在经历了美股今年出人意料的上涨之后，华尔街多数人对明年美股更加充满信心。然而摩根大通却坚持其悲观立场，认为美股明年将走低，并且在年中可能跌至3500点。 截至美东时间周三收盘，标普500指数收报4549点，年内上涨18.49%。而按照摩根大通的预期，意味着美股明年可能最多回调23%。 市场对美国经济前景过分乐观 近日，摩根大通技术策略主管杰森·亨特（Jason Hunter）在接受采访时表示，他认为市场错误地提前消化了美国经济“软着陆”的预期，过于乐观地预期美联储能够在压制通胀的同时避免经济衰退。 亨特认为，市场很快就会意识到，美国经济的实际前景将比市场的预期更黯淡，而美股市场也会因此出现抛售。 亨特强调，目前美债收益率曲线倒挂，足以表明美国经济的疲软的前景。 “在经济衰退的情况下，市场往往会进入熊市。”亨特指出， “实际上，经济硬着陆的可能性很大。” 从去年初至今，为了抑制通货膨胀，美联储已经将利率从接近0的水平大幅提高到5%以上。随着近期多项经济数据显示美国经济走软，市场已经普遍预期美联储将在明年降息。 CME美联储观察工具显示，市场预计美联储明年5月降息的概率已经高达86%。 市场预计美联储明年5月降息概率高达86%（来源：CME美联储观察工具） 然而，摩根大通认为， 市场可能过于乐观了。 他预计，在经济真正降温之前，美联储不太可能放松货币政策。 “我们将不得不以失速前进，”亨特表示，“只有这样，美联储才能够在今年下半年开始放松货币政策。” 美股明年或最多跌23%？ 亨特表示，在明年经济愈发疲弱之后，市场会对经济是否会陷入衰退进行认真评估，而届时恐慌情绪将会加重，“股市将会回落”。 他预计，标普500指数将会在明年年中跌至3500点，重新测试2022年的低点。 值得一提的是，在上周摩根大通刚刚发布的2024年美股展望报告中，摩根大通首席全球股票策略师杜布拉夫科•拉科斯-布哈斯（Dubravko Lakos-Bujas）在报告中预测标普500指数将在明年底跌至4200点，比目前水平低约8%。 亨特提到，他建立的算法模型已经亮起了红灯，警告投资者应该减少美股持仓并进行对冲。在他看来，相比于美股，目前持有现金或两年期、五年期美债会更安全得多。 值得一提的是，摩根大通的悲观看法在华尔街并不算主流。目前包括德意志银行、美国银行、加拿大皇家银行等多家投行都表达了对明年美股的看好，并预期标普500指数能够在明年末升至5000点及以上。

站在一年前的今天展望2023时，“疫后复苏”无疑是券商研报中最为一致的宏观主题，在今年的复苏过程中，既有服务消费高增、基建维持韧性的喜悦，也不乏地产需求偏弱，工业修复疲弱的担忧。 随着2023年已步入最后一个月，2024年中国经济将会以何种节奏修复？政策层会打出什么样的拳法？经济又面临哪些内外部风险和挑战？ 展望2024年，券商普遍认为，明年的宏观主旋律将是“活力再现”，中国经济活力将在美元走弱和政策加码的前提下得到更好释放，经济增长逐渐回归常态。需求回暖带动CPI、PPI温和回升，出口有望处于修复周期。2024年全年实际GDP增速可能为5%左右。 政策方面，券商认为明年财政和准财政将继续发力，宽松还是大方向，货币政策面，政策利率趋下行，降准和降息都有可能。 5%增速成普遍共识，CPI、PPI或企稳回升 券商分析团队普遍认为随着今年年末万亿国债的发行使用，以及人民币汇率贬值压力有望缓解，外部环境边际缓和，2024年金融市场形势将边际好转。 兴业证券王涵团队认为，2024年中国经济继续温和企稳，经济有望继续向常态化运行轨道回归，相较2023 年几方面的积极边际变化： 地产拖累收窄、出口回归增长、通胀修复、消费继续回归。 中金公司分析师张文朗、彭文生等指出， 2024年全年实际GDP增速可能为5%左右， 经济结构继续改善。预计经济形势可能从“内生探底”往“外生复苏”演变， 下半年或略高于上半年。 从投资、消费、净出口这三驾马车来看，中信证券预计2024年 结构上呈现出“旧动能求稳，新动能求进”的特征， 固定资产投资增速将显著抬升至5.6%左右，成为增长的重要支撑，结构上呈现 基建走强、制造业提升、地产承压的特点 。 浙商证券则认为， 明年固定投资全年增速将达到4%左右 ，制造业及基建投资将构成支撑，同时房地产投资跌幅缩窄： 制造业投资是2024年的经济强变量，并且已经积累较大市场预期差当前已积累较大的市场预期差，后续需要重点关注制造业投资对基本面的支撑作用。 从明年消费增速预期来看 ，浙商证券预计2024年全年社会消费品零售总额名义增速达6.5%，随着居民收入预期改善，消费潜力逐步释放。 申万宏源屠强团队则认为，虽然目前城镇劳动参与率提升接近尾声， 但出口和地产后续恢复好于预期将支撑居民收入 ，叠加地产竣工从场景层面对消费倾向的传导，预计至2024年上半年消费增速有望持续改善。 开源证券指出，2024年消费具有韧性，对应最终消费支出增速约为6.6%，一则服务业扩张提振居民收入，二则地产挤出效应下行： 预计2024年居民服务消费、居民商品消费、政府消费的增速分别为8.0%、6.0%、6.0%左右，三者占最终消费支出约32%、38%、30%，对应最终消费支出增速约6.6%。 从出口形势来看，多数券商团队认为 2024年上半年中美共振补库周期有望开启。 招商宏观张静静团队指出， 全球库存周期共振向上带动我国出口增速上行，估算明年出口增速约为3%(美元计价)： 目前可以看到的积极信号有： 一是美国经济仍有韧性，7-8月份已进入被动去库阶段，明年上半年进入主动补库存的概率较大； 二是我国出口份额优势突出，今年我国出口份额下降速度远低于预期，按照主要贸易国的出口数据计算我国出口额占全球主要贸易国出口额的比重约为15%，仍然高于疫情前水平； 三是随着贸易多元化战略的稳步推进，非欧美国家对我国出口增速的拉动力越来越大。 兴业证券王涵团队认为， 2024 年“新出口”结构变化和贸易量价改善或带动中国出口回归增长区间 ： 压制2023 年全球贸易表现的两大要素均有望在2024 年得到改善。一是全球货币政策紧缩周期对实际需求的压制；二是美元指数高位和大宗商品价格回落对贸易价格的压制。 浙商证券李超则认为，2024年的供给优势推动出口增速7%，内需渐稳抬升进口增速7.5%： 预计2024年我国出口人民币计价同比增长7%，在全球滞胀背景下，我国发挥供给优势推动出口积极增长，结构视角大于整体，关注三大产业逻辑带来的积极出口机遇，Q1至Q4人民币计价出口同比分别为2%、9%、10%和7%。 从通胀预期来看， 华金证券邓利军认为，2024年CPI、PPI可能与2021年趋势类似：（1）基本面修复下通胀温和上行；（2）需求回升下PPI已经显现拐点，可能处于上行周期内。 中信证券杨帆团队称，CPI与PPI将逐渐脱离偏低的运行区间，预计明年平减指数也将转正，价格因素将带来经济体感进一步升温。 广发证券郭磊团队认为，2024年实际增长逐步修复，产出缺口闭合，价格环境应会进一步中性化；叠加猪周期目前位置偏低，以及经验规律显示CRB指数同比和中美库存基本同周期，价格中枢会高于今年： 预计CPI全年中枢1.5%左右（ Q1-Q4中枢大致为0.6%、1.6%、1.6%、2.0%）；预计PPI全年中枢1.0%左右（Q1-Q4中枢大致为-0.5%、1.2%、1.6%、1.6%）。 郭磊强调，通胀中枢回升意味着 2024年名义GDP弹性将大于实际GDP ，类似于2016年下半年和2020年下半年，而这一点很容易被忽视。 明年财政和货币政策将继续积极发力 分析师普遍认为，2024年 总体偏扩张， “中央加杠杆”，延续松货币、宽财政，结构性工具发力。 财政方面，国盛宏观熊园团队预计2024年赤字率大概率高于3%（市场普遍预期是3.5%以上）、也有可能发行特别国债，新增专项债规模有望达3.8万亿，准财政工具可能继续发力，鉴于2023年内增发的万亿国债有5000亿结转至2024年、叠加2023年专项债发行节奏后置， 预示2024年财政将实现双重前置。 浙商证券李超团队认为，预计2024年扩大内需仍将是重点工作，基建作为重要的政策工具仍将扮演重要角色，宏观政策将强调保持连续性和稳定性，财政政策将对基建发力形成积极支撑： 首先， 财政稳步发力，预算资金有保障。2024年，我们预计财政资金对基建的支持力度较强，一般公共预算支出规模有望进一步提升至近29万亿元，国有土地使用权出让收入有望达到6.5万亿元左右，新增专项债规模有望提升至4-4.5万亿元，专项债投向基建比例预计在55%左右，预算内财政支出对基建投资有积极支撑。 其次，准财政工具预计仍将发挥重要作用 ，预计随着一系列机制及人事的逐步落地和完善，在地方重大项目及基础设施层面，财政政策与货币政策配合扩信用将发挥积极作用，重点关注两大方面： 一方面央行增加PSL投放支持政策性金融机构服务基建 ，另一方面专项建设基金作为资本金可能续期或常态化实施支持基础设施建设，将是基建发力的重要方向。 其三，信贷、债券等资金支持较强。 基建项目作为商业银行的重要投向，在房地产整体相对低迷的状态下吸引力显著提升；未来，随着房地产“公用事业化”改革的推进和完成，预计央企、国企等参与房地产积极性提升，从商业模式上来看，国企、央企作为基建投资参与主体，可以进一步从事统筹房地产与广义基建的城市整体开发业务。 我们预计2024年 新增信贷有望进一步提升至24.2万亿元 ，同时，随着一揽子化债方案、地方政府特殊再融资等政策的落地，预计地方区域债务风险下降，有助于城投平台改善融资。 从货币政策来看，张文朗团队认为 ， 货币政策或将继续保持宽松态势， 降准及结构性货币政策可能性较大，但降息的概率较小，部分因为财政加码降低货币宽松的必要性： 为了配合财政扩张，我们预计 从今年11月份起的12个月内降准的幅度可能达到75bp， 结构性货币政策有加码的空间。 国盛证券熊园团队认为，展望2024年，宽松还是大方向、中美货币周期趋同步，全年降准降息可能2-3次，关注新“政策工具箱”；流动性将整体偏松，全年社融增速10%左右、节奏先上后下、高点可能在第三季度： 参考过往经验，经济增长本身需要降准释放中长期资金进行支持。考虑到2024年积极财政发力，赤字率可能抬升、专项债也将保持一定规模，地方政府债务化解也将同步推进，可能设立SPV等，整体对流动性的需求进一步加大，我们预计2024年央行可能对冲性降准2-3次、全年调降50-75BP左右。 开源证券认为，央行2024年大概率继续降准降息支持实体经济，利率趋下行，降准概率高于降息： 在2024年地产仍存下行压力，且保障房、城中村、平急两用基础设施等需发力支持稳增长，同时“一揽子化债方案”有望落地进行化债时，货币政策或维持宽松以支持实体经济稳增长，做好风险化解，配合财政发力。 长期利率中枢仍需下行，2024年大概率继续降准降息。

随着美联储加息周期接近尾声，各大投行纷纷对美联储的降息路径作出预测。巴克莱最新预计，美联储明年或降息4次，累计降息100基点。 该行在周一发布的一份报告中表示， 美国经济明年将保持弹性，这将使美联储在降息方面谨慎行事 。 目前市场普遍预测，美国经济增长明年将大幅放缓，第一季度实际GDP年化增长率仅为0.4%，第二季度为0.3%，远低于2023年2.5%的平均预估值。 与此同时，就业增长也将大幅降温，预计到2024年，美国通胀率将降至接近美联储2%的目标。不过，这意味着美国可能会避免经济衰退，尽管衰退的可能性现在来看仍然很高。 巴克莱认为， 市场对美国经济保持韧性过于悲观，而具有韧性的经济可能会重新推高通胀。与此同时，尽管疫情期间的过剩储蓄呈下降趋势，但仍足以支撑消费者支出 。 经济保持弹性也将给美国债券收益率带来压力。巴克莱预计，到2024年底，10年期美国国债的平均收益率将达到4.5%。这较目前略低于4.3%的水平有所上升。 美联储明年或降息100基点 “预计美联储将在明年第二季度开始宽松周期，2024年降息100个基点，2025年再降息 100个基点，2026年进一步降息至2.75-3%的水平，”巴克莱表示。 也就是说，巴克莱预计， 美联储明年将进行4次降息，每次降息25个基点 。相对于国际同行的预测而言，巴克莱的预测较为保守。 荷兰国际集团（ING）的分析师预测，随着经济放缓，美联储明年将降息6次，累计降息150个基点。 德银经济学家上月底警告称，随着美国经济在明年上半年步入温和衰退，预计美联储将于2024年6月降息50个基点，拉开降息周期的序幕，明年的降息幅度达到175个基点。 作为华尔街最大胆的银行，瑞银预计，美国经济增长放缓将促使美联储在2024年底前降息275个基点。 不过，也有投行比巴克莱更为保守。高盛经济学家仅预计美联储在2024年降息一次，最有可能的是在明年第四季度。该行日前还指出，金融市场对美联储明年的降息预期太过了。

11月29日，“瑞银财富管理线上媒体分享会”在线举行，瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆详细阐述2024年全球及中国市场展望，并分享瑞银财富管理投资策略。 胡一帆表示，2024年全球经济将有三大趋势，一是全球经济增长将放缓，二是利率、收益率曲线会下降，预计明年第三季度和年底美联储将分别降息25个基点，总计50个基点；三是明年地缘政治会带来更多的市场波动，这是明年要关注的焦点。 胡一帆对未来一年提出四个核心建议，一是管理流动性，限制现金头寸，保持股债配置平衡；二是买入优质资产，包括优质债券和优质股票；三是货币与大宗商品的区间交易策略，获得持久且多元化的额外收入来源；四是对冲市场风险，即通过资本保护策略等，应对未来市场波动。 2024年需“应变新格局” 瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）认为，在2024年需要“应变新格局”，在经济与地缘政治不确定性依然持续的环境下，投资者应聚焦优质资产，保持平衡配置，遵守纪律但又不失灵活性。展望未来十年，聚焦技术颠覆领域中的领军者有助于把握成长机会，比如生成式人工智能（AI）以及私募市场。 瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）在其《2024 年度展望》报告中，阐述了投资者迈入新的一年可有何期待以及新格局中的主要议题。报告指出，这种新格局即经济与地缘政治的不确定性以及具有深远影响的技术变革，将导致明年的三个关键结果。 首先， 美国经济历经2023年的强劲表现之后，在2024年很可能会放缓，但仍将实现正增长。欧洲经济增长仍将低迷，中国增长则会进入增速放缓但质量可望改善的“新常态”。第二，主要央行预计将在明年开启降息周期。最后，2024年政治将发挥极大的影响力，包括即将到来的美国大选，以及持续不断的地缘政治冲突和战争。 胡一帆认为，中国经济将保持中长期的中速增长，政府加大市场政策刺激力度，为经济助力，今年财政赤字将达3.8%，明年会延续同样的态势。明年将有一到两次降准，并伴随相应的降息。大众消费、绿色经济、技术创新和工业升级将成为新“三驾马车”，大众消费对GDP拉动的潜力较大。明年房地产表现将稍好，负增速收窄至-5%至-8%，对经济下拉作用减缓。 应买入优质债券和优质股票 在上述背景下，胡一帆对未来一年提出如下核心建议。 一是管理流动性。鉴于2024年利率料将下行，投资者应限制总体现金头寸，并善用各种机会优化投资回报，包括定期存款、阶梯式债券与结构性解决方案。对于股债的布局将保持中性，对股还是债有无明显偏好。 二是买入优质资产，即优质债券和优质股票。优质债券应能为投资者带来收益率及资本增值，而资产负债表稳健且盈利能力较强的优质公司，最有希望在增长疲软的环境下保持盈利。 三是货币与大宗商品的区间交易策略。美元在当前水平预计将获得良好支撑，而原油价格将在90–100美元/桶区间波动。这种环境有利于创造收益策略。利用区间交易策略，投资者可获得持久且多元化的额外收入来源。 人民币汇率将保持较好的上涨态势，即短期内企稳，中长期温和上涨，到明年3月人民币汇率预计为7.2，到明年9月，随着美联储降息，人民币对美元将有较大升值。 四是对冲市场风险。地缘政治不确定性，意味着投资者需要为应对未来波动做好准备。除了多元化配置以外，投资者也可以通过资本保护策略、另类投资或石油及黄金头寸，进一步强化投资组合并缓解特定风险的影响。 五是利用另类信贷分散配置。利率下降、全球债务余额居高不下导致价格和信用利差波动加剧的环境，利好各种信贷策略，包括信用套利和危困债务等。 “2024年标志着世界新格局的开端，尽管在面临新挑战时人们常会感到不安，但多年来的逆境凸显出投资中三件事的重要性：全球多元化配置极具价值、耐心是美德，以及最重要的——人类的韧性。”瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele如是称。 胡一帆指出，未来五年有五个重要的议题，5个“D”即去全球、人口结构、数字化、去碳化、债务，围绕上述五个议题需要做长期的配置，现金购买力将减弱，配置需放在债券和股票。 “从十年效应来看，回报率最高的公司来自于颠覆技术领域的领军者。所以预计在未来十年将出现一批技术颠覆的浪潮，从人工智能、能源创新到医疗保健创新，都为各行各业带来变革，这也是我们在长期PE投资当中最为关注的主题。”胡一帆如是说。

中国人民银行行长潘功胜在香港金融管理局—国际清算银行高级别会议上表示，下一阶段，中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，支持实体经济发展。 潘功胜指出，中国经济持续恢复向好、总体回升的态势更趋明显。前三季度，中国GDP同比增长5.2%，预计全年能够顺利实现5%的经济增长目标。 在经济数据方面，潘功胜表示，过去一年来，很多央行面临通胀居高不下的挑战，中国的情况则有所不同。当前，中国的CPI正逐步触底回升。8至9月，CPI恢复正增长。10月，受食品价格同比下跌4%、特别是猪肉价格同比下跌30%等因素影响，CPI同比小幅下跌。我们认为食品价格不会持续下跌，预计CPI将会温和上行。PMI也出现了一些积极变化。制造业PMI持续改善，5月以来总体呈上升趋势。服务业PMI今年以来一直处于扩张区间。 以下为原文： 中国人民银行行长潘功胜在香港金融管理局—国际清算银行高级别会议上的讲话 尊敬的卡斯滕斯总经理、余伟文总裁， 女士们、先生们： 大家下午好！ 感谢陈德霖先生的介绍。很高兴参加香港金融管理局与国际清算银行联合举办的高级别会议，共同庆祝香港金融管理局成立30周年以及国际清算银行亚太代表处成立25周年。 借此机会，我主要就中国的经济形势、货币政策、金融业对外开放、参与国际金融治理以及香港作为国际金融中心的作用谈几点意见。 一、关于中国经济形势 中国经济持续恢复向好、总体回升的态势更趋明显。前三季度，中国GDP同比增长5.2%，预计全年能够顺利实现5%的经济增长目标。近期，国际货币基金组织将中国今年经济增长预测上调至5.4%，这个增速在全球主要经济体中保持领先。 从GDP的主要组成部分看，消费对经济增长的贡献率持续上升，服务业表现良好。10月，社会消费品零售总额继续反弹，同比增长7.6%。 投资方面，今年1-10月，制造业投资同比增长6.2%，扣除房地产开发投资的民间项目投资同比增长9.1%，高技术产业投资持续较快增长，同比增长11%。 外贸方面，10月份，以人民币计价的进出口额止跌回升，同比增长约1%。反映实物量的进出口货运量保持10%左右的增长。 过去一年来，很多央行面临通胀居高不下的挑战，中国的情况则有所不同。当前，中国的CPI正逐步触底回升。8至9月，CPI恢复正增长。10月，受食品价格同比下跌4%、特别是猪肉价格同比下跌30%等因素影响，CPI同比小幅下跌。我们认为食品价格不会持续下跌，预计CPI将会温和上行。 PMI也出现了一些积极变化。制造业PMI持续改善，5月以来总体呈上升趋势。服务业PMI今年以来一直处于扩张区间。 分析中国经济需要注意两个视角。一是当前中国的GDP总量已超120万亿元人民币，约合18万亿美元。庞大的基数决定了中国经济很难像此前那样维持每年8-10%的高速增长。二是中国正在经历经济增长模式的转型。传统增长模式过度依赖基础设施和房地产投资，也许短期内能实现更高增速，但也会固化结构性矛盾，损害增长的可持续性。高质量和可持续发展更加重要，我们必须更加关注经济结构调整，培育新的增长点。这是我们必须要经历的转型之路。 展望未来，中国拥有创新能力强、市场广阔、基础设施完善、产业链完整以及人力资源丰富且质量高等优势，加上前期出台的一系列政策效应逐步显现，相信2024年及以后中国经济将保持健康、可持续增长。 二、关于货币政策 今年以来，中国人民银行综合运用多种政策工具，包括下调存款准备金率，降低政策利率，带动贷款报价利率（LPR）等市场利率下行等。 上述举措为高质量发展营造了良好的货币金融环境。10月，M2和社会融资规模存量同比分别增长10.3%和9.3%。9月，企业贷款加权平均利率为3.8%，处于历史最低水平。 同时，我们发挥好结构性货币政策工具作用，加大对小微企业、绿色发展、科技创新等重点领域的支持力度。三季度末，结构性货币政策工具余额约7万亿元，约占中国人民银行资产负债表规模的15%。 下一阶段，中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，支持实体经济发展。 三、关于金融业高水平开放 刚刚结束的中央金融工作会议上，习近平主席发表重要讲话，会议提出坚持“引进来”和“走出去”并重，稳步扩大金融领域制度型开放。推进金融业高水平开放是我们落实中央金融工作会议精神的重要内容。 一是有序推进金融服务业开放。 取消银行、保险、证券领域外资持股比例限制。稳步扩大金融领域规则、规制、管理、标准等制度型开放，吸引外资金融机构来华展业。两周前，中国人民银行向万事网联公司核发了银行卡清算业务许可证。 过去两个月以来，何立峰副总理在访德、访美期间分别与德国和美国工商金融界座谈。中国人民银行也有定期与金融机构座谈、听取意见和建议的工作机制。今年9月，我们在北京召开了外资金融机构和外资企业座谈会。今天上午，我与在港中外资金融机构座谈交流，了解他们的展业情况，协调推动解决一些困难和问题。 二是稳慎推进金融市场高水平对外开放。 中国已成为全球第二大债券市场。中国A股和国债被纳入MSCI、富时罗素、彭博巴克莱、摩根大通等全球主流指数。目前，境外机构持有我国债券3.3万亿元人民币，近几年年均增速约为30%。 我们积极顺应国际投资者的需求，为直接投资中国金融市场提供便利。“沪深港通”、“债券通”、“互换通”等平稳高效运行，为国际投资者提供了更多投资渠道。香港在内地金融市场对外开放中发挥着重要作用，已成为连接内地和国际金融市场的桥梁。 三是人民币在国际贸易和金融交易中获得广泛使用。 近年来，中国人民银行在顺应市场需求的基础上，不断完善人民币跨境使用制度安排和金融基础设施建设，人民币的跨境支付、投融资、储备等国际货币功能稳步增强。总的来看，人民币已初步具备了国际使用的网络效应，为境内外主体提供了更加多元化的货币选择，有利于为跨境贸易和投融资活动提供便利、降低汇率风险和汇兑成本。 中国金融市场发展的经验表明，坚定不移地扩大开放，是实现金融高质量发展的强大推动力和重要保障，是进一步提升金融服务实体经济能力和国际竞争力的关键举措。 四、积极参与国际金融治理 当前，世界进入新的动荡变革期，全球治理体系也处于调整变革的关键时期。近年来，中国人民银行通过二十国集团、国际货币基金组织、国际清算银行等全球治理平台和机制，积极参与全球金融治理和政策协调。 同时，我们也积极开展双边金融合作。今年以来，先后与美国、欧盟成立金融工作组，这是首次由中国人民银行牵头，与美、欧等主要经济体在金融领域成立的专门工作机制，有助于深化双边金融领域的沟通与协调，推动宏观经济和货币政策、金融稳定等领域的合作。 下一步，中国人民银行将继续践行多边主义，贡献中国智慧，展现大国央行担当。一是加强国际宏观经济政策对话与协调，共同促进全球经济增长，维护金融稳定；二是坚定推进全球金融治理改革，推动完善国际货币基金组织的治理结构和代表性，构建公正高效的全球金融治理格局；三是与全球各国共同维护全球产业链、供应链稳定畅通，推动经济全球化朝着更加开放、包容、平衡、共赢的方向发展。 五、关于香港国际金融中心的独特优势 香港是全球主要国际金融中心，具有高度开放的商业环境、深度的金融市场体系、完善的金融基础设施、巨大的人才优势、健全的法律体系和国际化的金融监管体系。香港不仅是全球规模最大的离岸人民币市场，还是亚洲最大的资产管理中心、私人财富管理中心以及第二大对冲私募基金枢纽。 中国人民银行坚定维护香港国际金融中心地位。我们将不断优化跨境人民币业务政策体系，强化香港的国际资产管理中心和风险管理中心功能，支持香港打造亚太地区金融科技枢纽和可持续金融中心。我们坚定支持香港的金融稳定。 我们相信，得益于上述突出优势和良好的政策环境，加之香港人民的勤勉努力，香港作为国际金融中心的地位将不断巩固提升。 衷心祝愿本次会议取得圆满成功！

基于美联储已经结束加息，并将在明年降息数次的考量，全球投资者们正在以过去20年少见的速度抛出美元。 全球最大托管银行，受托资产规模达40万亿美元的道富公司（State Street）透露，全球资管机构本月接近抛掉1.6%的美元头寸， 这不仅是去年11月来“抛美元资产”速度的新高。同时算上去年11月，过去20年里美元头寸如此快速减少一共才发生过6次。 道富补充称，从11月3日美国非农数据不及预期开始， 资产管理人们每一天都在“大量”卖出美元资产 。 这可能只是一个开始 这一股抛售美元资产的劲头，相信诸位投资者早已感同身受。从11月开始，美元指数跌幅接近3%，有望创下去年11月以来的最大单月跌幅。那一轮延续到今年初的跌幅曾让美元累计贬值近10%。 （美元指数月线图，来源：TradingView） 中国投资者非常关注的离岸人民币（USDCNH）也出现接近1800点的“狂飙”，也是去年11月以来涨幅最大的一个月。 （USDCNH月线图，来源：TradingView） 从种种迹象来看，全球投资者本月“抛美元”的动作，有可能只是长期趋势的开端。 道富首席宏观策略师Michael Metcalfe解读称， 过去两周的资金流向指向了对美元需求的重新思考 ，近期的抛售也标志着“超配美元的异常庞大头寸”开始解除。投资者们可能在想，如果美联储真的要开始降息，那么手头没必要拿那么多美元。 Metcalfe也补充道，即便有本月以来的抛售， 资管经理们手里美元的比重仍要高于其他货币，这也意味着这一轮美元抛售潮还有继续发展的空间 。 在去年四季度走弱前，美元指数前三个季度的累计涨幅接近20%；与之类似的是，今年三季度伴随着强劲经济数据和美联储“加息更高、持续更久”的论调，美元指数也在短期内冲高超7%。鉴于近期通胀数据的走软，叠加美联储论调的转变，市场正预期明年9月底前美联储至少降息50个基点。 作为映证，纽约梅隆银行的外汇策略师Geoff Yu也表示， 过去20天里公司的托管客户抛售美元资产的速度达到年内最高水平。 与之相对的是，客户们展现出对日元、加元和一系列拉美货币的倾向。对于此前深陷货币贬值压力的日本央行/财政部而言，近期的美元走软也是一个好消息。从年初开始日元累计贬值一度超10%，本月反弹了近1.5%。 与日本类似，美元走软也令一众新兴市场如释重负。Lombard Odier资管的宏观跨资产主管Florian Ielpo表示，该公司正在 超配新兴市场股票和大宗商品 ，美元走弱的环境也正在解除强烈看好美股的情境。

券商研报指出，明年是一个经典的经济温和复苏、盈利增速回暖、内外流动性有所改善、新产业趋势方兴未艾的局面， 类似2013年和2019年。 招商证券张夏等人11月19日研报表示，时至今日， 经济和企业盈利继续下行以及美元流行性继续紧缩的概率已经大幅降低 ，站在2023年底看，仿佛站在了2012年底和2018年底。巧合的是2013年对应了 4G和移动互联网 的科技创新趋势，2019年对应的 5G和半导体自主可控 的科技创新趋势。 复盘来看，张夏等人认为2024年宏观环境和科技趋势，与2013和2019年有高度相似的特征，因此行业选择的思路也高度相似。另外2023年是 科技创新周期、地产弱复苏、弱稳增长 ，因此市场选择的行业是 TMT、家电建材 类。 综合宏观环境和科技周期、产能供需格局、行业景气核心驱动因素变化、过去两年市场表现等 多种因素取交集 ，张夏等人进一步分析，如果要选五个行业指数做一个组合，这个组合可以考虑是 电子、计算机、家电、建材、医药。 上海证券马永正等人11月20日研报认为，2023年电子半导体产业会持续博弈复苏，目前电子半导体行业市盈率处于2018年以来历史较低位置，风险也有望逐步释放。当前重点看好半导体设计领域部分超跌标的并且具备真实业绩和较低PE/PEG的个股机会，AIOT SoC芯片建议关注 中科蓝讯和炬芯科技 ；模拟芯片建议关注 力芯微 ；建议重点关注驱动芯片领域 峰岹科技和新相微 ；半导体设备材料建议重点关注 华海诚科、新莱应材、华兴源创和精测电子 ；XR产业链建议关注 兆威机电 ；折叠机产业链重点关注 东睦股份 ；建议关注军工电子 紫光国微和复旦微电 ；建议关注华为供货商 汇创达 。 财通证券杨烨等人11月17日研报认为，随着宏观环境改善、科技加速变革、国内外需求复苏三重推动，2024年计算机的板块机会将会进一步演绎，推荐两大方向：其一是科技变革方向，AI&AIOT领域建议关注 科大讯飞、海康威视、大华股份、传音控股、漫步者 等，国产算力领域建议关注 神州数码、高新发展、烽火通信、拓维信息、海光信息和寒武纪 ，智能驾驶领域建议关注 德赛西威、中科创达、均胜电子、经纬恒润-W和光庭信息 ；其二是“优等生”方向，建议关注电子测试仪器领域的 坤恒顺维、普源精电、鼎阳科技和优利德 ，财税IT领域的 中科江南、博思软件和税友股份 ，超高清产业领域的 卡莱特 等。 中国银河证券杨策11月21日研报指出，随着地产端筑底改善和促消费政策逐步发力，家电内需有望得到支撑，叠加节庆促销来临，助力家电消费活力释放。此外板块估值依然处于较低位置，安全边际较高。建议关注其一有望受益于景气改善的白电龙头，推荐 美的集团和海尔智家 ；其二有望受益于地产边际改善的厨电，推荐 老板电器 ；其三国内外节庆促销带动景气回升的清洁电器，推荐 石头科技 。 德邦证券闫广11月21日研报指出，城中村改造带来的增量投资有望稳定房地产投资，带来的增量需求有望促进销售端需求复苏，进而促进房地产新开工和施工回暖、对竣工形成中期托力，有望带动建材从开工端到竣工端全产业链复苏。建议关注三条主线：一是消费建材龙头经营韧性仍强，个股α属性逐步显现，建议关注 北新建材、东方雨虹、伟星新材、三棵树 ；二是万亿国债或助力明年开工端需求，明年或触底企稳，建议关注 志特新材、华新水泥 ；三是二梯队消费建材估值性价比凸显，当前普遍估值回落至10倍PE左右，建议关注 公元股份、科顺股份、青鸟消防、蒙娜丽莎、兔宝宝 等。 开源证券余汝意11月22日研报指出，2023年是疫后复苏的第一年，也是十四五医药产业规划的攻坚年、政策加速落地年，伴随着板块业绩稳健增长（很多中药、器械、服务企业超预期），医药板块有很多细分赛道的优质成长股到了长期布局的时点。建议关注CXO： 药明康德、诺思格、普蕊斯 ；科研服务： 皓元医药、毕得医药、昊帆生物 ；制药及生物制品： 东诚药业、人福医药、华东医药、九典制药、博雅生物 ；中药： 太极集团、羚锐制药 ；医疗服务： 国际医学、美年健康、锦欣生殖、盈康生命、迪安诊断、希玛眼科 ；医疗器械： 迈瑞医疗、 开立医疗、戴维医疗、采纳股份、华兰股份、可孚医疗、澳华内镜 ；零售药店： 益丰药房、健之佳。

根据高盛的最新预计，随着国内政策环境变得更加宽松，中国股票明年将出现明显反弹，而零售消费市场、以及科技、媒体和电信（TMT）行业可能成为未来一年中国经济再平衡中的赢家。 高盛首席中国股票策略师刘劲津（Kinger Lau）周二在一档采访栏目中表示，“我们的观点非常明确，我们认为，在货币宽松、财政政策刺激、房地产市场（限制）放松等方面，政策已纷纷落地。” 今年只剩下不到6周的时间，而MSCI中国指数和沪深300指数年内都表现低迷，其中沪深300指数今年来累计下跌8.45%。 不过高盛认为， 中国股票明年表现有望转好， 预计MSCI中国指数和沪深300指数将分别上涨12%和15%**，这是该两大指数四年来首次实现年线上涨。 注：沪深300指数2005以来的年线 高盛预计，国内上市公司盈利总体增长约10%，估值水平“温和”上升。 关键变化 高盛认为中国A股将会受益于中国“经济再平衡”的主题，因此维持超配评级。但是，高盛同时下调了港股的评级，原因是企业盈利增长缓慢。 刘劲津率领的策略师团队在上周发布的2024年展望报告中写道，“2024年和2025年的普遍盈利预期，现在看起来很乐观，若一些关于政策或地缘政治方面的担忧消退，那么回报分布将向右倾斜（正回报）。” 高盛策略师在报告中指出， 中国在转向人工智能和新基础设施等领域的进程中存在一些机遇 ，这些领域可以在经济、社会和环境等方面带来更大的改善。 此外， 高盛还看好电池、新能源汽车和可再生能源等一些对中国国家发展目标至关重要的行业 。 在最新的展望报告中，高盛策略师将食品和饮料板块的评级从持股观望上调至增持，并且将科技硬件板块的评级从减持上调至增持。 他们解释称，过去两年科技硬件行业的业绩平均下降了近40%。不过在全球补库存和特定产品周期的推动下， 该行业在2024年可能会扭转这种下降趋势。

据外电11月21日消息，知名投行高盛（Goldman）周二表示，预计今年全球铜市处于小幅供应短缺，短缺数量从此前14.7万吨的预估降至9,300吨。 明年铜市温和供应不足，短缺数量为15.5万吨，此前预估为20.1万吨。 高盛表示：“我们仍预计伦敦金属交易所（LME）铜价将加速上行，未来6/12个月目标分别为每吨8,900美元/10,000美元。” 高盛表示，目前对明年的基本预测显示，全球铜矿供应将加速增长，因智利、秘鲁和刚果（金）的新供应增加。 高盛并称，科布雷巴拿马（Cobre Panama）铜矿、拉斯班巴斯（Las Bambas）铜矿的铜产量持续减少，将对总供应路径带来重大下行风险。