【投资逻辑】国内外加工费继续上调，矿端维持较为宽裕的状态。冶炼厂原料库存激增。8月冶炼厂除湖南地区新增部分冶炼厂检修外，其他冶炼厂产量维持或继续放量，产量或突破新高。消费端，黑色价格上涨，部分终端担心后续减产问题进行囤货，而镀锌厂亦担心后续环保限产增加开工，成品库存增加。国内供过于求的基本面格局仍将延续，当前LME 锌库存持续降至低位，但LME锌8月date持仓已基本消散，对价格支撑力度减弱。 【投资策略】尽管过剩品种属性或仍是锌后期主旋律，但不可忽视积极政策情绪对锌价的助推影响，建议仍以21500-23000区间操作为主。

沪锌早间小幅低开，日内行情略有转暖，收盘上涨0.29%。锌市供应端有持续增加预期，需求仍然平淡，社会库存小幅累积，沪锌窄幅震荡。 smm调研数据显示，2025年7月smm中国精炼锌产量环比增加3%，同比增加23%左右，1-7月累计同比增加4%以上，高于预期值。进入7月，国内冶炼厂产量增加，除了陕西、湖南、内蒙、甘肃等地区的常规检修外，云南、河南、陕西、湖南、广西、青海地区以检修复产为主，另外内蒙地区部分冶炼厂检修延迟，叠加河南、云南地区新增产能继续释放，整体产量增加明显，8月产量仍有增加预期。 对于锌价走势，新湖期货表示，国内锌市场或面临需求的短期透支，过剩预期加速走向现实。但海外方面，LME库存延续大幅去库，后续或考验国内出口窗口打开后平衡内外市场。因此我们认为锌价短期或延续外强内弱、表现有支撑，但若国内持续累库，中期锌价仍将面临破位下跌可能。

【投资逻辑】美国非农就业数据超预期疲弱，国内“反内卷”政策情绪退潮，宏观悲观预期压制锌价逐步回落。基本面，从加工费表现来看，近期国内外加工费依旧稳步回升，大部分今年新增项目已启动，国内矿端维持较为宽裕的状态。冶炼端，8月国内检修量级较少，集中在湖南地区、甘肃地区、内蒙地区；此外河南新投产将有成品产出，新疆新投产也即将产出。消费端，8月消费存在一定韧性，镀锌板、镀锌结构件均有略微的环比改善。下游企业经过近期去库原料锌锭和成品库存已处于较低水平，锌价回落后一定程度或刺激下游积极补库。 【投资策略】尽管过剩品种属性或仍是锌后期主旋律，但不可忽视积极政策情绪对锌价的助推影响，建议仍以21500-23000区间操作为主。

周五沪锌指数收跌0.57%至22868元/吨，单边交易总持仓23.46万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌35至2840.5美元/吨，总持仓18.83万手。SMM0#锌锭均价22770元/吨，上海基差-20元/吨，天津基差-70元/吨，广东基差-90元/吨，沪粤价差70元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.33万吨，内盘上海地区基差-20元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。LME锌锭库存录得11.69万吨，LME锌锭注销仓单录得5.59万吨。外盘cash-3S合约基差-0.71美元/吨，3-15价差-2.5美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.126，锌锭进口盈亏为-1586.89元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至9.27万吨。 总体来看：当前国内锌矿供应仍然宽松，进口锌精矿TC指数再度大幅上行。6月锌锭供应增量明显，后续锌锭放量预期仍然较高，国内各项库存均处上行态势，沪锌月差持续性下行，中长期锌价维持偏空看待。短期来看，联储官员表态受特朗普政府影响较大，联储鸽派氛围渐浓，货币宽松预期抬高，白银价格偏强运行。LME市场锌多头集中度较高，注销仓单骤增后，剩余注册仓单较少，海外结构性风险仍在。另外，反内卷政策叠加大基建项目推动下，焦煤、多晶硅等商品均出现较大涨幅，周五夜盘大宗商品跳水较深，但仍不能确定为情绪顶部，当前价格受资金情绪影响较大，谨慎盘面波动风险。

沪锌继续偏强运行，重心较昨日略有上移，收盘上涨0.7%。国内继续关注反内卷相关交易，不过对于锌市来说更多是情绪面利好，目前仍处于消费淡季，社会库存仍有累积，继续上行动力略显不足。 近期锌矿加工费仍然延续上行姿态，海关数据显示6月中国锌矿进口量环比出现较为明显的回落，不过仍然高于去年同期水平，后续仍需关注矿端偏松背景下冶炼端供应是否稳中有增，以及“反内卷”相关政策是否会对锌市有更多直接冲击。 最近市场积极进行“反内卷”相关交易，对于多数金属的直接影响有限，但是在黑色系走强的带动下，镀锌开工预期有所好转，沪锌受振较为明显。国内消费淡季但有韧性，锌锭累库节奏反复，不过本周锌价走势强劲，仍需关注下游需求表现。 对于锌价走势，金瑞期货表示，国内关注供给端反内卷，即留下“利润”，优化产业结构，由于不确定锌行业具体的执行政策，因而无法过早预期供应削减所带来的过剩削减。预计下周市场继续消化该政策所带来的预期。

在22500点下方横盘了一个季度的沪锌，周五夜盘突然大爆发，期价量价齐升，大涨逾2.5%，触及三个月多月高位。 沪锌大幅反弹更多是受情绪面带动吗？最近锌矿加工费反弹姿态仍在延续吗？锌锭供应仍然稳中有增？近期锌锭社会库存累积速度偏慢，淡季下游需求表现如何？结合当前的宏观面和供需面来看，沪锌反弹势头能持续吗？文华财经【机构会诊】板块邀请沪锌期货专家为您深入分析。 【机构会诊】：沪锌今日大幅反弹，更多是受情绪面带动吗？ 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：近期国内即将发布钢铁、有色等重点行业稳增长方案，国内“反内卷”政策积极推进，“优结构 淘汰落后产能引发市场对于供给侧改革再次出现预期。同时美联储降息呼声渐起，海外情绪缓和。宏观偏积极预期使得大批资金涌入前期低估值品种，黑色系走强同时也带动了锌价上行。 弘业期货金融研究院金属研究员 蔡丽 ：宏观情绪利好氛围偏高，锌涨幅靠前。上周公布的美国消费数据表现良好，且通胀数据也相对温和，市场对美经济信心有所修复，且对降息节奏也有所期待。国内方面，国内反内卷继续推进，淘汰落后产能优化结构存在较大的期待，市场对于锌供应端收缩有所担忧，不过暂时并没有有色方面具体的优化方案，锌价大涨更多的是市场情绪面带动。宏观面及政策面并未对锌供需面造成确定性影响。 中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超 ：工信部今日表态，钢铁、有色、石化、建材等十大重点行业的稳增长方案将在近期落地，并明确“调结构、优供给、淘汰落后”。消息一出，市场对部分品种供给收缩的预期迅速升温，带动盘面普涨，沪锌情绪溢价显著放大。 【机构会诊】：最近锌矿加工费反弹姿态仍在延续吗？锌锭供应仍然稳中有增？ 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：从加工费表现来看，近期国内外加工费依旧稳步回升，最新数据国内加工费3800元/吨，进口加工费66.48美元/吨。部分今年新增项目已启动，国内矿端维持较为宽裕的状态。冶炼端，原料库存水平处于历史高位。7月万洋及云铜等新建产能相继投放，国内夏季检修的冶炼产能减少，集中在内蒙、甘肃地区。总体而言国内产量预计进一步抬升。 弘业期货金融研究院金属研究员 蔡丽 ：最近国内周度锌矿加工费维持稳定，不过国内月度矿加工费继续环比回升，矿端供应宽松预期不变。就目前国内冶炼企业生产动态来说。国内6月精炼锌产量虽然降幅不如预期，但仍位于近几年来同期相对高位。7月后锌检修企业较少，且新产能投放对市场供应压力预期逐渐增加。如新疆火烧云铅锌冶炼项目年6月15日正式通电投产，年产锌锭60万吨，项目已进入初期生产阶段，但实际产量需经历爬坡期，预计7月锌锭产量逐步释放，全年增量贡献显著；云南云铜锌业15万吨搬迁扩建项目，6月5日成功产出首批锌锭，7月起进入稳定爬产期，月产量预计达1-1.2万吨；河南万洋锌业扩建项目，6月27日年产20万吨锌冶炼项目投产，新增产能15万吨，7月产量预计1.2万吨左右。另外，当下锌加工费维持相对高位，国内锌冶炼企业利润尚可，生产积极性较大，后期若国内反内卷锌行业未有具体方案执行前，预计中期供应仍稳中有增。 中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超 ：国产与进口锌精矿加工费延续反弹，且处于近年高位。虽然夏季矿山产出季节性高位，但全球精矿增量仍低于年初预估，原料端实际释放节奏慢于预期。 在高加工费刺激下，冶炼厂开工率已升至历史峰值，利润驱动下短期产出易增难减，预计7–8月国内锌锭供应维持稳中有增格局。 【机构会诊】：近期锌锭社会库存累积速度偏慢，淡季下游需求表现如何？ 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：消费端，黑色价格持续上涨，贸易商补库情绪又起，走货有所好转，镀锌管企生产积极性增加。镀锌结构件方面，部分小企业受需求不好影响，停产放假，铁塔企业表现尚可，仍有韧性，大小企业开工较为两级分化。出口方面受国外市场进入夏季假期影响，下游出口订单同样放缓。当下仍处于消费淡季，实际需求增量有限，锌锭库存仍处于小幅累库状态。 弘业期货金融研究院金属研究员 蔡丽 ：当前淡季国内库存维持近5年来的低位，且上周锌库存增长幅度减缓。 中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超 ：SMM口径下，国内社会库存仍处同期低位；镀锌开工率低迷，压铸与氧化锌产能利用率亦持续下滑，终端淡季特征明显。 对比来看，LME库存偏低且现货转为升水，外盘价格强势对沪锌形成外溢效应；内盘更多是“预期交易”而非现货拉动，现货跟涨力度有限。 【机构会诊】：结合当前的宏观面和供需面来看，沪锌反弹势头能持续吗？ 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：短期积极政策对价格的影响不容忽视，但单从基本面的角度看，过剩品种属性或仍是锌后期主旋律，目前尚不确定锌行业针对于产业优化的具体的执行政策，无法过早预期供应削减力度所带来的过剩影响，不少保值盘或在锌价上冲阶段介入，关注23000元第一压力位。 弘业期货金融研究院金属研究员 蔡丽 ：短期国内库存绝对低位，且库存累库明显放缓，加上国内反内卷推进供应收缩预期利好推动下，锌价波动加大，或继续偏强。不过反内卷并未有锌行业具体优化方案，利好更多的是情绪层面，提振影响持续性偏短期。中期供应端逐渐释放压力确定性较大，而下游行业仍处于淡季，需求难有明显改善，中期锌供需面过剩或逐渐显现，沪锌涨势将难以持续。后期关注国内夏季限电对供应端影响及反内卷政策后期进展。 中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超 ：美国CPI边际回升，降息预期降温，美元阶段性走弱，对有色整体偏利多。国内政策端“淘汰落后”仍是最大变量，但落地到供需实质收缩仍需时间。 锌自身供应增量逻辑未变，若后续政策细则不及预期，高利润下的高产出将重新压制价格。短期沪锌仍处“情绪市”，后续紧盯政策细则与库存边际变化。

沪锌早间低开，日内跌幅略有收窄，收盘下跌0.27%。整体锌市供应有增加预期，下游需求偏弱，国内社会库存累积，叠加最近LME锌库存也连续回升，沪锌偏弱震荡。 Vedanta发布2025第二季度报告，报告显示该季度Vedanta锌精矿金属产量32.2万吨，同比增加7%。其中Zinc India二季度锌矿产量为26.5万吨，同比增加19%，金属开采产量创历史该季度的新高；Zinc International二季度锌矿产量为5.7万吨，同比增加50%，主因Gamsberg矿山的采矿产能提升和更高吞吐量的推动。今年以来海外和国内锌矿供应整体都有增加，使得进口和国内主要地区锌矿加工费整体反弹，冶炼厂利润好转，锌锭供应也有增加。 LME锌库存连续两日大增，昨日再增5200吨至11.86万吨，库存回升至近半个月高位，注册仓单同步增加，注销占比出现回落。国内方面，由于下游仍处于淡季，且供应端稳中有增，锌锭社会库存不断小幅增加，锌价上方整体承压。金瑞期货表示，周一数据显示社会库存继续累计。国内供应较为稳定市场，下游季节性显著。LME经过交仓后结构有所回顾，近期基本面较为平稳，市场聚焦宏观情绪的波动。