从基本面来看，铝需求向淡季过渡，社库有所累积，基本面驱动不强，近期期价走势受宏观影响，美联储降息预期降温，沪铝日内震荡下跌，主力合约收跌1.14%。 宏观方面，美联储12月降息不确定性加大，美联储内部分歧急剧降温，仅3位票委明确支持降息，通胀担忧再起，滞胀预期风险加大，美联储未来利率路径将更趋鹰派，有色金属上方承压。 供应方面，国内电解铝运行产能变化不大，供应端表现平稳。需求方面，行业处于淡旺季交替阶段，各下游板块的开工表现均有不同程度的走弱态势，叠加铝价持续处于高位，下游采购以刚需为主，周末社库累积。 对于当前走势，新湖期货表示，当前供需变化均不大，消费端总体向淡季过渡，主要终端市场趋弱，仅汽车市场维持强劲增长，赋予总体消费一定韧性。供给端依旧变化不大，国内运行产能趋稳，产量仅轻微增加。显性库存表现出去化困难也反映基本面变化较小，对价格暂无有力驱动。短期市场受宏观情绪主导。

中长线趋势看多 在全球能源转型背景下，供应刚性、需求强劲，加之宏观乐观预期强化，铝价易涨难跌。不过，短线来看，沪铝上冲22000元/吨后，消费淡季的季节性压力可能导致价格出现下行风险。 2025年以来，沪铝价格呈现稳健上涨态势，尤其在11月13日，盘中价格突破22000元/吨，创下年内新高。这一趋势主要受宏观环境与基本面共振的推动。 宏观乐观预期强化 美联储在9月和10月连续降息，提振大宗商品有色市场情绪。同时，中美经贸关系缓和，双方在关税问题上达成共识，有助于缓解铝产品贸易壁垒，缓解市场对出口的担忧。此外，美国政治不确定性有所下降，政府“停摆”出现转机，加之公布的经济数据并未如市场预期般悲观，共同强化了宏观层面的乐观预期。 成本支撑减弱 近期，几内亚雨季和澳大利亚发运量减少导致港口铝土矿库存明显下降。待几内亚雨季结束，铝土矿发运将回到前期水平。另外，我国自非主流产地的铝土矿进口补充量持续增长，国内样本企业原料库存充足，保证了下游冶炼生产开工稳定，以至于几内亚矿和澳矿进口报价稳步下调，矿端成本支撑减弱。 氧化铝生产在原料备库充足的情况下保持高开工率。截至10月，全国氧化铝建成产能为11470万吨，当月运行产能为9640万吨，产能利用率为84.05%，环比下滑0.63个百分点，主要原因是部分地区焙烧炉常规检修，还有部分高成本生产企业持续亏损导致减产意愿增强。当下正值年底长单签约谈判阶段，厂家为保签约，多维持正常生产节奏，产能利用率并未大幅下调，氧化铝供需矛盾有所缓和。不过，国内总库存不断创出同期新高，氧化铝现货升水报价，下游市场接受意愿较低。 国内产能几乎满负荷运行 截至10月，国内电解铝建成产能为4572万吨，运行产能为4456万吨，产能利用率处于97.46%的高位。电解铝行业高利润促使厂家积极生产，目前运行产能接近4500万吨的政策红线，后续运行产能增长有限。此外，截至10月，电解铝社会库存处于往年同期偏低水平，华南地区库存偏高且去化不畅，华东地区库存持续去化带来市场惜售挺价效应，地区差异更多反映出地区性下游需求消化能力不同。 根据美国地质调查局出版的《2025年矿产品摘要》，2024年，全球电解铝产量评估约为7200万吨，其中中国贡献约六成，海外远期电解铝虽有新增产能布局计划，但受到能源成本、电力设施等瓶颈制约，实际落地开产节奏或不及市场预期，中国几乎满产构筑起全球供需紧平衡格局。近期海外电解铝生产不畅，如SOUTH32公布位于莫桑比克的铝冶炼厂因难负担电力成本而计划停产，世界铝业因电气设备故障暂停冰岛冶炼厂产线，市场供应出现紧张预期。美铝现货升水幅度较大，美国COMEX铝库存处于万吨之下，LME库存“搬家”可能利润颇丰。近期伦铝库存快速去化印证了上述猜想。 整体消费具有韧性 截至10月，国内铝型材平均开工率明显低于往年同期水平。在“金九银十”旺季，虽然铝杆线和铝板带箔板块开工率上行，但较往年同期数据表现偏弱。 后市展望 全球铝市供需紧平衡依赖于中国产能几乎满负荷运行，市场整体产能弹性不足。海外供应持续受到影响，如世纪铝业冰岛冶炼厂设备故障等事件，加剧了供应端的脆弱性。需求端结构性分化，虽然国内传统建筑型材消费疲软，但新能源汽车、光伏及特高压基建等领域需求强劲，支撑了消费韧性。在全球能源转型背景下，供应刚性叠加需求强劲使铝价易涨难跌。沪铝短期上冲22000元/吨后，需密切关注国内供需平衡的兑现情况，尤其进入传统消费淡季，季节性压力可能引发价格下行风险。

宏观情绪降温，有色金属全线飘绿，沪铝日内震荡走弱，主力合约收跌0.68%。从基本面来看，目前铝供需暂无明显矛盾，社库仍处于偏低水平，铝价下方仍有支撑。 宏观方面，美国众议院通过临时拨款法案，美国政府关门结束，开始“漫长重启”。不过，美联储官员在公布重磅经济数据前放鹰，昨日有官员接连表达对进一步降息的谨慎态度，市场情绪有所转向。 供应方面，国内供应端表现平稳，海外供应端扰动提供一定支撑。需求方面，铝下游的建筑型材、工业材等领域消费具备韧性，各细分领域淡旺季分化加剧，据SMM统计显示，本周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比小幅上升0.4%至62%。铝价高位持续，压制终端的采购情绪，社库表现反复，不过目前库存水平维持低位，支撑铝价。 对于当前走势，银河期货表示，美联储官员鹰派发言导致外盘尾盘下跌，后续关注市场情绪边际变化。资金方面，铜铝比走扩后沪铝持仓接连大幅上升，沪铝持仓接近19年高位，而内外价差收窄带动铝价近日维持涨势。基本面，海外铝供需偏紧格局仍在，海外电解铝厂减产21万吨叠加明年3月再度减产37万吨的预期加剧了海外铝供需紧张的担忧，国内铝消费韧性明显。

沪铝日内震荡上涨，主力合约上涨1.31%。宏观情绪乐观，市场看涨氛围浓厚，资金助推沪铝连续上涨，基本面矛盾不大。 宏观方面，据央视新闻，当地时间11月12日，美国总统特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”。此前被冻结的美国财政部普通账户将被释放，叠加美联储将于12月份结束缩表，美元流动性有好转预期，市场对于美联储12月降息押注仍强。 供应方面，国内电解铝运行产能变化有限，而海外供应忧虑仍存，对铝价有一定支撑。需求方面，随着传统旺季结束，下月终端下游需求预计转弱，且铝价持续冲高，压制终端的采购情绪，下游需求表现转弱，加工企业开工率有所回落。近期铝锭社库表现反复，周末库存小幅累积后，周中社库出现小幅下滑。 对于当前走势，金源期货表示，宏观面美联储降息预期持续利好宏观情绪，金属表现偏好。基本面国内电解铝开工产能稳定，铝水比例回落铝锭供应或有增加。消费端季节性淡季来临，不过汽车及电力板块消费仍有韧性，近两日社会库存出库表现尚可，海外方面电力紧张带来的供应担忧仍存。盘面上资金加速流入，铝价延续上行。

电解铝主力01合约周三增仓放量上涨，开盘价21660，收盘价21880，最高价21890，最低价21635，夜盘小幅高开后偏强运行。沪铝最新社库61.6万吨，较上周累库0.9万吨，社库仍处于60万吨以上，相对历史同期偏中性，高于去年同期水平。现货铝锭报21660-21680元/吨，成交均价较周二上涨50元至21670元/吨，现货对11合约报价，贴水小幅收敛至贴10元/吨。 综合来看，中美贸易协议及美联储降息落地，宏观方面短期利多出尽，但受中美贸易协议结果影响，中期仍偏乐观；美国就业数据大幅下滑，增加对美联储12月降息的预期，贵金属及有色金属价格表现偏强；美国CPI数据即将公布，市场资金存在交易再通胀预期的动作，助涨有色及贵金属价格。产业端，旺季尾声，社库回归中性，去库不畅，下游加工业开工率周度环比下滑，限制价格上方空间；海外近期屡有供应扰动信息，国内北方部分下游出现季节性环保限产，弱供给下对价格仍存较强支撑。 盘面，沪铝盘面近期大幅增仓上涨创新高，多头资金从黄金到铜再到铝的意图明显，再加上海外供应扰动之下伦铝投资基金净多头持仓大幅增加，存有一定挤仓风险，因此预计盘面短期多头情绪较浓偏强运行，但从基本面角度看，行至旺季尾声，社库回归中性，盘面受供给端影响更多，需求端并未形成有效共振，故预计上方空间有限，关注22000附近区间压力，关注下游对当下价格的接受度，追多性价比不高，建议高位择机止盈多单，或等待回调建多的机会。

隔夜氧化铝震荡偏强，隔夜AO2601收于2826元/吨，涨幅0.01%，持仓增仓4095手至41万手。沪铝震荡偏强，隔夜AL2512收于21740元/吨，涨幅0.23%。持仓增仓9023手至39万手。铝合金震荡偏强，隔夜主力AD2512收于21135元/吨，涨幅0.31%，持仓增仓166手至15104手；现货方面，SMM氧化铝价格回落至2853元/吨。铝锭现货贴水收至20元/吨。佛山A00报价回涨至21490元/吨，对无锡A00报贴水130元/吨，铝棒加工费包头临沂持稳，其他地区下调30-80元/吨；铝杆1A60系加工费持稳，6/8系加工费持稳，低碳铝杆云南上调133元/吨。 氧化铝厂利润持续压缩，亏损产能偶发减产，但为长单保供暂未出现大规模减产，氧化铝库存持续增压、反弹无力延续筑底，关注中旬北方采暖限产动态，或有望带领盘面修复。内外格局分化延续，美降息预期升温，供应端持续炒作减产引发的LME仓单不足效应，国内需求旺转淡叠加加工端环保限产，去库节奏不畅。电解铝多空交织、顶底分明，短期延续高位调整节奏。铝合金跟随调整，关注价差收窄后多AD空间。

海外铝供应端扰动提供支撑，国内铝需求表现略有下滑，社库有所累积，但目前库存水平仍处相对较低水平，沪铝震荡运行，主力合约收涨0.32%。 宏观方面，目前主要关注美国政府停摆问题，市场普遍预期11月中下旬政府停摆问题将得到解决，美国政府停摆有望结束的预期缓和市场情绪。 供应方面，国内电解铝运行产能变化不大，但海外供应端扰动提供支撑。需求方面，随着传统旺季结束，北方部分地区环保限产限制，叠加铝价高企，压制终端的采购情绪，下游铝加工企业开工率小幅下滑。库存方面，近期铝锭社库去库不畅，周末社库出现小幅累积，虽然社库未能连续去化，但目前库存水平仍处于相对较低水平，对铝价仍有支撑。 对于当前走势，新湖期货表示，旺季结束，国内消费总体放缓，建筑、家电等多数终端市场消费转弱，铝材出口也有一定边际下降压力，仅汽车产量维持高增长并带动总体铝消费。供给端依旧变化不大，铝厂运行总体平稳，产量轻微爬升，后期将维持这种态势。消费边际减弱使得库存去化困难，不过总体库存偏低。由于海外供给端存在一定脆弱性，成为近期多头炒作题材，这使得短期铝价高位坚挺。

周一，沪铝震荡偏强，主力合约增仓1.7万余手，沪铝期货整体持仓量持续上涨至74万手左右，铝市场多头情绪仍偏强。现货方面，据SMM数据，11月10日A00铝锭现货价均价21490元/吨，较上一日下降50元/吨，市场成交一般。铝供应刚性之下，海外供应缺口的持续将给予铝价较强的利多支撑。需求方面，下游逐渐向淡季过渡，但由于铸锭量减少，铝锭同期库存水平较低，铝锭的采购需求韧性较强，亦对价格形成支撑。据SMM数据，截至11月10日，铝锭库存为62.7万吨，较11月6日增加0.5万吨。整体而言，沪铝预计仍震荡偏强运行，上方压力位看向22000元/吨附近，偏多思路对待。 周一，铸造铝合金震荡偏强。铝价偏强，铸造铝合金价格跟涨。现货方面，据SMM数据，截至11月10日，ADC12现货均价为21450元/吨，较上一日持平，江西保太ADC12价格持稳于20900元/吨。今日废铝报价多数持平或下调，ADC12行业利润再度呈现负值，成本对价格支撑稳固。10月ADC12月产量环比稍有下降，亏损压力之下，叠加部分地区行业政策实施不明的影响下，行业开工率将持续受到限制，铝合金需求端存在汽车消费的支撑。另外，当前库存水平仍对铸造铝合金价格上涨有压制。整体而言，铝价带动下，铸造铝合金中期预计震荡偏强运行，以偏多思路对待。

【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21625元/吨，环比 0.25%，成交量为25万手，持仓37万手，伦铝收于2862美元/吨，环比 0.67%；氧化铝收于2783元/吨，环比 0.11%，成交量为18万手，持仓42万手；铸造铝合金收于21010元/吨，环比 0.17%，成交量为4610手，持仓1万手。 【核心观点】铝：资金是近期影响铝价的核心因素。前期资金从贵金属流向铜，在把铜价推向新高后选择从铜流出流向铝。资金做多的主要支撑为电解铝海外供应端扰动频发，电解铝明年供应缺口扩大。但目前来看资金与产业之间存在较大矛盾，当前国内电解铝供应稳定，需求偏弱，现货保持宽松，较难支持高铝价，因此沪铝想要维持上涨需要看到资金不断流入，一旦放缓或流出，市场大概率将回归产业逻辑，短期追高需谨慎。宏观方面目前主要关注美国政府停摆问题，目前市场普遍预期11月中下旬政府停摆问题将得到解决，若关门市场超出预期可能会出现流动性危机压制铝价。但从上个月美联储计划12月1号停止缩表的举动来看，美联储已经看到流动性紧张的可能并开始采取措施，因此我们认为后续发生流动性危机概率较小。 氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，新疆地区库容基本满额，后续大量仓单将到期，大量仓单将加剧供需不平衡的状态，目前国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这种情况，需要检修企业达到一定量级。目前行业现金成本约为2800元左右，价格已进入考验成本估值支撑的阶段，考虑到以下两点：1、海外铝土矿目前货源充足，宁巴矿业计划于10月发运，该矿山年产能为1400万吨，我们认为后续铝土矿价格偏弱震荡，氧化铝成本支撑成并不稳当，但在几内亚政府将铝土矿视为政治博弈手段的情况下，矿价下跌空间有限，成本大幅坍塌的可能性不大。2、供应端已经出现局部调整的情况。我们认为在大规模减产出现前氧化铝维持空头思路为主，但在当前价格下下方空间较为有限，可考虑卖浅虚值看涨期权。 铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，超过500可多铝合金空沪铝。 【南华观点】铝：高位震荡；氧化铝：偏弱运行；铸造铝合金：高位震荡

【现货市场信息】SMM A00铝现货价格21360元/吨（ 60）；SMM氧化铝现货价格2861.14元/吨（-1.11）；几内亚铝矿CIF71美元/吨（-0）；保太ADC12现货价格20900元/吨（ 100）。 【价格走势】沪铝主力夜盘价格收于21580元/吨， 0.05%；氧化铝主力夜盘价格收于2774元/吨，-0.22%；LME铝3月合约收于2843美元/吨，-0.09%；铝合金主力夜盘价格收于20965元/吨，-0.05%。 【投资逻辑】 1.宏观上，上周宏观事件相继落地，中美会晤结束，关税扰动或暂告一段落；美联储如期降息，但讲话偏鹰，降息预期下降。本周未有重要事件及数据公布，宏观权重或有所减弱。 2.原铝产量稳定，即期冶炼利润继续走高，氧化铝下跌所致，即期行业平均成本、边际高成本约为16000、18500元/吨，平均成本继续回落。 3.消费方面，国内现货转为平水，但巩义及佛山仍贴水较深； 下游龙头企业开工率62.2%，环比-0.2%；铝棒加工费趋稳， 进口亏损进一步扩大，整体高频数据显示国内需求一般；铝锭 铝棒微幅去库，去库较为有限，继续跟踪消费走向； 海外单日库存大增，或为贸易商行为，影响伦铝结构为主，现货转为小幅贴水，不过大仓单回归及冶炼厂扰动等，表现强势。 4.氧化铝方面，现货价格企稳； 周度运行产能近一个月来下降约167万吨； 海外铝厂减产对氧化铝消耗降低，进口仍有压力；总库存继续回升，电解铝厂补库较多；全国加权完全成本为2863元/吨，晋豫地区加权完全成本为3017元/吨，目前晋豫地区亏损触及现金成本，加之环保扰动，市场减产预期增强，但整体亏损有限以及长单谈判约束，减产规模或不及上次；关注后续运行产能变化情况，明年上半年仍有大量新增产能，供需压力仍过大。 5.铝合金方面，最新保太ADC12价格为20800元/吨，周度 100元/吨；供应有扰动预期，但开工率仍较高；成本因废铝紧张而坚挺，冶炼利润转负，后续有减产可能；终端汽车冲量阶段，将带动铸造回升。 【投资策略】 电解铝：美元流动性风险扰动，但影响较为有限；需求偏紧更多体现在海外市场，对lme铝价支撑持续；国内需求一般，铝锭高进口持续，去库较缓；但供应强约束的逻辑仍持续支撑着价格；近日铝价高位震荡加剧，关注逢低入多或尝试做空波动率策略。 氧化铝：供应端仍在减产，但力度还很低，加之进口端仍有压力，供需压力仍难缓解； 亏损局面下，关注减产幅度会否扩大， 但目前亏损程度较小加之保长单，预计规模不及上次。由此上行空间十分有限，若减产规模不及预期，价格仍将继续磨底；继续关注减产规模。 铝合金：利润转负，加之废铝偏紧，供应有减量预期；汽车仍在冲量阶段，旺季需求预期仍在；铝合金跟随铝价呈偏强走势，套利上，可试多AD-AL。