【铜】 周二沪铜增仓仍是尾盘走高，上午现货略微调涨到72750元，上海贴水走扩到60元/吨。伦铜开始上涨，上方阻力仍关注9200美元。隔夜美国ISM制造业指数结束16个月萎缩趋势，回暖到50.3，反映春季美国工业活动积极，支持联储当前并不急于降息的态度。晚间关注欧洲制造业指数中值及美国2月工厂订单。国内供应端关注4月提前检修名单及月度产出预期。沪铜短线上方再遇7.4万阻力，高位空头持有。 【铝及氧化铝】 近日随着中美制造业PMI回升，有色整体偏强，沪铝延续上行。今日华东华南现货贴水略有收窄20元至90元和145元。铝市进入季节性去库阶段，库存水平在有色各品种中表现最佳，旺季持续去库预期较强。短期沪铝指数有突破前高并冲击两万整数关口迹象，后续仍需关注旺季消费验证，单边投机暂时观望，卖保逐渐参与。氧化铝跟涨乏力，高利润状态下企业生产积极性高，国内氧化铝运行产能升至8300万吨以上。但北方矿山复产不及预期，云南电解铝复产稳步推进提升需求。远期平衡趋向宽松，但矿石保障相对脆弱。预计本周氧化铝期货继续围绕3300元波动，高抛低吸对待。 【锌】 美国ISM制造业PMI重回扩张区间，美国软着陆、国内慢复苏支撑再通胀逻辑，宏观面偏利多；4月炼厂检修增多，沪锌回踩年线即跌至下游心理价位，下游低位备货完成，锌价反弹后需求明显转弱。供需双弱格局下，沪锌加权持仓20.5万手变动不大，资金表现平静。矿端偏紧继续提供下方成本支撑，而内外盘齐累库，旺季消费略不及预期，仍需低锌价辅助过剩出清，继续看2-2.16万元/吨区间震荡。 【铅】 沪铅加权持仓略增至10.9万手，多空高位博弈持续；SMM原生铅报价对交割月贴水仍在320元/吨，精废价差150元/吨，期货略偏离基本面；目前04合约持仓4745手，交易所铅仓单47100吨，近月无交割风险；铅价高位打压下游需求，清明节期间部分铅酸蓄电池企业放假1-3天；产业仍有高位卖保需求，沪铅短线存在回调压力。但进口窗口未打开，铅库存堆积海外，河南地区交割品牌炼厂减产，基本面内强外弱进一步凸显，跨市反套和单边做多资金合力下，沪铅整体仍是易涨难跌，下方关注1.62万元/吨支撑。 【镍及不锈钢】 沪镍震荡反弹，市场交投活跃。现货来看，金川升水降100元至2800元，俄镍贴水350元，电积镍贴水微增至1150元，沪镍走低后现货稍有支撑，镍豆报贴水4月合约3500元，硫酸镍较镍豆有较大幅度升水。新能源条线供应紧张开始显现，下游生产好于预期。不锈钢条线表现偏弱，镍铁报价下调至932.8元每镍点，下游需求受到高库存水平制约。库存方面，纯镍社库出现了近期少见的下降，不锈钢库存大幅削减超5%。技术上看，镍打至前低附近，在去库带动下反弹。 【锡】 沪锡震荡收阳，依托良好的日、周均线形态。晚间跟踪LME0-3月现货是否延续升水。国内前两月进口虽稳，但佤邦实物税恐对复产积极性有所打压，关注西南地区二季度排产。多单持有。

今日沪铅主力收跌0.25%，伦铅偏弱震荡，现运行于2084美元/吨。国内供应面，原生铅冶炼企业计划检修，加之炼厂库存下降，原生铅供应减量；而铅价上涨使得再生铅利润修复，或刺激炼厂生产积极，弥补原生铅减量的缺口。消费端，蓄电池市场更换需求一般，电池生产厂家铅锭以长单提货为主，散单采购意愿一般。另3月13日国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，利好今年铅消费。库存端，截止至3月18日，国内铅锭社会库存6.87万吨，环比增加0.04万吨。国内外库存累增，短期铅价运行重心或下移。

【市场回顾】 1、盘面情况：沪铅主力合约今日报收16225元/吨，盘面持续走低，较前一交易日下跌225元/吨。 2、现货情况：上海市场1#电解铅均价16150元/吨，较上一交易日跌100元/吨。 【重要资讯】 1.截至1月25日，SMM铅锭五地社会库存总量至4.35万吨，较1月22日减少0.25万吨，随着外地工人返乡，部分下游企业将在本周生产结束后，开始减产或直接停产放假，故本周是下游企业较为集中的节前备库的最后一周，且因周内铅价大幅攀升，下游采购热情已较上周转淡。 2.2023年12月铅蓄电池出口量为2000.89万只，环比上升2.39%，同比下降2.76%；2023年全年出口量累计2.41亿只，同比上升11.4%。据调研，2023年12月海外市场正值圣诞、元旦双节时段，又因2024年2月份为中国传统春节，前者海外市场放假，后者中国市场放假，故在每年该时段，海外客户将对铅蓄电池进行惯例备库，铅蓄电池出口量亦是好于其他月份。 【交易策略】 因冶炼厂成品库存位置较低，且优先交付长单，市场流通货源紧张暂时难以缓解，近期原生铅冶炼厂库存已经下降至千吨以下。再生铅冶炼厂供应端整体仍位于较低水位，且近期陆续将有冶炼厂停产放假，散单紧俏局面或将持续。江西、湖北、广西部分炼企下调采购价，部分炼企反馈年前备库的库存仍不足，回收端恐跌积极抛货，快进快出为主。同时下游电池生产企业陆续放假，消费缺失逐渐明显，铅锭需求或将明显下滑。近期铅价冲高回落，短期关注支撑位1.6万元/吨，后续注意废电瓶价格和供应端铅锭变化。（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

策略摘要 铅：供应方面，受废电瓶供应紧张影响，部分再生铅炼厂被动减产，加之1月原生铅炼厂检修增多，供应收紧预期下铅价运行重心或有所上移。需求方面，随着各地天气降温，电动自行车蓄电池市场更换需求清淡，而北方汽车蓄电池市场更换需求则因低温影响而相对好转。建议逢低买入套保思路为主，关注宏观情绪变动情况。 核心观点 现货方面：LME铅现货升水为-35美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日上涨75元/吨至15625元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日持平为0元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日下降40元/吨至-230元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至-180 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至-180元/吨。铅精废价差较前一交易日下降25元/吨至-100元/吨，废电动车电池较前一交易日上涨25元/吨至9800元/吨，废白壳较前一交易日持平为8975元/吨，废黑壳较前一交易日持平为9525元/吨。 期货方面：12月28日沪铅主力合约开于15820元/吨，收于15900元/吨，较前一交易日涨130元/吨，全天交易日成交42879手，较前一交易日减少1679手，全天交易日持仓50169手，较前一交易日减少673手，日内价格震荡，最高点达到15960元/吨，最低点达到15795元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于15870元/吨，收于15850元/吨，较昨日午后收盘跌50元/吨，夜间震荡。 近日安徽省生态环境厅发布重污染天气省级橙色预警，启动II级应急响应预警要求B级企业减产50%，C级企业需要全面停产，影响至2024年1月4日，预计安徽地区再生精铅供应减量约2800吨/天。基本面方面，国内矿端供应维持偏紧，部分矿山完成产销计划后产出小幅下滑，个别冶炼厂受原料限制影响安排1月检修。炼厂方面，湖南、云南、广东、广西等地区冶炼厂或在12月底或1月初常规检修。北方大多数炼厂表示废电瓶供应仍偏紧，或影响后续生产。消费方面，近日汽车蓄电池企业订单向好，而电动自行车蓄电池市场消费低迷。 库存方面：截至12月25日，SMM铅锭库存总量为7.08万吨，较上周同期减少0.02万吨。截止12月28日，LME铅库存为124550吨，较上一交易日减少3200吨。 策略 单边：谨慎偏多。套利：中性。 风险 1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧

周四沪铅主力2402合约期价延续反弹，伦铅重心小幅上移。现货市场：上海市场驰宏15850-15870元/吨，对沪铅2401合约贴水20-0元/吨报价；江浙市场江铜铅15870元/吨，对沪铅2401合约平水报价。安徽省生态环境厅12月27日18时发布重污染天气省级橙色预警，启动II级应急响应，预警范围为安徽全省15个设区市 (除黄山)。安徽阜阳首太新能源产业园再生铅企业开始停产，部分企业锅炉处于保温状态，恢复时间未定。LME铅库存124550吨，减少3200吨。 整体来看，安徽地区再生铅炼厂受环保影响停产保温，减产规模扩大，原生铅炼厂陆续检修，供应进一步收缩，支撑铅价延续反弹走势，多单持有。 操作建议：多单持有

今日沪铅主力收涨0.22%，海外市场因圣诞节假期休市。国内供应端，供应端产量下滑预期逐渐兑现，原生铅炼厂检修增多，再生铅炼厂生产则受限于废料价格上涨、供应不足等情况减停产。成本端，废电瓶等原料供应紧张，近期废电瓶价格反弹补涨，成为铅价运行的强支撑。消费端，年末回笼资金成为主要需求，下游企业买卖节奏不一，预计进入1月后，年末因素解除，铅消费将恢复正常。库存端，周一SMM铅锭社会库存7.08万吨，较上周一减少0.02万吨，受铅市近期供需双减影响，库存或以持稳为主。 整体来看，年底基本面矛盾不突出，铅锭供需双降趋势不改，铅价或仍将延续横盘整理趋势。

基本面： 1）库存和升贴水：LME铅库存仍处于接近13万吨高位，0-3月维持30美元以上较高贴水，外盘铅转向供大于求，国内铅现货出口窗口持续关闭，上周五SMM铅锭社库环比增加0.08万吨至7.22万吨，供需双弱下，社库持续窄幅震荡。 2）需求端：SMM铅酸蓄电池周度开工环比上升0.73个百分点至71.09%，汽车蓄电池因天气冷替换需求好转，电动自行车蓄电池消费依旧低迷，电池批发市场降价促销，经销商库存走高，关注1月汽蓄电池需求能否延续。下游临近元旦假期，铅节前反弹动能不足。 3）成本端：地震和暴雪天气影响下，废电瓶供应偏紧持续，北方多家还原铅炼厂停产。11月铅精矿进口9.64万实物吨，环比下降1.18%；银精矿进口11.43万实物吨，环比下降15.82%，红海事件无影响，比价仍不利于进口补充，四季度矿延续供不应求，成本端依旧提供底部强支撑。 4）供应端：SMM原生铅炼厂周度开工环比下滑0.41个百分点至55.53%，主因河南地区炼厂原料受限产量下滑拖累，近期湖南、云南、广东、广西等地均有原生铅炼厂提及12月底或1月初常规检修，另外青海一年产10万吨原生炼厂12月底开始停产半年。SMM再生铅周度开工环比增加3.69个百分点至35.4%，主因安徽地区炼厂前期减产企业有所恢复。精废价差75元/吨，下游倾向采购原生铅，缓解了铅的累库压力，炼厂开工情况看，后市精废价差有望拉大。 　　 总体而言：再生铅供应逐渐恢复，原生铅炼厂常规检修逐渐增加，消费端缺乏增量预期，铅处于供需双弱之下。短线有望1.54万元/吨上方震荡，反弹压力位1.6万元/吨。

伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，伦铅库存自11月29日增至近六年新高144,450吨，而后库存整体有所回落，上周库存继续下滑，最新库存水平为128,900吨，刷新逾一个月最低位。 上海期货交易所公布数据显示，12月8日当周，沪铅库存大幅回落，周度库存减少26.01%至49,913吨，降至近四个月新低。 注：一般来说，国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，则对期价有所利空。 2021年以来LME和上期所铅库存对比 以下为2023年11月以来LME和上期所铅库存数据：（单位：吨） 文华财经编辑：马语晨

资讯： 1.12月12日LME铅库存下滑1950吨，高雄库存大降，高雄仓库去库2475吨，光阳仓库累库525吨，截至12月12日，LME铅库存总计128900吨。 2.SMM调研显示，江苏南京某铅锌矿山提及国家公祭日（12月13日）相关通知，矿山采掘受限，临时检修停产至元旦节后。据悉，该矿山为中小规模矿，12月临时停产或将使锌精矿产量下滑接近600金属吨，铅精矿下滑接近300金属吨。不过考虑到其影响体量较小，预计对市场无明显扰动。 交易策略： 上一交易日SMM1#铅锭平均价格较前日持平，沪铅主力合约收涨0.16%。 从当前铅市基本面来看，原生铅市场供给南北差异较大，北方因河南地区炼厂检修复产，铅锭供给阶段的增加，市场流通货源较为充裕，华南市场铅锭供应则相对收紧，原生铅炼厂以长单出货为主，散单流通货源较少，随着铅价接连下跌，再生铅企业下调废电瓶报价，市场逐渐接受废电瓶价格下调，成本端对铅价支撑下降；从下游消费来看，暂无明显变动，电动自行车铅蓄电池传统需求步入淡季，汽车蓄电池更换需求有所好转，但整车配套需求减弱，终端市场整体较为平淡，加之前期电池库存较多，近期销售以消耗库存为主，年内下游较为一般。 随着市场情绪缓和，铅价略有止跌企稳之意，此前松动的废电瓶价格局部地区有上涨情况，对铅价形成一定支撑，但是本周2312合约即将进入交割，交割移仓带来的累库压力再现，关注累库对铅价带来的影响。