东吴证券发布研究报告称，复合铜箔理论上兼具安全性、高能量密度和低成本优势，可部分替代传统铜箔，2025年渗透率有望提升至10%。目前复合铜箔处于工艺认证中后期，设备先行，加速突破0-1阶段，预计2023年下半年实现批量生产，产量有望达到2亿平，对应15-20gwh电池，24年有望达到8亿平，对应70gwh。复合铜箔技术加速成熟，23年量产元年即将来临。

东吴证券主要观点如下：

复合铜箔理论上兼具安全性、高能量密度和低成本优势，可部分替代传统铜箔，2025年渗透率有望提升至10%。

传统铜箔减薄存在理论上限，成本和性能难以兼顾。PET复合铜箔采用“三明治”结构，用低密度高分子膜置换金属铜，降低了热失控风险，相比于6μm传统铜箔，单位面积重量降低55%，能量密度提升5%-10%;理论上单位物料成本降低63%，该行测算，当前复合铜箔综合成本偏高，未来有望通过提升良率、设备线速继续降本，预计25年理论上有望降至3元以下(传统铜箔4元/平)。复合铜箔兼容性强，应用范围覆盖消费、动力和储能，相比之下，复合铝箔安全性优异，但成本过高，主要面向高端动力和消费领域。但复合铜箔阻抗较高，不适合快充电池，同时与硅基负极兼容性差，更适于高能量密度电池领域中应用，预计2025年渗透率达到10%，25年复合铜箔/设备的市场规模达到137/144亿元。

复合铜箔工艺路线更加复杂、多元，当前产业内以PET+两步法为主，量产难点在于设备和良率。

1)材料端，PET抗拉强度更大、工艺简单成为主流选择;PP电池端性能好更受电池厂青睐，预计工艺成熟后上量。2)制作端，实践中分为一步法、两步法和三步法。一步法分为全湿法和全干法，产品性能优异、良率高，但尚处于实验室攻关阶段;两步法包括磁控溅射+水电镀环节，成熟度高;三步法增加真空蒸镀提升生产效率和均匀性，但损失良率。目前大多数厂商采用两步法。3)电池生产端，增加了滚焊，并将极耳焊接改为超声焊接。

目前复合铜箔处于工艺认证中后期，设备先行，加速突破0-1阶段，预计2023年下半年实现批量生产。

从不同环节看复合铜箔产业链进展：1)电池环节，宁德领跑，已研发近5年，专利布局深厚，国轩高科、厦门海辰、比亚迪也在积极推进。2)设备环节，基本实现国产化，当下格局最好，未来或呈整线布局趋势。前道设备中腾胜科技占磁控溅射设备半壁江山，设备效率近1年大幅提升，2.5代溅射设备线速提升至50%至20米/min，年底开始交付，未来有望提升至30m/min，良率提升至90%;中道设备仅有东威科技水电镀设备实现量产，新一代设备线速将提升40%至10米，良率有望提升至90% ，明年设备预示订单对应70-100gwh ;后道设备中，骄成超声受宁德扶持，超声焊设备打开第二增长曲线。3)制造环节，验证进展上，重庆金美、宝明科技验证进展靠前，量产在即，双星、元琛、万顺等明年初设备调试，传统铜箔厂嘉元、诺德、中一等也已订购设备。该行预计23年下半年开始批量生产，产量有望达到2亿平，对应15-20gwh电池，24年有望达到8亿平，对应70gwh。

推荐四条主线：1)看好终端性能提升的电池厂商，推荐宁德时代(300750.SZ)、比亚迪(002594.SZ)，关注国轩高科(002074.SZ);2)看好订单先行的设备龙头厂商，关注东威科技(688700.SH)、骄成超声(688392.SH)、三孚新科(688359.SH)、道森股份(603800.SH);3)看好量产在即的复合铜箔制造厂商，推荐璞泰来(603659.SH)，关注元琛科技(688659.SH)、宝明科技(002992.SZ)、双星新材(002585.SZ)等;4)看好加快布局的传统铜箔厂商，推荐嘉元科技(688388.SH)、诺德股份(600110.SH)，关注中一科技(301150.SZ)。

风险提示：新技术量产进度不及预期;行业发展不及预期;行业竞争加剧的风险。