沪锌继续偏强运行，重心较昨日略有上移，收盘上涨0.7%。国内继续关注反内卷相关交易，不过对于锌市来说更多是情绪面利好，目前仍处于消费淡季，社会库存仍有累积，继续上行动力略显不足。 近期锌矿加工费仍然延续上行姿态，海关数据显示6月中国锌矿进口量环比出现较为明显的回落，不过仍然高于去年同期水平，后续仍需关注矿端偏松背景下冶炼端供应是否稳中有增，以及“反内卷”相关政策是否会对锌市有更多直接冲击。 最近市场积极进行“反内卷”相关交易，对于多数金属的直接影响有限，但是在黑色系走强的带动下，镀锌开工预期有所好转，沪锌受振较为明显。国内消费淡季但有韧性，锌锭累库节奏反复，不过本周锌价走势强劲，仍需关注下游需求表现。 对于锌价走势，金瑞期货表示，国内关注供给端反内卷，即留下“利润”，优化产业结构，由于不确定锌行业具体的执行政策，因而无法过早预期供应削减所带来的过剩削减。预计下周市场继续消化该政策所带来的预期。

在22500点下方横盘了一个季度的沪锌，周五夜盘突然大爆发，期价量价齐升，大涨逾2.5%，触及三个月多月高位。 沪锌大幅反弹更多是受情绪面带动吗？最近锌矿加工费反弹姿态仍在延续吗？锌锭供应仍然稳中有增？近期锌锭社会库存累积速度偏慢，淡季下游需求表现如何？结合当前的宏观面和供需面来看，沪锌反弹势头能持续吗？文华财经【机构会诊】板块邀请沪锌期货专家为您深入分析。 【机构会诊】：沪锌今日大幅反弹，更多是受情绪面带动吗？ 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：近期国内即将发布钢铁、有色等重点行业稳增长方案，国内“反内卷”政策积极推进，“优结构 淘汰落后产能引发市场对于供给侧改革再次出现预期。同时美联储降息呼声渐起，海外情绪缓和。宏观偏积极预期使得大批资金涌入前期低估值品种，黑色系走强同时也带动了锌价上行。 弘业期货金融研究院金属研究员 蔡丽 ：宏观情绪利好氛围偏高，锌涨幅靠前。上周公布的美国消费数据表现良好，且通胀数据也相对温和，市场对美经济信心有所修复，且对降息节奏也有所期待。国内方面，国内反内卷继续推进，淘汰落后产能优化结构存在较大的期待，市场对于锌供应端收缩有所担忧，不过暂时并没有有色方面具体的优化方案，锌价大涨更多的是市场情绪面带动。宏观面及政策面并未对锌供需面造成确定性影响。 中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超 ：工信部今日表态，钢铁、有色、石化、建材等十大重点行业的稳增长方案将在近期落地，并明确“调结构、优供给、淘汰落后”。消息一出，市场对部分品种供给收缩的预期迅速升温，带动盘面普涨，沪锌情绪溢价显著放大。 【机构会诊】：最近锌矿加工费反弹姿态仍在延续吗？锌锭供应仍然稳中有增？ 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：从加工费表现来看，近期国内外加工费依旧稳步回升，最新数据国内加工费3800元/吨，进口加工费66.48美元/吨。部分今年新增项目已启动，国内矿端维持较为宽裕的状态。冶炼端，原料库存水平处于历史高位。7月万洋及云铜等新建产能相继投放，国内夏季检修的冶炼产能减少，集中在内蒙、甘肃地区。总体而言国内产量预计进一步抬升。 弘业期货金融研究院金属研究员 蔡丽 ：最近国内周度锌矿加工费维持稳定，不过国内月度矿加工费继续环比回升，矿端供应宽松预期不变。就目前国内冶炼企业生产动态来说。国内6月精炼锌产量虽然降幅不如预期，但仍位于近几年来同期相对高位。7月后锌检修企业较少，且新产能投放对市场供应压力预期逐渐增加。如新疆火烧云铅锌冶炼项目年6月15日正式通电投产，年产锌锭60万吨，项目已进入初期生产阶段，但实际产量需经历爬坡期，预计7月锌锭产量逐步释放，全年增量贡献显著；云南云铜锌业15万吨搬迁扩建项目，6月5日成功产出首批锌锭，7月起进入稳定爬产期，月产量预计达1-1.2万吨；河南万洋锌业扩建项目，6月27日年产20万吨锌冶炼项目投产，新增产能15万吨，7月产量预计1.2万吨左右。另外，当下锌加工费维持相对高位，国内锌冶炼企业利润尚可，生产积极性较大，后期若国内反内卷锌行业未有具体方案执行前，预计中期供应仍稳中有增。 中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超 ：国产与进口锌精矿加工费延续反弹，且处于近年高位。虽然夏季矿山产出季节性高位，但全球精矿增量仍低于年初预估，原料端实际释放节奏慢于预期。 在高加工费刺激下，冶炼厂开工率已升至历史峰值，利润驱动下短期产出易增难减，预计7–8月国内锌锭供应维持稳中有增格局。 【机构会诊】：近期锌锭社会库存累积速度偏慢，淡季下游需求表现如何？ 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：消费端，黑色价格持续上涨，贸易商补库情绪又起，走货有所好转，镀锌管企生产积极性增加。镀锌结构件方面，部分小企业受需求不好影响，停产放假，铁塔企业表现尚可，仍有韧性，大小企业开工较为两级分化。出口方面受国外市场进入夏季假期影响，下游出口订单同样放缓。当下仍处于消费淡季，实际需求增量有限，锌锭库存仍处于小幅累库状态。 弘业期货金融研究院金属研究员 蔡丽 ：当前淡季国内库存维持近5年来的低位，且上周锌库存增长幅度减缓。 中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超 ：SMM口径下，国内社会库存仍处同期低位；镀锌开工率低迷，压铸与氧化锌产能利用率亦持续下滑，终端淡季特征明显。 对比来看，LME库存偏低且现货转为升水，外盘价格强势对沪锌形成外溢效应；内盘更多是“预期交易”而非现货拉动，现货跟涨力度有限。 【机构会诊】：结合当前的宏观面和供需面来看，沪锌反弹势头能持续吗？ 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：短期积极政策对价格的影响不容忽视，但单从基本面的角度看，过剩品种属性或仍是锌后期主旋律，目前尚不确定锌行业针对于产业优化的具体的执行政策，无法过早预期供应削减力度所带来的过剩影响，不少保值盘或在锌价上冲阶段介入，关注23000元第一压力位。 弘业期货金融研究院金属研究员 蔡丽 ：短期国内库存绝对低位，且库存累库明显放缓，加上国内反内卷推进供应收缩预期利好推动下，锌价波动加大，或继续偏强。不过反内卷并未有锌行业具体优化方案，利好更多的是情绪层面，提振影响持续性偏短期。中期供应端逐渐释放压力确定性较大，而下游行业仍处于淡季，需求难有明显改善，中期锌供需面过剩或逐渐显现，沪锌涨势将难以持续。后期关注国内夏季限电对供应端影响及反内卷政策后期进展。 中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超 ：美国CPI边际回升，降息预期降温，美元阶段性走弱，对有色整体偏利多。国内政策端“淘汰落后”仍是最大变量，但落地到供需实质收缩仍需时间。 锌自身供应增量逻辑未变，若后续政策细则不及预期，高利润下的高产出将重新压制价格。短期沪锌仍处“情绪市”，后续紧盯政策细则与库存边际变化。

沪锌早间低开，日内跌幅略有收窄，收盘下跌0.27%。整体锌市供应有增加预期，下游需求偏弱，国内社会库存累积，叠加最近LME锌库存也连续回升，沪锌偏弱震荡。 Vedanta发布2025第二季度报告，报告显示该季度Vedanta锌精矿金属产量32.2万吨，同比增加7%。其中Zinc India二季度锌矿产量为26.5万吨，同比增加19%，金属开采产量创历史该季度的新高；Zinc International二季度锌矿产量为5.7万吨，同比增加50%，主因Gamsberg矿山的采矿产能提升和更高吞吐量的推动。今年以来海外和国内锌矿供应整体都有增加，使得进口和国内主要地区锌矿加工费整体反弹，冶炼厂利润好转，锌锭供应也有增加。 LME锌库存连续两日大增，昨日再增5200吨至11.86万吨，库存回升至近半个月高位，注册仓单同步增加，注销占比出现回落。国内方面，由于下游仍处于淡季，且供应端稳中有增，锌锭社会库存不断小幅增加，锌价上方整体承压。金瑞期货表示，周一数据显示社会库存继续累计。国内供应较为稳定市场，下游季节性显著。LME经过交仓后结构有所回顾，近期基本面较为平稳，市场聚焦宏观情绪的波动。

上周沪锌主力期价先抑后仰。宏观面看，国内外分化，特朗普向多国发出关税信函，同时称对铜加征50%的关税，关税施压抑制市场风险偏好，但相较4月对等关税时的影响明显减弱。美联储利率会议纪要显示降息分歧较大，维持谨慎态度官员居多。国内通胀边际好转但维持低位，市场期待7月重要会议，股市偏好提振商品。基本面看， Kipushi锌矿生产稳定，全年产量指引不变，下半年原料延续趋松态势。炼厂原料库存重塑后生产有保障，且三大新增项目陆续释放增量，供应维持高增速。需求端看，前期大雨影响解除，镀锌企业开工小幅回升；部分因设备检修的企业复产，压铸锌合金企业开工环比小增；企业检修，氧化锌企业开工率微降，终端消费多疲软，初端企业开工仍有边际转弱预期，同时锌价反弹抑制下游采买，现货升水持续回落且库存加速累增，基本面偏弱。近期LME结构走强，LME0-3现货由前期贴水转向升水结构，增加市场挤仓担忧，情绪层面提振内外锌价走势。但LME仓单集中度可控，且当前注销仓单占比处于正常区间，挤仓风险较低但仍需关注后续演绎。 整体来看，关税政策再现扰动抑制市场风险偏好，但程度边际减弱，国内政策预期较好，宏观相对平稳。基本面保持高供应及淡季需求下滑的格局，7月以来累库加速，但海外结构走强提供支撑。多空因素胶着，锌价走势反复，震荡思路对待。 风险因素：宏观风险扰动，供用恢复不及预期 （来源：金源期货）

沪锌早间小幅高开，日内涨幅有所扩大，收盘上涨1.38%。锌锭社会库存继续累积，供需面支撑有限，但期市氛围暖意融融，沪锌走势偏强。 今年以来国内外锌矿供应增加预期较强，带动锌精矿加工费持续回升，截至上周国内锌矿加工费仍然呈现稳中有升的状态，且矿端宽松在向冶炼端传导。今日国内矿端传来些许扰动，据SMM了解，华北某锌矿计划于8月常规检修，检修预计10天左右，对锌精矿影响量近1000金吨。不过目前锌锭供应整体稳中有增，常规检修影响在市场预期当中，可能影响有限。 对于下游需求，一德期货表示，虽雨季等因素导致整体消费开始边际下滑，但整体消费存在一定韧性，由于供应端产量增量更为明显，累库整体预期更强。锌价或仍存压力。

【投资逻辑】国内锌精矿加工费上行，大部分今年新增项目已启动，国内矿端维持较为宽裕的状态。冶炼端，6月锌锭产量超预期增加，7月万洋及云铜等新建产能相继投放，常规产能检修较少，国内产量预计进一步抬升。消费端，虽雨季等因素导致整体消费开始边际下滑，但整体消费存在一定韧性，由于供应端产量增量更为明显，累库整体预期更强。锌价或仍存压力。 【投资策略】过剩品种属性或仍是锌后期主旋律，但短期冶炼端检修波动及低库存支撑锌价，建议仍以21500-22500区间操作为主。

上期所锌锭期货库存录得0.72万吨，内盘上海地区基差90元/吨，连续合约-连一合约价差30元/吨。LME锌锭库存录得11.27万吨，LME锌锭注销仓单录得2.86万吨。外盘cash-3S合约基差-21.99美元/吨，3-15价差-51.01美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.141，锌锭进口盈亏为-896.89元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至8.24万吨。 总体来看：锌矿供应维持高位，TC延续上行态势。当前锌锭放量预期较高。但部分锌冶炼厂转产锌合金锭，此外，部分锌锭以直发下游的形式转化为在途库存，无法较好体现在社会库存的累库。近期商品氛围较好，有色金属多头氛围较浓，LME市场锌Cash-3S结构快速上行，亦对锌价有所提振。

沪锌早间窄幅震荡，午后小幅走强，收盘上涨0.34%。虽然锌市供应增加预期较强，但是目前压力不大，且社会库存累积仍然有限，沪锌震荡运行。 隔夜公布的美国非农数据优于预期，暗示劳动力市场仍然强劲，打压美联储降息预期，美指反弹，一定程度施压金属走势。此前海外供应干扰提振锌价反弹，不过伴随着Cajamarquilla冶炼厂运营的快速恢复，此前涨幅部分回吐。目前国内锌精矿加工费仍然有回升的预期，6,7月份精炼锌产量增加预期较强，供应端压力仍然悬顶。 对于锌市基本面，一德期货表示，国内利好政策刺激基本金属集体海外炼厂扰动频发，然国内锌精矿加工费上行，大部分今年新增项目已启动，国内矿端维持较为宽裕的状态。冶炼端，7月万洋及云铜等新建产能相继投放，常规产能检修较少，国内产量预计进一步抬升。消费端，虽雨季等因素导致整体消费开始边际下滑，但整体消费存在一定韧性，累库节奏依旧缓慢。