【盘面】夜盘沪铜小幅反弹，周一早盘短暂跳升后回落，之后震荡下行直至收盘，主力9月收74040，跌0.08%，成交大幅缩量，总仓略减。沪铝交易节奏基本同步于铜，主力9月收19195，跌0.03%，成交和持仓均略减。 【分析】本周迎来“超级周“，7月31日（周三）早上，我国将公布7月制造业PMI，市场将对此判断目前经济运行的实际情况，而上两期，即5月和6月制造业PMI数据低于预期的表现，也是触发整体工业品包括有色价格下行的重要原因，工业品持续将衰退交易。之后8月2日（周五），美国劳工部将发布非农和失业率数据，市场将继续博弈降息路径。建议重磅数据公布前，暂时观望。 【估值】偏高。 【风险】美元。

【现货市场信息】日内上海SMM金川镍升水2150元/吨（ 0），进口镍升水 100元/吨（ 25），电积镍升水250元/吨（-50）。 【市场走势】日内市场情绪逐渐修复，基本金属互有涨跌，整日沪镍主力合约收涨0.66%；隔夜基本金属多飘红，沪镍收涨0.86%，伦镍收涨0.36%。 【投资逻辑】镍矿价格持稳，镍铁市场价格继续反弹至990元/镍点附近，国内铁厂利润相对修复，不锈钢消费放缓，上周库存止跌回升，钢厂排产量不减，国内某钢厂债务问题引起市场关注。新能源方面，7月三元正极材料排产环比略有好转，硫酸镍价格企稳，折盘面价12.95万元/吨。纯镍方面，出口持续，国内库存去化，lme库存续增至10万吨级以上，过剩格局延续。 【投资策略】长期逢高沽空思路不变，短期沪镍止跌反弹，区间对待。

【现货市场信息】SMM1#锡均价250500元/吨， 1250；云南40%锡矿加工费17000元/吨，-0。 【价格走势】上周五伦锡3月合约， 1.98%，隔夜沪锡主力合约， 0.81%。 投资逻辑：宏观偏空情绪释放较为充分，美国经济仍较为韧性，国内政策刺激加大边际情绪或好转；基本面上， 6月份缅甸锡矿进口仍在低位，佤邦事件影响开始逐步显现；印尼锡锭出口仍偏低；矿的紧张未传导至冶炼，国内冶炼周度开工率仍高位；关注后续能否冶炼季节性检修或矿紧转向锭紧。需求上，现货升水走高，库存回落明显，下游采购回暖；但淡季终端整体接货意愿有限，半导体受特朗普交易预期也受到影响。长期逻辑仍偏多。总体上，宏观与供需有边际利多迹象，锡价或企稳，关注议息会议等。 【投资策略】库存回落明显，宏观利空释放后也或有偏积极因素释放，关注前期区间上沿支撑力度，逢低试多参与。

【盘面回顾】上周铝价跟随有色板块进一步回落，截至周五沪铝主力收于19250元/吨，周环比-2.48%，伦铝收于2281美金/吨，周环比-2.94%。氧化铝受情绪及宽松预期拖累，截至周五收盘氧化铝主力收于3675元/吨，周环比-1.03%。 【宏观环境】周三晚间公布的美国7月标普制造业PMI初值不及预期且跌回荣枯线，证伪前期交易制造业回暖预期下的补库逻辑。市场已经完全定价美联储9月降息预期，在短期缺乏更多激进降息预期的利多支持下，有色多头离场。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量82.78万吨，环比 0.1万吨，6月氧化铝产量684.2吨，环比-14.7万吨，氧化铝与电解铝运行产能比值1.93，环比回升，基本处在理论平衡比值。需求：SMM数据显示，7月22日铝锭出库12.47万吨，环比 1.11万吨；铝棒出库4.11万吨，环比-0.13万吨。加工环节开工率62.2%，周环比-0.1pct。库存:截至7月25日，国内铝锭 铝棒社会库存92.12万吨，周环比-1.65万吨，其中铝锭-0.7万吨至79万吨，铝棒-0.95万吨至13.12万吨。LME库存94.37万吨，周环比-1.64万吨。氧化铝港口库存5.4万吨，周环比-0.3万吨。铝土矿港口库存2291万吨，周环比-49万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-368元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-669元/吨。成本：氧化铝边际成本3145元/吨，电解铝加权完全成本17989元/吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，若非硬着陆风险触发，预计下行空间有限。下跌主因海外数据走弱，补库及通胀预期短期证伪，叠加大选等意外因素，市场出现一定恐慌。但首先，价格已回落至边际成本附近，上游铝土矿至氧化铝现实端仍旧偏紧，价格万九附近博弈加剧。此外，海外铝现实需求尚可，LME库存仍在去化，且注销仓单比例走至较高水平，海外现货溢价维持较高水平，铝材出口继续走高，不排除未来市场因担心贸易政策变化而出现抢出口动作。此外，淡季过半，当前下游库存已降至较低水平，国内“以旧换新”政策亦有加码，不宜过分悲观。氧化铝：现实紧张持续，由于出口增量，即使存在复产，供需仍旧维持较大缺口。预期方面，新建投产项目对价格形成一定压制。但从氧化铝当前供需格局看，即使复产释放全部产能，依旧存在一定缺口，叠加下游铝厂原料库存较低，因此预计价格依旧难跌。 【策略观点】铝：建议空单减持，短期多头观望，长线考虑轻仓布多。氧化铝：近月回调布多，关注正套机会。

主要逻辑： （1）美国6月PCE物价指数年率2.5%，预测值2.5%，前值2.6%。交易员预计美联储将在7月维持利率不变，并在9月开始降息。 （2）据SMM调研，7月份几内亚雨季影响逐渐明显，尤其近一到两周影响较大，铝土矿发运量较前期有所减少。考虑船期、卸港时间等因素，7月铝土矿发运量的减少或将影响8-9月国内铝土矿的进口量。 （3）7月26日当周，国内铝下游加工龙头企业开工率较上周小幅下滑0.1个百分点至62.2%，与去年同期相比下降0.2个百分点。 （4）7月26日，铝期货仓单155524吨，较前一日减少603吨；LME铝库存943675吨，日环比减少3550吨。 （5）7月26日，华东地区现货对08合约报贴水40元/吨，环比 10；中原地区现货报贴水180元/吨，环比-10；华南地区贴水155元/吨，环比持平。 （6）LME铝涨0.15%报2281.0美元/吨。美6月PCE呈现温和回落，表现符合预期，并未加深硬着陆的恐慌，预计7月美联储维持利率不变，9月开始降息。衡量恐慌情绪的Vix指数继续走低。基本面上，铝土矿供应维持偏紧格局，晋豫铝土矿未见进一步复产，西南地区督查令铝土矿现货偏紧，进口矿受几内亚雨季影响发运量环比下降。冶炼端云南地区电解铝产能全面完成复产，国内运行产能达到4334万吨，后续四川内蒙产能还有零星增加，预计涉及产能10-15万吨。需求端处在消费淡季，下游按需接货成交一般，货源宽松下现货维持贴水。总体看，宏观恐慌情绪边际缓和，短期铝价已达到四川、贵州等高成本地区铝厂的完全成本线，预计短期跌势放缓，空单建议逐步离场。激进者可短多搏反弹，以万九关口为止损轻仓参与。 市场研判：预计短期跌势放缓，空单可逐步离场，降低仓位。激进者可短多搏反弹，以万九关口为止损轻仓参与。

硅锰方面，本周锰硅价格维持震荡运行，截止本周五锰硅主力合约收于7122元/吨，环比下跌192元/吨，跌幅2.63%。需求端，周度五大材硅锰需求为12.47万吨，环比上周下滑1.44%。硅锰需求表现疲弱，钢材消费淡季到来，铁水产量变动不大，硅锰消费后续仍有下滑可能。整体来看，当前价格在近端硅锰库存偏高和远端锰矿缺失之间博弈，价格波动剧烈，关注后续硅锰产量、硅锰库存去库表现。 硅铁方面，截止本周五硅铁主力合约收于6756元/吨，较上周上涨126元/吨，涨幅1.9%。现货方面，截止本周五，主产区72硅铁自然块现金含税出厂6400-6500元/吨, 75硅铁自然块6900-7000元/吨。需求端，周度五大材硅铁需求为2.03万吨，环比上周降低1.66%。目前硅铁下游消费偏弱，市场观望情绪浓厚，刚需采购为主，钢材消费转入淡季，拖累硅铁消费预期还将继续转弱。原料端，电价和兰炭价格稳定，硅铁成本维持稳定。整体来看，在供应稳定需求偏弱的格局下，硅铁供需趋于宽松，但多空博弈下，预计硅铁短期价格维持震荡运行。 策略 硅锰方面：震荡。 硅铁方面：震荡。 风险 锰矿发运、库存及硅锰产量提升情况，钢厂采购意愿、电价变化及产区政策情况。

7月26日讯： 【铜】 周五沪铜反弹，在5日均线遇阻。今日SMM现铜74290元，贴水25元。隔夜美国二季度GDP增速超预期、通胀回落，9月份降息预期未受影响。驱动不明显背景下铜价短线仍可能继续探低，如伦铜可能跌向8700-8800美元涨势起点；沪铜加权下方在7.05-7.1万间仍有缺口。观望。 【铝及氧化铝】 今日沪铝小幅反弹结束十连阴，华东华南现货贴水40元和155元。昨日铝锭铝棒社库较周一分别下跌0.2万吨和0.5万吨，总量处于近年同期偏高位，周度表观消费改善不明显，仅略高于去年同期。有色金属板块在宏观情绪偏悲观和淡季需求拖累下回吐二季度以来涨幅，估值大幅修复后将出现比较好的买入布局位置，但暂缺少向上驱动，短期继续确认支撑。氧化铝波动有限，运行产能回升接近阶段性高位，净出口量维持高位，行业库存处于极低水平，短期平衡仍偏紧。随着电解铝利润大幅回落，氧化铝利润有收缩压力，但现货维持在3900元上方，期货贴水较大，短期或维持震荡，考虑反弹后沽空。 【锌】 锌基本面未发生本质变化，SHFE锌日内收长上影，跌势延续。下游逢低接货，但开工依旧低迷，SMM锌社库降至16.91万吨，LME锌库存24.4万吨回调不畅，0-3月深贴水55.1美元，外盘拖累内盘，除冶炼成本支撑外，沪锌反弹动能不足，暂看年线位置能否止跌。 【铅】 铅仓单库存仅剩2.73万吨，近月持仓3.7万手，软挤仓风险未解除，LME铅库存25.1万吨高位，0-3月贴水33.1美元，外盘基本面延续弱势，现货进口利润达1700元/吨附近，废电瓶持货畏跌出货情绪较好，再生原料供应好转，高价对电池出口负反馈6月数据已有体现，强现实弱预期带动沪铅back继续加深， 收盘0-1月差高达890元/吨。但原料供不应求的局面尚未根本扭转，精废价差25元/吨仍偏低，成本支撑下，铅仍无法视为空配品种，暂观望。 【镍及不锈钢】 沪镍反弹，市场交投活跃。金川现货升水2150元，俄镍升水75元，电积镍升水300元，现货端支撑不明显。镍铁报价涨至990，或封堵下方空间。印尼镍矿资源紧缺仍是当前镍生铁供给小幅走弱的主要原因，另菲律宾降雨频多镍矿放量及发船受阻，升水高位震荡。库存方面，镍铁库存降至2.22万吨，纯镍社库降千吨至2.68万吨，不锈钢库存增至98.7万吨高位。技术上看，沪镍低位整理，等待企稳迹象出现。 【锡】 沪锡日内反弹在5日均线遇阻，SMM现锡报价坚挺在25.05万元。继续等待社库数据。技术上，沪锡强支撑23.8-24万，伦锡2.8万美元吸引力强。

氧化铝震荡偏强，隔夜AO2409收于3717元/吨，持仓增仓2860手至9.98万手。沪铝震荡偏弱，隔夜AL2409收于19180元/吨，跌幅0.03%。持仓增仓1816手至22.8万手。 现货方面，SMM氧化铝价格持稳在3905元/吨。铝锭现货贴水收至50元/吨，佛山A00报价跌至18900元/吨，对无锡A00贴水110元/吨，下游铝棒加工费多地持稳，新疆南昌广东无锡上调20-40元/吨；铝杆6/8系加工费下调173元/吨；铝合金ADC12及A380下调100元/吨，A356及ZLD102/104下调200元/吨。长单交付、晋豫矿复产以及仓单高压引导氧化铝盘面back结构走扩，电解铝下游对当前跌幅接受度有限，订单和开工亮点不多，虽然基本面继续承压，但市场情绪已稍有好转，铝价跌幅开始收敛，警惕过分追空。

沪锡主力跌0.17%,报246730元/吨，锡期货仓单12428吨，较前一日减少538吨。LME锡跌2.68%,报29100美元/吨，锡库存4605吨，持平。 现货市场，对2408云锡升水800~1200元/吨，云字升水800元/吨至升水1000元/吨，小牌平水到升水600元/吨。价差方面，08-09价差-70元/吨，09-10价差-230元/吨，沪伦比8.38。 隔夜美国二季度GDP数据好于预期，市场悲观情绪略有好转，盘面低位小幅反弹。

周四沪铝继续下行，现货SMM均价19010元/吨，跌190元/吨，对当月贴水50元/吨。南储现货均价18910元/吨，跌190元/吨，对当月贴水160元/吨。据SMM，7月25日铝锭库存79万吨，较上周四减少0.7万吨。铝棒13.12万吨，较上周四减少0.95万吨。 宏观面美国二季度GDP超预期，二季度PCE通胀数据放缓，但同时耐用品订单回落。基本面社会库存微幅下行，后续季节性淡季下去库恐难延续。整体宏观环境仍不确定性高，铝价昨夜止跌后反弹恐有限，我们看好支撑附近震荡。 操作建议：观望。