美国银行（Bank of America）首席执行官Brian Moynihan周三表示，他预计美国经济将实现软着陆，即使在消费者支出和商业借贷放缓的情况下也能避免陷入衰退。 他在接受采访时表示，“我们的研究团队是业内最好的，他们认为经济已转向软着陆。他们预计明年年中经济将放缓。” 与此同时，他说，该银行10月份的消费者支出已放缓至4%至4.5%，约为今年早些时候的一半，而商业客户的借贷也没有那么多。不过，他不认为会出现“大规模”的消费者拖欠（还款）问题。 几个月来，Moynihan一直把健康的消费者财务和支出作为美国经济可能避免衰退的迹象。他的观点常常与业内同行的悲观看法形成鲜明对比。 根据他的说法，美银经济学家预计，美国经济今年将增长2.7%，2024年将增长0.7%。在所谓的软着陆情景中，经济增长放缓，但仍保持正增长。 这与市场上的主流观点相反。双线资本CEO、“新债王”杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）此前警告，随着经济进一步恶化并在明年陷入衰退，美联储将降息。 沃顿商学院教授杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）周一表示，鉴于最近公布的疲软经济数据暗示衰退迫在眉睫以及通胀已经在很大程度上得到控制，美联储需要保持灵活性，并比市场预期更早地考虑降息。 他指出，一个可靠的衰退指标正在闪烁——失业率从周期低点跃升50个基点。上周五的非农报告显示，美国失业率从4月份3.4%的周期低点升至3.9%。 另一方面，美银经济学家还预计，美联储将在12月再次加息，达到5.50%至5.75%的最终区间。 Moynihan也说，美联储可能会再次加息，尽管这不是确定的。他预计，美联储将在明年下半年降息。 “要到2025年底，通胀率才能降至2%的低位。”他补充说。

受国际油价持续调整影响，港股石油股走势多数承压，其中中国海洋石油(00883.HK)、中海油田服务(02883.HK)、中国石油股份(00857.HK)分别下跌2.03%、1.93%、1.77%。 注：石油股的表现 消息方面，隔夜原油价格重挫，其中WTI原油跌超4%。截至当日收盘，该品种下跌4.57%，报收77.13美元。事实上，WTI原油已连续三日下挫，累计跌幅达到6.49%。 注：WTI原油自11月3日以来的走势 受上述消息影响，港股石油股持续调整。中国海洋石油为盘中一度跌超3%，目前跌幅有所收窄。 注：中国海洋石油的走势 为何国际油价持续调整 首先是美国前财政部长劳伦斯·萨默斯在昨日指出，投资者应该对亢奋的情绪保持警惕。他还表示，目前仍难言遏制通胀的工作已经结束。同一天，美联储内部鹰派代表人物、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（Neel Kashkari）表示，当前的加息周期尚未结束，倾向于未来进一步提高利率。 其次，美国能源信息署(EIA)下调了未来油价的预测，其中2023年布伦特原油价格为83.99美元/桶(此前预计为84.09美元)，2024年布油价格料为93.24美元/桶(此前预计为94.91美元)。EIA还预计，2023年美国石油产量为1290万桶/日(此前预计为1292万桶/日)，预计2024年美国石油产量为1315万桶/日(此前预计为1312万桶/日)。 近期全球多项经济数据也表现疲软。例如，美国非农就业转冷、失业率升至近两年高位；美国10月ISM制造业PMI骤降、非制造业PMI降至五个月新低。 最后，美国创纪录的石油产量也打压了油价。美国能源信息署(EIA)10月31日表示，美国8月石油产量达到1305万桶/日，突破2019年11月份以1300万桶/日所创历史上最大单日产量纪录。 机构如何看待后续油价走势？ 中财期货近日指出，油价主导再次回归到供需基本面与宏观因素博弈上，前期巴以冲突带来的溢价已经尽数挤出。原油市场整体需求表现较弱，主要受到需求淡季以及高利率抑制影响。该机构指出投资者的悲观情绪较重，预计油价宽幅震荡。 宏源期货指出，10月份全球经济恢复速率放缓，美联储11月初议息会议虽按下暂停键，受制于通胀目标仍未达到预期，美联储恐将保持高利率更长时间，对油价形成压制。该机构预计11月原油整体供给难有大幅变动，而需求随全球经济恢复的放缓或将继续疲软。 中国银河证券也指出，OPEC+积极缩减供应、俄罗斯汽油和柴油出口禁令将继续给予油价支撑，但高利率环境下海外经济衰退担忧仍将压制油价上行空间，预计油价重心将在中高位运行。

随着近来市场对美联储明年降息的预期不断升温，美元也正跟随着美债收益率大幅回落。在本周一盘中，ICE美元指数曾一度触及了逾六周低位104.84，这令市场上围绕美元是否已经见顶的猜测，也不断加剧。 而在本周公布的一项业内资深调查中，大多数外汇策略师确实正预计，美元近期的疲软态势可能将在今年余下的时间里持续，他们还表示，经济数据的表现将是2023年余下时间里外汇市场上最主要的影响因素。 由于美联储持续加息以抑制高通胀、美国经济强于预期、美债收益率不断攀升，在过去几年时间里，强势美元几乎已经成为了一道外汇市场上的主旋律。然而，近来业内对美联储可能已结束加息周期的猜测升温，正逐渐使美元处于不利地位，美元指数目前已较上月峰值下跌了近2%，年内迄今的涨幅也收窄至了2%左右。 调查显示， 接近三分之二的分析师表示，美元兑主要货币的汇率到年底可能会低于当前水平。 在受访的45位分析师中，有28位回答了这一问题。 他们还预计，在未来12个月里，美元兑欧元和其他G10货币将走低。 (年内G10货币强弱对比：瑞郎领涨，日元领跌) 在过去一整年，外汇策略师的调查几乎都并不看好美元，但每次都被证明是错误的。不过这一次，一些人听起来更加自信，他们将是正确的。 三菱日联金融集团高级货币分析师Lee Hardman表示，“美元和美国收益率在过去两三个月里呈现出强劲的看涨趋势......但看起来我们已经到了收益率和美元见顶的时候了。” “美债收益率今年将更难再创新高，因为市场现在对美联储完成加息已更有信心，认为明年我们可能会看到美联储政策逆转，以及美联储明年将更积极降息的猜测正在升温。” 当被问及今年剩余时间主要货币的主要影响因素是什么时，49位分析师中有26位表示将是经济数据——略微超过了半数。另有20位分析师认为是利差，3位分析师认为是避险需求。 最近的就业数据表明，美国这个全球最大经济体在过去一年半里，对美联储激进加息所展现的惊人抵御力，似乎终于出现了裂痕。不过，美国经济的表现仍要优于其他发达经济体。欧元区上一季度经济萎缩了0.1%，预计本季度也只能堪堪持平，徘徊于衰退边缘。 非美货币前景如何？ 在具体非美货币方面，对72位外汇策略师的预测中值显示，欧元在未来3个月、6个月和12个月的汇率将分别为1.07美元、1.08美元和1.11美元。这些预测与10月份的上次调查相比基本持平。 欧元兑美元周三亚洲时段最新交投于1.07关口附近。整体而言，策略师们认为欧元在收复今年的所有跌幅后，预计将在未来12个月内上涨约4%。 日元是今年表现最差的主要货币，调查预计短期内日元仍将承压。 当被问及年底前日元最低可能跌到多少时，受访的20位分析师给出的中值为1美元兑152日元。 日元自2021年以来已贬值了约三分之一，仅今年就大跌了13%。不过， 调查预计日元在未来12个月内将收复年内的大部分损失。 调查显示，日元有望在一年内反弹逾10%，达到1美元兑136日元。 英镑在2023年已经上涨了约1.5%，预计一年后将再上涨3.5%，达到1.27美元。 同时，调查预计新兴市场货币要到明年才能对走软的美元取得明显涨幅 ，因大多数新兴市场国家的央行预计将在明年跟随美联储降息，这些国家的货币不太可能挽回过去几年积累的两位数跌幅。 富国银行国际经济学家Nick Bennenbroek指出，“美联储更宽松的货币政策，应会在明年下半年减轻部分新兴市场货币的压力。”

周二，美股股指期货窄幅震荡，美股市场近期的涨势似乎即将暂停。欧洲主要股指普遍下行。 （来源：英为财情） 华尔街正在评估美股市场从上周开始的反弹能否持续下去，此前三大股指均创下了今年以来最佳单周表现。美联储上周维持利率不变，且决策者释放了缓和信号，令投资者变得乐观，美债收益率下滑，提振了股市。 10年期美债收益率从周一的4.662%下滑至4.6%。美国财政部上周公布季度发债计划后，债市一度大幅上涨。 Vital Knowledge创始人AdamCrisafulli表示，随着市场消化债券和股票（本月迄今）的巨大波动，投资者在等待下一轮主要催化剂，包括美国CPI数据和政府融资到期等，未来几天可能会枯燥而动荡。 国际货币基金组织（IMF）周二在对中国经济评估发布会上表示，考虑到三季度中国经济表现高于预期以及中国政府出台的一系列财政支持措施，将对中国今年GDP增速预测从5%上调至5.4%，将对中国2024年GDP增速预测从4.2%上调至4.6%。 公司消息 【特斯拉证实：Model 3/ Y长续航版将于本周四涨价】 从特斯拉官方获悉，本周四11月9日会上调Model3和Model Y长续航版的价格，后续也可能要上调标续版的价格。目前，特斯拉Model3共有标续版和长续航版两个配置，售价分别为25.99/29.59万元；Model Y共有3款在售车型，分别为标续/长续航/高性能版，售价为26.39/29.99/36.39万元。作为参考，此前Model Y将高性能版价格上调14000元。 【德国批准博世、英飞凌、恩智浦对台积电工厂的投资】 11月7日，德国竞争监管机构联邦卡特尔办公室（The German Federal Cartel Office）公告称，该办公室批准了博世、英飞凌和恩智浦对台积电工厂的投资计划。 此前在8月8日，台积电声明称，已批准一项在德国投资半导体工厂的计划，将与博世、英飞凌和恩智浦共同成立合资公司ESMC，批准向ESMC投资不超过34.9993亿欧元，用于在德国提供代工服务。合资公司将由台积电持有70%的股份，博世、英飞凌和恩智浦各持有10%的股权。总投资预计将超过100亿欧元，该工厂将由台积电运营。 【沙特阿美三季度净利润326亿美元，同比减23%】 沙特阿美11月7日公布三季度财报，因原油价格和销量下滑，净利润从去年同期的424亿美元下降23%至326亿美元。 【瑞银三季度净亏损为7.85亿美元，同比由盈转亏】 11月7日，瑞银集团发布2023年第三季度财务业绩。财报显示，第三季度总营收116.95亿美元，同比增长42%；归属于公司股东的净亏损为7.85亿美元，上年同期净利润17.33亿美元。 【梅赛德斯-奔驰在美国召回8辆2020款GLS580，因汽车天窗故障】 美国国家公路交通安全管理局披露，日前梅赛德斯-奔驰美国有限责任公司申请召回8辆2020款GLS580汽车。由于软件错误，当激活“洗车模式”时，天窗可能会意外关闭。 【WeWork中国：非WeWork分公司或子公司，不会参与其战略重组过程】 11月7日，WeWork中国官微发布声明称，今天WeWork在美国与加拿大做出的重大战略重组决定，与WeWork中国没有任何关联。 声明称，WeWork中国早在2020年末与WeWork分离，WeWork中国是一个独立品牌。WeWork全球其他区域的任何经营情况对WeWork中国都不将产生任何影响。“我们拥有独立经营和管理能力，而非WeWork的分公司或子公司，更不会参与此次美国和加拿大正在发生的战略重组过程。” 法庭文件显示，当地时间11月6日，美国共享办公企业WeWork根据美国破产法第十一章在新泽西州申请破产保护。 美股时间段值得关注的事件（北京时间） 11月7日 21:30 美国9月贸易帐 11月8日 01:00 EIA公布月度短期能源展望报告、纽约联储主席威廉姆斯在纽约经济俱乐部组织的一场讨论中担任主持人 02:30 达拉斯联储主席洛根在堪萨斯联储联合主办的会议上发表演讲

经济学家们越来越担心巴以冲突的升级，在不断加深人道主义危机之外，全球经济也将因此朝更加艰难的局面发展。 上周，高盛欧洲经济分析师Katya Vashkinskaya在一份报告中强调，持续的冲突将使全球区域性贸易减少，金融状况收紧，能源价格上涨，这对欧洲经济来说尤为不利。 她指出，虽然欧元区向以色列及其邻国的出口贸易仅占GDP比重的0.4%，英国的依赖性更低，但紧张局势可能通过石油和天然气市场向欧洲传导压力。 此外，全球金融状况收紧也将拖累世界整体经济增长，并加剧欧元区和英国利率上升带来的经济疲软影响，从而让欧洲的经济增长和通胀问题变得更加棘手。 还是能源危机 Vashkinskaya指出，自巴以爆发冲突以来，大宗商品市场的波动加剧，布伦特原油和欧洲天然气价格最高涨幅分别达到9%和34%。 今年，大宗商品好不容易摆脱了俄乌冲突带来的冲击，能源和食品等价格逐步回落到较低水平。但中东局势突变之后，本就在高位的油价又出现上涨苗头，这无疑是一个极其令人担忧的信号。 根据高盛的测算，若石油供应受到严重冲击的话， 油价可能会上涨5-20% 。而油价上涨10%通常会在一年后使欧元区实际GDP下降约0.2%，并使消费者价格上涨近0.3个百分点。英国也将出现与欧元区相类似的滞后效应。 而天然气方面的不确定性预示着更加严峻的前景。Vashkinskaya指出，以色列天然气田受到地缘政治影响可能削减全球液化天然气出口，进一步恶化全球本就不稳定的天然气供应能力，并推动天然气价格上涨。 高盛大宗商品团队估计，若看到天然气供应下降， 欧洲天然气每兆瓦时价格将大幅上涨102-200欧元 。欧盟届时将不得不继续现有或重新启动俄乌当时的能源补贴和限价政策，以为企业设置风险缓冲。 英国央行行长在上周也谨慎表示，到目前为止还未看到能源价格的明显上升，但风险已经出现。巴以冲突对能源市场的连锁反应将影响到英国央行控制通胀的努力。

高盛集团日前上调了对美国和许多其他主要经济体的长期经济增长预期，理由是生成式人工智能（AIGC）将在未来十年提高生产力。 在被高盛视为领先AI应用市场的美国，人工智能预计将在2027年为国内生产总值（GDP）贡献0.1个百分点，并在2034年贡献0.4个百分点。在AI的影响下， 高盛将其对2027年美国GDP增长的预测上调至2%，将2034年的预测上调至2.3% 。 高盛预测，在欧元区，AI将从2028年开始对GDP增幅带来0.1个百分点的提振，到2034年提振幅度扩大至0.3个百分点。该行预计届时欧元区经济将以1.4%的速度增长。 该行还预测，在中国，AI到2034年将对GDP增幅带来0.2个百分点的提振，将其增长率推升至3.2%。在日本，到2033年AI对GDP的提振将达到0.3个百分点，推动GDP增速达到0.9%。 不过，高盛经济学家也表示：“虽然我们的基准情境是未来十年全球经济增长将受到AI的温和影响，但我们强调这些预测面临很大的风险。” 生成式AI解放生产力 高盛团队表示，企业采用AI需要时间，因此其影响在很多年内都不太可能显现出来。 “尽管AI影响的时间和程度仍存在相当大的不确定性，但我们的基本预期是，生成式AI将最终影响生产率。”以简·哈祖斯为首的高盛经济学家在周日的一份报告中写道。 高盛经济学家表示，人工智能的经济效益与效率的提高有关，因为它有助于使更简单但耗时的任务实现自动化，从而使员工有更多时间来做更有成效的工作。 该行称， 在美国等主要发达市场经济体，生成式AI可以帮助约25%的工作任务实现自动化，而在新兴市场，这一比例为20% 。 这并非高盛首次发表类似观点，今年8月，该行表示，如今全球对AI的投资正在迅速增加，这最终可能更大程度反应在GDP上。 高盛预计，到2025年全球范围内的AI投资可能达到约2000亿美元；在广泛使用后的10年里，生成式AI可能会使全球劳动生产率每年提高1个百分点以上。

国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃（Kristalina Georgieva）周三（10月25日）表示，全球经济增长已经放缓至3%，且未来几年将继续放缓，而高水平利率将进一步拖累经济增长。 在IMF本月发布的最新《世界经济展望》中，预计今年世界经济将增长3%，与7月份的预测一致；不过将2024年全球经济增速预期下调至2.9%，相较7月时的预测下调了0.1个百分点。 尽管全球经济已经出现了疲态，不过格奥尔基耶娃在沙特利雅得举行的“未来投资倡议(FII)”小组讨论会上还是称， 通胀依旧很高，它的降速不够快 ，“这要求利率保持在高位，从而会给经济增长泼上更多冷水。” “在过去20年里，我们一直生活在‘梦幻地带’的利率环境中。我们希望看到政策逐渐正常化…现在我呼吁大家系好安全带。每个人都应该明白， 高利率将持续更长时间 。” 她称，“结构性因素不能成为忽视抗击通胀的接口，通胀对经济增长是可怕的。而利率并没有让人窒息，只是让人生活更加艰难。” 此外，格奥尔基耶娃还谈到了地缘冲突和国际合作。对于中东正在进行的战争，其对经济活动的破环无疑是巨大的。 例如对埃及、黎巴嫩、约旦等依仗旅游业的国家而言，战争带来的不确定性将是巨大的打击。 她表示，“我们看到了碎片化的成本，它们非常巨大…我们知道，这不会是最后一次冲击。” “并且，中东地区正在进行的冲突实在增长缓慢、利率高企、债务偿还的成本上升时发生的。” 格奥尔基耶娃还表示，在一个四分五裂的世界中， 国际合作是增长的关键，这是“最优先考虑的问题” 。

全球最大资产管理公司贝莱德首席执行官拉里·芬克（Larry Fink）并不认为美国利率会在不久后回落。 芬克周二（10月24日）在沙特利雅得举行的“未来投资倡议（FII）”会议上表示， 美联储可能会将利率在很长一段时间内维持高位。 甚至，芬克认为， 美国不断增长的赤字正导致更高的通胀，这表明美联储有必要考虑进一步加息。 美国政府支出的增长速度远远快于收入的增长速度，年复一年，“债务在过去23年里每年增长超过1万亿美元”，芬克指出。 此外，这位首席执行官还列举了一长串经济挑战，例如，民粹主义的压力上升意味着更快的政策转变、供应链正在变得政治化等。 芬克称， 这让人联想起上世纪70年代的“糟糕政策” 。 20世纪70年代，美国通胀率在最初回落后，随后阿拉伯国家对美国和其他西方国家实施了石油禁运，导致在70年代晚些时候到80年代初出现了第二轮更猛烈的通货膨胀。 早些时候，美国奈德·戴维斯研究公司（Ned DavisResearch Inc）的首席经济学家Alejandra Grindal和研究分析师London Stockton通过对比CPI图表同样发现， 美国总体通胀与四十多年前的通胀轨迹“极为相似” 。 在被问及每年美国经济是否会出现硬着陆或软着陆时，芬克表示都不会。他称，财政刺激仍在通过《芯片法案》和《通胀削减法案》中的基础设施支出等措施对经济产生影响。

美国经济数据好于预期，美债10年期收益率冲破5%，中金认为基于当前的经济基本面，5%的利率属于合理定价。历史表明，金融周期上行阶段，信用扩张冲动更强，再加上疫情后供给冲击频发，通胀风险上升，所需要的货币紧缩力度更大，市场利率上行压力也更大。 不排除一种可能，5%的美债利率是未来的新常态，这种状态并非脱离基本面的存在，而是金融周期波动，叠加供给侧结构性变化带来的结果，也是全球政治、经济、社会发展到这个阶段的一种规律。 以下为其核心观点： 上周公布的美国9月零售销售额环比增长0.7%，好于市场预期的0.3%，也是连续第六个月正增长。简单扣除掉9月0.4%的CPI环比增速，实际零售环比增长仍有0.3%，年化后的增长率超过3%。 消费的强劲表现意味着美国经济仍有韧性。本周四美国将公布三季度GDP数据，根据亚特兰大联储GDPNow模型的最新预测[1]，Q3 GDP季调环比折年率有望达到5%，如果这个预测正确，那么Q3实际GDP同比增速将达到3%，若加上3.5%的通胀，名义GDP同比增速或达6.5%，较Q2的6%进一步上升。 那么，基于这些数据，美债利率5%的定价合理吗？如果看2008年次贷危机后的十多年，美债利率从未达到5%，这似乎指向目前利率水平过高，不可持续。但如果看次贷危机前的1995-2005年，10年期美债收益率均值为5.3%，美国名义GDP同比增速均值5.4%，美债利率与名义GDP增长大致相当。如果以那段时间作为参考，那么当前6%~6.5%的名义GDP增速或许应该对应6%以上的美债利率，而非5%。 那么现在的问题是，以2008年前作为参考合适吗？我们可以从两个角度看：首先，从金融周期角度看，1995-2005年美国处于金融周期上行阶段，2008年后金融周期转为下行，直到2016年前后触底，而后再次上行。也就是说，当前美国或仍然处于金融周期上行阶段，这一点与2008年前的情况更相似。 其次，从宏观政策角度看，金融周期下行阶段，宏观政策一般采取“紧信用、松货币”组合，为对冲信用收缩的负面影响，货币政策往往需要过度宽松，比如2008年后美联储实施了前瞻指引和量化宽松，加大了市场利率下行压力。而在金融周期上行阶段，由于信用扩张冲动更强，货币政策会倾向紧缩，以防止经济过热和通胀过高。新冠疫情后，供给冲击一波接一波，通胀风险上升，这进一步增强了货币紧缩的必要性和持续性，加大市场利率上行压力。 由此来看， 当前的利率定价并没有超越历史，背后有基本面支撑。 接下来的问题是，这样的基本面是否可持续？我们不妨将当前6%的名义GDP增长拆分为实际GDP和通胀两部分，大致来看，当前的实际GDP增长在2.5%左右，通胀在3.5%左右。考虑到美联储持续紧缩，货币金融条件收紧，未来经济增长大概率放缓，但由于美国处于金融周期上半场，私人部门资产负债表健康，发生金融系统性风险的概率较低。我们不妨做一个假设，未来实际GDP增长中枢为2%，这并不是一个很强的假设，因为2009-2019年金融周期下行阶段，实际GDP增长均值也有1.9%（图表2）。该假设与美国国会预算办公室（CBO）对未来十年美国实际GDP增长的假设也基本一致[2]。 图表2：对名义GDP增长率的分解 资料来源：美联储，美国国会预算办公室（CBO），中金公司研究部 通胀方面，货币紧缩有利于抑制通胀，但由于近年来许多供给侧因素发生了深刻变革，长期通胀中枢或已抬升。我们一直有一个观点： 在人口老龄化、政府干预经济、地缘冲突频发、逆全球化、绿色转型的今天，不能低估供给冲击长期化的风险。在百年未有之变局下，全球供给弹性下降，供应不确定、不稳定性上升，给定同等的需求，通胀的韧性将更强 。从这个角度看，未来通胀中枢在3%左右是比较合理的，这其实也不是一个很强的假设，因为1995-2005年金融周期上行阶段，全球化加速，生产效率大幅提升，通胀中枢也有2.1%。 这里还有一个问题，就是供给冲击是否会导致美国经济增速下降？我们认为可能会有一定影响，但这种影响可以部分被金融周期上行带来的总需求扩张所弥补。也就是说，未来几年美国的宏观环境或将是与疫情前相当的经济增长和比疫情前更高的通货膨胀。这给美联储货币政策带来了一个重要含义，那就是 如果想维持之前的经济增长，大概率需要提高通胀容忍度。 最后，我们把经济增长率和通胀相加，大致得出名义GDP增长中枢在 5%左右，简单参考历史经验，这意味着5%的长期美债利率或是一种新常态。 我们认为，这种新常态并非脱离基本面的存在，而是金融中周期波动，叠加供给侧结构性变化带来的结果，也是全球政治、经济、社会发展到这个阶段的规律。但这也不是说美国利率就一直处于5%，而是说围绕5%波动的时间会更久，未来我们或更难回到疫情前的低利率时代。