SMM10-12%高镍生铁均价较上周上涨0.87元/镍点至1147元/镍点（出厂含税），印尼NPIFOB指数价格均价较上周下滑0.06美金/镍点录得147美金/镍点。本周高镍生铁市场整体弱势运行，期货持续走弱拖累市场情绪，现货挺价韧性逐步消退，场内多空博弈激烈、买卖价差拉大，整体交投极度冷清。             周初现货依托货源偏紧支撑表现抗跌，期现分化明显，然周内利空集中释放，市场现货紧缺逻辑支撑力减弱，价格重心缓慢下移，下游压价意愿强烈，主流钢厂采购意向下跌，供需价差长期难以收敛。供应端持货商整体挺价、低价出货意愿薄弱，叠加成本偏高限制现货深跌空间，但盘面大跌带动市场观望情绪升温，部分贸易商暂停报价，市场流通活跃度持续走低。需求端为本周核心利空，电解镍超预期大跌、废钢性价比抬升，双重替代效应大幅分流镍铁刚需。叠加不锈钢行情走弱、钢厂盈利承压，6-7月钢厂存检修计划，原料补库需求低迷，场内仅有零星小单成交。同时镍矿配额放开的远期增量预期持续发酵，市场看空情绪蔓延。整体来看，当前镍铁弱势逻辑未出现拐点，短期仍将延续偏弱震荡、有价无市的僵持格局，价格重心存在下移空间，行情修复需等待盘面企稳、下游补库启动或替代原料优势消退。        NPI转产高冰镍角度来看，近期高镍生铁相对电解镍的贴水幅度持续收窄。宏观端美联储加息预期升温推高美元，叠加印尼镍矿开采配额放宽传言带来远期镍矿供给增量预期，双重利空持续压制电解镍价格，盘面下行幅度显著；反观高镍生铁受国内现货流通偏紧支撑，持货商惜售挺价，现货跌幅明显慢于电解镍，二者价格差值不断收缩，高镍生铁较电解镍平均贴水幅度收敛至164.7元/镍点。预计下周宏观与供给层面利空难以快速消退，高镍生铁现货紧缺的基本面暂无改善，电解镍缺乏强力反弹驱动，二者价差难以再度大幅拉开，高镍生铁转产高冰镍并无驱动力。      本周国内外镍铁生产成本继续分化。国内菲律宾镍矿价格环比下行，叠加国内煤炭价格保持平稳，矿端成本优势持续巩固，国内冶炼企业盈利水平得以维持。印尼镍矿价格小幅走低，当地厂区也增加菲律宾镍矿采购比例，进一步压低矿石采购支出。但印尼面临双重成本抬升压力，煤炭、电力价格走高，矿石降价带来的成本红利被能源与辅料上涨对冲，整体综合生产成本压力难以缓解，企业利润空间仍有限。

       2026年上半年，印尼10-12%高镍生铁（到港含税）市场呈单边上涨行情，SMM均价较2025年同期上涨12%， 价格运行呈现“阶梯式抬升、高位震荡”的特征 ，每一轮供需矛盾与政策扰动都推动价格站上更高台阶。        年初市场仍受2025年末供应宽松预期影响，价格于1月5日触及上半年低点，随后随着印尼镍矿配额收紧消息发酵，叠加国内春节前钢厂补库需求释放，现货货源紧张格局初显，价格快速拉涨，1月底收至1057.5元/镍点，单月涨幅超13%。春节后，市场进入政策与成本双驱动阶段，印尼镍矿供应偏紧、入炉品位下滑导致高镍生铁有效镍元素产出不及预期，供应收缩预期持续升温，高镍生铁生产成本也逐渐抬升，推动价格在3月突破1100元/镍点整数关口。        4月成为行情的关键转折点，印尼HPM新政正式落地，冶炼成本预期骤然抬升，叠加现货流通货源持续紧缺，市场看涨情绪达到顶峰。5月7日，价格触及上半年高点1157.5元/镍点，较年初低点累计涨幅达24.6%。进入5月中下旬，价格上涨动能边际减弱，纯镍盘面走弱、不锈钢利润收窄、钢厂高价原料承接意愿不足，买卖双方博弈加剧，市场呈现“价挺但成交清淡”的格局，价格小幅回吐至1130-1150元/镍点区间震荡。截至6月初，SMM10-12%高镍生铁（到港含税）较年初低点仍有23%的涨幅，上半年价格中枢上移趋势明确，供需紧平衡与成本强支撑构成价格的坚实底部。 一、供需格局：全球供应收缩加剧，国内阶段性修复难改紧平衡 1.印尼端：多重约束下产量持续收缩        印尼高镍生铁产量受多重因素制约，上半年呈现持续收缩态势。镍矿配额收紧、入炉品位下滑，冶炼厂原料采购难度加大、单耗上升，上涨的成本和原料采购问题，制约高镍生铁产量，即使新增产能爬产，增量也难以抵消减量影响。同时6月起，电解铝新产能投产持续挤占电力资源，部分NPI产线减产检修，产量预计将进一步承压，供应收缩预期持续强化。2026年印尼高镍生铁产量预计将同比下滑。 2.国内端：利润修复带动产量阶段性回升        与印尼不同，国内高镍生铁产量在利润修复带动下实现阶段性回升。核心驱动因素来自原料端的成本下行：菲律宾镍矿供应恢复，价格持续回落，国内冶炼企业原料成本显著下降，叠加高镍生铁价格高位运行，冶炼利润逐步修复，部分前期亏损产线由亏转盈，减产产能陆续复产。然整体增量有限，仍难以改变2026年供应短缺的预期。 二、成本与盈利：国内外曲线分化，国内盈利反超印尼        成本端国内外走势出现分化，盈利格局发生反转。菲律宾镍矿供应恢复带动价格回落，国内冶炼企业原料成本下行，利润逐步修复，部分产线由亏转盈；而印尼镍矿价格高位运行叠加品位下滑，单耗与原料成本刚性上升，辅料、电力成本同步上涨，冶炼厂成本压力持续加剧，国内盈利水平已反超印尼。        展望后市，预计短期内国内外成本分化格局仍将延续。国内端，菲律宾镍矿价格回落支撑冶炼成本维持低位，高镍生铁价格在供需紧平衡下保持高位，冶炼厂盈利修复的环境仍将持续；印尼端，镍矿供应紧张、品位下滑及电力资源被电解铝挤占的多重约束仍在发酵，叠加辅料成本上行，预计生产成本将继续攀升，冶炼厂盈利空间进一步承压，国内外盈利分化态势将更加显著。 三、原料竞争：废钢、FeNi、纯镍与NPI的替代关系重塑        随着NPI品位下滑、价格持续高位，不锈钢原料间的竞争格局正在发生变化，废钢、FeNi及纯镍的替代效应逐步增强，NPI的地位被持续挤占。        废钢比价优势重现：反向开票白名单的确认、不锈钢价格走弱、钢厂利润收窄背景下，废不锈钢的比价优势再次扩大，钢厂为降低成本，倾向于提高废钢添加比例，减少高价NPI的使用，直接削弱了NPI的需求弹性。        FeNi需求阶段性回暖：受印尼NPI品位下滑影响，高镍生铁有效镍元素供应不足，不锈钢企业为保障镍含量，开始增加FeNi采购用量，作为NPI镍品位不足的补充原料，FeNi需求迎来显著增长。        纯镍需求边际修复：随着NPI价格持续高位，纯镍与NPI的价差逐步收窄，部分钢厂开始在高牌号不锈钢生产中增加纯镍的使用比例，替代部分高价NPI。        中长期来看，废钢、FeNi及纯镍的占比预计将持续上升，NPI在不锈钢原料中的份额将被部分挤占，原料结构的多元化趋势将进一步强化。 四、后市展望：2026-2030年紧平衡延续，供应瓶颈成新主线        展望2026-2030年，全球高镍生铁市场格局已由此前预期的小幅过剩转为短缺，长期维持紧平衡。2026-2027年或为供应最紧张阶段，印尼受资源与电力约束产能增速难有起色，国内产量阶段性恢复但难以形成有效增量，不锈钢消费温和增长背景下，供需缺口预计持续显现。同时，成本支撑下，高镍生铁价格中枢预计维持高位运行，应关注后续市场调整与替代路径的优化，或可逐步缓解缺口压力。

       SMM10-12%高镍生铁均价较上周下滑1元/镍点至1143.1元/镍点（出厂含税），印尼NPIFOB指数价格均价较上周下滑0.35美金/镍点录得147.33美金/镍点。本周镍铁市场整体偏弱，盘面走势成为影响现货节奏的核心因素，全周交投整体偏淡，价格分歧显著，结构性博弈贯穿始终。             周内期货持续下行，市场悲观情绪逐步升温，现货价格重心不断下移。上下游报价区间持续拉大，供方多数货源坚持挺价，但采购端受行情拖累不断下调心理价位，买卖价差难以收敛，实单成交寥寥。需求端压力持续凸显，下游不锈钢减产增多，叠加废钢替代优势不断放大，下游加大废钢使用比例，镍铁刚需被分流，市场看空氛围抬头。尽管场内现货货源整体紧俏，对价格形成支撑，使得现货并未完全跟随盘面深跌，但在多重利空叠加下，供方挺价效果有限，行情整体维持弱势运行。展望后市，正值淡季下游暂无明显回暖迹象，废钢替代优势仍将持续，镍铁反弹空间受限，市场大概率延续价格分化、成交不均、区间震荡的运行格局。        NPI转产高冰镍角度来看，本周电解镍价格继续下跌，高镍生铁价格延续高位运行，仅小幅走弱，高镍生铁较电解镍平均贴水幅度收敛至217.1元/镍点。预计下周高镍生铁价格仍将收到现货紧张的支撑，预计高镍生铁较电解镍平均贴水幅度将保持在偏低水平。      25天前镍矿价格计算高镍生铁现金成本下，周内高镍生铁冶炼厂利润保持可观水平。原料端来看，本周辅料价格小幅上涨，但菲律宾镍矿持平。最终带动整体成本相对持平，同时高镍生铁价格存在支撑，并未跟随镍价明显走低，国内冶炼厂盈利水平维持，成本优势延续。预计下周，冶炼厂生产利润仍有空间。

       SMM10-12%高镍生铁均价较上周下跌5.7元/镍点至1140.3元/镍点（出厂含税），印尼NPI FOB指数价格均价较上周下跌1.23美金/镍点录得146.52美金/镍点。下游采购情绪降幅更为明显，上下游心态分化加剧。             供应端来看，镍铁减产计划、叠加印尼出口政策扰动影响，现货货源逐步收紧，上游企业惜售挺价意愿较强，报价整体维持高位，仅盘面承压下报价小幅松动，货源低位出货意愿普遍偏低，市场供应偏紧预期对价格形成底部支撑。需求端表现承压，不锈钢行情上涨乏力，钢厂采购态度愈发谨慎，以刚需补库为主。废钢比价优势持续扩大，下游压价诉求明显，采购意向价长期集中在 1120-1130 元 / 镍点，与上游报价存在显著价差，供需价格分歧难以弥合。展望后市，供应收缩预期托底现货价格，但期货弱势、原料比价牵制，持续压制价格，预计下周高镍生铁价格将维持高位震荡运行。        NPI转产高冰镍角度来看，本周电解镍价格重心走低，高镍生铁价格小幅下滑，高镍生铁较电解镍平均贴水幅度缩窄至286.9元/镍点。预计下周高镍生铁价格将继续高位震荡，电解镍价格预计小幅下行，预计高镍生铁较电解镍平均贴水幅度将继续收敛，NPI转产盈利转负。      25天前镍矿价格计算高镍生铁现金成本下，周内高镍生铁冶炼厂利润继续恢复。原料端来看，本周辅料价格小幅波动，菲律宾镍矿持平维持低位。菲律宾镍矿的下跌持续带动国内生产成本降低，同时高镍生铁价格居于高位，部分国内冶炼厂利润已赶超印尼。预计下周，高镍生铁价格仍高位运行，冶炼厂利润将维持。