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主要观点
四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料供应宽裕，加工费上升明显，12月锌精矿加工费5000元/吨，环比上升500元/吨。同时，锌价高位，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升，预计四季度精炼锌产量环比持续攀升。四川地区受环保影响消除，冶炼恢复正常生产。需求端，下游进入淡季，国内疫情多点反复，短期需要关注国内疫情管控放松下，现实预期差。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。美国10月CPI同比增长7.7%，环比下滑0.5个百分点，市场对加息放缓存预期。本月中旬青海地区受疫情影响，精炼锌生产受限。国内精炼锌库存低位。关注国内疫情管控边际变化，主力关注25000压力。
行情回顾
11月受疫情政策放松、国内地产16条等刺激政策出台，随后预期回归现实，锌价先扬后抑。
11月份月报认为，尽管会前环保趋严，或限制上游开采，但进口原料补充，原料内紧外松格局小幅改善，加工费上升。同时，高温缓解后冶炼开工回升，供应端产量有望恢复增长。我们建议高位空单持有。
但随着国内大会结束后，宏观利多政策不断出台，我们在月初提示宏观情绪转暖，空单注意利润保护。
宏观及终端需求
【海外宏观】
美债长短端收益率倒挂，经济仍处于衰退周期。
美国10月CPI同比+7.7%，环比下滑0.5个百分点，加息节奏或放缓。
欧美通胀仍处于高位，居民购买力下降。
【国内宏观】
10月社融增量为9079亿元，比上年同期少7097亿元；10月我国新增人民币贷款6152亿元，受基数较高等因素影响，同比少增2110亿元。
10月份中国制造业PMI49.2%，环比-0.9个百分点，低于临界点。
【10月汽车产销环比下滑】
10月，汽车产销分别完成259.9万辆和250.5万辆，环比分别下降2.7％和4％，同比分别增长11.1％和6.9％。受疫情影响，终端市场承压。
【房地产拖累消费关注边际变化】
1-10月，全国房地产开发投资额同比下降8.8；施工面积同比下降5.7%；销售面积同比下降22.3%。地产持续走弱。关注房地产救市16条对终端的实际拉动。
产业供需基本面
【原料内紧外松小幅改善，进口矿大幅补充】
10月全球锌精矿产量920.6万吨，较去年同期-27.3万吨，原料供应下滑。
10月进口锌精矿39.36万吨，同比+23.9%
10月进口锌精矿39.36万吨，同比+23.9%；1-10月累计进口326.6万吨，同比+7.7%。
11月23日，连云港锌精矿库存13.6万吨，较上月末+2.2万吨。
【全球精炼锌9月供应短缺】
国际铅锌研究小组(ILZSG)最新数据显示，2022年9月，全球锌市供应短缺10.3万吨，8月修正为供应短缺9.02万吨。2022年1-9月，全球锌市供应短缺4.3万吨，上年同期为供应短缺10.1万吨。
【原料供应充裕，冶炼开工上升，但青海受疫情影响，本月中旬起生产受限】
8月，四川、湖南地区受高温干旱影响，冶炼出现减停产。9月高温缓解后，炼厂逐渐复产。10月精炼锌产量环比+1万吨，预计四季度产量环比持续攀升。
青海地区由于疫情影响，当地炼厂矿、锭两端运输受限，并于上周进入停产状态，预计将影响至11月底，总体影响量在5000吨左右。
【10月中国精炼锌净出口0.51万吨】
【库存低位，疫情影响到货量】
11月25日，国内七地社会库存5.29万吨，较上月末下滑2.59万吨；
11月25日，LME锌库存约4.1万吨，较上月末下滑0.4万吨。
【现货价格】
受疫情影响到货量，现货升水高位徘徊。
【下游库存低位】
下游原料库存低位，多以随买随采为主。
【下游开工率】
下游开工率走低，当前疫情多点反复，部分企业订单走弱，或提前春节放假。
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