主要观点

黄金

【后市展望】美国经济步入衰退的显性表现不断增多，尽管11月就业市场超预期好转但随着企业裁员人数上升，需求不断走弱使美国CPI、PPI将继续回落。通胀压力减弱支持美联储12月紧缩货政边际放缓，美元指数和美债收益率回落利好金价破位上行，价格以1730美元/盎司为支撑上行摸高的空间仍较大。

【宏观经济面】美国11月制造业景气度再度下行PMI跌破荣枯线，非农数据好于预期反映反映就业市场仍强劲供应结构性紧张问题难以好转，暴力加息使企业和房地产需求维持趋势性回落有望在通胀数据中体现，但目前住房和服务价格受到薪资增速上升对核心通胀仍有支撑。

【美联储货币政策】美联储主席鲍威尔最新讲话偏鸽并确认12月将放慢紧缩步伐，加息50BP基本确定，尽管当前市场预测加息将在明年3月后停止但利率终点或高于5%。

【技术面】COMEX黄金突破1800美元关口，多周期均线形成多头排列，目前支撑位在1730美元附近，MACD红柱持续扩张走势偏强。

【资金面】近期黄金和白银ETF持仓触底反弹但仍处于阶段低位，投资需求未有显著改善，未来随着美联储紧缩货政边际放缓资金偏好回升持仓有望逐步回升。

白银

【后市展望】白银金融属性利空边际减弱，受到全球供应缺口扩大白银库存持续回落的影响，白银的工业需求在减碳背景下保持强劲，工业属性提振下走势逐步转强，在市场对风险偏好不断追逐的情况下未来价格有较大上行空间。

【宏观金融属性】影响偏多，美联储鹰派紧缩货币政策边际放缓且利率终点较高，美元和实际利率持续下行使白银价格趋势不断转多。

【金银比】影响相对偏多，有色金属等工业品价格平稳提振下白银反弹力度相对黄金更大，金银比大幅回落。

【白银供需】影响相对偏多，10月疫情反弹对白银生产造成扰动，进出口量有所回暖反映全球白银实物总体消费平稳，光伏生产持续加速，工业需求和消费稳步回暖对银价有较大支撑。

【技术面】影响偏多，本周白银突破200日均线，均线整体有望逐步向上呈多头排列，MACD红柱继续扩散后市相对看多。

 本周行情回顾

本周，美联储主席鲍威尔发表12月议息会议前最后一次讲话，表示最快将在12月放慢加息步伐，市场解读为偏鸽派，风险偏好回升多头持续离场使美元指数大跌创3个多月新低，美债收益率迅速走低，贵金属价格持续走高并突破前期高位涨至数月新高。尽管周五美国公布非农数据好于预期使美元短期反弹但美联储代表媒体明确月中加息50BP，使涨幅随即被抹去。COMEX黄金期货当周走势强劲期间突破并企稳在1800美元上方，周累计涨幅2.59%但国内金价受人民币升值打压涨幅相对更小；COMEX白银在上涨期间弹性更大，盘中站上23美元上方，当周累计上涨8.73%。

【贵金属期现价差与比价】本周金价大涨基差快速上行，沪银主力换月基差下修，白银涨势猛烈使金银比大幅走低

【资金面变化】贵金属价格大幅反弹然而散户对贵金属的兴趣暂未回升ETF持仓仍处于阶段低位

截至12月2日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为905.5吨，较上周减少3.5吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14,793吨，持仓较上周减少140吨。美联储尽管明确12月将放缓加息步伐使金银价格大幅反弹，但紧缩的货币政策距离转向仍较远，散户投资者对贵金属的兴趣暂未回升ETF持仓仍处于阶段低位。

【贵金属持仓与库存变化】贵金属价格反弹，投机多空头持仓均有下降，白银库存出现回升

截至11月29日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为110,003手，持仓环比下降6,110手；白银期货投机持仓净多头为17,483手，较上周反弹增加717手。贵金属价格反弹，但机构多空头投机持仓均出现减少，黄金投机净多头持仓小幅回落。白银库存下行趋势出现拐头迹象。

【美国经济景气度(PMI)】11月制造业PMI两年半来首次跌破荣枯线，新订单的回落和库存的上升反映需求的萎缩

11月美国ISM制造业PMI降至49为2年半以来首次跌破荣枯线，制造业物价持续回落拖累整体的指标下降，新订单的回落和库存的上升反映需求的萎缩；服务业放缓中存在韧性但物价维持在高位，总体呈现滞涨。

【美国与欧洲经济景气度】11月美国消费者信心指数再度回落但通胀预期回升，欧元区投资信心触底回升

11月美国消费者信心意外由59.9大幅回落至54.7创1980年中以来的新低，投资信心指数小幅回升但仍处于两年低位；

11月欧元区制造业PMI较上月小幅反弹至47.3，综合PMI呈现反弹至47.8但仍处于收缩区间，需求仍在持续下滑加大衰退风险。

【美国就业及失业数据】11月非农人数超预期回升，劳动参与率和职位空缺率均下降反映劳动力短缺与行业裁员情况并存

美国11月新增非农就业人口26.3万，超过预期的20万，较10月回升0.3万，失业率为3.7%与上月持平保持在历史低位，就业市场保持强劲，劳动参与率再度回落至62.1%，劳动力供应短缺问题仍难解决但10月职位空缺率回落至6.3%或反映部分行业出现裁员情况。

【美国就业结构及薪资增长】休闲酒店和教育保健行业新增就业岗位较多，薪资增速同环比回升

从结构上看休闲酒店和教育保健行业对非农新增就业人口贡献仍较大，需求保持强劲；

11月非农薪资增速同比回升至5.1%强于预期，环比增0.55%呈现稳步增长，当前劳动力结构性紧缺问题仍需通过涨薪来应对。

【美国消费数据】美国10月零售销售额环比创今年2月以来的最快增速，年末的节日假期对消费有所刺激

美国10月零售销售额环比增长1.3%，创今年2月以来的最快增速，同比增幅为8.3%；剔除汽车销售后的10月核心零售销售额环比上涨1.3%，前值为0.1%，随着年底假期临近，10月零售场所客流量有所回升，随着“黑五”购物季或使消费环比持续改善，特别是耐用品消费环比升2.7%；

汽油和汽车相关对消费环比增长贡献最大，但百货商场和电子产品消费环比持续回落，表明加息和高通胀带来消费降级情况。

【美国通胀数据】10月CPI同环比超预期回落，能源价格环比回升但二手车等商品价格大跌驱动核心通胀见顶下行

美国10月CPI同比增速7.7%，核心CPI同比增速6.3%，回落超出市场预期；能源同比贡献因基数效应回落但环比出现反弹，核心商品中二手车环比大幅回落，同比贡献大幅下降，核心通胀中住房同环比涨幅回落。

【美国与欧元区通胀数据】美国10月PPI同比连续4个月回落创1年多新低，欧元区11月通胀放缓

美国10月PPI同比降至8%，增幅持续4个月放缓，尽管部分食品能源等商品价格当月有所上涨，但服务成本自两年来首次回落；

欧元区11月CPI初值自10月高位回落至10%，核心CPI与上月持平，能源和食品继续对高通胀数据做出贡献但能源的贡献幅度下降。

【美国地产销售与其他物价指标】紧缩的货币政策使房地产持续承压但近期按揭利率叠加房价回落或刺激销量回升

紧缩的货币政策使房地产持续承压，尽管10月新建住房销售环比回升但成屋销售连续9个月下滑，9月美国房价同比增10.4%创1年新低但环比负增1.5%，降幅有所收窄。近期按揭利率出现回落叠加房价下行或短期刺激销量；融资利率维持高位影响房地产投资，新屋开工数量维持年内低位。

【美联储货币政策】美联储12月加息50BP基本确定，终端利率指向5%将加息至明年3月

美联储主席鲍威尔最新讲话偏鸽并确认12月将放慢紧缩步伐，加息50BP基本确定，尽管当前市场预测加息将在明年3月后停止但利率终点或高于5%。

【欧洲央行货币政策】欧元区利率水平接近限制性区间但欧洲央行保持鹰派，未来衰退和欧债危机的风险上升

目前欧元区利率水平接近限制性区间，但欧洲央行官员对控制通胀表示较强决心，甚至不惜牺牲经济增长，持续的货币紧缩使未来衰退的风险大增，更加可能导致欧债危机的出现。

【利率数据】美联储主席讲话偏鸽派使本周美债收益率大幅回落，短期流动性持续趋紧，美债长短利差倒挂加剧

美联储主席鲍威尔讲话偏鸽派使本周美债收益率和实际利率同步出现大幅回落，然而美元短期流动性却持续趋紧，美国经济衰退的担忧上升使10-2年美债利差倒挂的程度进一步加深。

【汇率数据】美联储紧缩货政缓和使市场风险偏好上升多头离场美元指数持续回落至3个月低位，非美货币普遍升值