2024年，中国有色金属工业迎来了多重机遇与挑战并存的崭新局面。在全球经济形势不断变化的背景下，我国有色金属工业正步入一个新的增长周期，展现出蓬勃的发展态势。 2024年以来，我国有色金属行业整体呈现出生产稳步增长、投资加速推进、进出口活动频繁的积极面貌。作为国民经济的基石和基础性产业，有色金属工业深刻洞察时代变迁，积极拥抱新质生产力的发展，步伐既稳健又充满活力。 随着制造业对可循环金属原材料和产品需求的日益增长，有色金属行业的发展势头愈发强劲，产业质量和效益也在持续提升。在国家政策的积极引导与大力支持下，有色金属行业正朝着高端化、绿色化、智能化的方向稳步前行。通过技术创新，行业有效提升了产品的附加值和市场竞争力，为未来发展奠定了坚实基础。与此同时，国内扩大内需、稳增长的宏观政策持续显效，各项改革举措也相继落地生根。这些积极因素为有色金属工业经济运行注入了新的活力，有利条件不断积累，为行业的持续健康发展提供了有力保障。 整体运行态势向好 2024年，基本金属市场整体运行态势呈现出积极的迹象。 当前，铜矿供应紧张的状况依旧难以缓解，铜精矿加工费的谈判依然陷入僵局，这一持续的低加工费现象对冶炼厂未来的生产构成了潜在的减产风险。此外，随着特朗普再次当选美国总统，考虑到中国从美国进口的废铜量相对较大，未来在可能的“反制”措施中，中国废铜进口或将面临一定的不确定性。从需求层面来看，电力板块依然保持着稳定的增长态势。然而，房地产及传统汽车板块的需求可能对整体需求产生一定的拖累作用。尽管光伏板块依然维持增长态势，但其边际增速预计将有所放缓。同时，尽管新能源汽车行业近年来渗透率不断提升，但未来保持高速增长的可能性也相对有限。 在电解铝方面，2024年其价格受宏观因素的影响较为明显，成本端对价格的支撑作用显著，整体呈现出“N”型走势。而在供需错配格局与资金因素的共同作用下，氧化铝价格则呈现出上升趋势。 铅价方面，2024年经历了一波剧烈的波动。自2024年3月起，沪铅价格逐步攀升，其间涨幅接近20%。这一上行趋势主要受到宏观预期正面转向与短期供需错配的共同影响。然而，在8月份公平竞争条例执行后，再生铅冶炼厂降低了废旧电瓶的采购价格，导致废电池价格大幅下跌，再生铅成本明显下移。同时，铅锭进口货源的迅速流入也弥补了可交割货源有限的问题，使得铅价从高位回落。 锌价方面，2024年宏观与基本面因素共同作用，推动锌价中心趋势上移。一方面，全球资金流动性转宽松，且国内诸多利好政策出台，刺激了市场情绪的好转；另一方面，锌矿供应紧缺格局未改，加工费持续走弱，且矿端供应问题逐步影响到冶炼端，供应端的紧张局势支撑了锌价的上涨。 2024年，沪镍价格呈现出宽幅震荡的态势。上半年震荡上行，最高点反弹至16万元/吨；而下半年则震荡下行，9月上旬最低回落至12万元/吨以内。这一波动主要受到市场情绪、供需关系以及资金流动等多重因素的影响。 供应增长不明显 从供应端观察，有色金属整体供应增长并不显著，部分品种甚至出现了产量下滑的现象。 铜方面，MySteel数据显示，2024年11月份，国内电解铜实际产量为96.51万吨，环比下降1.5%，同比下降2.05%。而在1—11月份，国内电解铜产量累计达到1080.94万吨，同比增长2.76%，增速相对温和。 锌方面，2024年1—11月份，样本企业锌及锌合金产量为520.6万吨，同比下降3.2%。其中，11月份产量为47万吨，同比下降8.4%，环比下降1300吨（尽管日均产量环比增长3.1%），显示出锌供应端的疲软态势。 铝方面，据统计，2024年11月份，我国电解铝运行产能为4393.90万吨。当月，国内电解铝产量同比增长2.74%，1—11月份累计同比增长3.86%。然而，值得注意的是，11月份，部分电解铝企业因槽龄较高及冬季环保管控需求进行了停槽检修，导致部分产能减产。同时，氧化铝成本压力加大，也促使部分企业进行了检修。尽管四川、新疆等地复产或新增项目在推进，但国内电解铝日产量环比仅小幅增长。此外，从形态上看，电解铝分为铝水和铝锭两种，其中，铝期货的交割品为铝锭。目前，铝水占比相对较高，截至10月底已达到73.93%，意味着铝锭占比仅为26.07%，交割品相对较少，对铝价形成了一定支撑。 展望后市，铝水使用占比有望进一步提高。《2024—2025年节能降碳行动方案》明确指出，要严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，并将铝水直接合金化比例提高到90%以上。这一政策导向将使得铝水占比继续提升，铝锭占比持续下降，进而加强铝价下方的支撑力度。由于我国电解铝产能已接近上限，电解铝产量释放将趋于缓慢，且铝水占比较大且未来还将提高，交割品铝锭的供应占比将持续下降，为铝价提供更为坚实的支撑。 冶炼企业盈利水平不佳 生产成本及盈利状况分析：有色金属冶炼企业面临严峻挑战。 2024年，有色金属冶炼企业的盈利水平普遍不佳，主要受到生产成本上升和原材料价格高企的双重挤压。 2024年12月初，智利矿商Antofagasta与江西铜业达成协议，将2025年铜精矿加工精炼费用（TC/RC）分别定为21.25美元/吨和2.125美分/磅，与2024年的80美元/吨和8美分/磅相比，大幅下降73.4%。这反映出铜精矿供应紧张的现状，铜精矿价格因此居高不下，对于铜冶炼企业来说，无疑将对其盈利造成重大影响。同时，硫酸价格2024年持续低迷，未能为铜冶炼企业的盈利提供有效补充。 精炼锌冶炼企业同样面临严峻形势。2024年11月5日，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）首次公布了2025年一季度末前锌精矿采购加工费指导价区间，国内到厂加工费为-2500元/金属吨，进口美元加工费为10美元/干吨。在锌冶炼加工费严重背离成本的情况下，与会企业达成共识，将加强行业自律，适时调整生产线检修及排产计划，加大二次物料使用，并坚决抵制锌精矿原料中其他金属元素的不合理计价。 电解铝冶炼企业近期的盈利水平也迅速恶化。2024年，氧化铝期货价格明显走强，从开盘价3354元/吨涨至12月23日的4769元/吨，年涨幅达到1415元/吨或42.19%。氧化铝价格上涨的主要原因是国内外土矿价格持续上涨，导致电解铝生产成本上涨，截至2024年12月23日，电解铝行业平均生产成本已达21893.45元/吨，为近5年同期最高水平；而平均盈利则为-1893.45元/吨，为近5年同期最低水平。电解铝盈利水平的快速下降已经导致部分地区产能停产，如果亏损格局持续，将有更多产能面临停产风险。然而，从中长期来看，由于我国对电解铝产能上限有明确规定，且目前运行产能已接近上限，行业盈利水平难以刺激产能释放。更多地是成本低的企业通过产能置换增加产能，而成本高的企业则选择关停。 此外，有色金属矿资源品位下降以及国家对环保和生产安全要求的日益严格，使得国内矿石供应愈发紧张，进一步推高了有色金属冶炼企业的生产成本。因此，原材料矿石的供应紧缺将继续支撑有色金属价格。 综上所述，有色金属冶炼企业在当前形势下面临着严峻的挑战。企业需要加强成本控制、提高生产效率、加强行业自律并寻求新的发展机遇以应对当前的困境。 有色金属整体需求向好 有色金属的需求与国内宏观经济状况息息相关。根据经济数据，我国前三季度GDP同比增速达到4.8%，显示出经济持续稳定向好的态势。 在具体品种方面，铜、锌、铝的整体需求表现也颇为亮眼。铜的需求中，电力领域占据了主导地位，占比高达51%。截至2024年11月底，全国电网工程完成投资达到5290亿元，同比增长18.7%。电网投资的高速增长，为铜的需求提供了有力支撑。 锌的需求则主要受到基建投资的影响，占比达到31%。2024年1—11月份，我国固定资产累计投资完成额为223852.86亿元，同比增长9.39%，表明基建投资保持稳定增长，对锌的消费起到了提振作用。 房地产和交通板块作为有色金属的重要应用领域，其表现对有色金属需求具有重要影响。房地产是铜的重要消费板块之一，占比达到9%，同时也是锌的第二大下游消费板块，占比22%，更是电解铝的最大下游需求板块，占比高达33%。然而，从数据来看，房地产市场依然疲软。2024年1—11月份，房屋竣工面积同比下降26.2%，新建商品房销售面积和销售额也分别同比下降14.3%和19.2%。尽管政府出台了一系列利好政策，如提高公积金贷款额度、降低首套房首付比例和月供利息等，但房地产市场恢复仍需时间。 房地产市场的低迷不仅影响了有色金属的直接需求，还波及到了白色家电市场。2024年1—11月份，冰箱、空调、洗衣机的累计产量同比增速均较去年出现回落，一定程度上反映了房地产市场的疲软对有色金属需求的负面影响。 然而，值得注意的是，尽管房地产市场表现不佳，但新能源产业的快速发展却有效地拉动了铜、锌、铝的消费。新能源产业的崛起在一定程度上抵消了房地产市场对有色金属需求带来的消极影响，为有色金属市场的稳定发展提供了新的动力。 新能源汽车在有色金属需求中扮演着越来越重要的角色。相较于传统燃油车，新能源汽车的用铜量和用铝量都显著增加。具体而言，每辆新能源汽车平均使用约91公斤的铜，比传统燃油汽车的用铜量高出4倍；而1辆新能源汽车的耗铝量可达220公斤~300公斤，也远高于1辆燃油车130公斤~150公斤的耗铝量。 从产销数据来看，新能源汽车市场继续保持快速增长。2024年11月份，新能源汽车产销分别达到156.6万辆和151.2万辆，同比分别增长45.8%和47.4%，月度产销再创历史新高。2024年1—11月份，新能源汽车产销累计分别为1134.5万辆和1126.2万辆，同比分别增长34.6%和35.6%。数据表明，新能源汽车市场正在蓬勃发展，对有色金属的需求也在不断增加。 然而，在出口方面，新能源汽车面临一些挑战。2024年11月份，新能源汽车出口8.3万辆，环比下降35.2%，同比下降14.1%；虽然1—11月份新能源汽车出口累计达到114.1万辆，同比增长4.5%，但欧盟对我国大型新能源汽车征收高额关税，对我国新能源汽车出口造成了不利影响。未来，新能源汽车出口同比增速可能放缓。 除了新能源汽车外，新能源产业中的光伏和风力发电也对有色金属需求产生了积极影响。在光伏行业中，每1吉瓦光伏电站所需光伏支架的用铝量约为1.9万吨。截至2024年10月底，全国累计发电装机容量约28.1亿千瓦，同比增长12.6%，其中，太阳能发电装机容量约5.4亿千瓦，同比增长47%。光伏行业的快速发展提振了铝的需求。 在风力发电领域，风车制造也大量使用锌。2024年1—11月份，我国风电累计装机容量约4.9亿千瓦，同比增长19.2%。风力发电的蓬勃发展成为锌新的消费增长点。 此外，人工智能和低空经济等新兴领域也将对铜、锌、铝等有色金属的需求产生积极影响，新兴领域的发展将推动有色金属消费的长期增长。 尽管2024年房地产市场的低迷对有色金属整体需求带来了消极影响，但新能源产业的蓬勃发展有效地对冲了房地产方面的需求收缩。整体来看，有色金属整体消费并不算差，未来仍有广阔的发展前景。 在库存方面，铜、锌、铝等有色金属目前都处于较低水平。截至2024年12月23日，上海期货交易所铜、锌、铝的库存分别仅为16415吨、10767吨和75827吨，与全球有色金属矿石供应紧张密切相关。经过近200年的开采，全球有色金属矿石资源日益减少，导致有色金属产成品数量下降，库存整体偏低。而偏低的库存水平，预计将在未来一段时间内为有色金属价格提供有力支撑。 展望2025年，尽管当前有色金属价格已经处于高位，但采矿商们仍然难以获得可观的盈利。因此，预计2025年的矿石加工费将继续保持偏低水平，有色金属产量也将受到原材料的制约，同比增长率将保持较低水平，库存也将继续维持在低位。 从需求角度来看，2024年，我国明确提出了房地产“止跌回稳”的政策导向。因此，预计2025年将有更多有利于房地产市场发展的政策出台，房地产市场有望出现边际好转，将带动白色家电市场的改善，进而推动有色金属传统下游需求出现边际回暖。同时，新能源领域的发展也将继续拉动有色金属的需求。国产新能源汽车的竞争力持续加强，未来将有更多新车型上市；光伏、风电等领域的竞争虽然日趋激烈，但仍将保持对有色金属的需求。此外，低空经济也将成为有色金属新的消费点。综合来看，预计2025年有色金属的需求将呈现向好态势。 然而，在宏观方面，2025年存在较大的不确定性，其中最大的不确定性在于美国总统的变更。特朗普将于2025年再度上任美国总统，其可能采取的关税政策将对我国相关产品的出口产生重要影响。如果特朗普上台后将关税税率提高至60%，将对我国出口造成进一步消极影响。此外，美联储的降息节奏也值得关注。虽然2024年美联储已经连续3次降息，但预计2025年降息次数将有所减少，市场的乐观预期可能会减弱，对有色金属市场将构成利空因素。 贵金属不断突破新高 2024年贵金属价格的上涨存在两个驱动主线，分别是美联储货币政策预期以及大选前的美国财政政策预期。2024年3月1日公布的美国2月ISM制造业PMI数据是贵金属行情的启动点，美国2月ISM制造业PMI为47.8，低于预期的49.5和前值的49.1；当月发布的美国2月零售销售环比值为0.6%，低于预期的0.8%；在3月美联储议息会议中虽然部分官员上调了利率预期，但仍预计今年将进行3次降息，联邦基金目标利率的预期中值为4.6%。鲍威尔重申利率水平已经达到高峰，总体表态偏“鸽派”。2024年3月份至5月下旬，金银价格走出今年以来的主升浪行情，内盘金银价格在盘中创下历史新高水平；5月下旬后，美联储官员表态总体偏“鹰派”，经济数据具有韧性，黄金价格开始震荡盘整，白银价格则出现较大幅度的回调。 2024年7月下旬，哈里斯接替拜登成为总统候选人，鲍威尔在7月议息会议中称最快会在,9月进行降息，并在9月18日议息会议中进行50个基点的超预期降息操作；10月初，受到副总统辩论以及美国飓风的影响，特朗普民调逐步占优，其在竞选过程中主张将《2017年减税和就业》永久化，市场针对美国财政的宽松预期加大。在上述因素影响下，2024年8月初至特朗普当选前，国际金价持续上涨，不断突破历史新高水平。特朗普当选后宣布提名主张控赤字的贝森特为财长，以及提名马斯克为新设立“政府效率部”负责人，美国赤字收紧预期增加，金银价格在特朗普当选后总体表现弱势。 期货市场迎来新成员 2024年9月份，金属铅、镍、锡和氧化铝期权4个品种在上海期货交易所上市交易，加上此前已上市的铜、铝、锌以及黄金白银期权产品，有色金属类期货基本实现期权产品的全覆盖。 2024年12月26日，多晶硅期货和期权在广州期货交易所上市。硅作为我国十大有色金属品种之一，是国家实现“双碳”目标与推动能源革命的重要抓手。晶硅光伏全产业链按照习近平总书记“积极有序发展光能源、硅能源等产业”等重要指示精神，正在奋力推动能源转型和产业绿色发展。 多晶硅期货的上市为多晶硅生产企业提供了一种有效的风险管理工具，可以帮助企业更好地管理生产和销售的风险，避免市场波动带来的影响。此外，多晶硅期货的上市也会促进企业间的竞争，促使企业提升自身的技术和管理水平，降低成本，提高产品质量，进一步推动多晶硅行业的健康发展。 随着国内期货、期权产品矩阵不断扩容，衍生品市场可服务的实体经济领域更为广阔，可服务的产业链更趋完整，为相关企业提供更全面多样的风险管理工具。 期货市场服务实体经济质效不断提升，“中国价格”在国际贸易定价方面的影响力也越来越强。 2025年，有色金属市场的基本面整体偏多，但宏观因素存在不确定性。矿石供应紧张的格局将延续，而需求因新能源行业的蓬勃发展而有新的应用场景。然而，美国新任总统的对华政策以及美联储的降息次数等宏观因素将对有色金属市场产生重要影响。

  北京时间7月27日凌晨2点，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.5%，为2001年以来的最高水平。自2022年3月启动加息以来，这已经是本轮加息周期的第11次加息，累计加息幅度达525个基点。   美联储主席鲍威尔在会后举行的记者会上表示，美国的通胀自去年年中以来有所放缓，但仍远高于2%的长期目标。美联储依然致力于使通胀率回到2%的目标，这一过程还有很长的路要走。 图1：近五年美联储议息会议决议利率（单位：%） 数据来源：SMM 金十数据   怎么理解？一句话：   加息利空， 降息利多。   那为什么这次加息市场好像没有太大的反应？       因为 市场交易的是预期 ，所以只有超出预期时才会对行情有显著的影响，比如本轮会议市场预期加息0.25%，结果公布也是0.25%，那么对盘面的影响可以忽略不计。 表1：本轮加息周期历次议息会议 数据来源：SMM 金十数据   美联储议息会议是美国联邦储备系统（美联储）定期举行的政策制定会议，主要用于决定货币政策的变动。美联储通过调整利率，特别是联邦基金利率，来影响经济增长和通胀水平。   美联储每年会召开八次议息会议，通常在每个季度的第一个和第三个月份举行。在会议期间，由美联储的几个决策委员会成员进行讨论并投票决定是否调整目标利率。如果投票通过，将确定利率的上调、下调或维持不变。 联邦基金利率影响：   以加息为例，美联储加息意味会提高存贷款利率。   首先，针对经济主体。 对消费者来说，会降低消费能力；对企业来说，会增加融资成本，降低盈利能力。   其次，针对证券市场 。一方面，加息意味着融资成本的上升，这可能会导致企业的盈利能力下降，进而影响到股市的表现。另一方面，加息会使债券市场更具吸引力，因此投资者可能会将资金从股市转向债市，这也会对股市产生一定的冲击。   此外，针对外汇和国际贸易。 由于加息意味着美国的投资回报率提高，会吸引更多外国投资者将资金流入美国，这将导致美元升值。相对于其他货币，美元的升值会影响到出口行业的竞争力，因为美元升值会使美国的出口产品在国际市场上变得更加昂贵。   最后，针对全球经济。 由于美国是全球最大的经济体，其货币政策的变化将会对其他国家的经济产生溢出效应。一方面，因为美元升值会导致其他国家货币贬值，这将使那些依赖进口的国家面临通货膨胀和经济不稳定的风险。另一方面，由于美国的融资成本上升，外国企业和政府可能会面临更高的债务偿还压力。 图2：美联储加息宏观逻辑   黑色系品种同样处于上述逻辑框架内：加息利空，降息利多。   具体来说，影响主要有以下几个方面：   首先，美联储加息会导致美元升值。 由于美元是大宗商品的交易货币，美元升值会使铁矿石在国际市场上变得更昂贵，不利于中国钢厂的原料采购。   其次，美联储加息可能导致投资标的变化。 投资者或将调整其投资组合，转向相对较安全的资产，如债券。这可能导致黑色系实物商品的需求减少，从而对其价格产生负面影响。   此外，美联储加息会引发资金流动的变化。 加息可能吸引投资者流入美国市场，从而减少了投资者对中国黑色市场的投资。   最后，美联储加息还可能引发全球经济放缓的担忧。 这会对大宗商品市场产生负面影响。中国是全球最大的钢铁生产和消费国之一，其黑色系金属的需求受到全球经济表现的影响较大。如果全球经济增长放缓，需求减少亦将对中国黑色系金属的价格产生负面影响。 图3：美联储加息对黑色系影响      

》查看SMM钢铁产品报价、数据、行情分析 SMM2月17日讯：本周黑色系期货集体回升，今日铁矿石、螺纹、热卷、焦煤、焦炭继续偏强运行，录得四连涨。截至日间收盘，铁矿石涨2.01%，报889.5元/吨；螺纹涨1.36%，报4167元/吨；热卷涨0.98%，报4240元/吨；焦煤涨2.60%，报1897元/吨；焦炭涨3.15%，报2831.5元/吨。 》点击查看SMM黑色系期货行情走势 黑色系的本轮行情上扬，主要是受到下游需求复苏的带动。 春节回归后，下游房地产、基建等行业开工率持续回升，钢铁市场需求回暖。与此同时，房地产销售出现修复，市场对未来用钢需求存乐观预期。需求与情绪的双重叠加推动黑色系出现回升。 具体到黑色系不同品种来看，供需面目前表现不尽相同，但在整体趋势更多呈现出需求增强的利好信号。 铁矿石供需双强 钢厂积极性增加 供应端增量有所回升，根据SMM统计数据显示，上周（2.4-2.10） 全球铁矿发运总量 2507万吨，环比减少6.8%。其中澳洲发往中国环比减少9.2%。巴西发往中国环比增加328.6%。SMM 中国铁矿石到港总量 2882.86万吨，环比增加26.4%。 因此，截至2月17日，SMM统计的35个 港口库存总计 13711万吨，较上周累计102万吨，但较去年同期减少1653万吨。 但因终端需求缓慢回升，钢厂疏港积极性提高，截至2月17日， 进口矿日均疏港量 周度环比上升7.9万吨至302.8万吨，港口疏港量连续三期增加，且当前回归至相对高位。 本周的高炉开工率数据显示，截至2月15日， SMM调研统计的 高炉开工率 为92.12%，环比上期上升0.45个百分点。 样本钢厂日均铁水产量 为222.42万吨，环比上期上升1.23万吨。估算全国钢厂日均铁水产量为264.80万吨，环比上期上升1.47万吨。并且根据SMM预计，后续高炉复产仍将有所增加。 此外，目前铁矿石现货市场表现活跃，交易商出货积极，钢厂按需采购。 》点击查看SMM黑色系产品现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格 螺纹、热卷需求旺盛 终端需求曙光乍现 受到终端影响更为直接的螺纹、热卷表现更为明显。家电行业随着春节错期影响逐步消化盈利修复或将逐步兑现，而房地产端受到政策支撑及行业数据回暖的支撑，市场情绪向好，从而对于螺纹、热卷的需求及情绪拉动显著。 螺纹方面，目前供应端方面，长流程钢厂利润在盈亏平衡线上下，钢厂提产积极性一般，大多维持正常生产，电炉钢厂节后按计划复工复产，建材总产量在加速回升。而需求端上，近两日的期货飘红，使得市场投机需求大增，活跃度较高。并且随着终端陆续复工，对低价资源采购意愿增加，总体需求呈现回暖态势。 热卷方面，当前现货市场跟随期货强势上涨，刺激现货市场成交放量。根据SMM调研显示，，目前多地市场成交火爆，贸易商投机需求旺盛，终端按需采购为主。而从库存数据来看，根据SMM统计数据显示，截至2月16日，全国69仓库热卷社会库存469.54万吨，较上周减少10.07万吨，降幅明显扩大。 焦炭期现分化 情绪拉动期货跟涨 现货却岌岌可危 焦炭目前期货盘面处于领涨态势，主要原因跟随黑色整体逻辑上涨，与此同时，作为原燃料，对于产业链正向拉动反应尤为明显。 但值得注意的是，目前焦炭现货市场走势却与期货市场截然相反。目前焦钢博弈已经进行三个周，焦炭第三轮提降已提上日程。 供应端上，今日随着焦煤价格下调，焦炭企业盈利修复，生产积极性增加。根据SMM调研，本周焦炉产能利用率77.4%，开工增加0.5个百分点，供应略有增加。 而需求端钢厂高炉开工率提升，铁水产量保持高位，焦炭消耗量大，虽然目前钢厂焦炭库存已恢复正常，目前没有补库的强需求，但相较于此前对于焦炭的需求逐步逐步增加。 但值得注意的是，随着成本下降，对于焦炭的价格支撑也随之减弱，加之钢厂为保证自身利润，且对后市发展的不确定性等因素，钢厂对于焦炭仍有压价意向。而焦企因利润修复，对于降价接受空间较大，因此下周焦炭第三轮降价或开始落地执行。 总体而言，目前黑色系受到终端需求的拉动明显，但具体各品种走势仍受基本面制约。SMM认为，在目前状态下，短期内黑色系整体将保持乐观。但需重点关注需求复苏的持续性，以及各品种基本面供需变化。 铁矿石方面，目前钢厂利润较为一般，采购谨慎从而限制了矿加上行的高度，但受情绪拉动，短期内或将偏强震荡。而螺纹、热卷方面，主要关注需求复苏情况，短期内或将偏强震荡。焦炭方面，考虑到目前现货市场仍有提降预期，期货虽然跟涨，但或将出现走弱趋势。

》查看SMM钢铁产品报价、数据、行情分析 SMM 1月30日讯：沉淀了一个春节假期，黑色系在宏观利好及基本面的推动下，在春节后的首个交易日，来了一个“开门红”，截至10时16分，黑色系集体飘红，但涨幅较盘初稍有回落，铁矿石涨幅达2.22%，涨至875.5元/吨，螺纹、热卷回落，分别涨1.70%、1.67%。 》点击查看SMM黑色系期货行情 》点击查看SMM黑色系产品现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格 消息面上，宏观面上利好不断： 年前，国家发改委政策研究室主任金贤东表示，春节前后将集中下达一批中央预算内投资，支持新型基础设施领域重大项目建设，特别是将显著加大对中西部偏远地区信息网络建设投入，着力补齐短板弱项。 从地方层面，将支持各地通过地方政府专项建设债券加大对新型基础设施建设的投入力度。 从企业层面，将综合运用政策性开发性金融工具、制造业中长期贷款等措施，引导支持社会资本加大新型基础设施建设投入。 联合国25日发布《2023年世界经济形势与展望》报告预测，2023年世界经济增长将从2022年的约3％降至1.9％。报告同时预测，中国经济将带动区域经济增长。报告预测2023年中国经济增长将会加速。随着中国政府优化防疫政策、采取利好经济措施，未来一段时间中国的国内消费需求也会上涨，中国经济增长今年将达到4.8％。 年后正式开工，各省纷纷召开“新春第一会”，出台了相关稳经济、促发展的实施方案。其中上海提出《上海市提信心扩需求稳增长促发展行动方案》，广东省召开广东全省高质量发展大会，浙江省召开浙江全省深入实施“八八战略”强力推进创新深化、改革攻坚、开放提升大会，此外还有安徽、辽宁、吉林、陕西、天津、成都、长沙等各省地市，展示出了对新一年各行各业经济发展的决心，也对未来发展充满了希望。 除了宏观面及政策面上的利好支持。房地产端年后也是利好不断，人民银行、银保监会1月5日提出“决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制”后，昨日郑州市部分银行下调房贷利率至3.8%，至此在动态调整机制下，九江、太原、唐山等部分符合条件的城市已下调了当地首套住房贷款利率下限，有的首套房贷款利率下调至3.8%。银行业内人士认为，随着动态调整机制的建立，预计后续将有更多城市下调首套房贷款利率。 在业内人士看来，从2022年年底阶段性放宽到建立动态调整机制，支持刚性需求、提振房地产市场信心的信号逐步释放。层出不穷的稳地产举措也使得今年春节假期多地楼市热度出现了些许回暖。 随着疫情防控政策优化、稳经济政策密集发布的情况下，市场对2023年经济复苏逐步形成共识，市场预期转向乐观，黑色系受到政策驱动，市场信心得到极大的提振。 而具体到各个品种而言，其走势差异同样也受到基本面的影响。 铁矿石方面， 节后供需端目前呈现供弱需强的格局，对于铁矿石价格支撑明显。 供应端来看，根据SMM最新到港量数据显示，受到雨季及传统发运淡季等因素影响，到港量数据稍有下降，供应端压力缓解。 上周（1.21-1.27） 全球铁矿发运总量 2691万吨，环比减少11.5%。澳洲发往中国环比减少16.8%。巴西发往中国环比减少57.9%。 中国铁矿石到港总量 2292.49万吨，环比减少13.72%。 》点击查看SMM钢铁产业链数据库 与此同时需求端，钢厂节后补库对铁矿石有一定的支撑，但目前而言仅为正常补库。但SMM认为进入2月份后，钢厂仍有复产计划，预计2月份铁水产量或将有所增加，需求端的支撑预期较强。 因此， 总体而言，当前市场情绪处于复苏期。需求缓慢恢复支撑铁矿价格易涨难跌，但需要考虑美联储2月1日议息会议内容将成为影响盘面风险点，预计短期内铁矿价格仍震荡运行。 而螺纹、热卷目前表现多为市场信心带动，供需两端目前来看表现并不乐观，供应端逐渐恢复，但需求端市场回暖仍需时间。 螺纹方面， 供应端来看，近期部分电炉厂有陆续复产迹象，开工率将逐步恢复至正常水平，此外部分钢厂转产建材，整体建材产量或将逐步攀升。需求端，目前下游工地未复工，基本于元宵节后开工，因此短期市场暂无实际成交。后续来看，受原料端拉涨影响，钢厂生产成本继续上移，钢厂挺价意愿较强；而短期需求停滞，现货价格基本受情绪面带动为主。 综合来看，目前市场心态较好，涨价积极性较强，预计短期钢价或将继续震荡上行，后期关注节后市场库存累积速度。 热卷方面， 近日多地积极开展“开年拼经济”部署，包括房市、汽车、家电及基建等各项利好政策频出，市场信心进一步增强；然而，从基本面来看，利润修复、产销转好、预期改善种种因素影响下，2月国内热轧供应或将迎来明显增加，而需求回暖需要时间周期， SMM认为短期在情绪助推下卷价有望偏强震荡；后续随着供应压力抬升、需求验证不及此前“强预期”、海外局势不确定性等因素扰动，需警惕卷价冲高回落风险一触即发。

距离人民银行、银保监会今年1月5日“决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制”已经过去了二十多天，房贷利率下调了吗？ 昨日，从从郑州部分银行获悉，首套房按揭贷款年利率自即日起下调，中原银行、交通银行、工商银行、中国银行等银行已最新调整为3.8%（单利），适用地区为郑州市。也有多家银行称尚未收到相关通知，要根据总行统一安排。 郑州一银行信贷部门人士告诉记者：“已经执行了。” 一位置业顾问告诉记者：“我今天接了二十多个电话了，都在问利率下调是不是真的？客户想以小房子换大房子的居多。” 据悉，在动态调整机制下，九江、太原、唐山等部分符合条件的城市已下调了当地首套住房贷款利率下限，有的首套房贷款利率下调至3.8%。 事实上，针对刚性需求的首套住房贷款的调整政策自去年以来不断深化。去年5月份，人民银行、银保监会发布通知，对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点。同年9月，人民银行、银保监会发布《关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知》明确提出，符合条件的城市，在2022年底前阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。此后，多个城市首套房贷利率下限降至4%以下，部分城市取消利率下限，利率执行截至2022年12月31日。 “此次首套房贷利率动态调整机制的确立，实际上就是对此前政策的延续。在业内人士看来，从2022年年底阶段性放宽到建立动态调整机制，支持刚性需求、提振房地产市场信心的信号逐步释放。”海通期货黑色系研究员邱怡宏说。 1月18日，江西九江市人民政府发布公告称，九江市首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为LPR-30BP，自公告次日起执行。如后续评估期内（上季度末月至本季度第二个月为评估期）出现新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均上涨情况，则自下一个季度起，恢复执行全国统一的首套住房商业性个人住房贷款利率下限。 “近期不少地方的首套房贷利率均出现不同程度的下调，并且均已经按照新利率执行，首套房贷款利率由4.1%下调至4%。符合条件的城市中，太原和唐山均将首套房贷款利率下调至3.8%。”上述银行人士说。 据悉，今年年初发布的“首套住房贷款利率政策动态调整机制”使得多地首套住房贷款利率下限出现松动，层出不穷的稳地产举措也使得今年春节假期多地楼市热度出现了些许回暖。 58安居客研究院1月28日发布的统计数据显示，2023年春节期间中国主要城市新房找房热度同比上涨3.7%。其中，一线城市新房找房热度较去年春节期间小幅下跌3%，新一线城市同比持平，二线城市则小幅上涨，涨幅为6.3%。其中，部分涨幅较高的城市则多受益于购房政策的宽松化以及房贷利率的优惠。春节假期期间整体国内房地产市场环境较为稳定，市场消费心态也得到了较明显的修复，整个市场逐步复苏态势相对良好。 “在目前宏观稳增长和房地产较多利好政策的加持下，购房心态和消费能力的恢复预期相对较为明朗，房地产市场回暖迹象相对明确，因此对黑色产业链而言，需求端的提振将会呈现逐步加强的势头，在外部环境没有超预期变数的情况下，宏观及行业强预期的驱动仍将有效。”邱怡宏说。 光大期货黑色系研究总监邱跃成认为，2023年春节前在疫情防控政策优化、稳经济政策密集发布的情况下，市场对2023年经济复苏逐步形成共识，市场预期转向乐观，钢材价格整体也呈现出振荡上涨的局面。 春节期间，各地现货市场以休市为主，节后第一天恢复营业的商家报价以小幅上涨为主，唐山地区迁安普方坯价格上涨40元/吨至4870元/吨，杭州市场中天螺纹报价上涨30元/吨至4180元/吨，上海市场沙钢热卷价格上涨30元/吨至4280元/吨。钢厂价格方面，节日期间马钢、马长江、南钢、永锋、山钢、济源等钢厂对出厂价格上调20—50元/吨。多数工地开工预计要到元宵节过后，现货市场成交恢复仍有一个较长的过程。 “但对于黑色系而言，现实端压力暂时仍并未得到明显缓解，当前焦钢企业利润均偏差，钢企产量和原料需求短期仍将有所受限，焦钢的博弈也在现实端带来一定压力。螺纹钢和热卷表观消费量延续周期性走弱趋势，节后建材采购恢复也尚难出现大幅增量，节后初期黑色市场仍以供需双弱格局运行为主。”邱怡宏说，此外，春节假期期间螺纹钢和热卷库存呈现社库和厂库同时增加现象，且社库增幅略超厂库，库存整体依然维持在同期高位水平，库存压力仍有待消化，因此短期黑色系商品价格仍将面临预期与现实的博弈。待下游需求启动使库存压力释放之后，随着整体市场心态的改善，现实有望逐步向预期的方向靠拢，价格有望以振荡上移态势为主。 谈及期货盘面，邱跃成认为，目前的低产量、低库存以及宏观政策持续宽松，提升了市场预期，预计钢材盘面价格或延续振荡偏强走势。但值得注意的是，前期期货盘面价格涨幅明显大于现货，目前无论是螺纹钢还是热卷均处于低基差局面，市场对节后累库较低以及需求恢复的预期已经比较充分。而今年北方地区没有限产，钢厂产量或将逐步恢复。贸易商手中冬储资源也有一定的利润空间，需警惕一旦市场有利空出现，贸易商集中套现带来的价格回落风险。

SMM1月6日讯：昨日晚间，央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制的消息重磅出炉，此消息一出，夜盘黑色系全线翻红，日间开盘，螺纹、热卷继续强势上行，盘中均涨近3%。而铁矿石作为原材料端，同样震荡攀升，涨幅逼近2%。截止日间收盘，螺纹、热卷、铁矿主力分别收涨2.65%、2.71%、1.85%。 》点击查看SMM黑色系期货行情 》查看黑色金属现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格 消息面 1月5日晚间，人民银行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。 同时，住房和城乡建设部部长倪虹指出，对于购买第一套住房的要大力支持。首付比、首套利率该降的都要降下来。对于购买第二套住房的，要合理支持。以旧换新、以小换大、生育多子女家庭都要给予政策支持。对于购买三套以上住房的，原则上不支持，就是不给投机炒房者重新入市留有空间。 此外，深圳市住建局等六部门印发《深圳市推广二手房“带押过户”模式的工作方案》，推广二手房“带押过户”模式，降低二手房交易成本。 进入新的一年，国家对房地产行业支持决心可见一斑。 北京师范大学政府管理研究院副院长、产业经济研究中心主任宋向清表示，稳经济政策清单反映了地方政府多举措、多渠道、多层次激发经济发展活力的信心和决心，有利于在多种复杂因素叠加的局面下从速从优找到最佳政策发力点，从而快速实现逆境突围，有力推动实体经济产能和效能的全面稳健复苏。 上海易居房地产研究院研究总监严跃进认为，此次政策实际上是对2022年《中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知》的修正，充分体现了2023年的楼市政策导向。此次央行继续发文，实际上是延续了2022年的政策思路，体现了2023年要继续降房贷利率。此外，本次政策表明国家在2023年信贷政策要继续宽松，充分体现了对合理住房需求的保护和重视。尤其是此类政策强调了首套房，所以也要求商业银行信贷投放和房企项目营销要主动研究此类政策，积极对首套购房者宣传此类政策，以更好释放政策效应。 2022年房地产市场回顾 房地产作为钢铁行业主要的终端之一，其行业景气度对于黑色系有着巨大的影响。2022年钢铁行业供需双弱，其中建筑行业供需降幅尤为明显，而建筑行业消费的下滑主要体现在房地产方面。 在2022年，国家出台了诸多对于房地产行业的刺激政策，从首套房房贷利率下调，到三支箭落地，在政策层面上给予了诸多刺激，但从实际销售数据来看，提振效果有限。 SMM认为政策虽多，但最重要传导至消费端，刺激购房者消费能力仍需要一定的时间，而现实情况是目前购房者的购房意愿并不强烈，因此也制约了政策实施的效果。 根据数据显示，2022年全国百强房企销售业绩同比下降超40%，其中近9成百强房企累计业绩负增长，根据中指研究院监测显示，2022年销售额超千亿房企为20家，较上年同期减少21家；超百亿房企130家，较上年同期减少28家。 与此同时，中指研究院、克尔瑞研究中心等机构数据显示，2022年房企销售业绩明显下行。其中，百强房企销售总额约为7.6万亿元，同比下降41.3%；百强房企权益销售额约为5.36万亿元，权益销售面积约为3.37亿平方米，同比分别下降42.9%和48.1%；百强房企市场份额约39.3%，较上年下降12.3个百分点。 SMM 认为，政策刺激房地产销售好转，最终传导至黑色系市场，需要达成的条件是基于房企资金压力缓解，从而使得房企积极拿地，拿地规划最终开工，才能够真正实现对钢铁市场的有效带动。 而回顾历史周期，新开工面积同比增速基本滞后土地成交的时间约为1个季度，即当前拿地会在1个季度之后才能到开工。而就目前情况来看，土地购置面积增速仍未触地，这将拖累未来一个季度甚至半年时间内的新开工上限。 黑色系后市展望 SMM认为，2023年上半年房地产行业将迎来偿债高峰，国家各项政策的支持有望帮助房企平稳过渡，但难以在拿地及新开工方向实现增长。因此，房地产行业新一轮的开工增长或将在2023年下半年出现。因此，在这个漫长周期真正轮转起来，房地产市场对于钢铁市场需求的好转，或将到2023年下半年才能有所体现。 就目前而言，政策刺激的预期利好是带动盘面攀升的主要动力，但需要注意利好消化后市场情绪回落而造成的波动，除此之外，黑色系依旧需要关注基本面的运行逻辑。 螺纹方面， 本周国内建筑钢材总库存继续累库。供应端，本周电炉厂年底例检家数增多，电炉产量继续下降，而前期检修的高炉厂短期未有大范围复产现象，且复产预期基本集中在春节前后。需求端，临近年关，多数工地已停工放假，仅有少数基建项目仍有赶工期需求，整体成交受阻，年前需求逐步衰退符合市场预期，预计下周市场成交将基本停滞。 后续来看，近期钢厂节前原料补库完成大半，铁矿、焦炭需求持续性以及想象空间有限炉料价格走弱导致螺纹盘面跟随震荡偏弱运行。但是由于目前钢厂库存偏低，且前期高价原料导致成材成本偏高，此外，近期市场成交稀疏，现货价格底部支撑尚在， 综合之下，预计节前螺纹钢价格或将继续在相对高位震荡运行。 热卷方面， 本周热轧板卷总库存274.01万吨，较上周增加20.09万吨，环比增长7.91%，同比下降6.31%。本周热卷库存累库节奏加快，社库大幅增加，厂库小幅累库，整体总库存增量明显。供给端，本周热轧产量延续高位运行，供应端整体持稳。需求端，本周市场成交明显转弱，市场交投氛围冷清，社库增量较为明显。考虑到后续终端和物流将会陆续放假，热卷库存压力将逐步增加。 成本端，虽然焦炭价格有进一步下降的预期，但钢厂盈利状况不佳，挺价意愿较强。且临近假期，终端及贸易商成交意愿较低，多以观望为主， 因此热卷价格短期仍将延续震荡运行。 铁矿方面， 供应端上虽然本期铁矿石全球发运量及到港量环比有所减少，但总体仍处于相对高位，供应端压力并未有明显缓解。但是，根据SMM统计的35个港口库存总计12787万吨，较上周下降609万吨，较去年同期减少2477万吨，截至目前实现3期去库。受钢厂节前补库带动，叠加本周周初焦炭价格提降钢厂利润修复，钢厂采购积极性增加，带动进口矿疏港量上升至高位，根据SMM统计数据显示，本期进口矿日均疏港量周度环比上升5.4万吨至301.1万吨。 》点击查看SMM钢铁产业链数据库 并且下周来看，高炉检修带来的铁水影响量将有所减少，叠加河北钢厂评级调整，或加大产量，因此对于铁矿石的需求仍有支撑。但考虑到钢厂暂无提产计划，该消息未反馈至需求端， 预计短期铁矿价格震荡运行。 推荐阅读： 》扩大内需等政策加持 国内外机构上调2023中国经济预期 企业家纷纷打call【SMM年度专题展望】 》【SMM年度专题】2022金属市场复盘与2023年基本面及行情展望

12月28日，中证商品指数公司自主研发的中证商品期货指数系列正式对外发布。该指数系列由中证商品期货价格指数和中证商品期货指数两条指数组成。 业内专家认为，作为我国首个全市场综合性权威商品指数系列，该指数系列的发布，将促进我国高标准构建有公信力和竞争力的商品指数体系，推动数字科技、金融科技与实体经济融合发展，为管理部门宏观决策和实体企业经营管理提供参考，为大宗商品资产配置和风险管理提供工具，为下一阶段商品指数衍生品品种创新奠定了基础。 境内商品期市有了“晴雨表” 据了解，该指数系列依托中国特色期货市场，以境内期货交易所上市运行的全部商品期货品种为样本范围，选取成交活跃、流动性和现货代表性强，运行成熟稳定的期货品种纳入。 业内专家认为，中证商品期货指数系列是一个跨市场、跨品种的全国统一性商品期货指数，将成为境内商品期货市场运行的“晴雨表”。 易方达指数研究部总经理、易方达沪深300ETF基金经理庞亚平表示，该指数系列能够客观反映境内商品期货市场的整体走势，作为商品期货市场的表征性宽基指数，可观察商品期货指数和宏观经济之间关系，也可以作为开发相关金融产品的标的指数，或者相关投资策略的业绩基准。 在东证期货资深分析师吴梦吟看来，中证商品期货指数系列作为境内商品期货市场整体走势的集中反映，将成为通胀类指标的前瞻指标，还可用来衡量经济景气程度，为宏观经济政策制定提供依据。 广发证券认为，期货价格实时、高频的特点也有助于高效传导宏观经济政策信号，并进行快速反应，进而对政策优化、持续完善提供快速反馈机制。 权威指数填补市场空白 业内专家认为，中证商品期货指数系列的推出，填补了我国境内商品期货市场没有权威指数的空白。该指数系列编制方法科学、标的广泛、结构均衡、权重分配合理，具有较强的代表性和较高的认可度，将获得行业内外的重点关注和高频率使用。 中信证券认为，中证商品期货指数系列作为国内推出的首个宽基权威商品指数系列，在编制理念上，既参考了国际先进经验，又突出了中国特色，统筹兼顾了指数的交易属性、市场代表性，以及成分商品的需求对于中国经济乃至世界经济的影响。 南方基金认为，从指数编制方案来看，中证商品期货指数系列具有三大特点：一是指数代表性强，有效反映境内商品期货整体表现。指数样本空间覆盖境内商品期货交易所上市运行的全部商品期货品种，考量各品种的流动性百分比和消费百分比计算权重，立体反映各品种的金融属性与商品属性，指数权重均衡，综合反映境内商品期货的整体表现。 二是指数的品种多样性突出，中证商品期货指数的样本品种覆盖能源化工、有色金属、黑色、农产品、林产品、畜产品和贵金属等多个板块，品种多样性突出。依据各板块的品种范围，按照相对独立的品种筛选条件和权重设置规则，后续也可形成系列子指数。 三是指数可投资性强，指数在样本筛选、权重设置、展期设置等多方面充分考虑可投资性要求。一方面，在样本筛选和权重计算两个环节综合把关样本流动性，并避开上市初期流动性不足、波动较大的阶段，保障样本流动性充足。另一方面，合理安排展期窗口，减轻展期交易对市场的流动性冲击，预计可降低交易摩擦。指数编制方案的相关设计，为后续开发跟踪指数的基金产品投资运作提供了较大便利。 产品化前景广阔金融机构积极准备 业内专家认为，中证商品期货指数系列兼顾标尺性和可投资性，产品化前景十分广阔，为境内商品指数衍生品市场的创新发展奠定坚实基础。 华泰证券认为，中证商品期货指数系列底层资产为一篮子具有代表性且流动性较好的境内商品期货，指数收益可通过交易底层商品期货实现跟踪。指数可以通过挂钩指数的ETF、结构化产品、场外衍生品等实现产品化，为市场适格投资者提供境内商品的宽基投资方式及风险管理工具。 中证商品期货指数系列可直接作为境内商品市场的投资方案，为投资者配置一篮子均衡的商品期货组合参考。指数内含一篮子商品期货价格，天然具有抗通胀的特性。另外，由于指数为综合类商品基准，亦可作为市场策略开发的重要指标。 南方基金表示，未来若开发跟踪中证商品期货指数系列的ETF产品，有利于满足投资者多样化需求：一是大类资产配置，商品与股票、债券、外汇等大类资产的相关性较低，是资产配置的有效工具，有利于投资者优化资产配置结构、分散投资风险。二是抵御通货膨胀，商品具有天然的抗通胀优势，通常通胀率上升时，商品价格往往也会上涨，推出中证商品期货指数ETF有利于为投资提供抵御通货膨胀直接有效的工具。三是降低投资门槛，直接投资商品期货的资金门槛和知识门槛较高，普通投资者较难参与。ETF的交易门槛较低，投资人可以像交易股票一样在二级市场进行买卖，无需考虑保证金风控及追加、展期换月等复杂因素，有利于大量中小投资者更便捷地参与商品期货的投资。 多家金融机构表示，将积极探索商品指数市场化应用方式，根据各类资产配置及方向管理需求，为适格投资者提供投资商品指数相关产品的渠道。

宏观利好叠加需求预期，上周黑色系持续反弹 “黑色系这波反弹已持续一个半月，涨幅远远超出市场预期，大涨的底层逻辑一直未变——疫情防控政策优化和房地产融资政策放松，政策利好预期推动盘面一路向上。上周，美联储加息50个基点落地，大宗商品压力减弱，黑色系的锚——螺纹上冲至4100元/吨上方。”中信建投黑色系分析师楚新莉说。 海通期货黑色系研究员邱怡宏也认为，黑色系继续保持上涨的原因仍以宏观稳增长政策推动需求复苏的预期为主驱动，以原料价格重心抬升为辅助，二者协同作用支撑黑色产业链协同上涨。 记者在采访中注意到，近期原料煤价格不断上涨且各地区汽运成本受气价上涨影响增加较为明显，因此焦炭价格不断提涨。目前焦炭现货价格总共提涨四轮，累积上涨400元/吨。 方正中期黑色系研究员梁海宽认为，近期黑色系的上行驱动更多来自宏观层面预期的改善以及房地产端需求可能出现的边际向好。市场预期明年房地产竣工和施工有望加速，且基建和制造业投资增速仍将维持高位，提振成材总需求。前期持续低迷的“冬储”意愿随着宏观预期向好也有所改善，下游成材备货意愿增强。强预期驱动下黑色系远月合约估值水平集体抬升。 “近期铁矿石价格受市场情绪及宏观利多因素的驱动明显，钢厂小幅补库的基本面情况也对矿价有利多支撑。”楚新莉说。 行情突然转向，重磅利空消息出现？ 采访中，多位分析人士认为本轮黑色系调整的驱动主要来自预期变化。 “究其原因，防疫政策放开和房地产利多一一兑现，预期交易已经在盘面上消化的比较，再往上需要现实层面的配合或者政策给出更乐观的预期，但从中央经济工作会议的精神看，并未如市场传言那般对房地产出台超预期政策，预期交易基本可以确定结束。事实上，即使房地产出台超预期政策，市场也到了拐点附近，在房地产行业数据依然疲弱的情况下，年后新开工超预期的概率很小，政策落地之后交易逻辑将发生转向。”楚新莉说。 邱怡宏告诉记者，11月起黑色系反弹一直伴随着强预期与弱现实背离加剧。产业方面，螺纹钢基本面在11月开始明显走弱，原料端供需格局没有明显变化，因此产业矛盾方面原料整体不如成材，原料价格涨幅相对也大于成材，钢企利润格局恶化十分明显，这为后期黑色系商品的反转走势做了铺垫。随着黑色系商品价格不断推高，产业矛盾和隐忧不断凸显，周一大跌可以看作多重矛盾积压后的释放。 “从行业角度看，宏观稳增长措施的起效最先会体现在房地产竣工端和销售端，或者体现在房价企稳上。但从上周公布的房地产数据看，这三个关键环节基本都没有改善，反而整体依旧维持弱势。11月70个大中城市商品住宅平均房价出现连续15个月下跌，一二手房价第二次出现环比下降，包括销售价格等。由于库销比的持续上行压制投资项目，房地产投资基本上处于同期最低点的位置。”邱怡宏说。 “从上周五夜盘开始，黑色系开启调整，成材跌幅相对炉料端更窄。截至周一下午收盘，铁合金跌幅超过5%。由于房地产市场无进一步超预期利多，叠加前期累计涨幅过大，已对强预期充分计价，黑色系出现了阶段性调整。同时近期全国大面积降温，一定程度影响成材需求。本轮调整的驱动仍主要来自预期变化，产业层面短期对价格的影响相对较小。”梁海宽说。 据外交部网站12月19日消息，外交部发言人毛宁宣布：应中共中央政治局委员、国务委员兼外长王毅邀请，澳大利亚外长黄英贤将于12月20日至21日对中国进行访问。 “中澳关系好转预期增加，澳煤恢复进口可能性有所提升，这也是煤焦大幅走低的因素之一。” 一德期货黑色事业部高级分析师张源说，煤焦前期盘面表现相对较强，主要原因是前期焦煤及焦炭供应存在瓶颈，叠加钢厂煤焦库存低位，引发市场对原料“冬储”的情绪支撑，特别是前期焦煤已有部分升水出现。焦炭供需压力预计在本周陆续开始缓解。尽管下游钢厂目前没有明显减产出现，但市场对于煤焦的整体供需预期出现缓和，因此盘面焦炭的下跌空间目前来看相对较高。 楚新莉也认为，本轮情绪转向发生在周五，中央经济工作会议后市场对房地产利多的预期落空。另外，周一，一则澳大利亚外交部长黄英贤即将访华的消息再次引爆空头情绪，澳煤禁令放开的担忧再起，双焦暴跌。当前钢厂利润略有修复，铁水产量转增；近期“冬储”补库刚需放量，钢厂多积极催货，钢厂原料可用天数回升；焦企利润明显修复，产能利用率回升，焦钢产量比上升；煤矿未有明显增产，矿方报价坚挺，洗煤厂成本上升，开工率改善；焦企利润明显修复，物流恢复补库加快；口岸蒙煤日通车回升至800车上方，外运逐步恢复。相较于上周，钢厂补库情况明显有所改善。 东证期货黑色研究员王心彤认为，焦炭前期上涨是由于下游补库，期货盘面上涨是因为市场对未来预期走强。 产业链现货特征各有差异 “一系列稳增长政策对于基建的托底作用非常强，对螺纹钢的表需有所支撑，而房地产的拖累作用依然很大，螺纹钢表需仍然处于比较弱的状态，基本上和房地产的表现保持一致。”邱怡宏说，由于往年年末螺纹钢表观消费都会有季节性下滑，虽然上周高频表需数据略有好转，但实际上消费端短期并无起色，表观需求恢复仍然乏力。供应方面，上周钢材供给端整体延续缓慢恢复态势，钢企普亏格局延续，且幅度略有加剧，对钢企生产的积极性和复产力度仍有较强限制，螺纹钢整体还是保持供应过剩格局。 值得注意的是，近期基本面中变化最大的当属库存，从12月开始出现快速累库迹象，库存从之前的支撑作用逐步过渡为产生压力作用，库存变化与钢价继续背离，并且仍在加剧。供应过剩叠加库存同比提升，使得螺纹钢基本面边际压力也有所加强。 “当前钢材基差处于历史低位，现货基本处于贴水状态，盈亏也均处于亏损状态，因此后期基差修复的预期会比较强。而当前房地产仍呈弱势，新开工数据低迷，现实需求并没有大幅释放的空间，钢价回升的条件不充足，基差修复的路径更多依赖盘面价格调整，基差修复逻辑对期货的支撑相对更弱，而盘面利润的修复则需依靠原料价格下移来实现。”邱怡宏说。 梁海宽介绍，钢厂近期对铁合金的补库也较为明显，12月厂内锰硅和硅铁库存可用天数环比11月明显增加。钢厂厂内低库存矛盾已得到缓解，也是近期合金价格走势偏弱的原因之一。 焦炭方面，周一，山东地区焦炭价格同步提涨，湿熄焦上调100元/吨、干熄焦上调110元/吨。旭阳营销有限公司也在同一日发出了涨价函。将于12月20日0时起，湿熄焦上调100元/吨、干熄焦上调110元/吨。 “焦炭上周基本保持稳定。部分焦企提出了第四轮上涨，大部分钢厂暂时还没有接受。本周期货盘面下跌，但现货市场表现相对稳定。”张源说，虽然焦炭供应量上周开始出现回升，但钢厂的原料库存依然较低，且有春节的补库需求在，短时间对焦炭现货的支撑还是比较明显的。预计春节之前焦炭整体下跌压力不大，但由于钢厂利润较为微薄，四轮上涨之后焦炭的整体上行空间也将明显受限。 焦煤方面，据了解，下游补库中煤矿出货较多，短期价格支撑较强，部分报价继续调整，煤矿线上竞拍成交也持续向好，主产地焦煤价格上行。供应方面，临近年底部分煤矿开工率下降，煤矿产量继续减少。库存方面，下游积极备库中，库存上涨。部分地区个别煤矿因运力紧张库存有小幅累积，其他均有下降。 “短期来看，由于临近年底煤矿供应下降，同时疫情防控政策调整后下游拿货增加，年底补库支撑现货价格，焦煤短期依然偏强。盘面来看，预期的转好依然对盘面刺激较大。后期来看，淡季市场整体以交易预期为主，真实需求仍处弱势未见明显起色。同时防疫政策优化后实际人员流动并未明显恢复，真实需求情况有待评估。因此焦煤价格下跌也使得焦炭成本下移。”王心彤说。 本轮下跌何时结束？ 张源认为，整体来看，黑色系商品在经济回暖预期之后没有进一步的利多提振，将逐渐走向现实。短期预计盘面向下调整为主，可以继续关注钢厂冬储对原料的支撑情况。整体来说，春节前盘面继续向上的动力相对有限。 “当前的交易逻辑将以产业为主，产业逻辑将延续到春节前，其中基差修复逻辑大概率将贯穿12月下旬。”邱怡宏说。 “明年一季度面对疫情高峰和需求淡季的压制，螺纹钢价格有可能随着卖保资金入场而回落至3800元/吨一线。预判春节前2305合约主要运行区间在3700—4000元/吨。中长期看，明年下半年经济将进入到复苏周期，在需求旺季来临前，稳增长预期推动期价上行的逻辑将持续。”楚新莉说。 关于铁矿石，楚新莉认为，目前市场仍处于寻找新一轮定价逻辑的阶段，目前铁矿石价格水平接近今年年中，估值短期偏高、中期偏中性。若短期内宏观政策等因素不发生较大变化，铁矿石价格将由“冬储”逻辑主导，并跟随成材趋势运行，考虑到市场情绪退潮以及国内疫情扰动，短期铁矿石价格或振荡偏弱运行。 梁海宽则认为，由强预期驱动的本轮黑色系反弹行情尚难言结束。在房地产需求边际改善、明年上半年黑色系总需求回升的预期未被证伪之前，强预期仍将超越弱现实成为黑色系估值的主要影响因素。螺纹钢期货2305合约在明年一季度仍有可能延续上行趋势。随着钢厂利润逐步修复，产业链内利润有望再度从成材向炉料端传导。