沪铝震荡运行，主力合约收平。近期宏观扰动影响沪铝走势，铝基本面变化不大，需求季节性回暖，但高价抑制下游采买节奏，关注后期需求表现。 宏观方面，美国对华关税政策出现新扰动，对铝实际影响有限，银河期货表示，预计此次美国对华关税政策的升级（仅中美）对铝价的影响预计不及4月份（担忧全球经济走弱）那么严重，此次全球整体铝供需平衡并不受冲击、铝价中期震荡走强趋势并不改变。 供应方面，国内电解铝运行产能稳中小增，增量仍以置换产能为主。需求方面，消费总体季节性回升，不过，目前铝价仍处于高位，对下游采买节奏的抑制作用比较明显，部分中小加工企业因成本压力减少采购或推迟订单。周末铝锭社库小幅累积。 对于当前走势，新湖期货表示，消费总体延续回暖态势，国内终端市场季节性回暖，出口虽一定程度受美国关税政策影响，但海外需求韧性强但供应不足的情况下，铝材出口仍维持相对高位，铝加工企业开工率随之逐步回升。供给端延续稳步爬升的态势，节后基本面边际向好给予铝价底部支撑。短期宏观面扰动仍较大，操作上建议回调做多。

沪铝日内震荡运行，主力合约收跌0.12%。美联储降息预期升高，支撑铝价，目前市场普遍认为10月将在降息25个基点。从基本面来看，旺季铝需求总体向好，但铝价高企或抑制消费表现，后续需关注铝锭库存变动情况及宏观情绪变化。 供应方面，国内电解铝运行产能稳中小增，增量仍以置换产能为主，而铝水比例预期提高，铸锭量预计维持低位。海外方面，据悉，美国铝业巨头大火导致其或停产至明年初，海外供应预期下滑。 需求方面，国庆长假扰动下各下游板块韧性凸显，据SMM调研显示，10月首周，铝加工各板块开工率受国庆长假影响呈现小幅调整，整体表现符合季节性特征，但内部分化明显，铝加工开工率环比下降至62.5%。假期期间部分地区存在铸锭增加情况，假期期间铝锭社库如期累积，累库幅度较去年有所增加，但较前几年来看累库幅度并不大，从以往情况来看，节后铝锭社会库存短期或持续累库，关注后续需求表现及库存变化情况。 对于当前走势，新湖期货表示，消费总体季节性回升，但价格快速上涨对消费有压制。供给端延续小幅爬升状态。价格持续上涨或迎来消费端负反馈。不过短期宏观预期主导市场情绪，全球宽松预期、国内政策面乐观预期继续助推市场风险偏好。

【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21090元/吨，环比 1.61%，成交量为16万手，持仓20万手，伦铝收于2782.5美元/吨，环比 1.16%；氧化铝收于2875元/吨，环比-0.28%，成交量为19万手，持仓29万手；铸造铝合金收于20615元/吨，环比 1.60%，成交量为3198手，持仓1万手。 【核心观点】铝：受铜金带动以及宏观政策影响，沪铝短期震荡偏强。宏观方面，美国9月私营部门就业人数意外减少3.2万，后续美国政府停摆，9月非农就业数据在内的关键报告延迟发布，ADP?数据的重要性被异常放大，降息预期步步升高推动包括铝在内铝价上涨，目前市场普遍认为10月将在降息25个基点。基本面方面，10月6日美国铝业巨头大火导致其或停产至明年初，海外供应预期下滑，助推铝价上涨。库存方面，节前节后提货情况良好预计后续维持去库。总的来说，目前影响铝价的核心因素为宏观，市场聚焦下阶段美联储降息情况，短期易涨难跌。 氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，加剧供需不平衡的状态，国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，在没有出现大规模检修的情况现推荐仍以空头思路为主。 铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，短期同样震荡偏强，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，超过500可多铝合金空沪铝。 【南华观点】铝：震荡偏强；氧化铝：弱势运行；铸造铝合金：震荡偏强

隔夜沪铝主力合约高开后短暂冲高后回调，日内震荡运行，主力合约收跌0.12%。海外宏观不确定性大，铝基本面变化有限，节前下游备货较好，周末铝锭社库继续去化，提供一定支撑，铝价震荡运行。 供应方面，国内电解铝运行产能稳中小增，增量仍以置换产能为主，据悉，甘肃、广西、新疆以及青海地区部分电解铝企业释放检修产能，理论供应微幅增加。需求方面，进入旺季，国内铝下游开工率小幅回升，铝价小幅回落加上双节备货需求驱动，使得下游备货积极性有所提升。在供应无压力，消费回升的背景下，铝锭社库继续去化，给予铝价下方支撑。假期之后或有集中到货，将出现季节性累库，关注节后需求表现及库存变化情况。 对于当前走势，新湖期货表示，消费总体呈现旺季回暖态势，新能源汽车市场表现依旧强劲，带动总体消费回升，其他终端市场同样边际向好，但尚未恢复至正常水平。铝加工企业开工率稳步回升。供给端延续小幅增长势头，后期仍将维持。基本面边际向好及低库存给予铝价下方强支撑。不过宏观面暂缺乏更多利好助力，铝价短期上涨空间受限。节前建议控制风险为主，节后关注回调做多机会。

节前控制好仓位。氧化铝价格重心下移，电解铝冶炼利润维持高位；社库淡季累库，进入9月中下旬，累库速度放缓，拐点临近，绝对值仍处于历史同期中等偏低位置，显著不及去年同期水平，近期现货价格随盘高位回落，叠加双节效应，下游拿货积极性有所提高；下游加工业开工率进入9月有所抬升，但幅度相对有限，上半年需求存在透支，下半年仅电网项目存在增量，出口风险仍较大，其他需求需要看国内政策刺激力度，建议持续跟踪社库变化幅度。节前，随着美联储9月议息会议落地，符合预期，偏中性，短期宏观利多落地，盘面多头资金离场，重回区间震荡，预计价格波动区间20600-21000，关注区间下沿支撑，建议逢低多配。

铝供应端产量增幅有限，节前下游补库积极性抬升，社库继续下滑，目前基本面驱动不强，沪铝震荡运行，主力合约收跌0.22%。 宏观方面， 最新数据显示，上周五公布的美国PCE通胀符合预期，给美联储足够空间应对就业市场降温。美国8月消费支出连续三个月强劲增长，经通胀调整后增长0.4%，超出预期的0.2%，显示出消费者的韧性。 供应方面，电解铝供应端产能增量仍以置换产能为主，据悉，甘肃、广西、新疆以及青海地区部分电解铝企业释放检修产能，理论供应微幅增加。需求方面，在旺季背景下，铝下游需求有所回升，但幅度有限。临近国庆长假叠加价格回落，下游备库更加明显，周末铝锭社库继续下滑。假期之后或有集中到货，将出现季节性累库，关注节后需求表现及库存变化情况。 对于当前走势，新湖期货表示，消费总体向好，不过尚未完全恢复至正常水平。终端市场有待进一步回暖。铝加工企业开工率稳步回升，也未回升至往年同期水平。供给端继续小幅增加。节前集中补库基本结束，市场缺乏有力驱动。节前或震荡调整为主，建议控制风险为宜。关注节后消费改善力度及宏观政策面消息。

上周沪铝2511收盘于20745元，下跌0.24%。 宏观方面：美国公布8月核心PCE物价指数年率录得2.9%，较上月维持不变，符合预期，市场维持年内连续降息预判。不过近期美联储多位官员讲话表态谨慎，对于降息前景存在分歧，还需后续就业和通胀数据的持续验证，本周重点关注美国非农、制造业PMI等关键数据。如果美国国会在财政拨款上未能达成共识，美国部分政府机构将面临停摆，数据发布可能会被推迟。 供应方面：近期国内电解铝运行产能稳定在4400万吨上方，产能变动以置换为主。海外方面印尼聚万铝业一期25万吨项目9月开始通电投产。 需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上升0.8个百分点至63.0%。国庆长假将至，尽管多数企业计划维持生产，但行业整体生产节奏难免放缓，预计开工率将出现阶段性回落。当前市场呈现内需强于外贸、新兴领域对冲传统疲软的特点，但中小企业仍普遍面临订单与资金压力，行业复苏基础有待进一步夯实。 库存方面：过去一周铝锭社会库存增加0.1万吨至63.8万吨，铝棒社会库存下降0.6万吨至13万吨。过去几年国庆前一周去库基本在4-7万吨，今年去库处于中性水平。 现货方面：华东、中原、华南现货升贴水分别在-10元、50元、-85元，华南铝棒加工费回升至300元附近。 铝下游维持季节性回升，9月表观消费不及预期，现货反馈平淡，国庆前去库属于近年中性水平，沪铝在3月高点21000元上方仍面临阻力。产业驱动暂时不强，维持20500元上方震荡对待。 上周铸造铝合金2512收盘于20325元，下跌0.15%。 上周铸造铝合金跟随沪铝震荡，保太现货报价上调100元至20400元。废铝货源偏紧，税费返还政策调整将抬升部分地区企业成本，铸造铝合金相对沪铝具备韧性，不过整体行业库存依然处于较高水平，9月22日起上期所启动铸造铝合金期货标准仓单生成业务，仓单已达到2.3万吨，下游需求还有待验证。 上周氧化铝2601收盘于2893元，下跌0.28%。国内连续贴水成交带动各地现货指数下行，北方现货成交跌至2900元附近，西北铝厂招标折算山东出厂价接近2850元。 氧化铝平衡处于过剩状态，行业库存继续快速增加，上期所仓单15万吨附近。几内亚有矿山罢工活动但生产影响暂时有限，近期几内亚矿微弱下调至74美元。氧化铝行业利润仍有一定压缩空间，当前价格尚不足以触发晋豫现金亏损减产。氧化铝弱势运行为主，支撑暂看6月低点2800元附近，反弹需关注国内反内卷和几内亚矿石政策引导。

【现货市场信息】SMM A00铝现货价格20770元/吨（ 0）；SMM氧化铝现货价格2991.17元/吨（-9.6）；几内亚铝矿CIF73.5美元/吨（-0）；保太ADC12现货价格20400元/吨（ 0）。 【价格走势】沪铝主力夜盘价格收于20660元/吨，-0.55%；氧化铝主力夜盘价格收于2867元/吨，-1.68%；LME铝3月合约收于2649美元/吨，-0.56%；铝合金主力夜盘价格收于20240元/吨，-0.64%； 【投资逻辑】宏观上，美联储降息落地后市场情绪降温，后续预期仍有降息，但需关注通胀走势；国内10月份有重要会议，关注能否有增量政策。电解铝上，产量稳定，成本小幅回落，利润仍在高位，整体估值水平不低；消费方面，现货受价格走高压制持续贴水；铝棒开工率走高，加工费小幅回升，显示加工环节仍博弈旺季预期；月度铝材出口增加；继续关注终端改善幅度以及库存能否持续去化。氧化铝上，产能延续回升，进口窗口阶段性打开，总库存继续回升，供应压力仍较大；8月份全国加权完全成本为2880元/吨，晋豫地区加权完全成本为3000元/吨，成本有一定支撑作用。铝合金上，供应有扰动，废铝供应偏紧，且退税红利退场，下游压铸开工逐步回升，但鉴于高价采购积极些一般； 22日已开始注册仓单，社会库存或进一步增加。 【投资策略】节前减仓为主，防范假期海外风险。电解铝：区间运行，以逢低做多为主。氧化铝：关注能否再次发生减停产，矿石扰动、政策变化等，这些事件发生前，以偏空应对。铝合金：AD跟随AL价格走势，仍可逢低试多AD-AL。

周四沪铝主力收20765元/吨，涨0.39%。LME收2664美元/吨，涨9.5%。现货SMM均价20770元/吨，涨90元/吨，平水。南储现货均价20710元/吨，涨90元/吨，贴水60元/吨。据SMM，9月25日，电解铝锭库存61.7万吨，环比减少2.1万吨；国内主流消费地铝棒库存12.3万吨，环比减少0.7万吨。 宏观消息：美国第二季度GDP终值年化环比增长3.8%，较修正值3.3%大幅上调，创近两年最快增速。上修主要得益于消费者支出的意外强劲以及进口的下降。核心PCE物价指数终值由2.5%上调至2.6%。美国上周初请失业金人数下降1.4万至21.8万人，为7月中旬以来的最低水平。 昨日美国公布的第二季经济增速较此前预估更快，同时当周初请失业金人数减少，一定程度上限制美联储降息预期，继续关注今晚公布的美国通胀数据进一步表现。基本面节前备货提振阶段性消费，铝社会库存加速去库，铝价如期停止调整企稳震荡。盘面上沪铝持仓经过一周减仓目前仍在低位，显示节前资金参与市场积极性较低，铝价预计保持企稳震荡走势。

铝下游加工企业开工率持续上涨，市场对旺季有预期，周中铝锭社库有所下滑，沪铝偏强震荡，主力合约收涨0.39%。 宏观方面，美联储内部就未来货币政策路径分歧加大。FOMC今年票委、芝加哥联储主席古尔斯比警告不要进行一系列降息，称其对通胀问题仍存忧虑，下次会议不愿支持降息；旧金山联储主席戴利则认为经济增长、劳动力等放缓，而通胀低于预期，或应进一步降息。 供应方面，国内电解铝运行产能稳中小增，产量增量有限，目前增量仅来自西南地区置换。需求方面，进入旺季，国内铝下游开工率小幅回升，铝价小幅回落加上双节备货需求驱动，加工材企业现货采购和节前备货的积极性有所提升。周中铝锭社库去化。 对于当前走势，新湖期货表示，铝价自前期高位大幅回调后，下游接货情况好转，终端市场也逐步回暖，汽车厂商开工继续回升，家电企业排产也有所改善，光伏组件企业开工率企稳回升，铝加工企业开工率也因此普遍上升。后期看供需基本面继续积极性改善，供应增量非常有限，消费继续回暖，节前有备库需求，库存转降，这就与铝价较强支撑。