全球债券市场的“风暴”未了，美国30年期国债价格从三年前的最高点跌至谷底，累计跌幅已达到50%。美国银行全球研究在周五（10月6日）的一份报告中称， 固定收益市场的溃败正在造成“有史以来最大的债券熊市” 。 美国银行在其每周"资金流动报告"中援引研究机构EPFR数据称， 截至周三（10月4日）的一周内，债券基金流出25亿美元。 随着投资者逃离固定收益产品，周三，30年期美国国债收益率自2007年以来首次升至5%以上，收益率较前一周上升了15个基点。 美国银行的报告显示，从2020年7月的峰值到现在， 30年期债券目前的损失远远超过了之前的任何一次熊市，这一次有可能成为它“有史以来最大的熊市” 。 然而，整个债券市场并非全部都像30年期国债那样受到同样的打击。 报告显示，截至周三的一周内，美国短期国债获46亿美元流入，为连续第34周流入。两年期国债收益率在这一时间段内下跌9个基点，这是因为投资者大举买入较短期国债。 美银迈克尔·哈特内特（Michael Hartnett）带领的策略师团队写道，“这里没有投降。” 此外，报告还显示，股票基金最近一周流入33亿美元，今年迄今净流入资金达到1100亿美元，这是因为流入ETF的资金超过了从做多产品中撤出的资金。 不过， 美银的牛熊指标降至2.6的5个月低点 ，原因是资金正从新兴市场、高收益债券和发达市场股票中流出。 哈特内特等策略师表示， 他们仍看空风险资产，因为长期利率走高会导致硬着陆 ，美股可能有很大的下跌空间。

十一期间海外最主要变化来自美债收益率大幅冲高，对此我们并不感到意外，因为利率更高更久（high for longer）是我们一直以来的观点。进一步看，我们认为利率上冲既有基本面因素支撑，也反映交易逻辑的变化：一是美国经济韧性支持更高的实际利率，二是美国财政与利息支出上升推高期限溢价，三是市场对长期低利率的惯性思维反转，在交易层面引发重新定价。如果市场利率自发上行，美联储Q4加息的必要性将下降。经济数据方面，美国ISM制造业PMI连续三个月回升，我们重申库存周期或于今年Q4开启。美国非农数据大超预期，失业率维持低位，空缺职位数意外反弹，营建支出继续扩张，这些因素都有助于提高美国经济“软着陆”的可能性。 原文： ►美债利率冲高，美元上涨，黄金大跌。十一期间海外宏观最大变化来自美债市场，10年期美债收益率大幅冲高至4.7%以上，创2007年以来最高水平（图表1、图表2）。受利率上涨带动，美元指数一度突破107，我们认为有望实现连续第12周上涨。黄金价格跌至1820美元/盎司附近，回到今年3月银行风波发生前的水平。 ►我们对于美债收益率的上涨并不感到意外。我们在8月6日报告《美国评级下调，美债利率或结构性上升》中就曾提出，本轮利率上行并非简单的周期性因素，而是面临结构性上行压力（structurally high for longer）。在9月17日的报告《前瞻：美国利率或还有向上空间》中我们再次提示美国利率上行风险，并在9月20日报告《美国利率或长期停留高位》中强调利率更高更久或是新常态，不要留恋终将过去的低利率时代。 ►美债收益率为何上涨？我们可以从三方面来看。 首先，美国经济韧性支持更高的实际利率（real rate）。2023年以来，在通胀放缓、劳动力市场强劲、拜登产业政策等因素支撑下，美国经济展现较强韧性，1-3季度经济总需求出现一波触底反弹，全年实际GDP增长有望达到2.2%（请参考报告《上调美国GDP增长预测》）。更强的经济增长意味着更高的实际利率，货币政策在更长时间内维持紧缩。在9月FOMC会议上，美联储官员们削减了2024年降息的预期次数，对2025和2026年利率水平的预期也比之前更高。更重要的是，美联储仍预计未来几年通胀将放缓 ，这或意味着美联储认为实际利率或已抬升，利率更高更久的背后受到了实际中性利率（r*）走高的支撑。 ►其次，美国财政与利息支出上升推高期限溢价（term premium）。 2020年新冠疫情以来，美国财政持续扩张，联邦政府大幅加杠杆，财政可持续被削弱。2023年8月1日，惠誉（Fitch）将美国主权评级下调至AA+，市场对于美国财政状况和债务治理能力下降的担忧开始增多。我们在2022年5月的报告《美国偿债压力或超预期》中曾做过测算，如果美联储为抗通胀而保持高利率，未来十年美国政府利息支出或显著上升，这意味着美国财政融资需求增加，美国国债供给将增多。与此同时，随着美联储“缩表”深化，欧央行加息，日本央行有望退出负利率 ，国内和海外买家对于美债的需求边际下降，两股力量叠加，导致美债期限溢价扩大，收益率走高。 ►第三个因素或来自交易层面，即市场重新审视对于美债利率的交易逻辑（repricing）。 过去一年，市场普遍不相信美国利率能够保持高位更久（high for longer），一个主要原因是疫情之前利率长期处于低位，美国通胀和经济增长也都一直偏低。这种思维惯性导致对利率的定价偏低，一个证据是CME利率期货市场对联邦基金利率的定价大部分时候都低于美联储点阵图所暗示的水平，说明市场不相信美联储能够维持高利率。然而，随着上述基本面因素发酵，投资者开始重新审视此前的交易逻辑，对于美债利率保持高位更久（high for longer）也从不相信转变为不得不信。我们认为，历史上来看这种交易逻辑的反转往往容易导致资产价格在短期内形成单边走势，引发超调，加大市场波动。 ►如果市场利率自发上行，美联储再次加息的必要性将下降。 尽管利率上升给资产价格带来波动，但对美联储而言不一定是坏事，因为利率上升也会导致金融条件收紧，遏制经济扩张，降低通胀压力，而这正是美联储希望看到的。我们认为如果市场利率能够自发地、有序地向上调整，那么美联储或不需要继续加息了，保持现有的利率水平直至通胀回落或是更加稳妥的选择。相反，如果在市场利率大幅上冲之际强硬加息，反而容易“火上浇油”，引发资本市场动荡，不利金融稳定。我们认为，如果下周公布的9月CPI通胀数据没有大超预期且延续此前的下行趋势，不排除美联储Q4放弃加息的可能性。 ►经济数据方面，美国ISM制造业PMI连续第三个月回升，美国库存周期有望于今年Q4开启。 9月ISM制造业PMI上升至49，虽仍处于萎缩状态，但萎缩幅度较上月的47.6进一步收窄（图表3）。从分项看，新订单、生产与就业指数均较上月改善，自由库存指数小幅回升，而客户库存进一步下降。历史表明新订单与库存指数之差越高，意味着企业去库存越接近尾声（图表5）；客户库存指数越从高位回落，越预示着客户需要进行库存补充，新订单将增加。我们在9月3日的报告《美国制造业库存周期或开启》中提出，随着制造业库存调整到位，拜登产业政策刺激效应扩散，房地产销售投资企稳，美国制造业景气度有望迎来触底反弹，企业最快或于今年第四季度开始补库。9月ISM制造业PMI的回升符合我们的预期，也让我们对美国制造业或将开启新一轮补库周期更有信心。 ►美国非农数据大超预期，显示劳动力市场韧性犹存。9月新增非农就业33.6万人，大超市场预期（事实上该数字已经达到市场预期17万人的两倍）。另外7、8月就业数据分别上调7.9万、4.0万，使得过去三个月平均新增非农就业人数高达26.6万人。分行业看，零售、批发、交通运输业边际增加较多，反映假期归来后日常经济活动有一波反弹。制造业就业仍在扩张，美国汽车工人罢工的影响暂未反映在这份非农报告中，但我们预计在下一份报告中将有所体现。失业率维持在3.8%的历史低位不变，劳动参与率持平于62.8%（图表8）。小时工资增速环比增长0.2%，同比增长4.2%，仍高于通胀2%所对应的水平。总体来看，尽管受到多起罢工事件影响，但美国劳动力市场仍然强劲，我们维持此前的判断：随着利率上升，美国劳动力市场会冷却但不会恶化。 ►美国空缺职位数意外上升，申请失业金人数保持低位。8月职位空缺数增加至 961万个，超市场预期，也高于上月的892万（图表9）。分行业看，专业和商业（+50.9万）、金融和保险业（+9.6万）、州和地方政府（+7.6万）、以及非耐用品制造业（+5.9万）的新增空缺岗位较多。空缺职位数上升意味着实体经济对于劳动力的需求仍在，劳动力供需缺口有待弥合。8月主动离职率为2.3%，较上月持平，但整体看离职率较前期高点已下降较多，表明“大辞职”或已经基本过去。另外9月最后一周的初次申请失业金人数仍只有20.7万人，连续申请失业金人数也保持在较低水平。 ►美国营建支出继续扩张，独栋住宅与高端制造业表现较好。8月营建支出（季调）环比增长0.5%，同比增长7.4%。分部门看，政府与私人部门营建支出均维持扩张态势，私人部门中，住宅与非住宅营建支出也均保持增长。住宅方面，8月独栋住宅建造支出环比增长1.7%，表明在高房价鼓舞下，独栋住宅开发回暖。非住宅方面，制造业建筑支出环比增长1.2%，在拜登政府产业政策支持下，计算机与电子制造业仍是亮点。营建支出持续扩张有助于拉动投资需求，吸纳就业（比如建筑工人），进而增加美国经济“软着陆”的可能性。

中国休长假，海外市场总要闹出些“幺蛾子”。美国政府刚避免了“关门”的危机，市场还未喘口气；长端美债收益率连续大涨，又成为全球市场“不能承受之重”，股债商全面下跌。 用一个字概括假期海外市场的表现——“乱” ，不仅资产价格表现“哀鸿遍野”（图1），资产背后的逻辑同样混乱（图2）。 我们认为假期期间海外市场表现的组合是不可持续的，背后反映的可能是一种脱离了经济基本面的流动性冲击。 而通过假期前后资产的表现，我们认为“汇率贬值——抛售美债获得美元稳定汇率——美债收益率上涨”的逻辑可能是值得商榷的。相反，中国可能是全球美元流动性重要的提供者这一角色，不应该被市场忽视——少 了中国，在美联储紧缩的背景下，全球美元流动性可能会更加捉襟见肘 。而我们有理由相信，随着假期结束，全球市场会逐步回到正常逻辑。美国经济周期后期反弹的逻辑（late cycle rebound）+美联储不会轻易转向（higher for longer）+全球制造业触底复苏，美元会率先触顶，但长端美债收益率的转向则还需时间，美股则相对偏震荡。 从基本面上看，假期期间全球市场的普跌（除了美元）是令人费解的。这一费解之处体现在至少三个方面：一是长端美债收益率的大涨（10年期美债收益率一度站上4.8%）导致期限利差（10Y-2Y）的倒挂幅度明显收窄，从历史上看美债期限利差向上拐头的主要是导火索是美联储的降息预期（导致短端利率下降），部分时期是再通胀交易（2016年11月）或者停止QE预期带来的恐慌（2013年5月）， 而当前既没有美联储向降息转向的预期，市场的通胀预期也比较稳定 。从基本面上，实际利率上涨背后可能更多反映的是经济“不着陆”（图3和4）； 第二，美股和商品确实同时大幅下跌，背后所反映出的信号更多的是 经济大幅放缓甚至衰退，这与第一点是不太相符的； 第三，美债实际利率上涨、通胀预期平稳的组合和美元指数上涨是匹配的，但是 美元指数的持续上涨和全球制造业的复苏并不兼容（图5）。 如果我们跳出“增长-通胀”的基本面框架，从流动性维度看，很多问题就都能解释的通。从资产价格上看，全球资产的普跌（包括黄金），实际利率和美元指数上涨的情形往往与全球美元的流动性情况相关，极端的情形可以参考2020年3月（唯一的不同是美联储没有大幅降息）。 从流动性机制来看，疫情后尤其是美联储进入紧缩周期后，全球美元流动性环境发生了变化—— 中国在全球的美元流动性中发挥着越来越重要的作用（图6-7） ：一方面，通过疫情后“一骑绝尘”的贸易顺差，中国银行体系和企业积累了大量的美元； 另一方面，中国对全球输出美元至少有三个重要的渠道：中国对外投资，中国市场中外资的流出以及为稳定人民币汇率进行的买入掉期操作（相当于在短期市场上投放美元）。如图7所示，美联储进入紧缩周期后，外资从中国流出的背后是对其他新兴市场的支持， 而中国长时间的休假使得全球流动性传导缺少了重要的一环（图8）。 不过值得注意的是，和去年十一相比，今年在全球流动性的环境上还存在着一个重要的不同。去年因为9月底养老金出现危机，英国央行暂时“重启QE”，缓解了市场的紧缩担忧，而今年对日本央行进一步放宽YCC限制、日债收益率上涨的预期，给本流动性已经下降的市场“火上浇油”。 基于以上逻辑，我们认为长假结束后，市场会逐步回归正常：一方面是中国市场的恢复，另一方面日本央行短期内同样不会单纯的因为日元遂了市场的预期、改变YCC政策。我们预计海外尤其是美国依旧是周期后期反弹的逻辑（late cycle rebound），美联储不会轻易转向（higher for longer），叠加全球制造业触底复苏，美元会率先触顶，商品依旧会有较好的表现，但长端美债收益率的下跌则还需时间，美股则相对偏震荡。具体来看： 从季节性规律上看，美股、美债在9月可能已经跌够了，但是并不意味着10月就能否极泰来。历史上9月美股普遍下跌，9-10月美债收益率普遍上涨，美股平均跌幅在1%左右，美债利率平均涨幅达35bps（图9和10）。美股在9月跌近5%，幅度大超历史平均。而美债方面，倘若9月利率如果没有上涨足够的幅度，10月会进行补涨。从目前来看，9月美债收益率在经济相对弹性中录得不小的涨幅，10月进一步上涨空间受限。 但显然季节性并不是主要推高美债收益率的原因，更关键的是在于美国经济和政策不松口，“抄底资金”不敢轻易入场： 美联储鹰鸽两派统一论调，利率继续“更高、更久（higher for longer）”。本次美债利率大涨的重要原因之一在于：一向温和的鸽派美联储官员，也释放出了高利率将保持更久的信号。博斯蒂克明确表明降息的急迫性并不高，长时间内保持利率不变是合适的。叠加一如既往“鹰”派梅斯特的发言，一举推动美国长债利率再刷近十年以来的新高。 而引发这一论调的核心在于美国经济现“再复苏”迹象： 汽车、电影等行业的罢工潮对就业的影响有限，这直接体现在8月职位空缺数量上：8月份的职位空缺率从5.4%上升至5.8%，叠加低自主离职率，这些都将引发工资“再上涨”（图11和12）。从而劳动力市场的韧性仍然对通胀构成上行威胁。 全球制造业走出底部区间，三重信号积累释放制造业回暖信心。瑞典制造业PMI作为领先全球制造业PMI，新订单与库存指数比率连续4个月上升；此外尽管当前全球制造业PMI仍处于收缩区间，但新订单、产出及新出口分项方面均稳步向50迈进；同样地，升至50以上的未来产出指数，表明增长预期的改善（图13和14）。 尤其是美国制造业发出更为积极的信号。9月显著好于预期的制造业PMI，收缩程度为近一年来最低。 随着生产回升和就业的反弹，美国制造业向复苏又迈进了一步 。这与全球制造业PMI所释放出的积极信号一致。 美债破5%的可能性？不小。在加息次数基本确定的情况下，10年期美债利率短期能否破5的关键在于政策何时松口。目前看今年联邦基金利率的中枢可能会到达5.5%-5.75%之间，当前市场预期明年降息幅度在60bp左右，10年期美债收益率的顶可能在5%附近，但是需要警惕当前比较突出的供需矛盾会使得美债收益率出现短线超调（图15和16）。 美股虽然有一定的估值压力，但是现金持有规模偏高以及散户逢低买入的心理可能使得美股下跌也不顺畅。利率环境+劳动、借贷以及能源成本的上涨弱化企业盈利能力可能给美股估值带来均值回归的压力。不过，根据美银9月投资调查的结果，受访投资机构总资产中持有现金约占总资产规模的4.9%，处于正常水平区间（4%至5%）的上沿；除此之外，散户投资者在股市上比以前活跃得多。根据盖洛普最近的一项民意调查，投资股票的美国人比例从2019年的55%升至2023年的61%，这是自全球金融危机以来的最高水平，这些群体对于人工智能概念和“七巨头”（亚马逊、微软、苹果、谷歌、英伟达、Meta、特斯拉）逢低买入的心态根深蒂固（图17和18）。 当然也可能出现一种意外的情况，美债收益率长期保持高位甚至继续上涨导致金融机构出现风险。这种情况可能迫使央行在保持高利率的同时重回扩表，类似今年3月硅谷银行倒闭事件之后情形，这会为股市尤其以纳斯达克为代表的成长股上涨创造更好的条件。 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动，政策被迫提前转向，美国银行危机再起金融风险暴露。 本文作者： 东吴宏观团队，文章来源：川阅全球宏观，原文标题：《假期海外市场跌够了吗？（东吴宏观陶川团队）》。

受新能源行业和交通复苏的推动，中国对主要大宗商品的需求正迅速恢复。 近日，高盛在报告中指出，中国对许多主要大宗商品的需求实际上一直在以“强劲的速度”增长。 据高盛称，中国对铜的需求同比增长8%，对铁矿石和石油的需求分别增长7%和6%，超出了该行的全年预期： 这种需求强劲在很大程度上与绿色经济、电网和房地产竣工的强劲增长有关。 高盛认为，迄今为止，中国的绿色经济已经显示出“显著实力”，该行整理的数据显示，7月份中国的新能源行业对铜需求同比增长了71%，主要来源于光伏装机的增加： 最显著的优势来自可再生能源方面，在太阳能相关需求飙升的带动下，今年迄今相关铜需求同比增长130%。 Global Energy Monitor6月份的一份报告显示，中国的太阳能发电能力已达到228GW，超过了世界其他地区的总和。中国的风能和太阳能发电能力有望翻一番，比2030年的目标提前了整整五年。 此外，在交通运输等石油密集型服务业快速复苏的背景下，中国的石油需求也一直在上升，高盛表示： 中国对石油的需求得到了创纪录的国内流动性的支撑，强劲的交通和国内航班数据表明了这一点。 在我们看来，这种强劲的水平是可持续的。

“人为”造成的油价飙升，或已经开始令需求遭到破坏。 隔夜，油价突降。WTI 原油收于84.43，当日跌去近6%，创去年9月以来最大单日跌幅；布伦特原油跌5.48%，两种油价均跌破50日均线关键技术位，展现看跌信号。 与此同时，美国能源信息署（EIA）周三发布的库存周报显示，美国上周EIA原油库存降幅超预期，库存创下2022年12月以来新低，汽油需求四周均值也创1998年以来季节性新低。 尽管原油库存降幅超预期，但汽油需求不振，令油价承压。 摩根大通在最近的一份客户报告中表示，原油的需求破坏已经开始，预计本季度原油需求将在近期反弹后下降。 摩根大通全球大宗商品策略团队主管Natasha Kaneva写道： 在9月份达到每桶90美元的目标后，我们的年底目标仍是(每桶)86美元。 夏季库存减少将在今年最后几个月转为小幅增加。此外，在美国、欧洲和一些新兴市场国家，油价上涨对需求的抑制再次显现出来。 当油价不断上升，石油及石油制品的成本也会上升，这些价格上涨最终可能传递给消费者，导致商品和服务变得更昂贵。这可能会减少人们的购买力，降低他们对各种商品和服务的需求，尤其是对油耗较高的产品和服务，如汽车燃料和远途旅行。 自沙特在今年6月减产以来，全球石油供应紧张，汽油价格在9月份创下了2023年的新高。 摩根大通认为，消费者对油价的忍耐力可能已经到达了一个界限： 已经有迹象表明，消费者已经通过减少燃料消耗做出了反应。 2023年第三季度汽油价格的飙升反过来抑制了汽油需求。 至于柴油，该报告强调，最近柴油价格上涨了30%，主要影响到建筑公司、运输企业和农民，增加了货运和食品生产的成本。 航空燃油价格在第三季度也有所上涨，美国联合航空(United Airlines)、达美航空(Delta)、美国航空(American)和其他受成本上升影响的航空公司纷纷发出警告。

长期美国国债的损失开始堪比美国历史上一些最严重的市场崩溃。数据显示，自2020年3月达到峰值以来，10年期或10年期以上的美国国债价格已经下跌了46%。这只比世纪之交互联网泡沫破灭后美国股市49%的跌幅略低。30年期美国国债的价格跌幅更大，暴跌53%，接近金融危机最严重时期美国股市57%的跌幅。 美债市场的严重损失程度鲜明地提醒人们，大量买入长期债券会带来风险，因为长期债券的价格对利率变化最为敏感。但这也是这些证券吸引力的一部分，因为美联储在过去10年的大部分时间里都在将借贷成本降至接近零的水平。但随着美联储实施几十年来最激进的货币紧缩政策以控制失控的通胀，历史低位的收益率、长期债务和快速上升的利率已被证明是一个痛苦的组合。 拥有40年交易经验的BTIG全球利率交易联席主管Thomas di Galoma表示:“这相当了不起。说实话，我从没想过会再看到收益率达5%的10年期美国国债。我们被困在了全球金融危机后的环境中，每个人都认为利率将保持在低位。” 目前长期美国国债的跌幅是1981年跌幅的两倍多，当时时任美联储主席沃尔克为遏制通胀而采取的货币政策紧缩行动将10年期美国国债收益率推高至近16%。这也超过了自1970年以来七次美国股市熊市39%的平均跌幅，其中包括去年标普500指数下跌25%，当时美联储开始从接近零的水平上调利率。 投资者遭受巨大痛苦的唯一最好例子可能是在2020年5月以1.25%利率发行的30年期美国国债的溃败。自发行以来，该债券的价值已经下跌了一半以上，交易价格约为45美分。 周三，长期美债买家稍微摆脱了最近几周无情的抛售压力。10年期美债收益率最初一度攀升至 4.88%，随后在美盘时段出现大幅反弹，收益率最终下跌约6个基点，收于4.73%。30年期美债收益率在跌至4.86%左右之前曾一度突破5%。di Galoma说：“很多投资组合都在受苦。你以前也看到过一些大幅波动，它们似乎都没有持续下去。但这一次，它在不断继续。这有点像在挑战地心引力。” “全球资产定价之锚”起舞，引发债券抛售 尽管市场在美国周二交易时间企稳，2年期美国国债收益率下跌多达10个基点，但交易员仍对长期收紧的货币政策保持警惕，要求持有长期政府债券获得更高的补偿。作为“全球资产定价之锚”，美债利率的飙升引发了跨资产的震动。由于“higher for longer”的担忧仍在蔓延，全球市场仍处于紧张状态。与此同时，随着央行官员越来越明确地表示，他们不太可能在短期内放松货币政策，而对政府赤字膨胀和债券供应增加的担忧也加剧了这一局面。 公司债与抵押贷款证券遭波及 这种重新定价甚至蔓延到了股票和公司债券市场。这轮暴跌还将所谓的实际收益率推至多年高点，美国10年期经通胀调整后的收益率攀升至2.4%以上，达到2007年的水平。汇丰控股公司全球固定收益研究主管Steven Major表示:“美国债券收益率达到今年以来的高点，这对其他地区和行业来说似乎具有破坏性。” 美国股市周三开盘后，随着一系列经济数据的发布，得益于“小非农”ADP就业数据增幅低于预期，抛售有所缓解。此外，原油期货价格下跌超过5%，跌至一个月来的最低水平。使得交易员认为美联储再次加息的可能性降低，美国股市企稳。尽管如此，市场依然高度紧张。尤其是如果周五公布的非农就业数据再意外升温，那么“好消息将又带来坏消息”。 Union Bancaire Privee Ubp SA全球外汇策略主管Peter Kinsella说：“如果美国经济表现出正常增长，10年期美国国债的利率是多少?远超过5%，这就是我们要去的地方。” 这种波动还波及到房地产市场和公司债券。而衡量欧洲次级投资级企业信贷风险的一项关键指标飙升至5月以来最高水平。其中，最值得关注的是美国8万亿美元的抵押贷款债券市场。一项关键指标显示，最近几周，由美国政府支持的住房贷款重新打包的抵押贷款支持证券(MBS)价格跌至历史最高水平。抛售已使这一资产类别接近今年5月创下的后金融危机时期的纪录。抵押贷款债券息差在30年期美国国债收益率达到2007年以来最高水平的基础上不断扩大，令那些希望长期收益率已经企稳而买入这些证券的投资者感到痛苦。抵押贷款债券收益率上升还可能推高购房者的抵押贷款利率。上周，购房者的抵押贷款利率自2000年以来首次超过7.5%。 对MBS的投资者来说,美联储的消息已经疲软的市场增加了压力。利率飙升、美联储决定缩减其敞口，以及地区银行业危机导致监管机构需要出售约1000亿美元的此类证券，这些都进一步抑制了需求。这使得这些债券在今年早些时候看起来“非常便宜”，新买家纷纷涌入并抢购这些证券。但这种需求还不足以使这些债券恢复到以前的水平，因为美国的银行——此前是这些债券的最大买家之一——在2022年购买放缓后，并没有重新大规模购买。 其他地区债券也难逃冲击 彭博抵押贷款支持证券策略师Erica Adelberg在给客户的一份报告中写道:“鉴于美联储重申将在通胀数据好转之前保持紧缩政策的意图，不确定从现在到年底这段时间里，什么会打破这一势头。” Jamieson Coote Bonds Pty基金经理James Wilson表示："这些举措开始在所有资产类别中引发担忧。目前挤出了买家，尽管收益率已经达到相当超卖的水平，但没有人愿意在收益率上升之前出手。” 此外，周二，这些大幅波动已将衡量美国国债波动性的指标推高至5月以来的最高水平，而彭博全球证券指数与美国政府债券指数之间的相关性飙升至2020年3月以来的最高水平。周三早些时候，30年期美国国债收益率自2007年以来首次超过5%。周三，德国10年期国债收益率升至3%，为2011年以来首次;意大利10年期国债收益率涨近5%，达到自2012年11月以来的最高水平。在日本，用于押注10年期债券收益率变动的掉期自今年1月以来首次触及1%。 新兴市场也感受到了痛苦。周二，投资者要求持有发展中国家主权美元债券而非美国国债的额外收益率跃升至三个月高点，平均借贷成本升至近9%。最近几天，美国国债收益率的飙升(目前高于同类债券)还推动了美元的反弹，将欧元兑美元汇率推至近一年来的最低水平，并在周二将美元兑日元汇率推至1美元兑150日元重要关口。 包括戴敏在内的摩根士丹利分析师在一份报告中写道:“对大多数投资者来说，长期新兴市场是一笔痛苦的交易。这种仓位增加了市场的脆弱性，尤其是如果美国国债利率继续走高的话。” 全球债券在2023年仍下跌了3.5%，全球债券收益率目前处于2023年初几乎不可想象的水平。这种抛售是如此极端，迫使看涨的投资者投降，迫使乐观的华尔街银行撤回他们的预测。景顺基金经理Alexandra Ivanova表示："让我感到紧张的一件事是抛售的速度，这可能打压市场情绪。" 贝莱德首席执行官Larry Fink上周表示，他预计10年期美国国债收益率将突破5%，因为地缘政治和供应链的变化使通胀更加持久。而Oppenheimer抵押贷款支持证券策略师Richard Estabrook则表示:“这基本上是对美联储长期高利率环境的投降。人们购买票面利率为2%和2.5%的抵押贷款债券，预计利率将在2023年末和2024年下降，但市场情绪已急剧转向反对这种交易。”

惠誉国际(Fitch Ratings)周三表示，美国众议院议长凯文·麦卡锡(Kevin McCarthy)下台后可能出现的政府关门不会对美国的评级产生影响。该机构两个月前剥夺了美国的最高信用评级。 麦卡锡上周末与民主党人达成妥协，避免了政府关门，但共和党强硬派因此造反，麦卡锡因此失去了领导职位。包括高盛集团在内的分析师表示，麦卡锡的被罢免增加了下月政府关闭的风险。 惠誉的美洲主权评级联席负责人Richard Francis在向媒体发表的声明中表示：“我们预期，围绕政府资金谈判的政治边缘政策将保持紧张，今年晚些时候的政府关闭不可避免。但无论如何，我们不认为政治边缘政策或者即将到来的几周内的政府关闭会影响美国的‘AA+/稳定’主权评级。” 麦卡锡担任美国众议院议长已有九个月，他被罢免是在决定允许对资金延期进行投票之后。在11月17日的最后期限之前，他的继任者可能会被劝阻提出类似的法案。 惠誉于8月将美国的信用评级从AAA降至AA+，原因是过去20年间，包括财政和债务问题在内的治理标准“稳步恶化”。此举部分导致了美债的暴跌，使得10年和30年期国债的收益率触及2007年以来的最高水平。 与此同时，信贷评级机构标普全球和穆迪表示，他们不打算对麦卡锡的领导变动发表评论。穆迪是仅剩的给予美国顶级评级的主要评级机构，它在9月底警告说，面临可能的政府关闭，其信心正在动摇。

当地时间周一（9月25日），国际三大评级机构之一穆迪警告称，美国政府“关门”将对其信用评级产生负面影响，因为这将凸显出美国机构和治理实力相对于其他评级最高的政府的弱点。不过，穆迪同时指出，经济影响可能是短暂的。 9月30日是美国2023财年的最后一天，美国国会需在这一天前，通过预算拨款法案，涵盖下一财年的可自由支配支出和联邦机构资金。如果届时未能通过预算拨款法案或临时拨款法案，那么美国政府就会面临停摆。 白宫上周已指示联邦机构做好“关门”准备，理由是众议院多数党共和党内部分歧严重，无法就拨款达成一致。 美国联邦政府停摆意味着，数十万联邦工作人员将无薪休假，美国主要经济数据也将无限期暂停公布。 穆迪周一发布声明称：“政府停摆将对美国主权信用产生负面影响。这将尤其表明，在财政赤字扩大和债务负担能力恶化导致财政实力下降之际，政治两极分化加剧对财政制定造成了重大限制。” 该机构表示，政府停摆最直接的影响将是政府支出减少，停摆时间越长，对美国整体经济的负面影响就越大。 穆迪称：“政府长时间停摆可能会对美国经济和金融市场造成破坏。”该机构指出，停摆不会影响美国政府债务支出，但会凸显政治两极分化将如何影响财政决策，尤其是在今年上半年的债务上限危机出现之后。 尽管美国债务上限危机已经得到解决，但它仍然促使另一大评级机构惠誉下调了美国信用评级。今年8月，惠誉将美国长期外币发行人违约评级从最高的AAA评级下调至AA+，理由是财政状况和治理不断恶化。 穆迪目前对美国的评级仍然是最高的Aaa ，但该机构周一表示：“与许多Aaa评级国家相比，美国的财政政策制定不够强劲，政府再次停摆将进一步证明这一弱点。” 穆迪称：“展望未来，财政政策制定不够强劲将导致财政赤字持续居高不下，利率成本高于预期，将对美国评级或前景构成压力。”

全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）全球固定收益部门首席投资官里克·里德（Rick Rieder）周四在一档节目中表示，他认为美联储当前一轮旨在抑制通胀的加息周期已接近尾声，明年下半年可能会考虑降息。 周三，美联储一如市场预期，维持利率在当前5.25%-5.50%水平不变，为22年的高位。这是美联储今年第二次暂停加息。 但政策制定者也为年底前进一步加息敞开了大门，并暗示利率维持在峰值水平的时间可能比此前预期的更长。 美联储利率点阵图显示，在结束紧缩周期之前，今年还有一次加息，对明年降息幅度的预测则从6月的100个基点直接腰斩至了约50个基点。 明年下半年有望降息 “明年有趣的事情是美联储将开始降息，”里德表示。“我认为昨天他们（美联储官员）谈论的（降息）行动速度如此之慢令人失望，但他们将开始降息。经济正在放缓。” “美联储拿到了一副有趣的牌，当他们试图完成这一过程（降通胀）时，经济正在放缓。”他称。 里德表示，美联储可能希望在今年晚些时候再加息一次，然后会停下来“静观其变”，固定收益资产的高收益率“将伴随我们一段时间”。 他还表示， 一旦劳动力市场开始进一步疲软，美联储将考虑在2024年下半年降息 。他指出。当前的职位空缺越来越少。如果看一下临时招聘，会发现就业的周期性部分正在下降。 上月底，美国劳工统计局发布的职位空缺和劳动力流动调查数据显示，美国7月职位空缺数量录得882.7万个，为两年多来的最低水平，低于6月的916.5万个和市场预期的946.5万个。这是该数据过去7个月中的第六次下降，表明美国劳动力市场的需求正在降温。 在投资机会方面，里德认为，美国国债、商业票据和高质量的投资级公司债券可以帮助投资者在限制风险的同时获得回报。

尽管石油价格因供应缺口扩大前景近日出现上涨，不过高盛在一份报告中称， 对冲基金于上周抛售能源股，为三周来首次 。 该行的大宗经纪部门指出，这一举动主要是由卖空带动的，这意味着 对冲基金在投机能源股价格近期下跌 。 并且，这些对冲基金在北美和欧洲都有交易，说明 这是一个广泛的趋势 ，而不是区域性的现象。 高盛的大宗经纪部门为投资者提供贷款和交易服务，因此能够追踪对冲基金的投资趋势。 空头押注 高盛表示，总体而言， 对冲基金的交易头寸减持能源股后的持仓水平，接近2020年5月的低点 。 报告还指出，对冲基金不仅增加了对美国能源股的空头押注，此外还包括 石油、天然气、消耗性燃料以及能源设备和服务板块的做空 。 从目前行情来看，油价确实在一路飙升。截至发稿，布伦特11月原油期货结算价已经飙升至每桶94.50美元的水平了。 这是由于本月早些时候，作为全球最大的原油出口国沙特宣布，将100万桶/日的石油减产措施延长三个月，至2023年年底。今年5月起，沙特自愿减产50万桶/日原油，7月起再次自愿额外减产100万桶/日原油。两次减产后，沙特原油日均产量已减至900万桶，为数年来的最低水平。 另一大产油国俄罗斯也于同一日宣布，将继续自愿减少30万桶/日的石油供应至2023年12月底。俄罗斯副总理诺瓦克表示，将每月进行审查，以考虑进一步减少产量或增加产量的可能性。 沙特和俄罗斯将合计每日130万桶的减产协议引发了基准布伦特原油价格今年可能超过每桶100美元的预测。 不过，疫情后经济复苏乏力还是引发了人们对原油需求可能放缓的担忧。