沪锌早间弱势运行，日内跌幅略有扩大，收盘主力合约下跌2.44%，报24165点。最近海外央行加息预期升温，流动性担忧笼罩，叠加美伊局势反复且霍尔木兹海峡重新关闭，通胀短期难以回落，宏观面整体偏空，拖累锌价走势。此前锌市供应端整体偏紧，低锌矿加工费限制冶炼厂生产积极性，助力锌价整体反弹，最近宏观压力不断，沪锌也难逃跌势。 最近市场情绪受流动性担忧拖累，隔夜公布的美国5月CPI如期同比上涨4.2%，虽然数据显示通胀并未传导至更广泛的领域，但难以对美联储后续可能加息预期带来更多缓解。与此同时，当前美伊局势再度紧张，伊朗宣布全面关闭霍尔木兹海峡，能源品运输再度面临中断风险，后续通胀难以快速回落，市场将继续担忧通胀过热限制美联储和海外央行货币政策。最近海外央行利率决议将相继来袭，目前市场对于欧洲和日本央行小幅加息有一定的预期。 当前锌矿供应仍然偏紧，加工费的持续低位运行，限制国内冶炼厂生产积极性，且前期冶炼厂检修较多，供应端压力边际缓解，支撑锌价偏强震荡。但仍需关注后续冶炼厂复产情况，据SMM了解，华中某锌冶炼厂于5月底开始检修，计划于6月15日恢复正常，整体影响5000吨左右。最近正值国内需求淡季，锌锭社会库存仍然维持在同期高位，但继续累库压力暂时不大。 对于锌价后续走势，国投期货表示，国产矿TC50元/吨的历史低位严重侵蚀炼厂利润，沪锌回调压力有限，但传统淡季，宏观流动性收紧担忧仍存，沪锌持续高位降波调整，平直期权IV仅13%。“矿紧锭松”基本面格局下，沪锌估值相对合理，短线维持高位震荡判断，但侧重跟踪国内炼厂开工，锭端供求矛盾仍存进一步演化空间。

有色板块情绪偏强，沪锌夜盘上探24400一线。地缘层面，停火期如期延长，谈判双方仍在博弈。此外盘面持仓量持续走低，资金对锌关注度下滑。梳理基本面，国产和进口锌矿加工费持续处于低位，原料供给相对于冶炼产能仍偏紧。由于1月进口矿进口窗口开启，2-3月锌矿进口量阶段性走高，炼厂利润在副产品硫酸、白银的支撑下在盈亏平衡附近，一季度国内精炼锌产出延续增长趋势。从全球整体视角看，2025-2026年锌矿周期性扩产逐步落地，矿端增产到冶炼放量的传导节奏由于海外炼厂减产而被延缓，国内炼厂有一定成本优势，全球增产的锌矿有更多比例流入国内，全球精炼锌增量主要由国内炼厂贡献。需求端相对平稳，全球制造业PMI连续多月处于扩张区间，海外经济增速平稳，但宏观冲击会阶段性扰动情绪。 盘面上，短期锌价受地缘扰动波动，中长期锌价重心上方有基本面压力，可考虑逢反弹的期权虚值卖看涨策略。

地缘冲突持续，但对锌直接影响较小，锌盘面延续震荡整理。梳理基本面，国产和进口锌矿加工费持续处于低位，原料供给相对于冶炼产能仍偏紧。1月进口矿进口窗口开启，2-3月锌矿进口量或会阶段性走高，炼厂利润在沪伦比回升及副产品硫酸、白银的支撑下反弹至盈亏平衡附近，预计一季度国内精炼锌产出延续增长趋势。从全球整体视角看，2025-2026年锌矿周期性扩产逐步落地，矿端增产到冶炼放量的传导节奏由于海外炼厂减产而被延缓，国内炼厂有一定成本优势，全球增产的锌矿有更多比例流入国内，全球精炼锌增量主要由国内炼厂贡献。需求端相对平稳，全球制造业PMI连续六个月处于扩张区间，海外经济增速平稳，但宏观冲击会阶段性扰动情绪。 盘面上，淡季现货交投平淡，库存持续累库，短期锌价无明显利多驱动。

TC低位，炼厂检修持续，进口窗口关闭，锌供应端压力减弱，整体反弹趋势未改。1月消费前景中性偏乐观，十五五开局，开门红预期升温，国补有望回归，下游春节前备货需求仍存，消费或淡季不淡，地产仍是拖累项，整体约束沪锌上方空间。沪锌暂看2.28-2.38万元/吨区间震荡。

锌矿显性库存去库，锌精矿TC延续下行。国内锌锭社会库存去库，LME锌锭库存缓慢累库，沪伦比值小幅上行。当前沪伦比值水平下国内仍有元素缺口，叠加锌冶炼企业出现减产，国内现货端边际收紧。11日凌晨联储议息会议超预期鸽派并重启扩表，推动贵金属及有色金属加速上行。但点阵图仅定价明年存在1次25bps的降息，在明年3月18日前美联储货币政策刺激力度相对有限。12月16日伦锌单日交仓3万吨，月差大幅回落。有色金属情绪退潮后，沪锌或将回吐部分涨幅。

行情回顾 伦锌拉涨，沪锌跳空高开高走。 产业逻辑 国产锌精矿加工费受冶炼厂冬储备库影响延续回落，最新报1850 元/吨，环比下滑250元/吨。北方矿山减产，后续锌精矿加工费仍有下调空间，国内部分高成本冶炼厂亏损扩大，后续供应存在收缩预期。11 月国内锌锭产量环比下降 2.2 万吨至 59.52 万吨。消费进入淡季，下游刚需采购。海外伦锌库存增加至 60350 吨，软挤仓风险进一步缓解。国内锌锭社会库存环比小幅下滑至 12.82 万吨，锌短期供需双弱，淡季延续去库。后续关注北方冬季环保督察对冶炼端干扰。 策略推荐 美国上周初请失业金人数创下疫情后最大单周增幅，美元指数走弱，贵金属和有色走强。国内经济工作会议召开，重提反内卷并强调实施更加积极的财政政策。基本面上，锌精矿加工费持续下调，下游进入消费淡季，整体供需双弱，国内淡季去库。隔夜伦锌拉涨带动沪锌突破，跳空高开高走，警惕高位回落风险。沪锌关注区间【23300，23800】，伦锌关注区间【3100，3200】美元/吨 风险提示：需求不足，政策刺激

现货与供应：LME锌库存增至5.54万吨，但海外炼厂三季度产出未上修，四季度提产预期不足，LME锌0-3个月现货升水163美元/吨高位。锌精矿供应紧缺，SMM数据显示，国产矿TC均价降200元至1850美元/吨，进口锌精矿指数降至57.75美元/干吨，成本端支撑走强。低TC下国内炼厂检修呈扩大态势，火烧云炼厂10月底投产，目前月产锌锭1.2万吨左右。锌锭出口窗口打开，华东地区贸易商挺价，导致沪粤价差走升，部分华南现货流入华东市场，叠加广东、上海到货减少，下游刚需稳定，SMM锌社库高位持续回落，上周五录得14.03万吨。内外盘库存劈叉走势逐步修复，价差难以进一步扩大。目前内外比价下，锌锭和锌精矿进口企业面临点价难度较高，但临近年底结算期，不排除部分进口商止损点价，一旦市场空头力量减弱，海外软挤仓亦临近结束，警惕外盘冲高回落。 消费：12月天气转冷，南方消费较好，北方需求逐步转淡，电子板块拉动消费，一定程度对冲了地产相关消费的疲弱。“十五五”期间，整个地下管网建设改造的政府预期投资约 5 万亿元，2026年作为"十五五"开局之年，镀锌管消费有望表现强劲，且不排除消费提前可能，需求端暂不过分悲观。美就业数据不佳，12月联储降息预期强，且美国停止锁表，有望和国内提振内需的政策形成有效共振，消费端韧性看待。 走势：短期矿紧、消费存韧性，支撑盘面反弹。中美货币共振宽松前景下，沪锌不做空头配置，站稳年线后有望进一步上探2.4万整数关。