之外，山东南山铝业计划11月份减产10万吨。4季度产能净增量为10万吨，国内供应增量有限。 4季度对供应端影响更大的或在进口环节。9月沪伦铝走势明显分化，沪铝表现更为强势，沪伦比值也持续走高。8月中旬进口盈利窗口打开后，进口铝锭数量持续增加，直至目前进口仍处于微利状态，这意味着在后续的时间里仍有进口铝锭流入市场。具体数据来看，今年前8月净进口量64.9万吨左右，去年同期仅10.7万吨。其中8月为12.7万吨，环比大幅增加，预估9月净进口量将环比继续增加，全年净进口量或超100万吨。 三、云南降水好于预期 枯水季影响存不确定性 3季度云南降水好于预期，多个水库水位回升。进入三季度云南降雨量有明显改观，云南大部降雨频繁，8月降雨量更是达到近年来峰值。三季度7-9 月澜沧江流域来水同比偏丰4-7成。长江上游乌东德水库来水总量约460.28亿立方米，较上年同期偏丰15.37%。当前金沙江流域水电站中主要乌东德、溪洛渡、向家坝水电站蓄水情况好于去年同期水平，白鹤滩水电站基本持平，短期水电供应无虞。 一般而言6-10月为云南地区湿季，集中近85%的降雨量。6-10月亦是丰水期，主汛期结束后，11月为平水期，12月为枯水期。在8月降水达到峰值之后，9、10月降水量同比有所回落，同时10月初气温来到历年同期高位，今年枯水期有干旱天气的可能。考虑到目前水库蓄水好于预期，同时距离枯水期还有1个半月的时间，短期枯水季对供应端的干扰并非当下交易的重点，且存在较大不确定性。 四、3季度消费尚可 4季度仍待观察 3季度消费淡季不淡，旺季平稳。7-8月份工业型材订单表现亮眼，其中以光伏及新能源车板块订单表现较好，建筑型材表现偏差。9月份铝板带、铝箔、原生铝合金等板块有所改善，大型铝板带企业订单量普遍已有一个月左右或更多，线缆开工持续改善。工业型材中光伏组件厂下单有所放缓，部分建筑型材龙头企业9、10月订单量增加。不过相较去年同期，龙头企业开工率环比下降2.7个点。展望四季度，去年四季度后期不同板块的开工率出现小幅回落。终端来看新能源车订单能维持较好增速，光伏订单可能出现一定回落，出口情况则观察跌幅能否收窄，总体来说消费韧性较强，大幅下滑的概率较低。 五、累库幅度超预期 地区升贴水发生转变 节后铝价的走势很大程度受超预期的累库所影响。截止10月17日，主流消费地库存国内电解铝锭社会库存62.6万吨，较上周四库存增加1万吨，较节前库存增加14万吨。国内铝棒库存11.02万吨，较上周四库存减少0.26万吨，较节前库存增加4.06万吨。当前铝锭 铝棒库存较节前增加18万吨，大幅增加的库存不仅使得现货升水回落，也使得期限结构由强back转为弱back。 节前华东地区消费显著强于华南，沪粤两地的消费差异使得现货价差大幅走阔，进而带来了跨地区套利机会。当价差超过200元/吨时，华南地区货源便开始向华东地区转移，同时华东地区进口铝锭持续流入，这使得当地现货供应过剩，具体表现出升水持续回落，库存大幅增加。相反华东地区现货资源减少，现货升水逐步走高，当前沪粤价差基本收平。 目前受兰新线甘肃端大修影响，目前仍有铝锭和铝棒在新疆准东站台积压，预计锭棒总量超5万吨。大修将于本月22号结束，下周主流消费地到货将明显增加，在进口货源仍有流入的背景下，10月下旬库存大概率小幅累增。 六、总结 总的来看，在枯水季来临之前，供应端仍将释放一定增量。而云南地区好于预期的蓄水情况也降低了枯水季大幅减产的可能性。消费端10月表现尚可，四季度后期有小幅转弱可能。在消费没有太多预期差的情况下，难有更多的因素驱动铝价继续上行。唯一需要担心的是巴以冲突规模是否扩大，以致再次推高能源价格，进而推动基本面金属出现短期反弹。如若发生，高能源价格对消费的抑制也会体现。因此四季度操作建议逢高沽空为主，考虑到供需格局仍是紧平衡，下跌区间相对有限，预测运行区间18000-19200元/吨。