2024年年初沪铝小幅走弱，而后开启震荡上行走势，上半年沪铝重心整体上移，并刷新近两年新高，直至6月才有所回落。今年前两个月，宏观氛围偏弱，施压有色板块，加上受春节假期影响，国内下游陆续进入假期状态，需求逐步减少，铝价接连走低，维持低位震荡状态。3-5月铝价受宏观及基本面共振推动，进入震荡上行阶段，美国通胀水平叠加非农数据走弱，暗示美国经济逐步放缓，市场对美联储降息预期抬升，支撑有色金属走势。基本面方面，原料端氧化铝受到铝土矿供应偏紧影响，刺激氧化铝价格大幅上涨，带动铝价走强，另外，需求旺季叠加政策利好，需求表现向好也提振铝价上行。而进入6月，铝供需格局有所改变，电解铝炼厂稳步复产，需求季节性走弱，叠加宏观情绪转弱，铝价也随之回落。
海外降息和内需预期不断变化
上半年，由于经济数据显示美国劳动力市场依然强劲，经济韧性十足，而通胀仍处高位，使得市场对美联储降息预期一再后移。美联储6月议息会议如期维持利率不变，点阵图将年内降息次数下调至1次。但从近期公布的数据来看，美国5月核心PCE物价指数同比增长放缓至2.6%，创2021年3月以来最低，显示通胀再次放缓。美国续请失业金人数攀升，劳动力市场亦有所降温。当前市场对美联储9月降息预期再次上修。
国内经济延续修复态势，国内政策延续向好，以旧换新提振下游需求，优化房地产方面的部署继续定调宽松的房产政策，特别是517以来稳楼市政策密集出台，超长期特别国债的发行、央行下调公积金贷款利率、降低首付比例，各项重磅房产优化政策显示国家稳楼市的决心，有效提振了市场信心，不过，目前国内需求仍略显不足，房地产市场尚未企稳。下半年，稳增长依旧是主基调，国内政策预期仍偏强。三中全会和政治局会议即将召开，虽然会议整体都将会是聚焦长期改革，对于短期经济拉动有限，但对于市场信心或有提振。
国内电解铝稳步复产 四季度仍有减产预期
一季度云南省降水量季节性提高，且省内新能源电力补充较好，电力供应情况好转，当地政府及相关部门鼓励提前复产，当地电解铝企业整体复产积极性较高，使得运行产能持续增加。进入二季度，内蒙古华云三期17万吨产能于5月下旬投产，少量产能开始释放。6月云南电解铝企业启槽基本接近尾声，内蒙古地区新投产继续释放。
需要注意的是，5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，重申严格落实电解铝产能置换，到2025年底，铝水直接合金化比例达到90%以上。电解铝供应天花板及铸锭量的减少对长期铝价向上形成较强支撑。
上半年电解铝总供应整体有所增加，除云南及内蒙古地区炼厂复产外，也有第一季度进口窗口打开，进口货源陆续到货因素。不过，4月以来由于欧美对俄罗斯铝的制裁导致伦铝大涨，铝价呈现外强内弱格局，国内原铝进口持续处于亏损状态，内外铝锭套利贸易量减少，到港铝锭主要是以国内长单及零星前期锁价货源，导致5月份国内原铝进口环比上下滑明显。据海关数据显示，2024年5月份国内原铝进口量约为15.8万吨，环比减少-27.8%，同比增加113.2%。1-5月份国内原铝进口总量约为109.8万吨，同比增长177.2%。
氧化铝连续走高 电解铝生产成本上扬
今年上半年，电解铝生产成本连续上涨，其主要原因是由于氧化铝价格连续走高。氧化铝上涨受矿端资源影响较大，国内矿端供应偏紧问题已持续较长时间，自2023年下半年起河南三门峡铝土矿受到复垦影响持续停产，山西矿山在去年11月的矿难后关停整改，导致国产铝土矿资源持续偏紧。春节假期后，市场对国产矿复产预期较强，预计两会后矿山将会陆续复产，但是进入4月份，矿山仍未复产，市场对国内矿山复产预期从两会后到四月初再到5月底，复产预期落空使得氧化铝矿端偏紧问题持续，推动氧化铝继续上涨。
从后续来看，短期氧化铝或仍将维持高位，目前矿山复产仍较为有限，且6月底开始，几内亚逐步进入雨季，进口矿供应或将受影响，氧化铝炼厂复产进度仍较为缓慢。不过，下半年供给端内蒙古及重庆地区新投产产能释放，广西仍有300万吨产能待投产，但产量的增长仍需关注国产矿和进口矿的供给程度，氧化铝价格重心较上半年或有所下移。
上半年需求较好 下半年关注政策落地情况
上半年铝需求表现较好，提振铝价上涨，分板块来看，需求端仅地产表现仍然较差，其余板块均有亮眼表现，综合下来整体需求侧表现出较快增长。
房地产方面，虽然自去年开始国内利好政策不断，但地产始终未出现明显改善，目前数据显示地产板块仍然较弱，统计局数据显示，1-5月，全国房地产开发投资额同比下降10.1%；新开工面积同比大幅下滑24.2%；施工面积同比下降11.6%；竣工面积同比下降20.1%；销售面积同比下降20.3%。铝多用在房地产后周期，由于房地产有建设周期，从2022年新开工的持续走弱将逐步传导至竣工，从此条线传导至竣工带来的铝的需求或将转弱。
线缆方面今年表现持续的乐观，受益于电力领域铝代铜的比例逐渐提高，尤其是光伏、汽车行业电线用铝逐渐成熟。汽车方面，在国家促消费政策如新能源汽车下乡等、车企优惠促销等因素驱动下，购车需求持续释放，汽车市场供需两旺，不过，5月份汽车零售数据开始环比走负，批发数据开始企稳，汽车内销走弱但出口仍有支撑。
除国内需求边际增长外，出口也维持乐观，据海关数据，2024年5月，中国出口未锻轧铝及铝材56万吨，同比增长18.7 %，1-15月累计出口256万吨，同比增长10.8%。
随着淡季来临，加上高铝价抑制下游消费热情，国内需求呈现一定压力，导致铝锭社库去库遇阻，小幅回升。下半年“金九银十”需求能否回暖，一方面要看国内利好政策落地情况，另一方面取决于海外需求向好能否延续。
整体来看，上半年，在供需支撑及宏观利好下，沪铝重心上移。目前电解铝进入传统的消费淡季，而供应端炼厂复产稳步进行，三季度受淡季影响铝基本面表现或偏弱，旺季来临前沪铝或震荡运行为主。下半年金九银十传统消费旺季需求表现仍值得期待，国内政策向好，需求或有望再度拉升，加上四季度云南迎来枯水期降电力负荷，铝厂降电力负荷将带来季节性减产，对铝价走势或有一定支撑。
