上周沪锌主力期价先抑后仰。宏观面看，国内外分化，特朗普向多国发出关税信函，同时称对铜加征50%的关税，关税施压抑制市场风险偏好，但相较4月对等关税时的影响明显减弱。美联储利率会议纪要显示降息分歧较大，维持谨慎态度官员居多。国内通胀边际好转但维持低位，市场期待7月重要会议，股市偏好提振商品。基本面看， Kipushi锌矿生产稳定，全年产量指引不变，下半年原料延续趋松态势。炼厂原料库存重塑后生产有保障，且三大新增项目陆续释放增量，供应维持高增速。需求端看，前期大雨影响解除，镀锌企业开工小幅回升；部分因设备检修的企业复产，压铸锌合金企业开工环比小增；企业检修，氧化锌企业开工率微降，终端消费多疲软，初端企业开工仍有边际转弱预期，同时锌价反弹抑制下游采买，现货升水持续回落且库存加速累增，基本面偏弱。近期LME结构走强，LME0-3现货由前期贴水转向升水结构，增加市场挤仓担忧，情绪层面提振内外锌价走势。但LME仓单集中度可控，且当前注销仓单占比处于正常区间，挤仓风险较低但仍需关注后续演绎。 整体来看，关税政策再现扰动抑制市场风险偏好，但程度边际减弱，国内政策预期较好，宏观相对平稳。基本面保持高供应及淡季需求下滑的格局，7月以来累库加速，但海外结构走强提供支撑。多空因素胶着，锌价走势反复，震荡思路对待。 风险因素：宏观风险扰动，供用恢复不及预期 （来源：金源期货）

沪锌早间小幅高开，日内涨幅有所扩大，收盘上涨1.38%。锌锭社会库存继续累积，供需面支撑有限，但期市氛围暖意融融，沪锌走势偏强。 今年以来国内外锌矿供应增加预期较强，带动锌精矿加工费持续回升，截至上周国内锌矿加工费仍然呈现稳中有升的状态，且矿端宽松在向冶炼端传导。今日国内矿端传来些许扰动，据SMM了解，华北某锌矿计划于8月常规检修，检修预计10天左右，对锌精矿影响量近1000金吨。不过目前锌锭供应整体稳中有增，常规检修影响在市场预期当中，可能影响有限。 对于下游需求，一德期货表示，虽雨季等因素导致整体消费开始边际下滑，但整体消费存在一定韧性，由于供应端产量增量更为明显，累库整体预期更强。锌价或仍存压力。

【投资逻辑】国内锌精矿加工费上行，大部分今年新增项目已启动，国内矿端维持较为宽裕的状态。冶炼端，6月锌锭产量超预期增加，7月万洋及云铜等新建产能相继投放，常规产能检修较少，国内产量预计进一步抬升。消费端，虽雨季等因素导致整体消费开始边际下滑，但整体消费存在一定韧性，由于供应端产量增量更为明显，累库整体预期更强。锌价或仍存压力。 【投资策略】过剩品种属性或仍是锌后期主旋律，但短期冶炼端检修波动及低库存支撑锌价，建议仍以21500-22500区间操作为主。

上期所锌锭期货库存录得0.72万吨，内盘上海地区基差90元/吨，连续合约-连一合约价差30元/吨。LME锌锭库存录得11.27万吨，LME锌锭注销仓单录得2.86万吨。外盘cash-3S合约基差-21.99美元/吨，3-15价差-51.01美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.141，锌锭进口盈亏为-896.89元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至8.24万吨。 总体来看：锌矿供应维持高位，TC延续上行态势。当前锌锭放量预期较高。但部分锌冶炼厂转产锌合金锭，此外，部分锌锭以直发下游的形式转化为在途库存，无法较好体现在社会库存的累库。近期商品氛围较好，有色金属多头氛围较浓，LME市场锌Cash-3S结构快速上行，亦对锌价有所提振。

沪锌早间窄幅震荡，午后小幅走强，收盘上涨0.34%。虽然锌市供应增加预期较强，但是目前压力不大，且社会库存累积仍然有限，沪锌震荡运行。 隔夜公布的美国非农数据优于预期，暗示劳动力市场仍然强劲，打压美联储降息预期，美指反弹，一定程度施压金属走势。此前海外供应干扰提振锌价反弹，不过伴随着Cajamarquilla冶炼厂运营的快速恢复，此前涨幅部分回吐。目前国内锌精矿加工费仍然有回升的预期，6,7月份精炼锌产量增加预期较强，供应端压力仍然悬顶。 对于锌市基本面，一德期货表示，国内利好政策刺激基本金属集体海外炼厂扰动频发，然国内锌精矿加工费上行，大部分今年新增项目已启动，国内矿端维持较为宽裕的状态。冶炼端，7月万洋及云铜等新建产能相继投放，常规产能检修较少，国内产量预计进一步抬升。消费端，虽雨季等因素导致整体消费开始边际下滑，但整体消费存在一定韧性，累库节奏依旧缓慢。

沪锌早间小幅低开，日内行情略有转暖，收盘微跌0.11%。海外供应干扰消弭，供应端增加预期较强，社会库存略有累积，沪锌难以继续反弹，不过期市氛围向暖提供一定支撑。 据SMM了解，2025年6月30日Nexa公司宣布，与工会雇员之间的谈判于上周五晚间成功结束后，Cajamarquilla冶炼厂的运营已全面恢复，且产能利用率达到正常水平，此次停产持续三天时间，2025年销售指引保持不变。海外供应端扰动快速恢复，且影响有限，难以为锌价提供更多提振。除此之外，国内西南地区矿山7月锌矿招标价格环比回升，矿端供应仍有增加预期。 目前锌市下游需求仍然偏弱，截止本周一国内锌锭社会库存略有累积，虽然累库幅度仍然有限，但是在精炼锌供应增加而需求平淡背景下，后续仍有累库预期。新湖期货表示，虽然近期国内社库仅小幅累库、不及预期，但主因上海、广东地区到货减少，市场认为有部分贸易商控货可能，尤其天津地区库存上升相对明显，镀锌企业淡季开工下滑压力较大，“弱现实”仍有体现。因此我们认为此次估值修复后，锌价仍有较好配空机会。

周四ZN2508收盘价22240元/吨，涨1.25%。供应端，6月TC延续上调走势，矿端供应宽松，矿锭转化或将提速，供应压力仍存。下游深入淡季，镀锌开工率下行，各下游板块维持弱势。伊朗和以色列局势缓和，美元指数重回跌势。基本面看中长期锌市维持供需过剩格局，但短期盘面受宏观情绪扰动，预计后市盘面震荡偏弱。操作上，建议期货zn2508区间操作，参考（21000,23000），企业考虑卖出看涨期权保护库存。

沪锌早间窄幅震荡，午后行情有所走强，收盘上涨0.57%。锌市供应端有增加预期，不过最近累库压力并不大，期价下方有一定支撑，关注后续库存变动情况。 5月份国内锌冶炼厂检修较多，不过伴随着进口锌矿加工费的持续反弹，叠加冶炼厂复产，市场对于6月锌锭产量明显增加有较强预期。昨日据SMM了解，前期停产的西南地区某锌冶炼厂已于6月15恢复生产，预计近日将有锌锭产出，计划一天60吨左右。对于供应端，一德期货表示，锌精矿加工费进一步上行，大部分今年新增项目已启动，同时随着oz流入国内，国内矿端维持较为宽裕的状态。冶炼端，7月万洋及云铜等新建产能相继投放，常规产能检修较少，国内产量预计进一步抬升。 最近锌市下游需求偏弱，现货升水不断收窄，尽管库存低位仍有支撑，但后续有一定的累库预期。新湖期货表示，截止本周一SMM国内社库较上周四去库0.18万吨至7.78万吨，据悉，主因受到广西地区炼厂因大雨影响运输到货较少。从需求来看，下游开工呈现季节性回落，后续继续累库压力不改。