【铜】 周二沪铜疲软震荡，现铜下调到近期新低73150元，SMM1#铜贴水30元/吨，洋山铜溢价28美元。国内工业品期货整体交投氛围影响到铜市。海外情绪上，市场认为已基本消化联储9月降息预期，继续等待言论线索。国内消费端市场关注电网投资高增速的兑现。供应题材，Escondida薪资谈判引发关注，其上一份协议于2021年8月顺畅达成，但高铜价环境下，达成协议的难度更大，尤其过去几年智利处在高通胀背景下。2017年该矿曾创纪录罢工44天。强调沪铜指数7.05-7.1万处仍有缺口，短线少量空单可背靠5日均线交易；中长线在关键位置不看跌，可参与布局相关期权。 【铝及氧化铝】 今日有色继续回调，沪铝跌破万九，华东华南现货贴水50元和165元。周初铝锭铝棒社库较周四分别回升0.9万吨和0.1万吨，总量处于近年同期偏高位，周度表观消费改善不明显。估值大幅修复后将出现比较好的买入布局位置，但暂缺少向上驱动，本周美联储会议和美国非农等多项经济数据将放大市场波动，观望为宜。氧化铝运行产能刷新历史新高，净出口量维持高位，行业库存处于极低水平，平衡从短缺逐渐靠近平衡。中长期来看氧化铝利润有收缩压力，主力合约跌破4月下旬以来运行低点后形成破位支撑下移至3400元，氧化铝现货稳定在3900元附近，后续需关注国内外现货价格松动时点。目前期货贴水较大，不宜追空。 【锌】 美元反弹，外盘依旧拖累内盘下跌，沪锌整体仍承压于5日均线，下游维持淡季开工，弱需求对价格支撑不足。SMM数据显示8月国产矿TC均价大幅下调500元至1700元/金属吨；进口矿TC均价跌30美元至-20美元/干吨，锌精矿市场货源依旧不足，矿山短期对炼厂让利可能不大，锌冶炼完全成本支撑或走强。待进入8月以后，淡季向旺季的过度或逐步带动沪锌走横，下方暂看年线支撑，等待企稳信号。 【铅】 进口铅本周集中到港，市场非交割货源增多，再生精铅持货商主流含税出厂对SMM1#铅均价贴水120-0元/吨。下游畏跌慎采，再生铅炼厂反馈销售困难。由于部分蓄电池产品对品牌铅原料高度依赖，市场品牌铅锭流通不足下，下游企业转向仓单提货，铅仓单库存继续走低至2.5万吨，软挤仓风险未排除，短期强back结构持续，铅价高位仍或仍有反复。主力下方看1.82-1.83万元/吨区间支撑，不做空头配置。 【镍及不锈钢】 沪镍震荡，市场交投活跃。金川现货升水2150元，俄镍升水75元，电积镍升水300元，现货端支撑不明显。镍铁报价涨至近千美元，或封堵下方空间。印尼镍矿资源紧缺仍是当前镍生铁供给小幅走弱的主要原因，另菲律宾降雨频多镍矿放量及发船受阻，升水高位震荡。纯镍社库小幅下降，不锈钢库存仍处于近百万吨高位。技术上看，沪镍低位整理，等待企稳迹象出现。 【锡】 沪锡收回部分跌幅，震荡在24万上方，形态仍未给予明确止跌转稳信号。今日现锡24.6万，实时升水交割月1760元。倾向沪锡下方强支撑23.8-24万。上游，7月国内精锡生产较稳，原料偏紧限制增量空间，市场继续等待大厂排产。下游，低锡价带动国内锡市淡季加速去库；不过当前集成电路产销仍处淡季，光伏夏季延续低排产，市场对需求回稳的持续性有疑虑。

【盘面】夜盘沪铜低开后震荡，白天盘延续跌势，并临近本轮调整新低，主力9月收73420，跌1.25%，成交和持仓均放大。铝今日跌势有所加速，现货低迷和上游氧化下大跌形成了共振，主力9月收18950，跌1.79%，成交和持仓均增。 【分析】铜铝延续弱势，关注明早国内7月制造业PMI，5月和6月数据均低于预期，从6月开始，基本金属转入跌势，7月初以来，随着美元降息明朗和特朗普2.0的启动，衰退成为了交易主线。关注明日数据和分项数据与预期值的差距。 【估值】偏高。 【风险】美元。

隔夜镍价震荡偏强运行，主力2409合约收于127670元/吨。 今年以来在海外镍企减产，印尼镍矿审批进度偏慢的影响下。全球镍供需已由此前大幅过剩显著收窄。不过目前镍下游需求偏弱，以及国内宏观情绪偏悲观压制镍价。但镍价已处于相对低位，预计镍价下方空间有限；待市场宏观情绪好转，关注镍价反弹机会。因印尼小K岛洪涝灾害影响，镍铁价格近期不跌反涨，不锈钢价格下方成本支撑较强。中期在成本支撑，以及旺季来临需求面临改善的预期下，可考虑逢低建立多单。

周一沪镍主力合约震荡偏强运行，SMM1#镍报价127925元/吨，上涨775，进口镍报 126875元/吨，上涨825。金川镍报128950元/吨，上涨850。电积镍报127100吨，上涨900，进口镍升水75元/吨，下降25，金川镍升水2150元/吨，上涨0。SMM库存合计2.62万吨，环比减少513吨。 基本面方面，印尼红土镍矿内贸价格趋于平缓，虽然镍矿审批尚未结束，但已审批份额已能满足印尼产能所需。镍铁原料偏紧，价格延续强势。财政部印发的新一轮“换新”政策或提振新能源商用车换新需求，新能源领域仍有期待的点。宏观上对软着陆的交易依然延续，关注近期公布的美国PMI数据，预计镍价震荡运行。 操作建议：观望。

周一氧化铝下跌。现货氧化铝全国均价3912元/吨，较前日持平。澳洲氧化铝F0B价格478美元/吨，较前日持平，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存19.9万吨，较前日持平，厂库13500吨，较前日持平。 昨日氧化铝盘面出现较大幅度下行，但预计难以持续。基本面看进口铝土矿因几内亚雨季未来有减少预期，氧化铝短时供应增量预计依旧有限，需求端电解铝产能维持高位运行，需求稳定，供需僵持状况暂时难以改变，氧化铝价格难走单边行情。 操作建议：观望。

周一沪铝冲高回落，现货SMM均价19160元/吨，跌40元/吨，对当月贴水40元/吨。南储现货均价19040元/吨，跌40元/吨，对当月贴水160元/吨。据SMM，7月29日铝锭库存80.1万吨，较上周四增加1.1万吨。铝棒13.25万吨，较上周四增加0.13万吨。 美指上行，普遍施压金属，沪铝持仓走低。基本面铝消费季节性淡季加上铝价超预期回调，引发接货一定畏跌情绪，消费偏弱，铝现货库存继续累库，绝对库存至近三年高位。盘面看临近整数关口支撑，多空继续参与积极性均下降，铝价我们看好偏弱震荡。关注本周美联储议息会议给宏观情绪带来的波动。 操作建议：观望。

【盘面回顾】沪锡指数在周一止跌回升，报收在24.7万元每吨附近。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价在近期基本跟随有色金属板块走势移动，并未有太多自己的行情。短期来看，锡价仍有望以震荡为主。首先，宏观方面，货币政策和财政政策有望保持稳定。其次，数据层面，周中的制造业PMI和非农数据或对有色金属价格产生影响，但是只要数据不出现大幅偏差，影响有限。然后，锡自身供需格局尚未改变。供给端上游偏紧的情况正在向中游传导，沪锡库存已经跌破1.3万吨。若沪锡库存能回到万吨以内，则对价格会有一定的支撑。需求方面，此前因为衰退风险导致的需求预期偏弱，并未对实际需求产生太大影响。综上所述，锡价有望在短期继续以震荡为主，在有色金属内部或相对偏强。 【策略观点】震荡为主，周运行区间24万-25.2万元每吨。

周一，锰硅主力合约下跌3.77%，报收6952元/吨。锰硅期价跟随黑色整体走弱，成本端的支撑力度也在下降。基本面来看，虽然最新一周锰硅生产企业开机率环比小幅下降，但仍位于历史同期高位，按照即期利润测算，生产亏损幅度逐渐扩大。需求端来看，锰硅需求量当周值环比降幅较大，淡季周期内，粗钢产量当月值也在下降，终端需求不足。成本端来看，锰矿价格支撑乏力，高价走货不畅。综合来看，近期市场情绪悲观，基本面支撑力度不足，预计短期锰硅价格震荡偏弱运行。 周一，硅铁主力合约上涨0.06%，报收6802元/吨。近期市场多空因素交织，因此硅铁价格并未出现明显下跌，多跟随黑色整体波动。供需层面来看，硅铁产量当周值仍然较高，但是淡季周期内，合金需求量较少。供强需弱背景下，硅铁样本企业库存开始累积。临近8月，市场关注重心转向新一轮的钢招，目前市场普遍预计8月钢厂的硅铁招标价格会环比下降。综合来看，近期硅铁驱动较弱，预计短期弱势震荡为主。

硅锰方面，昨日硅锰期货价格大幅下跌，硅锰主力合约收于6952元/吨，较上一交易日下跌272元/吨，跌幅3.77%。现货端，市场跌幅稍缓，主产区点价出货资源减少，北方现金含税自提主流报价6550-6700元/吨，南方主流价格6700-6800元/吨。供应端，锰矿及化工焦价格有所下行，基本进入全产区亏损状态，但目前仍未有明显减产情况。需求端，上周钢招价格继续下行，华南及华北钢招陆续开启。整体来看，硅锰目前供应偏强的格局对硅锰价格形成压制，叠加锰矿去库不及市场预期，锰硅整体库存高企，预计短期仍将以震荡偏弱格局运行。 硅铁方面，昨日硅铁期货价格维持震荡运行，硅铁主力合约收于6802元/吨，较上一交易日上涨4元/吨，涨幅0.06%。现货方面，硅铁现货报价暂稳，主产区72硅铁自然块报价在6350-6400元/吨，75硅铁自然块价格6900-7000元/吨。供应端，硅铁现货利润较前期已受到明显压缩，后续企业生产积极性或有降低。需求端，目前硅铁下游消费偏弱，市场观望情绪浓厚，刚需采购为主。整体来看，在供应稳定需求偏弱的格局下，硅铁供需趋于宽松，但多空博弈下，预计硅铁短期价格维持震荡偏弱运行。 策略： 硅锰方面：震荡 硅铁方面：震荡 关注及风险点：锰矿发运、库存及硅锰产量、钢厂采购意愿、电价变化及产区政策情况等。

宏观方面：上周随着美国GDP数据超预期，市场衰退式交易情绪暂时缓和。本周关注美国制造业PMI、非农数据和美联储会议影响，本次会议降息概率低，但美联储可能释放更多关于降息的信号。国内方面央行连续降息，关注是否还有组合拳落地。 供应方面：国内电解铝运行产能超过4340万吨，环比增加5万吨，云南地区复产和内蒙古17万吨净增产能投产结束，四川启明星计划近期12.5万吨产能启动复产。进口亏损有所收窄但依然亏损，海关数据显示6月原铝净进口量11.4万吨环比下降25%，较年内峰值腰斩，后续或维持在12万吨附近水平。 需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率小幅下滑0.1个百分点至62.2%。铝价下滑刺激部分下游企业增加下单量，但因为终端消费不振且正值行业淡季等原因，整体需求依然未见明显起色，对行业开工率提振作用十分有限。钢炼数据显示周度铝棒产量约32.4万吨，环比基本持平。海关数据显示出口维持10%以上增速保持稳定需求增量。 库存方面：过去一周铝锭铝棒库存总量变动不大，总体上升不到1万吨。其中铝锭社会库存上升0.9万吨至80.1万吨，厂库上升0.1万吨至7.8万吨，铝棒社会库存下降0.4万吨至13.3万吨，厂库持平在11.9万吨。现货方面，华东铝锭现货贴水收窄30元至40元，华南贴水收窄20元至160元，华南铝棒加工费维持在400元附近。 总体来看，本月有色金属板块在宏观情绪偏悲观和淡季需求拖累下，各品种陆续回吐二季度以来涨幅。沪铝C浪下跌幅度与A浪已经接近，即将回到2022年下半年至2023年的18000-19000元核心区域，估值大幅修复后将出现比较好的买入布局位置，不过暂时缺少明显向上驱动，短期继续确认万九支撑。 上周氧化铝回落，现货成交稀少，价格未发生明显变化。