3月起，尽管处于季节性累库阶段，铝价仍然走出单边上涨行情，4月中旬沪铝主力合约一度攀升至21345元/吨，刷新2023年以来的高点，较3月初上涨约13%。而近日，铝价回落至20700元/吨一线，持仓量也有所减少。后续市场是否还有上行空间？投资者又该如何操作？ A 供应量预计较2023年增加 5月下旬云南将进入全面复产阶段 3月中旬，云南外送电量有所下降，加之风电、光电等补充较好，省内电力出现富余，当地政府及相关部门鼓励工业用电，计划释放80万千瓦负荷电力用于电解铝企业复产，折合电解铝年化产能52万吨。由于电解铝价格处于相对高位，企业复产积极性颇高。根据相关调研反馈，消息公布当周，就有企业启槽复产。不过，之后西南地区干旱加剧，导致复产进度放缓，部分项目4月底才重新投产。 按照云南的季节性特征和电力供需趋势分析，其电解铝市场有望在5月下旬进入全面复产阶段，预计二季度末国内电解铝运行产能会突破4300万吨。 放长时间线至四季度枯水期，有以下两种情形： 情形一，四季度枯水期再度减产。该部分产能对全年运行产能的影响基本与2023年一致，2024年云南电解铝运行产能将较2023年高出90万吨。 情形二，四季度枯水期意外不减产。这势必增加供应端压力，2024年云南电解铝运行产能将较2023年高出120万吨。 此外，目前国内待复产产能主要分布在辽宁、云南、贵州、四川等地，年产能合计129万吨，但大部分不具备快速复产的条件。 当前电解铝行业盈利可观，企业多稳定生产，短期并无主动减产意愿。 2024年国内电解铝新增产能预计有131万吨，集中在内蒙古和青海，但多数属于产能置换，净增量仅38万吨。 整体考虑，2024年国内电解铝产量将增加至4230万—4260万吨，同比增速为1.9%，略低于2023年。 我国已签订俄铝采购长单 中国海关总署的数据显示，2024年一季度国内累计进口原铝72.1万吨，同比增长225%。一季度铝市呈现内强外弱格局，根据实时数据测算，国内原铝进口窗口较长时间处于开启状态，仅1月就高达16个交易日，现货进口盈利最高超过500元/吨。 4月12日，美英宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制，禁止LME和CME接受俄罗斯新生产的金属。4月15日，伦铝盘中大幅上涨9.38%，至2928美元/吨，创下1987年以来的最大涨幅。内强外弱格局扭转，国内进口陷入亏损，进口热情减弱。 不过，2023年年底我国签订了每月超过10万吨的俄铝采购长单，且不受进口窗口的影响，预计后续俄铝仍是我国原铝进口的主力军。此外，未来无法在LME市场注册的俄铝大概率将流入我国。2024年国内铝锭进口总量可能超过2023年。 B 新能源领域韧性较强 地产端关注焦点转至存量改造 地产领域是铝终端需求不可忽视的环节。数据显示，2024年一季度，全国房屋施工面积为67.9亿平方米，同比下降11.1%；房屋新开工面积为1.7亿平方米，同比下降27.9%；房屋竣工面积为1.5亿平方米，同比下降20.7%。地产优化调整政策效果有待进一步显现。 地产行业用铝主要集中在房屋竣工阶段，涉及新建房屋门窗、铝模板、幕墙装饰等。过去受益于“保交楼”，竣工数据表现突出，支撑地产行业用铝需求。然而，2024年，铝需求关注焦点从“保交楼”切换至城中村等一系列存量改造。 梳理政策可以看出，未来城中村改造、老旧小区改造、城市更新将遵循由“最旧”到“次旧”、由住宅到公共建筑和工业建筑再到城市建设全领域的改造顺序，城市存量改造需求有望加速释放，改造类项目将成为基建投资的重点发力环节。存量改造依然能够拉动建筑用铝需求。 3月新增光伏装机量罕见下降 光伏组件中的边框和分布式光伏电站中的支架需要用铝。2023年，我国光伏发电装机保持高速增长趋势，同比增速超过150%。2024年一季度，光伏装机量为45.74GW，同比增长36%，但3月单月，新增仅9.02GW，首度出现下降，降幅为32%。2024年，行业利润下滑将导致下半年新增装机减少，全年新增装机增速预计低于2023年。乐观情形下，2024年新增光伏装机量280GW，可拉动原铝需求166.32万吨，原铝需求增量为37.49万吨，低于2023年的77.71万吨。 新能源汽车进入市场化驱动阶段 年初以来，新能源汽车无论在用户体验、实用性以及补能效率方面都有明显提升。一方面，以小鹏、华为为代表的新能源车企积极推进无图城市NOA方案；另一方面，全域800V高压快充车型密集发布，通过搭载4C 电池，30%—80%SOC充电时长有望压缩在10分钟以内。 尽管补贴政策全面退坡，但受益于新能源汽车性能提升以及低溢价策略，供应端新品持续释放有望加速燃油车替代，进而支撑新能源汽车渗透率进一步攀升。参考中汽协的数据，预计2024年国内新能源汽车销量将达到1150万辆，同比增长20%—25%。 在轻量化趋势下，我国汽车单车用铝量持续增长。根据国际铝业协会2019年发布的《中国汽车工业用铝评估报告（2016—2030）》，到2025年，我国传统燃油汽车、纯电汽车、混合动力汽车的单车用铝量将分别达到179.8kg、226.8kg、238.3kg，较2018年分别增长 51%、77%、33%，汽车单车用铝量仍有空间。 据此推算，2024年国内新能源汽车用铝量可以达到241.5万吨，拉动原铝需求120.75万吨。 C 中美共振补库最快二季度末到来 近期宏观因素主导有色市场。考虑到铝的金融属性较弱，后市大概率重回基本面逻辑。 2024年铝价走势还需要关注中美两国库存周期的变化。 国内本轮库存周期始于2023年3月，彼时工业企业产成品库存同比下降，但主营收入累计同比出现触底迹象。2024年3月，工业企业利润同比下降3.5%，较1—2月增速下滑13.7个百分点，表明主动补库时点仍未到来。主动补库周期的开启要有需求增长带动企业利润修复、市场需求放量促使企业生产和补库的配合，单靠库存处于低位并不能判断进入补库周期。结合库存结构来看，最新数据显示，工业部门中45.7%的库存来自制造业中游、31.3%的库存来自制造业上游，二者合计达到76.9%。结合利润率来看，2024年一季度，制造业上游、中游的利润率仍然偏低，限制其后续的补库力度。 美国方面，2023年6月正式进入被动去库阶段，此后尽管销售总额同比数据连续数月出现回升，但库存总额同比始终维持下降趋势。不过，2024年2月，销售总额同比回升0.96%，库存总额同比也回升1.03%，难言拐点已至。根据历史统计，每一轮库存周期中，PPI见底时间平均领先于库存低点5—6个月。美国PPI阶段性低点0.40%出现于2023年5月，迄今仍在低位反复，趋势性信号不明，需要时间确认。 结合上述分析以及市场主流观点，预计中美制造业最快在二季度末进入主动补库的共振阶段，这将对有色（包括铝）需求形成有效提振。 综合而言，供应端，二季度进入丰水期，云南复产预期增强，内蒙古华云三期项目也将于5月中旬正式投产，后续电解铝供应边际增长较为确定，但市场暂未对此充分交易，需要保持警惕。需求端，一季度多板块表现好于预期，皆因此前市场相对看淡的光伏及新能源汽车领域表现出较强韧性，但“金三银四”传统旺季已经结束，中美补库周期尚未到来，短期内需求增量有限。操作上，建议逢回调做多，支撑位关注19000元/吨。

供应方面：国内电解铝运行产能提升至4260万吨附近，云南电解铝行业继续推进复产，目前复产规模接近70万吨，预计6月能够实现满产运行。内蒙古华云三期42万吨电解铝项目稳步推进，预计5月能够通电启动，净增产能约17万吨。海关数据显示3月我国铝锭净进口量高达24.8万吨，近期进口亏损扩大，二季度进口量将明显下降。需求方面：SMM数据显示4月份铝加工开工率回升，二季度终端消费旺季电力、交通等版块的终端订单维持增长状态，预计5月铝加工行业开工维持扩张态势。 库存方面：过去一周铝锭库存上升0.3万吨至79.4万吨，铝棒库存上升1.2万吨至23万吨。4月由于进口亏损扩大以及节前补库需求增加，去库开始明显。现货方面，华东铝锭现货贴水扩大10元至60元，华南贴水扩大25元至155元，铝棒加工费维持在200元以下低位水平。 总体来看，铝市基本面在有色板块中相对偏强，以一季度表观消费推算二季度旺季有望实现较大的去库规模并回到低库存状态。沪铝运行重心抬升，3月以来上行趋势线稳固，中期维持回调继续多头布局思路。短期高位形成震荡区间，关注区间上沿20800元阻力，一旦有效突破则可能再次试探前高。 上周氧化铝冲高回落，2406收盘于3752元，下跌0.92%。现货价格继续快速上调，两个工作日现货指数合计上调约60元。北方矿山复产依然没有明确进展，高利润状态下氧化铝企业生产积极性高但受限于矿石供应紧张频繁出现减产检修，运行产能上升乏力，需求端云南电解铝持续复产带来增量。以目前氧化铝8300万吨运行产能和电解铝4260万吨产能叠加非冶金需求粗算，氧化铝市场依然维持在偏紧状态。新疆上期所仓库库容已经饱和，大量现货被套利锁定加剧现货紧张氛围。氧化铝现货进入上行通道，期货运行重心上移，短期情绪亢奋需警惕期货高升水下的回调风险，基差交易为主，单边关注3859元阻力，等待高位沽空机会。后续关注核心依然是北方矿山是否能在5月有复产动作。

五一假期期间，海外伦铝重心下移较节前跌1.5%。宏观面5月份美联储如期将基准利率维持在5.25%至5.50%区间。美联储主席鲍威尔表示，虽然通胀过去一年内已经显著放缓，但仍然高于2%的目标。降息的时间节点取决于数据，FOMC将逐次会议作出决定，但下一步行动不太可能是加息。不过随后公布的美国4月非农就业报告数据大幅低于预期，令美联储降息预期重新升温，市场重燃三季度降息的希望。 基本面供应端有消息称5月下旬云南第二期复产或开始启动，内蒙古新增17万吨电解铝项目即将投产，供应存增加预期。消费端传统消费旺季即将过去，铝加工开工率难以继续走高后续或持稳为主，社会库存经过小长假5天累积本周或重新累库。 整体宏观面好坏参半，原油和铜为首的大宗商品出现一定高位调整迹象，市场风险偏好降温。基本面供应端5月增量预期及五一小长假之后社会库存或累库的压制下，我们认为沪铝高位或有调整。不过需关注到节日期间人民币连续三天大涨国内沪铝开盘或较伦铝抗跌。 操作建议：逢高抛空。

供应方面：国内电解铝运行产能提升至4260万吨附近，云南电解铝行业继续推进复产，目前复产规模接近70万吨，预计6月能够实现满产运行。内蒙古华云三期42万吨电解铝项目稳步推进，预计5月能够通电启动，净增产能约17万吨。海关数据显示3月我国铝锭净进口量高达24.8万吨，近期进口亏损扩大，二季度进口量将明显下降。需求方面：SMM统计国内铝下游加工龙头企业开工率环比上涨0.2个百分点至64.4%，五一假期临近线缆下游备货意愿有所增强，且在光伏订单生产转好的趋势下，预计5月行业开工率整体呈现高位运行。型材板块受节前终端提货加快带动，开工率小幅回升。原生合金、板带箔等板块开工多维稳运行。 库存方面：过去一周铝锭库存下降4万吨至79.1万吨，铝棒库存下降2.7万吨至21.8万吨。由于进口亏损扩大以及节前补库需求增加，去库开始明显。现货方面，华东铝锭现货贴水维持在50元，华南贴水扩大40元至130元，铝棒加工费维持在200元附近低位水平。 总体来看，有色金属板块处在偏强趋势中，铝市基本面在板块中相对偏强。以一季度表观消费推算二季度旺季有望实现较大的去库规模并回到低库存状态。沪铝运行重心抬升，维持回调继续多头布局思路。目前看年初高点19800元至20000元整数关口区域支撑较强，该区域也是此轮铝价上涨的50%-61.8%回调位。 上周氧化铝上涨，2406收盘于3787元，上涨7.74%。现货价格快速上调，北方山西、河南、山东价格指数上调近90元，广西贵州上调约40元。北方矿山复产依然没有明确进展，高利润状态下氧化铝企业生产积极性高但受限于矿石供应紧张频繁出现减产检修，运行产能上升乏力，需求端云南电解铝持续复产带来增量。以目前氧化铝8300万吨运行产能和电解铝4260万吨产能叠加非冶金需求粗算，氧化铝市场依然维持在偏紧状态。新疆上期所仓库库容已经饱和，大量现货被套利锁定加剧现货紧张氛围。氧化铝现货进入上行通道，期货运行重心上移，短期情绪亢奋需警惕期货高升水下的回调风险，基差交易为主，单边观望或逢高试空。后续关注核心依然是北方矿山是否能在5月有复产动作。

利多： 1、山西矿山复产仍未有确切时点，山西部分氧化铝企业面临国产矿供应不足问题，不排除后续压产。海外铝土矿及氧化铝价格均有上调。本周氧化铝期货持续走高，带动现货价格止跌回升，预计下周氧化铝现货继续走强，对铝价形成支撑。 2、节前备货情绪较好，下游加工企业开工率略有回升。本周电解铝去库节奏加快，社会总库存80.7万吨，较上周四去库3.7万吨。当前仍处于消费旺季，去库仍在持续。 利空： 1、美国2024年一季度实际GDP年化环比增长1.6%，较市场预期的2.5%低了0.9个百分点。3月核心PCE物价指数同比增速为2.82%，略超预期。一季度通胀回升使得美联储大幅下修降息预期。 2、云南地区电解铝复产进度好于预期，预计5月云南复产30万吨，同时内蒙古将增产17万吨左右。美英对俄罗斯金属的制裁亦会导致后续更多的俄铝流入中国市场，2季度末供应压力将凸显。 小结：美国一季度GDP增速下修叠加通胀压力回升，关于提前降息及需求端修复的预期均被修正，宏观利多情绪正在减弱。原料端，山西铝土矿复产不及预期，贸易环节流通货源仍然偏紧，现货有进一步反弹动能，短期氧化铝维持高位运行。现货端，伦铝库存降幅放缓，LME现货升水小幅回落，外盘表现偏弱。国内下游节前采购意愿较强，本周铝锭库存去化加快，铝价偏强运行。节后铝锭库存或小幅累库后再次去化，5月末关注供应端投放情况。 策略： 预计氧化铝06合约运行区间3700-3850元/吨，多单逢高减仓，未入场观望。沪铝06合约运行区间20500-21000元/吨，区间内高抛低吸。

伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，2月28日库存增至一年来新高591,675吨，而后库存步入下行之路，上周库存继续去化，最新库存水平为494,150吨，降至逾四个月新低。 上期所公布的数据显示，4月26日当周，沪铝库存继续回落，周度库存减少2.05%至223,859吨。 注：一般来说，国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，则对期价有所利空。 2022年以来LME和上期所铝库存对比 以下为2024年4月以来LME和上期所铝库存数据：（单位：吨）

4月26日讯：进入4月，铝供需矛盾不大，社库去化对铝价有一定支撑，沪铝在宏观利好及消息面拉动下，自两万一线下方连续上行，最高涨至21345元/吨，随着市场亢奋情绪降温，沪铝有所回落。近期期市氛围回暖，成本端氧化铝明显上涨，社库去化有所加速，支撑沪铝偏强震荡。 宏观情绪主导沪铝盘面走势 本月沪铝走势受宏观情绪影响较大，国内经济数据略微偏弱，反映出短期需求改善仍需时日，但国内政策加大刺激，提振经济回暖预期。海外方面，美国CPI连续三个月超预期增长，市场对美联储6月降息预期大幅降温，PPI数据低于预期对情绪有所修复，美国就业市场偏紧，经济数据表现强势，市场对美国软着陆预期持续高涨。4月上旬由于市场围绕经济复苏做交易，市场亢奋情绪阶段性忽略降息预期下调带来的压力，导致以黄金、原油及铜为代表的大宗商品价格大幅上涨，也带动其他有色金属跟随连续上行，宏观情绪对沪铝盘面走势影响较大。 昨日美国公布两个重磅经济数据，美国一季度GDP增速低于预期，核心PCE物价指数年化初值环比上升3.7%，预期3.4%，去年四季度终值2.0%，最新数据反映出美国经济出现滞胀迹象，证伪了此前海外经济复苏补库的逻辑。 消息面扰动不少 但实际影响有限 美英宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制，新规定禁止伦敦金属交易所（LME）和芝加哥商业交易所（CME）接受4月13日或之后生产的俄罗斯铝、铜和镍，在此之前生产的商品不受影响。由于俄铝占全球份额较大，LME中也存在大量俄罗斯铝锭交割，该消息刺激伦铝大幅走强，带动沪铝小幅跟涨。不过，具体分析来看，该消息短期利好铝价走势，且对海外影响更大，但中长期影响相对有限。 短期市场对后续LME铝库存有所担忧，市场情绪激发资金做多热情，引发期价上涨。但中长期来看，自俄乌冲突以来，欧美对俄金属已有多次制裁，俄罗斯金属生产商已逐渐将贸易重心转向亚洲及中东等地。对于俄罗斯铝生产商来说，需求和利润情况近年来表现不错，且贸易重心已经发生转移，因此，本次制裁或难以限制其产品销售，俄铝生产商减产可能性不大。从我国铝市角度来看，由于欧美对俄铝的禁令，导致俄罗斯产量更多向中国市场发运，不过这在2023年已成事实，因此，预计刺激新制裁对市场影响实际有限。 美英对俄金属制裁风波稍有平息，市场又传来美国对中国铝产品增加关税的消息。美国总统拜登17日以"不公平竞争"为由，敦促将对中国钢铁和铝的关税提高两倍，对部分中国钢铁和铝产品征收25%的新关税与此同时，美国还将与墨西哥合作，防止中国为躲避关税通过墨西哥，向美国出口钢铁和铝产品。通过提高关税，美国旨在减少对中国钢铝产品的依赖。若美国提升关税，或影响铝的出口，不过，从长期来看，该消息影响或有限。 此前美国对也中国铝产品采取过限制措施，对中美两国的经济和贸易关系产生重大影响，其他国家可能会因此考虑调整自己的贸易策略，且提高关税可能会导致全球铝市场的价格波动，从而对全球经济产生一定影响。从具体情况来看，中国向美国出口铝材仅占中国出口总量的4.5%左右，占比有限，加上出口国向多元化发展，关税的大幅提高对中国总的铝材出口影响或逐渐减弱。 供需矛盾不大 社库去化提供支撑 进入金三银四季节性消费旺季后，市场交易点主要是旺季需求改善 社库低位且拐点降至，提振铝价走高。从实际表现来看，在旺季及政策利好提振下，下游需求表现确有好转，铝加工企业开工率持续回升。虽然建筑铝型材虽然从3月上旬开始就显现出颓势，但光伏、新能源表现较好，对铝需求有一定补充。 从公布的数据来看，3月地产投资各项数据继续维持低位，受开复工节奏偏缓影响投资额下降约10%，新开工与施工面积仍维持同比收缩趋势。而此前一直支撑建筑用铝的竣工面积也出现同比下降。若竣工增速继续放缓回落，将对铝材需求产生偏空影响。汽车板块表现仍然不错，仍是铝消费的强有力支撑。中汽协数据显示，3月汽车产销分别完成258.4万辆和245.1万辆，环比分别增长27.2%和24%，同比分别增长15.3%和9.7%。3月新能源汽车产销分别完成86.3万辆和88.3万辆，同比分别增长28.1%和35.3%，市场占有率达到32.8%。 虽然4月铝价整体处于高价状态对铝产品出库有一定抑制，但随着旺季进程的深入，市场对近期铝价的适应程度已明显提升，且近几日铝价有所回落，加上节前下游刚需备货带动，铝锭社库继续下滑。 整体来看，4月宏观情绪对沪铝盘面影响较大，各国PMI回升以及商品库存周期的到来利多有色金属价格，资金从贵金属到铜铝到铅锌再到氧化铝，在不断的轮动补涨。从基本面来看，目前铝供需暂无太大矛盾，4月供应增量有限，需求表现向好，社库开始下滑，对铝价走势有一定支撑。另外，近几日氧化铝上涨明显，成本走强对铝价有一定提振。进入5月，云南电解铝复产进度继续推进，而金三银四传统消费旺季即将过去，淡季到来或使需求支撑逐步减弱，关注库存表现。

据华鑫期货消息：【盘面】夜盘沪铜高开低走，盘面一度受到美国经济数据的影响，白天开盘后，持续增仓午后继续上涨，并创本轮新高，主力6月收81100，涨2.24%，成交放量，总仓增加超过1.2万手，总仓再创上市以来新高。沪铝交易节奏与铜基本同步，夜盘高开低走，白天盘震荡走高，主力6月收20625，涨1.43%，成交略减，总仓增加接近9千手。氧化铝延续强势，午后再创新高，主力6月收3787，涨4.79%，成交放量，总仓增加超过3万手。 【分析】昨晚，美国公布两个重磅经济数据。一季度GDP和核心PCE。数据显示，今年第一季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长1.6%，增幅较去年第四季度的3.4%明显收窄，预期2.4%；核心PCE物价指数年化初值环比上升3.7%，预期3.4%，去年四季度终值2.0%；实际个人消费支出初值环比上升2.5%，预期3.0%，去年四季度终值3.3%。数据反应出目前美国经济处于相当“拧巴”的状态之中， 出现那种经典的滞胀状态迹象 ，即经济停滞 通货膨胀。 通俗地说，滞胀的病难治，一边打着摆子寒颤发冷，一边却发着高烧。经济下行，需要降息，但通胀顽固上升，需要延缓降息甚至加息。 我们且看后期美国如何走出经济困境。隔夜美股下半场时，跌势明显收敛，这也可以反应出市场心态，面临对抗经济下行和通胀之间相互悖论的难题，市场心态似乎更押注救经济，即市场预期美联储未来还是要降息，只是延后而已。所以今天白天交易中的大部分工业品其实走在走未来美国还是要降息的逻辑，而铜自身基本面强（铜精矿加工费3.4美元，已经无限接近0，下游预期需求增加）在宏观因素加持下，显示更大的涨势，也是合理的。维持铜中期做多策略。当然这里也需要考虑下周三面临五一假日，盘面或有波动。而铝市场逐步消化了俄铝进口增加的预期，国内铝产能和产能利用率均处于天花板，产量释放有限，而下游需求保持强势（汽车、家电、机械等），保持铝中期做多策略，近期铝或因氧化铝的大涨而出现弹性加大的可能。

昨日铝价小幅上涨，主力06合约价格周四重心继续上移，开盘价20280，收盘价20485。美国3月份CPI超预期，近期美联储鹰声不断，美联储降息预期后移，美元指数大幅上涨；欧美对俄铝进行新一轮制裁，沪铝随外盘大幅波动。 产业消息方面，周内国内电解铝运行产能维持抬升为主，云南省内第一批电解铝复产基本完成，省内总复产规模达47万吨左右，初步测算国内电解铝运行产能达4235万吨左右。库存方面，最新社库为84.1万吨，较周一去库3.4万吨，进入去库周期。现货价格维持高位，下游观望情绪较浓，维持深贴水。 短期内，库存去化，社库绝对值处于历史低位，加之下游需求边际改善，给予沪铝较大支撑；但同时现货维持深贴水，预计会对盘面形成一定压力；地缘影响逐渐降温，贵金属和原油大幅回落，有色金属也随之出现回调。简言之，预计沪铝主力06合约节前高位震荡，运行区间预计为20000-20800之间，警惕节前情绪化交易，基本面上建议持续关注下游经济复苏进度及云南电解铝复产进度。

3月以来，沪铝价格重心持续抬升，4月15日最高上行至21299元/吨。但最近两周，沪铝价格出现明显回落，持仓量也持续下降，截至4月25日盘中，价格重心运行于20300元/吨一线。接下来，铝价是延续回调节奏重回17500—19500元/吨震荡区间还是短暂回调继续偏强运行呢？ 全球宏观面持续支撑 近期，国内外经济数据对有色金属价格影响整体偏多。国内方面，一季度GDP数据亮眼，PMI逐步回升至荣枯线上方，加之有政策支持预期，市场对有色金属未来需求保持信心；海外方面，美国通胀数据尤其是美联储最关注的核心PCE物价指数持稳下行，市场对美国软着陆及降息预期升温也利多有色金属。 经济运行方面，国内一季度GDP同比增长5.3%，增速显著高于预期，国民经济延续了去年以来回升向好态势，实现了全年良好开局。景气度方面，3月官方制造业PMI录得50.8，3月官方非制造业PMI录得53，制造业和非制造业景气度均明显高于前值和预期，尤其是制造业景气度重回扩张区间提振大宗商品需求信心。政策方面，全国两会期间公布的财政政策延续了温和扩张的基调，整体力度略超预期。4月17日，国新办举行发布会，国家发改委表示将“推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设”，近期市场对政策发力的预期也逐步升温。 社会库存处于低位 国内铝基本面整体韧性较足。供应方面，近期云南地区铝企正推进复产，整体进度稳步抬升。目前第一轮复产基本结束，虽然地方政府给到额外电力负荷允许进一步复产，但由于天气状况不明，电力或有不稳定预期。后续复产进度预计偏慢，且当前国内铝水比例仍高，铸锭量偏少，整体压力不大。需求方面，新能源板块及特高压高增速对铝需求拉动明显，旺季背景下，铝下游加工开工率稳步上行，尤其在近期铝价回落后，铝线缆板块受订单支撑显著补库。同时上调开工率满足下游提货需求，铝板带下游接货情绪亦有好转，即将迎来五一小长假，下游备库也对需求形成支撑。库存方面，支撑效果较为明显。社会库存方面，截至4月22日，全国铝锭社会库存83.15万吨，铝进口窗口持续关闭，加之下游旺季刚需支撑需求，国内铝锭社会库存持续去化，目前库存水平处于近五年同期最低位。全国铝棒社会库存24.5万吨，铝价回落后铝棒出库也有明显回升，因节前企业有备库需求，预计铝棒库存稳中小降。交易所库存方面，全球三大有色金属交易所铝库存合计约77万吨，也处于近五年同期最低位。整体上，供应小幅偏紧，社会库存将持续位于近年同期最低位。 展望后市，一方面，铝企复产推进略施压价格，但需求回升及库存极低支撑明显；另一方面，宏观情绪偏暖，海外软着陆预期仍有支撑，国内经济持续改善且有政策托底预期。整体上，铝价短期回调巩固后可期待下一轮上行。