由于全球锌矿产量增加较为确定，市场对于锌价走势的预期普遍偏空，叠加贸易争端一度激化拖累，今年以来沪锌重心震荡下移。不过前期冶炼厂利润不足且二季度检修较多，国内精炼锌产量并未出现大幅增加一幕，社会库存持续低位，现实表现不算弱势，可以看到期价几次触及21600一线附近后都有反弹。然而进入6月份冶炼厂产量将有明显提升，沪锌会继续向下寻找支撑吗？

贸易争端整体缓和 地缘风险扰动增加

4月美国超预期的对等关税落地，叠加其他国家纷纷反制，工业品一度重挫，不过美国对外关税政策显然是雷声大雨点小，历经谈判过后对多国的关税税率都出现明显下调，市场情绪随之缓和。当前时间仍处于美国关税缓冲期当中，目前市场仍在衡量关税对于美国经济的冲击，由于对关税政策可能推高通胀的担忧存在，美联储6月议息会议传递偏鹰态度，后续仍需关注关税缓冲期过后特朗普政府的态度变化和年内美联储降息节奏。

最近中东地缘政治局势一度紧张，一定程度推升市场避险情绪，原油系和贵金属都出现剧烈波动，对其余金属的影响相对有限，但对锌市则带来两个方面的担忧。一方面，近几年伊朗锌矿对华都有出口，2024年全年进口量在8万吨附近，占国内总进口的2%附近，冲突的加剧将迫使当地锌矿生产和输送受阻，这部分供应占比虽然有限，但缺失过后仍需其他地区流入更多补充。另一方面，中东冲突的升级对于国际油价影响较大，特别是伊朗曾威胁关闭石油运输量占全球五分之一的霍尔木兹海峡，原油价格大幅飙高。对于海外锌冶炼厂来说，能源成本的变动对生产影响较大，在2021年底至2022年欧洲能源危机就引发了欧洲多家锌冶炼厂减产事件。因此若中东局势螺旋式升级，国际油价可能继续飙高，推升能源成本，海外锌冶炼厂供应不确定性会有所增加。本周以来中东局势出现好转迹象，但是在逆全球化背景下，大宗商品供应链稳定性仍待观察，且伊以停火状态也并不稳定。

锌矿加工费继续反弹 6月精炼锌供应预计明显增加

去年受矿山品位下降、意外减产、投产推迟、产量不及预期等因素影响，全球锌矿产量呈现负增长状态，远低于市场预期。在此背景下，锌矿加工费极为低迷，国内冶炼厂生产压力增加，一度出现被迫减产局面。不过今年矿端供应出现了明显改善，根据矿企季度报告，市场比较关注的Tara、Kipushi、Antamina等企业产量确有增加，国内多地矿山在春节过后快速复产，新疆火烧云项目也在不断贡献增量。据最新的海关数据，今年1-5月中国锌矿进口量达到220万吨之上，较去年同期的144.56万吨大增逾五成，且创下了多年同期最高水平。

在进口和国内产量同时增加的背景下，国内锌矿供应持续转松，不论是进口锌精矿加工费还是国内南北方锌矿加工费都呈现不断回升姿态，最新数据显示，进口TC主流报价50-70美元/干吨，国产锌精矿加工费在3600 - 3800元/金属吨，较去年下半年创下的低位已经明显抬升，加上硫酸等副产品的利润，冶炼厂生产积极性不断回升。虽然4、5月份国内锌冶炼厂检修较为集中，矿端宽松尚未明显传递至冶炼端，但是6月份前期检修的多地冶炼厂开始复产，还有部分新增产能释放，机构一致认为6月国内精炼锌产量会出现明显回升，且根据后续冶炼厂的排产来看，7月产量也将维持在偏高位置。

淡季需求偏弱 低库存仍在提供支撑

受美国关税扰动，今年下游消费和出口表现变化都备受关注。出口方面，此前美国威胁加征高额关税，前期国内企业有抢出口行为，随着近期中美关税大幅下降，据smm调研，本月中锌下游企业重新开始生产前期暂停的出口单子，整体订单及消费依旧坚挺，但由于出口新接订单有限，并且部分企业内贸订单也有所滑落。不过为了转移国内债务规模庞大等矛盾，美国对其他国家关税很难恢复至今年以前水平，后续偏高的关税水平可能仍会限制部分出口需求。

国内方面，最大的下游镀锌行业开工受南方梅雨季节和环保限产等因素影响，开工率呈现下降姿态，压铸锌合金企业和氧化锌企业开工率也出现小幅下滑，传统淡季背景下，下游需求难有亮眼表现。由于供应有增加预期，且需求正值淡季，市场一度担心锌锭社会库存出现明显回升，但是在6月上旬短暂回升触及6.11万吨过后，锌锭社库又重回低位波动局面，难有明显累积。

整体来看，最近外围仍处于缓冲期，全球贸易格局仍待重塑，国内方面也还需更多政策利好支撑，宏观面难以带来更多提振。由于全球锌矿供应增加，且矿端宽松状态已经向冶炼端传导，而下游需求难有更多确定性增量，沪锌走势仍将持续承压。但是供应端也存在一定的脆弱性，价格的下行还需配合国内精炼锌产量的如期增加，以及锌锭库存的明显累积。