由于对美国经济衰退的担忧，国际原油价格周二（4月25日）显著走低，美、布两油一度双双跌超2美元。 具体行情显示，截至发稿，纽约商品交易所6月交货的轻质原油（WTI）期货价格报每桶76.96美元，6月交货的伦敦布伦特原油期货价格报每桶80.75美元，双双跌超2%。 （WTI期货价格小时图） 美股开盘后不久，美国谘商会最新公布的数据显示，美国4月份消费者信心指数录得101.3，较3月的104下跌了2.7点，为去年7月以来的最低水平，加剧了市场对经济衰退的担忧。 美国谘商会消费者信心指数 另外，美股财报也传来一些不好的消息。昨日盘后，美国第一共和银行公布的业绩显示，受3月份美国区域性银行关闭冲击影响，该行在今年一季度业绩整体显著恶化。 数据显示，如果将美国11家大型银行近期提供的300亿美元存款排除在外，第一共和银行在银行业危机后流失的存款 超过1000亿美元 。受业绩利空打压，第一共和银行日内已两次停牌，现跌44%。 除此以外， 还有消息显示，美国总统拜登将否决众议院议长麦卡锡的债务上限计划，让美国的违约几率明显上升。标普全球市场情报数据显示，美国五年期信贷违约掉期（CDS）升至60个基点，为2011年以来新高。 受这些因素的影响，美债收益率和美元显著走高，打压了美国股市和以美元计价的大宗商品。除了原油，在LME交易的金属也集体走低，其中LME期镍跌超5%，期铜、期锌跌超2%。 投资者还担心，各国央行为了对抗通货膨胀，可能进一步加息以冷却经济。这意味着，美国、英国和欧盟对能源的需求将会削弱。另外，炼油利润的走低也同样令市场担忧，可能会使炼油商减少原油的购买量。 BOK Financial高管Dennis Kissler说：“近期油价的压力来自于利率上升和炼油厂利润的收缩，这可能是需求下滑的一个迹象。”

日本生命保险公司最新预测，日本央行将会在今年6月调整收益率曲线控制（YCC）政策。 根据年度配置计划，这家日本最大的保险公司会在央行调整政策时，加速购买日本国债。上周，另一家日本寿险巨头富国生命保险也制定了相似的财年投资策略。 周一（4月24日），日本生命保险公司的金融与投资规划部负责人Akira Tsuzuki告诉媒体，日本央行将把10年期国债收益率的波动区间上限从0.5%上调至1%，以缓解功能失调的日本债券市场所面临的压力。 去年12月，日本央行已宣布把波动区间上限从0.25%上调至0.5%，激起了市场推测该行何时政策转向的兴趣。有人认为，日本首相岸田文雄选择植田和男担任新行长就是要表达退出宽松政策的决心。 Tsuzuki补充称，目前30年期日债的收益率约为1.3%，并不是一个有吸引力的水平，“我们计划随着利率上升、缓慢地购买债券，大约1.5%和接近2%的收益率将是 非常有吸引力的。” 日内，日本央行的新行长植田和男表示，在可以预见通胀率趋于达到2%的时候，必须走向政策正常化。但他强调，目前尚未处于谈论如何正常化YCC的阶段，要扭转YCC政策还为时过早。 本周晚些时候，日本央行将召开货币政策会议，会后将发布新的增长和通胀预测，这也是植田和男上任以来的第一次政策决议。 周日有日媒报道称，该行计划在会议上对过去几十年采取的政策评估审视，研究造成日本经济停滞的原因，以便央行能在植田和男任下提出有效政策。 上周，瑞银全球资产配置主管Adrian Zuercher在接受采访时表示，未来几个月日元兑美元可能升值10%，而且“从技术上讲可能会远远超过这一水平”。

随着去年四季度以来美联储逐步放缓加息的步伐，外汇市场上美元指数过去数年的上涨旅程，似乎也已就此戛然而止——自从去年9月底见顶以来，美元指数在过去6个月已有5个月出现了下跌，上周更是一度跌至了近一年低位100.77，令100大关开始变得岌岌可危！ 而根据一份最新公布的业内知名调查，美元近来的下行态势很可能仍将在未来一段时间内延续。 MLIV Pulse在4月17日至21日对331位受访者的调查显示，美元料将从去年创下的20年高点进一步下滑。调查罗列了四点受访者普遍认为的最可能导致美元下跌的原因，它们分别是：市场对美联储的路径定价过高；银行业的问题将主要局限于美国；以及日元和人民币可能出现大幅升值…… 看跌美元的四点主要原因 “市场低估了美联储即将到来的宽松周期”——被专业投资者认为是最有可能打压美元的原因。 该调查显示，在331名受访者中，约87%的受访者预计美联储将在下一轮宽松周期中将利率降至3%或以下，其中约40%的专业投资者甚至认为将降息至2%以下，并认为美联储将在今年就开始降息。 这与市场定价形成了鲜明对比。利率期货市场的最新定价认为，两年后隐含的美联储政策利率仍能维持在约3.05%。 除利率定价过高外，第二个受欢迎的看空美元理由是——银行业的压力将在很大程度上集中在美国， 这也意味着美联储接下来可能将被迫比全球其他央行更为鸽派。 乍一看这可能很奇怪，但历史上确实有过美联储在没有其他央行效仿的情况下大幅降息的先例。在本世纪初互联网泡沫的科技股崩盘期间，以及雷曼兄弟倒闭前的那一年，美国的货币政策都与全球其他央行截然不同。 例如美联储在2007年8月至2008年4月期间曾累计降息了325个基点，而欧洲央行甚至在2008年7月还曾加息了25个基点(最终被证明是重大决策失误)——在雷曼兄弟倒闭前的这段时期，美元非常疲软。 当然，除了上述两个美国方面自身的原因外，颇为令人感到惊讶的是， 大量受访者还认为，日元或人民币的大幅升值也将是推动美元下跌的两个主要原因。 在日元方面，虽然日本央行新任行长植田和男上任后竭尽所能试图安抚市场，强调眼下保持收益率曲线控制(YCC)和负利率政策是合适的，不会轻易改弦易辙。但市场仍普遍认为，其未来可能将在当地利率市场压力减轻时，寻找一个合适的窗口来取消YCC政策。如果植田和男选择采取行动，这可能会导致日元大幅升值——有证据表明，即使日本央行的政策变化很小，也可能对日元产生巨大影响。 此外，中国经济的优异表现也可能推动另一关键亚洲货币——人民币的升值。花旗编制的中国经济惊奇指数本月接近了2006年以来的最高值——这代表着众多最新公布的中国数据表现优于市场预期，但2023年迄今为止，人民币兑贸易加权一篮子货币的汇率只上涨了约1%。 调查的其他细节 最新的MLIV Pulse调查还显示，受访投资者正在认真考虑去美元化的风险。 大多数受访者认为，十年内美元在全球储备中的占比就将低于一半。约有7.6%的受访者甚至认为，这一局面可能在2年内出现。 在专业投资者和散户投资者之间，专业投资者对美元的看法更为负面，看空和看多美元的专业投资者之间的比例差距达到了17个百分点。一些散户投资者则仍看好美元。这些美元多头中的大多数人认为，美联储的利率路径实际上被低估了，这与美联储官员此前反复强调的今年不会降息的说法相呼应。 值得一提的是，在此份调查中，债务上限的风险几乎没有被受访者提及。 尽管几乎没有人会否认，当前美国的政治博弈环境极其惨烈，相关债务上限风险达到了多年来最高。 要想判断一场严重债务上限灾难可能会如何影响汇市？2011年的经历可能是好的模板。当时，美债收益率大幅下跌，但美元在此期间反倒出现了反弹，因为避险情绪主导了投资者的押注。

一些专业的机构投资者预计，美元将从去年创下的20年高点加剧贬值，主要因为投资者预计美联储宽松周期将压制美元相对于其他主要货币的走势。根据最新的MLIV Pulse最新调查，在331名受访机构投资者中，约有87%群体预计美联储会将利率下调至3%或更低，其中一些投资者的预期比这一数字更激进，约40%群体认为美联储将在今年开启宽松周期。这些预期与市场定价形成鲜明对比，市场定价认为两年后的隐含政策利率在3.05%左右。 美元微笑理论”的创立者——Eurizon SLJ Capital Ltd.的首席执行官Stephen Jen，在4月初曾发布报告称，随着美国通胀率逐渐降温，美联储可能不久后将开启降息周期，因此Stephen Jen预计美元将继续走弱，未来一年半内美元可能在当前基础上再贬值10%至15%。 投资者预计下一个宽松周期结束时的联邦基金利率 相应的，多数专业的机构投资者选择看空美元，看空美元和看多美元的差距高达17个百分点。许多人明确表示，他们看跌美元是因为市场定价的利率路径太激进。有趣的是，第二受欢迎的回答是，银行业的压力将主要局限于美国，这进一步意味着，美联储的利率路径将被迫比全球央行同行更加宽松。 市场错误定价的美联储转向将损害美元——我们的问题是:哪个因素对美元最不利? 乍一看可能有些奇怪，但历史上确实有过美联储大幅降息而其他央行没有效仿的先例。在本世纪初的科技泡沫破裂期间，以及雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒闭前的一年，美国的货币政策与全球其他国家截然不同。就后者而言，美联储在2007年8月至2008年4月期间降息325个基点，而欧洲央行在2008年7月出乎意料地加息25个基点——而在雷曼兄弟倒闭前的这段时期，美元非常疲弱。 但对美元的悲观情绪并非纯粹是美国利率和经济问题的产物。令人惊讶的是，相当多的投资者认为，日元或欧元、英镑升值将是美元相对贬值的主要原因。 首先，日本央行新任行长植田和男迄今尽最大努力表现得尽可能乏味，让那些押注日本将结束超宽松政策的人感到希望渺茫，因此超宽松政策已导致日元小幅走软。但是，在利率市场压力最小的情况下，植田和男有一个取消收益率曲线控制的便利窗口，如果他选择采取行动，这可能会导致日元大幅升值——有证据表明，即使是日本央行很小的政策变化，也会对日元产生巨大的影响。 全球资管巨头瑞银全球财富管理(UBS Global Wealth Management)突然间转为看多日元，将日元上调至该机构的“受欢迎”名单行列，押注日本央行将考虑在未来几个月调整其超宽松的货币政策立场。该机构的全球资产配置主管Adrian Zuercher接受媒体采访时表示，预计未来几个月日元兑美元汇率将升值大约10%，而且强调从技术线水平上来说，可能会远远超过这一水平。 此外，相比于美联储，市场预期英国与欧央行仍有充裕的加息空间，这也使得近期英镑与欧元走势较为亮眼。英镑兑美元如今升至去年6月以来的最高水平，交易员们押注英国经济的韧性可能给予英国央行继续加息的空间。欧元近期同样表现强势，创下2月初以来的最高水平。有分析师预计欧元兑美元9月前将达到1.12，预计英镑兑美元近几个月有可能反弹至1.27美元附近。 此外，投资者正在认真考虑全球更广泛地从美元转向其他货币的风险，即“去美元化”(De-dollarization)风险。多数受访者预计，10年内美元在全球外汇储备中的比重将不到一半。 美元在全球外汇储备中的占比何时将降至一半以下?预计6-10年的比例占多数 另一方面，美元依然看涨，尤其是在零售服务领域。绝大多数美元爱好者认为，美联储的利率路径实际上被过分低估了，这证实了正确的汇率方向最终将归结为确定政策决定。 有趣的是，债务上限这一崩溃的风险几乎没有被提及。然而，很少有人会否认，当今的政治环境极其恶劣，风险与多年来一样高。2011年的美国债务危机是判断市场对一场严重事故可能做出的反应的最佳模板，当时，美国国债收益率意外地大幅下跌，但由于避险情绪主导了投资者的想法，美元在此期间出现了反弹。

》查看SMM金属报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 编者按：国家统计局日前公布的数据显示，一季度国内生产总值同比增长4.5%，好于预期的增长4%，也为实现全年经济发展预期目标奠定了良好的基础。正所谓一年之计在于春。 一季度我国经济数据的良好开端，让市场饱含信心，不少国内外机构纷纷上调了中国今年的GDP增速预期。SMM汇总了今年已经公布的中国一季度GDP、进出口数据和消费数据等主要经济数据以及各大投行、机构、国际货币基金组织等国际官方代表的声音，以供参考！ 一、一季度GDP、进出口、消费等多项数据显示中国经济企稳回升中 国家统计局公布的数据显示，初步核算，一季度国内生产总值284997亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%，比上年四季度环比增长2.2%，好于预期增长4%。分产业看，第一产业增加值11575亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值107947亿元，增长3.3%；第三产业增加值165475亿元，增长5.4%。 【工业生产逐步恢复 企业预期总体改善】 一季度，全国规模以上工业增加值同比增长3.0%，比上年四季度加快0.3个百分点。分三大门类看，采矿业增加值增长3.2%，制造业增长2.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.3%。装备制造业增加值增长4.3%，比1-2月份加快2.5个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值增长3.3%；股份制企业增长4.3%，外商及港澳台商投资企业下降2.7%；私营企业增长2.0%。分产品看，太阳能电池、新能源汽车产量分别增长53.2%、22.5%。3月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%，比1-2月份加快1.5个百分点；环比增长0.12%。3月份，制造业采购经理指数为51.9%，企业生产经营活动预期指数为55.5%。1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额8872亿元，同比下降22.9%。 【 固定资产投资平稳增长 高技术产业投资增长较快 】一季度，全国固定资产投资（不含农户）107282亿元，同比增长5.1%，与上年全年持平。分领域看，基础设施投资增长8.8%，制造业投资增长7.0%，房地产开发投资下降5.8%。全国商品房销售面积29946万平方米，下降1.8%；商品房销售额30545亿元，增长4.1%。分产业看，第一产业投资增长0.5%，第二产业投资增长8.7%，第三产业投资增长3.6%。民间投资增长0.6%。高技术产业投资增长16.0%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长15.2%、17.8%。高技术制造业中，电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长20.7%、19.9%；高技术服务业中，电子商务服务业、科技成果转化服务业投资分别增长51.5%、51.3%。社会领域投资增长8.3%，其中卫生、教育投资分别增长21.6%、6.2%。3月份，固定资产投资（不含农户）环比下降0.25%。 【货物进出口保持增长 贸易结构继续优化】 一季度，货物进出口总额98877亿元，同比增长4.8%。其中，出口56484亿元，增长8.4%；进口42393亿元，增长0.2%。进出口相抵，贸易顺差14090亿元。一般贸易进出口增长7.9%，占进出口总额的比重为65.3%，比上年同期提高1.9个百分点。民营企业进出口增长14.4%，占进出口总额的比重为52.4%。3月份，进出口总额37094亿元，同比增长15.5%。其中，出口21552亿元，增长23.4%；进口15542亿元，增长6.1%。 国家统计局公布的数据显示，3月份，社会消费品零售总额37855亿元，同比增长10.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额33591亿元，增长10.5%。1-3月份，社会消费品零售总额114922亿元，同比增长5.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额104094亿元，增长6.8%。 4月19日，根据有关基础资料和国内生产总值（GDP）核算方法，经初步核算，我国2023年一季度GDP核算结果如下：2023年一季度我国国内生产总值（GDP）284997亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%。具体来看，一季度，中国房地产业GDP同比增长1.3%，住宿和餐饮业GDP同比增长13.6%，金融业GDP同比增长6.9%，建筑业GDP同比增长6.7%。 国家统计局4月18日公布的数据显示，1-3月份，全国房地产开发投资25974亿元，同比下降5.8%；其中，住宅投资19767亿元，下降4.1%。1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积764577万平方米，同比下降5.2%。其中，住宅施工面积538214万平方米，下降5.4%。房屋新开工面积24121万平方米，下降19.2%。其中，住宅新开工面积17719万平方米，下降17.8%。房屋竣工面积19422万平方米，增长14.7%。其中，住宅竣工面积14396万平方米，增长16.8%。 国家统计局新闻发言人付凌晖4月18日在新闻发布会上表示，今年以来，消费对经济增长贡献明显回升。一季度最终消费对经济增长贡献率为66.6%，贡献率相比去年全年大幅提升。下阶段，消费对经济增长拉动作用有望继续保持主导。首先，随着经济逐步恢复，就业逐步改善，3月份全国城镇调查失业率明显下降，将有利于增加居民收入，增强居民消费能力。同时，随着疫情影响逐渐消退，消费场景不断拓展，也有利于消费持续增加。从中长期发展来看，中国目前人均GDP达到一万美元，正处在消费快速升级阶段，长期消费前景是看好的。综合这些因素来看，消费对增长的拉动作用会逐步增强。 东莞证券表示，一季度经济增速超市场预期，全年经济增速实现5%以上可期。随着疫情防控快速过峰，经济内生增长动能快速修复，稳增长政策不断加力，经济基本面逐步改善，我国一季度GDP同比增长4.5%，较2022年四季度的2.9%明显回升，同时亦好于市场预期，2023年一季度经济开局良好。考虑到经济稳增长政策效能加快释放、需求渐进修复及同期低基数效应等因素，其认为2023年经济增速实现5%以上可期。 4月13日上午10点，国务院新闻办召开新闻发布会，海关总署相关负责人介绍，一季度我国外贸进出口同比增长4.8%，外贸进出口开局平稳，逐月向好。 海关统计显示，今年一季度，我国外贸进出口总值9.89万亿元，同比增长4.8%，其中出口5.65万亿元，同比增长8.4%；进口4.24万亿元，同比增长0.2%。 海关总署数据显示，机电产品和劳动密集型产品出口均实现增长。一季度，我国机电产品出口3.27万亿元，同比增长7.6%，占出口总值的57.9%；其中，汽车、家用电器和蓄电池分别出口1474.7亿、1412.4亿和1163.4亿元，分别增长96.6%、3.2%和84.8%。同期，劳动密集型产品出口9474.6亿元，增长5.7%；其中，服装、塑料制品和家具分别出口2418.5亿、1702.4亿和1072.6亿元，分别增长6.7%、11.1%和0.8%。 海关总署新闻发言人、统计分析司司长吕大良介绍，今年以来，国内疫情平稳转段，复工复产加快推进，我国经济运行呈现企稳回升态势，生产和需求逐步改善，推动外贸进出口明显回稳。2月中下旬起，旬度的进出口同比保持正增长，带动整体增速由前两个月的微降转为增长，整体规模稳中有增。海关的业务数据也印证了这一点，3月份出口集装箱重箱同比增加10.5%，进口货运量增加20.3%。总的来看，一季度我国外贸进出口展现了较强韧性，开局稳中向好，为全年实现外贸促稳提质打下了基础。当前，全球通胀高企、主要经济体增长乏力带来的外需减弱，对我国外贸形成了直接冲击，同时保护主义、地缘政治等风险也进一步加大了全球经济的不稳定性、不确定性和难预期性，我国外贸发展将面临更大的困难和挑战。但也要看到我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面依然不变，相信随着我国经济运行持续整体好转，外贸向好势头有望进一步延续。 》点击查看详情 二、瑞银、摩根大通、世行等国内外机构密集上调中国GDP增速预期 建银国际证券 研报表示：强于预期的一季度GDP反映了消费的稳健复苏和外贸的超预期支持。线下服务，尤其是餐饮，是消费复苏的主要推手。汽车销售也有所贡献。我们将2023年增长率预测从5.1%上调至5.3%，以反映年初的强劲表现。宏观政策预计维持支持取态。我们预计持续的政策措施来支持复苏，例如就业和消费。在全球经济面临诸多不确定性的情况下，提前发行地方政府专项债券将支持基础设施投资。随着经济前景改善，其预计中国人民银行将保持充裕的流动性，降息可能性不大。 中信建投 表示，经济当前超预期复苏会提振市场主体信心，居民就业、收入、消费超预期也意味着未来其正向循环和反馈更加通畅，地产销售超预期也将使得地产后周期相关产业未来会呈现更好表现，此外超预期的金融数据对经济运行的展望也有一定预示意义。整体看当前积极因素增多，未来经济方向上将延续复苏，幅度上比上年末更加乐观的依据更为充分。因此中信建投将全年GDP增速的预期由5.1%上调0.5个百分点至5.6%。 摩根大通将中国2023年经济增长预期从此前的6%上调至6.4%。 摩根大通首席中国经济学家Haibin Zhu在周二的一份报告中表示：“强劲的第一季度GDP数据表明，经济复苏势头强劲。一系列因素导致了第一季度经济活动的强势反弹，包括旅游相关消费和服务的显著反弹。”他表示：“强于预期的第一季度GDP数据提高了我们对全年GDP增长的预期。” 》点击查看详情 美国银行将中国GDP增速预期从5.5％上调至6.3％。 瑞银首席中国经济学家汪涛 4月19日在最新的报告中表示，中国一季度经济反弹超预期， 上调2023年GDP预测至5.7%。 “考虑到消费和房地产活动推动一季度经济复苏强于预期，我们将2023年中国GDP增速预测上调至5.7%。”汪涛表示，年初至今发达市场需求相对稳健、且一季度中国对新兴市场出口同比大幅增长，意味着2023年出口的跌幅也可能小于预期。 此外， 花旗将中国2023年经济增长预期从此前的5.7%上调至6.1% ，称中国经济“在消费和服务业的带动下，正顺利走上复苏的轨道”。花旗补充称，强于预期的第一季度GDP数据表明未来还会有进一步增长。 野村国际(香港)目前预计中国国内生产总值(GDP)将增长5.9% ，高于该机构此前预计的5.3%。 4月18日， 高盛表示维持中国2023年国内生产总值(GDP)增长6.0%的预估不变。 在此之前，3月中旬，高盛宏观经济研究团队便将中国2023年一季度及全年GDP同比增长预期分别从之前的2.7%和5.5%，上调至4%和6%。 Bloomberg Economics则预计今年中国经济增速为5.8% ，但在上周五的一份最新报告中称，在更加乐观的情况之下， 中国GDP增速可能高达6.6%。 【 世行行长：预计今年中国GDP增速超过5% 】世界银行行长马尔帕斯4月10日表示，今年全球经济整体疲软，但中国将是例外，预计2023年中国国内生产总值（GDP）增速超过5%。中国优化调整防疫政策有助于改善中国乃至全球经济增长前景。他表示，中国民间投资强劲，货币政策具有逆周期调节空间，且政府一直在鼓励服务业尤其是医疗保健和旅游业的增长。 【 国际货币基金组织总裁：预计今年中国对全球经济增长贡献率约为1/3 】国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃当地时间4月13日就全球政策议程召开记者会。她表示，随着中国经济继续保持开放并追求改革，2023年将看到中国经济的强劲复苏，预计中国对全球经济增长的贡献率将达到约三分之一。格奥尔基耶娃表示，中国对世界经济有着巨大的影响力。中国经济每增长1个百分点，与中国相关的经济体就会多增长0.3个百分点。 【 IMF：预计2023年中国经济增速为5.2% 或将给其他国家带来积极的溢出效应 】国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望报告》。报告预计，2023年新兴市场和发展中经济体的平均增速为3.9%，2024年为4.2%，强于发达经济体。尤其是今年以来，中国政府采取了多项措施拉动经济，零售和旅游业等经济指标快速回升，预计2023年中国经济增速为5.2%，并称中国经济的增长可能将给其他国家带来积极的溢出效应。 【 中国银行研究院：预计二季度中国GDP增长7.6%左右 】中国银行研究院4月3日发布《2023年二季度经济金融展望报告》称，2023年一季度，随着疫情影响消退，稳经济政策靠前部署，中国经济持续恢复，预计一季度GDP增长4.1%左右。展望二季度，中国经济将全面进入疫后修复期，消费有望延续较好恢复势头，基建和制造业投资将较快增长，房地产投资逐步企稳，出口降幅或继续收窄。加之2022年同期基数较低，预计二季度GDP增长7.6%左右。宏观政策要提高稳定性，着力推动形成经济好转、内生动力增强、预期改善之间的良性互动，密切关注、研判外部风险及其外溢影响。 中泰证券首席经济学家李迅雷 3月18日曾表示，去年在大宗消费方面，新能源车的消费比较好，汽车属于耐用消费品，不可能今年增长很多明年还能增长很多，因为我们国家汽车的保有量已经达到相对饱和的水平，置换汽车肯定需要一个期限，在这方面很难有一个新的消费论点、消费的动能来拉动消费。从目前的数据看，国内消费恢复的高度有限， 今年GDP的目标是5%左右 ，其判断是全年消费增速大概在6%到7%，春节恢复性消费虽然偏乐观，但它的可持续性最终由居民的收入增长幅度所决定。 》点击查看SMM金属产业链数据库 》国家统计局：一季度GDP同比增长4.5% 经济运行开局良好 》国家统计局：一季度中国房地产业GDP同比增长1.3% 》国家统计局：3月社会消费品零售总额增长10.6% 》海关总署：一季度我国外贸进出口同比增4.8% 汽车、家电和蓄电池出口均实现增长

3月中旬以来，美债收益率横盘震荡。 之所以美债行情较为纠结，核心在于市场对后续货币政策路径的预期存在分歧和不确定。 一方面，美国经济动能确在走弱，同时此前银行风险事件令市场担忧信贷条件收紧会使经济加快转向衰退，因此美债收益率面临向下的推动力。 但另一方面，就业虽较此前降温但表现仍较好，叠加消费可能尚有余温，因此通胀虽下行但仍显示出一定韧性，因此美联储即便结束加息，仍有较大可能将利率在高位维持较长时间，那么在当前市场对降息预期较强的情况下，反而可能出现政策紧缩超预期的情形，这将对美债收益率下行形成短期阻碍。那么美国消费是否会大幅走弱?通胀能否快速回落?美联储是否会在结束加息后较快降息?美债收益率是否还有反弹空间? 就美国消费而言，我们认为消费可能仍有余温。 一方面，劳动力需求仍然较强，因此居民工资粘性可能也较强。虽然职位空缺数已明显下降，但仍较疫情前高出约300万，且裁员数虽边际上升但仍在低位，不同口径失业率之间的差额也显示当前就业市场对寻找工作的劳动力来说仍然友好。 同时，保留工资再创新高，而近年来这一数字对非农每周工资总额指数有一定领先意义，这或许意味着工资粘性仍较强。此外，我们计算了不同收入水平的劳动力工资涨幅，可以看到虽然不同收入水平的劳动力时薪增速均有下降，但同比增速仍明显高于疫情前各自水平，且低收入行业劳动力时薪涨幅相对更高，而低收入人群边际消费倾向通常更高，因此有助于支撑消费。 另一方面，我们对年初以来美国居民资产端的房地产价值、股市等金融资产以及存款(包括货基)规模、负债端的住宅抵押贷款和消费信贷规模进行估算，得出美国居民净资产规模仍高，因此财富水平可能仍对消费有所支撑。 此外，从银行资产端消费贷款余额增速来看，前期银行风险事件对消费的直接影响可能较小。因此我们认为美国消费尚有余温。叠加近期美国房地产市场也出现企稳回升迹象，我们预计美国经济韧性可能强于预期，近期高频数据和经济景气指标的回升可能也表明了这一点。 若美国经济特别是消费仍有韧性，那么美国通胀可能也不容易快速回落。 美国此轮通胀归根到底是由于货币超发，同时供需失衡加剧了通胀韧性，因此要看到通胀回落至正常水平，可能需要先看到流动性大幅收紧以及需求明显降温。若美国消费需求仍可以维持一段时间，那么当前流动性收缩效果如何?目前来看，美国M2增速已经大幅回落，但由于此前基数过高，若按照今年前两个月M2环比增速均值外推，则到今年年末M2绝对水平仍将明显高于疫情前长期趋势。 而硅谷银行事件发生后，美联储通过贴现窗口和BTFP重新向部分银行提供了流动性，导致其资产负债表规模被动扩大，这虽然与通过QE主动扩表的性质不同，但无疑也缓解了整体流动性收缩对于银行造成的“痛感”。 因此总体来看，虽然随着缩表进行美国流动性已有不小的收缩，但由于此前宽松时力度更大，因此当前流动性收缩的实际效果或没有表面看起来这么大，从而导致通胀较为“顽固”。实际上，纽约联储和密歇根大学最新公布的4月消费者调查中，消费者对通胀预期均明显回升。 相比之下，市场当前的降息预期可能显得“过分充足”，因为若通胀回落所需时间长于预期，那么美联储就难以迅速转向宽松。 同时市场自身的博弈行为实际上可能会起到“抵消”当前政策紧缩效果的作用，因此也可能进一步反过来延长政策转松的时间。我们认为美联储大概率会在5月份继续加息25bp，且若4-5月份美国通胀仍有韧性，那么6月份仍有继续加息25bp的可能性。在此情况下，虽然年内美债收益率大方向是回落，但美债收益率曲线与基准利率背离程度较大可能会带动美债收益率在短期内重新回升。 同时，当前市场对年内降息预期较强，但实际上这一预期无法兑现的可能性不低，因此若预期被矫正，也可能带动美债收益率回升。我们预计美国2年期国债收益率可能回升到4.5%甚至更高，10年期国债可能回升到3.8%-4.0%附近。那么美元指数或许也会反弹到105附近，进而美债利率和美元反弹可能会压制风险资产价格的表现。 风险提示： 美国就业或通胀超预期下滑，美联储货币政策迅速转向宽松。 正文 3月中旬以来，美债收益率横盘震荡，2Y和10Y美债收益率分别在3.7%-4.2%和3.3%-3.6%附近波动。之所以美债行情显得较为纠结，核心在于市场对美联储后续政策路径的预期存在分歧和不确定，不断波动的加息预期也表明了这一点。 一方面，随着加息持续推进，美国经济动能确在走弱，同时此前部分银行的风险事件令市场担忧信贷条件收紧会使经济加快转向衰退，因此美债收益率面临向下的推动力。 但另一方面，当前美国就业虽较此前降温但表现仍然较好，叠加消费可能尚有余温，因此通胀虽下行但仍显示出一定韧性，因此美联储即便结束此轮加息周期，仍有较大可能性将利率在高位维持较长时间，那么在当前市场对降息预期已经较强的情况下，反而可能出现政策紧缩超预期的情形，这将对美债收益率下行形成短期阻碍。那么美国消费是否会开始明显走弱?通胀能否快速回落?美联储是否会在结束加息后较快降息?美债收益率是否还有反弹空间? 美国消费尚有余温 随着美联储货币政策持续收紧，叠加高基数影响，美国消费同比增速整体回落，但绝对水平仍在疫情前趋势值以上，且今年以来就业数据整体好于预期以及消费者信心等部分景气指标回升又表明近期美国消费韧性可能强于市场预期。那么当前美国消费到底如何?我们认为可能尚有余温。 消费基本取决于消费能力和消费意愿，前者又主要取决于居民收入、居民财富水平、外加可获得的信贷资源。收入方面，目前美国个人收入中雇员薪酬占比最高，其次为个人转移支付收入。 雇员薪酬从历史趋势来看基本与每周工资总额指数一致，主要取决于就业状况。就当前就业市场来看，我们认为劳动力需求可能仍然较强。虽然职位空缺数已较前期高点明显下降，但仍较疫情前水平高出约300万，且裁员数量虽边际上升但仍在低位。 同时，从失业率来看，当前美国就业市场对寻找工作的劳动力来说仍然友好。美国失业率U4-U3、U6-U5的差值均在低位，分别表明因为迟迟找不到工作而放弃找工作、以及想找全职工作但因经济环境原因只能找到兼职工作的两类群体占比均较低。因此整体来看，工资可能尚不具备下滑基础，因此暂时难以明显拖累消费。 实际上从纽约联储3月的调查来看，保留工资(劳动力从事新工作所接受的最低工资)已上升至创纪录的7.6万美元，而近年来这一数字对非农每周工资总额指数有一定领先意义，这或许意味着美国工资粘性仍然较强。 此外，我们计算了不同收入水平的劳动力工资涨幅，可以看到虽然不同收入水平的劳动力时薪增速均有下降，但同比增速仍然明显高于疫情前各自的水平，并且低收入行业的劳动力时薪涨幅相对更高，而低收入人群边际消费倾向通常更高，因此这其实有助于支撑消费。 个人转移支付收入则以社会保障、医疗保险和补助为主。虽然部分疫情期间的补助将在今年到期，但美国社会保障和收入保障存在“生活成本调整(COLA)”，2021年和2022年调整幅度分别是5.9%和8.7%，均为1984年以来高点，这意味着收入保障和社会保障的人均支出金额在去年和今年将以相应的幅度增加。 因此对低收入人群、失业人群和退休人群来说，“生活成本调整(COLA)”的存在可能确实会抵消部分通胀对购买力的侵蚀以及补贴措施的退出，使得消费维持韧性，导致通胀回落缓慢。因此综合来看，短期内美国居民收入应不会出现大幅下滑。 当然，鉴于近两年通胀持续高位运行，我们还需观察实际收入的情况。可以看到，无论是非农实际时薪还是更广泛的实际个人可支配收入，都随着通胀上升从高点回落，不过去年6月份通胀见顶之后，二者均有所回升，这可能也是消费展现出韧性的原因之一。 居民财富方面，当前美国居民财富水平可能仍然较高。资产端来看，截至2022年末，美国居民(不包括非盈利组织)总资产约158万亿美元，虽较2021年末小幅下降2%、但仍明显高于疫情前长期趋势。 当然，今年以来存款消耗、房价回落以及股市涨跌可能对美国居民财富造成影响，不过通过对各类资产规模变化进行粗略计算，我们预计今年以来美国居民资产减少规模较为有限、甚至可能小幅增加。美国居民财富分为非金融资产和金融资产两部分，非金融资产包括房地产和耐用品、规模主要受房产价值变动影响。 从历史趋势来看，居民部门房地产价值与房地美房价指数基本一致，若以年初以来房地美房价指数月均跌幅来衡量居民房产价值变动，则大致估算居民房产价值下降可能不足1%，假设耐用品价值未发生变化(实际上呈上升趋势)，则居民非金融资产约51万亿美元。 金融资产主要包括存款(此处包括货基)和股票等其他金融资产，规模变动主要来自于存款规模变动和股票市值波动。就存款而言，虽然前期银行风险事件导致居民将部分在商业银行的存款转向了货币基金等资产，但这仅是居民财富结构的改变、而非数量的减少，况且随着银行风险事件影响减弱，居民在银行的存款规模已经开始企稳。综合商业银行存款规模以及货基规模变动来看，美国居民存款(此处包括货基)规模下降幅度可能较小，或仍在17.5万亿美元附近。 同时若以年初以来标普500指数变化幅度作为居民所持股票市值变动幅度，并进一步近似衡量居民金融资产规模变化，则由于股市整体较去年末上涨，居民金融资产约增加1.8万亿美元至91万亿美元。 因此，当前美国居民资产可能并未较2022年末有明显下降、甚至可能略有增加。负债端来看，主要以住房抵押贷款和消费信贷为主，若根据商业银行资产端住房抵押贷款和美联储统计的居民消费贷款的变动幅度来近似衡量，当前美国居民负债较2022年末可能增加3000亿美元左右，则结合居民资产来看，居民净资产可能未较2022年末明显下降甚至可能小幅增加。综合收入与居民财富来看，居民消费能力或仍有支撑。 此外，信贷也是用于消费支出的资金来源之一。那么银行风险事件是否会导致信贷条件进一步收紧而加大对消费的抑制呢?目前来看可能不会，截至4月12日，居民消费贷款同比增速已经出现企稳迹象，因此我们认为前期银行风险事件对消费造成的直接影响较小。 那实际的消费需求如何?从居民个人消费支出来看，由于服务消费基本恢复至疫情前趋势水平、商品消费仍在疫情前长期趋势水平以上，因此整体消费仍略高于趋势值。从一些高频指标观察，今年以来美国TSA安检人数已经恢复至2019年同期水平且近期未出现下滑迹象，票房收入也在回升。此外从库销比来观察，三大环节中批发、零售库销比边际上出现回落迹象，并带动整体库销比边际回落，表明近期销售情况或有企稳。总结而言，当前消费虽较前期高点回落，但拉长时间来看应仍在历史较高水平。 此外，不仅是消费，美国房地产市场也出现回暖。去年随着美联储持续加息，美国房地产市场持续降温，但今年以来，或受到成屋销售回暖带动，美国住宅营建许、新开工数量以及建筑商信心指数均出现企稳回升。这也与上文观察到的美国房价下跌幅度有限相一致。 综合来看，年初以来美国经济表现整体上可能强于市场预期，花旗美国经济意外指数2月以来持续为正也表明2月以来大多经济数据好于市场预期。在消费存有韧性、地产也有回暖的支撑下，纽约联储周度经济活动指数走势较为稳定，未延续去年的下降趋势。同时经济景气指标也出现回升，4月 Markit制造业 PMI初值创 6个月新高，4月 Markit服务业 PMI初值创12个月新高，均表明美国经济距衰退仍有距离。 美国通胀或仍有韧性 美国此轮通胀归根到底是由于货币超发，同时供需失衡加剧了通胀韧性，因此要看到通胀回落至正常水平，可能需要先看到流动性大幅收紧以及需求明显降温。如上文分析，美国消费需求或仍可以维持一段时间，那么当前流动性收缩效果如何?目前来看，美国M2增速已经大幅回落，但由于此前基数过高，若按照今年前两个月M2环比增速均值外推，则到今年年末M2绝对水平仍将明显高于疫情前长期趋势。这可能是由于虽然从去年9月起美联储加快了缩表速度，但仍不及疫情期间放松时的规模，因此仍不足以收回此前释放的天量流动性。而硅谷银行事件发生后，美联储通过贴现窗口和BTFP重新向部分银行提供了流动性，导致其资产负债表规模被动扩大，这虽然与通过QE主动扩表的性质不同，但无疑也缓解了整体流动性收缩对于银行造成的“痛感”。因此总体来看，虽然随着缩表进行美国流动性已有不小的收缩，但由于此前宽松时力度更大，因此当前流动性收缩的实际效果或没有表面看起来这么大，从而导致通胀较为“顽固”。 此外，美国消费对进口依赖相对较高，消费者物价指数与进口价格指数高度相关。但近年来，美国从中国进口占其总进口比重降低，特别是海外生产恢复以来，这一比重从疫情初期的15.4%逐步降至13%，而从中国进口的商品价格指数相对其他地区整体更加稳定，因此减少对中国“便宜”商品的采购也不利于美国通胀快速回落。实际上，纽约联储和密歇根大学最新公布的消费者调查中，消费者对通胀预期均明显回升。 美联储或较市场预期更“鹰”，年内美债收益率大方向是回落、但短期内或出现反弹 虽然当前市场对美联储年内会进行降息的预期较强，但美联储的态度较市场预期看起来更加“鹰派”。联邦基金利率期货显示，目前市场预期美联储年内可能会降息2次(50bp)。但从近期美联储官员的表态来看，其内部虽开始出现争议，但多数官员仍较为“鹰派”。 其中，美联储理事沃勒表示[1]“BTFP和贴现窗口似乎已经成功地为银行系统提供了稳定性”、“由于金融状况没有明显收紧，劳动力市场仍然强劲，通胀远高于目标，因此货币政策需要进一步收紧”、“截至目前，货币政策将需要在相当长的一段时间内保持紧缩，并且比市场预期的要长”;纽约联储主席威廉姆斯表示[2]“第一季度的数据显示，经济继续以‘稳健的速度’扩张，今年美国实际GDP将小幅增长，并不会出现衰退”。 因此，我们预计美联储货币政策快速转松的可能性不太大。此外，市场博弈也可能反过来延后政策转松时间。一旦市场降息预期加强，则会带动美债收益率回落，作为多数资产定价基准，美债收益率回落也会带动企业债收益率以及贷款利率等回落，而这实际上起到了市场“自发降息”的作用，并可能削弱政策本身紧缩的效果，进而可能反过来推迟美联储政策转松的时间。前文提到的股市跌幅有限从而支撑居民消费也是同样的逻辑。 因此，考虑到消费和通胀的韧性，我们认为当前市场预期与美联储表态背离的局面，最终可能以市场预期向美联储表态靠拢收场，这也意味着利率维持高位的时间或长于市场当前预期。我们预计美联储将于5月继续加息25bp，甚至不排除6月仍会加息的可能性。 若如此，市场当前预期则会面临不小的矫正空间。虽然从历次加息周期来看，美债收益率大多会先于政策利率见顶，不过考虑到当前2Y利率和基准利率倒挂程度已经较深、且美联储仍可能继续加息，因此美债收益率可能仍有一定回升空间。 此外，近期市场对美国债务上限的担忧有所加重。从历史经验来看，虽然债务上限问题最终都能够得到解决，但在靴子正式落地之前，市场担忧情绪还是难免会加重，特别是理论上更容易遭到违约的短期国债受到的影响可能更大，近期3M美债收益率也受此影响较快上行，因此也存在债务上限问题进一步发酵而带动美债收益率暂时上行的可能性。 综上分析，由于工资可能仍有粘性且居民财富水平仍高，美国消费韧性可能强于预期，且银行风险事件可能并未对消费造成太大实质性的影响，因此通胀回落所需时间可能也要长于预期，而这可能使得美联储难以迅速转向宽松，同时市场的博弈行为实际上可能起到了“抵消”当前政策紧缩效果的作用，因此也可能进一步反过来延长政策转松的时间。 我们认为美联储大概率会在5月份继续加息25bp，且若4-5月份美国通胀仍有韧性，那么6月份仍有继续加息25bp的可能性。在此情况下，虽然年内美债收益率大方向是回落，但美债收益率曲线与基准利率背离程度较大可能会带动美债收益率在短期内重新回升。 同时，当前市场对年内降息预期较强，但实际上这一预期无法兑现的可能性不低，因此若预期被矫正，也可能带动美债收益率回升。我们预计美国2年期国债收益率可能回升到4.5%甚至更高，10年期国债可能回升到3.8%-4.0%附近。那么美元指数或许也会反弹到105附近，进而美债利率和美元反弹可能会压制风险资产价格的表现。

中国在周二公布的数据显示，第一季度国内生产总值(GDP)同比增长4.5%，高于市场预期的4%，这一数据令人瞩目。受此影响，摩根大通和花旗的分析师均上调了对中国2023年全年经济的预期。 摩根大通将中国2023年经济增长预期从此前的6%上调至6.4%。摩根大通首席中国经济学家Haibin Zhu在周二的一份报告中表示：“强劲的第一季度GDP数据表明，经济复苏势头强劲。一系列因素导致了第一季度经济活动的强势反弹，包括旅游相关消费和服务的显著反弹。”他表示：“强于预期的第一季度GDP数据提高了我们对全年GDP增长的预期。” 花旗将中国2023年经济增长预期从此前的5.7%上调至6.1%，称中国经济“在消费和服务业的带动下，正顺利走上复苏的轨道”。花旗补充称，强于预期的第一季度GDP数据表明未来还会有进一步增长。以Xiangrong Yu为首的花旗经济学家在周二的一份报告中表示：“鉴于有意义的复苏可能在中国春节后才开始，潜在的增长势头可能比整体数据所显示的要强劲。” 除了摩根大通和花旗之外，瑞银也将中国2023年经济增长预期从此前的5.4%上调至5.7%。瑞银表示：“考虑到2023年第一季度在消费和房地产强劲反弹的推动下，经济复苏强于预期。” 摩根士丹利对中国经济全年增长预期同样为5.7%，并称该预期存在“上行风险”。法国巴黎银行也表示，在第一季度GDP数据公布后，该行对中国经济全年增长5.6%的预期“现在看起来有上升趋势”。

高盛经济学家上调了对欧洲央行利率峰值的预测，反映出对金融市场紧张局势缓解和持续强劲潜在通胀的担忧。以Jari Stehn为首的分析师周二在给客户的一份报告中表示，欧洲央行管理委员会将在5月、6月和7月各加息25个基点，并称下个月会议上25个基点或50个基点的可能性“很接近”。 他们表示:“由于数据更为强劲，包括银行贷款状况进一步恶化的迹象有所缓解，以及4月份通胀数据走强，加息50个基点是很有可能的。” 报告称:“加息速度从当前开始将更加渐进的原因包括近期银行业压力可能给银行放贷造成一些影响，我们预计未来几个月核心通胀将有所降温，全球前景的不确定性也有所上升。”

摩根大通分析师表示，根据过去35年的历史规律来看，随着美联储预计将在5月后暂停加息，国际油价有望很快上涨，并在年末升至94美元/桶。 过去35年的铁律将再度应验？ 小摩最新报告显示，自1988年以来，每当美国每一轮紧缩周期进入末期，在美联储最后一次加息之后，布伦特原油价格都会在三个月后上涨，平均涨幅为9%。 根据这一规律，摩根大通预计，如果美联储如预期般在5月之后暂停加息，布伦特原油将在今年第四季度升至每桶94美元，这相当于较目前水平上涨9.5%。 分析师表示：“目前的主要结论是： 如果美联储很快暂停加息行动，最有可能的情况是油价表现良好。 ” 根据CME FedWatch工具，目前市场普遍预计美联储将在5月再次加息25个基点至5%-5.25%的目标区间，这一概率高达85%以上。但在那之后，市场预计美联储大概率将暂停加息：市场预计6月暂停加息概率为65.9%，继续加息25基点的概率仅为23.8%。 美联储5月大概率加息25基点 按照小摩所指出的历史规律，假如美联储真的如市场所预期的在5月暂停加息，那么这可能将短期内催动国际油价上涨。 美国经济软着陆或催动油价牛市形成 不过，摩根大通也提到，这一油价上涨规律仅在短期有效，而更中长期的油价走势仍然取决于经济增长趋势。 比如在2000年、2006年和2018年，当美联储暂停加息后，尽管油价短期内上涨，但由于随后出现经济衰退，油价最终都转为下跌。 但小摩也在报告中补充道，就目前美国经济状态来看，“ 如果美国只出现温和衰退或软着陆，新的（原油）牛市可能已经开始形成。 ” 摩根大通预计，美国可能将在2023年底或2024年出现温和衰退。而就今年的情势来看，鉴于美国通货膨胀率可能仍会维持在4%左右，美联储暂时不太可能降息。 小摩分析师还预计，石油需求将保持弹性，因为运输燃料需求仍在上升，而美国商业原油库存开始下降。 华尔街的其他大佬也不太担心美国会出现严重衰退。贝莱德首席执行官拉里•芬克(Larry Fink)认为，美国联邦政府的大量刺激措施足以排除硬着陆的可能性——而这也在很大程度上避免了油价大幅下跌的风险。

据国际货币基金组织（IMF）的预期数据显示，未来5年，中国将成为全球增长的最大推动力，其增长贡献率将是美国的两倍。 在IMF上周发布了《世界经济展望》报告后，据外媒根据这份报告数据计算，IMF预计全球未来五年75%的经济增长将集中来自20个国家， 超过50%的全球经济增量将来自四个国家：中国、印度、美国和印度尼西亚。 其中， 中国在全球未来五年GDP增量中的份额将达到22.6%，远超其他国家； 印度在全球经济增长中的份额排名第二，将达到12.9%；美国排名第三，将达到11.3%；印度尼西亚的贡献率为约3.6%，排名第四。此外紧随其后的还有德国、土耳其和日本，但各自的增长贡献率将更低。 IMF还预计，四个金砖国家（巴西、俄罗斯、印度和中国）将在未来五年经济强劲增长，对全球经济增长的贡献将超过七国集团（G7）。到2028年，这四个金砖国家预计将为全球经济增长贡献近40%的份额。 不过，同属于金砖国家的南非预计未来五年经济增长乏力，对全球经济总量贡献份额预计为约0.5%。 总体而言，IMF预计未来五年在高利率环境下，全球经济增长将增长3%左右，这是30多年来最疲弱的前景。 今年3月，硅谷银行和Signature银行相继倒闭，Silvergate关门，瑞士信贷也被快速并购。IMF的报告强调，最近的银行动荡和高通胀加剧了全球衰退风险。 IMF表示：“经济前景面临的风险明显偏向下行。随着全球经济经历了2020-22年的冲击和最近的金融业动荡，许多不确定性给中短期前景蒙上了阴影。对经济衰退的担忧日益突出，而对顽固高通胀的担忧依然存在。”