【产业逻辑】 电解铝：供应端，2024 年 1 月末，国内电解铝锭社会总库存为46.7万吨，较上周大幅增加 3 万吨，但仍处近七年同期低位水平；国内国内铝棒社会库存12.77万吨，较上周垒库约 1.7 万吨。需求端，下游春节假期临近，部分型材厂减产放假，需求出现了明显下滑。此外，海外市场俄铝依然可能作为欧盟实施的第 13 轮制裁措施选项。 氧化铝：国内铝矿石偏紧，持续影响氧化铝企业开工。近期山西个别氧化铝厂矿石紧缺有所缓解，氧化铝运行产能有所提升，而西南地区部分氧化铝厂节前有停产计划。短期来看，氧化铝供应干扰仍存，整体或延续紧平衡状态。 【策略推荐】 建议沪铝反弹逢高抛空为主，关注库存变动，主力运行区间18800-19300元/吨；氧化铝轻仓逢高抛空策略为主。风险提示：关注中国政策预期及海外美联储利率变化。

现货情况： 据SMM讯，昨日受月差走扩影响，现货升水重心较昨日有所抬升。进入主流交易时段，主流平水铜对下月票报贴水10元-平水价格附近部分成交，好铜如金川大板等对下月票报升水10元/吨部分成交。贵溪铜报升水40-50元/吨。市场成交虽较为冷清，但持货商挺价情绪仍然较浓，现货升水鲜有下调。伴随盘面再度上行，部分下游因刚需出手接货，持货商对主流平水铜对下月票报平水价格附近，好铜如金川大板报升水20元/吨部分成交，贵溪铜报升水20-30元/吨零星成交。至上午11时市场交投情绪再度转淡，需求未见明显增量。 观点： 宏观方面，今日凌晨，美联储公布2024年首份利率决议，连续第四次会议维持利率不变。美联储FOMC声明删除“可能进一步收紧政策”的措辞，称在对通胀持续迈向2%更有信心之前不会降息。而在此后美联储主席鲍威尔的新闻发布会上则是称3月份不太可能降息，官员们对降息存在广泛分歧，缩表速度的问题将在3月详细讨论。鲍威尔讲话后，利率期货交易员大幅减少对3月美联储降息的押注。中国方面，国家统计局公布数据显示，1月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，环比上升0.2个百分点，结束连续3个月下降势头；非制造业商务活动指数为50.7%，上升0.3个百分点。 库存方面，LME库存较前一交易日下降0.20万吨14.65万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.17万吨1.82万吨。SMM社会库存上涨1.12万吨至9.20万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.16，较前一交易日上涨0.16%。 总体而言，目前国内决定降准，并且此前有一定节前补库的情况，但由于春节临近，消费整体依然偏弱，国内社库持续累高，不过在宏观情绪或许略显偏好的情况下，铜价或仍维持震荡偏强格局。

主要逻辑： （1）美国1月ADP就业人数增加 10.7万人，预期 15万人，前值 16.4万人，小非农不及预期令美元日内走弱。后半夜美联储公布会议决议，维持5.25%至5.5%的利率不变，鲍威尔表态偏鹰，表态并不认为美联储可能会在3月份降息，会后美元明显反弹。美元指数先跌后涨收涨0.12%于103.52；两年期美债收益率回落13bp收于4.215%，十年期美债收益率回落11.8bp收于3.918%。 （2）互换合约显示，美联储在3月份降息的概率已降至约30%的合约低点水平。 （3）截至1月31日，铜期货仓单18229吨，日环比增加1727吨；LME铜库存146475吨，日环比减少2000吨。 （4）截至1月31日，华东地区1#电解铜对02合约报升水5元/吨，日环比 40。华南地区现货报升水35元/吨，日环比 60。华北地区现货报贴水230元/吨，日环比 20。 （5）LME铜跌0.31%报8615.5美元/吨，沪铜03合约昨日上涨0.54%收于69350元/吨，夜盘受小非农不及预期与美元回落影响，沪铜03合约一度冲高至7万，尾盘回落最终收涨0.01%于69360元/吨。宏观方面，美联储表态偏鹰，称不会在通胀接近2%的信心增强之前降息，考虑对利率实施“任何调整”，3月降息预期下降，符合此前预期。国内预期欠佳，深证成指继续创近期新低。基本面方面，铜精矿现货加工费继续下探，创下近三年来最低水平，国内冶炼厂理论利润已经转负，1-2月份冶炼厂仍维持正常生产，但中小冶炼厂后续仍有减产可能。需求端进入淡季，现货市场延续清淡，随着铜价重心上移下游节前备库需求进一步下降，铜现货延续季节性累库。短多逢高止盈后观望，上方关注69500-69800压力，TC仍在持续回落，空单暂且回避。 市场研判：短多逢高止盈后观望，上方关注69500-69800压力，TC仍在持续回落，空单暂且回避。

主要逻辑： （1）美国1月ADP就业人数增加 10.7万人，预期 15万人，前值 16.4万人，小非农不及预期令美元日内走弱。后半夜美联储公布会议决议，维持5.25%至5.5%的利率不变，鲍威尔表态偏鹰，表态并不认为美联储可能会在3月份降息，会后美元明显反弹。美元指数先跌后涨收涨0.12%于103.52；两年期美债收益率回落13bp收于4.215%，十年期美债收益率回落11.8bp收于3.918%。 （2）互换合约显示，美联储在3月份降息的概率已降至约30%的合约低点水平。 （3）据SMM，1月临近尾声，大部分铝板带箔企业反馈目前市场需求依然惨淡，2024年开局不利。与此前数年相比，今年春节停产放假的铝板带箔企业数量相对较多，假期相对较长。 （4）截至1月31日，铝期货仓单24879吨，日环比持平；LME铝库存537575吨，日环比减少250吨。 （5）截至1月31日，华东地区现货对02合约报平水，日环比-10；中原地区现货报贴水180元/吨，日环比-30；华南地区平水，日环比持平。 （6）LME铝涨0.59%报2285.0美元/吨，沪铝03合约昨日上涨0.32%收于19010元/吨，夜盘冲高回落，收平于19010元/吨。宏观方面，美联储表态偏鹰，称不会在通胀接近2%的信心增强之前降息，考虑对利率实施“任何调整”，3月降息预期下降，符合此前预期。国内预期欠佳，深证成指继续创近期新低。基本面上，国内冶炼端维持相对平稳，原铝进口窗口持续打开，后续仍有进口货源流入，消费端整体处在淡季格局，下游开工率继续走低，华东地区维持刚需采购，中原地区下游因环保和假期陆续停减产，需求转弱明显，三大消费地现货升水承压运行。建议持有短多可参考19300-19500区间部分逢高止盈，持仓保护在18900-19000；空单暂且观望。 市场研判： 建议持有短多可参考19300-19500区间逢高止盈，持仓保护在18900-19000；空单暂且观望。

隔夜LME镍跌1.93%，沪镍跌0.39%。库存方面，昨日LME镍库存增加1302吨至71370吨；国内SHFE仓单减少66吨至11532吨。升贴水来看，LME0-3月升贴水维持负数；进口镍升贴水维持-50元/吨。消息面，2024年1月20日，中伟印尼莫罗瓦利产业基地首批超2000吨冰镍产品在园区码头装载完毕，启运驶向国内钦州港。 不锈钢方面，尽管生产总体强于消费，但年关降至，部分企业也将陆续放假，且备货意愿一般；新能源汽车方面，据悉2月订单提前生产，正极厂排产预计仍将环比走弱，对硫酸镍需求表现有限。基本面供强需弱格局不改，印尼镍矿RKAB审批多延误，引发镍铁市场担忧情绪，叠加印尼中间品生产利润问题和部分企业调降生产计划，使得期货价格中枢小有上移，关注逢高估空机会。

1月31日讯： 【市场回顾】 1、期货市场：今日氧化铝价格大幅下跌，尤其是02合约一度跌至3116元/吨，AO2403合约一度跌至3158元/吨，尾盘跌36元至3197元/吨。 2、现货市场：近期现货市场较为冷清，今日山东地区成交0.3万吨氧化铝现货，现汇出厂价格为3300元/吨，货物流向内蒙古。此笔现货成交价格继续呈现升水水平，推动山东地区氧化铝现货价格进一步上调。 【重要资讯】 印尼铝土矿和铁矿石企业家协会（APB3I）主席罗纳德·苏利斯蒂扬托（RonaldSulistyanto）1月26日透露，现阶段也很难获得为印尼氧化铝厂项目提供资金的外部资金。印尼的铝土矿年产量可达每年3000万吨，全国规划的冶金级氧化铝产能为每年1200万吨，矿企只能想尽办法降低生产成本，甚至裁员停止开采。 【交易策略】 1、单边：今日02合约大幅下跌，主要背景在于仓单集中到期但是持货商并无现货处理能力而只能选择盘面交仓，而投机买单进入交割月前集中平仓踩踏，导致价格缺乏买盘支撑而大幅回落，据悉盘中有部分点价采购的行为，而远期03合约或将面临同样的窘状。近期供应端的缺口逐渐收窄，价格逐渐开始承压，对于高利润及节后矿山复工带来的供应端宽松的预期和新疆仓单估值低的压制下，氧化铝预计仍将震荡回落，空单建议继续持有。 2、期权：AO2403-C-3350的空单继续持有，预期收益率年化390%；比例看跌期权组合，卖出2倍的AO2404-C-3350，买入1倍AO2404-P-3250的看跌期权组合继续持有，预期收益率年化479%（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

1月31日讯： 盘面：沪铜夜盘探底后回升，伴随持仓增加，价格上涨，白天盘延续强势直至收盘，主力3月69350，涨0.46%，成交明显放量，总仓增加1.4万余手，目前总仓达到39.2万手，较1月23日持仓低点增加了2.8万手。同期铝震荡跟涨，未受氧化铝下跌拖累，3月铝收19010，涨0.08%，成交略增，总仓略减。 分析：今日沪铜大幅增仓下，期价创了去年8月以来的收盘新高，后续持仓进一步若进一步恢复，上方空间将继续打开。未来宏观面，美联储降息，美元下行，叠加铜自身偏好的基本面，铜是中长期工业品中的焦点，也是重要的市场风向标。而铝今日跟随上涨，持仓未见恢复，主动上涨动力不足，后续还需要进一步蓄势，但中期向上的趋势未变。

宏观 1、美国12月职位空缺数902万个，为三个月最高，再次验证劳动力市场强劲，另外1月消费者信心指数升至两年新高，是经济软着陆信心增强的直接体现。美元指数未受超预期强劲数据的影响，继续小跌回落，关注美联储例会给出降息的最新信号，目前市场对3月降息的预期已降低，如果联储表态偏鹰，可能市场已大体消息，但如果联储表态偏鸽，可能有额外的利多。 2、欧盟统计局公布欧元区初步统计2023年四季度GDP环比持平，同比增长0.1%，欧盟GDP同比增长0.2%。其中德国四季度GDP同比下降0.4%，环比下降0.3%，三季度终值为同比下降0.8%，环比下降0.1%。 3、IMF上调2024年全球GDP增长3.1%，较去年10月的预测报告提高了0.2个百分点，预测2024、2025年美国增长2.1%、1.7%，中国增长4.6%、4.1%，欧元区增长0.9%、1.7%。 4、中国1月官方制造业PMI指数49.2，较上月提高0.2个百分点，非制造业PMI指数50.7，较上月提高0.3个百分点，其中生产活动指数提高1.1个百分点，新出口订单增长1.4个百分点，服务业商务活动指数增长0.8个百分点，建筑业活动下降3个百分点。整体经济活动有所提升，特别是出口恢复，关注持续性，建筑业活动受季节性影响较大。数据复苏力度不大，因此对情绪影响不大，仍然关注恒大清盘对市场资金面的压力。 现货 1、LME库存继续减少，总量低于15万吨。由于1月上旬进口有较高盈利，估计继续出库，国内的供应增加对冲海外疲弱。 2、LME跟随美元波动，但整体偏强，关注精矿TC急速下跌后对炼厂减产的预期升温，多头开始交易减产预期。现货方面本周进入休假模式，买卖都缺乏主动性，远月跟随外盘上涨，2-3贴水扩大到200元，叠加进口亏损扩大到400元，现货贴水大幅上升到升10元。受价格大涨影响，下游心态分化，有部分看涨节后略有买入，但总体是畏高，成交清淡。 3、节前现货活动逐步结束，市场交易逻辑转向节后需求和供应端的预期，考虑到目前国内社会库存和保税库存处于极低水平，节后铜价易涨难跌，铜价增仓上行，体现市场预期已转向。 总结：美国数据持续强劲，金融面整体利多为主但国内房地产担忧加重，暗示节后旺季需求可能偏弱。但当下可跟踪库存处于同期最低，精矿紧张炒作升温，导致铜价支撑上移，维持逢回落逐步备货的思路。68300下方中期强支撑区。

【铜】 周三沪铜加权收盘价持平于年底前高，有所增仓。今日现货价调高到69155元，华东地区贴水收窄，大范围持续雨雪天气可能影响最后一周的补库，以及影响节前显性库存累库趋势。洋山铜溢价继续滑落到53美元；精废价差走高，反应再生企业出货结算意愿强。国内1月制造业PMI缓增到49.2，表现一般。晚间市场关注联储潜在降息言论。隔夜美国经济数据提振铜价，上月职位空缺数升至三个月最高，劳动力市场稳健，且本月谘商会消费者信心指数强劲。同时，IMF上调今年全球经济增速至3.1%、持平去年。伦铜技术形态积极，倘若突破8700-8750美元，短线涨势可能放大。沪铜前期空单可换月至2404灵活持有，关注上冲情绪。 【铝及氧化铝】 今日沪铝窄幅震荡，华东华南现货维持平水，昨日铝锭铝棒库存较上周四各增加三万吨正式进入累库节奏，较往年偏晚且预计春节前后累库压力低于去年。沪铝短期继续围绕万九附近区间震荡，等待回调布局多单为宜。氧化铝现货企稳，矿石紧缺问题暂难解除，氧化铝运行产能略有回升但规模提产困难，现货呈现偏紧状态，一季度后期或将逐渐改善。短期氧化铝单边趋势不强，3150-3350元区间内高抛低吸对待。 【锌】 随着下游春节放假增加，锌进入常规累库阶段，沪锌逐步转为正向市场，基本面走弱；本周宏观重要事件较多，不确定性增加，多头资金建议落袋为安。技术面看，沪锌加权于年线附近承压，短线下行压力较大。考虑目前国产矿TC4100元/金属吨，炼厂利润不足，生产积极性不高，下方关注2.05万元/吨附近支撑。 【铅】 下游步入春节放假阶段，铅前期错配得以修复，铅去库明显放缓，铅持仓仓单比回落，近月合约无交割风险，短线沪铅回调压力仍存，考虑成本端支撑，下方关注1.58万元/吨。由于河南发布暴雪预警。后续关注天气对炼厂开工和运输的影响。 【镍及不锈钢】 沪镍弱势整理，市场交投一般，美元和贵金属同时保持强势暗示了市场的风险规避特征，工业品整体回调。现货来看，金川升水3500元，俄镍贴50元，电积镍继续贴千元，镍豆贴水3100。镍矿近期供应扰动增多，印尼镍矿审批有所延缓，供应端支撑增强。中伟印尼莫罗瓦利产业基地首批超2000吨冰镍产品10天运抵钦州，印尼产能扩张延续。技术上看，沪镍短期处于整理，等待明朗。 【锡】 日内沪锡减仓，内外锡价探低在10日均线获得支撑。技术上，锡价强支撑在 40、60周均线，节前节中等待周线依托。今年锡消费增速将受益半导体周期，不过两市正在节前累库。除非锡价明显下调，节前料难有成规模购销。关注缅矿消息，本轮走势可能横跨春节及整个春季，库存是节奏的重要指引。节前随调整灵活减仓，涨势持续性强，耐心观察调整幅度，逢低多配。

隔夜镍价震荡运行，主力2403合约收于127370元/吨。 近期市场传出，自1月开始印尼镍矿山新一年配额（RKAB）审批多有延迟，镍价阶段性反弹。而且目前国内不锈钢库存不高，下游补库，叠加年末钢厂检修。不锈钢价格持续走高，镍价亦受提振。但镍供应过剩基本面不变，待RKAB审批落地，关注镍逢高空的机会。此轮不锈钢价格反弹后，钢厂利润改善，钢厂检修量或存不及预期的可能。整体在成本下降背景下，不锈钢亦维持逢高空的思路。