【投资逻辑】1.宏观上，海外节假日，内部也处于政策真空期，新增信息不多，总体还是过往逻辑的延续，美指高位；继续跟踪数据已验证经济、政策等走向。2. 原铝周度产量基本维持稳定，下降0.07万吨；冶炼亏损持续，现金成本与总成本分别约为19200、 21400元/吨，不过启停成本过高及利润好转预期使得不会轻易减产，后续继续关注停产动向。3.消费方面，现货转为平水， 逢低补货带动；下游龙头企业开工率61.1%，环比-1.3%；出口退税取消下，目前出口窗口关闭中；原铝库存环比大降，但预计后续去库有限，后将进入春节累库阶段；铝棒或已开始累库。4.氧化铝方面，现货或已触顶但难明显回落，国内现货走弱，海外成交价格下跌，进口窗口未打开；周度产量下降1.7万吨，需求下降0.13万吨， 总库存回落不过铝厂库存增加；氧化铝企业利润高位，但有收缩预期。 【投资策略】1、电解铝：消费疲弱，利润转亏但减产力度不足，且成本仍有回落压力，向上驱动力也不足，短线或转为低位振荡；2、氧化铝：近月预期仍会在现货回落与低库存之间博弈，加之高持仓，宽幅波动；远月接近成本线，短期下行空间有限；长期仍以逢高空配为主。

供应方面：12月底国内电解铝运行产能小幅回落至4350万吨附近。12月26日中国铝业青海分公司600kA电解槽产能置换升级项目顺利通电投产，净增的10万吨产能将先行达成。新疆置换净增产能和宁夏闲置指标置换项目基本达产，广西技改停槽已完成，除四川亏损减产较多外，暂无进一步减产计划传出。 需求方面：SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率跌势继续扩大，跌1.2个百分点至61.1%，铝线缆板块开工率跌幅较大主因北方气候寒冷电网施工暂缓，板带行业主要为环保检查冲击，光伏排产持续走弱。因订单不足部分企业将于元旦后陆续停产提前进入春节假期，后续铝下游开工率将继续下跌。 库存方面：SMM数据显示过去一周铝锭社会库存下降1.3万吨至49万吨，铝棒社会库存增加1.8万吨至11.7万吨。 现货方面：华东铝锭现货贴水90元收窄至20元，中原贴水150元收窄至110元，华南升水90元扩大至190元。华南铝棒加工费维持在400元上方。 总体来看，近期宏观中性，产业偏弱势，电解铝完全成本过半亏损，运行产能回落幅度有限，随着氧化铝现货松动，成本支撑逻辑转弱，叠加铝材出口退税取消后需求前景承压，12月消费同比明显降速，观察春节前累库情况。技术面弱势尚未出现明显反转信号，支撑位看向9月低点万九上方。 上周氧化铝2502收盘于4739元，下跌1.31%。现货延续下跌，山西河南现货指数分别下调50元和40元，广西回落5元，其他地区暂稳。海外未报新成交。

沪铝日内偏弱震荡，主力合约收跌0.73%。近期氧化铝价格松动，电解铝成本支撑减弱，供应端变化不大，需求表现趋弱，铝价弱势运行。 国内氧化铝价格继续窄幅调整，成本支撑松动，电解铝投复产与减产并行，短期内供应端扰动较小，需警惕后期铸锭比例上升。需求方面，进入季节性消费淡季，下游需求表现趋弱，叠加出口退税取消以及地区环保限产等多方面因素影响，铝下游企业开工率持续下滑。 进入年末和节前的集中补库阶段，加上铝价下调后，下游接货积极性提高，近期铝锭出库数据表现较为亮眼，季节性淡季下库存逆市去库，周中社库继续去化。 对于当前走势，新湖期货表示，节前市场有一定备库需求，而国内对财政政策有较强的预期，促进逢低补库行为。不过随着春节临近，消费将逐步走弱。而供应短期不会有显著变化，以平稳为主。此外原材料氧化铝现货价格松动，成本支撑减弱。短期铝价或偏弱震荡为主。

电解铝主力02合约周一冲高回落，开盘价19945，收盘价19915，最高20055。产业方面，国内电解铝运行产能小降，四川地区上周陆续传来企业因技改或亏损减产的消息，目前计划减产产能已停槽，此外广西个别电解铝厂因技改也减产10万吨/年，整体下降规模有限；需求方面，铝加工业周度开工率环比继续下滑，下游整体需求在淡季下继续下移，叠加河南环保检查再起，多家铝板带企业继续下调开工率，铝型材板块淡季氛围亦浓厚，铝型材开工率维持偏弱运行。 社库方面，因近期新疆地区发货受煤炭保供影响，在途量有所下降，且国内整体处于长单谈判期，各地到货有限，因此周中国内铝锭加速去库，国内最新电解铝锭社会库存 49.4万吨，回落至50万吨以下，对比上周四去库2.8万吨，预计库存拐点将推迟。 综合来看，美元指数升至高位，对有色金属整体价格压制较大，产业层面上受淡季、出口退税取消及地区环保政策影响，下游周度开工率继续下滑，预计铝价震荡偏弱，但考虑到成本支撑和库存仍在低位，预计铝价下方空间也较为有限，关注19600-19800支撑情况，建议关注中长期多单介入机会。

周三沪铝主力收20580元/吨，张0.98%。伦铝涨0.25，收2607美元/吨。现货SMM均价20360元/吨，涨40元/吨，升水20元/吨。南储现货均价20350元/吨，涨40元/吨，升水10元/吨。据SMM，12月2日铝锭库存54.6万吨，较上周四减少0.7万吨。铝棒9.82万吨，较上周减少0.11万吨。 宏观面：美联储主席鲍威尔表示，经济增长比9月美联储首次降息时预期的强劲，通胀略有上升，美联储在寻找中性利率水平时可以在降息方面更谨慎点。美国11月ADP新增就业14.6万人，低于预期的15万人，创4个月来最低。11月财新中国服务业PMI录得51.5，较10月下降0.5个百分点。 宏观面，包括美联储主席鲍威尔在内的近期美联储官员讲话大多“打太极”表明担忧通胀，但并未明确12月是否继续降息。昨日公布的美国小非农数据不及预期，市场对21月继续降息预期升温。基本面，氧化铝近月新高，成本上行带动沪铝重心上移，上方关注20800-20900元区间。但供需面伴随消费淡季来临，表需转弱预期渐强，预计铝价上方空间有限。 操作建议：观望

美元指数回落，有色板块偏强运行，铝供需基本面趋弱，社库处于较低水平，加上成本端氧化铝价格抬升，支撑铝价走势。 由于氧化铝价格高企，使得电解铝炼厂生产成本抬升，部分地区炼厂进入亏损状态，加上采暖季环保要求的影响下，据悉，继前期河南、广西铝厂停产后，贵州及新疆个别铝厂也出现了减产情况，但近期新疆地区新增产能陆续启槽，贵州新老产能置换项目稳步进行，电解铝供应端整体变化有限。 需求方面，抢出口结束，加上进入季节性淡季，需求或逐步走弱，但年末仍有一定赶单情况，消费表现仍有韧性，另外，铝材出口退税政策实施，后续国内铝材出口政策对企业开工的影响有待进一步的观察。?铝锭社库表现出现反复，目前库存仍处于较低水平，对铝价走势仍有一定支撑，关注后续库存表现。 对于当前走势，银河期货表示，宏观方面，市场对12月上旬国内重要会议有一定预期。基本面方面，供应端新增的检修减产使得电解铝产能净增速度下降，需求端年底赶工需求对铝型材开工率有所拉动，但铝材出口退税取消开始执行后对铝加工企业订单有一定影响，整体无超预期表现。电解铝供需双弱，但成本端支撑仍较强，宏观及基本面难以形成共振。

【投资逻辑】1、宏观面：美元指数高位回落，国内重要会议要开，情绪有所好转；2、供应端：周度产量维持稳定，西南地区临近枯水期电解铝厂暂无减产计划，不过电解铝厂冶炼亏损扩大，部分企业有减产迹象，关注后续进程；3、消费端：环比有回落，现货升水收窄，铝锭去库趋缓；出口退税取消正式实行，国内铝材海外竞争力很强，进口亏损需继续扩大，打开出口窗口，短期对出口有影响；4、成本端：氧化铝供应紧张的局面短期依旧，海外成交价格继续攀升，出口窗口打开，国内采暖季扰动也较多；氧化铝企业利润高位，但电解铝企业利润转负，或限制氧化铝向上空间。 【投资策略】1、电解铝：供应高位，消费转弱，跌破总成本，成本支撑或显现，关注是否有减产动作，区间震荡对待；2、氧化铝：近强远弱格局延续，耐心等待供应扰动缓解后的利润回归机会。

周一沪铝主力收20620元/吨，涨0.34%。伦铝涨0.67%，收2647美元/吨。现货SMM均价20670元/吨，涨60元/吨，升水70元/吨。南储现货均价20590元/吨，涨70元/吨，贴水5元/吨。据SMM，11月25日铝锭库存55.1万吨，较上周四增加1.2万吨。铝棒10.69万吨，较上周增加0.34万吨。宏观面：美联储理事古尔斯比表示，2025年底利率将降低；利率在达到中性水平之前还有一段相当长的路要走。 产业消息：新浪报道，全球最大的铝生产企业之一俄罗斯铝业(Rusal)在公司官方网站上宣布启动生产优化计划，其中第一阶段将减少25万吨产量。 国内外供应端皆出现扰动消息，且国内当下电解铝理论完全平均成本近21000元/吨附近，有66%电解铝企业完全成本亏损，成本支撑强。不过铝价上方亦受制于累库及强美指压制，我们铝价看好延续区间震荡。 操作建议：观望