中国人民银行行长潘功胜在香港金融管理局—国际清算银行高级别会议上表示，下一阶段，中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，支持实体经济发展。 潘功胜指出，中国经济持续恢复向好、总体回升的态势更趋明显。前三季度，中国GDP同比增长5.2%，预计全年能够顺利实现5%的经济增长目标。 在经济数据方面，潘功胜表示，过去一年来，很多央行面临通胀居高不下的挑战，中国的情况则有所不同。当前，中国的CPI正逐步触底回升。8至9月，CPI恢复正增长。10月，受食品价格同比下跌4%、特别是猪肉价格同比下跌30%等因素影响，CPI同比小幅下跌。我们认为食品价格不会持续下跌，预计CPI将会温和上行。PMI也出现了一些积极变化。制造业PMI持续改善，5月以来总体呈上升趋势。服务业PMI今年以来一直处于扩张区间。 以下为原文： 中国人民银行行长潘功胜在香港金融管理局—国际清算银行高级别会议上的讲话 尊敬的卡斯滕斯总经理、余伟文总裁， 女士们、先生们： 大家下午好！ 感谢陈德霖先生的介绍。很高兴参加香港金融管理局与国际清算银行联合举办的高级别会议，共同庆祝香港金融管理局成立30周年以及国际清算银行亚太代表处成立25周年。 借此机会，我主要就中国的经济形势、货币政策、金融业对外开放、参与国际金融治理以及香港作为国际金融中心的作用谈几点意见。 一、关于中国经济形势 中国经济持续恢复向好、总体回升的态势更趋明显。前三季度，中国GDP同比增长5.2%，预计全年能够顺利实现5%的经济增长目标。近期，国际货币基金组织将中国今年经济增长预测上调至5.4%，这个增速在全球主要经济体中保持领先。 从GDP的主要组成部分看，消费对经济增长的贡献率持续上升，服务业表现良好。10月，社会消费品零售总额继续反弹，同比增长7.6%。 投资方面，今年1-10月，制造业投资同比增长6.2%，扣除房地产开发投资的民间项目投资同比增长9.1%，高技术产业投资持续较快增长，同比增长11%。 外贸方面，10月份，以人民币计价的进出口额止跌回升，同比增长约1%。反映实物量的进出口货运量保持10%左右的增长。 过去一年来，很多央行面临通胀居高不下的挑战，中国的情况则有所不同。当前，中国的CPI正逐步触底回升。8至9月，CPI恢复正增长。10月，受食品价格同比下跌4%、特别是猪肉价格同比下跌30%等因素影响，CPI同比小幅下跌。我们认为食品价格不会持续下跌，预计CPI将会温和上行。 PMI也出现了一些积极变化。制造业PMI持续改善，5月以来总体呈上升趋势。服务业PMI今年以来一直处于扩张区间。 分析中国经济需要注意两个视角。一是当前中国的GDP总量已超120万亿元人民币，约合18万亿美元。庞大的基数决定了中国经济很难像此前那样维持每年8-10%的高速增长。二是中国正在经历经济增长模式的转型。传统增长模式过度依赖基础设施和房地产投资，也许短期内能实现更高增速，但也会固化结构性矛盾，损害增长的可持续性。高质量和可持续发展更加重要，我们必须更加关注经济结构调整，培育新的增长点。这是我们必须要经历的转型之路。 展望未来，中国拥有创新能力强、市场广阔、基础设施完善、产业链完整以及人力资源丰富且质量高等优势，加上前期出台的一系列政策效应逐步显现，相信2024年及以后中国经济将保持健康、可持续增长。 二、关于货币政策 今年以来，中国人民银行综合运用多种政策工具，包括下调存款准备金率，降低政策利率，带动贷款报价利率（LPR）等市场利率下行等。 上述举措为高质量发展营造了良好的货币金融环境。10月，M2和社会融资规模存量同比分别增长10.3%和9.3%。9月，企业贷款加权平均利率为3.8%，处于历史最低水平。 同时，我们发挥好结构性货币政策工具作用，加大对小微企业、绿色发展、科技创新等重点领域的支持力度。三季度末，结构性货币政策工具余额约7万亿元，约占中国人民银行资产负债表规模的15%。 下一阶段，中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，支持实体经济发展。 三、关于金融业高水平开放 刚刚结束的中央金融工作会议上，习近平主席发表重要讲话，会议提出坚持“引进来”和“走出去”并重，稳步扩大金融领域制度型开放。推进金融业高水平开放是我们落实中央金融工作会议精神的重要内容。 一是有序推进金融服务业开放。 取消银行、保险、证券领域外资持股比例限制。稳步扩大金融领域规则、规制、管理、标准等制度型开放，吸引外资金融机构来华展业。两周前，中国人民银行向万事网联公司核发了银行卡清算业务许可证。 过去两个月以来，何立峰副总理在访德、访美期间分别与德国和美国工商金融界座谈。中国人民银行也有定期与金融机构座谈、听取意见和建议的工作机制。今年9月，我们在北京召开了外资金融机构和外资企业座谈会。今天上午，我与在港中外资金融机构座谈交流，了解他们的展业情况，协调推动解决一些困难和问题。 二是稳慎推进金融市场高水平对外开放。 中国已成为全球第二大债券市场。中国A股和国债被纳入MSCI、富时罗素、彭博巴克莱、摩根大通等全球主流指数。目前，境外机构持有我国债券3.3万亿元人民币，近几年年均增速约为30%。 我们积极顺应国际投资者的需求，为直接投资中国金融市场提供便利。“沪深港通”、“债券通”、“互换通”等平稳高效运行，为国际投资者提供了更多投资渠道。香港在内地金融市场对外开放中发挥着重要作用，已成为连接内地和国际金融市场的桥梁。 三是人民币在国际贸易和金融交易中获得广泛使用。 近年来，中国人民银行在顺应市场需求的基础上，不断完善人民币跨境使用制度安排和金融基础设施建设，人民币的跨境支付、投融资、储备等国际货币功能稳步增强。总的来看，人民币已初步具备了国际使用的网络效应，为境内外主体提供了更加多元化的货币选择，有利于为跨境贸易和投融资活动提供便利、降低汇率风险和汇兑成本。 中国金融市场发展的经验表明，坚定不移地扩大开放，是实现金融高质量发展的强大推动力和重要保障，是进一步提升金融服务实体经济能力和国际竞争力的关键举措。 四、积极参与国际金融治理 当前，世界进入新的动荡变革期，全球治理体系也处于调整变革的关键时期。近年来，中国人民银行通过二十国集团、国际货币基金组织、国际清算银行等全球治理平台和机制，积极参与全球金融治理和政策协调。 同时，我们也积极开展双边金融合作。今年以来，先后与美国、欧盟成立金融工作组，这是首次由中国人民银行牵头，与美、欧等主要经济体在金融领域成立的专门工作机制，有助于深化双边金融领域的沟通与协调，推动宏观经济和货币政策、金融稳定等领域的合作。 下一步，中国人民银行将继续践行多边主义，贡献中国智慧，展现大国央行担当。一是加强国际宏观经济政策对话与协调，共同促进全球经济增长，维护金融稳定；二是坚定推进全球金融治理改革，推动完善国际货币基金组织的治理结构和代表性，构建公正高效的全球金融治理格局；三是与全球各国共同维护全球产业链、供应链稳定畅通，推动经济全球化朝着更加开放、包容、平衡、共赢的方向发展。 五、关于香港国际金融中心的独特优势 香港是全球主要国际金融中心，具有高度开放的商业环境、深度的金融市场体系、完善的金融基础设施、巨大的人才优势、健全的法律体系和国际化的金融监管体系。香港不仅是全球规模最大的离岸人民币市场，还是亚洲最大的资产管理中心、私人财富管理中心以及第二大对冲私募基金枢纽。 中国人民银行坚定维护香港国际金融中心地位。我们将不断优化跨境人民币业务政策体系，强化香港的国际资产管理中心和风险管理中心功能，支持香港打造亚太地区金融科技枢纽和可持续金融中心。我们坚定支持香港的金融稳定。 我们相信，得益于上述突出优势和良好的政策环境，加之香港人民的勤勉努力，香港作为国际金融中心的地位将不断巩固提升。 衷心祝愿本次会议取得圆满成功！

基于美联储已经结束加息，并将在明年降息数次的考量，全球投资者们正在以过去20年少见的速度抛出美元。 全球最大托管银行，受托资产规模达40万亿美元的道富公司（State Street）透露，全球资管机构本月接近抛掉1.6%的美元头寸， 这不仅是去年11月来“抛美元资产”速度的新高。同时算上去年11月，过去20年里美元头寸如此快速减少一共才发生过6次。 道富补充称，从11月3日美国非农数据不及预期开始， 资产管理人们每一天都在“大量”卖出美元资产 。 这可能只是一个开始 这一股抛售美元资产的劲头，相信诸位投资者早已感同身受。从11月开始，美元指数跌幅接近3%，有望创下去年11月以来的最大单月跌幅。那一轮延续到今年初的跌幅曾让美元累计贬值近10%。 （美元指数月线图，来源：TradingView） 中国投资者非常关注的离岸人民币（USDCNH）也出现接近1800点的“狂飙”，也是去年11月以来涨幅最大的一个月。 （USDCNH月线图，来源：TradingView） 从种种迹象来看，全球投资者本月“抛美元”的动作，有可能只是长期趋势的开端。 道富首席宏观策略师Michael Metcalfe解读称， 过去两周的资金流向指向了对美元需求的重新思考 ，近期的抛售也标志着“超配美元的异常庞大头寸”开始解除。投资者们可能在想，如果美联储真的要开始降息，那么手头没必要拿那么多美元。 Metcalfe也补充道，即便有本月以来的抛售， 资管经理们手里美元的比重仍要高于其他货币，这也意味着这一轮美元抛售潮还有继续发展的空间 。 在去年四季度走弱前，美元指数前三个季度的累计涨幅接近20%；与之类似的是，今年三季度伴随着强劲经济数据和美联储“加息更高、持续更久”的论调，美元指数也在短期内冲高超7%。鉴于近期通胀数据的走软，叠加美联储论调的转变，市场正预期明年9月底前美联储至少降息50个基点。 作为映证，纽约梅隆银行的外汇策略师Geoff Yu也表示， 过去20天里公司的托管客户抛售美元资产的速度达到年内最高水平。 与之相对的是，客户们展现出对日元、加元和一系列拉美货币的倾向。对于此前深陷货币贬值压力的日本央行/财政部而言，近期的美元走软也是一个好消息。从年初开始日元累计贬值一度超10%，本月反弹了近1.5%。 与日本类似，美元走软也令一众新兴市场如释重负。Lombard Odier资管的宏观跨资产主管Florian Ielpo表示，该公司正在 超配新兴市场股票和大宗商品 ，美元走弱的环境也正在解除强烈看好美股的情境。

券商研报指出，明年是一个经典的经济温和复苏、盈利增速回暖、内外流动性有所改善、新产业趋势方兴未艾的局面， 类似2013年和2019年。 招商证券张夏等人11月19日研报表示，时至今日， 经济和企业盈利继续下行以及美元流行性继续紧缩的概率已经大幅降低 ，站在2023年底看，仿佛站在了2012年底和2018年底。巧合的是2013年对应了 4G和移动互联网 的科技创新趋势，2019年对应的 5G和半导体自主可控 的科技创新趋势。 复盘来看，张夏等人认为2024年宏观环境和科技趋势，与2013和2019年有高度相似的特征，因此行业选择的思路也高度相似。另外2023年是 科技创新周期、地产弱复苏、弱稳增长 ，因此市场选择的行业是 TMT、家电建材 类。 综合宏观环境和科技周期、产能供需格局、行业景气核心驱动因素变化、过去两年市场表现等 多种因素取交集 ，张夏等人进一步分析，如果要选五个行业指数做一个组合，这个组合可以考虑是 电子、计算机、家电、建材、医药。 上海证券马永正等人11月20日研报认为，2023年电子半导体产业会持续博弈复苏，目前电子半导体行业市盈率处于2018年以来历史较低位置，风险也有望逐步释放。当前重点看好半导体设计领域部分超跌标的并且具备真实业绩和较低PE/PEG的个股机会，AIOT SoC芯片建议关注 中科蓝讯和炬芯科技 ；模拟芯片建议关注 力芯微 ；建议重点关注驱动芯片领域 峰岹科技和新相微 ；半导体设备材料建议重点关注 华海诚科、新莱应材、华兴源创和精测电子 ；XR产业链建议关注 兆威机电 ；折叠机产业链重点关注 东睦股份 ；建议关注军工电子 紫光国微和复旦微电 ；建议关注华为供货商 汇创达 。 财通证券杨烨等人11月17日研报认为，随着宏观环境改善、科技加速变革、国内外需求复苏三重推动，2024年计算机的板块机会将会进一步演绎，推荐两大方向：其一是科技变革方向，AI&AIOT领域建议关注 科大讯飞、海康威视、大华股份、传音控股、漫步者 等，国产算力领域建议关注 神州数码、高新发展、烽火通信、拓维信息、海光信息和寒武纪 ，智能驾驶领域建议关注 德赛西威、中科创达、均胜电子、经纬恒润-W和光庭信息 ；其二是“优等生”方向，建议关注电子测试仪器领域的 坤恒顺维、普源精电、鼎阳科技和优利德 ，财税IT领域的 中科江南、博思软件和税友股份 ，超高清产业领域的 卡莱特 等。 中国银河证券杨策11月21日研报指出，随着地产端筑底改善和促消费政策逐步发力，家电内需有望得到支撑，叠加节庆促销来临，助力家电消费活力释放。此外板块估值依然处于较低位置，安全边际较高。建议关注其一有望受益于景气改善的白电龙头，推荐 美的集团和海尔智家 ；其二有望受益于地产边际改善的厨电，推荐 老板电器 ；其三国内外节庆促销带动景气回升的清洁电器，推荐 石头科技 。 德邦证券闫广11月21日研报指出，城中村改造带来的增量投资有望稳定房地产投资，带来的增量需求有望促进销售端需求复苏，进而促进房地产新开工和施工回暖、对竣工形成中期托力，有望带动建材从开工端到竣工端全产业链复苏。建议关注三条主线：一是消费建材龙头经营韧性仍强，个股α属性逐步显现，建议关注 北新建材、东方雨虹、伟星新材、三棵树 ；二是万亿国债或助力明年开工端需求，明年或触底企稳，建议关注 志特新材、华新水泥 ；三是二梯队消费建材估值性价比凸显，当前普遍估值回落至10倍PE左右，建议关注 公元股份、科顺股份、青鸟消防、蒙娜丽莎、兔宝宝 等。 开源证券余汝意11月22日研报指出，2023年是疫后复苏的第一年，也是十四五医药产业规划的攻坚年、政策加速落地年，伴随着板块业绩稳健增长（很多中药、器械、服务企业超预期），医药板块有很多细分赛道的优质成长股到了长期布局的时点。建议关注CXO： 药明康德、诺思格、普蕊斯 ；科研服务： 皓元医药、毕得医药、昊帆生物 ；制药及生物制品： 东诚药业、人福医药、华东医药、九典制药、博雅生物 ；中药： 太极集团、羚锐制药 ；医疗服务： 国际医学、美年健康、锦欣生殖、盈康生命、迪安诊断、希玛眼科 ；医疗器械： 迈瑞医疗、 开立医疗、戴维医疗、采纳股份、华兰股份、可孚医疗、澳华内镜 ；零售药店： 益丰药房、健之佳。

根据高盛的最新预计，随着国内政策环境变得更加宽松，中国股票明年将出现明显反弹，而零售消费市场、以及科技、媒体和电信（TMT）行业可能成为未来一年中国经济再平衡中的赢家。 高盛首席中国股票策略师刘劲津（Kinger Lau）周二在一档采访栏目中表示，“我们的观点非常明确，我们认为，在货币宽松、财政政策刺激、房地产市场（限制）放松等方面，政策已纷纷落地。” 今年只剩下不到6周的时间，而MSCI中国指数和沪深300指数年内都表现低迷，其中沪深300指数今年来累计下跌8.45%。 不过高盛认为， 中国股票明年表现有望转好， 预计MSCI中国指数和沪深300指数将分别上涨12%和15%**，这是该两大指数四年来首次实现年线上涨。 注：沪深300指数2005以来的年线 高盛预计，国内上市公司盈利总体增长约10%，估值水平“温和”上升。 关键变化 高盛认为中国A股将会受益于中国“经济再平衡”的主题，因此维持超配评级。但是，高盛同时下调了港股的评级，原因是企业盈利增长缓慢。 刘劲津率领的策略师团队在上周发布的2024年展望报告中写道，“2024年和2025年的普遍盈利预期，现在看起来很乐观，若一些关于政策或地缘政治方面的担忧消退，那么回报分布将向右倾斜（正回报）。” 高盛策略师在报告中指出， 中国在转向人工智能和新基础设施等领域的进程中存在一些机遇 ，这些领域可以在经济、社会和环境等方面带来更大的改善。 此外， 高盛还看好电池、新能源汽车和可再生能源等一些对中国国家发展目标至关重要的行业 。 在最新的展望报告中，高盛策略师将食品和饮料板块的评级从持股观望上调至增持，并且将科技硬件板块的评级从减持上调至增持。 他们解释称，过去两年科技硬件行业的业绩平均下降了近40%。不过在全球补库存和特定产品周期的推动下， 该行业在2024年可能会扭转这种下降趋势。

据外电11月21日消息，知名投行高盛（Goldman）周二表示，预计今年全球铜市处于小幅供应短缺，短缺数量从此前14.7万吨的预估降至9,300吨。 明年铜市温和供应不足，短缺数量为15.5万吨，此前预估为20.1万吨。 高盛表示：“我们仍预计伦敦金属交易所（LME）铜价将加速上行，未来6/12个月目标分别为每吨8,900美元/10,000美元。” 高盛表示，目前对明年的基本预测显示，全球铜矿供应将加速增长，因智利、秘鲁和刚果（金）的新供应增加。 高盛并称，科布雷巴拿马（Cobre Panama）铜矿、拉斯班巴斯（Las Bambas）铜矿的铜产量持续减少，将对总供应路径带来重大下行风险。

华尔街大行高盛最新预测，多重因素将推动全球经济将在2024年超过预期。 高盛指出，在强劲的收入增长、以及投资人对加息周期已经过去的预期等因素的推动下， 明年全球经济将以年均2.6%的速度增长，高于经济学家普遍预测的2.1%。 其中美国经济增速将再次超过其他发达市场，预计将达到2.1%。 紧缩政策已经止步 高盛认为， 货币和财政紧缩政策所带来的大部分拖累已经结束 。 为了抑制通货膨胀，美联储在去年3月开始了激进的加息运动，目前随着通胀降温，美联储已经踩下利率刹车。 高盛表示，除非经济增长弱于预期，否则发达市场的政策制定者不太可能在2024年下半年之前降息。 该行还指出，10国集团（G10）和新兴市场经济体的通货膨胀也在继续降温，预计未来将进一步缓解。“我们的经济学家预测，今年的通货膨胀率下降将持续到2024年，预计10国集团（不包括日本）的核心通货膨胀率将从目前的3%下降到平均2-2.5%。” 全球工厂活动复苏 这家投行还预计，全球工厂活动将从近期的低迷中复苏。 高盛指出，由于欧洲能源危机、以及不得不进行修正的库存周期等因素，拖累了全球制造业活动。具体表现为，在今年的大部分时间里全球石油产量都处于低迷状态；标普全球9月全球制造业活动指数为49.1（该指数低于50表明经济活动在收缩）。 高盛首席经济学家Jan Hatzius及其团队表示， 全球制造业活动应该会在2024年从今年的低迷中有所复苏 ，目前已经可以看到支出模式区域正常化、欧洲的生产已经触底、库存与GDP之比开始企稳。 经济体避免衰退 大型经济体实际收入的增加也推动了高盛乐观的增长前景。 高盛在报告中写道，“ 我们的经济学家对实际可支配收入的增长前景持乐观态度 ，目前总体通胀率要低得多，劳动力市场依然强劲。” Hatzius表示，“我们仍然认为经济衰退的风险有限，并重申美国经济衰退的可能性为15%。” 尽管高利率和财政政策仍将继续拖累G10经济体的经济增长，但Hatzius相信，这种拖累的最糟糕阶段已经过去。

券商2024年度策略会密集举行。截至11月14日，自方正证券10月31日举办今年行业首家年度策略会以来，已有超过5家券商举办年度策略会，分别是方正证券、华泰证券、开源证券、光大证券、申万宏源。 申万宏源认为，2024年主基调仍为震荡市、结构牛，行情节奏上前高后低； 华泰证券指出，A股有望企稳回升，港股也存在一定投资机会； 中金公司认为，A股市场整体机会大于风险，节奏上指数表现可能前稳后升； 方正证券预计，2024年大盘的波动空间将远大于2023年，大盘年线收阳是大概率事件； 高盛维持对2024年超配A股的建议，中国“经济再平衡”的主题颇具机遇。 预计2024年经济增速5%似成为共识，开源证券认为2024年GDP增长有望达到5%以上，中金公司与光大证券均认为GDP增速目标预计在5%左右，高盛将中国2024年GDP增长预期从4.5%上调至4.8%。 未来即将举行2024年度策略会的券商依次是： 11月15日的中金公司，11月22日的中信证券，11月23日的国泰君安，12月5日的中信建投和银河证券，12月6日的东北证券，12月13日的海通证券，1月第一周的东吴证券，广发证券预计将在春节后举行，天风证券将在深圳举行，但时间待定。 与往年相似，部分券商策略会“撞车”，即在同一热门地区、同时段举行策略会，上述中信建投与银河证券同日在上海举行。 申万宏源：2024年主基调仍为震荡市、结构牛 11月14日，申万宏源在深圳举办2024资本市场投资年会，发布了“博观而约取，厚积而薄发——2024年A股投资策略”，申万宏源认为，2024年主基调仍为震荡市、结构牛，首先是A股市场不具备增量博弈基础；其次是中国经济新范式确立需要时间，新老范式共存的“过渡期”可能较长；三是外循环面临激烈竞争，2024年下半年美日韩新经济产能加速落地。 申万宏源称，行情节奏上前高后低，先做好岁末年初反弹行情，一是岁末年初“美联储加息结束交易”；二是若中美经贸关系改善，宏观环境非常有利，通胀平抑+中国出口韧性+国内稳增长加码、效果提升。这个组合可能阶段性打开上涨空间。三是中国经济增长预期年初更高，“前高”是年初行情的背景，而“后低”如果兑现，将影响全年A股业绩恢复；四是美债收益率下行，但空间有限，A股面临的海外压力2024全年难免反复。 申万宏源提到，2024年中国经济展望有四个“前高后低”，财政支出力度前高后低，房地产投资前高后低，中国出口前高后低，库存周期前高后低。2024年全A两非归母净利润同比增速预测为6.7%(2023年为-3.2%)，23Q4-24Q4分别为12.2%、10.2%、7.6%、3.4%和3.6%。 华泰证券：核心资产可能率先战术反弹 11月8日至9日，华泰证券在北京举办2024年度投资峰会，主题为“变中求进、稳中求新”，华泰证券研究所首席宏观经济学家易峘表示，预计2024年经济增长将呈现比较平稳的状态，总体来看结构调整还将持续，但积极的政策取向已经出现，包括可能的保障房相关建设会承托经济下行的压力。 华泰证券研究所金融工程首席林晓明表示，从周期的角度来看资产配置，目前全球风险资产仍处于周期上行通道中，国内增长因子上行，A股有望企稳回升，港股也存在一定投资机会。在本轮周期运行过程中，海外通胀可能会维持较高水平，对全球资产配置造成关键性影响。在高利率+高通胀的环境下，商品类资产相对更具有投资价值。 华泰证券研究所策略首席分析师王以认为，节奏上，核心资产可能率先战术反弹，而后期待市场整体趋势性行情开启。从资产方面看，从现在起到12月底关注核心资产，2024年年中关注大盘成长。 开源证券：GDP增长有望达到5%以上 11月8日-10日，开源证券“风鹏正举——2024年度策略会”在深圳召开，开源证券宏观经济首席分析师何宁认为，2024年经济形势总体积极，2024年中国GDP增长有望达到5%以上。 何宁建议关注宏观面的三大主线，一是美国经济的强弱以及对美联储政策的影响。二是国内政策，宽财政宽货币，中央加杠杆迈上新台阶。10月底全国人大常委会调增财政赤字1万亿，标志着新一轮积极财政周期或已开启，2024年中央有望打开加杠杆空间，赤字率可能为3.5%-4.0%。同时货币宽松以配合财政，有望再次降准降息。 三是城中村为库存周期反转助力是最大的主线。历史来看，每一轮补库周期需要与地产政策和房地产投资共振，房地产投资大概领先库存周期6个月左右，明年需关注城中村资金支持力度，以及对补库周期的拉动。 中金公司：2024年降准的概率比较大 中金公司将在11月15日至17日举办“2024新理念与新技术”的年度投资策略会，自11月8日开始，中金公司在官方微信公号发布了各个研究板块对2024年展望情况，涉及宏观经济、A股市场、大类资产等约38个研究方向。 中金公司预计，明年财政和准财政将继续发力，可能从逆周期往跨周期递进。预计经济形势可能从“内生探底”往“外生复苏”演变，2024年全年实际GDP增速可能为5%左右，下半年或略高于上半年。从复合增速来看，2024年经济既不是缓慢复苏，也非跳跃式复苏，而是逐步加快的态势。 中金公司分析称，预计2024年财政和准财政将加码，2024年降准的概率比较大，但降息的可能性下降，部分也因为加速化解地方债务改善了地方融资条件，部分地区“紧信用”态势或边际缓解。 关于A股，中金公司认为，展望2024年，A股市场整体机会大于风险，结合内外部环境把握阶段性和结构性机遇，节奏上指数表现可能前稳后升。 在资产配置方面，中金公司指出，可采取景气回升与红利资产的攻守结合。未来3-6个月，景气回升行业将有所增多，关注三条主线，一是经济转型中顺应AI和产业自主趋势的成长板块；二是自下而上寻找需求率先好转，或供给出清机会；三是现金流充足、持续高分红的高股息资产，中期可能仍受益于利率中枢下行环境。关注六大主题，现代化产业体系建设，人工智能及数字经济，国企改革，消费“精细化”，“出口链”，超跌优质龙头。 光大证券：房地产投资有望在明年三季度回正 11月8日，光大证券2024年度投资策略会在上海举行，会议以“改革创新推动高质量发展”为主题，光大证券首席经济学家、研究所所长高瑞东表示，2024年国内经济将持续恢复，增速目标预计在5%左右，出口大概率在今年四季度回正，但明年一季度基数压力较大，房地产投资有望在明年三季度回正。中美关系方面，中美高层互动将有力推动中美关系止跌企稳。 高瑞东认为，2024年美国经济继续趋向软着陆，居民资产负债表仍较健康，住宅投资不断恢复，补库周期也在逐步开启。美国通胀方面，逆全球化进程仍在推进，劳动力市场较为紧张，房价回落依然缓慢，系统抬升了通胀中枢。美联储高利率环境预计将维持较长时间。 方正证券：2024年大盘年线收阳是大概率事件 10月31日，方正证券在长沙举办“激扬耕秋、蝶变未来”2024年度策略会。对比各家券商策略会举办时间，方正证券此次策略会是证券行业首家2024年度策略会。 方正证券指出，按照大盘历史运行规律，2024年大盘的波动空间将远大于2023年。与2023年影响A股走势主要来自内在因素相反，影响2024年A股走势的主要来自外部因素的扰动，内在因素是确定的，即经济回升、政策宽松是确定的，人民币汇率回升也是大概率事件，但外在因素具有不确定性，即全球地缘政治扰动、美联储政策带来的流动性扰动、欧债不确定性的扰动等。 方正证券认为，按照大盘从未跌破20年年线，并沿着20年线运行的历史规律看，大盘向下空间被封杀，而2024年“活跃资本市场，提振投资者信心”的政策还会继续发力，2024年大盘年线收阳是大概率事件。 高盛：维持对2024年超配A股的建议 11月13日，高盛在北京举办“2024年中国宏观经济展望及股票市场动态”媒体交流会，高盛首席中国经济学家闪辉与高盛首席中国股票策略师刘劲津与现场媒体交流互动。 闪辉将中国2024年GDP增长预期从4.5%上调至4.8%，认为中国稳定的消费前景、中央政府在财政上的支持将发挥作用，预计明年制造业和基础设施投资增长将加快，政府主导的保障性住房和城中村改造投资将对房地产投资的下降起缓冲效果。 刘劲津将海外中国股票评级下调至中性，因考虑到海外市场波动性影响。他维持中国A股的超配评级，并认为中国“经济再平衡”的主题颇具机遇。 刘劲津预计，MSCI中国指数和沪深300指数在2024年将分别上涨12%和16%；超配中国的科技、媒体及电信板块，预计盈利将在2023年反弹35%的基础上再增长13%；超配大众消费，认为该领域将受基本面支持。 高盛研究部认为，美联储将在明年第四季度首次降息25个基点，到2026年中期每季降息一次，总共降息175个基点，利率最终会落在3.5%至3.75%范围。

即便美联储还在倔强维持“仍在考虑加息”的人设，但市场的焦点正在逐步转向 美联储终将会到来的降息 。 颇为吸引眼球的是，瑞银投资银行的策略分析师Arend Kapteyn和Bhanu Baweja，在最新报告中喊出了“ 美联储明年降息275个基点 ”的大胆预期，差不多是目前市场主流定价的接近4倍。瑞银分析师们也表示，通胀的持续下行将使得美联储 最快从3月开始降息 ，幅度也与过往典型的宽松周期类似。 （美国联邦基金利率上限，来源：tradingeconomics） 按照两位策略师的预期，经历过去一年半暴力加息525个基点后，美联储仅在明年一年时间里就要“腰斩”政策利率，而 目前市场的主流预期仅为降息75个基点，最快从明年7月开始 。 判断的依据是？ Baweja介绍称，团队并没有发现能够引发这一轮的降息周期“大不一样”的因素，通胀正在迅速正常化，等到明年3月份的时候，美联储将会看到实际利率（政策利率-通胀）处在一个非常高的状态。 瑞银策略团队预期到2024年底，美联储的政策利率将回落至2.5%-2.75%区间，而到2025年初的“终点”利率则会处于1.25%。值得一提的是，瑞银团队目前仍预测 美国经济将在明年二季度滑入衰退 。 这两位分析师也表示，根据过去30年G10央行（不算日本）降息周期的行为研究，他们平均在开始降息的头15个月里调降320个基点。Kapteyn进一步表示，这一次也会是一个常规的降息周期， 这些央行降息的程度通常要比外界预期得更多 。 对于近期很火热的长端美债策略，瑞银策略师们却认为 即便美联储大幅降息，长端美债收益率的降幅并不会那么大 。Baweja预计，由于美债的发行量依然很大，所以明年美国十年期国债收益率的底部大约在3.5%左右。这意味着在美联储大幅降息275个基点的过程中，十年期美债收益率只会下降100个基点。 (十年期美债收益率日线图，来源：TradingView) 市场预期并不清晰 事实上对于许多策略师而言，“美联储降息”依然是一个比较新的热门议题，这也意味着市场并不存在广泛共识。 举例而言， 摩根士丹利经济学家团队 在上周日的研报中就预期，本轮美联储的首次降息将在明年6月出现，然后是9月以及四季度开始的每一次会议。这将使得美国政策利率到2025年底降至2.375%附近。 同样在上周日， 高盛经济学家David Mericle 的预期则是，美联储要等到明年四季度开始降息，然后每个季度降一次直到2026年中。这意味着到那个时候美国政策利率仍将处于3.5%-3.75%的位置。值得一提的是，这样的降息路径，也与美联储9月颇为鹰派的点阵图类似。 （美联储9月点阵图，来源：美联储） 对欧洲央行的降息预期也“非主流” Arend Kapteyn和Bhanu Baweja也对欧洲央行的政策走向给出预期。在高呼美联储激进加息之时，他们却认为欧元区经济能够勉强避免衰退，这样能使得欧洲央行获得延后降息的空间。 他们的最新预测是， 在美联储明年3月降息后，欧洲央行将在6月跟进，同时全年仅降息75个基点 。目前的市场定价是欧洲央行最快将从明年4月开始降息，同时全年降息100个基点。

在过去18个月累计激进加息525个基点后，美联储的紧缩周期无疑已经走到尾声。眼下，市场关注的焦点开始转向美联储何时开始降息。 周日，高盛和摩根士丹利这两家大型投行双双对美联储的降息前景作出预测。总体来看， 摩根士丹利的预测更为激进，该行经济学家预计，随着通胀降温，美联储将在未来两年大幅降息，而高盛预计的降息幅度更小，开始降息时间也更晚。 大摩预测未来两年将大幅降息 以美国首席经济学家Ellen Zentner为首的摩根士丹利研究人员在周日发布的2024年展望报告中预测，美联储将在2024年6月开始降息，然后在9月再次降息，从第四季度开始的每次会议上都将降息，每次降息25个基点。 到2025年底，这将使政策利率降至2.375% 。 摩根士丹利的团队认为，尽管美国经济疲软不会达到衰退的程度，但有理由采取更大幅度的宽松政策。他们预计失业率将在2025年达到4.3%的峰值，而美联储的预期为4.1%。大摩预测经济增长和通胀也将低于官方预期。 “长时间的高利率会造成持续拖累，不仅抵消了财政刺激，还会使美国经济增长从24年第三季度开始持续低于潜在水平。”Zentner的研究小组在报告中表示。“我们仍然认为，美联储将实现软着陆，但经济增长放缓将使衰退担忧继续存在。” 摩根士丹利表示，尽管招聘将放缓，但由于雇主留住员工，美国应能避免经济衰退。这将影响可支配收入，从而影响支出。 该团队还预计， 美联储将于明年9月开始逐步退出量化紧缩政策 ，直到2025年初结束。 高盛预测与美联储自身预测更接近 高盛经济学家David Mericle在周日发表的2024年展望报告中则预计，美联储将在2024年第四季度首次降息25个基点，随后每季度降息一次，直至2026年中期—— 总共降息175个基点，将目标利率区间降至3.5%-3.75% 。 高盛的预测更接近美联储自身的预测。根据政策制定者的预估中值，美联储9月份的点阵图预测显示，明年将有两次幅度为25个基点的降息，到2025年底政策利率将降至3.9%。美联储理事和地区银行行长将在下个月的会议上更新他们的预测。 高盛则预计，由于均衡利率上升，美联储将维持相对较高的利率，因为“金融危机后的逆风已经过去”，财政预算赤字可能会持续扩大，并提振需求。 “我们的预测可以被认为是美联储官员之间的妥协，他们中一些人认为一旦通胀问题得到解决，就没有理由将联邦基金利率保持在高位，而另一些人则认为没有理由刺激已经强劲的经济。”Mericle写道。