步入12月份，市场关于2023年经济增长目标应如何框定的讨论逐渐增多。当前，国内机构和学者的主流看法是宜定在5%左右，海外机构则多认为明年经济增速在4%-4.5%之间。但在中国首席经济学家论坛副理事长、汇丰大中华区前首席经济学家屈宏斌看来，如此确定目标会有误导的风险。 “作为目标而言，明年经济增长比较合理的区间应该是6%-7%。如果目标只定到5%，那根据我们测算，今明两年平均增速将只有4%左右甚至还不到，大大低于长期潜在增长水平，比2020和2021年平均5.1%的还要下一个大台阶。这样的目标对外公布，不仅市场主体的获得感不强，实际上也不利于新一届政府打开局面。”屈宏斌在接受记者专访时表示。 屈宏斌的这一看法在当前可谓独树一帜。同时他认为，不管是从短期还是从长期来看，中国经济的增长潜力都被低估了，尤其是潜在增长率。“机构特别是外资机构，对中国长期潜在增长水平的看法确实比较审慎。如果新一届政府能够全力促进经济尽快重回正常运行轨道，同时推出改革开放新举措，这必将有效扭转市场预期，机构整体的观点会转变。”他对记者表示。 屈宏斌特别强调，明年实现6%-7%的经济增速并不意味着要用强刺激。而考虑到今年低基数的影响，以此为准发力明年经济没有通胀之虞。记者将与其交流的内容择要梳理如下，以飨读者。 记者：对于2023年经济增长目标，目前外资机构主流预期在4%-4.5%左右，国内的主流看法在5%左右。你是最乐观的，不仅认为明年应该定到6-7%，对长期潜在增长率也有信心，理由是什么？ 屈宏斌： 经济增长目标由政府确定并执行。但明年GDP增速定到6%-7%不仅有必要性，也是可行的。 首先，今年经济增长受疫情冲击远低于正常水平，这对明年的同比GDP增长会有接近两个百分点的低基数效应。因此，如果明年经济增长目标定在5%左右，那么扣除低基数效应后的真实经济增长仅为3%左右，甚至低于今年的全年预估增速。这个目标意味着明年经济不仅没有恢复，反而更低迷，连续两年的超低增长可能会导致难以承受的就业压力。 我们回看2020和2021年的情况。2020年全年GDP增长2.2%，2021年增长8.1%，两年平均下来是5.1%。逐季来看，2020年一季度下降6.8%之后，后续经济是一个“V”型的反弹，到四季度同比增速回升到了6.5%。2021年一季度，因为低基数效应更是录得18.3%的同比增幅。这个过程没有用强刺激的手段，政策在2020年5月份开始就已经比较克制了。所以，经济恢复的过程本身就有相当的动能，目标过低的话反而会抑制其释放。 其次，中央政府制定年度经济增长目标不仅对地方政府有指导意义，也对市场主体的预期有一定的引导作用。在目前市场主体预期转弱的情况下制定一个低于往年的经济增长目标不利于稳预期和提振信心。确定6%-7%的增长目标，对外释放的将是政府会全力稳住经济，并将其拉回到正常增长轨道的信号。这在当前市场环境下，有其特殊的意义，而且这个窗口期只有一次。 2020至2021年的平均增速5.1%，比疫情前的6%下了一个台阶。市场有一些声音认为，这代表了三重压力的短期影响，也说明中国经济长期的潜在增长率会不断地下台阶。因此很自然的认为，明年能够定在5%也不低。但我认为，市场对中国经济长期潜在增长率的判断是有偏颇的，比如有观点说高增长了40年，增长率自然会下来，这种看法很流行，但背后没有逻辑。事实上，我们目前人均资本存量和发达国家相比还是有相当差距的。同时所谓的人口红利消失和技术进步放慢也是片面的看法。我们应该更客观的认识中国长期增长潜力。 一些呼声认为应该定在5%，我认为主要的考虑是这一目标比较保险，确定能完成。特别是，2021年政府工作报告的表述也偏保守，只说了6%以上。但这不代表不能争取更好的结果，因为最后我们看到的结果就是8.1%。 记者：要实现6%-7%的增长，政策应如何布局？有没有可能在不刺激房地产的情况下完成这一目标？ 屈宏斌： 完全有可能。不一定要大放水，即便参照2021年也是如此。 首先来看房地产。今年1-10月房地产开发投资同比下降8.8%，这是对经济增速最大的拖累项。在金融16条等政策的支撑下，后续这一块有望企稳止跌，止跌本身就是贡献，其对经济增长的拖累作用会消失。明年应坚持房住不炒，通过落实16条新措施和地方“因城施策”的针对性措施为房地产下行托底，稳住市场和预期，促进经济恢复。 其次是消费。受到疫情的影响，今年的消费表现很不理想，前10个月社会消费品零售总额同比增长0.6%。但这个数据比2020年要好，当时是下降3.9%。我们预计未来政策转向之后，消费会有一个正常的释放。参照2020和2021年的数据，消费是从下降3.9%，反弹到增长12.5%。即便取比较保守的数据，明年从0.6%反弹到4－5%，对经济增长也是正向的促进作用。政策上来说，财政支出应该向居民倾斜，目前是向企业端倾斜。参照香港的经验，消费券对居民消费的提振作用是比较明显的。 第三是基建。目前基建的空间越来越小，但绿色投资和碳中和领域仍然可以发力，地方债还能加码。根据清华大学之前的估算，要达到3060目标未来40年要投资487万亿人民币，也就是每年10万亿的规模。这些领域早晚都要做，可以把未来的规划提前一些做，利当前也惠长远。这类项目不要被短期的资产收益率所困扰，之前4万亿虽然造成了债务问题，但其对基础设施建设的改善，今后几十年都对提高整体经济的生产率都会有巨大的积极意义。 最后是制造业升级。疫情期间制造业投资一直保持稳步增长。明年应加大对企业设备更新投资的定向信贷支持，多给一些低息贷款，就应该有比较大的乘数效应。这个是目前正在推进的。 记者：6%-7%的增长，总需求会不会过热？央行三季度货币政策执行报告里，对未来通胀的压力是很警惕的。 屈宏斌： 不会有通胀。剔除基数效应后的真实增长率，仍稍低于我国目前的潜在增长率，经济不会出现过热现象。 记者：你为何认为中国经济的长期潜在增长率被低估了？合理的水平应该是多少？ 屈宏斌： 潜在增长率主要由供给因素决定。但目前对潜在增长率的看法存在不少的误区，特别是人口红利消失和技术进步放慢两种观点。 首先是劳动人口。传统上认为，劳动人口见顶之后人口红利就没有了，未来长期的经济增速会逐渐下行。但中国的情况很不一样，定量回归分析显示过去40年里中国经济高增长的主要因素并不是人口红利，人口对经济增长贡献的占比大约在1%左右。近5年这个占比更小，大约在0.5%-0.3%左右。换句话说，就算所谓的人口红利全部不要，对长期增长潜力的影响也是很有限的。 同时劳动人口的绝对数见顶，但新进入劳动力市场的年青一代质量在上升，受教育程度在快速提高。我们60后一代大学入学率低于5%，高中毕业占比在33%左右。但是00后一代大学入学率超过50%，我们退出劳动力市场，00后进入虽然数量上会下降，但质量是大大提升的，会抵消掉数量的影响。这要归功与97年亚洲金融危机之后启动的大学扩招，20年的积累目前正是收获成果的时候。一个国家的人力资本总和等于劳动年龄人口乘以每个劳动者的受教育年限，所以未来10年我国的人力资本积累将会加速，这将完全抵消劳动年龄人口下降对潜在增长率的负面影响。 现在每年普通高校有1000万毕业生，其中45%是理工科，这在全世界是独一无二的资源。比美国、德国、日本、韩国和印度加起来还要多。新一代的工程师红利，大大有利于未来中国的技术进步和产业升级。回望二十年前，我们要解决的问题是每年1000万农民工的就业问题。 其次是技术进步放慢。恰恰相反，近年来中国的技术进步是在加速的，这从出口产品的结构可以看出来。我们和欧洲一些企业交流，这几年最大的感受也是和中国做生意越来越难，因为国内的配套竞争者在快速成熟。从企业层面来看，我们的应用型专利数量也在加速增长。当然基础性的原创研究是另外一回事，我们擅长的就是应用型的专利，把相关的技术应用化，前面讲的人力资本的积累也是一个原因。 很多人认为，近年来的贸易冲突导致国内获得高技术难度在上升，因此全要素生产率的提升会变慢。这也是一个很大的误区，一是从全球来看，高端技术并不被某一个国家所垄断，其中主要考验我们的应对策略；二是在很多并不是高技术的领域中，中国仍然有相当大的学习和吸收空间。比如商业模式的创新也能提高效率。 最后，所谓的中国经济高增长了40年，体量增大后长期的潜在增长率自然会下来。类似的论调很流行，但其实背后没有经济学的逻辑。我们的人均资本存量和发达国家相比，事实上还是有相当差距。所以，不管是从资本、人口和技术进步各方面去看，都看不到潜在增长率会进一步下行的证据，相反很多方面还有改善的空间和迹象。一些观点认为债务高也会拉低潜在经济增速，这从逻辑上来说也是不成立的。 不少海外学者基于以上几个认识误区对我国的潜在增长率看低，认为2030年会降至3.5%左右。我个人估算，未来3年我国的潜在增长率在6%甚至更高。随着党的第二十次全国代表大会报告提出的深化改革和高水平开放一系列措施的落地，到2030年我国潜在增长率有望保持在5.5%以上。

一、【早盘盘面回顾】 三大指数早盘高开后走势分化，沪指震荡走高重回3200点上方，创业板指震荡回落，上证50指数涨超2%。盘面上，中字头为代表的国企改革概念股掀涨停潮，中航产融、五矿资本、中粮资本、中油资本等超10股涨停，央企改革股的大涨也带动保险、券商、深圳国资等多个蓝筹板块走强。机场航空股展开反弹，海航控股涨停，厦门空港、海南机场涨超5%。啤酒股表现活跃，永顺泰5连板，兰州黄河涨停。下跌方面，抗原检测概念股走弱，毅昌科技一度触及跌停。光伏储能等赛道股陷入调整，林洋能源接近跌停，阳光电源跌超8%。总体上个股涨多跌少，两市超2700只个股上涨。沪深两市半日成交额达6684亿，较上个交易日上午放量1221亿。截至上午收盘，沪指涨1.56%，深成指涨0.65%，创业板指跌0.39%。北向资金方面，沪股通早盘净流入30.96亿，深股通早盘净流入22.61亿。 两市共38股涨停（不包括ST及未开板新股），30股未封住涨停，两市炸板率达38%。今日两市连板股10家，其中，通润装备晋级9连板；消费股永顺泰5连板；英飞拓、消费股燕塘乳业3连板，此外阳光股份、经纬纺机、如意集团、安妮股份、盛通股份2连板。 板块方面，中字头为代表的国企改革概念股掀涨停潮，中航产融、五矿资本、中粮资本、中油资本等超10股涨停。消息面上，上海证券交易所官方公众号发布消息；称近日，上交所制定完成新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《中央企业综合服务三年行动计划》。其中提出，推动央企估值回归合理水平，助推央企进行专业化整合，推动打造一批旗舰型央企上市公司。天风证券近期研报表示，央企公司优质资产特征明显。对比各类属性企业的股息率、ESG评分以及归母净利润同比，央企ESG评级较高、盈利较为稳健且股息率高。在我国全部A股中，市值占比28.35%的中央国有企业实现了51.16%的市场净利润；市值占比19.64%的地方国有企业实现了21.33%的市场净利润，而中央国有企业的市盈率均值却低于市场上其他属性企业，可见其估值或有较大提升空间。 在中字头的带动下，今日保险类泛金融方向走强。其中，中航产融、中粮资本、五矿资本、中油资本等个股涨停。中国银河证券认为，房企股权融资政策调整，放开除IPO外的其它股权融资政策，促进房地产市场盘活存量、防范风险。险企地产投资风险化解，估值迎来修复。 当前险企资产、负债端改善共振，基本面有望实现反转。负债端，险企寿险转型持续推进，全年核心业务指标承压，2023 年开门红预期向好；随着疫情防控政策放松，车险保费增速有望回升，产险景气度上行延续。资产端，地产系列支持政策落地，多渠道融资纾困，险企地产投资风险化解，投资端改善。 此外建筑方向同样涨幅居前，其中深城交获20CM涨停，中公高科、中国海诚、中国铁建涨停，中国中铁、上海港湾、中国交建涨超8%。东吴证券在近期的研报中表示后续可先行关注建筑方向的三条主线：1）央企估值处 10 年历史估值底部，稳增长继续发力下基建市政链条景气提升，看好估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会。2）需求结构有亮点，新业务增量开拓下的投资机会：在双碳战略、绿色节能建筑等政策推进下，装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益。3）企改革方向：2022 年是国企改革三年行动的收官之年，预计国企改革在稳步推进的同时，此前在企业治理结构、强化激励、混改以及提高效率激发活力等方面的改革红利有望进入释放期。 医药方向则再度陷入强分化，其中DRG/DIP概念延续强势。其中卫宁健康涨超10%，创业慧康涨8%，塞力医疗、易联众涨超5%。从基本面来看，DRG/DIP 导入后，医保部门可更好地控制医保支付总额，而医院则需控制单次住院费用，迫使医院提升效率降低服务成本，抑制过度检查、过度治疗，同时提高诊疗质量以期获取更高的点数。整体来看，仍属于大医药方向的补涨分支。另一方面，抗原检测概念股走弱，人气龙头毅昌科技一度触及跌停，反映出随着医药方反复炒作，市场多空分歧逐步加剧，在资金博弈下，相关方向短线的波动加剧，因此站在资金安全的考量下，对于大医药方向不宜再贸然追涨。 总之，今日早盘市场分化进一步加剧。其中以中字头为代表的国企改革概念成为市场的绝对热点，在其带动下上证50涨超2%。大金融、大基建等方向强势领涨，其内部的权重蓝筹也有着较为亮眼的表现，在金融、基建等偏向于权重蓝筹方向反复活跃下，上证指数后续或仍有高点可期。与之相对则是赛道方向全面走弱，其中光伏储能跌幅居前。可见当前市场呈现出标准结构性行情特质，赚钱效应在几大热点中来回轮动，因此应对上积极拥抱主线为宜，等相关热点方向短线轮动整理再择机低吸。 午间涨停分析图 二、【市场新闻聚焦】 1、户用储能和逆变器板块今日开盘后遭遇较大调整，阳光电源、派能科技、锦浪科技、固德威、德业股份等跌幅超过5%。消息面上，某行业龙头高管近期在交流中透露，今年户用储能出货由10万套下调至6万套， hybrid储能逆变器由20万台下调至12万台，明年户用储能由50万套下调至30-35万套，储能逆变器由100万台下调至70多万台，公司表示下调出货指引主要由于欧洲经济下行、安装工人不足。对于行业龙头下调出货预期，市场对于相关企业也表达了担忧。对此，固德威相关高管表示，公司未调整相关产品出货预期。锦浪科技证券部人士亦表示，公司(出货)没有变化，一切正常。 2、据中国海油天津分公司消息，我国最大规模海上岸电应用工程220千伏/110千伏高压海缆及三座海上电力动力平台日前成功送电，标志着渤中-垦利油田群岸电应用工程项目实现关键里程碑，为项目全面投用奠定了坚实基础。

摘要： 1、自2003年以来，中国铝及其制品一直处于贸易顺差状态，且顺差幅度整体处于扩张态势。 2、中国主要是进口未锻轧铝和废铝，这符合中国环保理念以及资源禀赋不佳的实情。出口的主要是附加值较高的铝材及制品。 3、中国主要从美国进口废铝，但出于环保考虑，废铝进口大幅减少，从而导致铝及其制品进口来源国由欧美转向了日、韩、印。 4、虽中国铝产品长期遭遇多国的抵制，但他们对中国铝产品的进口量不降反增，体现了中国铝产品具有较高的国际竞争力。 5、中国铝合金制的机动车辆用车轮以出口为主，且主要是流向美国和日本等汽车产业较发达的国家。 一、铝相关进出口产品类别 根据海关总署规定，进出口的铝产品(未涵盖铝土矿及氧化铝)主要归类于《第76章铝及其制品》中，另外还包含了《第87章车辆及其零件、附件，但铁道及电车道车辆除外》中铝合金制的未列名机动车辆用车轮及其零件、附件。 注：橙色数字表示的是海关商品编码 二、中国铝及其制品长期处于贸易顺差状态 2021年，铝及其制品进口和出口规模均出现较大幅度的增长。据海关总署数据统计，2021年中国铝及其制品进口量428万吨，同比增长19.8%；进口金额为125亿美元，同比增长53.4%。2021年中国铝及其制品出口量843万吨，同比增长15.6%；出口总金额为347.1亿美元，同比增长41.1%。出口金额较进口金额高222亿美元，处于贸易顺差的状态。 向前回溯20年，即2001年时中国铝产品进口规模约20亿美元，出口规模还不及15亿美元，与如今的贸易规模相差甚远。且在此之前中国铝产业链并不完备，铝产品长期处于贸易逆差的地位。 到了2003年，中国加入WTO的第2年，受益于中国融入全球经济，并参与国际自由贸易，铝及其制品出口金额终于以微弱优势高于进口金额0.46亿美元，并在之后贸易顺差规模整体处于扩张态势，体现了中国铝产品国际竞争力在不断提升。 从图中可以看到，近20年中国铝及其制品的出口规模不断创新高，而进口规模在2011年达到峰值后回落，直至2021年再次创新高。 中国铝及其制品贸易情况 数据来源：海关总署 1、主要进口未锻轧铝及废铝 2021年铝及其制品主要进口自韩国(11%)、日本(11%)、美国(3%)、欧美(9%)、俄罗斯(7%)、印度(20%)。 随着美国在中国进口铝产品中的地位下降，韩国、日本、俄罗斯及印度的地位却在上升。 中国铝及其制品进口来源(亿美元) 数据来源：海关总署 具体看，主要是从韩国(2021年进口金额同比+886%)、日本(+61%)、印度(+316%)进口未锻轧铝数量明显增加。2020年自俄罗斯进口未锻轧铝数量增加1512%，2021年仅增加6%。 未锻轧铝进口增加主要来自日韩印(万美元) 数据来源：海关总署 2017-2021年间，废铝和未锻轧铝在铝产品总进口量中占比维稳在80%-90%，这符合中国环保理念以及资源禀赋不佳的实情。在2020年废铝和未锻轧铝之间的比例发生了较大变化，在此之前，废铝是最主要的进口产品。但因废料进口政策的重要变化，导致废料进口大幅减少。而受限电限产及能耗双控影响，中国铝供应遭遇较大冲击，内外比价进入高位为进口创造了利润空间，2020年未锻轧铝进口量同比增长了近7倍。 中国铝及其制品进口产品结构(万实物吨) 数据来源：海关总署 铝材进口量较为稳定，基本在35万吨水平，其中进口最多的是铝板带及铝箔，占比近90%。铝材进口量虽少但附加值高，因此进口金额仍有25-30亿美元。铝制品的进口量则不及5万吨，且金额只有9亿美元。 中国铝材进口结构 数据来源：海关总署 2、主要出口铝材及铝制品 2021年我国生产的铝及其制品主要出口到欧盟(13%)、美国(13%)、日本(6%)、韩国(5%)、澳大利亚(4%)、印度(3%)。 在2007年之前韩国是进口中国铝产品最多的国家(占比约16%)，而之后美国反超，成为进口中国铝产品最多的国家(欧盟是组织)，并持续至今。 从图中可以看到，各个国家进口中国铝产品的数量整体呈上升态势，这无疑激发了他们对本国铝产业的保护心理，并采取反倾销、反补贴调查等手段以期达到降低中国产品进口的目的。但效果好似并不明显。 中国铝及其制品出口去向(亿美元) 数据来源：海关总署 下表列举了美国对中国铝产品发起的“双反”调查情况： 资料来源：公开资料整理 从出口结构来看，出口量最大的是铝材，2021年出口量达到546万吨，占总出口量65%。其次是铝制品，2021年出口量达283万吨；而未锻轧铝出口量很少，2019年最高也只有57万吨，废铝则几无出口。 中国铝及其制品出口结构(万实物吨) 数据来源：海关总署 具体看铝材出口结构，出口的主要是铝板带箔、铝条杆及型材，三者合计占比达96%。 中国铝材出口结构 数据来源：海关总署 从铝制品出口细分来看，主要出口的是铝结构件、铝制家用器具及其他铝制品，三者合计占比约92%。 中国铝制品出口结构 数据来源：海关总署 三、铝制车轮以出口为主 2017-2021年，中国铝合金制的机动车辆用车轮及其零件、附件的出口基本在80-100万吨，而进口量极少，不到2万吨。 中国铝合金制的机动车辆用车轮及其零件、附件进/出口数量 数据来源：海关总署 从铝制车轮的出口流向看，美国、日本是最主要的出口目的地。也难怪2018年美国要对中国的铝制车轮征收25%进口关税。 中国铝制车轮出口去向 数据来源：海关总署 自2003年，受益于中国参与到国际自由贸易，铝及其制品实现了贸易顺差不断扩大。且在各国长期反倾销及反补贴等政策打击下，中国铝产品出口规模依然不断增加，体现了中国铝产品具有较高的国际竞争优势。 未来，在全球“双碳”大背景下，中国铝产业发展道路上会面临更多的机遇和挑战。而在国家政策的正确引导，以及全产业链不断开拓创新的配合下，中国铝产业有望进入技术含量及附加值更高的领域，并进一步提高国际竞争力，成为中国经济可持续发展的重要产业之一。

工业硅将在广州期货交易所挂牌上市，随着“硅”期将至，为了方便各方投资者全方位提前了解工业硅现货基本面情况，本文将对工业硅的供需格局分板块进行分析。 核心观点 全球供需格局：从全球供应格局来看，全球工业硅产量分布集中在中国、巴西、挪威、美国、俄罗斯等国家。其中，巴西和美国拥有高品质硅矿石资源，挪威拥有丰富的水电资源。近年来全球工业硅产能小幅爬升，主要由我国产能贡献，我国具有先天的生产成本优势，常年来产量稳居世界首位。未来我国仍然是全球主要的生产国与消费国。 中国供需格局：随着政策和未来新能源硅基材料、光伏产业的发展，未来多晶硅是工业硅消费增长的重要引擎。中国整体格局发展以产业链一体化垂直发展为主，在政策的影响下，中国生产格局将会发生变化，中国产能将达到天花板，增长速度较为缓慢，但技术提升会让产能利用率提高。其次随着生产季节性变化弱化，主要表现在电力成本的抬升以及落后产能淘汰出清，对于未来定价模式也会随之变化。 未来供需格局：供应端来看，在未来供需矛盾纾解，产能利用率以及新增产能的投放是否会超预期，客观环境如双控政策、不可抗力等成为重要的影响因素。目前来看，2022年工业硅市场的供需缺口仍然存在，整体市场向阳生长。从需求端来看，未来光伏产业的发展拉动工业硅需求爆发增长，未来多晶硅领域的耗硅量占比有望超过有机硅，多晶硅成为工业硅消费主力军。 全球供应格局 从全球供应格局来看，全球工业硅产量分布集中在中国、巴西、挪威、美国、俄罗斯等国家，其中巴西和美国拥有高品质硅矿石资源，挪威拥有丰富的水电资源。近年来全球工业硅的产能小幅爬升，主要由我国产能贡献。根据广期所数据统计，2021年全球工业硅产能632万吨，中国工业硅产能499万吨，已停止增加，占全球产能的79%，中国成为供应大国与消费大国。而海外国家近年来已停止增加，连续4年维持在133万吨，2021年产量占比5.2%。 从全球工业硅主要生产国来看，2021年全球工业硅总产量为412万吨，较去年增加77万吨，同比增长23%，其中中国产量达321万吨，同比增长26%，占比达78%。是全球第一大生产国，挪威产量位居第二位，工业硅产量占比达5.2%；第三为巴西，产量占比达5.1%；美国产量占比2.2%，位列第四。 近年来，随着全球双控政策的影响，海外电价高企，未来海外整体开工率有望下移。巴西受电价下调影响可能会增加部分开工，海外生产国平均成本还在走高。受海外能源价格高企影响，挪威、美国电力成本显著提升，而中国产能及产量一枝独秀。我国相比海外国家的开工率要低，季节性变化较为显著，随着政策和需求偏好的变化，落后产能逐步出清，未来我国工业硅供给量也会进一步扩张，将进一步提升和巩固我国工业硅的龙头地位。 国内各产区优势明显 “十二五”期间：工业硅产业分布在云南、四川，主要优势集中水电资源。 “十三五”期间：工业硅产业转移到新疆，主要优势资源和能源。工业硅产业一体化格局进程加快。 1.中国产能产量增速分化，未来产能增长有限 我国近五年工业硅产能产量整体呈现出增长缓慢的趋势，受制近年来的政策影响以及国内产能置换升级，对落后产能产量淘汰出清，中国产能增速减缓。2018年到2021年中国产能从高位563万吨回归至499万吨，虽产能增速减慢，但是我国产能利用率大幅提升，以致于产量从196万吨增长至321万吨，增长占比从58%至78%。 2.我国工业硅结构：资源型分布，主要以西北、西南为主 我国工业硅产能主要分布在电力资源充沛的西北、西南地区，依托于丰富的煤电、水电资源，主要分布在新疆、云南、四川等地。2021年，新疆为我国工业硅第一大产区，产量占全国总产量(原生硅)的44%。云南、四川两省供应占比分列第二、三位，2021年两省工业硅产量占全国总产量比分别达到18%和17%。前三大产区供应占比合计达79%，剩余产量零散分布在内蒙古、甘肃、福建、重庆、湖南、贵州、广西、黑龙江等地。 3.国内工业硅企业区域集中度趋高 我国工业硅产业集中度逐渐趋高，前十家产能产量占比全行业的49.9%，目前国内产能最大的三家生产企业主要有新疆合盛硅业、新疆东方希望、云南永昌硅业，三家产量占比全国产量40.35%，政策的变化导致行业内新增产能主要是有机硅和多晶硅企业向上游拓展工业硅产能。由于全产业链发展对资金的需求大，且龙头企业资金充裕，未来国内工业硅产业链一体化建设提升较为明显，上下游产业链集中度较密集，如合盛硅业，其2021年全年产量78.9万吨，占比全年总产量30.23%，且产业链部署主要以有机硅版图扩张，新增产能主要分布在新疆、云南昭通等地。云南永昌硅业是龙陵国有资产经营有限公司控股的国有工业硅生产企业，2019年由云南能投化工有限责任公司并购控股85.16%，打造世界水电硅材示范地。其次，部分下游巨头企业也纷纷部署上游工业硅产业，如新安化工收购云南部分工业硅厂，山东东岳收购四川部分硅厂，新特能源在内蒙新建产能，新疆其亚在新疆新建产能等。 4.工业硅牌号区域化特点 中国工业硅主要生产规格Si4210(包含521、441)产量108.1万吨占比37%，通氧Si5530产量73.6万吨占比25%，不通氧Si5530(含“97硅”)产量28.2万吨，占比10%，主要分布在云南、四川、新疆；满足Si4210标准一定满足Si5530标准。因矿石质量和冶炼工艺的不同，工业硅不同产区有着各自不同的主产规格。不同规格产量随着生产技术的进步、原材料的变化而改变，就长期趋势而言，随着优质硅石资源的减少，高品位工业硅的产量在逐年减少。 国际光伏产业快速发展，中国工业硅需求刺激主导 全球工业硅消费量来看，从2019—2022年全球工业硅消费市场受到疫情冲击，工业硅下游需求不振，消费增速呈现负值，从2021年全球工业硅消费量变动由负转正，主要得益于多晶硅增产。据统计2021年全球工业硅消费量增至417万吨，同比增长21%。增幅跨度较大一方面是由于前两年受制于需求弱势牵制，低基数带来的高增长。其另外原因是在全球有机硅和铝合金产量较为稳定的前提下，全球多晶硅产业的快速发展提振了原料需求。2021年全球多晶硅产量约63.1万吨，较上一年增长11万吨，对应工业硅需求增长约为12.65万吨，贡献了大部分的全球工业硅消费增量。 全球工业硅供应从2021年开始增速由负转正，且增速较快，2022年增速预测将放缓，主要由于2022年全球经济增速缓慢，全球主要增量来源于中国，在2022年预测全球工业硅将会过剩，过剩量在13万吨左右。而海外由于能源价格高位运行，海外表观消费若于国内。供应端也受此影响，相较于往年水平进一步收缩。 从全球的主要消费地区按照排名依次是中国(57%)、欧盟27国(15%)、美国(7%)、日本(5%)以及其他地区(16%)；工业硅的消费特点与生产国高度匹配，在全球光伏产业快速发展，且主要集聚在中国。中国工业硅消费爆发式增长，主要在有机硅和多晶硅领域的产能扩张。未来中国国内的工业硅消费将会进一步扩张，且出口比例也将会向东南亚以及一带一路周边国家延伸，预计2025年中国消费增速将会超过海外，年均增长将会在17%。 国内工业硅需求爆发增长，多晶硅成为重要引擎 从消费数据看，中国2010—2021年，我国工业硅消费量由71.6万吨(含出口消费量为134.2万吨)快速增长至235.8万吨(含出口消费量为313.2万吨)，消费量复合年均增长率为11.4%。从细分领域看，2021年中国有机硅和多晶硅需求保持快速增长，对工业硅需求带动大，硅铝合金需求保持平稳。 中国有机硅是工业硅最主要的消费领域，2021年铝合金消费工业硅45万吨，占比24%；多晶硅消费工业硅59万吨，占比32%；有机硅消费工业硅77万吨，占比41%。我们预测，2022年铝合金消费工业硅46万吨，占比19%；有机硅消费工业硅88万吨，占比37%；多晶硅消费工业硅96万吨，占比40%，多晶硅有望成为工业硅最大的消费领域。除了国内消费外，中国每年有大量的工业硅出口。2021年中国工业硅出口量78万吨，占国内产量30%。从出口国家看，日本、韩国、泰国是主要的目的地，占比25%、13%、9%。 从消费区域来看，华东(江浙沪)区域是我国最主要的消费区域，华北第二；华南第三；从消费省份来看国内消费量占比较大的省份分别为广东、江苏、新疆、浙江等，前五大省份占比合计约60%。 从工业硅下游消费结构来看，工业硅消费领域细分包括有机硅、多晶硅、铝合金及其他。全球消费结构与中国的消费结构略有区别，主要区别在与铝合金消费领域，中国铝合金消费低于全球铝合金消费，主要原因在于全球的汽车制造业/建筑业发展影响较强。而中国多晶硅消费高于全球消费，其主要是由于近年来中国光伏产业的快速发展，内需较强。 1.工业硅下游需求之有机硅 有机硅是指含有Si-C键、且至少有一个有机基直接与硅原子相连的化合物。有机硅聚合物种类众多，包括聚硅氧烷、聚碳硅烷、聚氮硅烷等。其中，聚硅氧烷(DMC)是有机硅化合物中应用最广的一类，占比超过90%。 我国有机硅单体产能产量发展潜力巨大，2021年已投产总产能376万吨/年，同比增长12%，2021年产量285万吨/年，同比增长11%；其中对工业硅的消费75万吨。 有机硅产业链中主要包括有机硅中间体和有机硅深加工产品。上游主要为工业硅、催化剂等原材料；中游为有机硅行业，主要产品为硅油、硅树脂、硅橡胶、硅烷偶联剂四大类，其中：室温胶占比41.7%、高温胶占比30.4%、硅油占比22%、液体胶占比3.2%、硅树脂及其他占比2.7%。有机硅具有优异的耐温性、耐候性、电气绝缘性能、生理惰性、低表面张力等特点，终端广泛应用于建筑、电子电器、纺织等领域，需求占比分别为20%、18%、9%。 全球有机硅中间体企业生产相对集中，单个企业的生产规模较大，国内前五大企业集中度72%、海外(除中国)前五大企业集中度86%。由于应用领域广泛、产品种类众多，使用有机硅中间体做深加工企业数量众多，有机硅中间体生产企业的议价能力更强。 未来中国有机硅市场将稳步增长，国内产能持续扩张下，对于工业硅的需求呈现稳定小幅上升的趋势。预计至2025年，总产能将达到740万吨/年，相比当前产能翻倍。若在开工情况乐观下对工业硅的消费量120万吨。 2.工业硅下游需求之多晶硅 多晶硅是以工业硅为原料，经一系列的物理、化学反应提纯后达到一定纯度的电子材料，是制造硅抛光片、太阳能电池及高纯硅制品的主要原料。 按照纯度不同可以分为电子级多晶硅和光伏级多晶硅，光伏是影响多晶硅需求的主要因素。 光伏产业链包括：高纯多晶硅、硅棒/硅锭/硅片、光伏电池、光伏组件、光伏发电系统等环节。 2017—2021年，我国多晶硅年产量稳步提升，期间我国多晶硅产量从24万吨上升至48.7万吨，增幅达22%。工业硅用量上升至62.3万吨。从区域分布来看，我国多晶硅生产企业主要集中在新疆、内蒙古、四川、云南等电力资源丰富的地区。靠近原材料产区且呈现产业链一体化的格局，其中新疆产量为27.04万吨，在国内总产量中占比过半，消费区域主要集中在华东一带。从产能方面来看，我国多晶硅产能总体呈上升趋势，但2020年有所下降，原因是国内部分生产厂商停产，例如2019年底停产的江苏康博、宁夏东梦、盾安光伏以及大幅减产的洛阳中硅。此外，我国多晶硅企业的产能利用率自2018年起连续提升，2021年产能利用率达97.12%。 随着光伏装机量需求更加旺盛，太阳能级多晶硅消费量及占比将继续提升。我们预测2022年全球新增装机量290GW，中国全国新增装机达到87GW，同比增长59%。预测2025年全球新增装机能达到537GW，增速达到30%；其中中国占据主要增长贡献，2025年中国新增装机量达到180GW，对于多晶硅的需求量达到65.7万吨。对工业硅的需求将达到73.6万吨左右。 3.工业硅下游需求之铝合金 铝合金按加工方法分为变形铝合金和铸造铝合金两大类。在铸造铝合金中硅含量一般在6.5%—13%，通过添加硅元素可以提高合金的高温流动性，减少收缩率，减少热裂倾向，提高耐磨性；变形铝合金中硅含量一般在0.5%以下，属于间接使用工业硅用于铝硅中间合金生产，硅单独加入铝中仅限于焊接材料。因此，铸造铝合金的发展对于工业硅的需求至关重要。铸造铝合金按化学成分可分为铝硅合金、铝铜合金、铝镁合金、铝锌合金和铝稀土合金等，铝硅合金在铸造铝合金中产量占比约50%。从铸造铝合金下游消费看，汽车占比63%，汽车、摩托车以及电动车等交通领域合计占比73%以上。 2010年我国铝合金用硅量为37.2万吨占比28%，此后随着汽车消费增速放缓，铝合金用硅也逐渐步入稳定期，至2021年铝合金用硅量为65万吨，较2010年增长74%，但消费占比却下滑至20%，呈逐年递减趋势，预计至2025年铝合金对工业硅消费量将缓慢增加至71万吨左右。 亚洲国家、“一带一路”国家成为我国工业硅主要消费国 中国工业硅出口贸易的流动性较强，中国工业硅出口量保持稳定，中国工业硅年出口量在80万吨左右，占国内总产量的30%左右，占海外工业硅总需求的40%左右。 由于欧盟和美国对中国工业硅征收反倾销税，导致我国工业硅出口目的地主要是以日韩为主的亚洲国家及“一带一路”国家。 2021年我国工业硅出口量同比大幅增长，收益与海外疫情舒缓后需求复苏。主要进口来源地逐步倾向东南亚及亚洲其他国家地区，2021年累计出口量77.8%，同比增长26%，主要出口国为日本24%，韩国11%，泰国9%。东南亚国家以及其他亚洲国家与我国比邻，运输优势凸显，且生产成本相较过其他欧美国家具有优势。随着我国国内光伏产业、汽车行业的发展，工业硅需求会进一步得到提升，且随着我国国内工业硅生产升级，全球工业硅产业结构的调整，在未来我国中低端工业硅产品进口将会出现转移，东南亚等亚洲地区将会是我国未来出口目的地。 双碳目标下，工业硅行业发展矛盾突出 双碳目标下，全产业链需求保持持续增长：随着经济高质量发展以及新能源、光伏产业迅速发力，未来工业硅全产业链将保持持续增长。 工业硅短期和长期供给或受政策限制：主产区存政策端产能天花板，且地方政府对工业硅新增投产态度偏谨慎，同时电力市场化下工业硅生产用电成本亦增加。 工业硅供需平衡表分析 2022年由于国内下游产业逐渐投产，需求快速提升，我们测算2022年工业硅整体还是紧平衡的状态。预测2025年随着整个产业链的新建产能并行释放，工业硅供需情况将会得到改善，未来供应都较为宽松。 总结与展望 从供应端来看，我国工业硅生产具有季节性变化的特点，在政策影响下，工业硅的电费生产成本上移，中国工业硅市场的定价模式正在发生变化，生产供应格局也会发生变化。在未来供需矛盾纾解，产能利用率以及新增产能的投放是否会超预期、双控政策、不可抗力等成为重要的影响因素。从目前来看，2022年工业硅市场的供需缺口仍然存在，整体市场向阳生长。 从需求端来看，未来光伏产业的发展拉动工业硅的需求爆发增长，根据我国硅业协会的预测，在2025年，工业硅的需求市场会发生一个跨越性的升级，整体需求量将达到325万吨，其中主要由多晶硅领域贡献，光伏-多晶硅产业链将激发工业硅消费量增长约100万吨，有机硅产能持续扩张，也将拉动至少40万吨的耗硅量，最大能到120万吨。未来多晶硅领域的耗硅量占比将超过有机硅占比。铝合金方面的增速较为稳定，预计至2025年铝合金对工业硅消费量将缓慢增加至71万吨左右。 政策方面，未来方向主要还是以实现碳达峰、碳中和的目标为主，对于工业硅目前的落后产能不可能一刀切，将陆续淘汰落后产能，故未来政策面也不容忽视。

美国11月ISM和Markit制造业指数均陷入萎缩，创下2020年5月份以来的新低，其中ISM制造业指数为49，Markit制造业PMI终值为47.7，均低于50枯荣分界线，这也表明美经济正逐渐陷入衰退。另外，鲍威尔发表讲话称，美联储将继续为遏制高通胀而保持加息的立场，但为避免破坏经济、过度紧缩，将最快在12月议息会议上放缓加息。但上周五的非农就业数据大超预期值得注意，11月美国非农就业人数增加26.3万人，修正后的前值为28.4万人，优于预期20万人；更为关键的是平均时薪无论同环比均重新恢复增长，需要警惕通胀抬头。 非农就业数据公布后，金价出现快速下跌，但随后逐渐恢复上涨之势，说明市场情绪并未完全转变，仍对12月加息放缓十分笃定。本周美联储进入议息会议之前的缄默期，官员们无法在议息前表达观点，因此对市场干扰较小。