周一，氧化铝下跌。据SMM，前期部分产区氧化铝价格超跌后市场看空情绪有所抑制，成交价格回涨，也带动现货均价反弹。但整体而言，市场对于氧化铝中长期将转向供应过剩的预期并没有改变，叠加近期铝土矿价格下降带来的成本松动，使得主力合约2505价格仍然承压，小幅反弹后再度增仓下行。整体而言，在氧化铝供需趋松的预期下，底部支撑将随成本动态变化，关注期货盘面持仓变化，预计氧化铝震荡运行，以震荡思路对待，注意风险控制。 周一，沪铝下跌。现货方面，市场成交一般。据SMM数据，截至2月24日，铝锭库存为87.3万吨，较2月20日增加2.8万吨，铝棒库存为32.07万吨，较2月20日增加0.54万吨，均持续累库，给铝价带来一定压力，但考虑到未来旺季将至，国内重要会议的召开，以及外部环境的不确定性，预计沪铝或呈现震荡偏强走势，可逐步逢低布局多单。

利多： 1、国内宏观情绪偏多，今年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化宏观经济政策的逆周期调节。同时，继续提振消费政策，吸引外资中长线投资，进一步放开更多的投资领域等刺激政策持续落地。 2、LME铝库存持续下滑，现货升水小幅走高，同时欧美地区铝现货升水小幅走强，对伦铝价格形成支撑。 3、国内铝下游加工龙头企业开工率环比回升0.8个百分点至61.6%。其中铝板带箔板块开工持续小幅提升，工业型材订单强劲抵消建筑领域疲软，光伏板块订单温和回升。铝线缆季节性开工不足，短期企稳。下游消费仍处复苏阶段，预计下周继续上调1.2个百分点至62.8%。 利空： 1、2月美国密歇根大学消费者通胀调查终值数据中，消费者对未来5-10年的长期通胀率预期进一步上修至3.5%，创1995年4月以来的最高水平。通胀压力下，美联储货币政策或由宽松转为收紧。 2、电解铝全国平均成本下降至17000元/吨左右，成本支撑进一步弱化。而电解铝利润回升至3500元/吨上方，去年减产的电解铝企业均开启提前复产，供应压力略有增长。目前电解铝库存仍处于累库阶段，压制铝价反弹高度。 小结：目前国内刺激政策预期仍存，但美联储宽松的货币政策发生转变，宏观多空交织。基本面看海外库存持续下滑，现货升水走强对伦铝价格有所支撑。国内冶炼利润持续恢复，部分电解铝产能提前复产，终端消费仍处于恢复状态，电解铝库存保持累库。另一方面，氧化铝现货止跌企稳，但中长期供应过剩局面不改。电解铝平均利润已回升至3500上方，在需求没有超预期恢复的情况下，铝价继续反弹动能有所减弱。 策略：预计氧化铝05合约运行区间3300-3500元/吨，反弹沽空为主。沪铝04合约运行区间20400-21000元/吨，多单逢高部分止盈，未入场观望。

周三，氧化铝震荡，氧化铝主力合约AO2505合约减仓3000余手。据SMM数据，现货止跌，现货市场看跌情绪有所收敛，近期市场成交价格逐渐企稳于3400-3500元/吨附近。据SMM数据，截至2月18日，氧化铝完全平均成本为3280元/吨左右，因矿石价格下跌有所下移，氧化铝期、现价格在成本线附近获得支撑，期货盘面出现空头获利了结，减仓离场的情况，带动期价反弹。整体而言，目前氧化铝期货持仓量再度自25万手回落至22万余手，在供需趋于宽松的预期下，氧化铝期价预计背靠成本震荡运行，关注成本的动态变化，以震荡思路对待。 周三，沪铝上涨，主力合约增仓6000余手。现货方面，市场成交一般。现阶段铝仍处于供强需求相较偏弱的格局之下，铝锭持续累库也给铝价带来压力，但考虑到未来旺季将至，国内重要会议的召开，以及外部环境的通胀担忧，预计沪铝或呈现震荡偏强走势，可逐步逢低布局多单。

【盘面】沪铜夜盘低开后窄幅波动，白天盘延续震荡直至收盘，主力3月收76850，跌0.83%，全日波动410点，创近期新低。成交总量缩减，总仓减少超过3万手。沪铝大多数时间里处于震荡，尾盘略有反弹，主力4月收20665，跌0.22%，成交总量和持仓总量均减。氧化铝尾盘反弹，主力5月收3439，涨1.39%。 【分析】连续两个交易日沪铜持仓减少超过4万手，显示部分资金离场，目前整体反弹趋势未变，但78000以上，面临技术阻力，下周，市场将逐步聚焦3月份两会政策预期，基于宏观预期和产业，维持积极策略。而铝昨日虽然随铜调整，但今日在氧化铝反弹带动下，尾盘收敛了跌幅，原有反弹趋势未变。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期

周一，氧化铝上涨，氧化铝主力合约连续几日下跌后减仓反弹，AO2505合约减仓6000余手。现货市场看空情绪持续。目前，氧化铝期、现价格均已跌破高成品产区成本线，关注未来是否会出现产能减产的情况。另外，利润挤压之下，矿石价格开始松动，氧化铝的成本支撑也将随之下移。整体而言，供需趋于宽松的预期以及成本松动之下，市场空头情绪更为主导，预计氧化铝震荡偏弱运行，注意风险控制。 周一，沪铝震荡偏弱，高开低走，主力合约增仓上行。现货方面，市场情绪谨慎，交投一般。据SMM数据，截至2月17日，铝锭库存为81.8万吨，较2月13日增加5.5万吨，铝棒库存为30.7万吨，较2月13日增加0.66万吨，均维持累库。临近3月，市场也将逐渐开始交易国内宏观政策预期，铝基本面则处于旺季需求回升预期，以及供应增加、累库压力的多空交织格局之下，预计沪铝震荡偏强，关注宏观情绪变化对铝价的影响，逢低可逐渐布局多单。

利多： 1、在国内更加积极的财政政策下，1月新增社融7.06万亿元，高基数下同比多增5833亿元，创下历史新高。信贷“开门红”和政府债发行节奏前移，对社融增长形成强有力拉动。 2、氧化铝成本支撑持续显现，目前北方现货四网均价下跌至3268-3345元/吨。晋豫地区已有氧化铝厂进入亏损状态，山东氧化铝厂也临近成本线附近，后续检修规模或有所扩大。 3、国内铝下游加工龙头企业开工率环比回升4.1个百分点至60.8%。其中铝板带受制于终端补货意愿疲软及淡季影响，开工率仅小幅回升；铝箔板块开工暂稳。铝线缆开工率抬升6%至51%，特高压招标23万吨订单即将释放。铝型材开工率增至69.5%。3月传统旺季临近，各板块开工率仍具备上行空间。 利空： 1、美国1月通胀数据全线超预期，今年降息节奏进一步放缓。与此同时，美联储的缩表进程却可能比市场原先预期的维系更长时间，不排除美国市场流动性持续收紧。 2、随着氧化铝现货价格的持续下跌，电解铝全国平均成本下降至17000元/吨左右，成本支撑进一步弱化。而电解铝利润回升至3500元/吨上方，在需求没有出现超预期恢复前，铝价上方动能有限。同时去年减产的电解铝企业均开启提前复产，供应压力略有增长。 小结：目前国内刺激政策预期仍存，但美联储降息节奏发生较大变化，甚至不排除重回紧缩的局面，宏观多空交织。基本面看氧化铝现货价格进一步回落，成本支撑凸显，检修开始出现，短期价格进一步回落空间有限。电解铝目前供应略有增加，下游加工企业开工率亦明显回升，当前呈现供需两旺的局面。由于电解铝利润回升较为迅速，目前的利润水平已处于中位偏高的水平，在终端需求暂未出现超预期改善之前，铝价继续上涨动能有限。 策略：预计氧化铝05合约运行区间3300-3450元/吨，区间运行为主，若价格大幅反弹可沽空。沪铝04合约运行区间20400-21000元/吨，多单继续持有，未入场观望。

电解铝主力03合约周四高位震荡，开盘价 20530，收盘价20550，夜盘沪铝低开震荡。美国1月未季调CPI年率录得3%，月率录得0.5%，超预期和前值，通胀担忧再起，降息概率降低，美元指数反弹回升，压制商品价格。沪铝最新社库78.4万吨，较周一累库5.3万吨，当下绝对值略高于去年同期，仍处于历史同期相对低位，考虑到当下仍处于淡季，下游还未完全开工，预计后续还有一段时间累库期。从下游加工业开工率数据来看，节后周度环比上升，主要表现在铝型材板块，相较历史同期数据来说有所提前。现货铝锭报价20490-20530元/吨，成交均价较周三下降30元/吨，达20510元/吨，现货贴水维持-30元/吨不变，现货随盘下滑，流通充裕，下游按需消费为主，铝锭现货市场整体氛围一般，维持贴水状态。综合来看，短期盘面宏观情绪仍表现偏强，但产业层面仍处于累库周期，沪铝盘面价格上方压力显现，预计盘面维持20000-20800元/吨区间震荡走势，关注社库变化及下游开工节奏，警惕海外政策扰动影响。