文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【行情回顾】 隔夜，多位欧美央行官员发声均偏鹰派，欧洲央行主席拉加德表示欧洲通胀尚未见顶，将不惜牺牲经济继续加息，美联储重要官员亦强调将维持限制性政策到明年底以遏制通胀。消息使市场风险偏好再度受挫，美股低开持续下跌，美元指数反弹使贵金属盘中冲高后转跌。COMEX黄金期货平开后最高涨至1760美元后跳水超20美元，收盘价为1740.3美元/盎司跌0.84%结束“三连阳”；白银价格在原油等工业品价格下跌的拖累下跌幅相对更大盘中失守21美元关口，收盘报20.9美元/盎司跌2.7%创“二连阴”。 【后市展望】 美国经济放缓但消费尚存韧性，房地产价格高企和劳动力薪资增长持续对核心通胀有所支撑使通胀回落幅度有限。随着就业市场降温，加息对能源等商品需求的影响逐步显现，美国CPI超预期回落支持美联储12月紧缩货政边际放缓。若通胀数据等宏观经济因素叠加美元指数和美债收益率回落利好金价短期有望突破1800美元关口，整体将呈现偏强震荡，但若美联储坚持鹰派强调高通胀的约束，价格维持在1700-1800美元/盎司区间波动。 白银金融属性利空边际减弱，受到全球供应缺口扩大白银库存持续回落的影响，白银的工业需求在减碳背景下保持强劲，工业属性提振下走势逐步转强。近期白银期货空头仓位占比有所回落，轧空形势有所缓解，此外全球经济放缓或影响白银工业需求，价格波动区间在20.5-22美元/盎司。 【技术面】 COMEX黄金大幅突破120日均线阻力，短周期均线形成多头排列同时与长周期均线收敛支撑位在1730美元附近，MACD红柱持续收窄行情转入震荡；白银在22美元阻力位未能突破，长短周期均线有所收敛，价格在20.7美元附近形成支撑，MACD红柱持续收缩短期位置区间波动。 【资金面】 近期黄金和白银ETF持仓触底反弹但仍处于阶段低位，投资需求未有显著改善，未来随着美联储紧缩货政边际放缓资金偏好回升持仓有望逐步回升。 【操作建议】 金价在1700-1800美元（403-409元）区间波动，建议逢低买入。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【市场情况】 A股三大指数开盘齐跌逾1%，盘初跌幅均超过2%，随后止跌回升逐步收复失地。金融领跌，地产、医药出现分化，CRO、锂电池、半导体、教育题材跌幅靠前，虚拟电厂、免税概念、广电、燃气等概念逆势活跃。截至收盘，上证指数收跌0.75%报3078.55点，深证成指跌0.69%，创业板指跌0.46%，科创50指数跌0.72%。 期指方面，四大股指期货主力合约悉数下跌，其中IF2212下跌1.30%，IH2212下跌1.77%，IC2112下跌0.52%，IM2212下跌0.15%。基差方面，四大股指期货主力合约基差较前一日形成分化，其中，IF2212升水3.76点，IH2212升水1.78点，IC2212升水19.52点，IM2212贴水0.71点。 【消息面】 昨日A股市场整体低开盘整。两市上涨家数为1495家，涨停家数为62家，上涨数量较前一交易日下降，昨日赚钱效应差。 房地产行业再度迎来重磅利好。证监会宣布在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施，包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，允许符合条件的房地产企业实施重组上市，恢复上市房企和涉房上市公司再融资，允许上市房企非公开方式再融资；调整完善房地产企业境外市场上市政策。总体而言，增强A股市场与房地产市场之间的联动，成为了继2017年之后首次对房地产行业融资功能的放开。总体将利好地产上下游产业链条，为年末开启反弹行情打下基础。 【资金面】 市场成交额7590.6亿元，北向资金实际净卖出37.6亿元；资金面来看，整体偏空。 【操作建议】 从消息面偏中性与资金面偏空来看，前期我们预测的政策面给予房地产行业供给端的融资支持屡次加码，为年末国内市场反弹行情打下基础，股指方面或大概率表现为震荡走高。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  铁矿石：宏观政策提振市场信心，但基本面弱势未改 主要观点 宏观政策提振市场信心，盘面上涨，但现实偏弱拖累1月合约，1-5价差下跌。基本面上，短期供增需弱，库存累库。虽然明年供应端有增量预期，但上半年是发运淡季，2400万吨到港量难以持续，或季节性下滑。日均铁水产量维持下滑，但近期钢厂利润转正，进一步减产空间不大，钢厂产量有向上修复预期。当前库存维持累库，但考虑到后期供减需增，低库存背景下，整体累库导致的库存压力或不大。在终端需求预期证伪前，价格维持震荡偏强概率大，但价格涨幅较多，已修复基差，同时钢厂利润偏低抑制补库需求，操作上，逢回调短多，关注1-5反套。 一、行情回顾和展望 一季度：春节与冬奥限产结束后，钢厂复产提振需求，盘面维持偏强走势。 二季度：疫情影响原料及成材的运输，钢材的生产与消费都受到不同程度影响，叠加印度宣布上调铁矿出口关税，盘面维持震荡偏强运行。 6-7月：利润持续亏损，钢厂停产，盘面价格重心逐渐下移。 8-9月：随着利润环比修复，钢厂复产提振需求，但终端需求修复情况有待验证，盘面维持宽幅震荡走势。 10月：钢材需求环比修复，但释放程度不及预期。随着供应持续修复，需求出现拐点，供需错配矛盾出现缓解趋势。旺季钢材需求证伪，负反馈再现，市场恐慌情绪蔓延，盘面向下突破震荡区间。 11月：宏观利多政策频繁出现，市场情绪好转，盘面维持震荡偏强运行。 11月份月报认为，钢材消费不佳预期，钢厂利润偏低运行，叠加基差有走扩预期，铁矿石盘面价格承压下跌。跟踪数据发现边际变化，冬季限产对需求的抑制作用不明显，宏观利多政策频繁出现，市场情绪好转，钢厂补库预期加强，盘面价格维持震荡偏强运行。 二、供应 【铁矿石进口量】 10月铁矿石进口量为9497.5万吨，环比下降473.5万吨，同比上升336万吨；10月累计进口量为9.18亿吨，同比下降1656.5万吨。 【到港量环比下降】 【澳巴发运量环比上升】 14港口澳洲发中国1447.9万吨，环比-29.3万吨；14港口巴西发货量687.2万吨，环比+113.1万吨；澳巴19港口发货总量环比+308.6万吨，至2667.3万吨；澳巴14港口发货总量环比+196万吨，至2416.9万吨 【澳巴发运量均值处在偏高水平】 到港量均值环比上升，处在偏高水平。 【四大矿山季度报告结果】 三季度累计产量来看，四大矿山均呈现同比下降。 【印度再度下调铁矿石出口关税】 11月18日印度财政部下调铁矿石出口关税。其中铁品位58%以上矿石关税由50%下调到30%，58%及以下矿石、球团和块矿品种恢复0%关税。下调关税自11月19日生效。 三、需求 【全球生铁产量】 10月全球生铁产量1.05亿吨，环比下降216万吨，同比上升313.7万吨。10月生铁累计产量为10.74亿吨，同比下降3819万吨。 除中国以外其他地区生铁产量环比上升。其中，增量主要由大洋洲与南美洲贡献。 【亚洲各国及俄乌生铁产量】 10月中国高炉产量7083万吨，环比下降311万吨，同比下降753.2万吨。10月生铁累计产量7.25万吨，同比下降572.4万吨。 印度、俄罗斯、日本、韩国及乌克兰10月生铁产量均环比上升。 【废钢在粗钢产量占比】 10月废钢占比为11.20%，环比下降3.77%，同比下降0.76%。1-10月废钢占比为15.53%，环比下降0.44%，同比下降1.2%。 10月铁矿石性价比较高，废钢占比下降幅度明显。 【铁水产量与产能利用率环比下降，库消比环比上升】 【钢厂进口矿库存环比上升，补库预期逐渐兑现】 【主产区钢厂补库低位运行】 【烧结矿配比环比上升】 【国产烧结矿日耗环比下降，进口烧结矿日耗环比上升】 四、库存 港口库存连续两周累库 五、价差 【中低品矿粉价差环比下降】 【中品矿粉基差持续收敛】 【价差】跨期价差情况 1-5价差环比-4.5元/吨至32元/吨；5-9价差周环比-2.5元/吨至35元/吨。 月初至今，受宏观因素影响，1-5合约正套与反套逻辑来回切换。随着钢厂补库逻辑逐渐走弱与01合约交割期临近，资金将移仓至05合约，1-5价差有下降预期。 焦煤、焦炭 主要观点 展望12月，考虑到稳增长的诉求，预计12月开始钢厂铁水将企稳回升，全年粗钢压减或不超过1500万吨，在此背景下原料需求或逐步增加，但是考虑收到安全生产的因素，焦煤供给将有确定性的回落，这会导致12月双焦供需缺口进一步扩大。驱动上来说利好01合约。 从宏观上看，近期地产政策利好不断，保交楼资金不断落实，情绪上进一步推动做多行情。但值得注意的是，当前韩国制造业预期指数仍未有明显企稳迹象，这意味着全球经济周期仍是下行的，黑色系整体向下的方向没有变化，国内的政策变化会影响行情节奏。因此从交易的角度看12月仍有上涨驱动，01合约仍做多为主，钢厂补库完成后可止盈离场。 行情回顾 11月双焦大幅下跌后V形反弹，在宏观政策向好的背景下不断上涨，目前仍在上行通道中。 需求环比改善，叠加铁水降幅或不及预期以及可能存在的冬储行情，11月原料端有超跌反弹驱动。 一、产业面双焦供需展望 【铁水：全年压减仍有变数，铁水后市或逐步回升】 1-10月，中国粗钢产量86057万吨，同比下降1.87%；生铁产量72689万吨，同比下降0.98%。 目前粗钢同比减少了1650万吨，全年压减量仍有不确定性，当前经济压力较大，政府保生产的意愿较强，全年压减可能在1500万吨、1000万吨甚至平控，11-12月日均铁水平均值分别为228万吨、231万吨和236万吨。 当前日均铁水224万吨左右，已经低于均值水平，预计12月钢厂复产，铁水将开始逐步回升。 【焦炭：焦化产能或集中投放，预计12月投产有限】 从今年的投产情况来看，产能释放不及预期，由于受到亏损影响而推迟。因此12月及明年焦炭供应的压力或较大，但是整体投产量会有下降。 【焦炭：当前焦炭供需有小幅缺口，12月缺口或扩大】 1-10月，统计局数据显示中国焦炭产量39684万吨，实际冶金焦的产量约为35139万吨，1-10月生铁产量72689万吨，折合焦炭需求（系数0.485）为35254万吨，整体来看今天前10个月焦炭供需缺口115万吨。从11月高频数据来看，焦炭整体仍有缺口，12月钢厂复产情况缺货或有所扩大。 【焦炭：下游谨慎补库，12月关注冬储情况】 今年以来下游主要维持低库存策略，当前这种防守策略仍将延续，补库力度一方面取决于钢厂利润恢复情况，另一方面取决于宏观给市场带来多少信心。 目前为止，下游钢厂尚未有明显补库，如果12月钢厂开始复产，补库行情仍可期待。 【焦煤：12月进口量预计维持高位，澳煤进口预期影响05合约】 今年1-9月炼焦煤进口量达到了4547万吨。 当前天气条件对运输影响不大，后市存在季节性回落可能，但是整体进口将维持高位。澳煤进口只是时间问题，考虑到运输时间问题，对01合约没有影响。但是澳煤的进口预期将持续压制05合约。 【焦煤：焦煤有缺口，12月供需缺口或进一步放大】 1-10月（预估），国内焦煤累计产量达到41226万吨，同期生铁产量为72689万吨，折算到焦煤需求为45830万吨，缺口4604万吨，加上进口焦煤4547万吨，整体焦煤供需缺口57万吨。 山西地区部分国有大矿因为全年任务即将完成，有停产检修一周的情况，另外其他一些国有矿井也有因为全年任务即将完成及疫情影响运输刻意降低近期产量的现象，预计11月下旬及12月主产地煤矿产量不同程度收紧，叠加钢厂复产和冬储影响，焦煤缺口或有扩大。 【焦煤：焦化厂开始补库，12月冬储量值得关注】 随着情绪好转，下游采购意愿不断回升，当前仍是贸易商以及部分独立焦化厂补库为主，钢厂尚未有明显补库计划。预计在12月钢厂复产的背景下，对焦煤的补库意愿会进一步上升。 二、宏观面需求展望 【利多】房地产政策利好频出，短期利好情绪向上 11月14日，银保监会、住建部、人民银行联合发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，支持优质房地产企业合理使用预售监管资金。 11月23日，人民银行和银保监会联合发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，促进房地产市场平稳健康发展。 11月24日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行等六大国有商业银行均已宣布与多家优质房企签署合作协议，提供意向性融资支持超过万亿元。 【利空】当前我们仍处在主动去库周期中 【本轮库存周期仍在延续中】 海内外主要经济体产成品库存可能面临拐点，特别是海外产成品库存或将开始明显回落。 【从内需角度看黑色走势】 社融对黑色走势有一定领先性，但是供给侧扰动较大。当前的社融走势类似于2018年底，节奏上看，螺纹钢先涨后跌。 【从外需角度看黑色走势】 当前韩国制造业预期指数仍未有明显企稳迹象，这意味着全球经济周期仍是下行的，黑色系整体向下的方向没有变化，国内的政策变化会影响行情节奏，且从交易的角度看能有不错的上涨机会，预计12月补库结束前都会保持不错的上涨趋势。 钢材：需求即将进入季节性淡季， 价格往上弹性不足 主要观点 近期宏观需求预期转好，影响价格反弹，钢厂利润修复为正，钢厂前期减产或接近尾声。当前222万吨的铁水中等水平，今年暂无采暖季限产，但处于季节性淡季，产量难以大幅上升，预计铁水产量环比小幅上升，23年一季度修复至225-230万吨水平。对比22年一季度215万吨均值水平，产量偏高。预计冬季库存有同比上升压力。当前国内宽松和稳地产政策不断推出，需求预期转好，考虑到地产销售依然偏弱，往年宽松政策-销售转好-地产流动性恢复-新开工上升周期在6-9个月，此次周期或更长，预计上半年钢材需求上升幅度有限，抑制钢材向上弹性。但也需注意到，这波反弹导致钢厂利润转正，产量或保持当前水平小幅波动，原料低库存下，原料供需面矛盾不大，成本有支撑，价格破前低需要需求预期再次转差。 12月主力合约将从1月转移至5月，前期因需求预期转好，导致5月上涨修复基差，5月基差在150元左右。考虑到12月需求逐渐转淡，预计现货价格维稳为主，5月合约将维持3900-3300区间波动。 11月观点认为冬季需求维弱现实难以扭转，往上弹性不足，价格中枢尚有下移可能。但也提到风险在于国内稳增长政策或改变市场预期，从而影响价格上涨。11月国内稳增长政策不断，海外加息减缓预期，在海内外宏观预期转好情况下，期货上涨修复基差，同时远月（5月）合约走势更强，钢材1-5价差下跌。黑色金属上涨过程中，原料强于成材。原因是预期转好主导价格上涨，钢厂利润修复，减产趋弱，原料低库存下，原料往上弹性更大。 一、价格往上弹性不足，维持区间震荡走势 【11月价格低位反弹】 【基差走强、预期主导行情影响远月价格走强，跨期价差收敛】 【价格往上弹性不足，维持区间震荡走势】 11月价格超跌反弹，基差修复，同时远月强于近月，1-5价差下跌。 基本面看，产量偏高，需求弱稳，库存有季节性累库预期，考虑到今年采暖季暂无明显限产政策，预计今年春节库存将呈现同比上升结构。目前产业对需求信心偏弱，预计冬储不会带来明显的上涨行情。但需要注意的是，这波反弹导致钢厂利润转正，产量或保持当前水平小幅波动，原料低库存下，原料供需面矛盾不大，成本有支撑，价格破前低需要需求预期再次转差。 12月主力合约将从1月转移至5月，前期因需求预期转好，导致5月上涨修复基差，5月基差在150元左右。考虑到12月需求逐渐转淡，预计现货价格维稳为主，5月合约将维持3900-3300区间波动。 二、钢材利润转正，原料煤弱铁强 【成本和利润】钢厂利润转正，长流程成本低于短流程成本 【原料供应环比上升】 【原料供需边际趋宽松，5月合约螺煤比有望上涨】 铁矿石库存预测：10-11月铁矿石周均到港量2400万吨，日均铁水233万吨，平均每周累库60万吨水平，假设23年一季度产量下降7万吨至225万吨，对应进口矿需求下降63万吨，累库水平将从60万吨上升至120万吨。但春节后，发货量将季节性下降，假设下降至2200万吨（参考历史水平主观假设），意味着1季度累库压力不大，预计港口库存先累后降，维持1.35-1.4亿吨水平运行。 焦煤库存预测：主焦煤方面，蒙煤通关高位，如能维持，主焦煤供应矛盾基本解决；配煤方面，随着国内保供政策的执行，国产煤产量维持较高水平。 考虑到5月合约期间，铁矿石累库压力不大，螺矿比或难有上涨驱动，但焦煤供应或维持高位，螺煤比有望上涨。 三、钢材减产缓慢，预计铁水产量偏高运行 【产量】钢厂减产接近尾声，复产预期支撑原料需求 因钢厂亏损，钢厂主动检修减产影响产量高位下降，当前产量已经从240万吨环比下降至222万吨，考虑到当前价格上涨，钢厂利润再次修复为正，叠加库存压力不如7月份，预计本次减产幅度将低于7月份，当前减产或接近尾声，钢厂有复产预期。今年采暖季暂无限产政策，1季度铁水产量大概率呈现同比上升状态，结合需求和利润，预计后期铁水产量在225-230万吨区间水平。 钢厂产量一方面决定原料需求，另一方面决定钢材淡季的库存压力；在钢材产量偏高，低库存的原料暂无累库压力，叠加宏观预期向好的支撑下，黑色金属更容易走成本推动上涨逻辑。但低库存的原料并不意味着没有下跌风险，回顾今年原料从高位下跌都是低库存背景，决定黑色金属估值的是需求预期向好还是向下。 【供给（月度产量）】1-10月粗钢产量8.6亿吨,同比-2.2%（-1648万吨），累计产量同比向上修复 【全年粗钢产量预测（-1000VS-1500）】 发改委强调全年粗钢产量减压1000万吨以上，假设全年分减2000和1000万吨两种情况。 前十个月粗钢产量同比下降1650万吨，考虑到去年年底的低基数，以及11月利润重新转正，预计全年粗钢产量降幅在1000-1500万吨区间。 【钢厂延续减产，但产量降幅有所收敛】 本周钢厂产量保持下降，但从环比降幅看，降幅趋缓。考虑到价格上涨后钢厂利润转正，预计本轮减产接近尾声。同时当前无行政限产，预计后期产量将触底回升，但需求处在淡季，整体复产高度有限，预计到明年一季度，日均铁水将修复至225-230区间水平。 【螺纹钢产量环比下滑】北方产量偏低，华东和南方产量高位下滑 【热轧产量将至较低水平，北方产量低位，华东产量逐步下降】 【本周库存降幅有所收敛，预计库存将转为季节性累库】 四、需求弱现实，强预期 【弱现实】在疫情的再次干扰下，10月PMI整体下滑；10月地产数据依然偏弱；地产高频销售数据暂无起色；地方财政制约基建力度，基建高开工，缓施工；出口见顶下滑；汽车行业向好；制造业弱稳 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 【利多】 河南部分铝厂因采暖季到来及盈利不佳等因素影响，计划减产，影响年产能11万吨左右。云南地区限电减产20%以上，影响产能130万吨。 新疆地区受疫情影响发运。 成本上，原料供应紧张，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。 美国10月CPI同比增长7.7%，环比下滑0.5个百分点，加息节奏存放缓预期。 电解铝库存低位。 【利空】 内蒙古白音华12月第一段投产，预计新增产能20万吨。 旺季需求不及预期，淡季或更淡，部分地区订单走弱。 LME不禁止俄罗斯金属交割及存量设置门槛，供应量正常释放。 行情回顾 11月受大会后疫情管控放松、国内宏观刺激政策密集出台，产业上国内电解铝减产不断，库存低位，氧化铝利润微薄，为铝价形成一定支撑，铝价偏强震荡。 11月份月报认为，国内多地减产不断，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。但需求偏弱，海外铝库存大增，显示电解铝供应显宽松。预计铝价偏弱运行。 月初随着国内疫情管控放松，宏观刺激政策密集出台，我们认为宏观情绪转暖，偏强震荡。中下旬后，提示关注疫情放松现实预期差。 宏观及终端需求 【海外宏观】 美债长短端收益率倒挂，经济仍处于衰退周期。 美国10月CPI同比+7.7%，环比下滑0.5个百分点，加息节奏或放缓。 欧美通胀仍处于高位，居民购买力下降。 【国内宏观】 10月社融增量为9079亿元，比上年同期少7097亿元；10月我国新增人民币贷款6152亿元，受基数较高等因素影响，同比少增2110亿元。 10月份中国制造业PMI49.2%，环比-0.9个百分点，低于临界点。 【10月汽车产销环比下滑】 10月，汽车产销分别完成259.9万辆和250.5万辆，环比分别下降2.7％和4％，同比分别增长11.1％和6.9％。受疫情影响，终端市场承压。 【房地产拖累消费关注边际变化】 1-10月，全国房地产开发投资额同比下降8.8；施工面积同比下降5.7%；销售面积同比下降22.3%。地产持续走弱。关注房地产救市16条对终端的实际拉动。 产业供需基本面 【铝现货价格】 国内多地减产不断，北方多地受疫情影响发货，现货升水小幅上升。 【铝土矿供应紧张，价格坚挺】 据海关，中国10月铝土矿进口897.5万吨，同比下滑5.5%。 SMM数据显示，10月中国铝土矿产量600万吨，同比下滑8.1%。 【铝土矿价格】 铝土矿供应紧张，几内亚进入雨季，进口量有望下滑。 【氧化铝投产加速，但原料价格高企，部分企业利润倒挂】 受原料价格上涨，产能扩张迅速，部分氧化铝利润倒挂，产能释放放缓。 【云南电力紧张，电解铝压负荷20%以上，新疆等地受疫情影响发货】 云南枯水期电力紧张，电解铝压负荷20%以上，四川电解铝缓慢复产。河南部分铝厂因采暖季到来及盈利不佳等因素影响，计划减产，影响年产能11万吨左右。内蒙古白音华预计12月完成第一段的投产，预计增加产能20万吨。 新疆地区受疫情及运力影响发货受限。 【西南地区进入枯水期，电解铝供应受限】 云南水力发电量占总发电量的79%，枯水期来临将影响水电供应，云南电解铝减产。同时，四川电解铝复产缓慢。 【10月进口量微增】 月进口铝锭6.7万吨，环比+0.27万吨，其中，自俄罗斯进口量4.7万吨，占总进口量70%。 【下游开工率】 11月24日当周，铝型材开工率65.8%，周环比-2个百分点，铝材开工率66.3%，周环比-0.8个百分点。 【海内外库存小降】 11月24日，中国电解铝社会库存51.8万吨，较上月末-9.5万吨； 11月25日，LME铝库存50.63万吨，较上月末-8万吨。 【出口环比下滑】 据海关，2022年10月，中国出口未锻轧铝及铝材47.93万吨，环比-1.67万吨；1-10月累计出口567.62万吨，同比增长24.9%，增速环比下滑2.9个百分点。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料供应宽裕，加工费上升明显，12月锌精矿加工费5000元/吨，环比上升500元/吨。同时，锌价高位，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升，预计四季度精炼锌产量环比持续攀升。四川地区受环保影响消除，冶炼恢复正常生产。需求端，下游进入淡季，国内疫情多点反复，短期需要关注国内疫情管控放松下，现实预期差。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。美国10月CPI同比增长7.7%，环比下滑0.5个百分点，市场对加息放缓存预期。本月中旬青海地区受疫情影响，精炼锌生产受限。国内精炼锌库存低位。关注国内疫情管控边际变化，主力关注25000压力。 行情回顾 11月受疫情政策放松、国内地产16条等刺激政策出台，随后预期回归现实，锌价先扬后抑。 11月份月报认为，尽管会前环保趋严，或限制上游开采，但进口原料补充，原料内紧外松格局小幅改善，加工费上升。同时，高温缓解后冶炼开工回升，供应端产量有望恢复增长。我们建议高位空单持有。 但随着国内大会结束后，宏观利多政策不断出台，我们在月初提示宏观情绪转暖，空单注意利润保护。 宏观及终端需求 【海外宏观】 美债长短端收益率倒挂，经济仍处于衰退周期。 美国10月CPI同比+7.7%，环比下滑0.5个百分点，加息节奏或放缓。 欧美通胀仍处于高位，居民购买力下降。 【国内宏观】 10月社融增量为9079亿元，比上年同期少7097亿元；10月我国新增人民币贷款6152亿元，受基数较高等因素影响，同比少增2110亿元。 10月份中国制造业PMI49.2%，环比-0.9个百分点，低于临界点。 【10月汽车产销环比下滑】 10月，汽车产销分别完成259.9万辆和250.5万辆，环比分别下降2.7％和4％，同比分别增长11.1％和6.9％。受疫情影响，终端市场承压。 【房地产拖累消费关注边际变化】 1-10月，全国房地产开发投资额同比下降8.8；施工面积同比下降5.7%；销售面积同比下降22.3%。地产持续走弱。关注房地产救市16条对终端的实际拉动。 产业供需基本面 【原料内紧外松小幅改善，进口矿大幅补充】 10月全球锌精矿产量920.6万吨，较去年同期-27.3万吨，原料供应下滑。 10月进口锌精矿39.36万吨，同比+23.9% 10月进口锌精矿39.36万吨，同比+23.9%；1-10月累计进口326.6万吨，同比+7.7%。 11月23日，连云港锌精矿库存13.6万吨，较上月末+2.2万吨。 【全球精炼锌9月供应短缺】 国际铅锌研究小组(ILZSG)最新数据显示，2022年9月，全球锌市供应短缺10.3万吨，8月修正为供应短缺9.02万吨。2022年1-9月，全球锌市供应短缺4.3万吨，上年同期为供应短缺10.1万吨。 【原料供应充裕，冶炼开工上升，但青海受疫情影响，本月中旬起生产受限】 8月，四川、湖南地区受高温干旱影响，冶炼出现减停产。9月高温缓解后，炼厂逐渐复产。10月精炼锌产量环比+1万吨，预计四季度产量环比持续攀升。 青海地区由于疫情影响，当地炼厂矿、锭两端运输受限，并于上周进入停产状态，预计将影响至11月底，总体影响量在5000吨左右。 【10月中国精炼锌净出口0.51万吨】 【库存低位，疫情影响到货量】 11月25日，国内七地社会库存5.29万吨，较上月末下滑2.59万吨； 11月25日，LME锌库存约4.1万吨，较上月末下滑0.4万吨。 【现货价格】 受疫情影响到货量，现货升水高位徘徊。 【下游库存低位】 下游原料库存低位，多以随买随采为主。 【下游开工率】 下游开工率走低，当前疫情多点反复，部分企业订单走弱，或提前春节放假。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 【利多因素】 1.市场预期美联储加息节奏放缓，美债收益率和美元指数回落； 2.国内优化疫情防控措施，地产端融资放松，央行降准； 3.废铜供应偏紧； 4.风光新行业景气，全球显性库存低位。 【利空因素】 1.美债收益率倒挂，海外多国经济下行压力犹存； 2.国内出口回落，疫情和地产现实仍在制约经济，社融和信贷数据偏弱显示需求仍待修复； 3.铜精矿供应宽松，冶炼利润较好，进口窗口打开，精铜供应趋松； 4.传统需求疲软。 【逻辑观点】 宏观前期利多集中兑现，国内疫情多点蔓延，市场情绪降温。基本面上，铜精矿供应宽松，废铜偏紧仍有干扰，国内精铜10月产量超过90万吨。传统需求平淡，新兴需求向好发展，整体具备韧性。全球显性库存低位回升。伦铜转贴水，多头情绪降温。预计12月铜价重心回落，核心运行区间61000~66000元/吨。 一、行情回顾 二、宏观基本面 【全球：整体经济处于下行通道】 全球整体经济处于下行通道，海外经济边际走弱。OECD综合领先指标持续走弱，意味着全球经济增长进一步疲软。 【美国：受需求萎缩、高通胀和借贷成本上升等因素影响，美国经济景气度下滑】 美国11月Markit PMI全线进入收缩区间，制造业PMI创两年半新低。美国11月Markit制造业PMI录得47.60，前值为50.40；服务业PMI录得46.10，前值为47.80。 美国ISM制造业PMI环比维持在扩张区间，但新订单指数已经低于50，意味着美国经济增长动能减弱，但暂时没有明显衰退。美国10月ISM制造业PMI50.20，前值50.90。其中，新订单指数49.20，前值47.10；产出指数52.30，前值50.60。 美国11月密歇根大学消费者信心指数回落，录得56.80，前值59.90。 【美国就业市场有初步降温迹象，但整体具备韧性】 尽管美联储为抑制通胀而大幅加息导致国内需求放缓，劳动力市场有所松动，但整体具备韧性。 美国劳工统计局数据显示，美国10月新增非农就业人口录得26.1万人，尽管较前值的26.3万人小幅回落，但远远超出道琼斯预期的19.5万人。 美国10月失业率小幅回升录得3.7%，预期3.6%，前值3.5%。10月劳动参与率降至62.20%，比前值低0.1个百分点，比预期值低0.2个百分点。截至9月底，每名失业者有1.86个职位空缺。 美国10月平均时薪同比增长4.73%，较前值回落0.26%；环比增长0.37%，较前值增加0.06%。 【欧洲：能源价格下跌或推动欧洲通胀降温，减轻欧央行压力】 11月欧元区制造业和服务业PMI初值好于预期。11月欧元区制造业PMI47.30，前值46.40；服务业PMI48.60，前值48.60。 11月欧元区消费者信心指数从10月的-28.90微增至-25.80。 据报道，欧洲天然气库存接近储存上限、LNG船充当浮动储气库在欧洲排队港口、秋冬天气远比预期温和很多。彭博新能源财经预计，整个欧洲的天然气需求已经大幅下降，和过去五年的平均水平相比，预计今冬需求或将下降17%左右。接下来通胀或超预期放缓，欧央行从痛苦激进加息中得以喘息。 【日本：经济恢复缓慢，财政和货币政策双宽松】 工业生产恢复缓慢，消费信心快速下行，疫情制约生产消费。 10月推出71.6万亿日元刺激计划，巨额财政支出加重债务负担。外汇贬值压力加大，通过干预外汇市场扭转日元贬值趋势。 【中国：经济修复放缓，工业生产和服务业走弱】 10月制造业PMI指数回落，重回景气线以下。10月中国PMI为49.2%，比上月下降0.9个百分点，低于临界点。其中，生产指数为49.6%，环比回落1.9个百分点；新订单指数为48.1%，环比回落1.7个百分点；新出口订单指数48.10%，环比增加0.6个百分点。 10月全国规模以上工业增加值同比增长5%，较上月回落0.4个百分点。疫情多点散发，工业生产收到扰动；地产现实表现疲软，对相关链条形成一定拖累；外需走弱，出口动能减弱。后续随着疫情管控措施优化，叠加稳增长政策扶持，工业生产或改善，但地产和出口现实低迷或形成制约。 10月服务业生产指数回落至0.1%，前值为1.2%。疫情多点散发，服务业修复受限。11月15日，文化和旅游部发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好文化和旅游行业防控工作的通知》，提出跨省旅游经营活动不再与风险区实施联动管理，或助力服务业生产改善。 【国内地产微观数据仍然偏弱】 地产扩大融资&疫情防控放松，经济企稳预期增强，但实际落地见效仍待时日 16条落地到切实改善地产基本面需要一定时间，如消费者信心恢复、商品房销售回暖、房企资金压力缓解等。后续观察商品房销售指标能否持续改善。 【地产投资下行，拖累固定资产投资】 10个月固定资产投资同比增长5.8%，低于前值的5.9%，未能延续回升势头。其中，在5000多亿元专项债地方结存限额在10月底前发行完毕的政策要求推动下，基建投资延续回升态势，累计同比增长8.7%。制造业前10个月累计增速为9.7%。但房地产业累计同比增速为-7.3%，仍在持续拖累。 【消费仍待复苏、出口回落】 消费边际回落，社会消费品零售总额同比增速转负。10月社零总额当月同比为-0.5%，前值为2.5%；累计同比为0.6%，前值为0.7%。 外需持续走弱、中国出口份额趋势下行，出口动能减弱。10月我国出口金额同比下降0.30%，当月贸易差额为851.50亿美元。 【美债收益率和美元指数】 美国10月通胀回落后，美国长端和短端国债收益率阶段性见顶，美元指数大幅下挫，市场风险偏好回升。近期美联储多位官员发表鹰派讲话，美元有所反弹。 美债收益率持续倒挂，远期衰退风险犹存。 【通胀：美国10月通胀低于预期，强化美联储放缓加息节奏预期】 美国10月CPI同比上涨7.7%，较前值的8.2%大幅回落；核心CPI同比上涨6.3%，较前值6.6%回落。美国核心通胀走弱，主要贡献来自商品（二手车），房租和工资仍要观察。美元指数大幅下挫，短期提振市场风险偏好。跟踪经济和通胀数据，如果后期通胀数据居高不下，美债利率仍有上行风险。 欧元区10月CPI同比上涨10.6%，前值为9.9%；核心CPI同比上涨5%，前值为4.8%，均创历史新高。 日本10月CPI 同比上涨3.7%，前值为3%。核心CPI同比上涨3.6%，前值为3%。 【主要央行缩表进程】 加息缩表是组合拳，加息对短期利率抬升作用更强，而缩表对中长期利率抬升作用更明显。缩表对耐用品消费和地产有较好的降温作用，有利于缓和长短期债券利率倒挂问题。按美联储5月议息会议计划，6月起MBS和国债合计每月缩减规模上限为475亿美元，9月起缩表速度翻倍，每月上限为950亿美元。 截止11月16日，美联储资产负债规模8.6万亿美元，整体缩表速度偏慢。 【10月社融和信贷数据均不及预期，且明显低于季节性】 宏观基本面小结 海外方面：美国核心通胀回落，美联储会议纪要暗示放缓加息速度，美债利率和美元指数回落。美国11月Markit制造业和服务业PMI低于预期，而欧元区11月制造业和服务业PMI初值超预期，阶段性呈现美元弱欧元强的局面，叠加美国就业有宽松迹象，提振市场风险偏好。 国内方面：政策保经济的态度比较明确，但政策传导需要时间，现实数据仍然偏弱震荡。疫情防控二十条出台，但短期疫情形势恶化，防控难度加大。地产扩大融资，但传导需要时间，并且需要疫情形势好转才能形成合力。央行降准释放稳经济决心。 整体影响：中性 关注要点：美联储12月加息落地情况、国内12月经济会议、国内疫情 三、产业基本面 【相关资讯】 SMM：江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅。2022年铜精矿加工费长单Benchmark则为65美元/吨与6.5美分/磅。 SMM：全球最大铜生产商智利国家铜业公司(Codelco)将在2023年将其对中国的精炼铜销量减半，原因是其位于智利的Chuquicamata冶炼厂面临重大生产挑战，以及Ventanas冶炼厂关闭。智利国家铜业公司在过去两天通知其主要客户，明年铜产量可能总共减少20万吨。据悉，智利国家铜业公司将2023年发往中国市场的铜长单溢价敲定在140美元/吨，比一年前上涨了33%，也高于目前现货市场的价格水平。相比之下，智利国家铜业公司在欧洲市场的报价在230美元/吨左右，同比上涨了80%。 SMM：BHP旗下Escondida铜矿工人工会Sindicato1拒绝了BHP提出的最新提案，提案包括了“一系列有利于工人和公司的生产率”的措施，因工人工会认为BHP未改进生产经营的安全性，而BHP声称矿企一直遵循“职业安全和风险预防的最高标准”来运营Escondida铜矿，并且工会表示若不满足工会的要求，他们准备在11月28日和30日进行罢工。Anglo American计划从2025年起用海水淡化技术满足其旗下位于智利的Los Bronces铜矿生产所需50%的淡水量，并与AguasPacifico达成协议允许Anglo American把海水引入LosBronces的水循环系统，不再Los Bronces矿区抽取地下水，同时Anglo American还将为智利北部约2万名居民提供淡化海水。 【全球供应：供应趋松，海外冶炼端干扰不断】 据报道，必和必拓位于智利的Escondida铜矿的工人拒绝了该公司解决劳资纠纷的提议，并指出，如果他们的要求没有得到满足，他们可能会在当地时间11月28日和30日举行罢工。 【矿端：矿端资源充裕，TC持续走高】 据SMM了解，消息人士称江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅。2022年铜精矿加工费长单Benchmark则为65美元/吨与6.5美分/磅。 据海关，2022年1-9月铜矿石及精矿进口累计量1889.5万吨，同比增加8.80%。 11月25日，进口铜精矿指数报91.08美元/吨，月环比增加3.15美元/吨。 【精铜产量：国内10月精铜产量90.12万吨，环比下降0.9%，同比上升14.2%】 据SMM，10月中国电解铜产量为90.12万吨，环比下降0.9%，同比上升14.2%。产量下降主因冶炼厂检修、粗铜和冷料供应紧张，以及疫情和限电干扰西南和内蒙古地区生产。SMM预测11月国内电解铜产量为90.33万吨，环比增加0.21万吨，增幅0.2%，同比上升9.4%。 【进口：进口亏损收窄，洋山铜溢价下跌】 11月25日洋山铜溢价82美元/吨，呈现回落态势。仓单成交区间80-100美元/吨，平均价为90.1美元/吨；洋山铜溢价提单成交区间72-97美元/吨，平均价84.8美元/吨。 截至11月18日，沪伦比值为8.13。 全球最大的铜矿产商——智利国家铜业公司Codelco将在2023年为中国客户实施每吨140美元的长单溢价，较2022年105美元/吨提高33%。对此，我们认为企业或出于自身产量下降、可流通铜库存数量偏低和国内保税区库存偏低等多方面因素考虑，归结到底仍是低库存所致。 【粗铜废铜：精废价差收缩；铜价下跌后再生铜供应商捂货惜售，叠加疫情降低周转运输效率，供应下滑】 10月粗铜加工费加工费700元/吨，环比减少100元/吨。11月25日精废价差1008元/吨，月环比减少466元/吨，废铜经济性优势缩窄。 【下游加工端：疫情、需求等多重因素干扰，加工企业订单增量平淡】 据SMM，预计11月中国铜材企业开工率71.63%，较上月增加0.85个百分点。 部分铜杆企业成品库存比较高，已计划放缓生产节奏 11月是传统空调产销旺季，但据SMM调研，铜管企业反应旺季效应不明显。 传统旺季褪去，叠加疫情干扰，铜板带行业景气度不乐观。 随着季节性淡季渐渐逼近，电线电缆订单回落，且近期疫情蔓延，终端需求低迷，发货、采购进度延缓，行业生产节奏整体放缓。 家电、电工工具等终端行业较往年订单大幅缩量，疫情对物流及消费的持续影响，漆包线订单增量十分有限，处于旺季不旺的行情。 【精废杆价差大幅拉升后略有回落，近期再生铜杆原料紧缺，月末精铜杆开工率小幅回升】 【电缆季节性淡季临近，漆包线、铜管旺季不旺，铜板带订单不景气】 【终端需求】传统需求表现平淡，空调传统旺季或不及预期，汽车产销放缓；新能源汽车、光伏风电等新兴产业保持强劲 【库存】全球显性库存低位，LME库存小幅回升，国内库存先垒后降 【价差】沪铜月差收敛，现货升水坚挺；LME铜转为contango结构 11月23日，LME铜0-3升贴水-42.75美元/吨，上月末为72美元/吨。 11月25日，SMM1#电解铜现货升水405元/吨，广东1#电解铜现货升水650元/吨。 【持仓与波动率】LME铜投机净多头持仓回落，多方离场，整体仓位下降 COMEX净多头持仓依然上升；但LME铜投机净多头持仓基本回到三周前状态，市场基本消化了内外政策利多因素。 【品种间比价】 铜油比可以反映工业需求与供应链通胀端相对强弱。从比价的角度，铜油比也是经济周期的重要观测指标。铜油比走低时，或指向工业需求弱于油价的上行，下游需求端通胀低于供应链通胀，或预示经济偏弱但通胀水平较高，市场处于滞胀阶段。 【供需平衡】全球矿端供应趋松未有效传导至冶炼端，目前预计中短期维持低库存 据10月19日消息，国际铜业研究小组（ICSG）表示，2022年全球精炼铜产量预计增长2.8%，2023年料增3.3%。2022年全球精炼铜表观消费预计增长2.2%，2023年料增1.4%。预计今年全球铜市将供应短缺32.5万吨，明年为供应过剩15.5万吨。 产业基本面小结 供应方面：海外冶炼端干扰不断，国内10月精铜产量90.12万吨，环比下降0.9%，同比上升14.2%。SMM预测11月国内电解铜产量为90.33万吨，环比增加0.21万吨，增幅0.2%，同比上升9.4%。据海关，10月电解铜进口量24.89万吨，环比减少29%，同比减少6.07%。（中性偏空） 需求方面：疫情多点蔓延、高价抑制需求疲软等多重因素干扰，加工企业订单增量平淡。精废杆价差大幅拉升后略有回落，近期再生铜杆原料紧缺，月末精铜杆开工率小幅回升。电缆季节性淡季临近，漆包线、铜管旺季不旺，铜板带订单不景气。据SMM，11月铜管开工率预计72.74%，环比增加5.65%；11月铜板带箔开工率预计75.08%，环比减少2.02%；11月漆包线开工率预计66.72%，环比减少0.21%。终端来看，传统需求表现平淡，空调传统旺季或不及预期，汽车产销放缓；风光新等新兴领域景气度较高。（中性偏空） 库存方面：全球显性库存低位，LME库存小幅回升，国内库存先垒后降。11月25日SMM境内电解铜社会库存11.34万吨，较上月末增加4.72万吨。SHFE电解铜库存7.02万吨，周环比减少0.68万吨。保税区库存2.66万吨，较上月末减少0.31万吨。LME库存9.07万吨，较上月末减少2.24万吨。（中性） 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 【后市展望】美国经济放缓但消费尚存韧性，房地产价格高企和劳动力薪资增长持续对核心通胀有所支撑使通胀回落幅度有限。随着就业市场降温，加息对能源等商品需求的影响逐步显现，美国CPI超预期回落支持美联储12月紧缩货政边际放缓。若通胀数据等宏观经济因素利好金价短期有望突破1800美元关口但若美联储坚持鹰派强调高通胀的约束，价格将呈现偏强震荡，整体区间在1700-1800美元/盎司。 白银金融属性利空边际减弱，受到全球供应缺口扩大白银库存持续回落的影响，白银的工业需求在减碳背景下保持强劲，工业属性提振下走势逐步转强。近期白银期货空头仓位占比有所回落，轧空形势有所缓解，此外全球经济放缓或影响白银工业需求，价格波动区间在20.5-22美元/盎司。 【宏观经济面】10月美国生产和商业活动再度放缓，需求仍在减弱通道，但失业率反弹指向就业市场供应紧张问题有所缓和但结构性失衡对薪资增速有支撑，核心通胀仍有一定粘性，但能源价格下跌叠加房地产持续降温使通胀数据回落趋于明朗。 【美联储货币政策】美联储在11月议息会议释放放缓加息步伐的信号后，市场预期12月加息50BP概率较大，明年2月和3月将分别加息25BP，利率终点指向5%以上。美联储持续紧缩的阶段可能性不大，然而放缓加息不等于货政转向，若美国通胀回落缓慢，美联储停止加息的时点存在不确定性，利率终点或更高。 【技术面】COMEX黄金大幅突破120日均线阻力，短周期均线形成多头排列同时与长周期均线收敛支撑位在1730美元附近，MACD红柱持续收窄行情转入震荡；白银在22美元阻力位未能突破，长短周期均线有所收敛，价格在20.7美元附近形成支撑，MACD红柱持续收缩短期位置区间波动。 【资金面】近期黄金和白银ETF持仓触底反弹但仍处于阶段低位，投资需求未有显著改善，未来随着美联储紧缩货政边际放缓资金偏好回升持仓有望逐步回升。 行情回顾 11月随着美联储释放减慢加息步伐的“偏鸽”信号，叠加美国中期选举，需求持续放缓能源商品价格下跌带动美国通胀超预期回落，全球市场风险偏好改善。贵金属在美元和美债收益率下行的情况大自两年多低位大幅反弹，COMEX黄金期货截至11月25日收盘价为1755美元/盎司，当月累计上涨7.25%；COMEX白银期货在供应缺口扩大库存持续下降的情况下反弹幅度相对更大，收盘价为21.48美元/盎司，当月累涨12.34%月k线创“三连阳”。 11月月报认为，暴力加息对经济的伤害不断显现，投资和消费需求的拉动持续走弱，使美联储的鹰派立场预期有望继续软化，美元持续上行空间有限使贵金属仍有反弹空间，白银价格反弹过程中弹性更强，驱动金银比回落。 贵金属影响因素分析 【宏观影响因素】10月美国生产和商业活动景气度双双放缓，失业率意外反弹反映劳动力紧缺情况改善。 10月美国ISM制造业PMI降至50.2临近荣枯线，服务业PMI大幅回落至54.4但总体远离荣枯线；制造业尽管生产相对有韧性，但订单保持萎缩，库存回落；服务业方面商业活动和订单回落，就业萎缩，服务业放缓中存在韧性但物价维持在高位，总体呈现滞涨； 10月美国非农新增就业人数26.1万人创年内新低，失业率意外反弹至3.7%，劳动力参与持续回落至62.2%，9月职位空缺率意外反弹至6.5%，反映经济下行对就业市场供需格局带来影响但劳动力缺口难以回补； 三季度美国GDP结束连续两个季度的负增环比增长2.6%好于预期的2.4%，其中拉动最大的项目为净出口或与美国加大石油等能源出口有关，个人消费支出保持增长但对经济拉动率有所降低，数据总体反映需求存在韧性。 【宏观影响因素】美国10月CPI同环比超预期回落，但零售销售环比反弹创2月以来的最快增速 美国10月CPI同比增速7.7%，核心CPI同比增速6.3%，回落超出市场预期；能源同比贡献因基数效应回落但环比出现反弹，核心商品中二手车环比大幅回落，同比贡献大幅下降，核心通胀中住房同环比涨幅回落； 美国10月零售销售额环比增长1.3%，创今年2月以来的最快增速，同比增幅为8.3%；剔除汽车销售后的10月核心零售销售额环比上涨1.3%，前值为0.1%，随着年底假期临近，10月零售场所客流量有所回升，随着黑五购物季或使消费环比持续改善； 紧缩的货币政策使房地产持续承压，尽管10月新建住房销售环比回升但成屋销售连续9个月下滑，按揭利率维持高位影响房地产投资，新屋开工数量维持年内低位；但本月按揭利率出现反弹叠加房价回落或短期刺激销量。 【宏观影响因素】欧洲11月制造业PMI和投资信心略有回升，CPI同比续创历史新高 11月欧元区制造业PMI较上月小幅反弹至47.3，服务业与上月持平，综合PMI呈现反弹至47.8但仍处于收缩区间，需求仍在持续下滑加大衰退风险，但当月投资信心负面情绪边际改善； 欧元区10月CPI升至10.6%续创历史新高，核心CPI升至5%，供应链中断、能源减产和粮食供应等问题仍持续推高通胀。 【货币政策与情绪影响因素】美联储紧缩边际放缓12月加息50BP，终端利率指向5%将加息至明年3月 美联储在11月议息会议释放放缓加息步伐的信号后，市场预期12月加息50BP概率较大，明年2月和3月将分别加息25BP，利率终点指向5%以上；紧缩货政边际放缓使美债收益率和美元指数持续回落； 美联储持续紧缩的阶段可能性不大，然而放缓加息不等于货政转向，若美国通胀回落缓慢，美联储停止加息的时点存在不确定性，利率终点或更高。 【资金持仓影响因素】贵金属价格反弹投机净多头持仓见底反弹，但长线投资者兴趣未有明显改善 截至11月25日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为908.96吨，当月累计减少11.61吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14,933.3吨，当月累计回升99.3吨。美联储紧缩的货币政策边际放缓但距离转向仍较远，美元快速回调贵金属价格大幅反弹后散户投资者对贵金属的兴趣未有明显改善ETF持仓仍处于阶段低位； CFTC黄金期货投机持仓净多头为126,269手，持仓环比回升42,931手；白银期货投机持仓净多头为17,607手，较上周反弹增加4,604手。本月贵金属价格反弹，机构空头投机持仓减少，投机净多头持仓见底反弹。 【供需因素】10月疫情反弹对白银生产造成扰动，工业需求和消费稳步回暖对银价有较大支撑 10月全国白银产量为1397吨环比下降2.57%，全国疫情反弹对生产造成一定扰动。今年10月我国未锻造白银进口量为17.85吨，同比回升3.7%，环比增加17.2%，出口量为307.4吨较同比增长43.1%，环比增0.1%；白银进出口量有所回暖反映全球白银实物总体消费平稳； 9月电子制造工业增加至累计同比增9.5%，10月国内珠宝消费累计同比增加1.7%，太阳能电池产量同比累计增35.6%。国内工业需求和珠宝消费稳步回暖，对价格有较大支撑。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。