周一沪铝主力涨1.82%，收19195元/吨。夜盘沪铝震荡，LME期铝涨1.71%报2263.5美元/吨。现货长江均价19170元/吨，涨270元/吨，对当月贴水35元/吨。南储现货均价19160元/吨，张240元/吨，对当月贴水50元/吨。现货市场货源充裕，成交一般。 据SMM，10月30日铝锭库存65.3万吨，较上周四增加3万吨。铝棒10.77万吨，较上周四减少0.59万吨。 宏观面，国家发改委召开促进民营经济发展壮大现场会指出，我国经济长期向好的基本面没有变，民营经济作为推动中国式现代化的生力军，发展趋势长期向好。要认真落实促进民营经济发展壮大的各项工作部署，实现民营经济健康发展、高质量发展。 美国财政部将10月至12月当季净借款预估下调至7760亿美元，低于7月底预估的8520亿美元。欧元区10月经济景气指数为93.3，预期93，前值自93.3修正至93.4；工业景气指数为-9.3，预期-9.5，前值自-9修正至-8.9。产业消息，据SMM，云南地区电解铝减产比例已基本确定，省内四家电解铝厂减产幅度在9%-40%不等，预计近日即开始执行，总减产规模或达到115万吨。 云南减产几乎实锤，铝价短期预计都将偏强运行。不过仍然需要关注到，需求逐步减弱，临近年底铝水比铝也将有下降，加上兰新铁路畅通，西北到货增加，库存可能累库，限制铝价上方空间。 操作建议：逢低做多。

氧化铝期货主力合约价格自10月中旬创下3192元/吨的高点后，运行重心有小幅下移，目前运行于3050元/吨附近。预计后期在基本面供弱需强的背景下，氧化铝期货将以震荡偏强的格局为主。 国内氧化铝阶段性供应扰动频发 SMM数据显示，1-9月中国冶金级氧化铝累计产量达5942.2万吨，同比增长2.0%。其中9月中国冶金级氧化铝产量为673.2万吨，环比减少4.1%，同比去年增长0.4%。9月日均产量环比减少0.2万吨/天至22.44万吨/天。主要由于广西地区部分产能因矿石供应紧张而停产，且山东、山西地区的个别氧化铝厂因检修影响了整体产能开工。9月份受自然天数减少的影响，各地区产量均环比减少，魏桥、鲁北海生、贵州广铝等在9月均有检修任务，产量环比小幅调低。截至9月末，中国氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为8190万吨，全国开工率为81.9%。 步入10月后，北方地区矿石供应问题对氧化铝企业生产的影响继续加深。具体来看，河南三门峡地区矿石供应紧缺持续限制部分产能，短期无复产预期，其中某氧化铝厂10月下旬因矿石供应问题减产，10月运行产能减少至约100万吨；山西地区于9月检修的企业已于10月上旬正常生产，但受铝土矿及烧碱等成本走高的影响，大部分企业继续提产的难度较大；山东地区此前因环保问题减产的企业已于10月下旬恢复正常生产；而就西南地区的表现而言，10月广西地区恢复了部分此前停产的产能，但新投产能放量缓慢，且部分企业仍处于检修阶段，整体开工率可能小幅回落，企业报价较为坚挺；在四川部分电解铝产能复产及前期云南电解铝复产工作完结的背景下，西南电解铝产能保持高位，氧化铝市场需求仍有增量，预计西南地区氧化铝市场近期将延续紧平衡局面。截至10月26日，国内氧化铝建成产能为10220万吨，行业新产能还在不断扩建中。开工产能为8720万吨，开工率为85.32%。 氧化铝进口窗口再度开启 进口方面，今年1-9月氧化铝累计进口量为133.06万吨，同比减少8%。其中9月氧化铝进口量19.14万吨，同比减少23.06%，环比减少23.58%。从进口来源国来看，进口量居前三位的国家分别是澳大利亚（10.85万吨）、印度尼西亚（5.94万吨）、越南（1.71万吨），所占比重分别为56.68%、31.03%、8.93%。今年7月西澳氧化铝价格持续下跌，氧化铝进口窗口短暂开启，海外市场成交积极，且该时段的西澳氧化铝成交样本船期以9月为主，因此澳大利亚位居9月中国氧化铝进口国的首位。此外，9月份自印尼进口的氧化铝中，“海关特殊监管区域物流货物”占比99.7%，在特殊的国际环境下，部分印尼进口氧化铝的最终目的地并非中国。10月下旬后，氧化铝进口窗口自7月26日关闭以来再度开启。 出口方面，今年1-9月中国氧化铝累计出口量为93.10万吨，同比增加16%。其中9月出口量8.63万吨，同比减少0.42%，环比减少41.09%。从出口来源国看，9月中国氧化铝主要出口到俄罗斯，出口量为7.71万吨，占比为89.34%，环比下滑39.6%。9月氧化铝出口量环比下滑，主要由于9月国内氧化铝市场供弱需强，处于紧平衡状态。一方面，矿石供应紧张限制了山西、河南地区氧化铝企业的开工率表现，西南地区新投产能放量缓慢；另一方面，云南电解铝集中复产及期现贸易表现活跃，带动了国内氧化铝现货需求量进一步提升。 国内氧化铝价格震荡走高 海外氧化铝价格高位企稳 国内氧化铝现货价格自6月底以来呈现触底反弹的走势，在10月下旬更是突破3000元/吨。截至10月26日，SMM氧化铝指数达到3009元/吨，较6月26日的阶段性低点上涨196元/吨。当前氧化铝市场供应端扰动频发，预计短期仍将延续上涨行情。 海外氧化铝价格在7月下旬触底回升，结束了前期持续近半年的跌势。8月中旬至今，海外氧化铝价格则处于高位徘徊阶段。截止10月26日，澳洲氧化铝FOB价格为337美元/吨，较7月21日的低点上涨12美元/吨，该价格折合国内主流港口对外售价约3012元/吨，高于国内氧化铝价格3元/吨，进口窗口自7月26日关闭以来再度开启。 氧化铝利润走高 目前铝土矿市场供应偏紧，铝土矿价格处于僵持状态。受国内铝土矿贫瘠，品位下滑的影响，近年来铝土矿产量整体呈下滑趋势。今年9月中国铝土矿产量537.73万吨，环比下滑4.75%，同比下滑5.8%。铝土矿进口量则保持在相对高位水平，9月中国进口铝土矿1002.41万吨，环比减少13.84%，同比增加22.04%。其中自几内亚进口铝土矿677.17万吨，占环比减少7.79%，同比增加63.23%。受几内亚雨季影响，8月、9月我国铝土矿进口量呈环比下滑趋势。1-9月我国累计进口铝土矿1.067亿吨，同比增长12.6%，其中几内亚进口量为7601万吨，占总进口量的71.22%。 预焙阳极产量近期处于高位运行的状态，9月国内预焙阳极的产量为188.03万吨，环比增加0.7%，当月开工率为76.21%，创下今年产量的新高值。9月预焙阳极出口量为17.1万吨，同比增加3.5万吨，增幅25.8%，环比增加4.9万吨，增幅39.6%。从价格表现来看，9月预焙阳极市场均价为4636.4元/吨，同比降低38.5%，环比降低0.7%。 烧碱方面，近期市场成交活跃度较低，烧碱价格呈弱势下跌态势。9月烧碱价格因前期检修曾迎来大幅上涨，10月后各主产区烧碱价格表现有所分化，截至10月27日，32%离子膜液碱（山西折百价）平均价达到3375元/吨，较9月底有大幅提升，32%离子膜液碱（山东折百价）平均价则下滑明显，降至2406元/吨。 电解铝供应高位持稳 目前国内氧化铝下游电解铝企业以刚需采购为主，成交区域主要集中南方地区。与十一假期后的的补库情况相比，近期氧化铝市场成交节奏略有趋缓。但因氧化铝供应量有限，现货价格仍维持升水局面。 从电解铝的供应来看，据SMM统计，今年1-9月国内电解铝累计产量达3082.2万吨，同比增长3.13%。其中9月国内电解铝产量352.3万吨，同比增长5.5%。目前国内电解铝短期供应端高位持稳，大多维持正常生产。内蒙古白音华剩余20万吨暂未启槽，预计启槽时间已临近；云南电解铝企业大多保持正常生产，省内电力供应充裕，短期或无较大的电力短缺风险。而考虑到枯水期时间跨度较长、云南省工业用电负荷较高的影响，未来可能仍有来自工业用电的扰动预期。截至10月26日，国内电解铝建成产能为4724.9万吨，开工产能为4297.9万吨，开工率为90.96%。国内10月电解铝产量有望环比小幅增加。四季度国内电解铝运行产能可能在内蒙古新增产能投产的带动下实现小幅提升。 氧化铝价格下方支撑较强 宏观面上，国内政策持续加码，增发1万亿地方国债，经济预期不断改善。海外宏观则存在不确定性。虽然美联储加息临近尾声，但美国经济仍具有较强韧性，高利率政策还将延续，美元指数高位仍对大宗商品有所施压。基本面上，供给端，国内部分氧化铝企业生产受到矿石供应紧缺、企业检修等因素的影响，目前企业复产、提产仍面临较大阻力，个别企业会考虑继续压减产能，行业整体开工率及产量短期难有明显提升，后期需关注各地年度采暖季减产计划政策的出台情况；需求端，电解铝生产利润可观，企业生产积极性较高，目前仍有新投产能继续释放，对氧化铝需求构成支撑。总体而言，在供弱需强的背景下，预计近期氧化铝期货以震荡偏强格局为主，主力合约上方压力位3200元/吨，下方支撑位3000元/吨。 作者：欧阳玉萍

供应方面：国内电解铝运行产能超过4300万吨，内蒙古20万吨新增产能有望年底前投产完成。市场消息称云南地区各电解铝企业陆续接到负荷管理通知，分别执行10%-40%不等的负荷管理，按目前消息减产规模将达到百万吨，预计影响年内产量接近15万吨。近期进口利润收窄，预计10月进口环比会有下降，不过如果减产发生，进口窗口再度打开概率较高。需求方面：SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比小幅下调0.1个百分点至64.3%，型材开工率继续小幅下探，当前建筑型材行业依旧清淡，光伏型材下游需求量减少，其余板块开工率继续表现为持稳。库存上来看，铝锭库存增加2.3万吨至65.3万吨，铝棒库存下降0.7万吨至10.8万吨。 成本方面：上周氧化铝延续上涨，动力煤回调，国内电解铝产能即时平均成本维持在16000元附近，成本继续向上空间有限，行业平均利润维持3000元以上。 总体来看，近日市场出现累库，在供应处于高位情况下周内表观需求环比向弱，现货反馈不佳转向贴水。周五市场传云南地区可能再度减产消息。当前铝市供需相对平衡，如果执行规模减产将改善未来数月的供需预期，沪铝下方趋势线支撑有效，暂维持高位震荡回调买入思路。 近期北方地区矿石供应问题对企业生产影响加深，三门峡地区矿山短期无复产预期，西南地区企业集中检修，氧化铝供应阶段内扰动频繁，减产复产并行，氧化铝运行产能维持在8500万吨附近。需求端处于历史高位，氧化铝短期平衡略有短缺，现货仍以向上调整为主，不过如果云南地区执行减产，则供需将向过剩偏转。氧化铝期货继续以3000-3200元区间震荡对待，建议生产企业逢高加大保值比例。

价格走势：上周内外锡价调整，伦锡周K线震荡收阳，沪锡主力再次收回MA40周均线、在21万附近止跌。上周伦锡库存降至7090吨，0-3月贴水204美元。美对中新一轮“禁芯令”禁止高端AI芯片出口，锡品种算力金属配置需求降温，沪锡持仓继续缩减。但今年我们始终强调锡资源属性已经提升了锡价的支撑区域。综合看，对锡价中线行情持区间震荡看法，价格大体震荡区间21-23.5万元/吨间。上周关键技术位建议的增持多单持有。 上游变动：继9月国内仅零星进口缅甸锡精矿外，上周五传来中缅掸帮、佤邦关于肃清电信诈骗民团的消息，目前指向缅甸通关口岸木姐的部分道路处于紧急状态，佤邦同步整顿。这意味着佤邦之外的部分锡矿也可能在中短期继续降低供应量。目前云南40%锡精矿加工费依然延续1.7万/吨报价，国内炼厂生产整体平稳，云南、江西两省周度调研开工率高于去年同期。但因佤邦仍在停采状态，国内炼厂原料库存约1个月，年底国内冶炼企业排产受精矿供应影响较大，部分贸易商进口积极性较强，需要关注内外交易所库存的转移与变动。 下游观察：海外半导体估值再次承压，英伟达市值回调大。国内半导体产出仍在回暖，SMM焊料周度开工情况同样好于去年同期。同时，终端领域，国内智能手机单月产量9月走升明显，今年以来新能源汽车、光伏、服务机器人产量表现都很亮眼。消费对当前锡价不是拖累，现货对交割月升水抬升。上周伦铜库存流出，国内样本库存小幅抬升，其中SMM锡库存再次增加千吨至9423吨，当前锡锭进口窗口仍然打开。 后市展望：沪锡区间下方21万支撑强，延续多头策略。 原标题：《国投安信期货：缅矿供应再出题材，MA40周均线多单持有》

宏观情绪好转，9月份国内精炼锡产量同比增加，同月进口锡矿超预期大跌，但高频数据显示10月份仍将保持高产量，目前加工费维持，说明锡矿减量仍未影响到冶炼产量，专家之前称10月有佤邦选矿存量的缓冲，加之国内库存仍有万吨以上，锡进口增加有补充作用，对供应的影响尚在可控范围，不确定性依然是佤邦停产时长以及10月份进口能否如预期进入国内，因为佤邦近期运输有扰动。 需求端，仍未周期性回暖，下游消费相对低迷，现货升水小幅回落。库存方面，小幅回落。中期看，有需求周期性回暖的预期，矿却新增有限，锡价重心仍有望回升。持续关注禁矿时长、国内库存变化。 【投资策略】供应扰动或不及预期，但宏观情绪好转，仍延续逢低做多思路。

美元指数震荡回落，叠加市场对中国政策预期乐观，宏观面情绪改善，上周五外盘金属普涨。LME三月期锡价涨1.14%至24915美元/吨。国内夜盘跳空高开后小幅冲高，之后则震荡回落，沪锡主力2312还有收高于213890元/吨。 早间现货交投有所回暖，下游逢低少量补库，持货商则有一定挺价表现，冶炼厂惜售为主。现货升水明显走强。缅甸佤邦尚未恢复锡矿开采，不过近期矿端无明显短缺，冶炼厂平稳运行为主，产量维持相对高位。消费端总体欠佳，后期有季节性走弱趋势，但仍有一定韧性，主要表现为价格下跌下游及接货好转。短期这种情况将持续，在缺乏明显驱动的情况下，锡价继续震荡调整。 短线建议维持区间操作思路。

镍矿方面，镍矿1.5%CIF均价63美元/湿吨，较前一周持平，近期菲律宾北部矿山11月期船预售正在进行中，据悉FOB价格有所下调后续镍矿价格或有下行。镍铁方面，上周五SMM8-12%高镍生铁均价1115元/镍点，较前一周持平。消费疲软镍价弱势，目前国内铁厂利润空间在上下游的持续性挤压下，已经处于亏损状态。供需面，供应端国内电积镍继续爬产，进口货源流入减少，库存继续累库。消费端军工合金需求稳定，民用合金及不锈钢消费皆有走弱。需要关注到，当下硫酸镍和镍豆价格倒挂结束，暂时镍豆优势仍不明显，后续需要继续关注硫酸镍和镍豆价差表现。 整体，美国经济数据近期表现不错，经济着陆预期升温，不过通胀韧性预期亦强，美联储长时间高利率预期走高，美指始终保持高位，对镍价施压。基本面需求下行，消费观望，宏观和基本面皆有压力，镍价弱势不改。 本周沪镍主体运行区间在144000-151000元/吨，伦镍主体运行区间在17700-18800美元/吨。 策略建议：等待逢高抛空机会。 风险因素：美联储态度转向，供应端突发事件。

铝：需求暂无明显好转，但供应端仍存担忧，重点关注云南地区实际减产时间及影响量，成本抬升叠加库存延续低位对铝价仍存一定支撑，建议逢低买入套保思路对待。 氧化铝：短期内国内氧化铝市场紧平衡格局延续。虽然广西、山东等地区部分企业的生产逐步恢复，但考虑到受矿石、采暖季等因素影响，氧化铝供应阶段性扰动频繁复，预计供应总量比较难快速大增。下游电解铝企业整体以刚需采购为主，受西南地区减产预期影响，需求量或下降，当前价位建议观望为主。 市场分析 铝方面：上周沪铝价格震荡运行。截至10月27日当周，伦铝价格 2.09%至2225.5 美元/吨，沪铝主力较此前一周-0.13%至18905.0 元/吨。 LME铝现货升贴水(0-3)由此前一周的-24.49美元/吨变动至-13.76美元/吨。 宏观方面，近期中国宣布将增发一万亿元国债，对市场情绪有所提振，但仍需关注后续海外加息节奏对市场的影响。供应方面，周内电解铝开工表现持稳，内蒙古白音华20万吨项目将逐步进入投产阶段，但据SMM了解，因枯水期跨度时间长及来年的工业用电需求量，云南省内电解铝企业有减产22%预期，上周或将确定各家电解铝厂压产比例，并开始执行。截至10月中旬，云南4家电解铝企业合计运行电解铝产能565万吨，按22%限产力度计算，影响规模或将达到124.3万吨，需关注11月枯水期西南地区水电变动情况。海外方面，由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。 需求方面，下游开工未见明显回升。周内铝下游行业龙头企业平均开工率较此前一周下降0.1%至64.3%，铝型材龙头企业开工率较此前一周下降0.3%至58.2%，因光伏组件大厂出现减产的情况，部分工业型材订单受到影响。铝板带平均开工率较此前一周持平为77.8%，铝箔平均开工率较此前一周持平为79.7%，铝线缆平均开工率较此前一周持平为68%。 库存方面，截止10月26日，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.3万吨，较上周一库存减少0.7万吨，较此前一周四库存减少0.3万吨，较去年节后历史同期的62.1万吨仍高出0.2万吨。由于节后下游需求较为疲软，库存消耗略不及预期。LME铝库存较此前一周减少0.97万吨至47.87万吨，处于历史偏低位置。 氧化铝方面：上周氧化铝期货价格震荡为主。截至10月27日当周，氧化铝主力价格周内增加1.08%至3082元/吨，SMM氧化铝指数价格周内增加0.37%至3009元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的-51元/吨变动至-61元/吨。 氧化铝市场维持紧平衡，受此前部分氧化铝企业检修、减产等因素影响，市场现货供应偏紧，下游电解铝企业刚需采购为主。供应方面，近日根据万州经开区天然气公司最新通知，10月29日中午12点至11月1日中午12点，万州经开区天然气主管碰管，期间停供天然气，大型氧化铝企业焙烧暂停，日产量影响万吨以上。山东地区此前因环保问题减产的企业已恢复正常生产；山西地区某氧化铝厂基本结束检修，河南三门峡地区某氧化铝厂因矿石供应问题减产，运行产能减少至100万吨左右。需求方面，氧化铝下游电解铝企业整体刚需采购为主，考虑到西南地区电解铝企业或将进行减产，关注对氧化铝需求方面的变动情况。库存方面，截止10月27日当周，氧化铝港口总库存较此前一周的23万吨减少3.2万吨至19.8万吨。

【铜】 周五沪铜下午盘上涨，现货升水调升到270元/吨，精废价差640元。今日SMM境内铜社库降至6.8万吨极低位。晚间继续关注伦铜8000美元表现，隔夜美国经济指标强劲。技术上，沪铜主力下方关注短期均线支撑，上方则注意年线约6.73万表现，突破后反弹空间指向中期均线。 【铝及氧化铝】 今日沪铝偏弱震荡，现货反馈不佳贴水扩大10元，本周铝锭铝棒社会库存小幅下降，周内表观需求环比略下降。随着进口窗口出现关闭迹象，进口规模将有所下降，预计四季度累库压力不大，沪铝或维持震荡。氧化铝供应继续受限于矿石等因素，需求处于历史高位，短期平衡略有短缺，现货指数在3000元上方暂时企稳，氧化铝期货继续以3000-3200元区间震荡对待。 【锌】 沪锌低开震荡午后强势拉升收复跳空缺口，SMM锌锭社库较周一下降0.57万吨至9.69万吨，整体处于历史较低水平，给沪锌带来一定支撑。有色板块在多日的资金净流出后，今日资金流入6.68亿，但锌仍处于资金小幅流出状态。我国自缅甸进口锌精矿的量较小，掸邦战争对锌影响有限。四季度矿端转紧，但炼厂原料充足，供应扰动小；“金九银十”虽近尾声，短期表观需求仍维持韧性，基本面矛盾不足。锌仍将处于反复磨底状态，下方支撑2.05万万元/吨，上方压力2.25万元/吨。 【铅】 沪铅走强，精废价差延续175元/吨，部分原、再生铅企业检修，下游需求稍弱，SMM铅锭社库继续小幅增加至6.87万吨。月底资金继续向远月移仓，预计交割风险有限。废电瓶价格持稳，成本端仍支撑铅价。缅北掸邦爆发战争，该地铅锌资源集中，2022年我国自缅甸进口铅精矿占总进口量的6.3%，国内铅精矿本就偏紧，此消息对铅构成一定利好，考虑到总占比有限，预计影响时间较短。沪铅暂以1.6-1.65万元/吨区间高位盘整看待。 【镍及不锈钢】 周五沪镍弱势运行，市场交投一般，持仓继续向远月移动，空头加仓在12月和1月合约，对春节前需求不看好。由于现货升水持续下调，库存呈现持续累积态势，近月端缺乏优势，移仓主动性在空头一边。金川升水3400元，俄镍贴水250元，继续弱势状态。高镍生铁报价1103元每镍点，成本端镍铁镍矿价格持续下调，不锈钢降价节奏放缓，利润有抬升，短期钢厂生产恢复或对镍价有支撑作用。技术上看，沪镍弱势运行，但不建议追空。 【锡】 沪锡下午盘收高，主力收盘仍在MA40周均线。美限芯升级，打压锡品种算力金属需求配置，不过我们更强调关注供应题材。前多依托21万持有。

周四沪镍仍偏弱，日内跌0.4%，报收146990元/吨。夜盘沪镍震荡，LME期镍跌0.38%报18205美元/吨。现货方面10月26日，长江现货1#镍报价146500-150500元/吨，均价148500元/吨，跌900，广东现货镍报150150-150550元/吨，均价150350元/吨，跌1000。今日金川公司板状金川镍报149000元/吨，较上一交易日跌1000元/吨。 宏观面，第三季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算环比增长4.9%，超出市场预期并创近两年来最快增速。第三季度个人消费支出（PCE）物价指数年化初值环比上升2.9%，同比上升3.4%。第三季度实际个人消费支出初值环比上升4%，创2021年第二季度以来新高。欧洲央行将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在4.5%、4%及4.75%不变，为2022年7月以来首次停止加息。 美国GDP强势反弹显示经济增长稳健，亦表明通胀压力继续消散，美国国债收益率下跌，意味着美联储将维持鹰派立场。同时欧洲央行决定将利率维持在5.0%的水平，欧元走低，美指上扬。基本面需求下行，消费观望。宏观和基本面皆有压力，镍价延续弱势。 操作建议：观望。