伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，5月23日伦铝库存增至逾两年新高，而后库存步入较为流畅的下行通道，上周库存继续回落，最新库存水平为976,725吨，刷新两个月最低位。 上期所公布的数据显示，7月12日当周，沪铝库存继续累积，周度库存增加7.45%至262,200吨，刷新逾一年新高。 注：一般来说，国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，则对期价有所利空。 2022年以来LME和上期所铝库存对比 以下为2024年6月以来LME和上期所铝库存数据：（单位：吨）

利多： 1、美国6月CPI同比上涨3%，略低于预期3.1%，较前值3.3%进一步下滑，环比下降0.1%，为2020年5月以来首次转负。美国通胀全面降温，年内降息预期大幅升温，9月首次降息的可能性回升至80%。 2、氧化铝现货供给仍然偏紧，且西北地区部分电解铝企业原料库存处于低位，刚需补库强烈，8月中旬前现货价格维持高位，后续期现价差有所修复，成本端支撑仍存。 利空： 1、美国6月通胀数据回落，但失业率进一步回升至4.1%，而6月非制造业PMI数据亦下滑至收缩区。在通胀、就业、消费全面回落的背景下，市场有进行衰退定价交易的倾向。 2、上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑0.3个百分点至62.2%，同比下滑0.9个百分点。其中原生合金板块本周开工率意外回升，但其下游需求端未见回升。周内线缆板块开工率继续稳中向好。铝板带、铝型材及再生合金板块开工率在需求走弱拖累下继续下滑。整体来看，铝下游加工行业仍处淡季，短期难以改善。 小结：美国6月经济数据全面走弱，9月降息预期大幅回升，但市场对衰退的忧虑有所增加，有色板块高开低走，基于全球6月制造业仍处于扩张区，当下交易衰退并不充分，关注近期国内的政策端是否有新的变化。基本面看氧化铝面临强现实弱预期的问题，但现货供应偏紧格局短期难以缓解，预计基差以期货反弹修复，电解铝成本端略有抬升。供应端云南电解铝复产接近尾声，8月仅四川及贵州小规模复产，供应压力增幅有限。现货端贴水有所企稳，铝锭库存仍小幅增加，基本面整体偏弱，短期铝价宽幅震荡。

周四沪铝震荡，现货SMM均价20140元/吨，跌70元/吨，对当月贴水20元/吨。南储现货均价20000元/吨，跌90元/吨，对当月贴水160元/吨。据SMM，7月11日铝锭库存78.9万吨，较上周四增加1.6万吨。铝棒14.67万吨，较上周四增加0.7万吨。 美国6月通胀全面降温，美联储9月降息概率提升至80%，但同时也引发经济下滑的需求担忧，沪铝受其带动有限。基本面国内电解铝运行产能抬升缓慢，消费淡季到来需求减弱，昨日美国再发对中国通过墨西哥进口铝增加关税消息，消费信心受影响，在此情况下电解铝社会库存去库艰难，铝价延续震荡调整。 操作建议：观望。

周四，沪铝震荡偏弱。现货方面，A00铝锭现货价华东20130，跌80；华南20000，跌110；中原20030，跌60（单位：元/吨）。市场按需采购为主，成交一般。据SMM数据，截至7月11日，铝锭库存为78.9万吨，较7月4日增加1.6万吨，铝棒库存为14.67万吨，较7月4日增加0.7万吨。供增需减，累库压力加大。沪铝期货整体持仓量维持在50万手以下的水平，资金较为谨慎观望。关注美国最新CPI数据对市场情绪的影响，预计沪铝震荡，以震荡思路对待。 周四，氧化铝下跌超2%，主力合约持仓量增加5000余手至4.5万余手。据SMM数据，截至7月11日，氧化铝现货均价为3903元/吨，与上一交易日持平。印尼放宽铝土矿出口政策消息的进一步发展带给市场空头炒作焦点，但其影响的延续性仍要关注其政府的进一步决策和落实，谨防消息过度炒作后或出现反弹。另一方面，在远期供应预期增加的情况下，氧化铝价格上方的压力加大。建议注意控制风险，适当止盈。

2024年年初沪铝小幅走弱，而后开启震荡上行走势，上半年沪铝重心整体上移，并刷新近两年新高，直至6月才有所回落。今年前两个月，宏观氛围偏弱，施压有色板块，加上受春节假期影响，国内下游陆续进入假期状态，需求逐步减少，铝价接连走低，维持低位震荡状态。3-5月铝价受宏观及基本面共振推动，进入震荡上行阶段，美国通胀水平叠加非农数据走弱，暗示美国经济逐步放缓，市场对美联储降息预期抬升，支撑有色金属走势。基本面方面，原料端氧化铝受到铝土矿供应偏紧影响，刺激氧化铝价格大幅上涨，带动铝价走强，另外，需求旺季叠加政策利好，需求表现向好也提振铝价上行。而进入6月，铝供需格局有所改变，电解铝炼厂稳步复产，需求季节性走弱，叠加宏观情绪转弱，铝价也随之回落。 海外降息和内需预期不断变化 上半年，由于经济数据显示美国劳动力市场依然强劲，经济韧性十足，而通胀仍处高位，使得市场对美联储降息预期一再后移。美联储6月议息会议如期维持利率不变，点阵图将年内降息次数下调至1次。但从近期公布的数据来看，美国5月核心PCE物价指数同比增长放缓至2.6%，创2021年3月以来最低，显示通胀再次放缓。美国续请失业金人数攀升，劳动力市场亦有所降温。当前市场对美联储9月降息预期再次上修。 国内经济延续修复态势，国内政策延续向好，以旧换新提振下游需求，优化房地产方面的部署继续定调宽松的房产政策，特别是517以来稳楼市政策密集出台，超长期特别国债的发行、央行下调公积金贷款利率、降低首付比例，各项重磅房产优化政策显示国家稳楼市的决心，有效提振了市场信心，不过，目前国内需求仍略显不足，房地产市场尚未企稳。下半年，稳增长依旧是主基调，国内政策预期仍偏强。三中全会和政治局会议即将召开，虽然会议整体都将会是聚焦长期改革，对于短期经济拉动有限，但对于市场信心或有提振。 国内电解铝稳步复产 四季度仍有减产预期 一季度云南省降水量季节性提高，且省内新能源电力补充较好，电力供应情况好转，当地政府及相关部门鼓励提前复产，当地电解铝企业整体复产积极性较高，使得运行产能持续增加。进入二季度，内蒙古华云三期17万吨产能于5月下旬投产，少量产能开始释放。6月云南电解铝企业启槽基本接近尾声，内蒙古地区新投产继续释放。 需要注意的是，5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，重申严格落实电解铝产能置换，到2025年底，铝水直接合金化比例达到90%以上。电解铝供应天花板及铸锭量的减少对长期铝价向上形成较强支撑。 上半年电解铝总供应整体有所增加，除云南及内蒙古地区炼厂复产外，也有第一季度进口窗口打开，进口货源陆续到货因素。不过，4月以来由于欧美对俄罗斯铝的制裁导致伦铝大涨，铝价呈现外强内弱格局，国内原铝进口持续处于亏损状态，内外铝锭套利贸易量减少，到港铝锭主要是以国内长单及零星前期锁价货源，导致5月份国内原铝进口环比上下滑明显。据海关数据显示，2024年5月份国内原铝进口量约为15.8万吨，环比减少-27.8%，同比增加113.2%。1-5月份国内原铝进口总量约为109.8万吨，同比增长177.2%。 氧化铝连续走高 电解铝生产成本上扬 今年上半年，电解铝生产成本连续上涨，其主要原因是由于氧化铝价格连续走高。氧化铝上涨受矿端资源影响较大，国内矿端供应偏紧问题已持续较长时间，自2023年下半年起河南三门峡铝土矿受到复垦影响持续停产，山西矿山在去年11月的矿难后关停整改，导致国产铝土矿资源持续偏紧。春节假期后，市场对国产矿复产预期较强，预计两会后矿山将会陆续复产，但是进入4月份，矿山仍未复产，市场对国内矿山复产预期从两会后到四月初再到5月底，复产预期落空使得氧化铝矿端偏紧问题持续，推动氧化铝继续上涨。 从后续来看，短期氧化铝或仍将维持高位，目前矿山复产仍较为有限，且6月底开始，几内亚逐步进入雨季，进口矿供应或将受影响，氧化铝炼厂复产进度仍较为缓慢。不过，下半年供给端内蒙古及重庆地区新投产产能释放，广西仍有300万吨产能待投产，但产量的增长仍需关注国产矿和进口矿的供给程度，氧化铝价格重心较上半年或有所下移。 上半年需求较好 下半年关注政策落地情况 上半年铝需求表现较好，提振铝价上涨，分板块来看，需求端仅地产表现仍然较差，其余板块均有亮眼表现，综合下来整体需求侧表现出较快增长。 房地产方面，虽然自去年开始国内利好政策不断，但地产始终未出现明显改善，目前数据显示地产板块仍然较弱，统计局数据显示，1-5月，全国房地产开发投资额同比下降10.1%；新开工面积同比大幅下滑24.2%；施工面积同比下降11.6%；竣工面积同比下降20.1%；销售面积同比下降20.3%。铝多用在房地产后周期，由于房地产有建设周期，从2022年新开工的持续走弱将逐步传导至竣工，从此条线传导至竣工带来的铝的需求或将转弱。 线缆方面今年表现持续的乐观，受益于电力领域铝代铜的比例逐渐提高，尤其是光伏、汽车行业电线用铝逐渐成熟。汽车方面，在国家促消费政策如新能源汽车下乡等、车企优惠促销等因素驱动下，购车需求持续释放，汽车市场供需两旺，不过，5月份汽车零售数据开始环比走负，批发数据开始企稳，汽车内销走弱但出口仍有支撑。 除国内需求边际增长外，出口也维持乐观，据海关数据，2024年5月，中国出口未锻轧铝及铝材56万吨，同比增长18.7 %，1-15月累计出口256万吨，同比增长10.8%。 随着淡季来临，加上高铝价抑制下游消费热情，国内需求呈现一定压力，导致铝锭社库去库遇阻，小幅回升。下半年“金九银十”需求能否回暖，一方面要看国内利好政策落地情况，另一方面取决于海外需求向好能否延续。 整体来看，上半年，在供需支撑及宏观利好下，沪铝重心上移。目前电解铝进入传统的消费淡季，而供应端炼厂复产稳步进行，三季度受淡季影响铝基本面表现或偏弱，旺季来临前沪铝或震荡运行为主。下半年金九银十传统消费旺季需求表现仍值得期待，国内政策向好，需求或有望再度拉升，加上四季度云南迎来枯水期降电力负荷，铝厂降电力负荷将带来季节性减产，对铝价走势或有一定支撑。

周二夜间，沪铝报收20300元/吨，下跌0.54%，伦铝报收2497美元/吨，下跌1.27%。在基本面偏弱的情况下，铝价向上反弹的动力或更多来源于宏观情绪的变化。预计沪铝震荡，以震荡思路对待。 周二夜间，氧化铝报收3811元/吨，下跌1.04%。国内矿山复产速度偏慢，使得市场对于未来供应增量的乐观情绪有所下降，目前需求端仍有增量，且部分铝厂的补库需求逐渐凸显，现阶段供需偏紧维持，对近月价格支撑较强。预计氧化铝震荡，多单注意保护利润。

周一沪铝震荡，现货SMM均价20230元/吨，跌40元/吨，对当月贴水50元/吨。南储现货均价20050元/吨，跌20元/吨，对当月贴水225元/吨。据SMM，7月8日铝锭库存79.1万吨，较上周四增加1.8万吨。铝棒14.65万吨，较上周四增加0.68万吨。 铝锭社会库存继续累库至较近两年同期偏高，当下供应产能高位运行，消费进入淡季，预计库存继续累库。宏观消息平淡，沪铝指数持仓回落至47万手为3月以来低位，显示市场参与热情低，铝价看好延续震荡调整走势。 操作建议：观望。

电解铝复产进入尾声，需求受淡季影响表现偏弱，社库小幅回升，基本面驱动不足，沪铝震荡运行，主力合约收跌0.25%。 宏观方面，上周五美国6月新增非农就业如期大幅回落，前值显著下修，失业率意外上升，均突显劳动力市场降温，市场对美联储降息预期进一步攀升，美元指数继续走弱。 云南铝厂持续复产，内蒙古炼厂也提供增量，电解铝产能稳步增加，不过随着云南炼厂复产接近尾声，后续供应量增速或有下降。受季节性淡季影响，铝下游加工企业开工率持续回落，SMM调研显示，7月第一周，国内铝下游加工龙头企业开工率较上周下滑0.1个百分点至62.5%，与去年同期相比下滑0.8个百分点。分板块来看，本周线缆板块继续保持小幅上涨趋势，而型材板块则延续跌势，建筑型材淡季下需求低迷。 对于当前走势，新湖期货表示，消费总体趋弱，淡季终端消费下降，铝加工企业新订单减少，开工率逐步下降。供给端则偏稳，产量仍有小幅增加，进口则边际下降。基本面走弱，库存有累库压力，并施压铝价。短线操作建议以反弹做空为主。