即便美联储还在倔强维持“仍在考虑加息”的人设，但市场的焦点正在逐步转向美联储终将会到来的降息。

颇为吸引眼球的是，瑞银投资银行的策略分析师Arend Kapteyn和Bhanu Baweja，在最新报告中喊出了“美联储明年降息275个基点”的大胆预期，差不多是目前市场主流定价的接近4倍。瑞银分析师们也表示，通胀的持续下行将使得美联储最快从3月开始降息，幅度也与过往典型的宽松周期类似。

（美国联邦基金利率上限，来源：tradingeconomics）

按照两位策略师的预期，经历过去一年半暴力加息525个基点后，美联储仅在明年一年时间里就要“腰斩”政策利率，而目前市场的主流预期仅为降息75个基点，最快从明年7月开始。

判断的依据是？

Baweja介绍称，团队并没有发现能够引发这一轮的降息周期“大不一样”的因素，通胀正在迅速正常化，等到明年3月份的时候，美联储将会看到实际利率（政策利率-通胀）处在一个非常高的状态。

瑞银策略团队预期到2024年底，美联储的政策利率将回落至2.5%-2.75%区间，而到2025年初的“终点”利率则会处于1.25%。值得一提的是，瑞银团队目前仍预测美国经济将在明年二季度滑入衰退。

这两位分析师也表示，根据过去30年G10央行（不算日本）降息周期的行为研究，他们平均在开始降息的头15个月里调降320个基点。Kapteyn进一步表示，这一次也会是一个常规的降息周期，这些央行降息的程度通常要比外界预期得更多。

对于近期很火热的长端美债策略，瑞银策略师们却认为即便美联储大幅降息，长端美债收益率的降幅并不会那么大。Baweja预计，由于美债的发行量依然很大，所以明年美国十年期国债收益率的底部大约在3.5%左右。这意味着在美联储大幅降息275个基点的过程中，十年期美债收益率只会下降100个基点。

(十年期美债收益率日线图，来源：TradingView)

市场预期并不清晰

事实上对于许多策略师而言，“美联储降息”依然是一个比较新的热门议题，这也意味着市场并不存在广泛共识。

举例而言，摩根士丹利经济学家团队在上周日的研报中就预期，本轮美联储的首次降息将在明年6月出现，然后是9月以及四季度开始的每一次会议。这将使得美国政策利率到2025年底降至2.375%附近。

同样在上周日，高盛经济学家David Mericle的预期则是，美联储要等到明年四季度开始降息，然后每个季度降一次直到2026年中。这意味着到那个时候美国政策利率仍将处于3.5%-3.75%的位置。值得一提的是，这样的降息路径，也与美联储9月颇为鹰派的点阵图类似。

（美联储9月点阵图，来源：美联储）

对欧洲央行的降息预期也“非主流”

Arend Kapteyn和Bhanu Baweja也对欧洲央行的政策走向给出预期。在高呼美联储激进加息之时，他们却认为欧元区经济能够勉强避免衰退，这样能使得欧洲央行获得延后降息的空间。

他们的最新预测是，在美联储明年3月降息后，欧洲央行将在6月跟进，同时全年仅降息75个基点。目前的市场定价是欧洲央行最快将从明年4月开始降息，同时全年降息100个基点。