【市场回顾】 1.期货情况：沪铅2411跌1.3%至16745元/吨，沪铅指数持仓减少160手至8.66万手。 2.现货市场：今日早间沪铅偏弱震荡，SMM1#铅均价较昨跌100元/吨为16550元/吨；部分下游企业维持按需采购，另有部分下游企业仍持看跌观点，观望为主；持货商报价偏贴水，电解铅厂厂提货源报价维持小贴水状态；，再生精铅持货商对SMM1#铅均价贴水100-0元/吨出厂，不含税精铅出厂价格报15400-15750元/吨不等。 【相关资讯】 1.国务院新闻办公室将于2024年10月12日（星期六）上午10时举行新闻发布会，请财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。 2.据SMM调研，截至10月8日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.34万吨，较9月26日增加1.01万吨；较9月30日增加0.79万吨。 【逻辑分析】 基本面来看：供应端，当前铅精矿供应矛盾仍存，加工费低位，铅冶炼企业利润微薄，企业生产积极性不足；铅锭供应仍存减量预期。需求端，仍需关注“电动自行车以旧换新”政策及部分电池企业开始冬季备货对终端消费的提振。再生铅方面，目前废电瓶价格高位企稳，再生铅冶炼企业利润收窄，出现挺价惜售行为。 【交易策略】 1.单边：供需双弱，预计铅价维持偏弱震荡； 2.套利：暂时观望； 3.期权：暂时观望。

供应：上周铅精矿进口盈利并无改善，OZ矿的复产令铅锌矿的供应预期略转松，冶炼厂试图抬高TC，但铅价持续走低，矿端卖方报价坚挺，TC低位持稳。豫光、水口山、华信等大厂检修拖累SMM原生铅周度开工下滑8pct至55.27%。8月底再生铅检修增多，SMM周度再生铅周度开工环比下滑0.45pct至38.19%，废电瓶价格在短暂企稳后重回跌势，回收商畏跌积极出货，炼厂原料到货好转。规模再生铅企业综合亏损超300元/吨，中小规模再生铅企业综合亏损超500元/吨，再生铅成本线动态调整中，短期对盘面支撑力度不足。铅价长足下跌，现货市场惜售与抛货并存，沪铅暂无止跌迹象。精废价差从200元/吨高位收窄至75元/吨，建议重点跟踪，以辅助底部判断。 需求：随着铅价持续走低，新电池降价促销，刺激经销商拿货，电池企业成品库存去化，开工略上调；另外前期放高温假的电池企业基本恢复生产，SMM铅酸蓄电池周度开工环比提升1.27pct至69.15%，随着沪伦比走低，铅酸蓄电池出口的竞价优势回归，海外订单的回归可能在年内稍晚的时候体现。 库存和结构：PB2409进交割月，持续交仓移库带动SMM铅库存周一增加至3.87万吨，交仓进度看，近月应无交割风险；LME铅库存17.75万吨，0-3月贴水39.75美元。内外盘库存结构看，海外过剩铅元素仍需流入国内消化，跨市反套机会依然存在。 走势：沪铅已经从前期的多头踩踏转换为空头增仓，下方空间仍存，现货市场偏混乱，产业动态调整延续，侧重观察精废价差走势，等待空头低位离场信号。

【盘面】上周五夜盘锌延续强势，白天盘继续上涨，并带动了铅在午后大幅拉升。 【分析】上周中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）季度会议召开，国内主要锌骨干企业负责人到会，初步达成减产协议，本次国内锌企开会的背景和今年3月铜企开会的情况非常相似，均由于精矿加工费持续下跌，导致冶炼厂利润下降甚至亏损，目前锌的情况甚至比当初的铜更为严峻。后续关注上涨阶段中价、仓、量的配合，反弹可看高一线。 【风险】宏观 【估值】中性

利多： 1、美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表鸽派言论，认为政策调整的时机已经到来，降息时机和节奏将取决于后续数据、前景变化和风险平衡。随后美元指数大幅走弱，有色板块集体走强。 2、传统消费旺季“金九银十”临近，上周国内铝下游加工龙头企业开工率略微回升至62.3%。下游采购意愿有所改善，上周电解铝社会库存环比下滑2万吨，铝棒库存环比下滑0.73万吨。 利空： 1、美国8月Markit制造业PMI初值48，创八个月新低，主要由于生产、订单和工厂就业进一步疲软。欧元区制造业PMI初值45.6，低于前值45.8，创8个月新低。欧美制造业数据进一步下滑，海外消费仍然偏弱。 2、供应端压力略有缓解，7月份国内原铝净进口约为11.1万吨，环比减少2.8%，同比增加18.3%。但是随着铝价持续反弹，下游接货意愿略有回落。同时上周月均长单结算日来临，市场交投情绪一般。 小结：美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表鸽派言论，市场对于9月降息的预期进一步巩固。目前市场已充分交易今年降息100基点的预期，后续的风险在于若9月非农数据好于预期，则降息的幅度反而有下修的可能。基本面看氧化铝目前仍处于去库状态，现货价格小幅走高对近月合约有支撑。远期现货有宽松的可能，远期合约可以考虑反套。电解铝供应端压力略有改善，7月净进口小幅下滑。目前价格的核心驱动还是在于消费旺季的兑现程度，预计9月能保持去库状态，铝价有继续反弹的空间。 策略：预计氧化铝10合约运行区间3800-4000元/吨，逢低做多为主，可考虑做12-11合约的反套。沪铝10合约运行区间19800-20100元/吨，多单继续持有。

周三沪铅指数收至17465元/吨，单边交易总持仓12.59万手。截至周三下午15：00，伦铅3S收至2076美元/吨，总持仓15.37万手。内盘基差-60元/吨，价差275元/吨。外盘基差-41.15美元/吨，价差-89.31美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.171，铅锭进口盈亏为-682.42元/吨。SMM1#铅锭均价17525元/吨，再生精铅均价17350元/吨，精废价差175元/吨，废电动车电池均价10250元/吨。 上期所铅锭期货库存录得0.99万吨，LME铅锭库存录得28.16万吨。总体来看：供应端边际趋松，下游消费小幅转弱，中期来看偏弱运行。短期8月交割量偏大，本周仓单注销量较大，仓单水平低位，仍需关注后续现货市场流通状况。

周二沪铅主力2409合约日内维持弱势，夜间重心小幅上抬，伦铅探底回升。现货市场：上海市场水口山铅报18200-18210元/吨，对沪铅2409合约贴水100元/吨；江浙地区金德铅报18270-18310元/吨，对沪铅2408合约贴水30-0元/吨。沪铅延续震荡下行态势，现货市场出货分歧较大，部分持货商随行出货，报价贴水收窄，部分持货商无货或观望不出，市场报价较少，炼厂厂提货源报价差异较大，下游观望情绪较浓，刚需采购。 整体来看，8月LME投资基金持仓转为净空头，伦铅跌破2022年11月以来宽幅震荡区间下沿。受伦铅破位大跌及供应阶段性改善影响，沪铅量价齐跌。沪伦比值再度回升至8.87附近，铅元素进口利润修复。不过低价废旧电瓶供应减少，且铅价回调幅度较大，再生铅炼厂亏损走扩，生产干扰率走高，供应存低于预期的可能。隔夜伦铅探底回升，现止跌迹象，沪铅有望跟随企稳。 操作建议：观望

周一沪铅主力2409合约日内期价先扬后抑，夜间横盘，伦铅冲高回落。现货市场：上海市场驰宏铅报19670-19680元/吨，对沪铅2408合约升水100元/吨；江浙地区江铜、金德铅报19620-19680元/吨，对沪铅2408合约升水50-100元/吨。沪铅维持高位盘整，又因市场流通货源较少，持货商报价升水暂无较大变化，而炼厂厂提货源报价出现差异，华南贴水扩大，且再生铅供前维持贴水，华北报价坚挺，下游观望，刚需采购。SMM：截止至本周一，社会库存为4.22万吨，较上周四增加0.31万吨。LME库存243800吨，减少3225吨。 整体来看，部分原生铅及再生铅炼厂复产，叠加铅锭进口维持开启，进口货源到港补充，现货货源紧张略缓解。但供应矛盾延续分化，市场可交割货源依旧偏紧，08-09月差走扩至900元/吨附近，近月软挤仓风险突出，随着交割月临近，多空或有减仓，关注近月合约持仓变化。 操作建议：观望

周一，沪铅现断崖式下跌。期价在六年高位闪崩，下挫至19000点附近，将此前三周的上涨成果尽数回吐。 最近国内再生铅和原生铅生产情况如何？供应偏紧状态仍在延续吗？近期进口窗口打开，进口货源的流入补充会带来缓解吗？铅锭社会库存持续回落，下游需求是否有所好转？沪铅的back结构会延续吗？结合当前的供需面和资金面，期价还有重回高位的机会吗？文华财经【机构会诊】板块邀请沪铅期货专家为您深入阐述。 【机构会诊】：最近国内再生铅和原生铅生产情况如何？供应偏紧状态仍在延续吗？近期进口窗口打开，进口货源的流入补充会带来缓解吗？ 金瑞期货有色研究员 罗平 ：当前国内原生铅炼厂的集中检修趋于结束，但再生铅因废电瓶紧张导致供应恢复缓慢，现货市场维持小幅升水报价，供应端相对偏紧。随着铅内外比价走高并突破9.3一线，铅锭进口盈利走阔，且进口窗口持续开启，市场进口铅报价增多，关注8月中旬前集中到货情况，预期会缓解国内现货端偏紧。 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：7月，铅价走势内强外弱，沪伦比值扩大，铅精矿进口增加，进口粗铅流入国内市场，一定程度上缓和了国内原料供应紧张，部分冶炼厂进口矿到厂后原料库存小幅增加。前期电解铅冶炼企业检修将陆续结束，河南、安徽、湖南、辽宁等地区冶炼企业逐渐爬产将给7月带来主要的增量预期。另外近期内蒙古地区大型再生铅炼厂及安徽部分再生铅炼厂有复产计划，但整体而言废电瓶报废量未有明显改善，废电瓶供应紧张持续，价格持续突破，再生冶炼盈利受限。大部分再生铅企业对于7月产量仍有下滑预期，另外8月1日起即将执行的取消税收优惠的政策或拖累部分再生铅炼厂的复产预期。 另外由于国内外铅价走势分化，铅锭进口利润攀升。市场上进口铅报价增多，据悉七月下旬至8月中旬进口到货量较集中，量级或超过2万吨，一定程度或将缓解近月端偏紧。 华安期货有色组分析师 张漱玉 ：近期铅的供应偏紧情况整体有所改善。原生铅方面，近期原生铅冶炼企业检修与复产并存，供给情况较前期变化不大。再生铅方面，内蒙古、安徽等主产地已逐步复产，再生精铅供应即将恢复。进口方面，随着铅锭进口利润攀升至500元/吨以上，进口量增加的预期增强，或将补充供应增量。 【机构会诊】：铅锭社会库存持续回落，下游需求是否有所好转？ 金瑞期货有色研究员 罗平 ：当前国内社会库存低于5万吨，处于偏低水平，当前头部铅蓄电池企业开工表现好于中小型企业，由于三季度处于传统的季节性旺季，预期消费端会边际转好。 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：上周交割完毕后随着下游消费端出库，仓库货源流出。当下逐步进入下游消费旺季，下游铅蓄电池企业开工基本维稳。同时下游某大型铅蓄电池企业新增产能在上半年顺利投产，一定程度上为下游消费注入新动能。但另一方面，由于国内外作为铅酸蓄电池原料的铅价差距，国内铅蓄电池生产成本急剧抬升，而海外铅蓄电池产品则价格变化不大，中国铅蓄电池产品出口价格优势全无，原本属于中国的电池订单被东南亚国家吸收，铅蓄电池出口量同步减少。 华安期货有色组分析师 张漱玉 ：铅锭社库虽延续降势，但降速已有放缓趋势，主要是由于供给端逐步转向宽松。需求方面，从开工率上看，下游各类铅蓄电池开工率趋稳，在70%附近。但是，由于6月份以来铅价呈现内强外弱格局，国内铅蓄电池价格较东南亚地区不占优势，出口订单明显缩量，预计铅蓄电池出口企业将受到影响。 【机构会诊】：沪铅的back结构会延续吗？结合当前的供需面和资金面，期价还有重回高位的机会吗？ 金瑞期货有色研究员 罗平 ：当前近月端矛盾相对突出，沪铅合约价差超过500元/吨，仓单数量与近月高持仓不匹配，资金博弈加大，预计短期高back维持。对于后期，一方面再生铅炼厂有复产计划，另一方面进口铅月底到货较为集中，供应端边际转宽松，预期对back结构有较大冲击，建议理性投资。绝对价格方面，由于有色金属整体受宏观低预期冲击回落，铅价上行空间有限，短期维持偏弱，综合考虑原料紧的矛盾让产业成本抬升，后期铅价或将偏高位区间运行。 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：当前原生铅交割品牌仍有检修，铅锭仓单远小于持仓量级，近月或延续高升水格局。当下资金高位博弈较大，受基本金属整体弱势带动，短期铅价或维持弱势，但由于供应矛盾并未解决，关注19000一线支撑。 华安期货有色组分析师 张漱玉 ：当前沪铅处于较深的Back结构当中，而随着供应转向宽松的预期增强，沪铅主力合约有破位下行趋势。尽管昨日空头集中进场后有部分获利离场，沪铅的持仓量仍在一个月以来的高位。随着供给端的修复，预计铅价将震荡走弱，短期看，深Back结构可能有所缓解。但从资金博弈的角度来说，近期盘面可能有所反复。后续需关注供给端进口铅锭的到港情况，及废电瓶价格走势对于再生铅复产的影响。

摘要： 锌：宏观面，美国CPI出炉后降息预期虽有回暖，但市场倾向于计价经济降温风险；此外周末美国前总统遇袭事件或利好美元指数反弹，海外情绪面或维持中性偏弱；国内方面6月社融持续降温，不过本周重要会议召开，市场风险偏好或有提振。基本面看，供应端，矿端矛盾提供底部支撑，内蒙古矿山周内传出停产消息，国内平均TC已下调至1800元/吨；同时海外矿端增量兑现相对有限，尽管多家矿企声称复产进度较好，但国内进口寥寥，进口TC均价已挂零。炼厂方面，7月集中减产，或带给7月整体锌产量下降5万吨以上。需求端，交通基建订单并无起色，镀锌维持低开工与低原料库存的生产状态。总体来看，基本面TC新低给予锌价底部支撑，在消费偏淡情境下目前锌价反弹需要依靠宏观提振，尽管国内尚存利好，但海外表现偏弱，锌价上方有限。 铅：基本面看，原生铅方面，炼厂原料库存平均一个月左右，开工维持历年中游水位，预计7月兑现2万吨左右增量；再生铅方面，公平竞争法案出台后，8月1日起部分地区电瓶回收退税将被克扣，据悉部分炼厂已有做好长期停产打算，7月内炼厂减量或达3万吨左右。需求端，电池企业以销定产为主，开工率略有下滑但仍处历年高位。由于沪伦比值拉升，目前进口窗口已打开，据调研进口精铅无法达到国标，因此对标再生精铅报价交易。预计月内增量或最多万吨级别，对供应干扰相对有限。总体来看，基本面预期暂无变动，供需平衡看月内铅锭供应仍有缺口，沪铅偏强震荡为主。此外随着上述法案生效日逐步临近，需要警惕原料紧缺逻辑在政策限制后再度发酵，铅价短期波动加剧的可能性。