上周沪铝2509收盘于20760元，上涨1.22%。 宏观方面：美商务部长称8月1日关税上调最后期限不再延长。美国已与多个主要国家达成关税协议，中美即将迎来新一轮谈判，超预期对抗概率较低，风险情绪仍较好，不过近期工业品普遍大涨后存在超买调整空间。本周美联储会议大概率保持利率不变，关注特朗普拜访美联储后鲍威尔表态是否出现边际变化。 供应方面：近期国内电解铝运行产能稳定在4390-4400万吨，短期内暂无产能变动预期。 需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率小幅下滑0.1个百分点至58.7%，铝板带成品库存高企，6月出口同比环比双降，7月海外订单疲软；铝线缆领域部分受特高压订单支撑开工边际改善，随着新特高压项目即将招标，8月开工率有望进入回暖阶段；铝型材领域，建筑型材受地产低迷拖累需求清淡，工业型材因光伏订单支撑维持平稳。 库存方面：过去一周铝锭社会库存上升3.5万吨至53.3万吨，铝棒社会库存下降0.3万吨至14.8万吨。 现货方面：华东、中原、华南现货升贴水下降超百元，分别降至0元、-190元、-5元，华南铝棒加工费小幅回升至200元附近。 近期铝产业负反馈兑现，铸锭量增加后铝锭社库进入连续累库阶段，需求环比明显回落。近期市场走势与反内卷政策预期关联度高，伴随超涨氧化铝出现调整，沪铝连续减仓面临一定回调压力，下方重要支撑在20300元附近。 上周铸造铝合金2511收盘于20135元，上涨1.31%。 铸造铝合金指数持仓维持在一万手，成交仍不活跃。保太现货报价下调200元至19600元。近期盘面跟随沪铝震荡，废铝市场货源偏紧，铝合金利润为负，短期价格承压不过中期看相对铝价具备一定韧性。铝和铸造铝合金现货价差维持千元，买adc12现货卖远月沪铝具备可行性，盘面价差如扩大考虑多AD空AL介入。

上周沪铝2509收盘于20510元，上涨0.58%。 宏观方面：近期全球地缘风险降温，风险情绪积极，美国经济具备韧性，国内有色金属等重点行业稳增长工作方案即将出台，将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，工业品亢奋轮动上涨。 供应方面：近期国内电解铝运行产能稳定在4390-4400万吨，短期内暂无产能变动预期。 需求方面：SMM数据显示上周铝加工龙头企业开工环比上升0.2个百分点至58.8%，部分铝型材、铝线缆开工小幅回升，但加工订单总体呈现疲软，开工未有明显好转，维持淡季表现。海关数据显示6月我国铝材出口环比减少4.7万吨至44.2万吨，同比下降23.5%，铝制品出口环比减少1.3万吨至29.7万吨，同比增长0.9%，同比均显著回落，抢出口后关税影响体现。 库存方面：过去一周铝锭社会库存下降0.3万吨至49.8万吨，铝棒社会库存下降1万吨至15.1万吨，库存表现反复，淡季累库不流畅。 现货方面：期货换月后，华东、中原、华南现货升贴水升至100元、-70元、70元，华南铝棒加工费维持在百元低位水平。 近期全球市场风险偏好积极，国内政策预期强化，此前跌幅大且基本面偏弱品种均录得较大幅度反弹，有色金属整体偏强。铝锭铝棒社库变化反复，需求前置后环比虽在回落但未超季节性，继续关注铸锭量增加后库存累积情况。短期沪铝维持高位震荡，上方测试21000元附近阻力。 上周铸造铝合金2511收盘于19875元，下跌0.28%。 铸造铝合金指数持仓维持在一万手，成交并不活跃，但现货逐渐基于盘面升贴水报价，市场定价更加公正透明。近期盘面跟随沪铝偏强震荡，废铝市场货源偏紧，铝合金利润为负，相对铝价具备一定韧性。铝和铸造铝合金现货价差维持千元，盘面上11合约价差小幅扩大至500元之上，价差如扩大考虑多AD空AL介入。 上周氧化铝2509收盘于3133元，上涨0.51%。 近期几内亚铝土矿成交僵持，价格稳定在75美元/吨，对应山西氧化铝成本3000元/吨附近，市场传闻顺达矿业有复产可能。几内亚雨季来临，不过上半年我国铝土矿进口大增库存回升，矿石并不短缺。上周五工信部称有色金属等重点行业稳增长工作方案即将出台，将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。氧化铝再度受到资金关注，上期所仓单库存极低，期货大幅升水后将吸引仓单流入。不过氧化铝行业开工率80%左右明显高于其他过剩严重品种，且运行20年以上老旧产能占比不高，政策预期驱动大幅冲高后需警惕回调风险。

沪铝日内偏强震荡，主力合约收涨0.42%。宏观情绪向好，有色金属普遍上涨，铝供应变化不大，需求趋弱，但社库再次回落，铝价下方仍有支撑。 宏观方面，美联储理事沃勒表示美联储应当在7月降息25个基点。尽管特朗普的关税政策已开始产生影响，但美国消费者似乎仍在积极消费。美国6月零售销售环比增长0.6%超预期，扭转此前两月跌势，有色金属上涨。金源期货表示，目前市场正处于美联储政策、美国经济数据、美元走势和关税政策的多重博弈之中，宏观方向和情绪多变。 供应方面，国内电解铝炼厂运行产能变化有限，产量小幅增加。需求方面，季节性消费淡季加上高铝价抑制下游需求表现，供需偏弱，铝价向上驱动不足。库存方面，受到货量有限影响，铝锭社会库存未能延续累库。 对于当前走势，新湖期货表示，当前市场处于弱消费及低库存状态。淡季随着终端厂商订单下降，铝加工企业难免继续下降。供给端则稳中略增，部分铝厂有新产能投放，运行产能稳步增加，只是短期产量贡献有限。不过基本面走弱在库存上仍未有明显体现，显性库存维持的低位。当前低库存状态下铝价难有大幅下跌。

【现货市场信息】SMM A00铝现货价格20570元/吨（ 50）；SMM氧化铝现货价格3179.42元/吨（ 3.67）；进口铝土矿CIF指数73.37美元/吨（-0）；保太ADC12现货价格19500元/吨（-0）。 【价格走势】沪铝主力夜盘价格收于20520元/吨， 0.47%；氧化铝主力夜盘价格收于3128元/吨， 1.49%；LME铝3月合约价格收于2589美元/吨， 0.52%；铝合金主力夜盘价格收于19900元/吨， 0.33%。 【投资逻辑】 1.宏观上，美国非农数据强劲，降息预期减弱，通过并签署“大而美”法案，利好短期经济，近期重点关注关税走向；国内经济韧性尚可，重要会议即将召开，市场情绪较为积极。 2.原铝周度产量基本稳定；即期冶炼利润提高至4000元以上，即期行业平均成本、边际高成本约为16500、18500元/吨。 3.消费方面，现货转为贴水；下游龙头企业开工率58.6%，环比-0.1%，开工低于历史同期水平，铝箔与板带开工率相对较低；出口退税取消及关税影响下，目前出口仍亏损状态；铝锭累库仍有反复，铝棒为累库，实际消费继续走弱叠加铝棒减产增多，累库压力增大，继续关注库存变化。 4.氧化铝方面，现货价格企稳回升；复产及投产产能预期有增量，但短期周度产量小降，周度供需边际过剩趋稳；总库存回升，但仓单库存降至低位；几内亚雨季来临，但矿端扰动有缓和预期，矿价仍在低位，以70美元矿价测算高成本区域的现金成本、完全成本在2900、3150元/吨附近。 5.铝合金方面，现货价格保持稳定，最新保太ADC12价格为19500元/吨；下游铸件厂按需采购，需求仍处淡季，库存增加；ADC12亏损持续；AD-AL价差平稳运行。 【投资策略】电解铝：锭锭库存再次转为去库；成本保持稳定，利润维持高位；关税等仍有不确定性，且实际消费趋于转弱，向上驱动不足，但当前库存仍处低位，宏观情绪尚可，给予支撑；维持区间震荡，关注库存变动。 氧化铝：投复产继续施压，供需过剩预期加大，社会库存增加压制；此外几内亚扰动或减弱，矿价小幅回落；仓单库存降至低位，卖交割窗口打开后有交仓动作出现，不过现货偏紧限制跌幅；短期仍以区间思路操作，跟踪现货价格、交仓量级等。 铝合金：下游按需采购，仍处于消费淡季，库存增加；AL偏强更多反映在成本上，合金企业成本转嫁能力不足，仍处亏损局面；AD锚定AL，但AD基本面韧性暂不及AL，但预期强于AL，可逢低做多AD-AL。

电解铝主力08合约周二窄幅震荡，开盘价20390，收盘价20430，夜盘微幅低开后窄幅震荡。沪铝最新社库48.3万吨，较上周四累库2.8万吨，累库幅度较大，数据超预期。现货铝锭报20500-20520元/吨，成交均价较周一上涨40元/吨至20510元/吨，现货开始对08合约报价，报价为升水50元/吨，下游淡季特征明显，整体成交一般。 综合来看，周末沪铝社库累库大超预期，加上海外关税对需求预期偏空影响，盘面高位回落。产业方面，国内需求逐步进入淡季，加工业开工率下滑，订单减少；社库重回累库节奏，但绝对值仍处于历史同期相对低位。简言之，随着社库超预期累库，加上现货处于贴水，成交一般，预计盘面震荡偏弱运行，但考虑到社库绝对值扔偏低，加上氧化铝偏强情绪对铝价有一定助推作用，预计盘面下方存在支撑，短期关注20200附近支撑，建议逢高做套保。

沪铝日内震荡运行，主力合约收跌0.02%。宏观关税担忧未结束，美元指数走强目前铝供应端变化有限，需求表现趋弱，周末铝锭社库出现明显累积，沪铝高位承压运行。 成本方面，由于氧化铝价格有所上涨，电解铝生产成本上移。供应方面，电解铝产量变化不大，国内电解铝运行产能因置换项目小降，铝水比例下降，铸锭量增加。需求方面，季节性消费淡季叠加铝价高企，需求表现受到抑制，下游铝加工企业开工率小幅下滑。 6月底以来铝棒减产导致7月铝水比例预期下降，铸锭量增加，铝锭供应端增量明显，到货增加成为淡季累库的核心驱动，SMM表示，6月底已出现淡季库存拐点，7月下半月铝锭累库趋势明确，预计7月底库存将达到 55-60万吨。周末集中到货的短期冲击使得社库明显累积，铝价承压走弱，关注后期社库变化情况。 对于当前走势，银河期货表示，铝棒接连三周减产、铸锭增加带动铝锭社会仓库入库量增加，整体预计7月铝锭社会周度库存维持窄幅增减不一格局，期货换月后基差表现升水，待07合约交割完成后、后续仓单增加趋势或暂缓。需求方面，光伏5月新增装机显著提高缓和7月组件产量排产的下降预期，铝消费淡季或不会太淡、淡季不宜过度悲观。

周一沪铝主力收20415元/吨，跌1.45%。伦铝收2596.5美元/吨，跌0.21%。现货SMM均价20470元/吨，跌320元/吨，贴水60元/吨。南储现货均价20460元/吨，跌330元/吨，贴水65元/吨。据SMM，7月14日，电解铝锭库存50.1万吨，环比增加3.5万吨；国内主流消费地铝棒库存16.1万吨，环比增加0.1万吨。 宏观消息：央行发布数据显示，今年上半年，我国社会融资规模增量为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元；人民币贷款增加12.92万亿元。海关总署发布数据显示，以人民币计，今年上半年，我国货物贸易进出口总值21.79万亿元，创历史同期新高，同比增长2.9%。 美指连续反弹，金属压力稍增，继续关注美国通胀数据对美联储动向指引。基本面，铝锭社会库存意外大幅累库，市场多头信心回落，沪铝盘面大幅减仓下行，资金集中流出，铝价高位压力增加短时迎调整，继续关注累库持续性。

沪铝日内震荡运行，主力合约收涨0.12%。市场对美国关税担忧减弱，国内政策面预期乐观，铝锭社库再次去化，库存低位给予铝价支撑，但受淡季及铝高价影响，下游需求趋弱，铝价震荡运行。 铝供应端稳中略增，受季节性淡季影响，铝下游多数板块淡季氛围浓厚，加上近期铝价上涨处于高位，对需求的抑制更加明显，铝加工环节开工率继续小幅下滑，据SMM统计显示，本周铝加工行业开工环比上周再度下降0.1个百分点至58.6%。 铝供需基本面走弱，但并未在社库上有明显体现，周中铝锭社库再度去化，多与发运节奏有关，到货偏少，累库趋势再度转为去库， 对于当前走势，金源期货表示，宏观面市场继续权衡特朗普关税措施对全球经济增长的潜在影响，另外美联储态度亦是关注重点，宏观情绪一致性不强。基本面，铝锭社会库存连续两周小幅累库之后昨日又重新去库，累库不畅铝价底部重获支撑表现抗跌，短时沪铝或偏好震荡。中期消费淡季压力，累库压力仍大。