供应方面：云南继续执行减产，上周减产规模已经超过80万吨，预计最终可超过百万吨，并未出现此前传言的缩减减产规模，抽铝水结束后对产量的影响将逐渐明显。内蒙古20万吨新增产能通电投产，有望年底前完成。国内电解铝运行产能将从4300万吨回落至4220万吨以下。进口窗口在盈亏边缘波动，预计四季度进口环比会有下降，后续进口窗口再度打开概率较高。需求方面：SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续下降0.3个百分点至63.4%，板带开工率跌幅放缓，预计未来需求将逐渐止跌趋稳，而型材及再生合金板块淡季影响继续加深，短期开工率下行为主。海关数据显示10月我国未锻轧铝及铝材出口44.03万吨，同比下降8.1%，环比减少6.59%，海外经济形势向下，制造业PMI挣扎于枯荣线之下，需求改善暂时难见。库存上来看，过去一周铝锭库存减少3万吨至66.4万吨，铝棒库存增加0.2万吨至10万吨。

成本方面：上周氧化铝现货略有下调，港口动力煤价格回落20元，国内电解铝产能即时平均成本维持在16000元附近，成本继续向上空间有限，行业平均利润维持3000元以上。

总体来看，十月以来铝社会库存脱离低位区域，表观消费环比开始企稳回升，趋势性还需观望，云南减产量逐渐开始体现，沪铝年内存在一定去库空间。技术上看沪铝上周跌破了5月以来形成的趋势线，上行趋势转向高位震荡，下方关键支撑在18700元附近，该位置一旦跌破则可能形成下跌形态，否则将继续围绕万九震荡。

上周吕梁市生态环境保护委员会办公室发布《吕梁市2023-2024年秋冬季差异化管控工作方案》征求意见函，拟对氧化铝等行业在2023-2024年采暖季期间 (2023年11月15日-2024年3月31日) 施行差异化管控，涉及氧化铝企业8家产能共约1500万吨，措施基本为关停一台焙烧炉，后续关注具体执行情况。氧化铝供应阶段内扰动频繁，运行产能未见持续回升趋势。进口方面预计维持月均净进口10万吨水平。需求端因云南预期减产超过110万吨出现较大幅度减量，前期偏紧的平衡向过剩方向偏转，但由于供给端采暖季有回落空间，晋豫成本2850-2900元区域有支撑，期货价格仍将围绕现货波动，2900-3050元为核心波动区间，高抛低吸对待。