宏观方面：上周美国公布6月CPI和核心CPI年率月率均低于预期，鲍威尔连续两天在两院会议讲话认为通胀已取得了相当大的进展，等待更多数据提振信心，不必等到通胀降至再降息体现一定转鸽迹象，美联储观察显示市场预期9月降息概率超过90%。本周重点关注国内三中全会消息。 供应方面：国内电解铝运行产能接近4340万吨，环比增加不到5万吨，云南地区复产和内蒙古17万吨净增产能即将完成，阶段性提产基本结束。近期进口维持深度亏损状态，六七月净进口或维持在15万吨附近。 需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率下滑0.3个百分点至62.2%。原生合金板块开工率回升因企业将部分用于生产铝棒的铝水转用于生产原生铝合金；线缆板块开工率继续稳中向好，得益于国网订单充足；铝板带、铝型材及再生合金板块开工率在需求走弱拖累下继续下滑。国家统计局数据显示6月地产链条依然疲软，投资、新开工弱势趋稳，销售降幅略有收窄，但竣工降幅扩大至29.6%。海关数据显示出口维持强势，6月我国未锻轧铝及铝材出口61万吨，环比增约4.5万吨，刷新2022年8月以来新高，上半年累计出口317.1万吨，同比增长13.1%。 库存方面：过去一周铝锭铝棒总库存合计下降一万余吨，其中铝锭社会库存下降0.4万吨至78.7万吨，厂库下降1.6万吨至9.2万吨，铝棒社会库存下降0.3万吨至14.4万吨，厂库增加0.1万吨至12.6万吨。现货方面，临近交割华东铝锭现货贴水50元转向升水10元，华南贴水收窄50元至175元，华南铝棒加工费维持在350元附近。 总体来看，产业方面并没有太多变化，电解铝产能阶段性抬升进入尾声，下游开工季节性下滑，表观消费改善不明显略好于去年同期。短期淡季需求拖累，中期看供需矛盾有限，年内累库压力不强。上周沪铝重心下移，形态上有构成C浪下跌迹象，关注年初波段高点19800元附近支撑，等待回调后买入机会。 近期氧化铝市场强现实和弱预期割裂加剧，上周远月合约普遍大跌，盘面月差扩大。强现实主要是铝土矿短缺背景下氧化铝企业提产能力严重受限造成现货持续偏紧。近期伴随进口矿使用量增加以及北方少量洞采铝土矿复产，但露天矿复产进展不大，进口补充不及国内产量损失，企业矿石库存处于极低水平。上周氧化铝运行产能8605万吨，较前一周增20万吨。短期矿石难有明显增量，氧化铝供需偏紧局面维持，现货在3900元上方保持坚挺甚至有小幅上调。虽然新疆等地仓单流出补充现货市场，但下游电解铝厂有较高的补库诉求，平衡转向宽松需要时间。弱预期主要是远期矿石和氧化铝供应具备增量潜力，特别是在印尼考虑修改铝土矿出口禁令消息出现之后。因此在氧化铝弱预期和远月流动性不足情况下，资金带动远月合约连续大幅下跌甚至出现跌停。周五夜盘氧化铝大幅反弹有消息层面的因素，网传近期肆虐北美的飓风 “贝丽尔”过境牙买加对当地氧化铝企业生产造成了影响，但有消息称生产已经恢复实际影响有限。氧化铝上市以来，盘子相对小使之成为资金博弈的战场，过去一年已多次出现大幅波动情景。总体来看无论宏观还是产业层面均存高度不确定性，中长期来看氧化铝利润有收缩压力，背靠4000元逢高沽空具备可行性，但在铝价预期不差的情况下不宜过分悲观，避免追空参与。周五夜盘期货大幅反弹后远月贴水仍大，一旦矿石增量预期继续被证伪，远月合约有反弹空间。

氧化铝期货震荡偏弱，12日主力收至3756元/吨，周度跌幅2.3%；沪铝震荡偏弱，12日主力收至20010元/吨，周度跌幅1.4%。 1、供给：周内氧化铝开工率小幅上升0.13%至82.9%，由于山西氧化铝厂在6月进口矿石后提产，河南氧化铝厂20万吨产能因缺少原料矿石开始减产。西南电力供给继续恢复，截至6月底云南基本完成复产计划，7月云南和四川仍有9万吨待复产，内蒙新增产能17万吨，后续将有产量释出。据SMM预计7月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8424万吨，产量715.5万吨，同比上涨6.6%；7月国内电解铝运行产能修复至4340万吨，产量368万吨，同比增长5.2%。 2、需求：周内加工企业开工率下调0.3%至62.2%。其中铝型材开工率下调1.7%至49.3%，铝板带开工率下调2%至72%，铝箔开工率下调0.4%至75.3%，铝线缆开工率持稳在67.6%。铝棒加工费河南临沂持稳，新疆包头无锡广东上调10-100元/吨；铝杆加工费河南内蒙持稳，山东广东上调50元/吨；铝合金ADC12及A380下调100元/吨，ZLD102/104及A356下调250-300元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库7184吨至22.5万吨；沪铝周度累库1.8万吨至26.2万吨；LME周度去库23万吨至97.7万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库1.7万吨至5.4万吨；铝锭周度累库1.6万吨至78.9万吨；铝棒周度累库0.7万吨至14.7万吨。 4、观点：氧化铝维持供需双增格局，长单交付及仓单积累，助力贸易流动增加和现货升水走扩。但几内亚矿石出港量下滑，内矿复产不佳，盘面后续仍有支撑，可延续逢低做多思路。关注印尼解矿时间对于25合约压制。电解铝需求进一步走弱特征明显，临近换月期现货贴水有所收窄，但货源充足下铝锭库存累至三年同期高位，基本面仍缺乏足够支撑力，铝价存在向下压力。关注即将召开的二十届三中全会，能否为市场带来新的指导。

1、供给：7/12镍矿港口库存环增5.1万湿吨至818万湿吨；印尼内贸1.2%红土镍矿价格维持26.1美元/湿吨，1.6%红土镍矿价格上涨0.5美元/湿吨至49.8美元/湿吨。7月预计精炼镍产量环比增长8%至28650吨，周度利润环比小幅下降；预计国内镍铁产量环比增加2%至2.85万镍吨，印尼镍铁维持11.2万镍吨；周度印尼镍铁发往中国发货10.62万吨，环比降幅42.12%，同比降幅25.53%；到中国主要港口13.72万吨，环比降幅7.12%，同比增幅17.12%。7月预计印尼MHP产量环比增加4%至2.67万镍吨，高冰镍产量环比增加21%至3.11万镍吨；周度MHP和高冰镍现货价格小幅下跌 ；7月预计硫酸镍产量环比下降1.5%至3万镍吨，周度利润小幅抬升。6月200系废不锈钢使用量环比增加1.6%至24.7万吨，300系废不锈钢使用量环比下降2.5%至34.98万吨。 2、需求：不锈钢方面，库存端，上周全国78家样本不锈钢库存环比增加0.4%至103.69万吨，结构上300系累库明显；供给端，国内43家不锈钢厂粗钢排产量7月排产环比下降3%左右至316.55万吨，生产端放缓，主动调节，周度利润小幅下降；需求端，据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年7月空冰洗排产总量合计为3034万台，较去年同期生产实绩增长0.5%。新能源汽车产业链，7月预计三元前驱体产量环比增加5%至6.2万吨，其中333（体量小）、622、NCA增幅明显；预计三元材料产量环比增长16%至57400吨，其中9系（体量较小）、811增幅明显；周度库存增加464吨至13701吨；原材料价格下跌，即期利润环比小幅增长；7月预计锂电池产量环比减少2%至94.79GWh，其中三元电池环比增加7%至26.52GWh中汽协报告2024年6月新能源汽车销量 104.9 万辆，同比增长30.1%，中汽协秘书长付炳锋预计新能源汽车全年产销有望实现1150万辆；周度，据乘联会，7月1-7日全国乘用车厂家新能源批发11.1万辆，同比去年增长24%，较上月同期下降20%；7月1-7日新能源车市场零售13万辆，同比去年增长37%，较上月同期增长3%。 3、库存：周内LME库存增加1272吨至98526吨；沪镍库存增加1692吨至20874吨，社会库存减少527吨至27729吨，保税区库存维持6500吨。 4、观点：供应端，镍矿依旧维持相对偏紧的状态，镍矿内贸价格小幅上涨；一级镍方面，国内产量预计仍然环比又增，而出口窗口打开，国内库存环比仍降低，LME库存延续增加；镍铁方面，受到镍矿影响，镍铁价格周度上涨，印尼产量或难有增量，国内厂家检修结束恢复生产，国内产量小幅增加；硫酸镍方面，原材料价格出现小幅下跌，但仍或在成本边界，随着7月需求好转，价格企稳。需求端，不锈钢方面，在需求疲软的背景下，不锈钢生产端放缓，调节供需平衡，但当前受到镍铁因素影响，成本端有一定支撑；新能源方面，7月三元前驱体产量预计环比有增，硫酸镍需求好转。综合来看，镍价当前多空交织，镍矿问题导致下方空间有限，而库存和需求等因素导致缺乏向上驱动。

供给方面，精炼锡产量维持高位，现有价格对锡废料及锡尾矿回收存在较强支撑。海外刚果金新锡矿矿山正式投产，海外供应边际宽松。 需求方面，终端消费边际走势分化，光伏乘用车市场数据走弱；国内智能手机5月产量9225万台，同比增加4%。 库存方面，海外库存小幅去化，国内库存上升，内外库存走势分化。 沪锡预计呈现宽幅震荡走势。

多空资金激烈博弈，上周五夜盘氧化铝期货强势反弹，主力合约收高于3782元/吨。 早间现货市场交投有一定放量，下游电解铝企业采购量略有增加，贸易商接货交长单为主，氧化铝企业略显惜售，挺价意愿强。局部地区报价小涨，总体仍在3900元/吨上下高位。当前产量提升仍有限，国产铝土矿供应恢复缓慢，限制氧化铝企业提产力度，虽然部分工厂增加进口矿比例，但短期产量释放仍难有大幅放量。消费则仍稳中有增，云南电解铝复产接近尾声，而内蒙新产能在接力。短期供应偏紧的情况暂难缓解，给予现货价格强支撑。期货价格受宏观情绪及印尼铝土矿出口政策消息影响，期货价格大幅下跌后，期现价差扩大，存在较大套利空间。 操作上建议可考虑逢低做反弹或正套操作。

一、供应： 据印尼贸易部公布的数据显示，6月印尼精炼锡出口量为4,458.62吨，同比下降44.20%，环比增长35%。缅甸地区目前锡矿进口量仍维持低位，截止7月10号，缅甸锡矿进口量为4000吨左右，环比略有增加。 二、需求： 上周锡价高位盘整，下游拿货情绪较弱，以消耗库存为主，另临近期货交割，冶炼厂直发仓库有所增加，带动国内锡库存小幅增加。 三、策略观点： 印尼锡锭出口虽然没有完全恢复，但边际上出口量开始增加，缅甸矿亦边际出口量开始好转，供应端供应的驱动有所走弱，需求端锡仍处于弱预期强现实的阶段，国内企业开工率平稳，订单尚未有明显的好转。近期LME库存持续去化，并且LME仓单集中度较高，加之LME Cash合约结构一度由负转正，短期关注海外驱动。

利多： 1、美国6月CPI同比上涨3%，略低于预期3.1%，较前值3.3%进一步下滑，环比下降0.1%，为2020年5月以来首次转负。美国通胀全面降温，年内降息预期大幅升温，9月首次降息的可能性回升至80%。 2、氧化铝现货供给仍然偏紧，且西北地区部分电解铝企业原料库存处于低位，刚需补库强烈，8月中旬前现货价格维持高位，后续期现价差有所修复，成本端支撑仍存。 利空： 1、美国6月通胀数据回落，但失业率进一步回升至4.1%，而6月非制造业PMI数据亦下滑至收缩区。在通胀、就业、消费全面回落的背景下，市场有进行衰退定价交易的倾向。 2、上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑0.3个百分点至62.2%，同比下滑0.9个百分点。其中原生合金板块本周开工率意外回升，但其下游需求端未见回升。周内线缆板块开工率继续稳中向好。铝板带、铝型材及再生合金板块开工率在需求走弱拖累下继续下滑。整体来看，铝下游加工行业仍处淡季，短期难以改善。 小结：美国6月经济数据全面走弱，9月降息预期大幅回升，但市场对衰退的忧虑有所增加，有色板块高开低走，基于全球6月制造业仍处于扩张区，当下交易衰退并不充分，关注近期国内的政策端是否有新的变化。基本面看氧化铝面临强现实弱预期的问题，但现货供应偏紧格局短期难以缓解，预计基差以期货反弹修复，电解铝成本端略有抬升。供应端云南电解铝复产接近尾声，8月仅四川及贵州小规模复产，供应压力增幅有限。现货端贴水有所企稳，铝锭库存仍小幅增加，基本面整体偏弱，短期铝价宽幅震荡。

宏观方面，美国CPI超预期回落叠加鲍威尔表态偏鸽，美联储降息预期不断走强，但降息预期被提前交易后，市场开始表现出对经济走弱的担忧，有色板块上周整体表现一般，未受明显提振。 纯镍：目前纯镍现货供应偏紧的状况有所缓解，但当下走势仍是锚定宏观，虽然美联储逐步转鸽，但由此带来的经济走弱的担忧开始对镍价形成压力。 硫酸镍：新能源需求边际好转但量级有限，上下游博弈下，对镍的需求贡献有限，硫酸镍或也继续震荡运行。 镍矿：镍矿扰动对镍价形成支撑，但助涨动能有限。 镍铁：镍铁维持供需双弱，或震荡运行。 不锈钢：不锈钢基本面表现偏弱，但成本支撑较强，预计偏弱震荡。 沪镍2409参考区间130000-140000元/吨。SS2409参考区间13400-14400元/吨。 操作策略：操作上，镍不锈钢区间操作。 不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏，印尼政策。

【铜】 周五沪铜收跌，再次失去日均线阻合支撑。隔夜LME库存增至20.67万吨，0-3月贴水扩至160美元抑制铜价，短线未跟随金银及美元走势。晚间等待美国PPI数据，6月CPI低于预期，强化联储降息节奏，美元指数快速下行，金银扩大短线涨势。铜市暂受基本面压制，全球显性库存高，弱现实、强预期。观望。 【铝及氧化铝】 今日沪铝继续回调，华东华南现货贴水20元和195元，昨日铝锭铝棒社会库存较周一基本持平。下游开工季节性下滑，表观消费改善不明显，略好于去年同期。电解铝产能阶段性抬升进入尾声，短期受到淡季需求拖累，中期看供需矛盾有限。关注年初波段高点19800元至20000元区域支撑，暂时观望等待回调后远月买入机会。氧化铝方面，今日远月大跌月差扩大，市场博弈印尼出口政策松动及未来矿石转向宽松可能性，能否实现不确定性很高。短期看国内矿山复产不及预期，氧化铝运行产能在8500万吨附近波动，企业矿石库存处于近年低位，氧化铝供需平衡暂难转向宽松。现货价格持稳在3900元附近，期货大幅贴水后存在反弹可能。 【锌】 进口窗口继续关闭，沪锌回踩20日均线，持货商挺价， 矿端依旧偏紧，7月炼厂检修面积扩大，供应预减支撑价格，但淡季实际消费较弱，对价格提振有限，国内社库走高，全球锌去库不畅，LME锌0-3月深贴水59.51美元，沪锌以2.32-2.5万元/吨区间震荡看待，宏观仍以押注降息为大方向，静待调整充分后的低吸机会。炼厂检修增加有望缓解锌锭远月过剩程度，“金九银十”传统旺季仍值得期待，考虑空08多10的跨期反套。 【铅】 期现价差185元/吨，持货商继续交仓，原生铅交割品牌炼厂仍有检修，市场流通货源不足；因原料制约，以安徽为主的再生铅炼厂减停产较多，SMM精废报价继续持平，成本端强支撑下，铅难言深跌。但进口窗口继续打开，海外粗铅和铅锭补入预期走强，对铅价形成一定利空，多空高位观望态度较重。全国统一大市场的要求下，再生铅地方性税收优惠或有调整，因具体方案未落地，资金观望，暂未有打破多空僵持的力量入场，需持续跟踪地方政策，尤其是再生铅主产地安徽的相关举措。暂看沪铅高位盘整，但不排除资金再次拉涨可能。 【镍及不锈钢】 沪镍震荡，市场分歧较大，尾盘快速反打。现货来看支撑力度不足，金川升水1300元，俄镍微贴水150元，电积镍升水100元。国内现货市场中各品牌流通量有所增加，因此各品牌升水均有所下降。随着镍盐厂持续去库，7月三元需求逐渐转好，预计7月中后旬硫酸镍价格有小幅反弹的迹象.镍铁报价968元每镍点，上游端炒作空间有限。库存方面，纯镍和不锈钢库存均处于高位。技术上看，沪镍短期分歧较大，观望为主。 【锡】 周五沪锡大幅下调，预计27万一线有支撑。隔夜伦锡0-3月重新贴水115美元，令锡价快速滑落。今日国内现锡下调6000吨至275750元，对交割月盘面实时升水1750元。节奏上注意白银价格，紧跟伦锡供需指向。前期多单继续持有，下调将给予新的入场机会。

从短期来看目前铝价表现是偏空的。我们此前在2024年铝半年报《万九竿头须进步，两万世界是全身》中就提过“短期来看，目前处于宏观 基本面双空的状态。由于欧元区已经进入降息，预期兑现后部分宏观资金撤退，导致整体市场情绪回落，铝价也跟随回调。而且基本面上，供应端仍能增长（云南复产即将进入尾声，但还有最后一轮复产预期），需求进入传统淡季，迎来供需错配，预计回调能延续到7月初至7月中旬”。这是基于美联储降息时间未定、预期仍然有戏可唱的观点，在今年上半年降息时间一推再推，把预期打到年底甚至明年的前提下，欧元区利空出尽后、也就是价格调整完毕后确实有足够长的时间再继续炒作降息预期。 但是7月11日周四，美国劳工部公布数据显示，美国6月CPI同比上升3%，略低于预估值（3.1%），较前值（3.3%）进一步下滑，环比下降0.1%，预期0.1%，前值为0%，为2020年5月以来（即49个月）首次转负；6月核心CPI（剔除波动更大的能源和食品）同比上升3.3%，低于预估值（3.4%）和前值（3.4%），是2021年4月以来的最低水平，环比上涨0.1%，同样低于预估值（0.2%）和前值（0.2%），为自2021年8月以来的最小涨幅。CPI与核心CPI数据均下降，意味着6月份美国的通胀出现了降温迹象，7月降息的预期再次升温，9月降息的说法也甚嚣尘上，降息可能提前几乎打了个市场措手不及，今天有色金属板块出现明显下跌，铝价也有回调动作，开始测试2万/吨的指数大关，今日盘中已经出现过破位。 再从基本面上看，其实今年上半年铝的基本面还是偏强的。从供应端来看，上半年云南如期复产，外加内蒙古产能置换项目的投产，运行产能和开工不断上修，上半年产量同比增5%，但外盘伦铝价格强势，进口窗口没有打开过，除了每个月固定数量低价流入的俄铝外几乎没有给供应端造成太大的压力，而需求端上，铝与螺纹钢截然不同的走势也表明电解铝正在逐步去掉地产标签，整体消费没有受到地产疲软的影响而受到拖累，反而是年初不被市场普遍看好的光伏继续表现出了同比增幅，再加上新能源车的增速，导致新能源版板块的消费不仅能够弥补传统地产、燃油车等领域的疲软，甚至还有较大溢出，铝上半年实际需求同比增7%，供需双增但需求更为强劲，基本面比去年同比更为亮眼。上半年宏观情绪较好 基本面扎实也确实造就了铝价的一飞冲天，正式突破了去年运行了一整年的震荡区间。 本来我们看好借着欧元区降息落地的利空给与铝价一个向下的深调，随后再做多的确定性更高一点，但从6月中旬至今的走势来看价格始终在盘整，说明市场交易的重心依然偏向于美联储降息的预期。既然现在降息预期有所提前，降息靴子可能提前落地，盘面趁着消息面利空尽快向下释放的可能性更大了，再加上基本面上出现了转弱的迹象（供应端增加后预计能维持高位到枯水期，而需求端最近明显进入淡季，铝锭 铝棒的总库存开始累库，下游的接货意愿变得非常低，因为加工端的利润受到了压缩，今年棒厂加工费普遍亏损，而且铝水不停的条件下库存几乎全部压在中间环节，资本压力比较大），宏观与基本面双杀下如果铝价仍能抗住不跌，后续大涨的可能性就比较小了，毕竟上半年已经涨的比较高，市场如果不借机调整的话，新的资金（不论是套保盘还是投机）都很难找到入场机会。 因此，我们的观点总结为：1）现在宏观 基本面双利空下可以轻仓试空，短期止损线做好，价格向下趋势确定可以逐步加仓，顺应趋势去做；2）盘面始终在2万/吨的高位进行震荡，短期止损线破即刻离场，没有出现明显向上或向下的趋势之前都不再关注此品种，或静待美联储降息时点公布后进场做空；3）价格向下深度调整后（最好能打到去年震荡区间的顶部18700-19000元/吨），可做右侧交易，向上趋势起来后可进场跟多，但考虑到降息情绪不如上半年，预计价格高点也很难达到上半年的高点。