民生证券日前发布的点评章源钨业的研报表示： 钨产业链一体化企业，2021年钨精矿产量4083.87吨。公司主要从事钨精矿、仲钨酸铵（APT）、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、热喷涂粉、硬质合金的生产及销售，建立了从钨上游采矿、选矿，中游冶炼至下游精深加工的完整一体化生产体系，是国内钨行业产业链最完整的厂商之一。公司资源储备丰富，截至2022年12月31日，所辖矿权保有钨资源储量9.46万吨，锡资源储量1.76万吨，铜资源储量1.28万吨。2022年公司生产钨、锡、铜总产量5276.47吨。 发挥全产业链优势，盈利能力提升。公司业务板块包括矿山、粉末、刀片、棒材，目前拥有钨粉产能15000吨、碳化钨粉产能13100吨，高性能硬质合金精密刀具产能2000万片、硬质合金棒材产能1000吨。公司充分发挥全产业链优势，叠加钨价处于高位，22年盈利能力继续提升。公司22年实现归母净利润为2.03亿元，创2011年以来新高，同比增长23.2%。 上游矿产资源丰富，受益钨价上涨。截至2022年12月31日，公司拥有东峰、龙潭面等8个探矿权矿区，淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿等6座采矿权矿山，集中分布于江西省赣州市。一方面公司积极推动矿区整合工作，其中新安子钨锡矿采矿权矿山与龙潭面探矿权矿区的资源整合方案，已获得自然资源部划定矿区范围的批复；淘锡坑钨矿采矿权矿山与东峰探矿权矿区的资源整合划定矿区范围申请已报自然资源部受理；另一方面，公司加快推进矿山智能化、机械化和自动化技改，钨矿产量有进一步提升空间。公司钨矿成本较低，根据2020年采矿权出让收益评估报告，测算淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿、黄竹垅钨矿钨精矿单吨总成本分别为55028.00元/吨、53547.26元/吨、61808.76元/吨、57122.00元/吨，充分受益钨价上涨。 抓住发展机遇，下游刀具板块涅盘重生。公司全资子公司赣州澳克泰拥有刀片产能2000万片。随着国内高端制造业进步，替代进口趋势增强，国产高端刀具需求增加，国内刀具行业面临新的发展机遇。公司通过调整销售策略，优化产品结构，提升生产产能，涂层刀片及棒材产品销量逐步提升。澳克泰营业收入由2017年的0.89亿元增长至2022年的5.01亿元，CAGR为41.13%；2022年澳克泰净利润为0.03亿元，连续2年盈利。国产硬质合金刀片发展前景广阔，公司刀具板块有望成为重要的业绩增长点。 投资建议：公司作为国内钨产业链一体化企业，持续扩张产能，硬质合金需求稳步增长，刀片板块发展前景广阔，公司业绩未来可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.36/3.09/3.93亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为31/23/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌、原材料价格大幅波动、项目进展不及预期等。

中信证券研报指出，考虑到当前经济修复仍然面临压力，企业信贷需求相对较为疲弱，预计短期内金融数据难有大幅反弹。但是伴随后续稳经济政策措施逐渐落地，广义财政、结构性货币工具、产业政策等协同发力，信贷投放改善和社融增速回升都将逐步兑现。 中信证券预计，社融同比增速在三季度将低位震荡，四季度有望明显反弹。 ▍6月信贷数据可能弱于去年同期。 6月末票据利率再度明显下滑，半年期国股银票转贴最低降至1.40%，票据转帖利率与同业存单到期收益率利差扩大，反映当前信贷景气度依然较弱。3月以来，国股行与城农商行的票据直贴利差明显压缩，反映出信贷投放进程的分化加大，中小银行面临更大的信贷投放压力。我们预计6月新增人民币贷款规模可能依然低于去年同期，去年6月社融口径下新增人民币贷款3.05万亿元，预计本月在2.5万亿元附近；结构上预计零售贷款新增额提振有限，企业中长贷对信贷的支撑力度或将边际下滑，票据融资占比可能有所提升。 ▍短期内融资需求修复仍存阻力。 ① 6月PMI数据中产成品库存指数回落，部分周期性行业主动去库；但是，当前的低库存仍然是结构性的，并不必然意味着整个工业库存周期的反转，对应融资需求也难以快速提振。 ②5月经济数据显示，生产端较4月有小幅改善，但需求端依旧偏软，经济运行状况弱于一季度；剔除基数效应后，经济复苏进入阶段性的瓶颈期，复苏斜率有所放缓。 ③二季度贷款需求指数再度下滑，企业对于经营预期仍存担忧，主动扩产经营的意愿不强，导致融资需求走弱。 ▍政策多管齐下，有望推动信用环境修复： 货币政策仍有宽松空间，三季度或将降准，结构性货币政策工具扩容增新、政策性金融工具发力也将是可能的方向。预计各类产业政策将从消费和投资两方面入手扩大需求，侧面抬升居民和企业的融资意愿。地方债的发行或将在三季度提速，提振社会融资规模，推动经济持续回升向好。 ▍信用展望与债市策略： 当前稳增长的政策部署已经展开，但“宽信用”的兑现仍需继续观察，融资修复节奏依然不稳定，预计社融同比增速将在三季度围绕9.2%低位震荡，大幅反弹仍需等待至四季度，全年社融同比增速可能落于9.5-9.8%区间内。对于债市而言，短期内基本面角度尚不支持长债利率中枢快速回升，但政策预期扰动或导致长债利率面临波动格局；进入四季度后随着政策的蓄能逐步释放，经济动能可能明显反弹，利率或将有所回升，届时需警惕调整压力。 ▍风险提示： 货币政策和财政政策不及预期；经济复苏节奏与预期不符；融资需求改善情况与预期不符。

西南证券日前发布题为《高端铜合金乘势而上 光伏组件持续发力》的研报显示： 事件：6月2日，国务院常务会议提出继续延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策。6月16日，国家发改委表示将推动出台促进新能源汽车产业发展政策举措，重点推动开展新能源汽车下乡等活动，促进新能源汽车市场持续平稳增长。公司铜合金业务有望持续受益于政策刺激。 下游多点开花，铜合金需求长期向好。公司产品主要应用于汽车连接器和半导体封测引线框架材料。根据LMCAutomotive预测，新能源汽车汇流排及高压连接器用铜合金带材需求量将从2022年6.5万吨增长到2030年29.7万吨，CAGR+20.9%。中商产业研究院根据Frost&Sullivan数据预测，2022年中国先进封装行业市场规模将达507.5亿元，2022-2025年中国先进封装行业市场规模CAGR+30.8%。 铜合金产品结构不断优化，重点项目产能放量在即。量：2022年公司铜合金销量17.6万吨，5万吨特殊合金带材项目将于23Q2投产，贝肯霍夫（越南）31800吨棒线项目中线材产线已进入批量销售阶段，棒材产线正在安装调试。公司预计2023年铜合金销量24.6万吨，同比+39.8%。高端产品（线材+带材+精密细丝）销量占比56.3%，同比+5.1pp，产品结构持续优化。价：22年公司铜合金均价5.6万元/吨，同比+12.0%；单吨毛利6737元，同比+7.0%。预计23年公司铜合金均价5.7万元/吨，同比+1.6%；单吨毛利6999元，同比+3.9%。 美国市场竞争力凸显，新能源业务持续高增。根据Infolink最新全球光伏需求报告，2023-2025年美国光伏组件需求分别为26GW/40GW/50GW，CAGR+31.5%。另一方面，美国商务部初步认定包括越南博威尔特在内的4家强制应诉企业不构成反规避，使得美国市场对公司光伏组件产品的需求大幅增长。量：1GW电池片扩产项目将在23Q2投产，公司预计23年光伏组件销量达到2.2GW，同比+87.1%。价：22年公司光伏组件均价2.8元/W，23年硅料持续下跌，使得公司盈利有所改善，预计23年光伏组件单W毛利0.3元。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.0亿元/11.7亿元/13.0亿元，对应EPS分别为1.27元/1.48元/1.65元，未来三年归母净利润将保持34.3%的复合增长率。考虑到公司高端铜合金产品稀缺性且产能持续释放，给予公司2023年15倍PE，对应目标价19.05元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、项目投产或不达预期、下游需求或不及预期。

今年以来，“中特估”主题可谓是AI以外另一个在A股舞台上最闪亮的主角。虽然在沸腾后5月有所回调，但受日前国务院国资委召开央企提高上市公司质量的消息，多数中字头概念股再度走强。截止6月21日，中特估指数 年初至今累计上涨26.15% 。 对此，多数券商认为“中特估”概念 6月有望重拾涨势 。中信证券预计，随后期更多政策稳步落地， “中特估”交易或将贯穿全年 。此外，平安证券表示， 下半年市场环境优于上半年 ，当前市场估值已回归至历史均值以下，建议关注“中特估+”板块。那么，今年下半年来看，“中特估”行情会如何演绎？ 中信建投分析师陈果表示， 以中特估为代表的价值股重估还有空间 ，但纵深演绎会开始分化。市场认同在整体景气不强的背景下，红利策略具备吸引力。而随相关优质国企估值有所修复和经济复苏，具有盈利复苏弹性的价值股行情还将继续演绎。另有业内分析师也认为，现在的中特估注重估值的提升， 逐步重视转高分红，稳定的现金流与盈利能力 。 国海证券6月8日研报表示， 能源板块中上市公司拥有较为优质的基本面和偏低的市场估值，处于优质资产被低估的状态 。根据国海证券6月8日研报测算，截止到5月24日，石油石化、煤炭、公用事业2022年全年的ROE分别为12.32%、21.74%、5.59%，盈利能力较强，且PB十年分位分别为 8.3%、35.9%、37.8%，能源是优质资产被低估的主要领域，调整过后 仍具备性价比 。 光大证券5月14日研报亦表示，看好顺周期且估值相对较低的板块，随着我国经济的逐步复苏，顺周期板块的行业其盈利修复的弹性更大， 后期或将迎来戴维斯双击 。此前两年随着上游资源品价格上涨，煤炭与石油石化等能源板块盈利能力开始提升，然而价格并未继续上涨。结合当前估值、盈利的情况， 主要关注包括煤炭、石油石化等行业板块 。 与此同时，平安证券研报指出， 在“中特估+分红”细分主线下能源领域有望显著受益 。根据近12个月股息率（截至2023/6/9），能源股息率具备明显优势， 煤炭、钢铁、石油化工股息率均位列前五 。 在“中特估”具体配置上，市场相关分析文章指出，我国油气公司主要为 “三桶油”（中国石油、中国石化、中国海油） ，在国家积极鼓励下自2022年开始加大资本支出，预计2023年仍将持续增加。叠加近期国际油价中枢抬升、央企改革等因素，预计会出现自上而下的市场环境改善与自下而上的公司竞争力抬升，能源央企有望迎来新一轮价值重估。值得注意的是，今年以来， 以沪港深通资金为首的“聪明钱”持续买入“三桶油” ，不断提高持股比例。 开源证券5月12日研报表示，“中特估”促央国企价值重估下煤炭行业充分受益。煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为4-5倍。政策高度重视国央企价值实现与估值提升，净资产收益率考核指标促进国企高分红，能源转型提供拔估值可能。碳中和背景下，煤企能源转型已经开启， 煤企四种能源转型途径均有提估值可能 。 根据开源证券梳理，煤企四种能源转型途径分别为， 高分红兼具高弹性的双重受益标的（前四再叠加高成长）：山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源 。 另外，招商证券在公用事业行业2023年中期投资策略研报中提到，市场化改革下电价持续上行，且今年煤价持续下行，助力 火电转绿电的企业将在今年迎来盈利的反转 。推荐火电装机量行业领先，新能源装机快速提升， 加速火电向绿电转型的华能国际等 。在水电领域，上网电价持续提升，稀缺大水电优势凸显， 建议关注装机量和利用小时数行业领先，经营业绩稳定，分红率和股息率维持在高水平的长江电力等 。核电板块中，目前核电企业估值较低，在重塑央国企估值的逻辑下有较大的修复空间，建议关注 现金流量充裕、股权激励体系完善的中国核电、中国广核等 。

中金公司研报指出，美联储决定“按兵不动”，将基准利率维持在5~5.25%，完全符合市场预期。美联储年内降息可能性不大，年底或可逐步打开对于明年的降息预期。 在银行业风险不进一步发酵的前提下，中金认为美联储在三季度可能基本达到停止加息的条件，但今年内可能难以降息，年底或可逐步打开2024年的降息预期。 中金测算信用收缩效果将在三季度开始加速显现进而压制需求，但超额储蓄缓慢释放将使得消费需求仍有韧性，四季度通胀甚至可能小幅翘尾、核心通胀难以明显进一步回落，进而导致货币政策或仍需维持偏紧。 以下为其最新观点： 北京时间今天凌晨，6月FOMC会议落下帷幕。与市场预期一致，美联储选择“按兵不动”，基准利率维持在5~5.25%。由于“暂停”加息在此次会议前已经是普遍共识，因此没有太多意外。相比之下，市场更关注的是7月和之后会议是否还会再度加息。今年以来，市场对宏观和政策变量高度不确定性导致了较大的“钟摆效应”。市场对美国增长预期从年初的“软着陆”到2月经济数据好于预期后的“不着陆”，再到3月银行风险爆发后的“硬着陆”，货币政策预期也从停止加息到加速加息再到三季度降息；银行危机暂告段落后，降息预期也随之推迟到年底。 图表1：年初以来，货币政策预期已经出现了钟摆式的摆动 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表2：美联储点阵图长期目标利率估计 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 从结果上看，相比会议前市场预期7月可能还有一次加息的预期， 美联储更新的“点阵图”预计可能还会有两次加息（从3月5.125%上调至5.625%），是明显偏鹰的 ，美股因此一度明显回调，随后在鲍威尔略微缓和的新闻发布会发言提振下才收复失地。美联储会议声明表示此次暂停加息是希望有更多信息来监测已有紧缩政策滞后的效应[1]。同时，美联储也大幅上调了对于年底的核心PCE和GDP增速的预测。 图表3：2023年6月FOMC点阵图 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表4：不同会议时点美联储经济预测 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 一、加息路径：“跳过”6月，7月可能再加，9月为时尚早；年底或逐步打开降息预期 此次会议美联储决定“按兵不动”，将基准利率维持在5~5.25%，完全符合市场预期，会前CME利率期货隐含6月不加息概率达94%。“跳过”此次会议不加息的理由，是为了有更多信息来观察已有货币紧缩的效果。 毕竟，在美联储看来，3月SVB和5月第一共和银行风险才刚刚过去，可能“没有那么紧迫”6月连续加息，平衡一下短期风险和长期目标，以暂时不加息的“时间”换后续再加息的“空间”。 但是，让市场意外同时让未来路径更不清晰的是，此次会议更新的“点阵图”预计年内可能还有两次加息 （上一次预测更新是在3月会议，恰逢SVB风险事件，因此当时“点阵图”是预计年内加息基本在5月就会停止）。相比会前市场普遍预期的7月再加息一次，是明显超出预期的。可能的理解是，两个月过去后，银行危机与债务上限都暂时平息，经济数据也依然维持强劲， 因此最终的加息终点还是需要更高一些以匹配预计更高的增长和通胀预测 （相比3月时预测的0.4%和3.6%，此次会议将年底的GDP和核心PCE预测调高至1%和3.9%）。 因此，可以理解为美联储试图在短期防风险和长期控通胀之间平衡。 从预期引导的角度，一个更为“鹰派”的路径暗示可以防止市场过于“前瞻性”的乐观通过预期交易抵消收紧效果，使得金融条件维持在紧缩区域一段时间 ，这可能也是鲍威尔在新闻发布会上表示7月加息并没有完全决定（a “live” one）的原因[2]。不过客观的讲，这也的确造成了预期的混乱。 从CME利率期货看，市场对于再加息两次的点阵图预测并不完全“买账” ，市场预期7月再度加息的概率为66%，并维持在这一水平，直到2023年12月或2024年1月降息。 我们认为，7月加息可能性的确存在，但判断9月后再度加息为时尚早。 从鲍威尔表态看，后续数据对于现在“混乱”的加息路径就尤为重要。7月存在加息可能性的原因是：1）上调核心PCE后，对于美联储来讲需要有更高的加息终点“匹配”；2）7月FOMC时我们预计大概率能看到整体通胀在高基数等因素作用下快速回到3%附近，但核心通胀恰恰因为缺乏高基数还维持高位，而且增长和就业市场也大概率维持韧性。判断9月后再度加息为时尚早的原因是：1）同样在高基数作用下，9月底核心通胀有望回到3.5%；2）中小银行紧信用的效果可能也会逐步显现。 近期加拿大央行和澳大利亚央行加息暂停后的“意外”加息经验同样值得参考，加拿大在本轮加息周期中始终领先于美联储，整体经济环境也有一定相似之处（服务型需求强、核心通胀粘性大、就业市场紧张等）。今年一季度，在通胀压力持续缓解下加拿大央行率先暂停加息，3、4月均“按兵不动”；但强于预期的需求、再度抬头的通胀（4月CPI同比4.4% vs. 3月4.3%，为10个月以来首次回升）和具有韧性的核心通胀（4月核心CPI同比4.2%）使得加拿大央行在6月会议上“意外”加息25bp（此前OIS市场隐含加息概率为44.6%）。澳大利亚央行也在5月暂停加息后，“意外”上调现金利率25bp（此前期货市场隐含加息概率仅为26.3%）。 对于市场更关注的降息，我们认为年内降息可能性不大，年底或可逐步打开对于明年的降息预期。 在银行业风险不进一步发酵的前提下， 我们认为美联储在三季度可能基本达到停止加息的条件， 但今年内可能难以降息，年底或可逐步打开2024年的降息预期。我们测算信用收缩效果将在三季度开始加速显现进而压制需求，但超额储蓄缓慢释放将使得消费需求仍有韧性，四季度通胀甚至可能小幅翘尾、核心通胀难以明显进一步回落，进而导致货币政策或仍需维持偏紧。 图表5：从CME利率期货看，市场预期7月再度加息概率为66%；并维持在这一水平，直到今年末明年初转为降息 资料来源：CME，中金公司研究部 图表6：近期加拿大央行和澳大利亚央行在此前加息暂停后再度“意外”加息的经验同样值得参考 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 二、增长与通胀：认为核心通胀存在粘性，但增长仍有可能实现“软着陆” 相比3月FOMC会议在银行危机刚刚显现时的预测，此次美联储对于通胀和增长都做了进一步的更新，如2023年底实际GDP同比从3月会议的0.4%抬升至当前的1%、失业率从4.5%降至4.1%、PCE从3.3%调降至3.2%，但核心PCE从3.6%上调至3.9%。 针对增长和通胀，鲍威尔表示只看到通胀放缓的早期迹象（only the earliest signs of disinflation），就业市场的紧张程度有所缓解（some loosening of labor-market conditions），但还需要持续。鲍威尔表示就业市场过去几个月还是维持非常强劲态势。同时，鲍威尔也维持认为存在通胀回落但不至于深度增长下滑的“软着陆”路径[3]。 如我们在《全球市场2023下半年展望：软着陆与慢爬坡》中所述，考虑到1）美国信用收缩效果或将在三季度加速显现（对应工商贷款同比转负、消费贷增速放缓），成为压制需求的主要动力，但超额储蓄缓慢释放（预计2024年一二季度释放完毕）将防止需求“断崖”，消费需求仍有韧性；2）低收入人群“入不敷出”和自主雇佣骤减倒逼下，供给增长或可以使得就业缺口迅速收敛并压制工资，核心和整体CPI三季度或靠近3%（分别为3%和3.5%）且年底都能达到3%，推高失业率年底逼近5%，我们对今年下半年的基准假设是通胀大部分解决但增长不明显衰退的“软着陆”。 节奏上，三季度或以通胀回落和加息停止主导，增长回落不显著；四季度以增长下行主导，通胀停止下行，倒逼明年降息预期。 图表7：收紧贷款标准的银行净占比自去年下半年破零后持续抬升 资料来源：Haver，中金公司研究部 图表8：我们测算工商业贷款同比增速预计从当前继续回落并于三季度转负，明年末降至-6.7% 资料来源：Haver，中金公司研究部 图表9：美国居民超额储蓄接近1万亿美元，花完需要到2024年5月 资料来源：Haver，中金公司研究部 图表10：伴随供需缺口缓解，工资增速已经有了明显回落 资料来源：Haver，中金公司研究部 图表11：企业价格调整预期对核心通胀有较好的领先效果 资料来源：Haver，中金公司研究部 图表12：我们预计三季度末整体和核心通胀或都回落至3%左右，解决大部分通胀问题 资料来源：Haver，中金公司研究部 三、资产影响：短期利率或维持高位；三季度后路径或更为明确；三季度主线通胀降、四季度增长弱 综合来看，此次会议基调整体偏鹰，强化了利率在高位停留更久（high for longer）的预期，因此在7月加息预期无法打消且在还有更多一次加息的指引下， 利率短期可能维持在3.8%附近（反应7月还有一次加息的预期，但并没有计入两次加息）。 这有助于维持金融条件处于偏紧区域，也对黄金和股市高估值部分形成一定压制。 往前看，三季度后宏观和政策路径可能更为明确。根据我们目前的预测，三季度宏观主线是通胀快速回落但增长还有韧性，加息逐步停止；进入四季度则转为增长压力变大，通胀反而可能小幅翘尾，因此四季度压力相对更大，直到倒逼降息预期明确。整体配置上，我们维持《全球市场2023下半年展望：软着陆与慢爬坡》长债与黄金>股票>大宗商品排序。股票继续重结构“哑铃”，成长>高分红>周期/价值。具体来看： ► 美债：短期维持在3.8%附近，年末衰退和宽松预期升温后或中枢下移。 结合3m10s利差倒挂程度（60年代以来3m10s利差平均倒挂~150bp），10年美债利率短期内合理水平或在3.5~3.8%。往后看，考虑到债务上限解决后财政部需要新发债以补充TGA账户，短期内债券供给的增加或给美债利率提供上行动能。进入四季度，待衰退降息预期明确后，基于我们的10年期美债利率模型测算，美债利率或在实际利率的带动下进入下行中枢。 图表13：结合3m10s利差倒挂程度，10年美债利率短期内合理水平或在3.5~3.8% 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表14：结合我们对下半年通胀、政策和其他经济指标的判断，待衰退和降息预期明确后，美债利率中枢或将下移 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 ► 美股：分子仍有压力但更多体现在价值周期部分，标普500中枢3,900~4000。 基准情形下，美国下半年增长压力会逐步增加，甚至不排除走向温和衰退。当前过高的估值、过低的风险溢价意味着后续增长压力下可能面临扰动，但不至于趋势性逆转。我们预计后续道琼斯和标普500价值部分将承受盈利下调压力，静态测算标普500 中枢3,900附近，对应估值收缩 6~9%，叠加盈利同时下修5%，但现实中路径会有差异，且结构上纳指已经下调充分。 图表15：成长风格的纳斯达克已先于标普500半年下调盈利，较2022年高点已回落23% 资料来源：FactSet，中金公司研究部（数据截至2023年6月14日） 图表16：静态测算标普500中枢3900附近，较当前低10%，对应估值收缩6~9%，叠加盈利同时下修5% 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部（数据截至2023年6月14日） ► 美元：短期窄幅震荡，趋势拐点要待中国增长修复。 近期美元在美国经济超预期、美债利率上升等因素下持续走强，也符合我们之前的提示和判断。往后看，根据我们的美元指数预测模型测算，美元指数短期上难言见顶。支撑位 100，阻力位为105，趋势性拐点仍有待中国增长修复。 图表17：美元支撑位100、阻力位105；趋势拐点要待下半年中国增长 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 ► 黄金避险和降息预期部分得到修正，预期计入偏多，下一波催化剂等待衰退和降息预期。 短期看，黄金短期吸引力下降，四季度可能是更好的配置阶段。我们测算，按照 1%左右实际利率和美元100~105 区间判断，黄金中枢价格可能在1900 美元/盎司左右，当前1950 美元/盎司仍有下调空间。往后看，黄金下一波涨幅主要等待衰退和降息预期催化，四季度可能是更好的配置阶段。不过，降息预期兑现后，成长股或将再度成为资产表现主导。 图表18：避险和降息预期部分得到修正，下一个催化剂等待衰退和降息预期 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

北京时间周二晚间，世界银行发布最新的半年度《全球经济展望》，在上调2023年全球经济预期的同时，着重强调了美联储加息和欧美银行业危机对发展中经济体造成的危害和风险。 （来源：世界银行） 整体而言， 世界银行将2023年的全球经济增长预期从1月报告的1.7%提升至2.1%。 发达经济体的经济增速预期上修0.2%至0.7%，其中美国的经济增速预期上调0.6%至1.1%，而欧元区的经济预期也从0%上调至0.4%。 最新报告也显著上调了中国经济的预期。据央视整理， 6月《全球经济展望》报告上调中国2023年经济增速预期至5.6%，较今年1月《全球经济展望》报告的4.3%和4月《东亚与太平洋地区经济半年报》的5.1%均显著提升 。 最新报告将新兴市场和发展中经济体GDP增速预期上修0.6%至4.0%。除中国外，世界银行也将俄罗斯的2023年经济增速上修3.1%至-0.2%。南非、印度、阿根廷等国的增速预期则出现了下调。 对于经济增速展望，世界银行行长彭安杰（Ajay Banga）也强调：“我们必须记住，增长预测只是预测而非必然结果。我们有机会扭转局势，但这需要所有人共同努力。” 美联储加息 最脆弱经济体买单 世界银行的最新报告也将2024年的全球经济增长预期下修0.3%至2.4%，主要原因是发达经济体增速被下修了0.4%。对此，世界银行的副首席经济学家Ayhan Kose将其称为“ 今年早些时候看到的阳光正在消退，灰色的日子可能就在眼前。 ” 根据最新的预期，全球65%的经济体在2023年的经济增速，是要低于前一年的，也就是“急剧、同步的全球经济放缓”。许多低收入国家过去十年糟糕的财政管理也令问题更加复杂化。 官方给6月报告起的标题叫做《 高利率环境下全球经济危险重重 》，也在报告中特意点出美联储政策外溢全球的负面结果。 世界银行表示，虽然迄今为止欧美银行业危机对大多数新兴市场和发展中经济体造成的危害有限，但形势十分危险。 在信贷条件收紧的背景下，有四分之一的新兴市场国家已经无法通过国际债券市场融资，这也给信用度低的发展中国家带来格外严重的影响 ，世界银行预期这些国家在2023年的经济增长预期，大致不到一年前水平的一半。 世界银行还进一步分析了美联储加息对新兴市场的影响。报告指出，美联储的鹰派政策，会给发展中经济体带来不利财务影响。 对于许多金融市场欠发达的经济体，发生金融危机的可能性也会增大 。利率升高使得偿还贷款的利息成本变高，同时如果货币贬值，进口食品的成本也会变得更高。 据悉，世行测算的数据显示，全球最穷的28个经济体，也就是平均年收入低于1000美元的地方，平均债务与GDP的比值从2011年的36%升至67%，利率的进一步走高也将令财务成本居高不下。

美国最大银行摩根大通策略师周一表示，在全球经济体系中，目前出现了一些去美元化的迹象，不过在可预见的未来，美元应该会保持其“主导地位”。 美联储大幅加息、美国银行业危机、地缘政治担忧，以及西方将俄罗斯资产冻结的制裁措施，都在推动许多国家去美元化。 摩根大通策略师Meera Chandan和Octavia Popescu写道：“综合各种指标来看，美元的整体使用情况仍在历史区间内，美元处于领先地位，但实际使用情况出现了分化。” 美元在全球货币交易量中所占的份额仅略低于88%的历史高点，而欧元的比重在过去10年里缩水了8个百分点，降至31%的历史低点。与此同时，人民币的比重已升至7%的历史新高。 策略师们表示：“去美元化在外汇储备中是显而易见的，其中美元的份额已降至历史新低，因为出口中的份额下降了，但在大宗商品中的份额仍在上升。” 随着其他国家在全球舞台上变得越来越重要，各国的外汇储备正在多样化，减少对美元的依赖。许多央行一直在通过增加欧元、日元、人民币和黄金等其他储备资产，积极实现外汇储备多元化。 实际上，在全球央行的外汇储备中，美元的份额已降至创纪录的58%，尽管这一水平迄今为止在各国货币中仍旧是首屈一指。然而，如果算上黄金的话，这一比例还要继续降低，目前黄金占各国外汇储备的15%，而五年前这一比例为11%。 据世界黄金协会近日发布的一份调查报告，各国央行对美元的看法比之前的调查更为悲观，而对黄金的看法仍然非常乐观，新兴经济体的央行尤其热衷于增加黄金储备，并认为美元的储备地位会逐步降低。 评级机构穆迪也在近日指出，去美元化在当下已经成为了一种趋势，全球各国都在寻找美元的替代品，不过美元仍可能保持其主导地位。 穆迪分析师在报告中写道：“我们预计未来几十年将出现一个更多极化的货币体系，但它将以美元为主导，因为挑战者将难以完全复制美元的规模、安全性和可兑换性。”

美国总统拜登和众议院议长麦卡锡27日就债务上限问题达成了一致。但有分析人士认为，美国经济本已受到几十年来最高利率和信贷渠道减少的拖累；而这项协议对政府支出设定了上限，给美国经济又增添了新的不利因素。 据悉，双方谈判团队将在28日完成立法文本讨论，并提交国会参众两院审议。分析人士称，如果这项协议最终在国会通过，虽然可以避免灾难性的美国债务违约，但也可能增加美国这个全球最大经济体经济下滑的风险，哪怕只是边际风险。 最近几个季度美国已出现住宅建设低迷等不利因素，不过联邦支出支撑了美国经济增长，而债务上限协议可能减弱这种推动因素，至少会在一定程度上有所抑制。媒体的一项调查显示，在债务上限协议达成前两周，经济学家计算出未来一年经济衰退的可能性为65%。 对于美联储的决策者来说，在他们更新自己对经济增长和基准利率的预测时，政府支出上限是一个需要考虑的新因素。这些预测将于6月14日公布。根据CME美联储观察工具，截至发稿，市场预计6月会议不加息的可能性大幅下降至33.5%，而加息25个基点的可能性升至66.5%。 毕马威（KPMG LLP）首席经济学家Diane Swonk表示：“这将出现货币政策在收紧的同时，财政政策也收紧的情况。我们的两项政策都在反向移动，相互放大。” 预计拟议中的支出限制措施将从10月1日起的财政年度开始实施。而在此之前可能会出现一些小的影响，例如收回新冠疫情援助或逐步取消对学生债务宽免的影响。 Evercore ISI高级美国政策和政治策略师Tobin Marcus表示，在谈判代表试图通过会计手段弥合分歧之际，评估支出限制在多大程度上只是“纯粹的噱头”，将是很重要的。 “这笔交易的核心是（未来）两年的支出上限，这在某种程度上是因人而异的。我的评估是：支出水平应该大致持平，对经济构成最小的财政阻力，同时也只会略微减少赤字。”他补充说。 即便如此，由于下一财年的支出预计将保持在2023年左右的水平，该协议所施加的限制将在经济可能出现收缩的时刻发挥影响力。 财政乘数 摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）首席美国经济学家Michael Feroli表示，“经济衰退时，财政乘数往往更高，因此，如果我们进入衰退，那么减少的财政支出可能会对GDP和就业产生更大的影响。” 不过总体而言，尽管美联储自去年3月以来采取了自上世纪80年代初以来最激进的货币紧缩政策，但美国经济迄今证明具有弹性：失业率为3.4%，是半个多世纪以来的最低水平。 旧金山联邦储备银行最近的一项研究显示，消费者仍然有多余的储蓄可以使用。