持续高位的黄金价格，年初以来出现松动有所回调，市场不乏金价大调将至的声音，但从一线以及多位业内人士处了解到，时逢传统旺季，市场的淘金热度较往年同期更甚，金价大跌趋势未现。 财联社记者走访得知，自1月中旬至今，水贝人气不减，黄金钞票、金豆豆等具备投资价值的产品时常断货；另有不少投资者选择直接银行购金，某省的国有商业银行人士透露其所在省本月的黄金销售量较去年1月翻了2倍有余。 节前掀起“淘金热” 1月23日是深圳入冬以来最冷的一天，但位于罗湖区的水贝黄金市场交易依然红火。 “今年从大约1月10号左右开始，水贝这边的客人就多了起来，周末期间人会更多。”主要售卖金饰的丽都黄金店主郝润松向记者介绍道。 郝润松告诉记者，每年的过年前直到3月初，都是黄金销售的旺季，不过今年的生意格外红火一些，“现在更多人认可黄金的投资价值，水贝市场的名声比以前大了很多也带来客流，我们目前的销售额较去年增长了大概30%吧”。 水贝是全国最大的黄金交易中心，由于水贝黄金的当日金价是以当日的国际基础金价为准（1月25日市场金价480元/克）,相较于周大福（1月25日金价620元/克）等知名品牌具有价格优势，近两年，水贝的客人除了全国各地的批发商外，还多出了很多闻名而来的散客、游客、代购等。 记者走访水贝零售市场发现，几乎每个摊位都围着不少客户焦急询问，还有很多代购正在一边拍照一边大把“扫货”，当记者咨询一位店主能否为转运珠编织手绳时，该人士表示“今天不行，实在太忙，你要不买现货换一家编吧”，市场一片繁忙景象。 值得一提的是，今年的黄金交易市场，除了饰品外，带有投资属性的金豆豆、金钞票等大受欢迎。 郝润松告诉记者，从去年开始，购买金豆豆的人就变多，视作定期投资的方式；另一位水贝摊主则告诉记者，印成纸币外观的金钞的目前销情极好，不少人会一次购买多张用于过年送礼、发红包等。 “从去年开始金条的销售量就一直在稳步上升”，上海黄金交易所会员公司深圳华茂黄金Visa哥向记者透露，“我们这个月的原料供应比上月增加最少50%”。 除了在金铺购买，还有不少投资人士选择直接在银行购买黄金。 财联社记者走访广州多家银行网点了解到，购金高峰期相对集中于第四季度（金九银十）和年初，今年购买金条的消费者增多且趋年轻化，整体偏好于其投资属性。“个人感觉购金的年轻人变多了，原来不买黄金的现在都开始买了。”某网点工作人员称。 华东某省的某国有商业银行员工向财联社记者透露，截至2024年1月中旬，其所在省份的金条销售额已经高达2023年1月总额的2.2倍。“去年开始黄金就经常断货，今年的销售就更旺了。昨天还有客人从我这里购买了超百万的金条”，该人士向记者进一步表示道。 旺季更旺！金价回调未减淘金热度 近期，金价再度步入波动期。国际金价年初以来累跌近3%，国内金价亦较12月历史高位（484.40元/克）有所下调，上海金1月25日早盘显示金价为476.45元/克。 上涨步调停滞，为何黄金市场仍然火爆？ 星图金融研究院研究员武泽伟表示，站在中长期的角度看，在地缘冲突、各国降息、央行购金等多重因素影响下，黄金具备不错的投资价值，在权益、房产等重要资产“跌跌不休”的当下更是难得可贵。2024年黄金价格大概率会继续上涨，此时回调会刺激消费者的购买欲望。 “黄金资产吸引力增强的因素主要是作为自古以来的硬通货，具有全球范围内最易变现的价值。”北京阿卅铭国际经济咨询有限公司美欧金融分析师宋云明表示，在当前全球经济陷入增长困境，地缘局势越加紧张的形势下，民众对于未来的不确定性增加，黄金自然受到青睐；且各大央行近些年持续的提高黄金储备，也给民众带来一定的影响。 有业内厂商告诉财联社记者，如金价短期内变动较快，消费者可能会产生更多的观望情绪；但若波动比较平缓，对一线销售影响不大，而且节假日时有些消费是刚需，金价波动的影响更小。 宋云明认为，国际金价实际上并没有形成大幅下跌的态势，未来的不确定性给大众的紧张性并没有消失，所以预计对黄金的一线销售影响甚微。 在多重因素的影响之下，今年春节的黄金销售颇有“旺季更旺”之势。 A股的各大品牌厂商早已卯足干劲迎战龙年春节，适时推出金钞、金章、金币、转运珠等龙年生肖品类。老凤祥（600612.SH）证券部人士表示，春节订货会是每年最大、销售量最高的订货会，“上周刚做完春节的订货会，基本完成了我们自己定下的销售目标。” 周大生（002867.SZ）1月份频获投资者调研，财联社记者致电公司投资者热线并问及今年节前销售品类的变化，其工作人员坦言“主要还是黄金比较火爆”，针对春节有做存货、备货上的准备。 与面向终端销售、期待节庆时点产品多走量提升效益的黄金品牌厂商不同，产业链上游企业更盼金价持续坚挺。对于山东黄金（600547.SH）、中金黄金（600489.SH）等黄金采矿类企业而言，金价走强或处高位对公司业绩有正向影响。 上述上市公司人士告诉财联社记者：我们产出的黄金是按照上海黄金交易所的价格去卖，根据市场价格随行就市销售，基本上都是生产多少就卖多少了。并进一步表示，我们很少去看下游市场，正常每个月都是满负荷生产的状态。黄金作为首饰的商品属性和金融属性相比，金融属性更多些，下游的需求对金价是会有影响但不大，真正决定价格的还是其金融属性。 “金价的核心观察主要有两点，一是美联储的降息时点和节奏，二是突发的地缘冲突。”武泽伟告诉记者，美联储降息，名义利率下降驱动实际利率下行将成为2024年黄金价格上涨的最强力因素；另外在发生危机事件时，投资者出于避险需求也会购入黄金。 “未来，金价的上涨仍有较大空间，大周期上，上涨趋势没有改变。”宋云明向记者表示道。

据中国黄金协会最新统计数据显示：2023年，我国国内原料黄金产量为375.155吨，同比增长0.84%，其中，黄金矿产金完成297.258吨，有色副产金完成77.897吨。另外，2023年进口原料产金144.134吨，同比增长14.59%，总计全国共生产黄金519.289吨，同比增长4.31%。 我国黄金矿产金主要产于大型黄金企业（集团）。据统计，2023年我国大型黄金企业（集团）境内矿山矿产金产量为142.323吨，占全国矿产金的47.88%。其中，紫金矿业、山东黄金和赤峰黄金等企业境外矿山实现矿产金产量60.378吨，同比增长18.28%。 2023年，我国黄金行业进一步实施新一轮找矿突破战略行动，稳步推进黄金矿产资源安全保障体系建设，通过探矿增储切实端牢“资源”饭碗，以资源并购等途径加快增储上产。其中，山东省在新一轮找矿突破战略行动中取得探矿增储上的重大突破，山东莱州西岭金矿成为国内发现的最大单体金矿床,属世界级巨型单体金矿床。经初步认定，西岭金矿新增金金属量近200吨,累计金金属量达580吨。山东黄金、紫金矿业、山东招金等企业积极布局优质资源，通过并购、竞标等方式对甘肃西和大桥金矿、西藏朱诺铜矿和甘肃敦煌北山金矿等多项金、铜矿项目进行资源整合。中国黄金积极打造原创技术“策源地”，所掌握的生物氧化提金、原矿焙烧提金、“99999”高纯金精炼等多项关键核心技术已达到国际领先水平，其中生物冶金和尾矿资源化两项成果获第二十四届中国专利优秀奖。 2023年，全国黄金消费量1089.69吨，与2022年同期相比增长8.78%。其中：黄金首饰706.48吨，同比增长7.97%；金条及金币299.60吨，同比增长15.70%；工业及其他用金83.61吨，同比下降5.50%。在一系列提振消费政策推动下，全国消费市场持续恢复回升，金银珠宝成为全年各商品零售类别中增长幅度最快的品类。黄金首饰加工零售企业不断在金饰产品设计上推陈出新，小克重、新款式的黄金首饰倍受消费者青睐，促进黄金首饰消费的提升。实物黄金投资的较高关注度使溢价相对较低的金条及金币消费实现较快增长。其中，中金珠宝、菜百股份深入开展“线上+线下”业务齐发力的营销模式，销售收入持续提升，黄金类投资品深受消费者青睐，是线上销售增长主力军。老凤祥连续第13年蝉联《财富》中国上市公司500强，并蝉联“全球高档和奢侈品牌价值50强”，成为亚洲唯一入选珠宝首饰品牌，进一步增强了中国黄金珠宝的品牌自信和文化自信。 2023年，上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量双边4.15万吨（单边2.08万吨），同比增长7.09%，成交额双边18.57万亿元（单边9.28万亿元），同比增长22.31%；上海期货交易所全部黄金品种累计成交量双边12.42万吨（单边6.21万吨），同比增长43.90%，成交额双边47.76万亿元（单边23.88万亿元），同比增长55.43%。2023年，国内黄金ETF持仓规模呈稳步增长的趋势，截至年底，国内黄金ETF持有量约61.47吨，与去年同期相比规模增长10.04吨，同比增长19.53%。 2023年，国际黄金价格在高位波动。12月底，伦敦现货黄金年终价格为2062.40美元/盎司，较2023年初开盘价1835.05美元/盎司上涨12.39%，年度均价1940.54美元/盎司，较上一年1800.09美元/盎司上涨7.80%。上海黄金交易所Au9999黄金12月底收盘价479.59元/克，较2023年初开盘价上涨16.69%，全年加权平均价格为449.05元/克，较上一年上涨14.97%。 2023年，中国人民银行全年累计增持黄金224.88吨，截至2023年底，我国黄金储备为2235.41吨。2022年11月至2023年12月，中国人民银行已连续十四个月增持黄金。

据Mining.com网站援引路透社报道，1月18日，加拿大政府正式给与位于北极地区的努纳武特领地金、金刚石、铁矿石、钴和稀土金属的控制权，该项举措将扩大本地区矿产勘探开发。 加拿大总理特鲁多与努纳武特地区长官P.J. 阿奇亚戈克（P.J. Akeeagok）签署了一项权利下放协议，将该地区由联邦政府行使的权利金征收权力下放给努纳武特领地政府。 努纳武特地区面积81万平方公里（210万平方公里），但人口只有4万。随着气候变暖，该地区航行和资源开发越来越便利，其战略地位日益显现。不过，本地区几乎没有什么基础设施，运营成本太高。 阿奇亚戈克表示，“现在，我们可以自己决定家园的土地和水资源。也就是说，在家园投资最多的我们，将成为我们自然资源的管理人”。 挑战包括恶劣的天气、严重缺乏的基础设施、高昂的成本、重大社会问题，以及大量未经教育培训的因努特土著劳动力。 努纳武特成立于1999年，是加拿大北部三个领地中唯一没有通过权力下放谈判的地区。关于该协议的谈判于2014年10月开始。 在努纳武特地区经营的公司包括阿格尼克伊戈尔矿业公司（Agnico-Eagle Mines），该公司是努纳武特地区唯一在产金矿的运营商。 努纳武特蕴藏着一些对电池生产至关重要的矿物。随着世界寻求减少碳排放，加拿大承诺提供数十亿美元的激励措施，以吸引企业参与电动汽车供应链的各个环节。 但在努特武特地区经营矿山可能是一个非常棘手的事情，一些社区担心可能带来的环境污染。 2022年，加拿大政府拒绝了阿塞洛米塔尔公司旗下巴芬兰铁矿石公司将努纳武特北部玛丽河（Mary River）铁矿山产量增长一倍的请求，理由就是环境影响。

SMM1月23日讯：从1月22日起，印度政府将用于制作珠宝的金银和贵金属硬币的进口关税从11%提高到15%，使其与金银条的关税保持一致。在周一发布的一份通知中，印度财政部还将含贵金属的废催化剂的进口关税从10.1%上调至14.35%。一名政府官员表示，此举旨在防止规避对金银条征收的关税。在过去两个月，印度在大量进口品种发现黄金，主要来自于用于制作珠宝的挂钩、卡扣和其他部件。 据SMM了解，印度提高对金银首饰的进口关税，在部分市场人士看来，随着关税的提高，将使得金银首饰相关产品的价格出现上涨。印度此举把金银首饰的关税提高到与金银条保持一致，也是为了防止偷税漏税，从而保护相关产业的健康发展。 据悉，调整关税被印度看作控制非法运输的重要手段之一。早在2022年年底即据彭博2022年12月5日消息：印度贸易部正在讨论降低黄金进口税以控制非法运输。印度作为世界第二大贵金属消费国几乎全部从国外采购，现在其要求财政部考虑将关税从12.5%降至10%左右。 据世界白银协会的数据显示，目前全球白银资源储量可达53万吨，其中资源主要集中在秘鲁、波兰、澳大利亚、中国、墨西哥、智利、美国等7个国家，占全球总量的74％，集中度很高。我国白银资源分布广泛，拥有白银储量4.1万吨，占比约8%，世界排名第五。从需求结构来看，白银需求主要分为工业制造、珠宝首饰银器、实物投资三个部分，其中工业需求占总需求超过50%，实物投资性需求（银币银条等）占比约为27%，珠宝首饰银器类需求约占23%。 来看看印度作为重要的贵金属消费大国，其黄金和白银的消费情况。 黄金方面： 世界黄金协会此前曾预计：由于创纪录的高价格抑制了零售购买，印度2023年的黄金需求可能从一年前的774.1吨降至700吨，下降10%，降至三年来的最低水平。作为全球第二大黄金消费国，印度购买量的减少可能会限制全球金价的涨势。黄金进口需求下降也可能有助于收窄印度的贸易逆差，并支撑卢比。世界黄金协会印度业务地区首席执行官SomasundaramPR表示：“我们对印度黄金需求仍持谨慎态度，因为它面临着当地价格上涨和可自由支配支出放缓带来的不确定性。”今年4月至6月，印度黄金消费量下降7%至158.1吨，原因是当地黄金价格上涨，导致珠宝和投资需求下降。该季度，印度黄金价格创下每10克61845卢比的历史新高。不过，据路透社报道，印度央行2023年10月买入123吨黄金，同比增长60%，黄金进口量升至31个月来新高。 白银方面： 印度目前是全球第三大实物白银投资市场，由于珠宝消费的上升，该国的白银进口量预计在 2022 年达到 8000吨的历史新高，2023年，其进口量出现下降。 2023年印度白银进口量仍保持在低位，截至2023年11月的总进口量为3,337吨，同比下降65%。 世界白银协会披露的《WorldSilverSurvey2023》显示：2022年，世界银饰用银量同比增长29%至7,280吨，印度作为重要的增长驱动力，几乎贡献了当年全部的增量。随着印度的银饰需求在2022年达到峰值，预计2023年全球银饰需求将从高点滑落，整体同比下降15%；而除印度外的其他国家银饰需求则将继续温和上涨，估计增幅在4%左右。以区域来划分，2022年全球银饰用银量前四名区域分别为南亚、东亚、欧洲及北美，分别占全球总量的49.2%、21.6%、13.7%及8.0%。南亚方面，印度占据了97%的产能及绝大部分的消费市场。2022年，印度银饰用银量达到历史高点的3,472吨，几乎同比翻倍，较2017—2021年的平均值高出83%，成为当年推动全球银饰用银量增长的主要动力。具体来看，增长来自以下因素：（1）经济复苏势头较好，行业库存在低位维持两年后重新补货；（2）管制全面放开，线下消费场景恢复释放前期压抑的消费需求；（3）品牌企业市场份额增长，提高银饰铺货量的同时提高了925银在当地市场的渗透率；（4）银镀金饰品市场的快速增长。2023年，随着行业重建库存接近尾声以及气候对该国农业产出的负面影响，预计印度银饰用银量将恢复至正常水平，同比下降35%至2,257吨。 看完印度的贵金属消费情况，来看看我国作为重要的贵金属消费国的白银和黄金等进出口的情况。 中国人民银行数据显示，中国12月末黄金储备报7187万盎司，环比增加29万盎司，为连续第14个月增持黄金储备。自2022年11月重启增持以来，央行已累计增持了923万盎司黄金。 此外，据世界白银协会披露的《WorldSilverSurvey2023》显示：东亚方面，中国2022年银饰用银量同比下降18%，全年旅游市场和重点节假日的消费情况均不乐观。渠道方面，银饰的线上渠道和线下渠道进一步分化，线下零售门店持续缩减；产品方面，古法银等传统风格手镯以及镶嵌珍珠和锆石等材质的925时尚银饰表现相对较好。2023年初，中国消费市场呈现全面复苏的态势，但由于消费者注意力更多集中于黄金产品，预计全年银饰用银量将同比增长10%，但较2019年仍有18%的差距。 2023年中国1#白银产量为16266.47吨白银出口4066.083428吨 》点击查看SMM金属产业链数据库 据SMM统计，2023年中国1#白银产量为16266.47吨，同比增加7.7%。其中主要来自以铅伴生白银冶炼为主的冶炼厂的银锭产量为7133.307吨，占比43.6%，产量同比增加1066.249吨，同比增幅为17.6%，占比同比增幅为2.3%；主要来自以铜伴生白银冶炼为主的冶炼厂的银锭产量为4420.417吨，占比27%，产量同比增加441.532吨，同比增幅为11.1%，占比同比降幅为3.6%；除矿伴生外其他来源银锭产量为3152.75吨，占比19.3%，产量同比增加447.26吨，同比增幅为16.5%，占比同比增幅为1.6%。 目前, 我国白银以出口为主。我国香港地区、印度、泰国、新加坡和澳大利亚是我国白银主要出口转口的国家和地区。 据SMM统计的海关总署的数据显示，2023年1-12月，我国出口白银数据为4066.083428吨。 机构声音 摩根大通大宗商品分析师GregoryShearer表示，黄金今年将继续保持在每盎司2000美元以上，贵金属将受益于进一步降息与投资需求回升。上调美联储降息幅度至125个基点，并强调基金经理已开始采取行动。摩根大通坚称，持有的唯一结构性看涨观点是黄金和白银，但贵金属市场预计将失去高通胀带来的部分额外提振。Gregory解释说：“ 在所有金属中，我们对2024-2025年上半年黄金和白银的中期看涨预测抱有最高信心 ，尽管入场时机仍然至关重要。目前，相对于基本利率和外汇基本面，黄金似乎仍然相当丰富，而且由于美联储降息预期现在早于我们的预测，黄金看起来仍然容易在短期内再次小幅回落。” MetalsFocus近期发布2024年贵金属市场展望。MetalsFocus表示，2023年末金价涨势异常强劲，但预计由于主要央行将在较当前市场共识更长的时段内保持利率稳定，2024年上半年金价将温和回落。尽管如此，金价下行空间将有限，持续时间也不长。一旦降息周期开始(最有可能自2024年中起)，下半年金价有望获得强劲提振。此外，MetalsFocus预计2024年银价走势将大致跟随金价；就铂族金属而言，2024年铂金价格将继续维持区间震荡走势，波动区间与2023年类似。相比之下，钯金和铑的价格则可能仍将继续承压。 中信证券研究报告指出，预计2024年金属行业行情发展将呈现如下特征：1）流动性主导特征延续，利好贵金属和铜产品价格；2）国内稳增长政策推动、海外补库存以及供应扰动加剧或带动工业金属供需格局修复，有助于钢铁和电解铝等板块触底反弹；3）电池金属消化价格高位风险，有望随产业链整体回暖出现局部反弹；4）围绕汽车、消费电子、AI、氢能、核能等方向的金属材料及加工方向预计持续活跃。

世界黄金协会发文称， 2023年黄金上涨15%至2,078美元/盎司，创下最高年度收盘纪录。 除一种货币外，其他主要货币金价均创下最高日收盘记录(表1)。黄金也是年底表现最好的资产之一。根据世界黄金协会的短期金价表现归因模型(GRAM)，2023年影响黄金回报的因素包括央行购金活动、地缘政治风险、利率和黄金先前(滞后)的月度回报率(图1)。 其中，世界黄金协会估计全球央行的影响占10%至15%。由于并非所有央行的购金活动都能按月同期观测到，所以依靠模型中的两项因素来推断央行的影响，即常量(经济扩张)和残差。2022年之前，常量为4%；而2022年之后，世界黄金协会认为央行净购金是将该常量推高至近8%的有力因素。此外，2023年，残差比例总计达到12%。如果将常量和所有残差的变化都归因于央行，那么央行购金对金价的推动则达到了17%。而若将金价归因模型稍作调整，以地缘政治风险指数(GPR)代替原油，那么估计，央行购金对金价的贡献则达到13%。但也不能排除强劲稳健的黄金消费需求对金价带来的额外助力。 *数据截至2023年12月31日。世界黄金协会的短期金价表现归因模型(GRAM)是有关金价月度回报的多元回归模型，其中包括四类关键的金价表现驱动因素：经济扩张、风险与不确定性、机会成本和势能，这些驱动因素的相关主题反映了黄金需求背后的动机，更为重要的是投资需求背后的动机。这些被认为是短期内黄金价格回报的边际驱动因素。“残差”包含了目前模型尚未捕捉到的其他因素。此处结果是基于2007年2月至2023年12月的分析。 地缘政治风险升高是2023年金价表现的主要驱动因素，世界黄金协会在模型中纳入了地缘政治风险指数(GPR)，捕捉到了这一影响。据估计，该项因素对黄金回报的影响占5%，并削减了通胀下跌和其他风险的消极影响(-3%)。 利率对金价的打压似乎低于年初的假设情况。10年期收益率(名义和实际收益率)的折返，加上央行购金和市场不确定性普遍增加，促使金价在一定程度上免受机会成本波动的影响。名义收益率对黄金表现的影响约为-2%，若扣除盈亏平衡通胀的影响，实际收益率的影响约为-3%。 如果将月度影响叠加，2023年黄金的过往表现对其当下的回报造成了显著的累积影响(-4%)。但可以视其为一种抑制黄金市场波动的积极特征。正如世界黄金协会在2013年至2015年期间看到的那样，这种情况也会反向发生作用。 *基于2010年12月至2023年12月的月度数据。X轴显示各资产的滞后收益率系数，该系数是由各资产的收益率对其滞后收益率以及美元指数(DXY)的当前和滞后收益率进行回归分析得出。Y轴显示整个时间窗口的年化波动率。 滞后回报率的影响支持了这样一种观点，即黄金市场上既有价格敏感的买家，也有在价格上涨时购入的投资者，这是黄金双重特性的体现。世界黄金协会发现，金饰以及金条金币市场在年度和季度上都存在这种情况。各国央行可能也存在价格敏感性，尤其是在较长时期内定期购入黄金的央行;过去两年，均已经见证了这一情况的发生。 价格敏感性可能是导致滞后回报率为负的因素，并且很可能会降低黄金的波动性。当世界黄金协会将黄金与其他大宗商品进行比较时，因变量的滞后系数与年化波动率之间似乎存在关联(图2)。世界黄金协会将比特币纳入分析，以强调这种高度投机的资产可能具备更高的波动性，而部分原因在于投机势头的增强。 未来展望 世界黄金协会的《2024年全球黄金市场展望》分析了几种经济情景及其在2024年可能会对黄金产生的影响。其中，情景突出了以下经济共识：美国和欧洲经济将实现软着陆；通胀风险将降低，但长期利率仍将居高不下，高物价会抑制消费需求等等。在这种情况下，黄金的表现可能会乏善可陈，金价上涨或将依赖于央行的持续购金需求。 然而，美联储12月“变脸”后利率和政策预期大幅波动，可能增加了通胀回升的风险。在债券市场反弹的背景下，金融状况已明显缓和，但市场对政策利率下调的预期似乎过高(图3)，这也是一些美联储官员自12月会议以来坦露的担忧。此外，苏伊士运河周边的紧张局势凸显出持续的地缘政治因素将对通胀造成迅速影响(成本推动)。 *美联储点阵图(经济预测摘要)与市场(OIS)未来一年预期政策利率比较(每年数据截至前一年的12月)。计算基于2016年12月至2023年12月的数据。 尽管世界黄金协会仍认为，通胀大幅回升的可能性微乎其微，但这种情景或将长期利好黄金。因为通胀的大幅回升会令货币政策效率降低，未来经济可能会更加艰难地着陆。 *基于2016年3月至2023年12月的每日数据。相关系数根据金价(美元/盎司)对数回报率与债券收益率变化的200天滚动窗口数据计算。 2023年，黄金更多地与2年期国债收益率(实际和名义)挂钩，而不是与历来更重要的10年期收益率挂钩，这种情况往往出现在政策不确定性加剧的时期(图4)。该反常现象在夏季有所减弱，因为彼时峰值利率似乎更为确定，且供应问题更关注收益率曲线的后端。然而，过去几周，关注点似乎又转向货币政策，这或许凸显了经济软着陆的道路坎坷狭窄且危机四伏。 2024年温和开局 2023年黄金表现令人惊艳，在利率快速走高和经济复苏的背景下，黄金逆势大涨。黄金的出色表现主要归功于全球央行需求，但地缘政治风险的升高也可能导致投资者不愿放弃黄金，同时也是央行黄金需求的关键驱动因素。发达市场出现了由利率驱动的疲软现象，由欧洲地区的黄金ETF流出所主导，但这并不足以影响金价的表现。 从近期来看，24年1月的黄金季节性优势与对鸽派立场的抵制情绪(推动23年12月金价创下历史新高)之间可能会出现拉锯战。同样，间歇性通胀恐慌(运输成本)和衰退性冲击(JOLTS招聘数据)之间也很可能会有一场较量。

瑞银策略师日前表示，尽管黄金价格在年初有所下跌，但在潜在降息的背景下，今年金价可能会比目前的水平高出约10%。 截至发稿，现货黄金报每盎司2021美元，年初以来累跌近2%，较2023年12月的历史高位回落了5%。对此，瑞银在报告中指出，与 2023年累涨近15% 相比，近期的下行走势“不值一提”。 瑞银表示，市场不应该低估未来美联储货币政策对黄金价格的支撑力量，策略师补充道，金价正位于每盎司2000美元心理水平的上方，尽管近期存在波动，该行仍预测到今年年底将升至2250美元。 加拿大丰业银行对前景则保持了更为谨慎的态度，但也上调了黄金的价格指引。在日内公布的一份报告中，该行调高了对黄金和白银2024年和2025年的价格预期，分析师预计黄金年底前将继续站稳2000美元关口，之前为1900美元。 媒体分析认为，黄金价格可能会受到多重因素的提振，包括地缘政治的不稳定、金融市场的不确定性等，这些将提高黄金作为“避风港”资产的吸引力，另外美联储有望在年内降息的预期，可能会推升以美元计价的大宗商品。 但降息可能不会很快到来。芝商所的“美联储观察”工具显示，交易员认为该行3月会议开启降息周期的概率仅略高于40%，前一周这一数字曾超过80%。鉴于本周晚些时候还有美国GDP和PCE两组关键数据，概率可能还会有所变化。 瑞银解释道，该行对金价的预期是基于对美联储“5月份开始降息”以及“全年累计降息100个基点”的前提而定的，因为这一路径将给美元和实际利率带来压力，引发对黄金的新需求，“尤其是来自黄金ETF的需求。” 根据世界黄金协会（WGC）的数据，黄金在去年12月数次刷新纪录高位，并创下每盎司2078美元的最高收盘价。分析师认为，除了美联储潜在的利率路径，巴以冲突对全球商品波动的影响难以忽视。 财联社先前提到，多名专家曾表示， 巴以冲突进一步扩大 可能成为2024年最大的“灰犀牛”事件。最新消息显示，也门胡塞武装发言人周一（1月22日）发表声明称，他们用导弹袭击了在亚丁湾的一艘美国货轮“海洋爵士”号。 瑞银策略师写道，“在我们看来，持续的宏观因素和不断上升的地缘政治风险继续证明，出于对冲和多元化目的持有黄金敞口是合理的。”

据外电1月19日消息，俄罗斯央行周五称，截至1月1日，俄罗斯黄金储备为7,500万盎司。

1月黄金表现往往会体现其季节性优势。近期创纪录的金价对投资来说是打击还是鼓励，这一点仍尚未可知。但目前总体情况良好； 最近投机性焦点转向美国2年期国债收益率，这表明在美联储2023年12月会议之后，市场可能已经超前了。 新兴市场正需求抵消发达市场负需求 2023年黄金上涨15%至2,078美元/盎司，创下最高年度收盘纪录。除一种货币外，其他主要货币金价均创下最高日收盘记录。黄金也是年底表现最好的资产之一。根据我们的短期金价表现归因模型（GRAM），2023年影响黄金回报的因素包括央行购金活动、地缘政治风险、利率和黄金先前（滞后）的月度回报率。 其中，我们估计全球央行的影响占10%至15%。由于并非所有央行的购金活动都能按月同期观测到，所以我们依靠模型中的两项因素来推断央行的影响，即常量（经济扩张）和残差。2022年之前，常量为4%；而2022年之后，我们认为央行净购金是将该常量推高至近8%的有力因素。此外，2023年，残差比例总计达到12%。如果我们将常量和所有残差的变化都归因于央行，那么央行购金对金价的推动则达到了17%。而若我们将金价归因模型稍作调整，以地缘政治风险指数（GPR）代替原油，那么我们估计，央行购金对金价的贡献则达到13%。但我们也不能排除强劲稳健的黄金消费需求对金价带来的额外助力，因此最终我们得出了10%至15%这一区间。 地缘政治风险升高是2023年金价表现的主要驱动因素，我们在模型中纳入了地缘政治风险指数（GPR），捕捉到了这一影响。据估计，该项因素对黄金回报的影响占5%，并削减了通胀下跌和其他风险的消极影响（-3%）。 利率对金价的打压似乎低于年初的假设情况。10年期收益率（名义和实际收益率）的折返，加上央行购金和市场不确定性普遍增加，促使金价在一定程度上免受机会成本波动的影响。名义收益率对黄金表现的影响约为-2%，若扣除盈亏平衡通胀的影响，实际收益率的影响约为-3%。 如果将月度影响叠加，2023年黄金的过往表现对其当下的回报造成了显著的累积影响（-4%）。但可以视其为一种抑制黄金市场波动的积极特征。正如我们在2013年至2015年期间看到的那样，这种情况也会反向发生作用。 滞后回报率的影响支持了这样一种观点，即黄金市场上既有价格敏感的买家，也有在价格上涨时购入的投资者，这是黄金双重特性的体现。我们发现，金饰以及金条金币市场在年度和季度上都存在这种情况。各国央行可能也存在价格敏感性，尤其是在较长时期内定期购入黄金的央行；过去两年，我们已经见证了这一情况的发生。 价格敏感性可能是导致滞后回报率为负的因素，并且很可能会降低黄金的波动性。当我们将黄金与其他大宗商品进行比较时，因变量的滞后系数与年化波动率之间似乎存在关联。我们将比特币纳入分析，以强调这种高度投机的资产可能具备更高的波动性，而部分原因在于投机势头的增强。 未来展望 我们的《2024年全球黄金市场展望》分析了三种经济情景及其在2024年可能会对黄金产生的影响。其中一种情景突出了以下经济共识：美国和欧洲经济将实现软着陆；中国经济增长疲软；通胀风险将降低，但长期利率仍将居高不下，高物价会抑制消费需求。在这种情况下，黄金的表现可能会乏善可陈，金价上涨或将依赖于央行的持续购金需求。 然而，美联储12月“变脸”后利率和政策预期大幅波动，可能增加了通胀回升的风险。在债券市场反弹的背景下，金融状况已明显缓和，但市场对政策利率下调的预期似乎过高，这也是一些美联储官员自12月会议以来坦露的担忧。此外，苏伊士运河周边的紧张局势凸显出持续的地缘政治因素将对通胀造成迅速影响（成本推动）。 尽管我们仍认为通胀大幅回升的可能性微乎其微，但这种情景或将长期利好黄金。因为通胀的大幅回升会令货币政策效率降低，未来经济可能会更加艰难地着陆。 2023年，黄金更多地与2年期国债收益率（实际和名义）挂钩，而不是与历来更重要的10年期收益率挂钩，这种情况往往出现在政策不确定性加剧的时期。该反常现象在夏季有所减弱，因为彼时峰值利率似乎更为确定，且供应问题更关注收益率曲线的后端。然而，过去几周，关注点似乎又转向货币政策，这或许凸显了经济软着陆的道路坎坷狭窄且危机四伏。 2024年温和开局 2023年黄金表现令人惊艳，在利率快速走高和经济复苏的背景下，黄金逆势大涨。黄金的出色表现主要归功于全球央行需求，但地缘政治风险的升高也可能导致投资者不愿放弃黄金，同时也是央行黄金需求的关键驱动因素。发达市场出现了由利率驱动的疲软现象，由欧洲地区的黄金ETF流出所主导，但这并不足以影响金价的表现。 从近期来看，2024年1月的黄金季节性优势与对鸽派立场的抵制情绪（推动23年12月金价创下历史新高）之间可能会出现拉锯战。同样，间歇性通胀恐慌（运输成本）和衰退性冲击（JOLTS招聘数据）之间也很可能会有一场较量，凸显了通往经济软着陆的道路是多么坎坷狭窄而又危机四伏。

2023年的中国经济复苏之路充满了起伏动荡。消费支出显著反弹，各行各业回归常态，推动了2023年初中国的经济增长。但这一势头并未得以持续，二季度和三季度的经济增长并不及市场预期。四季度市场情绪略有好转，推动2023年中国GDP实现同比增长5.2%，高于5%的预期目标。2023年经济波动背后的关键因素之一，在于消费者大部分时间内并不愿消费。中国人民银行（PBoC）调查显示，2023年国内储户的储蓄意愿一直处于历史高位。再加上消费者信心不足，新增存款额已连续第二年大幅超过新增贷款额。国内消费不及预期，全年大部分时间内通胀率都徘徊在零附近。与此同时，中国经济增长还受制于其他因素，例如房地产行业发展放缓，以及中国与其他主要市场产生货币政策分化，导致利差扩大且人民币汇率承压。 2023年黄金表现优于其他主要人民币资产 2023年黄金表现良好。在地缘政治风险、央行大规模购金以及主要央行降息预期增强的支撑下，以美元计价的金价回报率达到了14%。而以人民币计价的上海午盘基准金价（SHAUPM）于2023年上涨了17%，在主要人民币资产中表现最佳。人民币金价相对于美元金价走强，主要原因在于人民币的走软。这两种金价都在2023年12月28日创下了最高单日收盘价记录。 2023年，上海黄金交易所（SGE）的黄金出库量为1,687吨，同比增长7%，较五年均值高出3%。这一需求反弹的主要原因在于：2022年基数相对较低、2023年中国经济实现复苏以及年内黄金吸引力不断增加。 2023年黄金备受瞩目，其抢眼表现以及本地和全球央行的强势购金行为，引起国内媒体的广泛报道。而居民的保值需求日益增长，进一步提升了黄金的吸引力：当货币等主要资产走弱时，金价的出色表现引起了他们的注意。 我们还认为，金饰行业不断迭代的设计和产品持续的推陈出新，适应消费者不断变化的口味，这种创新也有利于改善需求。 但与2021年相比，2023年的上游实物黄金需求则下降了3%；2021年的上游实物黄金需求得益于强劲的经济复苏和相对乐观的消费者情绪。2023年内人民币金价的大幅上涨可能抑制了消费者和投资者的购金行为。此外，由于消费者的经济承受能力问题，以及金饰行业的出彩创新，轻量化的产品日益受到追捧。2022年底防疫政策解除后，消费者在旅游和娱乐等活动上的支出明显增加，从而削减了黄金购买预算。 中国市场领先全球黄金ETF流入 2023年，中国市场黄金ETF全年流入约合50亿元人民币（ 6.54亿美元），领衔全球黄金ETF正需求。截至2023年底，中国市场黄金ETF资产管理总规模（AUM）为290亿元人民币（约合40亿美元），创下以人民币计价的最高纪录。总持仓增加10吨至61.5吨。 国内黄金ETF投资热情不断高涨的原因如下： 人民币金价大幅上涨，而其他资产表现令人失望；全球经济和地缘政治的不确定性；中国人民银行持续的购金态势；黄金ETF发行商加大促销力度。 中国官方黄金储备持续增加 自2022年11月以来，中国人民银行连续购入黄金。2023年，中国官方黄金储备共增加225吨，截至12月底已达2,235吨。目前，黄金占中国官方外汇储备的4.3%。在过去的14个月里，中国官方黄金储备累计增加了287吨。 2023年境内外金价溢价显著升高 2023年期，上海-伦敦金溢价急剧上升，年均溢价达到29美元/盎司，溢价率1.5%，创下历史新高。按照月均值计算，2023年9月溢价达到75美元/盎司（溢价率3.9%），为历史最高点2023年9月14日，境内外金价溢价升至121美元/盎司，溢价率6.4%，创下日最高纪录。 正如我们在之前的文章中所说，上海-伦敦金价差的主要驱动因素为均值回归和国内净供应。我们认为，2022年末之后，在黄金多方面需求改善、总供应量相对稳定的情况下，国内黄金净供应量收紧是导致2023年溢价飙升的主要因素。

SMM1月15日讯：美国12月PPI数据不及预期，重振了市场降息的乐观情绪，市场再次加码押注美联储3月启动降息，对贵金属形成利好；此外，在美英打击胡塞武装目标之后，红海危机的持续升级也提振了贵金属的避险需求，此前进入窄幅盘整状态的沪银主力期货在1月15日迎来了比较可观的上涨，截至15日日间行情收盘，沪银主力期货涨1.67%，报5980元/千克。白银现货市场方面，据SMM调研了解，由于今日白银价格上涨，市场有刚需采购需求的对大厂的品质和价格接受度较高，对国标品质的接受度一般。 》点击查看SMM期货数据看板 消息面 美国劳工局上周五公布数据显示，美国12月PPI同比录得1%，不及预期的1.3%，较前值0.9%小幅增长；PPI环比录得-0.1%，低于预期的0.1%，较前值0%放缓。12月美国核心PPI同比上升2.5%，环比上升0.2%，较前值波动有限。市场预期降息时间提前，为白银注入利多消息，15日白银价格上涨。 受银价上涨影响 市场刚需采购需求对国标品质接受度一般 》点击查看贵金属现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 现货市场：随着沪银期货的上涨，现货白银15日的开盘价为22.768美元/盎司，SMM1# 白银上午出厂参考均价为5965元/千克，均价较上周五上涨84元/千克，涨幅为1.4%。据SMM了解，15日上海地区量大国标银锭报价升贴水为3元/千克，仓单升贴水报价为4元/千克，大厂银锭报价升贴水为4-5元/千克。由于15日白银价格上涨，市场有刚需采购需求的对大厂的品质和价格接受度较高，对国标品质的接受度一般。 值得一提的是，由于12月白银的价格处于相对较强的位置，因此矿端出原料比较积极，市场12月整体产量环比增加，以保证2023年年度生产计划完成。据SMM统计，2023年12月1# 白银的产量是1524.005吨（其中矿产银的产量为1069.005吨），较上个月增加173.2163吨，环比增加12.8%，同比增加7.7%。2023年1-12月白银产量总计16364.475吨。12月由于是2023年最后一个月，因此国内大部分冶炼企业都增加了排产和生产量。 对于后市，鉴于美联储的降息情况和贵金属走势密切相关，SMM将持续关注美联储的降息情况以及市场供需变化对银价的影响。 机构声音 华安基金指数与量化投资部表示，对于2024年上半年黄金维持乐观。一是2024年美联储或进入降息大周期，当前加息周期结束，行情已经有所启动。二是全球央行购金延续，中国央行连续14个月购金，支撑了黄金需求的边际定价。三是地缘风险频发，红海事件是巴以冲突的延续。 国信期货研报指出：美国12月PPI同比上升1%，低于预期升1.3%，前值从升0.9%修正为升0.8%；环比下降0.1%，低于预期升0.1%，前值从持平修正为降0.1%。核心PPI同比上升1.8%，低于预期升1.9%和前值升2%；环比持平，低于预期升0.2%，前值持平。美国PPI低于预期重振降息预期，短线金银上行力量再度增强，避险情绪亦支撑金价，操作建议短线偏多思路对待。 国投安信期货研报认为：近两周美国超预期的就业和通胀数据显示降息迫切性不强，一季度降息难度较大，市场与美联储官员表态相悖的激进降息预期有修复空间令贵金属存在潜在利空，不过围绕巴以和红海相关地缘局势再度升温亦带来提振，暂时震荡对待，黄金不宜高位投机介入。 五矿期货研报表示：当前贵金属市场交易的主线仍是美联储货币政策边际转松的预期，在超预期CPI数据发布后内外盘金银价格下方存在较强支撑。受到近期美国偏韧性经济数据的影响，货币政策预期有所反复，但美联储步入实质性降息仍是具有确定性的。对于金银价格应当保持多头思路，策略上逢低做多为主。沪金主连参考运行区间为 478-490 元/克，沪银主连参考运行区间为 5800-6300 元/千克。