SMM10-12%高镍生铁均价较上周上涨3.0元/镍点至1014.2元/镍点（出厂含税），印尼NPI FOB指数价格均价较上周上涨0.44美金/镍点录得131.64美金/镍点。本周高镍生铁市场止跌回升，价格重心有所上移，市场氛围较前期明显回暖。        供应端来看，矿端延续收紧政策及高镍生铁减产预期持续发酵，叠加宏观层面利好共振，镍价周四起强势拉升带动市场情绪明显改善；市场心态出现切换，由前期下游谨慎观望逐步转为上游惜售，贸易活跃度加强。大量货源报价上调，远期以均价升水交易相对活跃，贸易商对远期尤其是明年一季度行情预期偏乐观。需求端方面，下游钢厂采购节奏未见明显加快，刚需释放有限，库存仍有待消化，对高价货源接受度不足，一口价成交偏少，同时镍板对高含量镍铁存在一定分流，高品位货源流通压力仍存。情绪层面，市场分歧依旧突出，部分主体认为短期回暖主要由预期驱动、基础偏弱，反弹持续性存疑，高价位散单成交阻力仍在，现货实际跟涨幅度有限。整体来看，本周上涨更多体现为预期先行、成交滞后，短期行情能否延续仍有待验证。        NPI转产高冰镍角度来看，本周高镍生铁相对电解镍贴水为173.3元/镍点，较上周小幅走扩2.5元/镍点，周内呈现先收窄后走扩的走势，周中一度收窄至152.5元/镍点，周五则走扩至206元/镍点。本周电解镍现货价格受宏观利好与印尼政策预期共振推动大幅上行，涨幅明显大于高镍生铁现货，二者价差在周尾拉开。展望下周，当前贴水水平的扩大主要由盘面情绪主导，高镍生铁现货相对估值被动下移，NPI相较之下依旧具备更高性价比；若镍价上行的可持续性不足，贴水有望重回收敛。                本周高镍生铁冶炼原料端价格整体回落，印尼产区降幅尤为明显。镍矿方面，印尼镍矿价格环比下跌，国内辅料价格下调。据SMM日度成本数据，印尼四园区现矿现金成本均值自900.8元/镍点回落至883.6元/镍点，下降16.8元/镍点；中国四省现矿现金成本基本持稳。成品端，本周高镍生铁现货价格止跌回升，周内自1011元/镍点涨至1020.5元/镍点，成本回落与价格反弹双向作用下，国内与印尼两地冶炼盈利空间较前期进一步修复，其中印尼产区受益于矿价下跌，利润改善幅度更为显著。后续需关注矿价下调的持续性，以及利润修复背景下减产预期能否落地。

       SMM10-12%高镍生铁均价较上周下降2.5元/镍点至1011.2元/镍点（出厂含税），印尼NPI FOB指数价格均价较上周下降0.1美金/镍点录得131.2美金/镍点。本周高镍生铁市场跌势明显放缓，价格整体维持低位窄幅震荡，多空双方围绕11月减产预期持续博弈。        供应端来看，市场货源依旧充裕，整体供应过剩格局尚未扭转，部分上游铁厂选择挺价托市、报价心态谨慎，贸易商报价则出现分化，部分主体出货压力较大、下调报价以促成交，另有部分贸易商选择挺价；需求端方面，下游钢厂采购意向价格持续偏低，刚需跟进力度不足，采购更偏好性价比原料，对高位升水货源接受度有限，现货实际成交寥寥无几，多数成交以均价形式落地。值得注意的是，升水报价较一口价成交率先反应市场对供应收缩的预期，但11月减产方案尚未落地、具体执行计划尚不明确，市场观望情绪较重。情绪层面，本周场内信心先抑后扬，上游情绪明显强于下游，部分企业认为价格下方空间有限、1000元/镍点附近存在支撑，另有贸易商及钢厂看空11月行情、计划逢低拿货，市场预期与现实基本面持续拉扯，短期行情大概率维持低位震荡，后续关注减产方案能否落地以及钢厂实单采购释放情况。        NPI转产高冰镍角度来看，本周高镍生铁相对电解镍贴水为170.8元/镍点，较上周收窄13元/镍点。本周电解镍现货价格自十二万一千元关口附近回落，跌幅明显大于高镍生铁现货，二者价差重回收敛，周内贴水维持在170元/镍点附近窄幅波动。展望下周，在当前基本面格局下，高镍生铁较电解镍的贴水幅度仍难以出现明显扩大，仍不足以推动NPI转产高冰镍，NPI相较之下依旧具备更高盈利空间。                本周高镍生铁冶炼成本端整体下移，中国产区降幅尤为明显。据SMM日度成本数据，国内高镍生铁冶炼厂成本同步下调，主要受菲律宾红土镍矿1.4%（CIF中国）均价周内两度下调至50美元/湿吨带动，辅料端价格整体持稳。印尼产区成本端则变化有限，现矿现金成本微降，主因印尼内贸红土火法镍矿1.6%（到厂价）连续两周持稳于57.1美元/湿吨，成本端未见明显下跌。整体来看，本周高镍生铁现货周均仅下跌2.5元/镍点，国内冶炼环节盈利情况有一定好转。

9 月中旬，欧盟委员会就一家中企收购巴西镍铁资产的交易发出异议声明（Statement of Objections，即欧委会正式列出反对理由的文件）。欧委会的担心很具体：交易完成后，这部分资产原本供给欧洲不锈钢厂的低碳镍铁，可能转向中国市场。裁决期限是 11 月 30 日。 从表面上看，今年的贸易流向似乎正在替欧委会作证：这部分资产所在的戈亚斯州，镍铁发往中国的比例比去年几乎翻了一倍，欧盟的镍铁进口量也同比少了 13%。 但如果按产地逐个拆开，这两件事并不是一回事。戈亚斯州少发往欧洲的那部分量，已经被巴西另一个产区帕拉州补上；欧洲今年真正丢掉的镍铁来自另外两个地方：一个是对欧发货腰斩的哥伦比亚，一个是去年 12 月之后再没有新货发出的印尼镍生铁。布鲁塞尔盯着的是戈亚斯州，但欧洲真正缺的并不是那里的货。 一、戈亚斯转向中国，帕拉把欧洲的缺口补上了 巴西的出口统计按州划分，镍铁产能主要集中在两个州：戈亚斯州，也就是本次交易涉及的资产所在地，以及帕拉州。 今年 1–9 月，戈亚斯州发往中国的量从去年同期的 2.20 万吨增至 4.37 万吨，占其出口的比例由 22% 升至 40%；发往欧盟的量则从 4.86 万吨降至 3.41 万吨，占比由 49% 降至 31%。 换句话说，布鲁塞尔担心的转向，在任何股权变更发生之前就已经出现了。但问题在于，欧洲并没有因此少拿到货。帕拉州一座冶炼厂的二号炉于 2025 年 9 月底投产，帕拉州发往欧盟的量由 1.92 万吨增至 3.34 万吨。 一出一进，戈亚斯州从欧洲挪走约 1.4 万吨，帕拉州又给欧洲补回约 1.4 万吨。巴西整体 1–9 月对欧盟发货 7.48 万吨，去年同期为 7.88 万吨，基本持平。 二、哥伦比亚：欧洲最大的缺口，而且减产才刚开始 欧洲今年损失最大的来源是哥伦比亚的 Cerro Matoso。1–7 月，欧盟自哥伦比亚进口镍铁 1.07 万吨，去年同期为 2.34 万吨，降幅 54%；同期中国自哥伦比亚的进口只从 4.75 万吨降至 4.18 万吨，降幅 12%。也就是说，哥伦比亚的减量主要落在了欧洲身上。 这一轮下滑从 1 月就开始了，比工厂的供气问题早了半年。7 月 1 日，气源方 Canacol 削减供气，Cerro Matoso 减产四分之一；一周后，两条产线中的一条停产，产量减半。8 月 4 日，公司宣布减产无限期持续，全年镍产量目标由 3.21 万吨下调至约 2.6 万吨。 减产的影响大部分还没有反映到 1–7 月的贸易数据里。到 10 月中旬，供气已不足合同量的五分之一，减产两个多月损失镍约 2,400 吨。公司警告，一旦供气完全中断，两台电炉都得停，而且很可能无法重启；转机或许要等到 2027 年 1–2 月其他气田开始试产，但没有确定时间。对欧洲来说，哥伦比亚最难的阶段还在后面。 三、印尼 NPI：CBAM 还没开账单，货已经先撤了 镍生铁曾是欧洲替代镍铁的新选择。2024 年起，印尼镍生铁开始经荷兰和意大利进入欧盟，当年发运 12.1 万吨，而 2023 年几乎为零；2025 年又发运 5.1 万吨。 然后就停了。最后一船发往欧盟的货在 2025 年 12 月离港，约 2 万吨，此后再无发运，而去年 1–7 月这一数字是 3.05 万吨。欧盟今年初仍录得约 2 万吨来自印尼的进口，但那只是去年 12 月那船货到港，并不是新生意。 时间点指向 CBAM（欧盟碳边境调节机制）。镍铁在 CBAM 覆盖范围之内，CBAM 自 2026 年 1 月 1 日起进入正式期，而以煤电冶炼的镍生铁是镍产品中碳足迹最重的一类。证书要到 2027 年 2 月才开始发售，但今年 1 月 1 日之后进口的每一吨都已经在记账：应缴证书量等于隐含排放减去 97.5% 的镍铁基准值。镍生铁的排放远高于这条基准线，超出的部分全数计费。换句话说，账单明年才寄到，账从今年第一船就开始记了，而印尼的货恰好停在去年 12 月那一船。 对欧洲钢厂来说，这等于关掉了唯一一条规模化的替代路径。所需的镍单位，现在只能来自镍铁、废钢或纯镍。 四、合起来看：欧洲少了 1.5 万吨，大头在哥伦比亚 1–7 月欧盟区外镍铁进口减少 1.52 万吨，其中 1.27 万吨来自哥伦比亚。巴西的小幅下降，是戈亚斯转向与帕拉增量相抵之后的结果；印尼的增量，则是去年 12 月那船货到港。按发运算，印尼今年还没有一吨镍生铁发往欧盟，去年同期是 3.05 万吨，这个缺口要到下半年才会在进口数据里显现。 贸易救济也不是原因。欧盟针对铁合金的保障措施自 2025 年 11 月 18 日起实施，以分国别配额加超配额关税的形式，覆盖锰铁、硅铁、硅锰和硅镁铁，镍铁从未在范围之内。 所以，布鲁塞尔看到的两件事都是真的：欧洲拿到的货少了，戈亚斯州发往中国的货多了。但两者之间并没有因果关系。戈亚斯的转向在巴西内部就被消化掉了，欧洲的缺口落在哥伦比亚和印尼，而这两处都不在并购审查的管辖之内。 五、接下来看四个时间点 结语：并购审查能拦住买家，拦不住短缺 2025 年，交易涉及的戈亚斯州资产出货约占欧盟区外镍铁进口的三分之一。卖方在 10 月 8 日的闭门听证会前表示，如果交易被否决，这部分资产几乎别无选择，只能走向维护保养。真到那一步，欧洲失去的就不是其中卖给中国的那部分份额，而是它最大的一个供应来源。 并购审查可以把一个买家挡在门外，但它没法给 Cerro Matoso 送去天然气，也改变不了印尼镍生铁背后的电力结构，而欧洲今年少掉的货，恰恰流失在这些地方。对布鲁塞尔来说，问题不只是欧洲的镍铁供应将来归谁所有，更是到那时还剩下多少可以拥有。

10月21日，市场同步流传印尼 “MHP减产50%、高冰镍减产50%、镍铁减产20%” 的产业协同减产传闻，叠加有报道称头部中资镍企商议协同减产，沪镍主力当日收涨3.05%。SMM关于各环节分析如下： MHP 近日，市场传出消息，部分印尼湿法冶炼企业或将联合减产50%的MHP，一度引起镍价大幅反弹，但具体减产量级的基准，以及持续时间尚未有明确公告。SMM认为，本月业内对湿法中间品减产动作本存在一定共识，属于“情理之中”，但若以现有产量50%的减产幅度落地，则属于“意料之外”。 一、减产背后的供需推手 三季度起，供应端，随霍尔木兹海峡通航能力改善以及加拿大硫磺等补充资源进口，印尼硫磺供应较二季度得到明显改善，MHP排产整体有所恢复。需求端，虽然三季度新能源需求仍支撑硫酸镍消费量级处于年内高位，但电积镍端出现逐步减产，据SMM数据，印尼MHP供需平衡已由二季度的短缺转向过剩，带动MHP系数出现松动，但由于镍价尚未显著回落，三季度初MHP价格尚能覆盖理论生产现金成本。 图1： 印尼MHP月度产量　数据来源：SMM 三季度末到四季度初，MHP市场进一步走弱。需求端，受部分头部企业订单影响，国内三元端硫酸镍的消费量级减弱带动MHP需求回落；由于此前供应端未出现明显减量预期，MHP逐步转为买方市场，系数明显松动。 图2： MHP对LME镍系数（日度）　数据来源：SMM 成本端，镍矿、硫磺价格虽有微跌，但仍较年初处于高位，据SMM数据，10月中旬MHP理论生产现金成本（折钴后）仍处于14500美金左右的高位。（另外，当前钴端变现压力较大，因此理论折钴量无法直接转换为现金流输血）按照SMM数据，MHP现货镍FOB售价低于13000美金，企业即期生产成本倒挂压力较大。 图3： 印尼MHP现金成本与完全成本（折钴，周度）　数据来源：SMM 在供需过剩，生产即期成本存在倒挂压力的影响下，减产实属“情理之中”。 二、减产影响以及后市看法 在减产消息落地前，SMM认为MHP系数本处于磨底阶段，下行空间已受限，从供应端来看，MHP成本倒挂压力挤压企业让利空间，从需求端来讲，若MHP系数再下调1-2个点，外采MHP生产电积镍将出现一定经济性，电积镍环节的入场或为MHP需求“兜底”，唯一阻碍为MHP钴端无套保工具，需承受“裸多头”的跌价风险。 图4： 印尼MHP利润率（周度）　数据来源：SMM 减产消息落地后，由于实际安排尚无定论，SMM仅基于市场消息做出如下两个假定方向测算，不具有实际指导作用： 若MHP基于现有产量减产50%，单月影响量级为1.5-1.8万金属吨；若MHP行业开工率降至50%，单月影响量级约为1.2万金属吨。 从影响量级来看，若减产如实落地，将显著改善MHP供应偏宽松的局面，叠加成本端支撑，预计将推动MHP系数彻底实现止跌。但反弹仍需待上下游各环节去库达一定幅度或下游需求出现显著复苏。 图5： 印尼MHP供需平衡（月度）　数据来源：SMM 三、总结 四季度MHP被迫减产的“窘境”是明年新产能大幅投产的一次极端预演，在下游消费量级未出现大幅增长的情况下，上游冶炼产能存在大幅增量预期，今年四季度企业受到高成本的压力，明年则可能受到低售价的压力。 虽然电积镍端似乎可以长期作为过剩MHP能抓住的最后一根稻草，但对企业来说，如何计划排产，避免将自己的产品价格“越卖越低”，是固态电池或不锈钢端产生足够需求增量前持续需要关注的问题。 四、风险提示 再次说明，本文减产仅为根据市场信息的假设推算，不具备实际指导意义，后续仍需等待相关企业实际排产安排以及官方公告；另外，若镍价出现超买，后续减产持续性，以及产业套保也可能对镍价产生压力。 高冰 10月21日，市场流传印尼“高冰镍减产50%”的消息，叠加外媒关于头部中资镍企商讨HPAL协同减产的报道，沪镍主力当日收涨3.05%。截至目前，上述减产消息尚未得到企业或官方证实。就高冰镍而言，SMM数据显示其产量在传闻出现之前已明显收缩，即便后续减产落地，对供应的边际影响或相对有限。 一、高冰镍现状：8、9月产量明显下滑，系数基本横盘 产量端，印尼高冰镍8月产量为2.11万镍吨，9月降至1.66万镍吨，环比下降21.3%，SMM预计10月为1.58万镍吨。按7.09万镍吨的月度产能计算，开工率由8月的约30%降至9月的约23%，10月预计约22%。 图6： 印尼高冰镍月度产量及其占RKEF镍产出比例　数据来源：SMM 产量收缩与转产经济性走弱有关。印尼高冰镍的生产工艺之一是将RKEF产出的镍生铁经转炉吹炼而成，SMM测算的转产高冰较直接出售NPI的利润，8月、9月月均分别为-522、-377美元/镍吨，10月上半月为-467美元/镍吨，8月3日以来的48个交易日均为负值。按完全成本计，印尼高冰镍由8月初盈利约300美元/镍吨转为10月中旬亏损约857美元/镍吨。在此背景下，RKEF路线的高冰产线大多已转回生产NPI。 价格与供需方面，10月22日印尼高冰镍FOB价为14,145美元/镍吨，较8月末下跌9.5%，主要跟随镍价下行；对LME计价系数自5月中旬起基本维持在93.5%附近。现货呈供需两弱格局：主流供应商已完成长协签单，可流通货源有限，对系数形成支撑；需求端外采企业更倾向使用MHP，10月21日以MHP生产硫酸镍的利润率为5.8%，高于高冰镍的2.9%，限制了系数上行空间。 二、减产若落地：边际影响相对有限 传闻未说明“50%”的基数。若按10月预估产量再减一半，每月减量约0.79万镍吨，开工率将降至约11%。放在印尼RKEF镍产出中看，这一减量占比不大。 0.79万镍吨约相当于印尼镍生铁月产量的6.2%。由于RKEF路线的产线多已转产NPI，这一路线进一步压减的空间本身有限。需要说明的是，8、9月印尼镍生铁产量并未随之增加，镍生铁与高冰镍合计由15.62万镍吨降至14.51万镍吨，转产带来的镍铁增量被RKEF整体负荷下调所抵消。 从供应结构看，目前仍在生产的高冰镍大部分以长协形式供应下游，交付安排相对固定，短期内大幅压减的空间有限。综合来看，高冰镍整体减产50%的可能性相对较低，即便出现减产，也更可能是个别企业的阶段性调整。 三、减产落地前宜审慎看待，高冰镍产量或维持低位运行 SMM认为，在减产消息得到证实之前，其对高冰镍的实际影响宜审慎评估。从数据看，高冰镍产量在传闻出现之前已处于相对低位，RKEF路线的产线大多已转产NPI，在产企业又多以长协供货，整体减产50%的可能性相对较低；即便按当前产量再减一半，每月减量不足0.8万镍吨，对整体镍供应的边际影响或较为有限。短期内，高冰镍系数预计在93%至93.5%区间运行，产量或维持在1.5万至1.6万镍吨/月附近。 后续需关注两方面变化。一是减产消息能否落地，以及具体比例与执行口径。二是转产利润的变化：若镍价反弹站稳而镍铁价格跟涨有限，NPI对电解镍贴水扩大，转产利润有望修复，闲置转炉存在复产可能，届时高冰镍产量或有回升。 NPI 一、10月NPI行情单边走弱 10月印尼NPI产量预计在12.8万镍吨，10月预计高镍生铁整体供需维持紧平衡格局。行情端，9-10月NPI走出单边下行行情，现货市场表现偏弱，下游采购偏谨慎，整体观望情绪较重，成交多以刚需补库为主，主动采买意愿不强。 图7： 高镍生铁价格（日度）　数据来源：SMM 二、减产传闻引发供应收缩预期，但减量口径尚存分歧 10月21日，市场传出NPI减产20%的传闻，若按该口径落地，每月将带来2万镍吨以上的供应减量。而据市场实际交流反馈，供应端，IMIP园区受厄尔尼诺干旱影响，已经形成约20%以上的产量减量；其余园区产能利用率大致落在70%-80%区间。通过产业交流来看，20%减产对应的统计基准仍在商讨，实际减量尚未敲定，市场预期真实减量落地或在11月。消息传出后，NPI价格出现企稳回升迹象。 三、库存与下游需求制约上涨力度，高价接受度偏弱 尽管减产预期托底盘面，但当前NPI整体库存充足，且下游不锈钢企业对高价原料接受度偏低，市场观望情绪仍未明显消散，减产对市场供需影响落地前，暂未对价格形成强力支撑。SMM预计，11月高镍生铁价格大概率企稳偏强运行，上行节奏将跟随市场供需变化及下游买盘。 图8： 高镍生铁分环节库存（周度）　数据来源：SMM 四、冶炼仍存现金利润，大规模主动减产难度较大 从成本利润维度观察，当前NPI冶炼环节仍保有现金利润，企业自发协同减产的内在动力偏弱。进入11月，预计较难出现行业层面的大规模主动减产，后续实际减量更依赖企业协商后的执行方案，预计整体行业减量可控。 图9： 印尼镍生铁现矿现金成本利润率（分地区，日度）　数据来源：SMM 总结：减产对镍价及各产业链供需影响总结 综合高冰镍、MHP、NPI三大镍中间品来看，三者减产逻辑存在明显分化。MHP冶炼端深陷成本倒挂，企业主动减产意愿最强，若市场传闻的减产方案落地，将有效缓解MHP供应过剩压力；高冰镍前期产量已持续收缩，当前开工水平偏低，其产量变化更多取决于转产经济性。NPI方面，9-10月现货价格走出单边下行行情，IMIP园区受厄尔尼诺干旱影响已出现约20%的被动减量，但NPI冶炼环节仍保有现金利润，行业自发开展大规模主动减产难度较高，协同减产对应的统计基准仍在商讨。整体来看，当前镍价主要交易产业链协同减产预期，盘面获得情绪支撑，但上涨空间受到多重因素约束，后续镍价反弹高度取决于各品类减产方案的实际落地幅度，若最终减产落地不及市场传闻，镍价存在回调风险。

       SMM10-12%高镍生铁均价较上周下降7.9元/镍点至1029.4元/镍点（出厂含税），印尼NPI FOB指数价格均价较上周下降0.7美金/镍点录得133.2美金/镍点。本周高镍生铁市场延续弱势下行，价格重心持续下移，空头情绪不断发酵。        供应端来看，市场货源整体充裕，部分贸易商选择封盘观望，报价形式出现分化，更多交易转向参考均价平水商谈。需求端方面，金九银十旺季预期证伪，下游不锈钢成品价格继续走弱，部分钢企调整生产结构并安排检修减产，镍铁消费预期受挫。同时废钢价格再度下调，纯镍价格连续下跌，原料替代优势进一步提升，钢厂主动减少镍铁采购，采购预期持续下修，前期有意采购的钢厂也暂缓入市。市场商谈重心不断下移，高低价位价差明显，高价货源难有成交，仅低位货源存在洽谈机会，整体交投清淡，实质性大宗成交偏少。情绪方面，各方对价格底部预期持续下探，多数主体认为价格仍存在下行空间，市场仍在等待钢厂实际采购落地以验证底部支撑。        NPI转产高冰镍角度来看，本周高镍生铁相对电解镍贴水为143.1元/镍点，较上周收窄17.2元/镍点。本周电解镍盘面跌幅大于NPI现货价格，二者价差明显收敛，周五贴水一度收窄至125.5元/镍点。展望下周，在当前基本面格局下，高镍生铁较电解镍的贴水幅度仍难以出现明显扩大，仍不足以推动NPI转产高冰镍，NPI相较之下依旧具备更高盈利空间。                本周高镍生铁冶炼原料端价格整体回落。镍矿方面，菲律宾红土镍矿1.4%（CIF中国）均价自53.5美元/湿吨回落至52.5美元/湿吨，印尼内贸红土火法镍矿1.6%（到港价）自59美元/湿吨回落至57.1美元/湿吨，两地矿价均于周内下调，冶炼成本线随之小幅下移；辅料端价格整体持稳，未出现明显波动。不过，原料端的回落幅度显著不及成品价格跌幅——本周高镍生铁现货价格自1037元/镍点一路下行至1019.5元/镍点，周内跌幅达17.5元/镍点，矿价让利所释放的成本空间被成品跌价完全吞噬。受此影响，国内与印尼两地冶炼利润率同步收窄。

SMM10-12%高镍生铁均价较上周下降17.4元/镍点至1045.0元/镍点（出厂含税），印尼NPI FOB指数价格均价较上周下降2.05美金/镍点录得135.03美金/镍点。本周高镍生铁价格跌势明显放缓，周内出厂价基本横盘于1044.5-1046元/镍点区间，9月24日报1045元/镍点，较上周五仅下跌3元/镍点；印尼NPI FOB指数稳定在134.9-135.1美金/镍点。市场由单边下行转入多空僵持。 供应端来看，9月22日起印尼IMIP园区RKEF镍铁厂因供水紧张开始减产，运行负荷较此前降低约30%-40%。若持续半个月，预计影响高镍生铁产量约5万-7万实物吨，折合约5500-7700镍吨。消息带动卖方情绪修复，SMM高镍生铁上游情绪因子由周初的1.84升至9月24日的1.93。部分贸易商试探上调报价，部分冶炼厂因价格偏低暂停零散出货，持货方挺价意愿增强。但国内港口库存仍在累积，截至9月24日港口高镍生铁库存为6.09万镍吨，较上周增加0.71万镍吨，增幅13.2%，较9月3日累计增加2.56万镍吨，对短期供应收缩形成一定缓冲。需求端方面，下游钢厂采购保持克制，以低位招标少量拿货为主，部分大型钢厂节前以消化现有库存为主，暂无新增采购计划。大型钢厂招标价被部分市场参与者视为阶段性底部参考，近期低价位出现个别万吨级订单，但尚不足以确认成交重心回升。同时，国内10月300系不锈钢排产预计环比减少10万吨以上，镍铁消耗随之回落，下游情绪因子维持在1.71-1.74的低位。整体来看，供应端减产与底部参考价对市场预期形成支撑，但需求端承接能力偏弱，短期卖方挺价与买方压价的博弈延续。节后需关注IMIP供水恢复情况、港口库存去化及钢厂补库节奏。 NPI转产高冰镍角度来看，本周高镍生铁相对电解镍贴水为202.8，较上周扩大29.5，贴水幅度明显走阔。IMIP减产消息叠加节前部分空头离场，带动镍价反弹。SMM 1#电解镍价格由上周五的12.58万元/吨一度升至9月23日的12.79万元/吨，9月24日回落至12.69万元/吨，周内累计上涨1150元/吨；而NPI现货价格基本横盘，二者走势分化推动贴水扩大，9月23日单日贴水一度达到215.5。从印尼端看，高冰镍镍系数稳定在93.5%，FOB价格随镍价由上周五的15017美元/镍吨升至15077美元/镍吨；同期印尼NPI FOB基本持平，高冰镍与NPI的价差扩大约70美元/镍吨，转产经济性边际改善。但截至9月18日，SMM测算印尼NPI转产高冰镍利润仍较直接出售NPI低约256美元/镍吨，本周价差的小幅扩大尚不足以扭转这一格局，且镍价反弹主要由减产消息驱动，持续性有待验证。展望下周，若贴水维持当前水平，转产高冰镍的利润劣势将继续收窄，但仍不足以推动NPI大规模转产，直接出售NPI相对仍具优势。 本周国内高镍生铁冶炼所用镍矿、焦炭等矿及辅料价格整体平稳，原料端成本变化有限，叠加高镍生铁价格跌势放缓，冶炼利润收缩明显放缓。完全成本口径下，9月24日国内山东RKEF利润率为-2.91%，较上周五的-3.42%小幅修复，但仍处于亏损区间；印尼IMIP、IWIP利润率分别为5.33%和1.45%，维持微利，IWIP已接近盈亏线。