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主要观点
【后市展望】美国经济放缓但消费尚存韧性，房地产价格高企和劳动力薪资增长持续对核心通胀有所支撑使通胀回落幅度有限。随着就业市场降温，加息对能源等商品需求的影响逐步显现，美国CPI超预期回落支持美联储12月紧缩货政边际放缓。若通胀数据等宏观经济因素利好金价短期有望突破1800美元关口但若美联储坚持鹰派强调高通胀的约束，价格将呈现偏强震荡，整体区间在1700-1800美元/盎司。
白银金融属性利空边际减弱，受到全球供应缺口扩大白银库存持续回落的影响，白银的工业需求在减碳背景下保持强劲，工业属性提振下走势逐步转强。近期白银期货空头仓位占比有所回落，轧空形势有所缓解，此外全球经济放缓或影响白银工业需求，价格波动区间在20.5-22美元/盎司。
【宏观经济面】10月美国生产和商业活动再度放缓，需求仍在减弱通道，但失业率反弹指向就业市场供应紧张问题有所缓和但结构性失衡对薪资增速有支撑，核心通胀仍有一定粘性，但能源价格下跌叠加房地产持续降温使通胀数据回落趋于明朗。
【美联储货币政策】美联储在11月议息会议释放放缓加息步伐的信号后，市场预期12月加息50BP概率较大，明年2月和3月将分别加息25BP，利率终点指向5%以上。美联储持续紧缩的阶段可能性不大，然而放缓加息不等于货政转向，若美国通胀回落缓慢，美联储停止加息的时点存在不确定性，利率终点或更高。
【技术面】COMEX黄金大幅突破120日均线阻力，短周期均线形成多头排列同时与长周期均线收敛支撑位在1730美元附近，MACD红柱持续收窄行情转入震荡；白银在22美元阻力位未能突破，长短周期均线有所收敛，价格在20.7美元附近形成支撑，MACD红柱持续收缩短期位置区间波动。
【资金面】近期黄金和白银ETF持仓触底反弹但仍处于阶段低位，投资需求未有显著改善，未来随着美联储紧缩货政边际放缓资金偏好回升持仓有望逐步回升。
行情回顾
11月随着美联储释放减慢加息步伐的“偏鸽”信号，叠加美国中期选举，需求持续放缓能源商品价格下跌带动美国通胀超预期回落，全球市场风险偏好改善。贵金属在美元和美债收益率下行的情况大自两年多低位大幅反弹，COMEX黄金期货截至11月25日收盘价为1755美元/盎司，当月累计上涨7.25%；COMEX白银期货在供应缺口扩大库存持续下降的情况下反弹幅度相对更大，收盘价为21.48美元/盎司，当月累涨12.34%月k线创“三连阳”。
11月月报认为，暴力加息对经济的伤害不断显现，投资和消费需求的拉动持续走弱，使美联储的鹰派立场预期有望继续软化，美元持续上行空间有限使贵金属仍有反弹空间，白银价格反弹过程中弹性更强，驱动金银比回落。
贵金属影响因素分析
【宏观影响因素】10月美国生产和商业活动景气度双双放缓，失业率意外反弹反映劳动力紧缺情况改善。
10月美国ISM制造业PMI降至50.2临近荣枯线，服务业PMI大幅回落至54.4但总体远离荣枯线；制造业尽管生产相对有韧性，但订单保持萎缩，库存回落；服务业方面商业活动和订单回落，就业萎缩，服务业放缓中存在韧性但物价维持在高位，总体呈现滞涨；
10月美国非农新增就业人数26.1万人创年内新低，失业率意外反弹至3.7%，劳动力参与持续回落至62.2%，9月职位空缺率意外反弹至6.5%，反映经济下行对就业市场供需格局带来影响但劳动力缺口难以回补；
三季度美国GDP结束连续两个季度的负增环比增长2.6%好于预期的2.4%，其中拉动最大的项目为净出口或与美国加大石油等能源出口有关，个人消费支出保持增长但对经济拉动率有所降低，数据总体反映需求存在韧性。
【宏观影响因素】美国10月CPI同环比超预期回落，但零售销售环比反弹创2月以来的最快增速
美国10月CPI同比增速7.7%，核心CPI同比增速6.3%，回落超出市场预期；能源同比贡献因基数效应回落但环比出现反弹，核心商品中二手车环比大幅回落，同比贡献大幅下降，核心通胀中住房同环比涨幅回落；
美国10月零售销售额环比增长1.3%，创今年2月以来的最快增速，同比增幅为8.3%；剔除汽车销售后的10月核心零售销售额环比上涨1.3%，前值为0.1%，随着年底假期临近，10月零售场所客流量有所回升，随着黑五购物季或使消费环比持续改善；
紧缩的货币政策使房地产持续承压，尽管10月新建住房销售环比回升但成屋销售连续9个月下滑，按揭利率维持高位影响房地产投资，新屋开工数量维持年内低位；但本月按揭利率出现反弹叠加房价回落或短期刺激销量。
【宏观影响因素】欧洲11月制造业PMI和投资信心略有回升，CPI同比续创历史新高
11月欧元区制造业PMI较上月小幅反弹至47.3，服务业与上月持平，综合PMI呈现反弹至47.8但仍处于收缩区间，需求仍在持续下滑加大衰退风险，但当月投资信心负面情绪边际改善；
欧元区10月CPI升至10.6%续创历史新高，核心CPI升至5%，供应链中断、能源减产和粮食供应等问题仍持续推高通胀。
【货币政策与情绪影响因素】美联储紧缩边际放缓12月加息50BP，终端利率指向5%将加息至明年3月
美联储在11月议息会议释放放缓加息步伐的信号后，市场预期12月加息50BP概率较大，明年2月和3月将分别加息25BP，利率终点指向5%以上；紧缩货政边际放缓使美债收益率和美元指数持续回落；
美联储持续紧缩的阶段可能性不大，然而放缓加息不等于货政转向，若美国通胀回落缓慢，美联储停止加息的时点存在不确定性，利率终点或更高。
【资金持仓影响因素】贵金属价格反弹投机净多头持仓见底反弹，但长线投资者兴趣未有明显改善
截至11月25日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为908.96吨，当月累计减少11.61吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14,933.3吨，当月累计回升99.3吨。美联储紧缩的货币政策边际放缓但距离转向仍较远，美元快速回调贵金属价格大幅反弹后散户投资者对贵金属的兴趣未有明显改善ETF持仓仍处于阶段低位；
CFTC黄金期货投机持仓净多头为126,269手，持仓环比回升42,931手；白银期货投机持仓净多头为17,607手，较上周反弹增加4,604手。本月贵金属价格反弹，机构空头投机持仓减少，投机净多头持仓见底反弹。
【供需因素】10月疫情反弹对白银生产造成扰动，工业需求和消费稳步回暖对银价有较大支撑
10月全国白银产量为1397吨环比下降2.57%，全国疫情反弹对生产造成一定扰动。今年10月我国未锻造白银进口量为17.85吨，同比回升3.7%，环比增加17.2%，出口量为307.4吨较同比增长43.1%，环比增0.1%；白银进出口量有所回暖反映全球白银实物总体消费平稳；
9月电子制造工业增加至累计同比增9.5%，10月国内珠宝消费累计同比增加1.7%，太阳能电池产量同比累计增35.6%。国内工业需求和珠宝消费稳步回暖，对价格有较大支撑。
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